2020年开源证券投资策略讲解ppt

全球互联网研究 | 2020年06月02日
PAGE 01 通胀无虞，PPI 拐点出现
02.高弹性区间将至
以 PPI 作为一个重要的衡量经济复苏的观 测指标，能够发现 2019 年 5 月份至 2019 年末，PPI 都在稳步提升，但步入 2020 年 后被疫情打断
01. PPI 上行动能充足
疫情之后，多个信号体现经济稳步复苏， 但 PPI 受到油价拖累在 6 月前都持续下行
icon 双 击 输 入 替 换
周期行业的股价对商品价格弹性的阈值是 该行业的价格水平回到疫情前水平， 这隐含的是投资者需要看到经济从疫情后 修复走向同比改善。
全球互联网研究 | 2020年06月02日
PAGE 02
PPI 拐点出现：同比触底反弹是重点
同比的止跌虽在预期内，但幅度仍超过市场预期。被疫情中 断的起源于2019Q4 的真正意义的复苏，可能正在来临。
2020
全球互联网研究 | 2020年06月02日
PAGE 04 隐含增长率修复对应的估值修复
钢铁
交通运输
有色金属
房地产
建筑装饰
非银
机械设备
国证价值
化工
24%的修复空间
• 24%对于投资者来说，不是股价的涨幅，而 是当经济周期进入复苏阶段后，任何的盈利 预期改善都会以 1.24 倍计入到资产价格中
全球互联网研究 | 2020年06月02日
全球互联网研究 | 2020年06月02日
谢谢聆听
THANKS
美团点评专题之即时配送篇
上升动能充足
我们在 6 月 21 日的报告《切换开启，抢 滩布局》中提到，短端利率上行或指示 PPI 的底部正在形成，且上升动能充足
上升动能充足
我们在 6 月 21 日的报告《切换开启，抢 滩布局》中提到，短端利率上行或指示 PPI 的底部正在形成，且上升动能充足
上升动能充足
我们在 6 月 21 日的报告《切换开启，抢 滩布局》中提到，短端利率上行或指示 PPI 的底部正在形成，且上升动能充足
全球互联网研究 | 2020年06月02日
PAGE 03
PPI 上行动能充足，高弹性区间将至
双击输入替换内容--轻松设计高效办公双击输入替换内容--双 击输入替换内容--轻松设计高效办公
全球互联网研究 | 2020年06月02日
PAGE 03 PPI 上行动能充足，高弹性区间将至
图表：双击输入替换内容--轻松设计高效办公
text
复苏定价的前提
从国债收益率，部分大宗商品的价格都在 指示经济逐步恢复到 2019 年 Q4 复苏期的 水平中
text
的盈利预期过低
从国债收益率，部分大宗商品的价格都在 指示经济逐步恢复到 2019 年 Q4 复苏期的 水平中
text
全球互联网研究 | 2020年06月02日
PAGE 02 PPI 拐点出现：同比触底反弹是重点
开源证券 投资策略点评
PPI拐点出现：又回到复苏的起点
分析师：— 执业证书编号：S0790520040001
全球互联网研究 | 2020年06月02日
目录
CONTENT PAGE
PAGE 01 通胀无虞，PPI 拐点出现 PAGE 02 PPI 拐点出现：同比触底反弹是重点 PAGE 03 PPI 上行动能充足，高弹性区间将至 PAGE 04 隐含增长率修复对应的估值修复
PAGE 02 PPI 拐点出现：同比触底反弹是重点
股价弹性的重要来源
经济正在找回 2019Q4 弱复苏的动能，而对周期行业的盈利预期过低 ，是股价弹性的重要来源
icon
icon
icon
从隐含收益率来看， 现阶段顺周期价值股 对长期增长的预期低
于了 2019Q4 出现 周期性复苏前的水平
从隐含收益率来看， 现阶段顺周期价值股 对长期增长的预期低
全球互联网研究 | 2020年06月02日
PAGE 02 PPI 拐点出现：同比触底反弹是重点
2018年 2019年
从经济复苏的视角来看，2019 年三季度以来，我们就处于 一个底部向上的周期之中
疫情之后，多个信号体现经济稳步复苏
2020年 2021年
当下，从国债收益率，部分大宗商品的价格都在指示经济逐 步恢复到 2019 年 Q4 复苏期的水平中
全球互联网研究 | 2020年06月02日
PAGE 01 通胀无虞，PPI 拐点出现
经济弱弹性
icon
PPI 形成底部拐点后，价值全面占优， PPI 将成为指引周期行情的重要指标
价格回到疫情前
icon
观察盈利预期信号的一个关键节点：价格 回到疫情前
icon 周 期 弱 弹 性
我们承认价格信号在 2020 年细分周期 品中对于股价的意义出现了微妙的变化， 我们将进一步分析。
PPI 累计同比将触底回升
PPI 累计同比将触底回升
PPI 累计同比将触底回升
发电量与 PPI 同向,发电量已于 2 月出现 发电量与 PPI 同向,发电量已于 2 月出现 发电量与 PPI 同向,发电量已于 2 月出现
拐点
拐点
拐点
全球互联网研究 | 2020年06月02日
PAGE 03 PPI 上行动能充足，高弹性区间将至
从隐含收益率来看，现阶段顺周期价值股对长期增长 的预期低于了 2019Q4 出现周期性复苏前的水平 icon
从隐含收益率来看，现阶段顺周期价值股对长期增长
icon
的预期低于了 2019Q4 出现周期性复苏前的水平
PPI 拐点 PPI 拐点 PPI 拐点 PPI 拐点
图表：双击输入替换内容--轻松设计高效办公
食品烟酒 icon CPI 在疫情中冲高回落，6 月份 CPI 环比弱于季
节性，分项中仅食品烟酒一项超越季节性
原油价格 icon 连续 4 个月下跌，到了 5 月原油价格企稳回升
工业复工 icon 工业复工超过 8 成，成本及需求端均带动 PPI
上行
CPI 接近预期，PPI 好于预期
价值指数再次印证投资和生产恢复将快于 消费
DR007 和产出缺口也指示未来 PPI 的反弹将会继续
2022年
现阶段是利率上移，通胀回升的区间，历史经验指示这 时价值股有更好表现的区间。
全球互联网研究 | 2020年06月02日
PAGE 02 PPI 拐点出现：同比触底反弹是重点
近期周期股
从国债收益率，部分大宗商品的价格都在 指示经济逐步恢复到 2019 年 Q4 复苏期的 水平中
全球互联网研究 | 2020年06月02日
PAGE 01
通胀无虞，PPI 拐点出现
价值指数再次印证投资和生产恢复将快于消费。 在无大规模需求侧刺激计划的情况下，投资恢复的确定性和 节奏将高于和快于消费。
全球互联网研究 | 2020年06月02日
PAGE 01 通胀无虞，PPI 拐点出现
输入内容替换标题
全球互联网研究 | 2020年06月02日
PAGE 03 PPI 上行动能充足，高弹性区间将至
上升动能充足
近期周期行业的活跃已经证明了风格切换的发生，部分投资者担忧的是，单纯 的估值修复很难支撑周期板块的持续性和弹性。
45 35
23
第一季度
图表：单纯的估值修复很难支撑周期板块的持续性
Text here
股价弹性的重要来源
icon
经济正在找回 2019Q4 弱复苏的动能，而 对周期行业的盈利预期过低，是股价 弹性的重要来源
icon 股 价 弹 性 的 重 要 来 源
经济正在找回 2019Q4 弱复苏的动能，而 对周期行业的盈利预期过低，是股价 弹性的重要来源
全球互联网研究 | 2020年06月02日
• 对周期行业的系统低估的修正将与 经济复苏形成共振
• 市场也还没能为经济仅恢复到疫情 前充分定价
• 对周期行业的系统低估的修正将与 经济复苏形成共振
• 市场也还没能为经济仅恢复到疫情 前充分定价
全球互联网研究 | 2020年06月02日
PAGE 04 隐含增长率修复对应的估值修复
icon
信号已现，抓紧布局
当前已出现风格切换右侧的“市场信号”，同 时，基本面出现“复苏信号”
2018
icon
信号已现，抓紧布局
当前估值仍较低的：建材、化工、建筑、工 程机械、煤炭、有色金属；第二，估值仍存 在修复空间的：房地产、非银；第三，顺周
期消费：家电，白酒
2019
icon
信号已现，抓紧布局
当前已出现风格切换右侧的“市场信号”，同 时，基本面出现“复苏信号”
于了 2019Q4 出现 周期性复苏前的水平
从隐含收益率来看， 现阶段顺周期价值股 对长期增长的预期低
于了 2019Q4 出现 周期性复苏前的水平
全球互联网研究 | 2020年06月02日
PAGE 02 PPI 拐点出现：同比触底反弹是重点
从隐含收益率来看，现阶段顺周期价值股对长期增 长的预期低于了 2019Q4 出现周期性复苏前的水平 icon
上升动能充足
近期周期行业的活跃已经证明了风格切换的发生，部分投资者担忧的 是，单纯的估值修复很难支撑周期板块的持续性和弹性。
上升动能充足
近期周期行业的活跃已经证明了风格切换的发生，部分投资者担忧的 是，单纯的估值修复很难支撑周期板块的持续性和弹性。
全球互联网研究 | 2020年06月02日
PAGE 03 PPI 上行动能充足，高弹性区间将至
全球互联网研究 | 2020年06月02日
PAGE 01 通胀无虞，PPI 拐点出现
03.切换开启
通过历次 PPI 底部的形成特征来看，从 2016 年开始 PPI 与 DR007 之间存在较高的 相关性（相关系数 0.69），且短端利率上 行往往领先于 PPI 底部
04.抢滩布局
近期周期行业的活跃已经证明了风格切换 的发生，部分投资者担忧的是，单纯的估 值修复很难支撑周期板块的持续性和弹性 。
高弹性区间将至
• 我们发现，由于 PPI 是顺周期板块价格的一个重要综合指标，是周 期板块盈利预期的主导因素
• 而且从历史经验来看，在信用扩张时，PPI 底部的逐步形成价值开 始全面跑赢，所以 PPI 将成为指引周期行情的重要指标。
全球互联网研究 | 2020年06月02日
PAGE 04
隐含增长率修复对应的估值修复
脱虚入实
CPI 整体弱于季节性，仅食 品烟酒超越季节性
行动能充足
原油价格从 5 月初开始企稳 回升
风格切换
PPI 环比增 0.4%，同比结束 4 个月下滑出现拐点
高弹性区间
复工率从 5 月初超 8 成，现 已达到 90%以上
Βιβλιοθήκη Baidu
全球互联网研究 | 2020年06月02日
PAGE 01 通胀无虞，PPI 拐点出现
如果承认基本面信号已经指示经济将恢复到 2019 年末的增 长轨道上，那么意味着当前股价的隐含增长率至少应该与 2019 年年末相似
全球互联网研究 | 2020年06月02日
PAGE 04 隐含增长率修复对应的估值修复
信号已现，抓紧布局
• 当前估值仍较低的：建材 、化工、建筑、工程机械 、煤炭、有色金属；第二 ，估值仍存在修复空间的 ：房地产、非银；第三， 顺周期消费：家电，白酒