金融市场学_ 货币市场(上)_

短期国债的定义、

发行及投资者

主讲人：东北财经大学李翔

短期国债的定义

•短期国债，是一国中央政府以债务人的身份承担到期偿付本息责任的期限在一年以内的债务凭证。

•短期国债不仅保证了中央政府临时性的资金需要，而且还以其高度的安全性、流动性和稳定的收益成为中央银行进行公开市场业务的主要操作对象。

•短期国债作为货币政策调控工具的意义已经超过了其平衡财政收支的目的。

短期国债的发行

•短期国债的典型发行方式是拍卖方式，由财政部公布发行数额，由投资者或承销商投标，提出认购的数量和认购价格，发行人根据投标情况，按一定规则进行配售。

短期国债发行——美国为例

•美国国库券（短期国债）可分为：91天、182天和一年期国库券，前两种每周发行一次，第三种每四周发行一次。•每周财政部都要宣布即将发行的新一期国库券。

•认购者为中央银行、大的商业银行、机构投资者及证券承销商，公司、地方政府、外国银行和个人。

✓中央银行主要是为了进行公开市场操作；

✓商业银行主要是为了调节流动性资产储备，同时也代理一部分客户买卖；

✓证券承销商一部分自营性买卖，一部分为代理客户买卖。

短期国债发行——美国为例

•一种拍卖方式为英式拍卖，或第一价格保密拍卖。

•在拍卖中，所有投标均分为竞争性投标和非竞争性投标。

前者同时报出认购数量和价格；后者只报出认购数量，默认所有成交价的平均数为其认购价格。

•竞争性投标通常由银行、证券经纪商等大的机构投资者参与。它们的认购数额巨大，因此在价格上具有竞争力；

非竞争性投标者通常为一些小的公司和机构投资者及个人，它们的认购数额相对较小。

短期国债发行——美国为例

•投标在指定的期限内截止（一般是公告之后一周的周一下午1点前）。

•拟发行的国库券先用于满足所有的非竞争性投标，剩余的再在竞争性投标者中分配。

•在指定的时间里，所有的竞争性投标的出价按照价格升序或收益率降序的次序公开列出，剩余的国库券按照这个顺序依次分配，直至证券全部分配完。

•所有中标的竞争性投标者都以各自的投标价格购入相应数额的短期国库券，非竞争性投标者按所有中标价格的加权平均价格购入相应的短期国库券。

短期国债发行——美国为例

例如，联邦政府拟发行10亿美元的3个月期国库券。在认购期间，收到非竞争性投标的认购总额为3亿，竞争性投标的投标价格和数量如下表：

短期国债发行——美国为例

•英式拍卖鼓励竞争性投标者报出高价以赢得国库券的购买权，这往往将出价高的中标者置于不利的地位。

•因为在所有的中标者中，出价最高的中标者要付出的成本最大；在二级市场转卖国库券时，他的获利空间也就最小。这在一定程度上会挫伤投标者报价的积极性。

短期国债发行

•另一种比较受推广的拍卖方式是德式拍卖。

•德式拍卖的基本步骤与英式拍卖一致，只是所有的中标者都支付相同的价格——最低中标价格。

•如在上例中，德式拍卖的结果是所有的中标者都按$99.7 50购入国库券，一定程度上缓解了高报价者的不利地位。•你认为德式拍卖会提高财政部的发行成本（即减少发行收入）吗？