正海磁材：磁性材料新龙头步入成长快车道 强烈推荐评级

2013E 95
102 32 -21 0 -19 0
-118 150 -30
2 -15
0 0 0 0 -15 -38
2014E 179 200 50 -5 0 -68 2 -299 300 0 1 676 700 0 0 0 -24 556
2015E 353 293 63 11 0 -15 1 2 0 0 2 105 171 0 0 0 -65 460
25.7 0.00 3.21 2.83
0.44 10
5.81
0.62 1.06 5.61
25.99 2.86 16
2013 2014
24.9 73.3 -29.3 95.6 -31.4 96.0
19.5 10.0
7.2% 20.7
22.0 11.3%
12.6 27.1
28.4 51.0 0.00 41.92 2.80 1.56 2.36 1.31
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风险提示：快速扩产后产品毛利率大幅下滑、公司产品进度低预期。
主要财务指标
单位：百万元 营业收入 收入同比(%) 归属母公司净利润 净利润同比(%) 毛利率(%) ROE(%) 每股收益(元) P/E P/B EV/EBITDA
资料来源：中投证券研究所
2012 812 -31% 148 -29% 27.5% 11.0% 0.62 25.99 2.86 16
磁性材料未来趋势判断：1）作为节能新材料，未来应用范围将逐步 扩大。短期看新增产能有限，未来 2 年仍是产能利用率提升阶段，因 此产能供给端不必过度担忧；2）进入门槛高：磁性材料产业属于高 新技术领域，无专利授权无法做大市场规模，因此未来将是寡头垄断 市场。
投资建议：公司未来业绩将受益于产量扩大和毛利率提升双因素推 动，我们预计 2013-2015 年 EPS 分别为 0.42/0.83/1.22 元，对应动 态 PE 分别为 37.88/19.33/13.16 倍，首次给予公司强烈推荐的投资评 级，6-12 个月目标股价 25 元。
公司调研报告
初学良，中投证券研究所材料行业研究员，南开大学经济学硕士，2008 年加入中投证券研究所。
重点覆盖公司：宝钢股份、新兴铸管、河北钢铁、新钢股份、鄂尔多斯、方大炭素、攀钢钒钛、常宝股份、大 成股份、新莱应材、四方达、黄河旋风、豫金刚石、大冶特钢、抚顺特钢、西宁特钢
免责条款
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证券研究报告/公司调研报告 2013 年 7 月 10 日
磁性材料
署名人：初学良
S0960511020017 0755-82026820 chuxueliang@china-invs.cn
6－12 个月目标价： 25.00 元
当前股价： 16.07 元 评级调整： 首次
基本资料
上证综合指数 总股本(百万) 流通股本(百万) 流通市值(亿) EPS 每股净资产（元） 资产负债率
2008.13 240 75 13 0.42 5.65
18.6%
股价表现
（%） 正海磁材 上证指数
1M 1.03% -9.17%
3M
6M
30.95% 10.74%
-9.79% -12.07%
24% 12%
0% -12% -24% -36% -48% -60%
正海磁材 上证指数
有色金属
2012/7 2012/10 2013/1 2013/4
13.16 2.12 7
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投资评级定义 公司评级 强烈推荐：预期未来 6～12 个月内股价升幅 30%以上 推 荐： 预期未来 6～12 个月内股价升幅 10%～30％ 中 性： 预期未来 6～12 个月内股价变动在±10%以内 回 避： 预期未来 6～12 个月内股价跌幅 10%以上 行业评级 看 好： 预期未来 6～12 个月内行业指数表现优于市场指数 5%以上 中 性： 预期未来 6～12 个月内行业指数表现相对市场指数持平 看 淡： 预期未来 6～12 个月内行业指数表现弱于市场指数 5%以上 研究团队简介
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附：财务预测表
资产负债表
会计年度 流动资产
现金 应收账款 其他应收款 预付账款 存货 其他流动资产 非流动资产 长期投资 固定资产 无形资产 其他非流动资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付账款 其他流动负债 非流动负债 长期借款 其他非流动负债 负债合计
少数股东权益 股本 资本公积 留存收益 归属母公司股东权益 负债和股东权益
22 240 702 880 1822 3922
现金流量表
会计年度 经营活动现金流
净利润 折旧摊销 财务费用 投资损失 营运资金变动 其他经营现金流 投资活动现金流 资本支出 长期投资 其他投资现金流 筹资活动现金流 短期借款 长期借款 普通股增加 资本公积增加 其他筹资现金流 现金净增加额
2012 255 148 30 -21 0 91 6 -41 29 -30 -43 -111 0 -75 80 -80 -36 99
资料来源：中投证券研究所，公司报表，单位：百万元
公司调研报告
利润表
会计年度 营业收入 营业成本 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润
EBITDA EPS（元）
0.53 12
11.70
0.67 15
11.76
0.42 0.83 0.40 0.75 5.89 6.60
37.88 2.73 21
19.33 2.44 10
2015
29.1 46.8 46.9
24.3 12.9 16.1 45.1
53.0 41.91
1.60 1.35
0.63 15
10.65
1.22 1.47 7.59
本报告基于中投证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证。中投证券可随时更改报 告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。
本公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、 财务顾问或金融产品等相关服务。
2012 812 589 6 12 56 -21 2 0 0 168 5 0 173 24 148 -0 148 177 0.62
2013 1015
817 8
16 76 -21
0 0 0 119 0 0 119 17 102 0 102 130 0.42
2014 1759 1372
13 26 120 -5
2012 1494 1065
73 6 2
176 172 348
30 281
26 11 1842 465 0 47 418 8 0 8 473
21 240 702 406 1347 1842
2013E 1570 1027 100 5 6 243 189 434 0 380 23 31 2004 561 0 93 468 9 0 9 570
深圳市
深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务 中心 A 座 19 楼 邮编：518000 传真：（0755）82026711
北京市
北京市西城区太平桥大街 18 号丰融国际 大厦 15 层 邮编：100032 传真：（010）63222939
上海市
上海市静安区南京西路 580 号南证大厦 16 楼
邮编：200041 传真：（021）62171434
2013E 1015 25% 102 -3ห้องสมุดไป่ตู้%
19.5% 7.2% 0.42 37.88 2.73 21
2014E 1759 73% 200 96%
22.0% 12.6%
0.83 19.33 2.44
10
2015E 2270 29% 293 47%
24.3% 16.1%
1.22 13.16 2.12
0 0 0 233 0 0 233 33 200 0 200 277 0.83
2015 2270 1718
17 32 150 11
0 0 0 342 0 0 342 48 293 0 293 415 1.22
主要财务比率
会计年度 成长能力 营业收入 营业利润 归属于母公司净利润 获利能力 毛利率 净利率
21 240 702 471 1413 2004
2014E 2593 1583 139 10 117 408 335 683 0 597 20 66 3276 1662 700 140 822 8 0 8 1671
22 240 702 642 1583 3276
2015E 3303 2043 157 13 155 511 424 619 0 568 17 34 3922 2070 871 182 1016 8 0 8 2078
ROE ROIC 偿债能力 资产负债率 净负债比率 流动比率 速动比率 营运能力 总资产周转率 应收账款周转率 应付账款周转率 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 每股经营现金流(最新摊 每股净资产(最新摊薄) 估值比率
P/E P/B EV/EBITDA
2012
-30.7 -27.4 -29.3
27.5 18.3 11.0% 46.3
本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券的买卖出价。投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使 用报告所载之内容，独立做出投资决策并自行承担相应风险。我公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任 何责任。该研究报告谢绝媒体转载。
中国中投证券有限责任公司研究所
公司网站：http://www.china-invs.cn
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正海磁材 300224
强烈推荐
磁性材料新龙头步入成长快车道
投资要点：
磁性材料新龙头正在崛起。公司是国内第三大钕铁硼生产企业，2013 年是公司的拐点年。随着公司专利授权的获得，公司在高端领域的市 场已经打开，公司已经进入成长快车道。
2013 拐点年判断依据：1）产品结构的调整：2013 年公司产能利用 率回升主要依靠风电领域订单回暖，下游占比有可能达到 50%。2014 年产品结构改善是大趋势：空调电机能效标准 13 年 10 月份将实施， 2014 年空调用铁氧体电机逐步更新换代成钕铁硼电机是大趋势。公 司专利授权获得后，vcm 领域打开市场，预计 3 季度将有可能贡献收 入。同时公司已经开始逐步打开和不断增强消费电子、新能源汽车等 高端领域，未来市场综合竞争力将大幅提高。2）下游需求回暖带来 产量的逐步扩大：公司已有产能 4300 吨，2014 年 6 月募投项目投 产后将达到 6300 吨产能。预计 2013 年产量 2500 吨左右，2013-2015 年随着下游需求的好转和国家大力推动节能领域的发展，公司产能利 用率将逐步回升。