CPA财务成本管理版

• 三、编制预计资产负债表和利润表 • 四、预测现金流量 • 五、企业价值的计算 • 六、现金流量模型的应用
第三节 经济利润法
明确两点： （1）经济利润法评估出来的企业价值是是企业的实体价值， 即也是间接法，先求出实体价值，再减去负债价值进而求出 股权价值。 （2）实体价值＝期初投资资本（初始价值）＋未来经济利 润折合成的现值 这种方法的核心问题是经济利润的现值，折现率好确定，所 以核心问题是未来每年的经济利润的确定。 经济利润就是站在公司实体角度讲每年产生的税后经营利润 补偿占用全部资本费用之后的剩余部分，是真正在经营活动 中的增值。
公式： 经济利润=息前税后经营利润-全部资本费用 =息前税后经营利润-年初投资资本×加权平均资本成本 =年初投资资本×（投资资本报酬率-加权平均资本成本） 与会计上净利润的关系：会计上的净利润用税后经营利润仅 补偿了债权人的资本费用即税后利息而没有补偿股权资本费 用（视同于股权资本没有成本费用）；经济利润法将全部资 本费用都补偿了，真正可以体现出经营者的经营能力。 经济利润=净利润-股权资本费用 评估思路：也是将未来无限期的经济利润划分为预测期和后 续期两个阶段。后续期也按固定增长模型进行折现。
（一）关于几个重要指标的界定 1、调整资产负债表
2、调整利润表：
息前税后经营利润＝息前税前经营利润×（1－ 所得税率） ＝EBIT（1-T） ＝［（EBIT－I）＋I］（1-T） ＝（EBIT－I）（1-T）＋I（1-T） ＝净利润＋税后利息 或： 息前税后经营利润＝EBIT（1-T）＝（税前利润 ＋利息费来自百度文库）（1-T）
区分下列不同的价值
• 企业整体的经济价值和公平市场价值 • 会计价值和市场价值 • 现时市场价值和公平市场价值 • 企业实体价值=股权价值＋债务价值 • 持续经营价值和清算价值 • 少数股权价值和控股权价值
三、企业价值评估的模型
现金流量折现模型 现金流量折现模型的基本思想是净增效益原则和货币时间价值原则。 企业价值评估与投资项目评估的共同点： （1）无论是企业还是项目，都可以给投资主体带来现金流量，现金 流越大则经济价值越大 （2）它们的现金流都具有不确定性，其价值计量都要考虑风险因素 （3）它们的现金流都是陆续产生的，其价值计量要用现值来计量 企业价值评估与投资项目评估的区别点： （1）投资项目的寿命是有限的，而企业的寿命是无限的，因此要处 理无限期现金流折现问题 （2）典型的项目投资有稳定的或下降的现金流量，而企业的现金流 量在不同的发展阶段有不同的特征 （3）项目产生的现金流属于投资人，而企业产生的现金流仅在管理 层决定分配它们时才流向所有者
第一节 企业价值评估概述
一、企业价值评估提供的信息 我们不仅要注意价值评估的结果，更要关注评估的过程，有时过程比 结果更重要。价值评估提供的价值是公平市场价值。在评估过程中不 承认市场是完全有效的即不承认市场的完善性，也不否认市场的有效 性。 二、企业价值评估的对象 1．价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。企业整体的经济价 值是指企业作为一个有机整体在持续经营的情况下的公平市场价值。 2．本章指的价值是经济价值。经济价值是指一项资产公平市场价值， 通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量。绝大部分价值评 估都是按现金流量折现法进行评估的。 现时市场价值反映当前的价格；公平市场价值是一个经济价值，是一 个内在价值，是未来价值
第二节 现金流量折现法 一、基础知识简介： 1、必须明确：这种方法评估的是股权价值。 2、有两种评估方法：直接法和间接法。 3、两个参数：现金流量和折现率。 股权现金流量=实体现金流量-债权现金流量 4、与第五章项目投资现金流量的不同： （1）第五章的计算有三个公式，比较简单，而本章的企业现金流量是在预 计会计报表的基础上调整而来。 （2）项目的现金流量是有期限的，而本章的价值评估现金流量是无限期的。 原理和思路：无限期的现金流量在预测时人为地分为两个阶段即预测期现 金流量和后续期现金流量 5、三个预测模型：股利现金流量模型、股权现金流量模型、实体现金流量 模型 主要讨论两点：预测期每年现金流量的预测；后续期的判断、特点和现金 流量如何折现。 教材269页中间：预测期一般定为5－7年（考试中一般不超过2年） 教材269页下面：判断企业进入稳定状态的主要标志有两个： （1）具有稳定的销售增长率，大致等于宏观经济的名义增长率； （2）具有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近。
二、调整现金流量 1．实体现金流量
（1）经营现金毛流量：指在没有资本支出和经营营运资本变动时，企业经营活动 可以提供给投资人的现金流量总额。 经营现金毛流量＝息前税后经营利润＋折旧或摊销 （2）经营现金净流量 放宽了一个条件即只假定没有资本支出而经营营运资本发生变动 经营现金净流量指经营现金毛流量扣除经营营运资本增加后的剩余现金流量。 经营现金净流量＝经营现金毛流量－经营营运资本增加 （3）实体现金流量 实体现金流量是企业在满足经营活动和资本支出后，可以支付给债权人和股东的 现金流量。 实体现金流量＝经营现金净流量－资本支出 ＝息前税后经营利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-资本支出 ＝息前税后经营利润-经营营运资本增加-资本支出+折旧与摊销 ＝息前税后经营利润-（经营营运资本增加＋资本支出）+折旧与摊销 ＝息前税后经营利润-本期总投资+折旧与摊销 ＝息前税后经营利润-（本期总投资-折旧与摊销） ＝息前税后经营利润-本期净投资
第十章 企业价值评估
本章是比较重要和难度比较大的内容。从04年新增加以 来，除了客观题外总涉及到主观题，所以同学们应该将 本章作为重点进行掌握。要注意计算题。 本章应重点掌握以下内容： 1.企业价值评估概述。 2.企业价值评估的现金流量折现法的原理和应用。 3.企业价值评估的经济利润法的原理和应用。 4.企业价值评估的相对价值法的原理和应用。
2．债权人现金流量 债权人现金流量=债权人现金流入-债权人现金流出 ＝税后利息-净负债增加 ＝税后利息－（有息负债增加－金融资产增加） 3．股权现金流量 股权现金流量=实体现金流量-债权人现金流量 =息前税后经营利润-本期净投资-（税后利息-净负 债增加） =EBIT（1-T）-本期净投资-I（1-T）+净负债增加 =（EBIT-I）（1-T）-本期净投资+净负债增加 =税后利润-（本期净投资-净负债增加） =税后利润-△股东权益 =税后利润－净投资×（1－负债率）