资本结构与筹资决策
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（4）资本市场上国债收益率为6%，市场收益率为11%。公司 所得税税率为25%。
二、资本源自文库构决策分析方法
要求：（1）计算债券的税后资本成本。 （2）计算优先股资本成本。 （3）计算普通股资本成本（用资本资产定价模型和股利增长模
型两种方法估计，以两者的平均值作为普通股资本成本）。 （4）假设目标资本结构是40%的长期债券、10%的优先股、
二、资本结构决策分析方法
『解析』 （1）长期债券筹资后的每股收益为：
（210-500×10%）（1-25%）/100＝1.2（元） 优先股筹资后的每股收益
[210×（1-25%）-500×12%]/100＝0.975（元） 普通股筹资后的每股收益
210×（1-25%）/（100＋50）＝1.05（元）
二、资本结构决策分析方法
该方法判断融资方案是否合理，是通过分析企业预期盈利 水平下，不同融资方案的每股收益来衡量的，能够使每股收益 最大的融资方案就是合理的。
二、资本结构决策分析方法
（1）计算每股收益无差别点 所谓每股收益无差别点，是指不同融资方案下每股收益
相等的EBIT水平。计量公式为：
二、资本结构决策分析方法
资本结构与筹资决策
http://classroom.dufe.edu.cn/jpkc/cwgl/zcr-1.htm
一 资本结构影响因素 二 资本成本比较法 三 每股收益无差别点法
一、资本结构影响因素
因素 内部因素 外部因素
阐释 营业收入稳定的企业负债水平高 成长性好的企业负债水平高 可抵押资产比例高的企业负债水平高 盈利能力强的企业负债水平低（内源融资能力强） 管理层偏好风险的企业负债水平高 财务灵活性好的企业负债水平高 税率、利率、资本市场、行业特征等
（1）公司现有长期负债,每张面值1000元，票面利率8%，每 半年付息一次，每张发行价格为1150元，每张发行费用为10元。
（2）公司现有优先股为面值100元、年股息率8%、每季付息 的永久性优先股。其当前市价125元，如果新发行优先股，需要承 担每股1.5元的发行成本。
二、资本结构决策分析方法
（3）公司普通股当前市价75元，最近一次支付的股利为5.23元/ 股，预期股利的永续增长率为5%，该股票的β系数为1.2。公司不 准备发行新的普通股。
二、资本结构决策分析方法
（3）按照资本资产定价模型计算： 普通股资本成本＝6%＋1.2×5%＝12%
按照股利增长模型计算： 普通股资本成本＝[5.23×（1＋5%）/75]＋5%＝12.32% 平均的普通股资本成本＝（12%＋12.32%）/2＝12.16%
（4）加权平均资本成本 ＝5.33%×40%＋6.64%×10%＋12.16%×50%＝8.88%
50%的普通股，估计公司加权平均资本成本。
二、资本结构决策分析方法
『解析』 （1）半年的债务资本成本为 1000×4%×（1-25%）/（1150-10）=2.63% 年有效债务资本成本＝（1＋2.63%）^2-1＝5.33%
（2）每季度股利＝100×8%/4＝2（元） 优先股每季度资本成本＝2/（125-1.5）＝1.62% 优先股的有效年资本成本＝（1＋1.62%）^4-1＝6.64%
（2）决策原则 当预计息税前利润（或销售收入）大于每股收益无差别点
的息税前利润（或销售收入）时，运用负债筹资可获得较高的 每股收益；反之，当息税前利润（或销售收入）低于每股收益 无差别点的息税前利润（或销售收入）时，运用权益筹资可获 得较高的每股收益。
二、资本结构决策分析方法
【计算分析】某企业目前已有1000万元长期资本，均为普通 股，股价为10元/股。现企业希望再实现500万元的长期资本融资 以满足扩大经营规模的需要。预计息税前利润为210万元，企业 所得税税率为25%。有三种筹资方案可供选择：
二、资本结构决策分析方法
（2）假定长期债券和普通股筹资每股收益无差别点为EBIT， （EBIT-500×10%)(1-25%）/100＝EBIT×(1-25%)/(100＋50）
EBIT＝150（万元） （3）假设优先股和普通股筹资每股收益无差别点为EBIT， [210×(1-25%)-500×12%]/100＝EBIT×(1-25%)/(100＋50）
方案一：全部通过年利率为10%的长期债券筹资； 方案二：全部是优先股股利率为12%的优先股筹资； 方案三：全部依靠发行普通股股票筹资，按照目前的股价， 需增发50万股新股。
二、资本结构决策分析方法
要求： （1）计算三个方案筹资后的每股收益。 （2）计算长期债券和普通股筹资方式的每股收益无差别点。 （3）计算优先股和普通股筹资的每股收益无差别点。 （4）若不考虑财务风险，该公司应当选择哪一种筹资方式？
EBIT＝240（万元）
二、资本结构决策分析方法
（4）从筹资后的每股收益来看，长期债券筹资形成的每股收 益最高；从每股收益无差别点分析来看，因为预计息税前利润 210万元高于无差别点150万元，所以若不考虑财务风险应采用 发行长期债券筹资，因其每股收益高。
http://classroom.dufe.edu.cn/jpkc/cwgl/zcr-1.htm
二、资本结构决策分析方法
通过计算各种基于市场价值的长期融资组合方案的加权平
均资本成本，并根据计算结果
的融
资方案，确定为相对最优的资本结构。
【提示】该方法不考虑各种融资方式在数量与比例上的约
束以及财务风险的差异。
二、资本结构决策分析方法
【计算分析】C公司正在研究一项生产能力扩张计划的可行性，对 资本成本进行估计，有关资料如下：
二、资本源自文库构决策分析方法
要求：（1）计算债券的税后资本成本。 （2）计算优先股资本成本。 （3）计算普通股资本成本（用资本资产定价模型和股利增长模
型两种方法估计，以两者的平均值作为普通股资本成本）。 （4）假设目标资本结构是40%的长期债券、10%的优先股、
二、资本结构决策分析方法
『解析』 （1）长期债券筹资后的每股收益为：
（210-500×10%）（1-25%）/100＝1.2（元） 优先股筹资后的每股收益
[210×（1-25%）-500×12%]/100＝0.975（元） 普通股筹资后的每股收益
210×（1-25%）/（100＋50）＝1.05（元）
二、资本结构决策分析方法
该方法判断融资方案是否合理，是通过分析企业预期盈利 水平下，不同融资方案的每股收益来衡量的，能够使每股收益 最大的融资方案就是合理的。
二、资本结构决策分析方法
（1）计算每股收益无差别点 所谓每股收益无差别点，是指不同融资方案下每股收益
相等的EBIT水平。计量公式为：
二、资本结构决策分析方法
资本结构与筹资决策
http://classroom.dufe.edu.cn/jpkc/cwgl/zcr-1.htm
一 资本结构影响因素 二 资本成本比较法 三 每股收益无差别点法
一、资本结构影响因素
因素 内部因素 外部因素
阐释 营业收入稳定的企业负债水平高 成长性好的企业负债水平高 可抵押资产比例高的企业负债水平高 盈利能力强的企业负债水平低（内源融资能力强） 管理层偏好风险的企业负债水平高 财务灵活性好的企业负债水平高 税率、利率、资本市场、行业特征等
（1）公司现有长期负债,每张面值1000元，票面利率8%，每 半年付息一次，每张发行价格为1150元，每张发行费用为10元。
（2）公司现有优先股为面值100元、年股息率8%、每季付息 的永久性优先股。其当前市价125元，如果新发行优先股，需要承 担每股1.5元的发行成本。
二、资本结构决策分析方法
（3）公司普通股当前市价75元，最近一次支付的股利为5.23元/ 股，预期股利的永续增长率为5%，该股票的β系数为1.2。公司不 准备发行新的普通股。
二、资本结构决策分析方法
（3）按照资本资产定价模型计算： 普通股资本成本＝6%＋1.2×5%＝12%
按照股利增长模型计算： 普通股资本成本＝[5.23×（1＋5%）/75]＋5%＝12.32% 平均的普通股资本成本＝（12%＋12.32%）/2＝12.16%
（4）加权平均资本成本 ＝5.33%×40%＋6.64%×10%＋12.16%×50%＝8.88%
50%的普通股，估计公司加权平均资本成本。
二、资本结构决策分析方法
『解析』 （1）半年的债务资本成本为 1000×4%×（1-25%）/（1150-10）=2.63% 年有效债务资本成本＝（1＋2.63%）^2-1＝5.33%
（2）每季度股利＝100×8%/4＝2（元） 优先股每季度资本成本＝2/（125-1.5）＝1.62% 优先股的有效年资本成本＝（1＋1.62%）^4-1＝6.64%
（2）决策原则 当预计息税前利润（或销售收入）大于每股收益无差别点
的息税前利润（或销售收入）时，运用负债筹资可获得较高的 每股收益；反之，当息税前利润（或销售收入）低于每股收益 无差别点的息税前利润（或销售收入）时，运用权益筹资可获 得较高的每股收益。
二、资本结构决策分析方法
【计算分析】某企业目前已有1000万元长期资本，均为普通 股，股价为10元/股。现企业希望再实现500万元的长期资本融资 以满足扩大经营规模的需要。预计息税前利润为210万元，企业 所得税税率为25%。有三种筹资方案可供选择：
二、资本结构决策分析方法
（2）假定长期债券和普通股筹资每股收益无差别点为EBIT， （EBIT-500×10%)(1-25%）/100＝EBIT×(1-25%)/(100＋50）
EBIT＝150（万元） （3）假设优先股和普通股筹资每股收益无差别点为EBIT， [210×(1-25%)-500×12%]/100＝EBIT×(1-25%)/(100＋50）
方案一：全部通过年利率为10%的长期债券筹资； 方案二：全部是优先股股利率为12%的优先股筹资； 方案三：全部依靠发行普通股股票筹资，按照目前的股价， 需增发50万股新股。
二、资本结构决策分析方法
要求： （1）计算三个方案筹资后的每股收益。 （2）计算长期债券和普通股筹资方式的每股收益无差别点。 （3）计算优先股和普通股筹资的每股收益无差别点。 （4）若不考虑财务风险，该公司应当选择哪一种筹资方式？
EBIT＝240（万元）
二、资本结构决策分析方法
（4）从筹资后的每股收益来看，长期债券筹资形成的每股收 益最高；从每股收益无差别点分析来看，因为预计息税前利润 210万元高于无差别点150万元，所以若不考虑财务风险应采用 发行长期债券筹资，因其每股收益高。
http://classroom.dufe.edu.cn/jpkc/cwgl/zcr-1.htm
二、资本结构决策分析方法
通过计算各种基于市场价值的长期融资组合方案的加权平
均资本成本，并根据计算结果
的融
资方案，确定为相对最优的资本结构。
【提示】该方法不考虑各种融资方式在数量与比例上的约
束以及财务风险的差异。
二、资本结构决策分析方法
【计算分析】C公司正在研究一项生产能力扩张计划的可行性，对 资本成本进行估计，有关资料如下：