货币政策对股票市场的影响

货币政策对股票市场的影响

(一)短期影响

由于利率变动会影响存款收益率，所以投资者就会在股票、银行存款与债券之间进行资产选择。如利率上升，存款收益率提高，将

使一部分资金从股市流出而投向银行储蓄和债券，减少了股票市场

的资金供给，造成股票价格下跌。进而影响公司未来的估值水平。

如贷款利率提高会加重企业利息，增加成本支出，从而减少企业的

盈利，进而减少股票分红派息，受成本支出的增加和股票分红派息

降低的双重影响，股票价格将会下跌。

中央银行可以通过法定存款准备金率和再贴现政策调节货币供应量，从而影响货币市场和资本市场的资金供求，进而影响股票市场。如果中央银行提高法定存款准备金率，这在很大程度上限制了商业

银行体系创造派生存款的能力，并通过货币乘数的作用，使货币供

应量大幅度地减少，股票行情趋于下跌。同样，如果中央银行提高

再贴现率，商业银行资金成本增加，市场贴现利率上升，社会信用

的收缩，证券市场的资金供应减少，使股票行情走势趋软;反之，如

果中央银行降低法定存款准备金率或降低再贴现率，通常都会导致

股票行情上扬。

(二)长期影响

托宾认为，货币政策由利率到产出的传导中间存在一个股票价格变化与固定资产重置成本问题。利率变化导致债券市价反向变动，

由于资产替代，债券市价变化引起股票价格波动。当企业资产市价

上涨时，企业资产重置成本较低，企业投资意愿增强。因此托宾Q

效应是指企业市值与其重置成本的比值，其高低反映了企业投资愿望。如果Q值高，则企业市值大于重置成本，新投资比较便宜，因

而企业可以通过发行股票而增加投资;相反，则企业投资愿望受挫，

产出下降。

资本市场是金融体系的组成部分，是进行长期资金配置的场所。而货币政策则是稳定一国宏观经济的政策工具。通常的理论范式认

为资本市场是有效的，不应该受到管制，股票价格的波动仅仅反映

经济的基本面变化。在这样的背景下，货币政策当局没有理由干预

股票价格的波动，股票价格在政策中的作用仅仅体现在它所反映的

经济运行状态的有用信息上。但是，当下面的两个方面的条件都满

足时，股票价格在货币政策中的重要性就会上升。一方面是存在非

基本面因素推动股票价格的波动，另一方面是非基本面引起的股票

价格波动对真实经济产生潜在的显著影响。

货币政策通过金融市场影响宏观经济变量，最终影响通货膨胀率。利率是影响股市走势的最为敏感的因素之一。当利率的调整高于公

众的预期值，根据凯恩斯的流动偏好理论，如果当前利率下降，会

有更多的人相信将来利率会上升，现在卖出股票持有货币以备将来

再买入股票，于是股票价格下降;当利率的调整低于公众的预期值，

在利率下降时人们相信将来利率降得更低，则会在当前买入股票，

留待将来卖出，于是股票价格上升;而当利率的调整合乎公众的预期时，对股票需求不会变动，股价亦不变。

从经济学原理的角度来说，货币政策决定货币供应量，货币供应量的变化会通过一定的传导机制影响到股票价格。根据资产组合理论，投资者持有货币数量增加，使其安全资产比例过高：于是投资

者将增加风险资产投资，如果风险资产供给数量不变，这将导致风

险资产价格上升。所以可以预期货币供给量增加，股票价格将上升。当货币供应量增加时，人们持有更多的货币，此时市场利率下降，

即货币的边际收益下降，为了获得更高的收益，促使人们将手中持

有的货币投向股票市场，引起股票价格上升。这种投资会创造出更

多的家庭收入，随之引起消费支出的增加。消费支出的增加通过乘

数效应又导致了更高的产出和随之而来的更大的公司利润，公司利

润的提高又刺激股票价格的提高。而利率的下降也会提高股票的预

期收益现值，更进一步促进股票价格的上升。

一、今年央行要“严格限制信贷流向投资投机性购房”，对自住刚需房购买对象，利率和首付不会有变化，顶多是减少基准利率优

惠幅度，政策基调也是稳健中性。

二、实施地区差异化调控。央行《货币政策执行报告》中，抑制资产泡沫成了重点内容。央行表示，中国经济运行出现积极变化，但结构性矛盾仍较突出，部分地区资产泡沫问题凸显。今年，央行畅通政策传导渠道和机制，抑制资产泡沫，防止“脱实向虚”。

除一线城市外，上周列出15个房价上涨热点城市，预计对这些城市的开发贷款、间接融资、土地供应等方面会偏紧。东莞不在此列，却因夹在广州深圳中间，会接受这两个城市的购买力外溢。另外，正积极建设的莞深、莞惠等轨道交通，预计会大大提升东莞未来的城市吸纳能力，投资价值值得关注。

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