2007年3季度金融形势评述
第四章国债
（二）国债的特征
1、自愿性：指国债的发行或认购建立在认购者自 、自愿性： 愿承购的基础上。 愿承购的基础上。这一特征使国债与其他财政收 入明显区别开来。 入明显区别开来。 2、有偿性：是指通过发行国债筹集的财政资金， 、有偿性：是指通过发行国债筹集的财政资金， 政府必须作为债务而按期偿还并付息。 政府必须作为债务而按期偿还并付息。 3、灵活性：指国债发行与否以及发行多少，一般 、灵活性：指国债发行与否以及发行多少， 完全由政府根据财政资金的余缺状况灵活加以确 而非通过法律形式预告规定。 定，而非通过法律形式预告规定。 三者关系：国债的自愿性，决定了国债的有偿性； 三者关系：国债的自愿性，决定了国债的有偿性； 国债的自愿性和有偿性， 国债的自愿性和有偿性，又决定和要求发行上的 灵活性。 灵活性。
二、国债与财政支出
1、财政支出规模直接影响国债的发行规模 、 作为财政收入主体的税收， 作为财政收入主体的税收，其规模主要取决于经济规 增长速度和税收制度三项因素， 模、增长速度和税收制度三项因素，可预见性相对较 而财政支出的可变性较大，不可预见因素较多， 强。而财政支出的可变性较大，不可预见因素较多， 支出往往超过收入规模， 支出往往超过收入规模，因此支出的扩大往往又意味 着国债当年发行规模的扩大。 着国债当年发行规模的扩大。 2、现有的国债规模将会影响将来的财政支出规模 、 财政支出规模的扩大导致国债发行规模的扩大， 财政支出规模的扩大导致国债发行规模的扩大，而国 债发行规模的扩大又把财政支出提升到一个新台阶， 债发行规模的扩大又把财政支出提升到一个新台阶， 形成两者相互推动共同扩张的局面。 形成两者相互推动共同扩张的局面。 3、财政支出结构影响国债的结构 、 发行什么种类的国债， 发行什么种类的国债，主要取决于财政支出的具体用 途。
解密2007~2008年的流动性和信贷紧缩
89 《比较》总第41辑 | 2009年第2期
Financial Forum
从事后来看，导致结构性产品大行其 下降基本上是一个地区性现象，自第二次
道的扭曲性力量就是监管和评级套利。巴 世界大战以后，美国从未经历过全国性的
金融 塞尔资本协议Ⅰ（创立了银行监管指南的 房地产价格下降。正如有学者6指出的那样，
组合切分成不同的分券（tranche），卖给风
88 CITIC Comparative Studies 41 | April 2009
Financial Forum
自 身 的 其 他 资 金 需 要1； 投 资 者 还 可 以 把 融资的结果。在一份回购合同中，一家企
这类资产作为一种约束机制（commitment 业在出售抵押资产的同时承诺在将来某个
担这种风险。
级债券组成的、获得了 AAA 评级的高级分
另一个重要的变化是，投资银行的资 券。但是，大部分信用风险仍然留在银行
产负债表期限不匹配日益明显。这一变化 是投资银行用短期回购协议为资产负债表
系统里，因为银行，包括精明的投资银行， 都 是 结 构 性 产 品 最 积 极 的 买 家4。 这 表 明，
沫主要归因于银行业的两个发展趋势：第 定费用，一旦有信贷违约就可以获得赔偿。
一，银行不再在资产负债表中持有贷款，而 据估计，2007 年发行的信用违约掉期的总
是转向发起和销售模式。银行将贷款打包， 名义值大约为 45 万亿到 62 万亿美元。人
然后出售给其他的各种金融投资者，以此 们也可以直接买卖信用违约掉期组合中的
Financial Forum
解密 2007~2008 年的
流动性和信贷紧缩
金融 论坛
Deciphering the Liquidity and Credit Crunch 2007-08
2007年美国次贷危机发生的原因
2007年美国次贷危机发生的原因金投股票讯，美国次贷危机（subprime crisis）又称次级房贷危机，也译为次债危机。
它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。
它致使全球主要金融市场出现流动性不足危机。
美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的。
2007年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。
次贷危机现已经成为国际上的一个热点问题。
杠杆许多投资银行为了赚取暴利，采用20－30倍杠杆(Leverage)操作，假设一个银行A自身资产为30亿，30倍杠杆就是900亿。
也就是说，这个银行A以30亿资产为抵押去借900亿的资金用于投资，假如投资盈利5%，那么A就获得45亿的盈利，相对于A自身资产而言，这是150%的暴利。
反过来，假如投资亏损5%，那么银行A赔光了自己的全部资产还欠15亿。
CDO合同由于杠杆操作高风险，所以按照正常的规定，银行不进行这样的冒险操作。
所以就有人想出一个办法，把杠杆投资拿去做“保险”。
这种保险就叫CDO(Collateralized Debt Obligation)。
比如，银行A为了逃避杠杆风险就找到了机构B。
机构B可能是另一家银行，也可能是保险公司，诸如此类。
A对B说，你帮我的贷款做违约保险怎么样，我每年付你保险费5千万，连续10年，总共5亿，假如我的投资没有违约，那么这笔保险费你就白拿了，假如违约，你要为我赔偿。
A想，如果不违约，我可以赚45亿，这里面拿出5亿用来做保险，我还能净赚40亿。
如果有违约，反正有保险来赔。
所以对A而言这是一笔只赚不赔的生意。
B是一个精明的人，没有立即答应A的邀请，而是回去做了一个统计分析，发现违约的情况不到1%。
如果做100家的生意，总计可以拿到500亿的保险金，如果其中一家违约，赔偿额最多不过50亿，即使两家违约，还能赚400亿。
A,B双方都认为这笔买卖对自己有利，因此立即拍板成交，皆大欢喜。
2007年3月开始的全球金融危机
2007年3月开始的全球金融危机，标志着完全以发达经济体为主导的全球化旧格局已渐入迟暮；在未来的全球发展中，发展中经济体和新兴经济体可望发挥更大的作用。
在这样一个翻天覆地的历史进程中，我们不仅要密切关注全球经济形势的变化及其对我国的影响，更应关注经过30余年高速增长之后，支持我国经济增长的产业结构和要素投入结构已发生变化，经济增长已进入了一个新的次高的平台。
当前，我国经济正处于增长速度换档期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期叠加的阶段。
值此战略转型的关节点，我们的宏观经济政策更应静观其变、平心静气、小心翼翼。
一、全球危机步入“ 新常态”正在展开的本轮全球金融危机是一场非常深重的危机，其程度之深，堪比20世纪30年代危机和70年代危机。
用长周期的眼光来分析此次危机，我们就会看到，危机之前，全世界曾经产生过资本主义历史上从来没有过的一个经济发展的上升阶段。
这个阶段，从20世纪80年代末开始，一直到这次危机之前，时间跨度近20年。
其基本特征就是高增长、低通胀、低利率并存。
而且，同过去不同，其间，各类国家都获得相当程度的发展。
发达经济体增长总体比较平稳，自不待言。
新兴经济体，特别是亚洲的新兴经济体，更是如此。
在拉美地区，经历了70年代“失去十年”的困顿之后，各国经济也真正得到恢复和发展，现在方兴未艾。
非洲地区也很突出，自从民族独立之后，那里的经济一直没有经历过像样的增长，而在过去的20年中，非洲的增长令世人瞩目。
然而，危机之前全球长期增长的历史，也带来了一些误解。
最大的误解就是，有些人以为如今世界这么美好，都是资本主义制度带来的，以至于有“历史终结”的妄言。
历史并未因人们对其误读而改变自己的轨迹。
长期繁荣之后，长期的衰退接踵而来。
2007年开始的全球危机，结束了本轮经济长周期的上升阶段；至今虽已过去了6年，但仍无恢复的明显迹象。
做此判断的根据有二：其一，导致危机发生的主要因素，即经济发展方式、经济结构、财政结构和金融结构的严重扭曲，基本依然故我；其二，在救助危机的过程中，各国相继推出的超常规调控措施，在防止危机产生多米诺骨牌效应的同时，也逐渐显现出巨大的副作用，过度的货币供应、政府债台继续高筑、市场纪律松懈以及社会动荡愈演愈烈，便是其中最显著者。
美联储资产负债表
次贷危机以来美联储资产负债表的变化作者：唐欣语发布时间：2009-05-04 09:33 来源：21世纪经济报道2007年下半年以来，美国次贷危机愈演愈烈，美联储为应对金融危机采取了大量拯救措施，为市场提供流动性，恢复市场信心。
这导致美联储资产负债表的规模与结构发生显著变化，本文欲予以分析。
危机发生前的2007年6月底，美联储资产负债表非常简洁：在资产方，联储持有的美国财政部证券占据大头（2007年6月底占比为87.9%）；在负债方，流通中的货币占据大头（2007年6月底占比为90%），但金融危机改变了这一切。
联储资产负债表的规模迅速膨胀，总规模由2007年6月的8993亿美元上升到目前的21217亿美元，不到两年时间增长了1.36倍。
资产方的结构分析首先，美联储在减持美国财政部债券。
2007年6月底联储持有财政债券为7904亿美元，2009年4月8日为5055.2亿美元，减持了36%；相应地，财政债券在资产方的占比也从87.9%下降到目前的37.6%()。
联储减持财政债券，主要是因为通过公开市场操作投放的货币不具有指向性，而救市必须“专款专用”，因此它通过减持国债回笼资金，再通过其它专项计划投放给特定机构。
这可以理解为：联储一手通过多种创新工具向市场投放流动性，一手用卖出国债的方式回收流动性。
其次，新资产项目显著增多、数额巨大。
第一，在“证券”项目（附表1中1.1项）下，从2009年1月起开始设置“MBS（抵押贷款债券）”栏，用于反映联储收购的由房利美、房地美、吉利美担保的MBS。
该收购计划于2008年11月宣布，计划收购总量将达到MBS市场的1/9，即5000亿美元，意在提高MBS市场的流动性，压低MBS的利率，从而压低长期住房抵押贷款利率，重整楼市，促进美国经济复苏。
目前此项目余额为2364亿美元，占资产方余额的11.2%。
第二，新设“定期拍卖信贷”（Term Auction Credit）项目（附表1中1.3项），用于反映“定期拍卖便利”（Term Auction Facility,简称TAF）所投放的信贷。
2007--2009世界金融危机成因及对策
2007--2009世界金融危机成因及对策会计11-1国铁晖201110692007--2009金融危机的成因及对策经济危机的爆发具有周期性和气不可预测性。
每次金融危机爆发的原因都有所不同。
研究金融危机的成因可以有效的减轻金融危机对本国经济的影响。
那么 2007~2009世界金融危机的成因是什么呢？美国如何从这次金融危机的阴影中走出来呢？此次金融危机的成因有很多，是多方面共同作用的结果。
一、制度层面：资本主义基本矛盾马克思主义认为，资本主义经济危机根源在于资本主义基本矛盾，即生产社会化与生产资料资本主义私有制之间的矛盾。
这一矛盾的发展，将产生两个方面问题：一是总供给大于总需求，从而造成生产过剩；二是引起社会生产比例失调，从而造成经济不能正常运行。
这两方面问题积累到一定的程度，就会爆发经济危机。
当前金融危机的实质就是生产过剩，次贷危机是这场金融危机的导火索，所谓次贷危机，就是由没有购房能力而且信用程度很低的穷人，通过贷款买房以后无力偿还抵押贷款而引发。
二、政治角度：1.国际政治经济秩序的内在矛盾该观点认为，随着全球化的逐步发展和深入，世界经济发展出现了新特点：第一，全球经济体系的扩展与愈发紧密的相互依赖关系；第二，全球经济权力结构的多极化趋势；第三，非国家行为体作用凸显，很大程度上侵蚀了国家主权、淡化了领土边界。
上述三大特点不可避免地对美国主导下的现有国际经济秩序造成重大冲击。
这种冲击的直接表现就是现有美国霸权主导下的国际政治经济秩序与世界经济发展趋势愈发不相适应，存在着不可避免的内在紧张与矛盾。
美国金融危机的爆发在很大程度上是世界政治经济秩序在体系结构层面矛盾不断激化的一个集中释放。
2.美国不稳定的政治体制。
美国自由市场经济和民主政治制度总体上行之有效，其中蕴藏着矛盾与冲突。
大资本所代表的少数人与小资本所代表的多数人，对市场和政府运行影响力在事实上不对等。
长期以往这种不对等的经济格局就被固化为一种权力不对等的政治格局。
2007全国金融工作会议有关问题解析
全国金融工作会议有关问题解析焦瑾璞2007年2月2日全国金融工作会议的筹备•会议召开的主要背景：农村金融、WTO过渡期结束、国有商业银行如何办•2006年5月18日第一次筹备工作小组会议•会议筹备分为九个小组，在10月份又增加一个有关外汇储备和运用的小组，计十个小组•2006年8月、9、11月先后各专题小组讨论，国务院会议讨论，总理最后拍板2013-10-12金融改革与发展2会议的主调和思想•中国金融改革开放进入了一个重要转折期。
表现在WTO全面开放、协调和谐发展、科学发展观、以人为本•要进一步增强新形势下做好金融工作的紧迫感，居安思危，不能大意•求真务实，重点是总结经验，布置工作，扎实推进。
在会议的程序安排上，也是先听取大家意见，然后中央决定2013-10-12金融改革与发展3会议的主要内容•1.国有商业银行改革和现代金融制度•2.农村金融改革和农村金融体系建设•3.资本市场和保险市场的改革和发展3•4. 金融宏观调控和外汇储备问题•5.金融对外开放、金融监管和金融安全2013-10-12金融改革与发展41.国有商业银行改革和现代金融制度•1.1国有商业银行改革意义重大•引进战略投资者，财务重组（注资、剥离），公开上市（境内、外）•1.2要充分认识深化国有商业银行改革的长期性、艰巨性和复杂性的长期性艰巨性和复杂性•公司治理，内控机制，服务水平，与战略投资者的深度合作2013-10-12金融改革与发展51.国有商业银行改革和现代金融制度•1.3下一步工作重点•工、中、建改革：完善公司治理，强化内部控制和风险防范机制，发挥好国有资本出资人作用，稳步推进国家股份制商业银行综合经营试点•农业发展银行改革、国开行改革和进出口行改革国家开发银行全面商业化经营试点•2013-10-12金融改革与发展62.农村金融改革和农村金融体系建设•2.1对农村金融服务现状的基本看法•两派截然不同的观点,覆盖面与涉农贷款数量•农村资金注入城市与“一定比例当地放款”•农村金融的需求与供给的分析,老大难问题•2.2农村金融体系建设的总体目标22•适应“三农”特点，构建多层次、广覆盖、可持续的农村金融体系。
国内国际经济金融形势分析
1
回顾10月10日这一星期，全球市值短短一星期内蒸发6万亿美元。回顾10月 28日这一周，全球市场急剧动荡，新兴市场业难以幸免，香港恒生指数和 菲律宾股市跌12％，全年累计跌幅已超过60％。回顾2009年2月中旬，道琼 斯指数的日均波动幅度创下历史新高，亚洲开发银行估计全球金融财富累 计已增发50万亿美元。
道琼斯工业指数 恒生指数 日经225指数 上证综指 伦敦指数
2008年10月：全球金融体系最糟糕的时期，目前对是否有次贷危 机的第二波存在广泛争议。我们认为不存在所谓次贷第二波。
4
近期道琼斯指数走势已经回暖
5
三个月来欧元兑美元走势图
三个月来日元兑美元走势图
6
近一月WTI原油期货价格走势图 近一月Brent原油期货价格走势图
2
3
25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00
0.00
世界主要经济体股票指数
6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00
9-2 9-4 9-8 9-10 9-12 9-16 9-18 9-22 9-24 9-26 9-30 10-2 10-6 10-8 10-10 10-14 10-16 10-20 10-22 10-24 10-28 10-30 11-3
9
万美元
35
9.00%
30
8.00%
7.00%
25 6.00%
20
5.00%
15
4.00%
3.00% 10
2.00%
5
1.00%
0
0.00%
次贷危机以来世界经济形势及对我国经济影响
次贷危机以来世界经济形势及对我国经济影响一、次贷危机以来的世界经济形势(一)美国经济衰退风险增加，影响扩大次级债危机可能成为美国经济周期的拐点，次级债危机反映了本轮经济周期中美国房贷和金融市场累积的风险。
2007年美国住宅存货继续大幅上升，价格回落。
2008年美国次级房贷还款仍处高峰，房贷市场风险仍未充分释放，次级房贷危机有引发全面次级信贷危机的可能。
美联储货币政策的急剧调整和布什政府的经济拯救方案难以改变美国经济周期性走势。
美国本轮经济增长动力已基本释放。
美国经济扩张进入第七年，经济扩张动力已基本释放。
私人消费对经济的贡献率从2006年的2.2％降到2007年的2.0％，4季度进一步降到1.4％。
住宅和汽车业的萎缩对美国的影响已经超过了短期经济调整的幅度和范围，住宅投资连续8个季度呈现负增长，交通设施投资过去7个季度对经济增长的平均贡献为负0.14％。
2007年前11个月出口增幅仍然高达12.3％，但进口增速已明显回落。
2007年底美元兑欧元、日元和英镑分别贬值69.5％、19.7％和40.1％，2008年美元对欧洲主要货币贬值空间将变得非常有限，可能出现拐点。
工业生产屡现负增长，企业利税波动较大。
美国工业生产自2006年3季度出现负增长以来，频繁出现负增长。
2007年工业生产1月、3月、5月和10月份不断出现负增长，12月份为零增长。
工业生产不足主要表现为最终消费品生产不足，制造业生产疲软。
2006年4季度到2007年3季度生产企业利润和公司收入出现较大波动。
2006年4季度，企业利润、企业流动资金、公司所得税和非金融类国内企业利润大幅减少；2007年1、2两个季度呈现回升的态势；但3季度又全面下滑。
就业增长继续减缓，生产和制造领域就业大幅减少。
2007年美国就业连续50多个月保持增长后，2008年1月首次出现萎缩，失业率也保持在4.9％的较高水平。
2008年1月份非农就业减少1.7万人，制造业的就业已连续3年出现负增长。
第十二届新财富最佳分析师第一名简历
最佳分析师姜超、高远、顾潇啸宏观经济｜海通证券 研究小组机构投资者评价：经济形势把握到位，判断具领先性，研究全面且质量高，对《就业比增长更重要》、《不一样的未来》、《存量经济新常态》、《无风险利率下降之谜》、《货币放松及时行乐》和《央行导演货币逆袭》等报告印象深刻。
研究领域评述:金融泡沫大时代工业化已到后期，增长翻番目标面临考验，未来，收入或取代增长成为核心目标，共同富裕成为主要使命。
而改革的核心是保障公平，分别对应保障市场公平竞争、促进要素公平交易、加强收入公平分配三大类。
未来或从大政府小市场过渡到小政府大市场，而在公平交易格局下，资本品价格趋降、劳动力价格趋升。
经济去杠杆和金融加杠杆将是长期旋律，银行理财消灭存款、连通居民储蓄和资本市场、消灭高收益，高利率已成往事，直接融资正在崛起，金融泡沫的大时代已经来临。
姜超、李宁、周霞固定收益研究｜海通证券 研究小组机构投资者评价：观点清晰，策略务实，贴近市场。
对《利率债14年投资策略：市场化绝境，去杠杆重生》、《买长债，还在犹豫啥》、《固定收益专题报告：债市“暖春”的三大支撑》、《信用风险系列专题之四：防范6月评级下调潮》、《中期信用债策略：结构性牛市持续，下半场依旧精彩》和《债券专题：城投为王上半年评级迁徙总结》等报告印象深刻。
研究领域评述:高利率已成往事中国经济最大的变化来自于人口老龄化，这意味着劳动力的相对稀缺，其分配占比趋升。
而金融改革意味着释放国内和国际的充裕资金，资本过剩则其回报率趋降，高利率时代已经结束，宽松货币成为长期趋势。
利率债方面，在理财高收益的要求之下，套息交易将成为主要盈利模式，而国开债流动性好、质押方便和票息较高，是套息交易的最佳标的。
信用债方面，央行降息和量宽持续抬升投资者风险偏好，高收益策略仍是首选，但在去产能背景下对产业债仍需谨慎，而城投债面临退出，未来创新的高收益品种或为优选，包括资产证券化、优先股、永续债、次级债、REITS等，牺牲流动性换取安全高收益。
金三林：食品和住房价格主导下的CPI走势.
金三林：食品和住房价格主导下的CPI走势进入新世纪以后，我国生产能力大幅提高，绝大多数商品处于供求平衡或供大于求的状态，没有也不会出现20世纪八、九十年代那样大多数商品价格持续、大幅上涨的情形。
影响居民消费价格（CPI）的主要是少数资源约束程度较高、生产效率提高较慢的商品，包括农产品和资源性产品，CPI主要表现为结构性波动。
刚刚结束的两会，对2010年的经济工作进行了全面部署。
从会议精神来看，今年宏观政策的基调是“稳增长，调结构，促转型”，预计今年的经济增长速度在9%左右，略低于潜在经济增长率，不存在消费品价格大面积、大幅度上涨的基础。
但从近几年的情况来看，食品价格和居住价格上涨对CPI的影响很大，这主要有两个方面的原因：一是食品价格主要受农产品价格的影响，居住价格主要受资源性产品价格的影响；二是食品和居住类商品在CPI中的权重较大（食品价格权重占1/3左右，居住价格权重在14%左右）。
我国CPI上涨的主要因素毫无疑问，食品价格是我国CPI上涨的主要因素。
比如，2006-2008年CPI累计上涨了11%。
其中，食品价格上涨的贡献率为87%，拉动CPI上涨了9.6个百分点，占据绝对地位；居住价格上涨的贡献率为10%，拉动CPI上涨了1.1个百分点。
食品和居住价格上涨对CPI的贡献率合计达到了97%，其他商品只有3%，而且还是有升有降。
2009年3季度以后，CPI环比出现正增长，同比降幅缩小。
2010年2月份，CPI同比上涨了2.7%。
其中，食品类价格上涨了6.2%，对CPI推高了2.01个百分点；居住类价格上涨3%，推高CPI上涨0.45个百分点。
食品和居住两项合计推高CPI上涨2.46个百分点，贡献率达到91%左右。
进一步看，食品消费价格主要受肉禽等副食价格的影响。
食品主要包括粮食和肉禽蛋等副食品。
2007-2008年，粮食消费价格涨幅要小于食品，而肉禽类消费价格涨幅要高于食品。
这期间，粮食消费价格各月涨幅基本稳定在6%-7%之间，但肉禽类消费价格却从2006年10月份的2.6%一路上升到2008年4月份的47.9%，成为食品消费价格上涨的最主要因素，另外油脂消费价格上涨的影响也较大。
2007年美国金融危机的背景分析
2007年美国金融危机的背景分析作为经济走向重要参照信号的房地产价格出现拐点给迅速增长的世界经济蒙上了一层阴影。
通过对2007年美国金融危机背景的分析来寻求探讨本次金融危机发生的真正原因。
标签：次及按揭贷款；风险定价；资产证券化1 次债危机的形成要理解什么是次债危机，就必须先了解什么是美国的次级按揭贷款。
次级按揭贷款是国外住房按揭的一种类型，贷给个人信用记录低于一定级别的人以谋求更高的利息进而增加银行收入。
2001～2004年，美联储实施低利率政策刺激了房地产业的发展，美国人的购房热情不断升温，次级抵押贷款成了信用条件达不到优惠级贷款要求的购房者的选择。
应该说美国次级抵押贷款产生的出发点是好的，在最初10年里也取得了显著的效果。
1994～2006年，美国的房屋拥有率从64％上升到69％，超过900万的家庭在这期间拥有了自己的房屋，这大部分归功于次级按揭贷款。
银行把发放的贷款捆绑打包进行证券化并在资本市场进行出售，这样就把原本在资产负债表上反映的贷款资产移除报表，并以此转移相关风险。
这样资产证券化的结果就是银行看似把风险已经完全转移给了其他金融机构（SIV等），得到了一笔“无风险”的类似于手续费的收入，而这种无风险收入进一步刺激了银行从事这种业务。
这种业务模式在如今负债累累的英国银行Northern Rock上表现最为明显。
然而放贷机构间竞争的加剧催生了多种多样的高风险次级抵押贷款产品。
如浮动利率贷款，这种形式的贷款看似提供给贷款者更多的优惠（例如贷款者可以先支付利息不付本金），但事实上由于当时偏低的利率水平，接受这种贷款的贷款者被暴露在利率上升风险之下。
而在银行方面看似通过浮动汇率转移了利率风险，但却把自己暴露在一旦房地产价格发生逆转，按揭贷款还款率骤跌的风险之中。
在进行次级抵押贷款时，放款机构和借款者都认为，如果出现还贷困难，借款人只需出售房屋或者进行抵押再融资就能够解决问题。
但事实上，由于美联储连续17次加息，住房市场持续降温，借款人很难将自己的房屋卖出，即使能卖出，房屋的价值也可能下跌到不足以偿还剩余贷款的程度。
2007年美国次贷危机
次贷危机全称“次级抵押贷款危机”，由美国次级抵押贷款市场动荡引起的金融危机。
一场因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的风暴2007年8月席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。
连续加息引爆“定时炸弹”引起美国次级抵押贷款市场风暴的直接原因是美国的利率上升和住房市场持续降温。
次级抵押贷款是指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。
在前几年美国住房市场高度繁荣时，次级抵押贷款市场迅速发展，甚至一些在通常情况下被认为不具备偿还能力的借款人也获得了购房贷款，这就为后来次级抵押贷款市场危机的形成埋下了隐患。
在截至2006年6月的两年时间里，美国联邦储备委员会连续17次提息，将联邦基金利率从1％提升到5．25％。
利率大幅攀升加重了购房者的还贷负担。
而且，自去年第二季度以来，美国住房市场开始大幅降温。
随着住房价格下跌，购房者难以将房屋出售或者通过抵押获得融资。
受此影响，很多次级抵押贷款市场的借款人无法按期偿还借款，次级抵押贷款市场危机开始显现并呈愈演愈烈之势。
部分欧美投资基金遭重创伴随着美国次级抵押贷款市场危机的出现，首先受到冲击的是一些从事次级抵押贷款业务的放贷机构。
今年初以来，众多次级抵押贷款公司遭受严重损失，甚至被迫申请破产保护，其中包括美国第二大次级抵押贷款机构———新世纪金融公司。
同时，由于放贷机构通常还将次级抵押贷款合约打包成金融投资产品出售给投资基金等，因此随着美国次级抵押贷款市场危机愈演愈烈，一些买入此类投资产品的美国和欧洲投资基金也受到重创。
以美国第五大投资银行贝尔斯登公司为例，由于受次级抵押贷款市场危机拖累，该公司旗下两只基金近来倒闭，导致投资人总共损失逾15亿美元。
此外，法国巴黎银行9日宣布，暂停旗下三只涉足美国房贷业务的基金的交易。
这三只基金的市值已从7月27日的20．75亿欧元缩水至8月7日的15．93亿欧元。
可能影响全球经济增长更为严重的是，随着美国次级抵押贷款市场危机扩大至其他金融领域，银行普遍选择提高贷款利率和减少贷款数量，致使全球主要金融市场隐约显出流动性不足危机。
经济一揽子计划
2008年爆发的全球性金融危机给世界经济造成重创。
中国政府及时做出反应，于2008年底推出4万亿投资计划以及一系列扩大内需的刺激措施，为中国经济率先复苏并对世界经济增长做出了巨大贡献，这一举措的成效有目共睹。
到2010年底，4万亿投资计划就将完成，如何评估两年来的一揽子刺激政策，面对新形势和新问题，如何进行政策调整，将是决策层当前面临的核心课题。
一揽子刺激计划的实施一揽子刺激计划的实施差不多有两年时间了。
现在要对该计划进行全面的评估还为时尚早，但我们至少可以做一些局部的观察和评述。
4万亿投资计划。
根据2010年3月份国家发改委在两会期间所提供的相关数据，4万亿投资的分布是：民生工程投资占44%；自主创新、结构调整、节能减排、生态建设占16%；重大基础设施的建设投资占23%；汶川地震的灾后恢复重建占14%；其他公共支出占3%。
这个投资安排与计划刚刚推出的设想有较大区别。
按当时的计划，铁路、公路、机场、电站等重大基础设施建设占总投资的比重达到45%，跟民生相关的投资占17.25%，科技创新与环保投资占12.75%，灾后重建占25%。
应该说经过几度调整，投资分配格局才有了今天明显的改进，特别是减少了重大基础设施的投资，增加了民生、创新与生态方面的投资。
总体上，4万亿投资在提振市场信心，扩大内需，减少失业以及加强经济社会薄弱环节（包括关注低收入人群）方面都发挥了很大作用。
地方融资平台。
由于地方配套资金问题，导致地方融资平台发展迅速，从而导致融资平台风险。
这可以看做是一揽子刺激计划的副产品。
据银监会调查结果显示，截至2010年6月末，地方融资平台贷款余额为7.66万亿元，其中发现有问题的地方融资平台贷款2万余笔，涉及贷款金额约2万亿元。
风险隐患主要集中于地方财政的代偿性风险。
显然，在地方财政资金不足但又要对4万亿计划进行资金配套的时候，地方融资平台风险的产生不可避免。
巨量的货币投放。
2009年，货币投放达9.6万亿元；2010年，虽然信贷指标是7.5万亿元，但加上表外业务如银行信托合作理财产品，也可能会超过9万亿元。
2007年股市大跌的原因
2007年股市大跌的原因2007年的股市呈现出大跌的情况，这是怎么回事?下面是店铺精心为你整理的2007年股市大跌的原因，一起来看看。
2007年股市大跌的原因一般地分析，引发本轮下跌的原因有三：美国次贷危机蔓延、市场融资规模扩大、紧缩政策升级。
但从一个较长的时间段看，持续的紧缩政策无疑是更具决定性影响的“内因”。
换言之，股市对紧缩政策的抵抗力或许已经到了一个“临界点”。
虽然近期内地股市下跌多由美国次贷危机蔓延、周边股市震荡引发，但是，这并没有直接动摇A股市场的资金充沛性和估值体系。
况且，A股估值高于H股一倍以上并非短时期内的事情。
无论是中资商业银行投资美国次级债的直接损失，还是有人预期的美国经济增长下滑对中国出口的影响，都有待进一步观察。
对股市而言，这些外部因素更多的是作用于投资者的心理。
创业板的推出和市场扩容压力的陡然增大，短期内的确会对A股股价构成压力，但是，从长远看，它们不可能改变市场运行的基本趋势。
2007年市场火爆时，这么多大盘股登陆A股市场不是都没有改变牛市方向吗?只有紧缩政策能够彻底改变市场资金面和宏观经济基本面。
此次股市暴跌，始于最近一次上调存款准备金率。
不同于过去一年的是，“越紧缩、越上涨”的情况这一次并没有重演。
这意味着，紧缩政策对市场资金面的影响开始产生方向性变化。
尽管最近单次上调存款准备金率能锁定的可贷资金依然有限，约1950亿元。
但加上2007年的10次上调，共提高了6个百分点。
而在2007年年初，绝大多数银行的超额存款准备金率是低于6%的。
这意味着，众多银行已不得不收缩营运资金，额外追加准备金了。
而收紧信贷的政策，无疑会削弱银行的货币派生能力，影响货币乘数，从而影响M2增速和流动性。
2007年12月末，M2同比增速比前一个月大幅下降1.73个百分点。
由此，货币数据的“利好”正在一定程度上变成股市的“利空”。
从近期公布的一些统计数据可以看出，紧缩政策对宏观经济的累积效应已开始“发酵”。
2007年全国金融工作会议上的讲话
温家宝在2007年全国金融工作会议上的讲话（全文）[] 来源：中国证券网2007-03-02 11:22【字体：大中小】【论坛】【博客】全面深化金融改革促进金融业持续健康安全发展这次全国金融工作会议是一次十分重要的会议。
主要任务是，总结近几年来的金融工作，分析当前金融形势，统一思想认识，明确今后时期金融业改革发展的总体思路、主要任务和政策措施，部署新形势下的金融工作。
一、进一步增强做好新形势下金融工作的紧迫感党的十六大以来，我国改革开放和社会主义现代化建设取得举世瞩目的成就，国民经济持续平稳较快增长，社会事业蓬勃发展，综合国力显著增强，人民生活不断改善。
各地区各部门认真贯彻中央关于金融工作的方针政策和部署，积极推进金融改革开放和发展，金融业发生了历史性的变化，在经济社会发展中发挥了重要的支撑和促进作用。
（一）金融业迅速发展壮大。
五年来，金融机构体系、市场体系和服务体系不断发展，银行、证券、保险业规模大幅增加，资产质量明显提高。
截至2006年9月底，银行业总资产达到42.1万亿元，比2001年底的20.8万亿元翻了一番多；不良贷款率比2001年底下降了18.1个百分点；大中型商业银行资本充足率多数达到8%。
证券业总资产达到1.1万亿元，比2001年底的7016亿元增长54%，证券公司扭转了连续四年整体亏损的局面。
保险业总资产达到1.9万亿元，比2001年底的4611亿元增长3.1倍。
2006年底，国家外汇储备达到10663亿美元。
这些说明，我国金融业整体实力和抗风险能力大为增强，金融业发展上了一个新台阶。
（二）金融改革迈出重大步伐。
国有商业银行改革取得突破性进展，整个银行业面貌发生了很大变化。
中国建设银行、中国银行和中国工商银行相继完成股份制改革，并在境内外成功上市。
这三家银行初步建立了相对规范的公司治理架构，资本充足率提高，资产质量改善，盈利能力和风险控制能力增强。
同时，国家注资获得明显收益，实现了国有资本保值增值。
简论金融危机的传导机制
简论金融危机的传导机制内容摘要:美国金融危机的爆发对全球经济体产生了深远影响,其导火索是房地产市场的过热与崩塌。
本文旨在对此次金融危机的初期和中长期传导机制进行分析,以期有助于我们从中总结经验与吸取教训。
关键词:金融危机美国传导机制自2008年下半年起始于美国的金融危机愈演愈烈,现已波及欧亚许多国家,国际经济形势骤然巨变。
此次金融危机也影响到中国经济的方方面面,这种影响的最终结果将大大改变中国的经济形势。
研究美国金融危机的传导机制,将有助于我们从中总结经验与教训,完善中国的金融体制,规避金融风险,使中国经济更加平稳地运行。
金融危机的初期传导机制美国金融危机产生的根源是次贷危机,因此其初期传导机制与次贷危机密切相连,其短期传导机制如图1所示。
由于次贷的借款人纷纷进入了按目标利率加上高风险加成的浮动利率还款期,而美联储基准利率又连续上涨,这些借款人的负担日益增加,部分贷款的逾期还款率、违约率和剥夺赎回权率逐步攀升。
随着美国房地产市场的逐步降温,大面积违约情况发生,信用风险充分暴露。
此时,随着不良贷款率和坏账率的逐步增加,按揭贷款机构的资产质量日益恶化。
由于这些小型的从事按揭贷款发放业务的公司和金融机构并非依靠吸收存款来开展业务,而是以自身的资产(按揭贷款)为抵押向大型金融机构融入流动性,资产质量的恶化不仅使其无法借入现金,而且还被迫使将己经出现坏帐的资产买回,资金链的断裂造成了这些a机构的停业、关闭、破产。
据统计,仅2007年的上半年间,全美共有80多家次级抵押贷款公司宣布停业,其中破产的有11家,关闭的有50家,剩余的公司或出售或停止贷款业务。
其中,以美国第二大次级抵押贷款公司新世纪金融的破产为例,产生了极大的负面冲击。
面对一系列对冲基金无法清偿的负面消息,市场开始形成恐慌气氛,人们亦开始担忧高信用级别的CDO和CDS风险。
2007年7月,标普和穆迪分别下调了612种和399种抵押贷款债券的信用等级,标志着次级按揭贷款风险进一步向持有高信用等级的养老基金、保险基金和商业银行传递。
第十五届新财富最佳分析师第一名简历
第十五届新财富最佳分析师第一名简历郭磊等下载论文网宏观经济| 广发证券研究小组郭磊/北京大学经济学博士，北京大学经济学院金融学硕士导师。
曾先后任职于中国太保、浙商证券、申银万国证券研究所、方正证券，现任广发证券首席宏观分析师。
2014年新财富宏观经济第三名（团队成员），2017年第一名。
本年度代表作：《改变利率仍会走低的四个逻辑》、《库兹涅茨周期、朱格拉周期、库存周期的三期叠加》、《三四线消费升级的宏观线索》、《着陆的经济、做实的资产、变窄的定价》、《如何认识原材料库存小周期》研究领域评述：朱格拉周期和工程师红利由于国内迎来一轮小规模的“婴儿潮”，全球贸易亦处于一轮修复周期之中，整体来看2018年中国经济依然不会差。
外需大致稳定，地产系贡献回落，制造业投资贡献上升。
朱格拉周期是贯穿全年的线索之一，2018年处于本轮朱格拉周期的第二年。
前期盈利修复将驱动制造业投资意愿回升，“技改”和资金脱虚入实也将助推新一轮资本开支及设备投资，制造业投资将从低位逐级修复。
工程师红利是贯穿全年的另一线索。
十九大对于创新驱动、产业升级的引导可能会带来地方一轮新产业投资，企业转型以及前期研发投入的加快变现。
泡沫化只要适度，基本面就是现实的支撑。
主要风险因素包括全球利率中枢水平的上升以及地产销售和投资能否进一步软着陆。
张继强、陈健恒、姬江帆、许艳、王瑞娟、杨冰、唐薇固定收益研究| 中金公司研究小组张继强/毕业于复旦大学。
2004年至今就职于中金公司从事固定收益研究，现任中金公司固定收益部董事总经理、固收研究主管。
2006年新财富债券研究第三名（团队成员），2007、2010、2011年第一名（团队成员），2008、2012年固定收益研究第二名（团队成员），2013年第三名，2014年第五名，2015、2016年第二名，2017年第一名。
本年度代表作：《低利差的旧矛盾与新问题――2017年信用债策略展望》、《防守，反击，变局――2017年债市配置策略展望》、《债市生态链重塑》、《祸兮福之所倚》、《苦尽甘来终有日――2017年下半年宏观及利率市场展望》研究领域评述：债市进入“悲观之后”阶段本轮债券熊市的三个根源：第一，宏观经济韧性超预期；第二，政策取向上“紧货币、严监管、宽信贷、重实业”，导致债市供求失衡；第三，对过去两年“配置牛”进行“矫往”。
次贷危机以来世界经济形势及对我国经济影响
次贷危机以来世界经济形势及对我国经济影响一、次贷危机以来的世界经济形势(一)美国经济衰退风险增加，影响扩大次级债危机可能成为美国经济周期的拐点，次级债危机反映了本轮经济周期中美国房贷和金融市场累积的风险。
2007年美国住宅存货继续大幅上升，价格回落。
2008年美国次级房贷还款仍处高峰，房贷市场风险仍未充分释放，次级房贷危机有引发全面次级信贷危机的可能。
美联储货币政策的急剧调整和布什政府的经济拯救方案难以改变美国经济周期性走势。
美国本轮经济增长动力已基本释放。
美国经济扩张进入第七年，经济扩张动力已基本释放。
私人消费对经济的贡献率从2006年的2.2％降到2007年的2.0％，4季度进一步降到1.4％。
住宅和汽车业的萎缩对美国的影响已经超过了短期经济调整的幅度和范围，住宅投资连续8个季度呈现负增长，交通设施投资过去7个季度对经济增长的平均贡献为负0.14％。
2007年前11个月出口增幅仍然高达12.3％，但进口增速已明显回落。
2007年底美元兑欧元、日元和英镑分别贬值69.5％、19.7％和40.1％，2008年美元对欧洲主要货币贬值空间将变得非常有限，可能出现拐点。
工业生产屡现负增长，企业利税波动较大。
美国工业生产自2006年3季度出现负增长以来，频繁出现负增长。
2007年工业生产1月、3月、5月和10月份不断出现负增长，12月份为零增长。
工业生产不足主要表现为最终消费品生产不足，制造业生产疲软。
2006年4季度到2007年3季度生产企业利润和公司收入出现较大波动。
2006年4季度，企业利润、企业流动资金、公司所得税和非金融类国内企业利润大幅减少；2007年1、2两个季度呈现回升的态势；但3季度又全面下滑。
就业增长继续减缓，生产和制造领域就业大幅减少。
2007年美国就业连续50多个月保持增长后，2008年1月首次出现萎缩，失业率也保持在4.9％的较高水平。
2008年1月份非农就业减少1.7万人，制造业的就业已连续3年出现负增长。