华润万东研究报告课件

从全球看，影像设备有350亿美元的销售额，约占10%；
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我国影像设备销售额大约为250亿，占医疗器械的10%左右，与国际占比相当，但 是75%以上被外资占领。主要是西门子，GE、通用等企业。
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国家政策影响——利好进口替代
• 一：鼓励高性能医疗器械的研发，目标在 2020 年，实现县级 医院国产中高端医疗器械占有率达 50%，核心部件国内市场占 有率达到 60%。
• 二：公立医院优先配置使用国产医疗器械，已经遴选了两批国 产优秀医疗设备，预计后续还将有具体的鼓励政策。
• 三：分级诊疗将使县级医院等基层医疗机构迎来大发展，更 有利于性价比较高的国产医疗器械。
• 四是公立医院改革背景下，医保控费后也将更倾向于采购国产 优质医疗设备。
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五、非公开发行
• 鱼跃医疗是国内最大的康复护理、医用供氧及医用临床系列医疗 器械的专业生产企业。公司销售能力强大，力争每个主要产品做 到行业前三名；产品总体偏低端，其前六大产品有制氧机，雾化 器、血压计、听诊器、超轻微氧气阀五个产品的市场占有率达到 全国第一，其中制氧机产品更是达到了全球销量第一的水平。轮 椅车、电子血压计的市场占有率全国第二。
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四、公司历史
• 1955年，北京医用射线机厂成立； • 公司先后承担了国家“六五”、“七五”、“八五”科研攻关项目,
并均已通过国家鉴定和验收,科研力量雄厚, 有一支高水平的 技术开发队伍。 • 1994年，由北京医用射线机厂、北京医用电子仪器厂和北京 医用空调设备厂组建北京万东医疗装备公司； • 1997年5月在上海证券交易所上市（股票代码：600055）。 • 2011年，华润集团入主，成为公司实际控制人； • 2015年，鱼跃科技受让华润集团所控制的股份，成为实际控 制人，公司由国企变更为民营企业。
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四、公司主营业务——影像设备
其他包括：支架导入系统，平板肠胃系统，移动式X光机等
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1.DR系统： Digital Radiography, 计算机控制进行数字化X线摄影系统; 收入 的50% 2.MRI：Magnetic Resonance Imaging，磁共振成像；已通过美国FDA和欧盟CE 认证，开始在美国和欧洲销售。收入的25%。 3.CT：Computed Tomography,电子计算机断层扫描, 包括X射线CT（X-CT）、超 声CT（UCT）以及γ射线CT（γ-CT)等。还未销售
（四）、跟踪抓手：非公开发行进展，外延式并购进展，维生素价格
（五）、风险：非公开发行进展低于预期；并购进展低于预期；
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二、公司股权结构
二级市场增持华、润增万东发研完究报成告后股权比例
三、实际控制人介绍
• 吴光明先生:1962年出生,硕士学历，丹阳首富，2015年全球福布 斯排行榜1044位，中国医疗器械行业协会副会长。曾任丹阳城镇 医疗电子仪器厂厂长、丹阳医用器械厂厂长,1998年至今任江苏鱼 跃医疗设备股份有限公司董事长兼总经理。吴光明先生为华润万 东实际控制人,与江苏鱼跃医疗设备股份有限公司候选董事吴群先 生系父子关系。
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Байду номын сангаас 行业发展概况
中国医疗器械市场销售规模由 2001 年的 179 亿元增长到 2014 年的 2556 亿元，14 年间 增长了超过 14 倍，目前行业平均增速仍保持在 20%以上。从总量上看，全球医疗器械市 场 规模超过了 3500 亿美元，约占国际医药市场总规模的 42%，医药和医疗器械的消费 比例约 为 1：0.7，其中欧美等发达国家已达到 1∶1。我国医疗器械市场总规模 2014 年 约为 2556 亿 元，医药市场总规模预计为 13326 亿元，医药和医疗器械消费比为 1：0.19， 因此我国未来 医疗器械仍然还有较广阔华的润万成东长研究空报间告。
华润万东 600055
陈建强 201606
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一.投资要点
（一）、推荐理由： 1. 华润万东2015年4月更换大股东，新的控股股东鱼跃科技按11.34元/股受让 51.51%上市公司股权；公司从国企变更为民营企业，机制开始理顺，新的大股 东销售能力强大。 2. 2016年1月，公司完成非公开发行，价格35.22元每股，员工持股计划和云峰 基金参与认购。 3.公司 是中国唯一有能力成系列生产高频医用诊断X射线机的厂家,各类医用诊 断X射线机的生产、销售量均居国产首位，未来市场较大。 3.公司已经公告未来将开展资本运作。
发行价为35.22元，现在价格为26.95%，折价23.48%。
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1.DR设备市场分析
• 全国年销售6500台，市场45亿元，复合增速26%；其 中国产销售占比26%，约12亿，华润万东占三分之一， 达4亿元；
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2014年DR相关公司占比
2015年，鱼跃相关业务已经卖给华润万东，现在万东医疗市场占有率约占国 产的三分之一左右，约占全市场的10%，15年销售 超1000台，价格为进口的 60-70%，平均每台40 万左右;
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2.MRI市场分析
• MRI 设备全国年总销量约 1,400 台，销售额约 100 亿元，进口品牌的市场占有率超过 90%。
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市场测算： 假设未来整个行业再增长一倍，达到90亿元；国产设备 占比上升至50%，那么可以有45亿市场； 如果华润万东的在国产设备市场占有率从30%上升到50%， 那么可以有20亿以上的潜在销售额； 现在为约4.2亿销售额（占全国10%，占公司总收入的 50%），未来大约还有4倍空间。
（二）、估值和市值： 预计2016年-2017年公司净利润为0.7亿元和1亿元，目前市值46亿元（增发后56 亿），属于小市值公司，对应2016年15倍和11.5倍PE。未考虑新的并购。
（三）、评级：买入 现价18.50元，买入评级，对应46亿市值，对应2017年11.5倍PE。目标价24元， 对应2016-2017年20和15倍PE。