2020年最新中国医药行业市场前景分析报告

准 入 与 定 价 环 节
政策背景:双信封、各地招采平台压价、价格联动、 二次议价 政策意图：发改委、卫计委及各地招标办以所谓市 场化方式，通过招标、采购等环节降低药品价格 政策说辞：按照“三项体制”改革和纠正医药购销 不正之风工作的统一部署，整顿药品市场价格秩序 ，降低药品“虚高”价格，减轻社会医药费负担 颁布机构：发改委、招标办
SW医Fra Baidu bibliotek对A股溢价率
SW医药对沪深300溢价率
2008/4/5
2010/4/5
2012/4/5
2014/4/5
2016/4/5
2018/4/5
➢ 从行业历史市盈 率来看，目前医 药板块市盈率位 于 24x-30x 区 间 ， 日前触及最低点 23.72x ， 触 碰 08 年大熊市至今的 最低位。
➢ SW 医药板块对A 股溢价率与对沪 深300溢价率于今 年出现较大的回 落，SW医药板块 对A股溢价率在 81.75%-135.79% 区间，对沪深300 溢 价 率 在 120%208%区间，触碰 11 年 至 今 的 最 低 位。
2. “药械分化”：似曾相识燕归来？
➢ 随着迈瑞医疗的成功上市，A股医疗器械板块成为了继处方药板块之后的又一大细分 板块（总体市值及上市公司数量仅次于处方药板块），犹记得2012年底至2014年A 股的医药行业发生了经典的“药械分化”行情，即器械板块显著强于处方药板块。站 在今天，我们又一次感到当前所处的市场环境与上一轮“药械分化”行情高度相似， 为此我们大胆判断2019年“药械分化”行情或将重现。
。 2018 年 1 月 -10
50
月营业收入实现
40
20,180.6亿元，同
30
比 增 长 13.60% ，
仍 显 著 高 于 GDP
20
前三季度增速（
10
6.7% ） ； 同 期 实
0
现利润总额
2,553.90亿元，同
比增长10.40%。
1.2 医药板块仍然具备投资性价比
➢ 截止2018/11/25，医药行业今年累计跌幅18.77%，位于SW行业分类第四，仅次于银行、休闲服务、采掘板块。 SW医药行业PE TTM为26.39x，处于行业第四名。从板块对比来看，医药板块的跌幅较小，目前估值在行业中相比 较高。考虑到老龄化致使医药消费提升的确定性及行业增速，我们认为医药板块2019年仍然具备投资性价比。
图1：国内医药工业历年主营收入与增速情况
30000
主营业务收入:医药制造业 （亿元）
25000
20000
15000
10000
5000
0
累计同比（%）
图2：国内医药工业历年利润总额与增速情况
3500 3000 2500 2000 1500 1000
500 0
医药制造业利润总额（亿元）
累计同比（%）
➢ 从国家统计局的
0 2006/4/5
2008/4/5
SW医S药W生医药物生物
2010/4/5
2012/4/5
PE=30X PE=24X
2014/4/5
2016/4/5
2018/4/5
图6：SW医药板块相对沪深300与A股估值市盈率
400% 350% 300% 250% 200% 150% 100%
50% 0% 2006/4/5
医药行业市场前景分析报告
目录
01 板块概况：医药板块仍然具备投资吸引力 02 药械分化：器械强于处方药的轮回或将重现 03 创新兑现：资本助力创新药进入兑现期 04 消费升级：老龄化为医药消费升级提供强力支撑 05 疫苗恢复：“疫苗事件”逐步消散，大品种仍将驱动增长
1.1. 医药工业端增速仍显著快于GDP增速
60 50 48.41
40
36.26 35.97
31.93
30
20
19.72 19.34 17.35
10
0
图8：截止今年医药细分子行业涨跌情况（单位：%）
0
-5
-10 -7.06
-15
-11.80
-16.21
-20
-19.77
-21.31
-25
-22.66 -24.06
-30
目录
01 板块概况：医药板块仍然具备投资吸引力 02 药械分化：器械强于处方药的轮回或将重现 03 创新兑现：资本助力创新药进入兑现期 04 消费升级：老龄化为医药消费升级提供强力支撑 05 疫苗恢复：“疫苗事件”逐步消散，大品种仍将驱动增长
35
数据来看，在
30
2009-2011年之间
25
，医药制造业的
20
收入与利润均维
15
持 在 25% 以 上 ，
10
而后开始出现逐
5
年 下 滑 。 2015 年
0
医药制造业收入
与利润增速已经
处于历史同期的
底部，近三年出
现 回 升 。 2017 年
营业收入与营业
利润分别回升
60
12.50%、17.80%
质
政策说辞：为规范药品生产质量管理，旨在最大限 的批文
量
度地降低药品生产过程中污染、交叉污染以及混淆 政策说辞：对提升我国制药行业整体水平，保障药
环
、差错等风险，确保持续稳定地生产出符合预定用 品安全性和有效性，促进医药产业升级和结构调整
节
途和注册要求的药品 颁布机构：原CFDA
，增强国际竞争能力，都具有十分重要的意义 颁布机构：国务院、原CFDA
➢ 我们深知：感性的判断应让位于理性的思考，行情演绎的复杂性绝不是我们拍脑袋得 出的口号。为此我们建立了全面的研究框架，系统性地复盘了当年的行情。
➢ 下文我们将从政策、业绩、估值、仓位、市场偏好、空间、增速七个层面建立研究框 架，并通过框架全面复盘2012年底-2014年那一轮“药械分化”行情，为投资者下一 阶段的投资思路提供些许参考。
图3：18年A股各一级行业板块涨跌幅情况（单位：%）
0 -10 -20
(18.77) -30 -40 -50
图4：18年A股各一级行业板块PE对比
60
50
40
30
26.39
20
10
0
1.3 医药板块整体估值水平已处于相对低位
图5：SW医药板块近十年市盈率（PE TTM 整体法）
90 80 70 60 50 40 30 20 10
2.1 政策层面：“当年”与“当前”处方药政策环境高度相似
2012年底-2014年
当前
生
政策背景：GMP改造 政策意图：提高生产质量标准至欧美GMP水平，从
政策背景：一致性评价 政策意图：旨在推动仿制药质量达到欧美原研药水
产
上游提高行业门槛，淘汰落后产能
平，从上游提高行业门槛，淘汰早年“放水”产生
1.4 板块内部估值与涨幅分化明显
➢ 从细分板块来看，医疗服务、医疗器械、生物制品与化学制剂PE位于30倍以上，而化学原料药、 中药、医药商业PE位于20倍左右。
➢ 从今年涨跌幅来看，今年医疗器械、中药、医药商业板块领跌，跌幅大于20%，而生物制品、医 疗服务板块跌幅较小，低于15%。
图7：医药细分子行业估值情况（PE TTM）