2013年金融十大热点问题

一、中国货币发行制度二、垃圾债券三、股权分置改革四、优先股与可转债五、股票发行制度改革六、阿里巴巴在香港上市七、商业银行估值八、一个A股上市公司的并购案九、如何利用资本市场促进公司治理结构改进十、分、混业经营

一、中国货币发行机制

货币发行制度是指一国政府对本国银行券的发行权限、发行额度及其他发行条件用法律形式加以限制的一种制度。又称银行券发行制度、银行券保证制度或银行券发行准备制度。

纵观国际上的货币发行机制，主要有以下几种形式，美联储通过买卖美国联邦政府债券的形式实现基础货币的发行，而广大发展中国家则选择将盯住一揽子货币的汇率机制作为本国的货币发行机制。

而我国的基础货币发行，通常有四种形式：分别是（1）中央银行在公开市场上买进国债；（2）中央银行收购黄金、外汇；（3）中央银行对商业银行再贴现或再贷款；（4）财政部发行通货。

至目前为止，再贷款和再贴现业务操作比例很小，对我国基础货币的发行影响不大。主要的货币发行渠道主要是买进外汇，用买进外汇投放人民币替代货币发行。根据央行的资产负债表，外汇占总资产的比重由1999年的49.3%提升至2011年的82%。即使央行于2008年取消了强制结汇的要求，但由于企业对人民币升值的预期，结汇意愿强烈，因此并未延缓央行外汇资产增长的趋势。至目前为止，我国基础货币的需求量约为13万亿元人民币，但两万亿美元外汇替代的人民币就高达13.67万亿元人民币，基础货币发行全部为外汇储备所替代。因此，这种基于外汇占款的货币发行机制是被动型的货币发行机制，央行只能再通过在公开市场上发行央票来调控基础货币。国民不仅没有从货币发行的价值创造中获得丝毫的好处，还要为央行采取央票、存款准备金率方式锁定的高出基础货币量的7700亿人民币支付利息。

同时，这种发行机制也带来了一系列的问题。中国实行有管理的浮动汇率制度，盯住一揽子货币，其中，美元在一揽子货币中占据很大份额。按外汇的稳定比例购买外汇、发行货币，国际收支就会持续顺差，外汇储备不断增加，货币供给相应增多，导致了中国的货币超发。所以一方面是国际收支持续顺差造成货币发行过多，从另一个角度看，则是货币发行过多导致国际收支持续顺差。因为只要控制货币发行，货币就会升值，国际收支顺差就会消失。因此，把外汇作为发行货币的担保会造成货币供给的没有止境。当然，央行也可以发行央票收回过多的货币，但是只要不改变货币发行方式，国际收支顺差长期持续存在，而且货币会随着央票借新债还旧债的方式，随着到期还本付息而急剧膨胀。

因而，欲解决这种发行机制的不足，央行应逐步转变货币发行机制,最有可能的方向是转向政府依据本国信用发行国债,央行通过买卖国债在公开市场上调节货币量和利率。

二、垃圾债券在美国证券市场中的作用和影响

垃圾债券（junkbond），也称为高风险债券或高收益债券，评信级别在两大债券评级机构标准普尔公司 BB 级或穆迪 Ba 以下的公司发行的债券，存在不能履行偿还本金的风险。由于垃圾债券风险高于其他债券，因此也不得不向投资者提供更高的利息收益。垃圾债券起源于美国建国初期，汉密尔顿政府曾为偿付外债而发行的“独立票据”利率高达 6%，已具有垃圾债券的特征。一些美国的大公司如 IBM，通用在创立初期也是靠垃圾债券起家。在上世纪 70 年代以前，由于垃圾债券的信用备受质疑，其发行量不足 20 亿美元。而 70 年代之后，由于美国大规模的并购重组、金融监管放松、杠杆收购的广泛运用、金融自由主义思想盛行以及美国经济繁荣等因素，美国垃圾债券市场繁荣起来，到了 80 年代，美国市场发行的垃圾债券高达 1700 亿美元。到 80 年代末期，由于债券质量的下降以及宏观经济的下滑，发行公司违约的现象越来越频繁，垃圾债券陷入了高风险、高利率、高负担、高违约和更高风险的恶性循环之中，到 1990 年，美国仅发行 9只垃圾债券，融资总额仅有 13亿。经历前期的大起大落之后，市场恢复理性，相关制度得以建立，美国垃圾

债券市场逐渐成熟，1997 年，垃圾债券开始反弹，到 2010年，其发行量达到 2400 亿美元。

目前，垃圾债券的发行涉及世界各地的债券市场，但是垃圾债券的发行币种仍然以美元为主，美国占据着全球垃圾债券发行份额最大的地位，也是最主要的垃圾债券交易市场。2003 年（更新数据），美国垃圾债券发行规模占企业债券发行总规模的 18%，2001年，美国发行量占全球新发行垃圾债券总量的88.7%。

美国垃圾债券市场的发展对美国产生过积极的作用：尤为突出的一点是，垃圾债券市场为中小企业通过市场直接融资提供了一种途径，有助于降低中小企业的融资成（70年代早期，未达到投资级别的公司筹措资金主要来源于浮动利率和短期银行贷款），缓解融资难的问题；促使美国企业在强大的压力下追求创新，改善经营效率，提高公司治理水平；金融危机后资本迅速积累，但由于国债收益率过低，投资者增加对高风险高收益类的垃圾债券持有，也为资本的释放提供合适的渠道，有助于完善债券市场发行机制，丰富债券市场结构，发展多样化的投资融资工具；垃圾债券市场的起伏也促使立法者和监管者完善监管措施、加强信息披露、建立更加有效的激励约束机制、提供更为成熟的金融市场环境以保护债权人的利益，减少垃圾债券对经济的冲击。

但与此同时，垃圾债券也给美国的债券市场带来了严重的后果：债务违约造成投资者损失惨重，金融犯罪增多，储蓄信贷业破产，债券市场混乱，杠杆收购恶性发展，股市因此受到巨大的影响。

三、股权分置改革的若干问题

一、什么是股权分置

股权分置是一个具有中国特色的企业所有权制度，主要针对国有上市公司，包括在内地及香港上市的中国国有企业。这个制度安排在2005年之前已经实行多年，其中特别规定：上市的企业只允许其少部分股份(通常不到三分之一)，在市场公开发行及交易，其余的股份则暂时不允许进入市场流通，并只能由一个或几个法人持有。能在市场上自由流通交易的“流通股”和不能再市场上自由交易流通的“非流通股”。这两类股票形成了“不同股不同价不同权”的市场制度与结构。股权分置问题被普遍认为是困扰中国股市发展的头号难题。

二、股权分置的初衷

一方面保证国家对上市国有企业具有绝对的控股权，另一方面也担心中国刚刚建立的股票市场无法承担全流通的市场压力。这一制度的实行大大降低了国有企业在内地及香港市场上市所遇到的思维观念及利益分配方面的阻力，具有相当的历史价值。没有这样一个具有中国特色的制度创新，中国证券市场的起步可能晚很多年。

三、股权分置的弊端

导致股市缺乏活力。在健全活跃的股票市场上，一个公司如果由于管理经营不善导致股价下跌，当股价下跌到一定程度时，就会有公司或者其他投资人对这个公司进行兼并收购。新的管理层会运用更为先进的技术和管理方式来管理先前濒临破产的公司，使公司股价上升，再次在股票市场上活跃起来。而由于我国股权分置的限制，导致占市值三分之二的股票无法在市场上流通，就导致了当一家国有企业出现经营危机的时候，其他机构或者投资者无法入股该公司，导致上市公司僵化。

四、股权分置改革的阻力

1. 股权分置改革会破坏股票市场的供需平衡。如果一次性释放之前不允许交易流通的三分之二的股票供给，相对于现有股票购买力来说一定是供过于求，一定会导致股票价格的普遍下跌。

2. 股权分置改革损害流通股股东权益。因为非流通股股东在购得股票的时候一般是以低于流通股股票的价格进行的，而这部分股票突然进入市场，会稀释股票市场，导致股票价格降低，从而侵害了流通股股东权益。

五、股权分置改革的具体做法