迈信物联：关注植物工厂商业化进展
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图表 1：LED 产业链
数据来源：山西证券研究所
1999 年以来，LED 行业的高利润吸引了一大批企业，在政策扶持下迎来了 发展高潮，产业规模迅速扩大，于此同时，产品质量低、同质性高、产能过剩 的问题逐渐显现。2010 年后，价格战开始贯穿整个 LED 产业链，从芯片、封 装到以照明为主的终端产品价格均呈下滑态势。2015 年，芯片产能严重过剩， 价格持续走低，同时封装、照明产品价格也不断下降，行业洗牌进一步加剧。
此外，公司的智慧照明业务也在积极推进中，主要针对停车场、商超等推 出 LIFI 可见光定位技术。目前该技术正在积极研发中，预计年内将可实现定位 演示。
1.2 股权结构
公司实际控制人为梁士喆和袁美华夫妇，袁美华女士担任厦门鑫霖森投资 合伙企业（有限合伙）执行事务合伙人。
表格 2：迈信物联股权结构
序号
股东名称
调研报告
2.56% 2.56% 2.56% 92.30%
公司目前拥有两家子公司，分别为厦门迈信光电有限公司和厦门迈信光生 物科技有限公司。其中厦门迈信光电有限公司是专业的 LED 照明产品制造商， 产品远销欧、美、澳等国家，现专注于科技光环境智慧家系统的开发；厦门迈 信光生物科技有限公司专注于植物工厂、现代农业物联系统的研发及商业运营。
➢ LED 照明成本上升，细分领域或成中小企业新出路。 经历了 10 年的 快速发展，2010 年以后，价格战开始贯穿整个 LED 产业链，产业洗牌加 剧。2016 年下半年开始，LED 芯片、封装价格逐渐回暖。LED 照明厂商 成本上升，需要寻找新的利润增长方式。不同于上市公司可以借助资金 优势快速整合、扩张，中小企业更实际的方式是专注于细分领域，进行 差异化竞争。
证券研究报告：公司研究
新三板电子行业
报告原因：调研报告
2017 年 05 月 08 日
市场数据：2017 年 05 月 05 日
总股本/流通股本（亿股） 0.20/0.09
总市值/流通市值（亿元） 1.17/0.55
收盘价（元/股）
5.98
所属分层
基础层
转让方式
协议
挂牌日期
2016.4.29
基础数据：2016 年 12 月 31 日
➢ LED 用于农业照明优势明显，植物工厂为重要推手。 相比传统的白炽 灯、钠灯照明，LED 照明具有光效高、发热低、体积小、寿命长、光环 境精准可调等优点，是更优的农业照明方式，目前主要集中在设施园艺、 设施养殖和水产、诱鱼灯和诱虫灯三个方面。LED 照明在设施园艺领域 应用范围最广，市场空间最大，其中最具有前景的是植物工厂的照明。
每股净资产（元）
1.26
每股未分配利润（元）
0.04
每股收益（元）
0.09
分析师 张红兵 执业证书编号：S0760511010023 Tel：010-83496356 E-mail：zhanghongbing@sxzq.com
研究助理 张婉姝 Tel：010-83496305 E-mail：zhangwanshu@sxzq.com
➢ 公司“植物工厂+”模式前景可期。 与部分企业直接销售植物工厂产 出的高品质蔬菜不同，公司计划将植物工厂产品与高端地产、大型连锁 咖啡厅、餐饮、书店、园区等产业结合，打造“植物工厂+”模式，将植 物工厂整体作为产品出售，使植物工厂迅速推广至全国。
➢ 盈利预测与估值。 2014 年以来，公司传统 LED 照明收入快速增长， 若植物工厂能够顺利推广，则 2017 年开始公司农业照明业务将带来千万 级收入。我们预计公司 2017-2019 年的 EPS 分别为 0.11 元、0.14 元和 0.16 元，首次覆盖，不予评级。
请务必阅读正文之后的特别声明部分
5
调研报告 除跨界整合之外，部分实力 LED 照明厂商加快向海外布局，或寻求与上游 厂商的合作。如 2016 年飞乐音响斥资 10 亿元收购喜万年国际照明集团；安徽 康佳照明与东芝照明达成战略合作与供货协议；雷士照明加大投入开发东南亚、 中东和东欧区域工程经销商；珈伟股份、阳光照明等照明厂商与国内芯片龙头 三安光电组建合资公司，开展 LED 照明应用业务等。
表格 1：迈信物联业务构成
公司业务分类
主营业务
光电
LED 应用照明的研发、生产、销售，智慧照明
光生物
农业照明，植物工厂的研发、建设、推广
资料来源：山西证券研究所、公司公告
公司目前的收入主要来源于 LED 照明业务，同时公司正在向农业照明领域 转型。经过 3-4 年的研究、实践，公司自行研发、建设的植物工厂已经可以实 现规模化、稳定运行。植物工厂的推广将成为公司在未来 3 年间的工作重点。
经过调整，2016 年中旬起，芯片去产能取得明显效果，价格开始回暖。2017 年初，三安光电、澳洋顺昌等上游芯片厂商相继开始涨价，同时封装环节价格 也有所上扬。虽然照明产品价格依然呈现下降趋势，但 LED 照明的市场渗透率 快速上升，受益于全球范围内“禁白令”的推行，需求有望进一步增长。
2.2 照明厂商探寻新出路
2. 细分市场或成下游厂商新出路 ······················ 4
2.1 LED 行业回暖································································4 2.2 照明厂商探寻新出路 ······················································5 2.3 LED 农业照明领域现状····················································6
1
Biblioteka Baidu
梁士喆
2
厦门鑫霖森投资合伙企业（有限合伙）
3
上海融帛投资管理有限公司
4
付茂源
5
张文应
6
林耀楷
7
黄生荣
持股比例 43.49% 17.95% 7.69% 5.13% 4.10% 3.18% 3.08%
请务必阅读正文之后的特别声明部分
3
8
宋艳玲
9
林立新
10
厦门圆亨投资有限公司
合计
资料来源：山西证券研究所、Wind
表格 3：子公司情况 子公司名称
设立时间
厦门迈信光电有限 公司
2012.2
持股比例 100%
厦门迈信光生物科
2014.9
60%
技有限公司
资料来源：山西证券研究所、公司公告
注册地 厦门
厦门
经营范围 1.研究、开发、生产和销售：节能型点光源产品、照 明电器、光电电子产品、塑胶制品；2、节能型光电 照明工程的设计与施工 照明灯具制造；灯用电器附件及其他照明器具制造； 生物技术推广服务；新材料技术推广服务；节能技术 推广服务；其他技术推广服务； 海洋服务；其他未 列明科技推广和应用服务业；农业科学研究和试验发 展；光电子器件及其他电子器件制造；农林牧渔专用 仪器仪表制造；其他电子设备制造；信息系统集成服 务；信息技术咨询服务；
3. 立足 LED 照明，推广植物工厂 ····················· 11
3.1 传统 LED 业务支撑发展 ··················································11 3.2 打造“植物工厂+”模式 ···················································12 3.3 盈利预测及估值 ··························································13
地址：太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国 际中心 7 层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn
迈信物联（836872）
----
关注植物工厂商业化进展
首次
公司研究/调研报告 投资要点：
➢ 公司发力农业照明细分市场。 公司成立于 2009 年，以出口贸易起家， 后专注于 LED 照明领域，产品主要销往澳大利亚和欧美地区。2014 年 9 月，子公司厦门迈信光生物科技有限公司成立，加大对农业照明领域的 研发。公司意欲立足 LED 照明业务，以“植物工厂”为主要产品，向农 业照明细分市场发力，将“植物工厂”推广至全国。
虽然 LED 行业去产能取得了一定的成果，但是下游照明产品的同质化依然 严重，随着上游芯片和封装产品价格的提高，下游厂商的利润进一步被挤压， 需要寻找新的利润增长方式。
部分传统 LED 厂商开始向新的领域布局：勤上股份整合龙文教育、英伦教 育、成都七中 3 家教育企业；雪莱特收购富顺光电，进入充电桩市场，对曼塔 智能增资控股，布局无人机产业；珈伟股份向光伏运营及 EPC 领域快速拓展， 并涉足石墨烯的研发。
LED 产业链的上游是衬底、外延片和芯片的制造，属资金密集型行业，技 术含量高，利润回报也很高，这部分的核心技术掌握在日、美、德的手里。但 如三安光电等本土芯片制造厂商也已逐渐发展壮大，其生产技术和规模均已达 到世界领先水平。产业链的中游是封装，该部分不如上游技术含量高，但产业 发展也已较为成熟，出现了木林森这样具有绝对优势的封装企业。
请务必阅读正文之后的特别声明部分
➢ 风险提示。 植物工厂推广进度不及预期；市场竞争加剧；汇率波动 风险；宏观经济波动风险。
调研报告
目录
1. 传统 LED 企业发力农业照明领域···················· 3
1.1 公司业务简介 ·······························································3 1.2 股权结构 ·····································································3
对于资金实力弱，议价能力较弱的 LED 照明中小企业来说，无论是横向并 购，还是向上游整合难度均较大，瞄准适合自己的细分领域，致力于成为细分 领域龙头以实现差异竞争是比较实际的发展路线。
LED 照明主要有五个细分领域：（1）汽车照明；（2）农业照明；（3）UV LED； （4）医疗照明；（5）智慧照明。上述细分领域中，智慧照明和农业照明是市场 空间最大的两个领域。目前智慧照明还处在研发和初级应用阶段，存在一些技 术上的瓶颈，市场还未全面打开，相比之下农业照明的普及进程更快一些，在 全球范围内植物生长灯已实现较多的应用。
2.3.1 LED 成农业照明新宠 ·································································6 2.3.2 植物工厂想象空间大·································································7
产业链的下游即是 LED 的应用，包括了照明、背光、显示器、信号指示等。
请务必阅读正文之后的特别声明部分
4
调研报告 由于 LED 应用端的技术含量和投资门槛均较低，所以大量厂商进入该领域。 2015 年，我国生产 LED 应用产品的厂商已超过 2 万家，是 LED 产业中规模最 大、发展最快的领域。
4.风险提示 ··········································· 14
请务必阅读正文之后的特别声明部分
2
1. 传统 LED 企业发力农业照明领域
1.1 公司业务简介
调研报告
公司成立于 2009 年，前身为厦门迈信电子科技有限公司，主要从事电子产 品、线路板、LED、电子元件等产品的批发、零售、进出口。2012 年 2 月，子 公司厦门迈信光电有限公司成立，专门从事节能型电光源产品、照明电器、光 电电子产品、塑胶制品的研究、开发、生产和销售以及节能型光电照明工程的 设计与施工。2013 年开始，公司依托已具备的 LED 照明技术，向科技光生物 农业、科技光环境智慧家系统业务链进行延伸。2014 年 9 月，厦门迈信光生物 科技有限公司成立，专注于植物工厂和农业物联网领域。
此外，公司还拥有一家合营企业——厦门迈信汽车照明科技有限公司，为 迈信物联与外国企业 GSR TECHNOLOGY EURUPE LTD 于 2015 年 1 月 29 日 共同成立，厦门迈信物联科技股份有限公司占 51%的股份。目前该合营公司尚 未开展实际业务。
2. 细分市场或成下游厂商新出路
2.1 LED 行业回暖
数据来源：山西证券研究所
1999 年以来，LED 行业的高利润吸引了一大批企业，在政策扶持下迎来了 发展高潮，产业规模迅速扩大，于此同时，产品质量低、同质性高、产能过剩 的问题逐渐显现。2010 年后，价格战开始贯穿整个 LED 产业链，从芯片、封 装到以照明为主的终端产品价格均呈下滑态势。2015 年，芯片产能严重过剩， 价格持续走低，同时封装、照明产品价格也不断下降，行业洗牌进一步加剧。
此外，公司的智慧照明业务也在积极推进中，主要针对停车场、商超等推 出 LIFI 可见光定位技术。目前该技术正在积极研发中，预计年内将可实现定位 演示。
1.2 股权结构
公司实际控制人为梁士喆和袁美华夫妇，袁美华女士担任厦门鑫霖森投资 合伙企业（有限合伙）执行事务合伙人。
表格 2：迈信物联股权结构
序号
股东名称
调研报告
2.56% 2.56% 2.56% 92.30%
公司目前拥有两家子公司，分别为厦门迈信光电有限公司和厦门迈信光生 物科技有限公司。其中厦门迈信光电有限公司是专业的 LED 照明产品制造商， 产品远销欧、美、澳等国家，现专注于科技光环境智慧家系统的开发；厦门迈 信光生物科技有限公司专注于植物工厂、现代农业物联系统的研发及商业运营。
➢ LED 照明成本上升，细分领域或成中小企业新出路。 经历了 10 年的 快速发展，2010 年以后，价格战开始贯穿整个 LED 产业链，产业洗牌加 剧。2016 年下半年开始，LED 芯片、封装价格逐渐回暖。LED 照明厂商 成本上升，需要寻找新的利润增长方式。不同于上市公司可以借助资金 优势快速整合、扩张，中小企业更实际的方式是专注于细分领域，进行 差异化竞争。
证券研究报告：公司研究
新三板电子行业
报告原因：调研报告
2017 年 05 月 08 日
市场数据：2017 年 05 月 05 日
总股本/流通股本（亿股） 0.20/0.09
总市值/流通市值（亿元） 1.17/0.55
收盘价（元/股）
5.98
所属分层
基础层
转让方式
协议
挂牌日期
2016.4.29
基础数据：2016 年 12 月 31 日
➢ LED 用于农业照明优势明显，植物工厂为重要推手。 相比传统的白炽 灯、钠灯照明，LED 照明具有光效高、发热低、体积小、寿命长、光环 境精准可调等优点，是更优的农业照明方式，目前主要集中在设施园艺、 设施养殖和水产、诱鱼灯和诱虫灯三个方面。LED 照明在设施园艺领域 应用范围最广，市场空间最大，其中最具有前景的是植物工厂的照明。
每股净资产（元）
1.26
每股未分配利润（元）
0.04
每股收益（元）
0.09
分析师 张红兵 执业证书编号：S0760511010023 Tel：010-83496356 E-mail：zhanghongbing@sxzq.com
研究助理 张婉姝 Tel：010-83496305 E-mail：zhangwanshu@sxzq.com
➢ 公司“植物工厂+”模式前景可期。 与部分企业直接销售植物工厂产 出的高品质蔬菜不同，公司计划将植物工厂产品与高端地产、大型连锁 咖啡厅、餐饮、书店、园区等产业结合，打造“植物工厂+”模式，将植 物工厂整体作为产品出售，使植物工厂迅速推广至全国。
➢ 盈利预测与估值。 2014 年以来，公司传统 LED 照明收入快速增长， 若植物工厂能够顺利推广，则 2017 年开始公司农业照明业务将带来千万 级收入。我们预计公司 2017-2019 年的 EPS 分别为 0.11 元、0.14 元和 0.16 元，首次覆盖，不予评级。
请务必阅读正文之后的特别声明部分
5
调研报告 除跨界整合之外，部分实力 LED 照明厂商加快向海外布局，或寻求与上游 厂商的合作。如 2016 年飞乐音响斥资 10 亿元收购喜万年国际照明集团；安徽 康佳照明与东芝照明达成战略合作与供货协议；雷士照明加大投入开发东南亚、 中东和东欧区域工程经销商；珈伟股份、阳光照明等照明厂商与国内芯片龙头 三安光电组建合资公司，开展 LED 照明应用业务等。
表格 1：迈信物联业务构成
公司业务分类
主营业务
光电
LED 应用照明的研发、生产、销售，智慧照明
光生物
农业照明，植物工厂的研发、建设、推广
资料来源：山西证券研究所、公司公告
公司目前的收入主要来源于 LED 照明业务，同时公司正在向农业照明领域 转型。经过 3-4 年的研究、实践，公司自行研发、建设的植物工厂已经可以实 现规模化、稳定运行。植物工厂的推广将成为公司在未来 3 年间的工作重点。
经过调整，2016 年中旬起，芯片去产能取得明显效果，价格开始回暖。2017 年初，三安光电、澳洋顺昌等上游芯片厂商相继开始涨价，同时封装环节价格 也有所上扬。虽然照明产品价格依然呈现下降趋势，但 LED 照明的市场渗透率 快速上升，受益于全球范围内“禁白令”的推行，需求有望进一步增长。
2.2 照明厂商探寻新出路
2. 细分市场或成下游厂商新出路 ······················ 4
2.1 LED 行业回暖································································4 2.2 照明厂商探寻新出路 ······················································5 2.3 LED 农业照明领域现状····················································6
1
Biblioteka Baidu
梁士喆
2
厦门鑫霖森投资合伙企业（有限合伙）
3
上海融帛投资管理有限公司
4
付茂源
5
张文应
6
林耀楷
7
黄生荣
持股比例 43.49% 17.95% 7.69% 5.13% 4.10% 3.18% 3.08%
请务必阅读正文之后的特别声明部分
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8
宋艳玲
9
林立新
10
厦门圆亨投资有限公司
合计
资料来源：山西证券研究所、Wind
表格 3：子公司情况 子公司名称
设立时间
厦门迈信光电有限 公司
2012.2
持股比例 100%
厦门迈信光生物科
2014.9
60%
技有限公司
资料来源：山西证券研究所、公司公告
注册地 厦门
厦门
经营范围 1.研究、开发、生产和销售：节能型点光源产品、照 明电器、光电电子产品、塑胶制品；2、节能型光电 照明工程的设计与施工 照明灯具制造；灯用电器附件及其他照明器具制造； 生物技术推广服务；新材料技术推广服务；节能技术 推广服务；其他技术推广服务； 海洋服务；其他未 列明科技推广和应用服务业；农业科学研究和试验发 展；光电子器件及其他电子器件制造；农林牧渔专用 仪器仪表制造；其他电子设备制造；信息系统集成服 务；信息技术咨询服务；
3. 立足 LED 照明，推广植物工厂 ····················· 11
3.1 传统 LED 业务支撑发展 ··················································11 3.2 打造“植物工厂+”模式 ···················································12 3.3 盈利预测及估值 ··························································13
地址：太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国 际中心 7 层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn
迈信物联（836872）
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关注植物工厂商业化进展
首次
公司研究/调研报告 投资要点：
➢ 公司发力农业照明细分市场。 公司成立于 2009 年，以出口贸易起家， 后专注于 LED 照明领域，产品主要销往澳大利亚和欧美地区。2014 年 9 月，子公司厦门迈信光生物科技有限公司成立，加大对农业照明领域的 研发。公司意欲立足 LED 照明业务，以“植物工厂”为主要产品，向农 业照明细分市场发力，将“植物工厂”推广至全国。
虽然 LED 行业去产能取得了一定的成果，但是下游照明产品的同质化依然 严重，随着上游芯片和封装产品价格的提高，下游厂商的利润进一步被挤压， 需要寻找新的利润增长方式。
部分传统 LED 厂商开始向新的领域布局：勤上股份整合龙文教育、英伦教 育、成都七中 3 家教育企业；雪莱特收购富顺光电，进入充电桩市场，对曼塔 智能增资控股，布局无人机产业；珈伟股份向光伏运营及 EPC 领域快速拓展， 并涉足石墨烯的研发。
LED 产业链的上游是衬底、外延片和芯片的制造，属资金密集型行业，技 术含量高，利润回报也很高，这部分的核心技术掌握在日、美、德的手里。但 如三安光电等本土芯片制造厂商也已逐渐发展壮大，其生产技术和规模均已达 到世界领先水平。产业链的中游是封装，该部分不如上游技术含量高，但产业 发展也已较为成熟，出现了木林森这样具有绝对优势的封装企业。
请务必阅读正文之后的特别声明部分
➢ 风险提示。 植物工厂推广进度不及预期；市场竞争加剧；汇率波动 风险；宏观经济波动风险。
调研报告
目录
1. 传统 LED 企业发力农业照明领域···················· 3
1.1 公司业务简介 ·······························································3 1.2 股权结构 ·····································································3
对于资金实力弱，议价能力较弱的 LED 照明中小企业来说，无论是横向并 购，还是向上游整合难度均较大，瞄准适合自己的细分领域，致力于成为细分 领域龙头以实现差异竞争是比较实际的发展路线。
LED 照明主要有五个细分领域：（1）汽车照明；（2）农业照明；（3）UV LED； （4）医疗照明；（5）智慧照明。上述细分领域中，智慧照明和农业照明是市场 空间最大的两个领域。目前智慧照明还处在研发和初级应用阶段，存在一些技 术上的瓶颈，市场还未全面打开，相比之下农业照明的普及进程更快一些，在 全球范围内植物生长灯已实现较多的应用。
2.3.1 LED 成农业照明新宠 ·································································6 2.3.2 植物工厂想象空间大·································································7
产业链的下游即是 LED 的应用，包括了照明、背光、显示器、信号指示等。
请务必阅读正文之后的特别声明部分
4
调研报告 由于 LED 应用端的技术含量和投资门槛均较低，所以大量厂商进入该领域。 2015 年，我国生产 LED 应用产品的厂商已超过 2 万家，是 LED 产业中规模最 大、发展最快的领域。
4.风险提示 ··········································· 14
请务必阅读正文之后的特别声明部分
2
1. 传统 LED 企业发力农业照明领域
1.1 公司业务简介
调研报告
公司成立于 2009 年，前身为厦门迈信电子科技有限公司，主要从事电子产 品、线路板、LED、电子元件等产品的批发、零售、进出口。2012 年 2 月，子 公司厦门迈信光电有限公司成立，专门从事节能型电光源产品、照明电器、光 电电子产品、塑胶制品的研究、开发、生产和销售以及节能型光电照明工程的 设计与施工。2013 年开始，公司依托已具备的 LED 照明技术，向科技光生物 农业、科技光环境智慧家系统业务链进行延伸。2014 年 9 月，厦门迈信光生物 科技有限公司成立，专注于植物工厂和农业物联网领域。
此外，公司还拥有一家合营企业——厦门迈信汽车照明科技有限公司，为 迈信物联与外国企业 GSR TECHNOLOGY EURUPE LTD 于 2015 年 1 月 29 日 共同成立，厦门迈信物联科技股份有限公司占 51%的股份。目前该合营公司尚 未开展实际业务。
2. 细分市场或成下游厂商新出路
2.1 LED 行业回暖