2021年环保行业投资策略报告：估值触底,静待豹变
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图：环保主要细分板块中龙头公司的估值（PEG）
1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00
烟气治理 垃圾焚烧 环保工程
环卫
Leabharlann Baidu
6/ 数据来源：Wind、国泰君安证券研究
02 垃圾焚烧行业 行业仍处“量增价涨”黄金期
地沟油处置——欧洲需求双重替代，国内收储日益正规
06
1）欧洲一方面加大生物柴油在常规燃料当中的掺混比例，另一方面加速废油脂类生物柴油替代棕榈油的进程，使得欧洲对于脂
基生物柴油的需求非常旺盛。2）国内地沟油监管显著增强，叠加垃圾分类在全国范围内逐步普及，湿垃圾独立处置产能快速扩
张，合规专业的地沟油收储体系带动废油脂收集量迅速提升。
推荐公司：卓越新能。
3
01 环保行业表现回顾 预期&估值均处于底部
4
环保行业2020年初至今市场表现分化明显
环保A股2020年初至今涨幅前十名：侨银环保（+187%）、玉禾田（+123%）、奥福环保（+74%）、龙马环卫（+66%）、 高能环境（+54%）、盈峰环境（+45%）、南方汇通（+44%）、瀚蓝环境（+40%）、卓越新能（+39%）、津膜科技 （+32%）。
环保A股2020年初至今跌幅前十名：天翔环境（-45%）、京蓝科技（-43%）、金科环境（-41%）、复洁环保（-34%）、 博天环境（-34%）、中国天楹（-27%）、万德斯（-26%）、聚光科技（-24%）、金圆股份（-22%）、启迪环境（-19%）。
表：环保A股2020年初至今涨幅前十名
代码
龙头公司的2021年预期平均净利润增速分别为22%、28%、21%、12%，而对应2021年PE分别仅为10.0、15.3、13.2、 19.9倍，对应PEG分别为0.46、0.56、0.63、1.66。2021年整体业绩增速高，估值低。
图：环保板块估值仍处于历史底部
图：环保细分板块估值情况（PE TTM）
推荐板块：垃圾焚烧、烟气治理、环卫、水环境治理、地沟油处置等优质细分的龙头公司。
垃圾焚烧——大数据证明行业仍处于“量增价涨”黄金期 02
1）我们整理的招投标数据显示，未来4-5年垃圾焚烧行业仍将处于产能快速释放、叠加项目盈利能力逐步提升的“量增价涨” 黄金期，2）市场对于国补政策变动对行业的影响已经得到了充分预期，行业未来几年可能迎来业绩+估值的双击。 推荐公司：旺能环境、三峰环境、绿色动力、瀚蓝环境、高能环境、伟明环保、上海环境。
7
01 2020年行业数据：新增需求快速释放
在垃圾处置行业“焚烧”替代“填埋”的大背景下，焚烧处置将是大势所趋，过去三年垃圾焚烧订单的快 速放量即是佐证。类比燃煤污染的解决方案是超低排放环保改造，而非放弃火电，垃圾焚烧的二噁英排放 等污染问题也该通过更好的技术革新去完成，而非放弃这一技术路径。
2020年12月1日
估值触底，静待豹变
2021年环保行业投资策略报 告
核心观点
01
环保板块——仍是价值洼地，优质细分的估值仍处历史低位
环保板块整体估值仍处于历史低位（目前板块估值为PE TTM 29.07倍，处于历史上29.69%分位点，历史底部区域）。伴随部
分优质细分板块的业绩增速超预期落实，建议关注环保低估值板块的估值切换机会。
水环境治理——资产负债表持续修复，污水资源化带动工艺升级
05
1）过去两年在去杠杆的大背景下，环保工程类公司的资本开支受阻，资产负债表存在较大修复压力，目前龙头公司工程回款进
度超预期，资产负债表有望加速修复。2）污水资源化改造提速，关注后续政策进展有望成为板块催化剂。
推荐公司：碧水源、博世科、中持股份；受益标的：南方汇通、金科环境、三达膜、国祯环保。
2
核心观点
环卫服务——不仅是环保服务，市政服务接口带来市场空间倍增
04
1）环卫行业的增长动力不仅来自于市场化率的不断提升，更有“环卫+”模式激发市场的倍增潜力。2）龙头公司快速复制项
目，同时扩容业务维度，逐步拉开与中小企业的差距，实现强者恒强。
推荐公司：盈峰环境、龙马环卫、海南瑞泽；玉禾田为受益标的。
启迪环境 金圆股份 聚光科技
万德斯 中国天楹 博天环境
复洁环保 金科环境 京蓝科技 天翔环境
固废 危废 环境监测
环保工程 固废
环保工程 环保工程 环保工程
环保工程 环保工程
2020年初至今涨跌幅
-18.95% -21.77% -24.18% -25.85% -26.90% -33.66% -33.68% -41.33% -43.38% -44.61%
公司
细分
002973 300815 688021 603686 603588 000967 000920 600323 688196 300334
侨银环保 玉禾田 奥福环保 龙马环卫 高能环境 盈峰环境 南方汇通 瀚蓝环境
卓越新能 津膜科技
环卫 环卫 烟气治理 环卫 固废 环卫
环保工程 固废
固废 环保工程
数据来源：Wind、国泰君安证券研究
2020年初至今涨跌幅
187.42% 123.30% 74.09% 65.71% 54.46% 45.30% 44.49% 40.11% 38.93% 31.85%
表：环保A股2020年初至今跌幅前十名
代码
公司
细分
000826 000546 300203 688178 000035 603603 688335 688466 000711 300362
5/
环保行业估值水平仍处于历史低位
目前环保板块估值仍然处于历史底部区域。目前板块估值为PE TTM 29.07倍，处于历史上29.69%分位点。 截止目前，环保细分板块整体情况为：环保工程、固废、环卫、水务、监测、烟气治理、危废的估值（PE TTM，个股算
术平均值）分别为31.7、24.9、23.9、23.7、23.2、22.9、21.9倍。 优质细分板块的龙头公司估值仍然较低。观察主要细分板块中龙头公司的估值，烟气治理、垃圾焚烧、环保工程及环卫板 块
烟气治理——不仅是重估市场空间，更是工程转运营的模式变革 03
1）对于烟气治理工程，空间远超市场预期，未来十年仍有接近2000亿市场需求；2）对于非电市场，不仅是工程需求释放，更 是工程转运营的模式变革，盈利能力和现金流将进一步改善。3）行业中大量公司逐步退出竞争，龙头市占率快速提升。 推荐公司：龙净环保。
5.0 0.0
图：环保主要细分板块中龙头公司的估值（PEG）
1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00
烟气治理 垃圾焚烧 环保工程
环卫
Leabharlann Baidu
6/ 数据来源：Wind、国泰君安证券研究
02 垃圾焚烧行业 行业仍处“量增价涨”黄金期
地沟油处置——欧洲需求双重替代，国内收储日益正规
06
1）欧洲一方面加大生物柴油在常规燃料当中的掺混比例，另一方面加速废油脂类生物柴油替代棕榈油的进程，使得欧洲对于脂
基生物柴油的需求非常旺盛。2）国内地沟油监管显著增强，叠加垃圾分类在全国范围内逐步普及，湿垃圾独立处置产能快速扩
张，合规专业的地沟油收储体系带动废油脂收集量迅速提升。
推荐公司：卓越新能。
3
01 环保行业表现回顾 预期&估值均处于底部
4
环保行业2020年初至今市场表现分化明显
环保A股2020年初至今涨幅前十名：侨银环保（+187%）、玉禾田（+123%）、奥福环保（+74%）、龙马环卫（+66%）、 高能环境（+54%）、盈峰环境（+45%）、南方汇通（+44%）、瀚蓝环境（+40%）、卓越新能（+39%）、津膜科技 （+32%）。
环保A股2020年初至今跌幅前十名：天翔环境（-45%）、京蓝科技（-43%）、金科环境（-41%）、复洁环保（-34%）、 博天环境（-34%）、中国天楹（-27%）、万德斯（-26%）、聚光科技（-24%）、金圆股份（-22%）、启迪环境（-19%）。
表：环保A股2020年初至今涨幅前十名
代码
龙头公司的2021年预期平均净利润增速分别为22%、28%、21%、12%，而对应2021年PE分别仅为10.0、15.3、13.2、 19.9倍，对应PEG分别为0.46、0.56、0.63、1.66。2021年整体业绩增速高，估值低。
图：环保板块估值仍处于历史底部
图：环保细分板块估值情况（PE TTM）
推荐板块：垃圾焚烧、烟气治理、环卫、水环境治理、地沟油处置等优质细分的龙头公司。
垃圾焚烧——大数据证明行业仍处于“量增价涨”黄金期 02
1）我们整理的招投标数据显示，未来4-5年垃圾焚烧行业仍将处于产能快速释放、叠加项目盈利能力逐步提升的“量增价涨” 黄金期，2）市场对于国补政策变动对行业的影响已经得到了充分预期，行业未来几年可能迎来业绩+估值的双击。 推荐公司：旺能环境、三峰环境、绿色动力、瀚蓝环境、高能环境、伟明环保、上海环境。
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01 2020年行业数据：新增需求快速释放
在垃圾处置行业“焚烧”替代“填埋”的大背景下，焚烧处置将是大势所趋，过去三年垃圾焚烧订单的快 速放量即是佐证。类比燃煤污染的解决方案是超低排放环保改造，而非放弃火电，垃圾焚烧的二噁英排放 等污染问题也该通过更好的技术革新去完成，而非放弃这一技术路径。
2020年12月1日
估值触底，静待豹变
2021年环保行业投资策略报 告
核心观点
01
环保板块——仍是价值洼地，优质细分的估值仍处历史低位
环保板块整体估值仍处于历史低位（目前板块估值为PE TTM 29.07倍，处于历史上29.69%分位点，历史底部区域）。伴随部
分优质细分板块的业绩增速超预期落实，建议关注环保低估值板块的估值切换机会。
水环境治理——资产负债表持续修复，污水资源化带动工艺升级
05
1）过去两年在去杠杆的大背景下，环保工程类公司的资本开支受阻，资产负债表存在较大修复压力，目前龙头公司工程回款进
度超预期，资产负债表有望加速修复。2）污水资源化改造提速，关注后续政策进展有望成为板块催化剂。
推荐公司：碧水源、博世科、中持股份；受益标的：南方汇通、金科环境、三达膜、国祯环保。
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核心观点
环卫服务——不仅是环保服务，市政服务接口带来市场空间倍增
04
1）环卫行业的增长动力不仅来自于市场化率的不断提升，更有“环卫+”模式激发市场的倍增潜力。2）龙头公司快速复制项
目，同时扩容业务维度，逐步拉开与中小企业的差距，实现强者恒强。
推荐公司：盈峰环境、龙马环卫、海南瑞泽；玉禾田为受益标的。
启迪环境 金圆股份 聚光科技
万德斯 中国天楹 博天环境
复洁环保 金科环境 京蓝科技 天翔环境
固废 危废 环境监测
环保工程 固废
环保工程 环保工程 环保工程
环保工程 环保工程
2020年初至今涨跌幅
-18.95% -21.77% -24.18% -25.85% -26.90% -33.66% -33.68% -41.33% -43.38% -44.61%
公司
细分
002973 300815 688021 603686 603588 000967 000920 600323 688196 300334
侨银环保 玉禾田 奥福环保 龙马环卫 高能环境 盈峰环境 南方汇通 瀚蓝环境
卓越新能 津膜科技
环卫 环卫 烟气治理 环卫 固废 环卫
环保工程 固废
固废 环保工程
数据来源：Wind、国泰君安证券研究
2020年初至今涨跌幅
187.42% 123.30% 74.09% 65.71% 54.46% 45.30% 44.49% 40.11% 38.93% 31.85%
表：环保A股2020年初至今跌幅前十名
代码
公司
细分
000826 000546 300203 688178 000035 603603 688335 688466 000711 300362
5/
环保行业估值水平仍处于历史低位
目前环保板块估值仍然处于历史底部区域。目前板块估值为PE TTM 29.07倍，处于历史上29.69%分位点。 截止目前，环保细分板块整体情况为：环保工程、固废、环卫、水务、监测、烟气治理、危废的估值（PE TTM，个股算
术平均值）分别为31.7、24.9、23.9、23.7、23.2、22.9、21.9倍。 优质细分板块的龙头公司估值仍然较低。观察主要细分板块中龙头公司的估值，烟气治理、垃圾焚烧、环保工程及环卫板 块
烟气治理——不仅是重估市场空间，更是工程转运营的模式变革 03
1）对于烟气治理工程，空间远超市场预期，未来十年仍有接近2000亿市场需求；2）对于非电市场，不仅是工程需求释放，更 是工程转运营的模式变革，盈利能力和现金流将进一步改善。3）行业中大量公司逐步退出竞争，龙头市占率快速提升。 推荐公司：龙净环保。