关于风险投资决策的分析方法

资项目的现金流量的期望值作为实际值
的代表，计算投资项目决策指标（如净
现值的期望值的大小，来进行风险投资
决策的方法。
二、期望值决策法的计算步骤
l 1、计算投资项目的期望现金流量。 l 所谓期望现金流量，就是以概率为权数
计算现金流量的加权平均数，即现金流 量的期望值。投资项目的使用期一般有 若干年，就每年的各个预计现金流量及 其概率分别计算的期望值，称为年期望 现金流量，其计算公式如下：
这种方法是对影响投资项目风险的各
因素进行评分，根据评分来确定风险等 级，并根据风险等级来调整贴现率的一 种方法，可通过表6—2来加以说明。表 6—2中的分数、分数等级、贴现率的确 定都由企业的管理人员根据以往的经验 来设定，具体的评分工作则应由销售、 生产、技术、财务等部门组成专家小组 来进行。所列的影响由风险的因素可能 会更多，风险状况也可能会列出更多的 情况。
期望NPV=-11000+4000×0.0259+5000×0.8573+4500×0.7938 =1455元 计算该方案的标准离差和变异系数，其中：
δ1=316 δ2=707 δ3=775 δ=
=873元
VD=
=0.6
从上述结果看，该方案虽然可取，但风险较大。
第二节 风险因素调整法
为了有效地考虑风险对投资价值的影 响，可以按照投资风险的大小适当地调 整投资贴现率或投资项目的净现金流入 量，然后再按照确定性的情况进行投资 分析。因此，风险因素调整法主要分为 调整贴现率法和调整现金流量法两种方 法。
E=
式中：E， —第t年的期望现金流量；
—预计第t年可能现金流量（或概率）的个数；
—预计第t年第j个可能现金流量；
—预计第t年第j个可能现金流量（即
）的
概率。
1、计算投资项目的期望净现值，以表明其收益水平。 采用概率法时，为了让风险反映在期望净现值上，而不 是反映在投资项目现金流量标准离差上，计算期望净现值所 用的报酬率是无风险报酬率，其计算公式如下：
其计算公式如下：
式中： E——现金流量期望值。 标准离差和变异系数的大小说明投资风险的程度，在其他 条件相同的情况下，一项投资的标准离差和变异系数愈大，风 险也就愈大。
三、期望值决策法（概率决策法）的案例分析 【例1】某公司拟进行一项投资，估计寿命期未年，假定无风险 报酬率为R F=10%，其可能的现金流量如表6—1所示：
表6—1
0
1
2
3
概率 可能现金 概率 可能现金 概率 可能现金 概率 可能现金
流量
流量
流量
流量
1 -11000
0.2 3500 0.6 4000 0.2 4500
0.25 4000 0.50 5000 0.25 6000
0.3 3500 0.4 4500 0.3 5500
计算期望现金流量：
E0 =-11000×1=-11000元 E1=3500×0.2+4000×0.6+4500×0.25=4000元 E2=4000×0.25+5000×0.5+6000×0.25=5000元 E3=3500×0.3+4500×0.4+5500×0.3=4500元 该方案的期望净现值：
（一）风险调整贴现率的确定
按风险调整贴现率可用以下几种方法来确定：
1、用资本资产源自文库价模型来调整贴现率
从资本资产定价模型可知，证券的风险可分为 两部分：可分散风险和不可分散风险。不可分散风 险是由β值来测量的，而可分散风险属于公司特别 风险，可以通过合理的证券投资组合来消除。在进 行风险投资决策时，我们可以引入与证券总风险模 型大致相同的模型—企业总资产风险模型。总资产 风险＝不可分散风险十可分散风险。可分散风险可 通过企业的多角化经营而消除，那么，在进行投资 时，值得注意的风险只是不可分散风险。
表6—2
状 状况 项 目与 得分
按风险等级调整的贴现率表 投资项目的风险状况及得分
A
B
C
D
状况 得分
相关
市因场素竞争
无1
战略上的协调 投资回收期
很好
1
资源供应 1.5年 4
一般 8
状况
较弱 较好 1年 很好
得分
3 3 1 1
状况
一般 一般 2.5年 较好
得分
5 5 7 5
状况 得分
较强 8 较差 8 3年 10 很差 12
l 一、风险调整贴现率法
l 二、风险调整现金流量法
一、风险调整贴现率法
风险调整贴现率法是根据投资项目的风险程
度，将与特定投资项目有关的风险报酬，加入 到资本成本或企要求达到的报酬率中，构成按 风险调整的贴现率，并据以进行投资决策分析 的方法。它是投资风险中最常用的方法，其基 本思想是对于高风险的项目，采用较高的贴现 率，计算其各主要投资决策指标（如净现值） ，对于低风险的项目，采用较低的贴现率，计 算其各主要投资决策指标，然后根据各方案的 主要决策指标来选择方案。问题的关键是根据 风险的大小确定风险因素的贴现率即风险调整 贴现率。
E
状况 得分
很强 12
很差 12
4年 较差
15 10
总分
－ 14
－
8
－
22
－
38
－ 49
总分
0～8 8～16 16～24 24～32 32～40 40分以上
关于风险投资决策的分 析方法
2020年4月25日星期六
第一节 期望值决策法
l 一、什么是期望值决策法（概率决策法 ）
l 二、期望值决策法的计算步骤 l 三、期望值决策法（概率决策法）的案
例分析
一、什么是期望值决策法（概率决策法）
l
期望值决策法（概率决策法）是在
不确定条件下进行投资决策最简单、最
方便的方法，是运用概率分析法确定投
这时，特定投资项目按风险调整的贴现率可按下 式来计算：
Ｋj＝ ＲF＋βj ｘ（ Km－ ＲF） 式中： Ｋj——项目 ｊ按风险调整的贴现率或项 目的必要报酬率
ＲF——无风险报酬率 βj——项目 ｊ的不可分散风险的β系数 Km——所有项目平均的贴现率或必要报酬率
2、按投资项目的风险等级来调整贴现率
期望净现值
式中，R F—无风险报酬率。
1、计算现金流量的标准离差和变异系数，以表明投资 项目的风险程度。
（1）投资项目现金流量标准离差，就是投资寿命期内 各年现金流量标准离差按无风险报酬率折现
的现值平方和的平方根，其计算公式如下：
式中，为每年现金流量标准离差，其计算公式如下
（2）变异系数是指投资项目现金流量的离散程度，是标准 离差与现金流量期望值之比。