硅宝科技

硅宝科技

成都硅宝科技股份有限公司公司是目前国内唯一一家集有机硅室温胶生产、研发和制胶专用生产设备制造于一身的企业，形成了以有机硅室温胶为主，制胶专用生产设备为辅的业务结构，其产品广泛应用于建筑门窗幕墙、节能环保、电子电力、汽车制造、公路道桥与机场跑道、地铁工程、太阳能等领域。公司多年一贯奉行“技术不断创新、品质精益求精、服务及时有效”的宗旨，经十余年的发展已成为有机硅室温胶行业中拥有自主知识产权、较高品牌知名度、独特配方设计能力和雄厚技术储备，并能根据客户多样化要求研发出不同性能产品的国内领先企业。公司是中国西部唯一一家经原国家经贸委认定的硅酮结构胶生产企业，是2008年新认定的四川省第一批高新技术企业。2007年本公司硅宝密封胶被评为四川名牌，“硅宝”商标被评为“四川省著名商标”。公司已获授权发明专利7件，已获授权实用新型专利3件，另有5件发明专利已向国家知识产权局申报并被受理;公司作为负责起草单位或主要起草单位参与了11项国家和行业标准的制订与修订，其中已发布实施的有8项。

盈利模式分析

公司以中空玻璃用胶为主的建筑用胶销量在2010年快速增长。由于建筑用胶的毛利率水平相对较低，同时原料价格上涨较快，造成全年综合毛利率下降6.5个百分点。期待今年保障房建设拉动建筑用胶需求走强，这一趋势可望得到一定遏制和扭转。新能源用胶将成为公司近年重点推广的产品，风电用胶与南车等下游客户已有较好合作。预计太阳能电池和风电用胶今年预计都将实现千吨级的销量，有望有效提升公司盈利能力。

价值链与产业链分析

1、处于价值链高端,产品毛利率较高。硅宝科技产品处于有机硅产业链的下游,有机硅产业链的特点是越往下游产品附加值越高,公司产品在化工行业里面是毛利率较高的产品。新项目建设将使硅宝科技产品结构将进一步优化,盈利能力较大幅度提升。

2、建筑节能产品,市场前景看好。《节约能源法》将建筑用硅酮结构密封胶和硅酮建筑密封胶列入推广应用的节材与材料资源合理利用技术领域,将中空玻璃的多项技术列入推广应用的建筑节能与新能源开发利用技术领域,分别作为建筑用新型建筑粘接剂技术和建筑门窗节能技术进行推广。

3、借力于汽车产业,有效拓展新领域。中国汽车保有量每千人不到50 辆,与世界平均每千人120 辆相差甚远,汽车用有机硅密封胶在未来几年将持续高速增长。

4、大客户增多,渠道在拓展。2010 年开局就确定了3000 万元左右结构胶的销量,是公司结构胶的客户结构的质的变化,该订单有很好的示范效应。

5、产能有序释放,产品结构优化。新增产能与原有产品主导产品互补,募集富余资金有可能从公司研发项目中挑选前景看好的项目实现产业化。

6、前三年快速增长,未来的潜力不减。前三年主要产品销售收入复合增长率为40%,我们预计未来依然潜力较大。

7、盈利预测:预计公司2010 年、2011 年、2012 年EPS 为0.79 元、1.11 元、1.66 元。

公司营业收入的增长主要集中于有机硅室温胶领域,特别是公司陆续成为了以南玻为代表的国内前几大中空玻璃加工企业硅酮结构胶的供应商,并随着公司募投项目建筑节能用中空玻璃有机硅密封胶技术改造项目的逐步完成,公司将全面进行中空玻璃用胶领域内的业务拓展。建筑门窗方面,公司积极与大型装饰装修公司进行接触,取得了明显的效果。汽车用胶方面,汽车产业的持续繁荣,为公司汽车用胶领域的增长提供了有效保障。

毛利率保持较高水平

今年第三季度,公司主营产品销售毛利率40.28%,环比小幅上升0.96个百分点,主要是由于公司主要原材料价格三季度回落。10月份

以来,公司上游主要原材料甲基环硅氧烷(DMC)价格出现上涨,将对公司四季度毛利率有一定影响。由于原料供应厂商不断增多,公司的选择余地加大,议价能力提高,预计公司全年毛利率水平将维持在40%以上。

未来业务发展前景广阔

未来两到三年,公司将通过募投项目建设,在现有产能的基础上增加1.8万吨/年以上的产能,使总产能达到2.8万吨/年以上的规模,产品结构除现有的幕墙胶、电力环保胶等品种外,还增加中空玻璃密封胶、门窗密封胶及汽车用有机硅密封胶等市场前景看好的产品。另外,公司针对太阳能行业的发展趋势,投入人力、物力进行新产品研发和市场推广,目前新产品已基本成熟,正进行小批量生产,将有望成为公司新的利润增长点。

盈利预测

我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.48元、0.67元和0.93元,以10月22日收盘价22.53元计算,对应动态市盈率分别为47倍、34倍和24倍,维持公司“推荐”的投资评级。

风险提示

原材料价格波动的风险;下游需求减少的风险;核心技术泄露的风险。