港元盯住美元的利弊分析

港元盯住美元的利弊分析

摘要：香港是一个特殊的经济体，对于这种小规模高度外向型经济体而言，要拥有独立央行和货币政策的成本过大，因此采用的是保持与美元挂钩的的固定汇率制度。当今世界经济中美元是一个长期贬值的走势，香港的繁荣与此密不可分。但是在联系汇率制度下，货币当局没有相机抉择的权力，且必须对包括投机者在内的所有港元持有者一视同仁。在这样的特殊环境下，我们小组成员结合香港货币制度的背景和联系汇率制度的特点对港元盯住美元进行利弊分析。

关键字：港元盯住美元；联系汇率；利弊分析

一、香港联系汇率制度产生背景

联系汇率制度是一种货币基础的流量和存量都必须得到外汇储备的十足支持的货币发行局制度。这种制度是香港金融管理局首要的货币政策目标，在联系汇率制度的架构内，通过稳健的外汇基金管理、货币操作及其他适当的措施，维持汇率稳定。

1.银本位时期

众所周知，香港曾作为英国的殖民地，政治、经济等一系列方面都受到英国的控制或影响。当时中国采用复本位货币制度，不同的货币作为不同的交易用途；早期英国曾想推行英镑作为香港的官方货币，但由于英镑的不普及及供应短缺，故在1863年英国政府宣布一银元作为香港的法定货币，并在1866年开始发行香港本身的银元，直至1935年。

2.与英镑挂钩的时期

1935年11月，全球白银危机，英政府放弃银本位制度，于11月9日宣布以港元作为香港本地货币，与英镑的固定汇率为1港元兑1先令3便士即16港元兑1英镑的汇率与英镑挂钩。另外根据《货币条例》，银行必须向外汇基金交付用于支持纸币发行的白银，来换取负债证明书，这些就成为发钞银行发行纸币的法定支持，其实这就是货币发行局制度。

3.浮动汇率时期

1972年6月，英国政府决定让英镑自由浮动。其后，港元一度与美元挂钩，1974年11月，由于美元弱势，港元改为自由浮动。最初两年运作很顺利，但自1977年开始，由于货币及信贷过度增长，导致贸易逆差扩大，通货膨胀加大，

港元汇率持续下降，加上投机炒卖的活动出现了少有的抢购商品风潮，令港元贬值的情况进一步恶化。港英政府遂在1983年10月15日公布稳定港元的新汇率政策，即按7.8港元兑1美元的固定汇率与美元挂钩的联系汇率制度。自此，该港元联系汇率制度沿用至今。

二、香港联系汇率制度运行机制及特点

香港没有中央银行，是世界上少数由商业银行来进行发钞的地区之一，而且外汇基金是香港外汇储备的唯一场所，而港币就是以外汇基金作为发行机制的。发钞银行在进行发钞的时候，必须向外汇基金交纳100%的外汇资产以换取无息的“负债证明书”来作为发行票据的依据，实行联系汇率制度后，这个外汇资产明确规定为美元。

同时，联系汇率制度规定，只有汇丰、渣打、中银三家银行才可以作为发钞银行，不论是增发港币还是回笼港币，都需要按照7.8港元兑1美元的比率来进行。而在同业现钞市场上，其他持牌银行在向发钞银行取得港币的时候，也是按照同样的兑换比率进行兑换，这样的制度有利于港元币值和汇率的稳定。

然而在香港的公开外汇市场上，港币的汇率是自由浮动的，无论在同业存款交易中还是在公众与银行的现钞与存款往来中，皆实行市场汇率。如此一来，一方面政府通过对发钞银行的汇率控制，保证与美元汇率的稳定；另一方面，通过银行与公众之间的市场行为和套利活动，可以使市场市场比较真实地反映市场资金的供求状况。

三、港元盯住美元的优劣势

（一）优劣分析

联系汇率真正成为香港金融管理制度的基础，是在经历了一些金融危机以及1987年的股灾。20多年来，香港一直采用这样的汇率制度，港元的币值夜表现得较稳定，可见港元盯住美元必然有其优胜之处。

1.减少因投机而引起的汇率变动，减少了经济活动的不稳定性，降低了香港贸易、投资等各种经济活动的风险和交易成本，有利于促进国际贸易的发展和国际资本的流动。香港属于小规模高度开放的外向型经济体，外资和外贸在经济中占有极大比重。因此，对香港而言，本地经济的增长往往受到各种无法预料和控制的外部因素的影响和制约。而在很长的一段时间内，美国一直是香港最大的出口市场，而中国经港转口贸易亦以美元计价，其中以美元计价部分占香港对外贸易约7成左右。而美国大致稳定的货币环境及其具有高度公信力的货币政策，可

以有效地减少国际贸易和经济生活中的外汇风险，有利于各类长期贸易和合同的缔结以及国际资本的积聚。所以，用港元钉住美元，稳定汇率，减少了国际贸易和经济生活中大量存在的外汇风险，同时也为香港的对外贸易、投资活动提供了一个稳定的成本统计、报价结算和盈利评估基础；另外，美元对港元的持续贬值也大大促进了香港对外贸易的发展。

图1 2011年8-10月美元对港元汇率兑换走势图

2.有效地控制了港元货币的增长，保持了港元币值的基本稳定。由于港元联系汇率制的特殊性，发钞银行必须通过等值的美元外汇来换取负债证明书方可在市场上发行货币，这样就完全排除了在市场上港元滥发的情况，因而货币发行量的多少并非是人为的判断和控制的，这都取决于整个经济体系赚取外汇即美元的能力，只有赚的外汇越多，发钞的能力才会越强，所以货币发行量和货币增长率最终由国际收支状况所决定的，这就给货币的发行和增长设立了一个约束机制，大大减轻了港币贬值的压力，维持了币值的稳定。

3.联系汇率制具有更强的可操作性，更易于实现稳定汇率的货币政策目标。确定了美元与港币之间的固定汇率之后，当局就不需要再通过调整汇率来反映本币的真实价值。联系汇率制度没有规定市场汇率的上下限，极大地抑制了市场的投机活动；另外，联系汇率制简单易懂，透明度高，社会大众也普遍接受。

4.联系汇率制拥有精妙的自我稳定机制。当港元市场汇率高于联系汇率时，各银行将以联系汇率将港币现钞交还给发钞银行换取美元，再以市场汇率在市场上抛售美元获利；同时发钞银行也将负债证明书交还给外汇基金以联系汇率换取

美元，再以市场汇率在市场上抛售美元获利。这样就使港币和美元的市场供应状况发生变化，使港币市场汇率得到提升而向联系汇率逼近。事实上，多年来港币的市场汇率一直低于联系汇率，即可以用少于7.8元的港币，如7.2元、7.3元，换得1美元。在这一情况下，上述活动向相反的方向进行，但结果都是使市场汇率向联系汇率靠近。

（二）劣势分析

实施港元盯住美元的联系汇率制既具有固定汇率的特点，又具有浮动汇率的特征，导致了其也存在部分缺陷。

1.外汇储备不能保证港币的稳定和兑付要求。香港联系汇率制度规定的1美元兑换7.8港元的固定汇率只适用于发钞行与外汇基金之间的发钞准备，因此联系汇率制度只能保证对基础货币M0有100%的美元储备，并不能保证整个货币体系中的港元M3都有100%的美元储备做支撑。香港外汇储备与广义港币供应量M3的比例关系如图2所示:

图2 2002-2009年香港外汇储备与广义货币供应量M3比例图

由上图可见，香港的外汇储备基本上占广义港币供应量M3的40%至50%。如果有某种强大的外来冲击使公众信心动摇,将港元全部兑换成美元，则现有的美元储备将无法支撑联系汇率，即港元兑换美元将发生挤兑危机，联系汇率即告崩溃。

2.缺乏控制通货膨胀的有效金融工具。利率政策是调节通货膨胀强有力的工具之一，然而联系汇率制度下的利率具有非独立性，使得其调节经济的功能削弱。譬如，90年代以来，香港经济有过热现象，货币当局应适当调高利率，使经济降温，健康发展。但是，因为港币与美元是固定汇率，套利行为迫使香港货币当局无法调高利率。港币的利率只能大体等于美元利率。所以，当外部环境发生变化时，联系汇率制度的薄弱环节就会变得明显起来，也就容易成为投机者进攻的