对我国创业板最初28家公司的资本结构分析
基于现金流量的杜邦财务体系改进——以创业板首批28家上市公司为例
Finance Report And Analysis财务报告与分析·综表1股票代码300001300002300003300004300005300006300007300008300009300010300011300012300013300014300015300016300017300018300019300020300021300022300023300024300025300026300027300028平均值公司名称特锐德神州泰岳乐普医疗南风股份探路者莱美药业汉威电子上海佳豪安科生物立思辰鼎汉技术华测检测新宁物流亿纬锂能爱尔眼科北陆药业网宿科技中元华电硅宝科技银江股份大禹节水吉峰农机宝德股份机器人华星创业红日药业华谊兄弟金亚科技-2009年净资产收益率14.56%20.63%25.07%11.03%14.74%10.93%12.91%15.23%12.75%12.29%15.16%12.76%13.77%10.96%11.38%11.91%9.04%15.38%13.50%12.13%8.40%16.49%13.62%10.00%16.01%14.51%8.55%9.61%13.33%权益收现率1.98%13.47%17.48%4.92%14.35%9.04%12.78%10.60%9.54%3.99%4.16%17.97%15.10%-0.79%22.20%17.63%11.30%12.15%8.17%10.59%-8.52%19.73%15.97%-2.19%0.06%21.40%5.47%-3.48%9.47%差额12.58%7.16%7.59%6.11%0.39%1.89%0.13%4.63%3.21%8.30%11.00%-5.21%-1.33%11.75%-10.82%-5.72%-2.26%3.23%5.33%1.54%16.92%-3.24%-2.35%12.19%15.95%-6.89%3.08%13.09%3.86%差异率6.35350.53160.43421.24190.02720.20910.01020.43680.33652.08022.6442（0.2899）（0.0881）（14.8734）（0.4874）（0.3244）（0.2000）0.26580.65240.1454（1.9859）（0.1642）（0.1472）（5.5662）265.8333（0.3220）0.5631（3.7615）0.4076业绩水平较差一般一般较差优秀良好优秀一般良好较差较差较差较差较差较差较差较差良好差优秀较差较差较差较差较差较差一般较差-净资产收益率11.15%13.69%21.68%8.91%11.67%8.97%8.65%13.47%10.30%11.55%10.79%9.61%5.18%10.36%10.12%9.38%5.36%6.73%10.75%11.88%8.19%16.46%3.82%11.55%15.91%11.34%10.35%7.87%10.56%权益收现率-2.15%6.86%17.06%-1.97%16.27%6.66%5.27%16.77%8.37%-3.76%0.17%11.67%2.97%7.45%21.11%7.20%3.46%2.58%7.06%-3.89%-14.75%-36.53%-5.90%10.49%3.31%4.13%6.00%4.52%3.59%差额13.30%6.83%4.62%10.88%-4.60%2.31%3.38%-3.30%1.93%15.31%10.62%-2.06%2.21%2.91%-10.99%2.18%1.90%4.15%3.69%15.77%22.94%52.99%9.72%1.06%12.60%7.21%4.35%3.35%6.97%差异率（6.1860）0.99560.2708（5.5228）（0.2827）0.34680.6414（0.1968）0.2306（4.0718）62.4706（0.1765）0.74410.3906（0.5206）0.30280.54911.60850.5227（4.0540）（1.5553）（1.4506）（1.6475）0.10103.80661.74580.72500.74121.9415业绩水平较差差良好较差较差良好差较差良好较差较差较差差良好较差良好一般较差一般较差较差较差较差优秀较差较差差差-2010年注：差异率=净资产收益率-权益收现率若差异率>1时或差异率<0时，业绩水平为较差；差异率>0.6，且差异率<1时，业绩水平为差；差异率>0.4，且差异率<0.6，业绩水平为一般；差异率>0.2，且差异率<0.4，业绩水平为良好；差异率>0，且差异率<0.2，业绩水平为优秀。
首批创业板项目统计分析
首批创业板项目的统计分析截止目前，首批32家预披露招股说明书的创业板公司中，29家通过创业板发行审核委员会的审核，另外3家中有2家未通过、1家被取消上会。
上述已经过会企业中的28家即将作为首批创业板项目于2009年10月30日在中国创业板市场上集中挂牌上市。
本文根据目前掌握的市场公开信息对首批创业板公司作出简要的统计与分析。
一、创业板定位1、提出“三个重点”（1）重点服务于加快转变经济发展方式，推动产业结构化升级；包括信息技术、新科技、新材料、现代物流、现代服务业等；（2）重点服务于统筹城乡与区域协调发展，推进经济质量的整体提高；包括农业新技术、农业产业化、支农相关产业等；（3）重点服务于加强能源资源节约和生态环境保护，增强持续发展能力；包括新能源和环保产业等。
2、优先选择“两高五新”创业企业（1）高科技：国家发改委数据显示，65%的发明专利、80%以上的新产品开发都由中小企业完成。
支持具有自主创新能力、掌握行业核心技术的企业，如拥有发明专利、关键专有技术等；（2）高成长：随着经济的发展，很多以前未被关注的行业涌现出很高的成长空间，而从事这些行业的多数为小企业。
如服务业、健康、体育产业；（3）新经济：近年来市场专业分工趋势明显，一些从事专业化运作的公司通过经营模式的创新形成了独特的经济模式和竞争优势。
如：专业化物流、连锁营销；（4）新服务：主导产业和人民生活水平的快速发展使得配套服务行业需求大幅提高，为满足市场需求而诞生的创业企业将有很大的成长空间。
如：信息、检测、医疗；（5）新能源：替代有限资源、开发洁净能源是当前世界发展的重要课题。
国内从事新能源开发的创业企业严重缺乏资金。
如：太阳能、单晶硅、风电；（6）新材料：近年来很多创业企业利用自有技术投入到新材料、新产品的开发中，为经济发展、环保和节能事业的推进作出了很大贡献。
如：环保、节能新材料产业；（7）新农业：国家政策的支持、农产品市场价格的提高使得很多创业企业从事新农业产品开发或服务业务，他们提高我国农业产业化的进程。
我国首批创业板上市公司盈利能力分析
新 宁 物 流 １ ８ 】 ０ ３ ２ ４ ｔ ３ １ ７ ２ ８ Ｓ ３ ０
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了快速 的发展 ， 其 总体呈 现出三高特点 ： 市盈率高 ， 发
鼎汉技术 ２ ９ ５ ３ ６ ３ ０ ８ ９ ６ ２ ７ ２ ３ ３ ２ ２ ６ ２ ６ ２ １ １ ８ Ｉ ＇ ２ ６ ， １ ５ ６ ６ ９ ３ ｊ
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２ ０】 ２
业上看 ， 创业板公 司涉及 多个 行业 ， 信息技术 、 高端设 备制造 、 电子 、 石化 塑胶 、 生物医药等行业成为创业 板 的主要行业 ， 占创业 板公 司 ６ ０ ％以上。
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金韭科技 ２ ｌ ２ ２ ９ 银 江 股 浒 ７ １ ３ ０ ｉ
、
我国首批创业板上市公司状况介绍
华谊兄 翦 １ ０ ７ ｌ ７ ｌ ８ ９ ２ ３ ８ 】 ３ ８ ６ １ Ｏ ８ ９ Ｏ ２ 】 ｆ ￣ ５ ３ ５ ５ Ｊ ｌ ８ ８ ４ ５ １ ５ Ｂ Ｉ ） 】 ２ ０ ５ ， １ ２ 机器人 ５ ５ ２ Ｉ ６ ７ ８ ３ ５ ６ ｌ ０ ４ ４ ４ ２ ４ ５ ６ ３ ３ ６ ６ ０ 】 ６ ８ ９ ４ ３ ５ 宝德股份 ６ ５ ９ ０ ７ ８ １ ５ ６ ３ ６ ８ ５ ７ １ ９ ６ ７ ０ ３ ８ １ １ Ｉ ｌ ３ ０ ｊ ９ ３ １
(完整版)创业板上市公司资本结构及其影响因素分析毕业设计
创业板上市公司资本结构及其影响因素分析摘要：2009年10月23日创业板开板仪式后,首批28家创业板公司于2009年10月30日集中在深证证券交易所上市,从此拉开了中国创业板的序幕。
创业板企业是我国国民经济的重要组成部分，针对创业板上市公司的特点和特殊性，本文选择在创业板上市首批28家公司探讨其资本结构，进而为创业板上市公司在寻求合理的资本结构方面提供一些参考。
本文先对国内外关于资本结构的理论和文献进行了简单的回顾和综述，紧接着简要对资本结构的影响因素进行了分析，上市的28家公司公布的年度财务数据，采用描述性分析法，对其资本结构问题进行了分析，通过相关数据研究发现：我国创业板企业总体的资产负债率较低。
进一步研究表明，创业板企业资产负债率与公司成长性,资产结构,公司规模,资产流动性呈正相关关系，与其盈利能力负相关。
文章研究的目的在于分析总结创业板上市公司存在的现实问题，并提出了几点改善我国创业板上市公司资本结构和融资环境的建议。
希望通过本文的研究，能为创业板上市公司寻求合理的资本结构。
关键词：创业板上市公司；资本结构；资产负债率The Analysis of GEM-listed Company's Capital Structure and Its Influencing Factors Abstract: After October 23, 2009 GEM board ceremony , the first batch of 28 GEM companies on October 30, 2009 focused on the Shenzhen Stock Exchange , pulled from Chinese GEM prologue. GEM companies is an important part of our national economy , for companies listed on GEM characteristics and specificity , we choose the first 28 GEM companies to explore its capital structure , and thus for the GEM companies seek reasonable capital provide some reference structure . This article first on domestic capital structure theory and literature were reviewed and summarized , and then the various factors that affect the capital structure of a brief analysis , the last of the GEM companies and financial indicators were statistically analyzed . descriptive analysis, analyze its capital structure issues , and found : GEM lower our overall enterprise asset -liability ratio . Further studies showed that GEM corporate balance rate and size of the company , the company's growth , asset structure , liquidity was positively correlated negatively related to its profitability . The purpose of the article is to analyze and summarize research companies listed on GEM practical problems exist , and made several recommendations to improve the company's capital structure of the GEMlisting and financing environment . I hope through this study , to seek reasonable capital structure for the company listed on GEM . Keywords: GEM-listed companies; Capital Structure; Asset-liability ratio目录1 绪论 (1)1.1 研究背景及意义 (1)1.2 研究内容及方法 (2)2 文献综述 (3)2.1 理论文献 (3)2.1.1 早期资本结构理论 (3)2.1.2 MM资本结构理论 (3)2.1.3 新资本结构理论 (3)2.2 实证文献 (3)3 企业资本结构影响因素分析 (5)3.1 外部因素 (5)3.1.1 经济增长率 (5)3.1.2 通货膨胀率 (5)3.1.3 实际贷款利率 (5)3.1.4 货币供应量 (5)3.2 内部因素 (6)3.2.1 公司规模 (6)3.2.2 盈利能力 (6)3.2.3 公司成长性 (6)3.2.4 资产结构 (6)3.2.5 资产流动性 (6)4 实证分析 (7)4.1 样本指标选取 (7)4.1.1 样本选取 (7)4.1.2 指标选取 (7)4.2 指标分析 (8)4.2.1 资本结构总体特征分析 (8)4.2.2 资本结构与盈利能力关系分析 (9)4.2.3 资本结构与公司规模关系分析 (10)4.2.4 资本结构与公司成长性关系分析 (11)4.2.5 资本结构与资产结构关系分析 (12)4.2.6 资本结构与资产流动性关系分析 (12)4.3 本章小结 (13)5 结论及建议 (14)5.1 结论 (14)5.2 建议 (14)致谢 (15)参考文献 (16)1 绪论1.1 研究背景及意义创业板指交易所主板市场以外的另一个证券市场，其主要目的是为新兴公司提供集资途径，助其发展和扩展业务。
创业板企业资本结构与公司治理
创业板企业的资本结构与公司治理摘要：本文通过分析2009年10月30日在深圳证券交易所首批上市的28家创业板企业2007-2010年的数据，探讨了资本结构与公司治理的关系。
因为中国上市公司普遍存在着资本结构不合理的现象，通过发现创业板企业中所存在的资本结构的不合理问题，提出改善意见和对策。
关键词：创业板资本结构公司治理1、引言世界各国中小企业都普遍遇到一个问题-融资难，这可谓是中小企业发展的绊脚石。
融资是公司财务治理的起点，拥有一定数量的资金是企业进行生产经营的先决条件。
著名经济学家modigliani 和miller (1958)共同提出的mm理论引发了对企业融资的广泛和深入的研究，企业到底倾向于负债融资还是权益融资引起了人们的广泛关注。
公司的大股东为了实现自身的利益最大化倾向于选择对自己有利的融资方式。
创业板的发展可以完善资本结构，促进中小企业的发展。
2、创业板企业的资本结构与公司治理特征2.1 资本结构资本结构问题最直接的是资产与负债的比率问题，即负债在全部资产中所占的比重，所以说资产负债率最能体现资本结构。
它反映企业的资产总额中债权人所提供的资金比重，以及总资产对偿还全部债务的物资保障程度。
资产负债率是衡量企业负债水平及风险程度的重要指标，比率越小，表明企业的长期偿债能力越强。
对于债权人来讲，资产负债率越低越好；若比率较大，对企业所有者来说，不仅可以扩大生产经营规模，而且在经营状况良好的情况下，还可以利用财务杠杆作用，得到较多的投资利润。
本文对所选样本的资产负债率进行了统计分析，分析发现创业板企业2007-2010年间的平均资产负债率约为38%，整体而言负债比率逐年有所下降。
myers 和majluf（1984）提出的优序融资理论认为融资顺序首先是内部融资，然后是发行低风险债券，最后才是发行新股。
创业板企业充分利用其融资途径，由债权融资逐渐转化为股权融资，股东倾向于选择有利于自己的融资方式,而股权融资导致的高权益，低负债的资本结构会在一定程度上损害利益相关者的利益。
对我国创业板最初28家公司的资本结构分析
关 键 词 ： 业 板 ； 本 结 构 ； 资 结 构 创 资 融 中图分类号 ：８ Ｆ 文献标识码 ： Ａ
文 章 编 号 ： ６ ２ ３ ９ （ ０ ０ ０ — １ ５０ ｌ ７ — １ ８ ２ １ ） ６０ ９ — ２
占 总融 资 的 比重 分 别 为 ：． ２ ；． ８ ；． ４ ；．０ 。 ０ ６ ９ ０ ６ ４ ０ ６ ８ ０ ６ ９
金 融 深 化 理 论 的 倡 导 者 麦 金 农 （ ｃ ｎ ｏ ， ９ ３ 的 研 Ｍ Ｋｉ ｎ ｎ １ ７ ）
究 结 果 表 明 ， 部 融 资 有 助 于 企 业 收 益 水 平 的 提 高 和 市 场 外 竞 争 能力 的 提 高 。 我 国 创 业 板 公 司 中外 源 融 资 占 到 一 半 以
的 比重 的 比重 的 比重 的 比重 的 比重 的 比重
３ ０ ０１ ０ ０ ０ ９ ． ７ ０ ０ ． ３ ｌ Ｏ １ ０
构 能 够 给 公 司 规 模 的 扩 张 提 供 资 金 上 的 支 持 ， 进 公 司 的 促
迅 速成 长 。
３ ０ ０ ０ ０ ２
（ ） 内源 性 融 资 与 外 源 性 融 资 角 度 对 ２ １从 ８家 公 司 的 总
体 资本结 构进行分析 。
通过分 析 ２ ８家 公 司 从 ２ ０ ０ ６年 到 ２ ０ ０ ９年 的 内 源 融 资 和
外 源 融 资 分 析 可 以 看 出 ，８家 公 司 以外 源 融 资 为 主 ， ２ 内源 融 产 及 非 流 动 资 产 的 比 重 的 角 度 对 公 司 债 务 的 内 部 结 构 进 行 资 在 总 融 资 中 所 占 的 比 重 较 小 。２ ８家 公 司 从 ２ ０ ０ ６年 到 ２０ ０ ９年 ６月 总 的 内 源 融 资 分 别 为 ： ０ ， ３ ， ２ ． ７ ８ ７ ７０ ５ ７３０ ６ ；７ ，
关于优化我国创业板上市公司资本结构的几点思考
二 、我国创 业板上市公 司资本 结构 的成 因
从上述特征来看 ， 我国创业板上市公司 的资本结构严重不合 理， 说明这 些上市 公司 的融资顺序与新资本结构理论关于 “ 优序 融资理论”存在明显的冲突。形成这种异常资本结构的原因主要 有： （ 一） 政策环境使然。我国资金 的扶植政策向来偏重于大型 、 成熟企 业， 而对于 中小型、成长型企业融资一直不够重视 ， 没有从 政策环境给予足够的支持。 比如 ， 银行对于大型企业放贷 的门槛 比中小型企业宽的多 ， 往往会给予利率优惠 ； 而对于 中小型企业 ， 往往需要较高担保质押条件 ， 甚至有些银行通过高门槛封堵 中小 型企业的融资渠道。 （ 二） 融资环境使然。我国的股票市场的发展速度远超过债券 市场 ， 股票的发行 限制条款也 比债券发行限制条款 宽松 ， 因此 ， 即 使债券融资因其利息在税前支付 ， 具有税收挡板作用 ， 但对上 市公 司而言 ， 发行股票 比发行债 券更为容易 。创业板上市公司都是 中 小企业 ， 债务融资尤为困难， 而创业板市场推 出的初衷就是为了解 决中小企业融资难问题 。 （ 三） 融资理念使然。公司管理者普遍认为 ， 债务融资的财务风 险预期更加紧迫 ， 有到期还本付息的压力 ， 可能会导致企业破产 ； 而股权融资显得更加宽松 ， 可 以由企业永远支配 ， 不用像债务那样 需要 到期归还 ， 可以减少企业压力 。从而就造成了公司强烈的股 权融资偏好 。
一
、
我 国创 业板 上市公司资本结构 的特征
我国创业板上市公司大多属于新兴行业 ， 都是高新技术型的 中小企业 ， 而且上市时 间短 ， 相对于主板上市公司 ， 它们具有高风 险 陛、高成长性 、信 息的高度不对称性 ， 从 而使创业板上市公司 的资本结构呈现出很多区别于 主板市场 的方面 ， 表现为 内源融资 少， 盈利能力差 ； 高度偏好股权融资 ， 债权融资较低 ； 负债结构不合 理， 长期负债水平过低三个突出特征。
创业板首批上市28家公司股利政策研究
五、 小 结
再 次 受到 伤 害 。 这 样做 虽 然会 使 公 司 内部股 东 的利 益 暂
文章以“ 山下 湖 ” 更名 为 “ 千足 珍珠 ” 为例 ， 说 明 了上 时受到影 响， 但 随着资本市场规模的扩大 ， 诚实守信 的
市公司更名并不含有投资者未能预期的任何信息，因为 公司在将来不仅可以拥有更多忠实的投资者 ， 还可 以将 从而更好地促进公司未来的发 在正式更名之前 ， 上市公司对该信息已经进行 了公告 ， 且 其变成公 司潜在的客户 ，
备 受相 关利 益者 的关 注 。 文章 以其 股利 分 配政 策为研 究 对 象 ， 分析其 特征 及 影响 因素 ， 并为 上 市公 司制 定合 理的股 利 政 策 和投 资者 进行 理性 投 资提 出建议 。
【 关键词 】 股利政策； 上市公司； 创业板
创业板首批上市 的 ２ ８家公 司 自 ２ ０ ０ ９年 １ ０月 ３ Ｏ 政策既关系到公司价值最大化最终 目标的实现，也关系
获 得 了股 东 大会 的通 过 ， 投 资者 对此 应早 有 了解 ， 但 是该 展 和 业绩 的提 升 。 ● 公 司在 正式 更 名后其 股价 却获 得 了 良好 的市场 反应 。该
公司更名后的经营业务和盈利能力与之前相 比也没有发
生 任何 实质 性 的变化 ，因而我 们很 难 为其股 价 的短 期大
相关因素 ，为其制定 既适合公司发展又有利于投资者合
理 回报 的股 利政 策提 供建议 。 文献综 述
“
一
鸟在手” 理论、 ＭＭ股利无关论 、 信号传递理论等。我
国学 者刘 星（ １ ９ ９ ６ ） 、 原 红旗 （ １ ９ ９ ９ ） 、 吕长 江等 （ １ ９ ９ ９ ） 、 赵 春 光等 （ ２ ０ ０ １ ） 、 伍利娜等 【 ２ ０ ０ ３ ） ， 对 我 国上 市 公 司 股 利
我国创业板企业资本结构及其影响因素分析
资， 首选 留存收益来扩 大自己的生产 ， 其次选择发行债券来融资 ， 最后才 选发行股票。 当公 司的盈利能力强时 ， 内源资金 充足 ， 公司会 减少对外部 资金的需求 ， 因此公司盈利能力与负债率负相关 。本文采用总资产净利 润率作为度量盈利能力的指标 。 ４ ．企业成长性。 一般来说 ， 成长性越高的高科 技企业对外部资金 的 依赖性应 当越强。因为仅靠 自身 留存收益很难满足其快 速发展 的需要 ， 叉 因 为 其 具 有 良好 的发 展 前 景 ， 股 东不 愿 过 多 地 发 行 新 股 ， 免 分 散 老 以 控制权 和稀 释每股 收益 ， 因此公 司应该倾 向于增 加负债 ， 企业成长性与 资产 负债率正相关 。但是 ， 从另一方 面看 ， 由于高科 技公司在高速发展 期， 其研发投人会较大 ， 无形资产 比重大 ， 有形资产 比例相对较低 ， 潜在 的债权人会向公司索取较高的利息作为补偿 ，造成公 司较 高的债 务成 本 。股 东可 能 会 更 偏 好股 权 融 资 。目前对 此 的研 究 还 没有 定 论 。本 文 预 期成长性与负债率正相关 。 ５ ．偿债能力。 一般来说 ， 偿债能力越强 的传统企业 ， 信用等级越高 ， 其越有可能保持较高的负债率。但对于创新型 的高科技企业来说 ， 无形 资产 比重较大 ，其偿债能力对负债融资的影响不同于一般传统企业 ， 而 应与其盈利能力密切挂钩 。上面的分析认 为盈利能力与负债率负相关 ， 所以偿债能力有可能与负债率负相关 。 本文选择流动 比率和现金 比率作 为度量偿债能力的指标。 ６ ．营运效率 。营运效率是反映公司在资产运作和管理效率上的能 力， 营运效率好 的企业 ， 资产 的周转率越高。其资信能力较好 ， 债权人愿 意提供 高比例的贷款。 因此 ， 营运效率与负债率正相关 。 本文选择总资产 周转率作为营运效率的度量指标。 二 、 业 板 企 业 资本 结 构 的 实 证检 验 与分 析 创 下面试图在国内外已有研究的基础上 ， 构建一个适 当的模 型来对我 国创业板企业 资本结构的影响因素进行实证分析。 １ ．样本 的选取与基本研究假设 。 本文选取了 ２ ０ ０ ９年第一批上市的 ２ ８家创业板企业 ２０ ０ ９年第三季报 的数据 进行分析。之所 以选取 ２０ ０９ 年第三季报 的数据 。主要是为了避免创业板企业在 ２０ ０９年 １ ０月 ３ ０日 正式上市后 ， 资本急速膨胀及股价受市场波动和炒作 的影响 。采用第 三 季度 的数 据 希 望 能 更 真 实地 反 映 创 业 板企 业 的经 营 状 况 和 财 务状 况 。 有 关数据来源于锐思数据库 。
我国创业板上市公司的治理：实现家族制的重生——以首批创业板上市的28家公司为范例(一)
我国创业板上市公司的治理：实现家族制的重生——以首批创业板上市的28家公司为范例(一)关键词:创业板上市公司/公司治理/家族制/改良内容提要:我国首批创业板上市的28家公司的治理结构呈现出家族化的特征，表现为股权高度集中于创业者群体，无法形成权力制约与均衡；公司主要经营管理权掌握在家族成员手中，管理层高度控制公司；家长式管理决策，公司治理中面临“亲情束缚”。
据此，未来我国创业板上市公司完善治理结构时，应竭力“去家族化”，逐步改良股权结构，引入机构投资者；完善创业板上市公司内部治理结构；构建有效的退市制度，完善外部制约因素。
在法学领域中，公司治理结构（也称法人治理结构）是指公司作为一个独立的法人实体，为维护股东、公司债权人以及社会公共利益，保证公司正常有效地运营，以股权为基础建立起来的、由法律和公司章程规定的有关公司组织机构之间权力分配与制衡的制度体系。
该体系是“投资者、经营决策者、监督者之间透过公司权力机关、经营决策机关、监督机关而形成各自独立、责任明确、相互制约的关系，并依法律、公司章程等规定予以制度化的统一机制”1]。
公司治理的本质特征是民主治理，利益的共享和多元化决定了公司民主治理的必要性。
“如果说现行国家的政体结构是政治民主的产物，那么现行公司治理结构就是经济民主的产物。
”2]我国创业板上市公司呈现出独特的治理结构，值得深入研究。
一、我国创业板上市公司的家族化治理我国创业板市场自推出以来，广受投资者的追捧和社会的关注。
以首批创业板上市的28家公司为例，以上市当天，即2009年12月30日收盘价计算，28只创业板新股平均市盈率约为85.7倍，其中华谊兄弟的市盈率甚至高达190.71倍，包括金亚科技、银江股份、亿纬锂能、探路者和南风股份在内的5家公司市盈率也超过100倍，最低的中元华电的市盈率也达到63.18倍3]。
尽管如此，在当日的交易中，平均市盈率已经高达57倍的28只新股依然受到场外游资和热衷炒新的资金的围追堵截。
我国中小企业融资偏好研究——基于创业板首批28家上市企业的实证分析
困 境 提供 借 鉴 。
１ 文 献 综 述
场 会 计 与 审 计 。 王 向前 （ １ ９ ８ ９ 一 ） ， 东 南 大 学 经 济管 理 学 院硕 士 研 究 生 ， 主 要研究方向 ： 财 务 管理 。
量 。兴 安 盟 由 于整 体 经 济 实力 相 对 落 后 ． 要 实 现 区域 旅 游 产 业 的
［ 文章编号］ １ ６ ７ ３ — ０ １ ９ ４ （ ２ ０ １ ３ ） １ ８ － ０ ０ ３ ４ － － ０ ３
着破 产 倒 闭 危 机 。 而筹 资 难 、 融 资 难 是 中小 企 业 发 生 经 营危 机 的 重要 原 因 。 ２ ０ ０ ９ 年 １ ０月 ３ ０日深交 所 创 业 板 首批 ２ ８家 中小 企 业
计 学 院 博 士 研 究生 ， 山东 大 学 （ 威海） 商学 院讲 师 ， 主要 研 究 方 向 ： 资 本 市
上 市 融 资 ，标 志着 我 国筹 备 ｌ １ 年 的 创 业 板 融 资 平 台 正式 推 出 。 首批 ２ ８家 创 业 板 上 市 的 中小 企 业 相 比于 其 他 企 业 成 长 性 很 高 ． 其 融 资方 式 具 有代 表性 ， 为 其他 中小 企 业 的融 资方 式 提 供借 鉴 意
［ 摘 要］ 基 于我 国 中小企 业 融 资环 境 的 背景 下 。 本 文 主要 探 讨创 业 板 首批 ２ ８家上 市 企 业上 市 前 融 资偏好 ， 在 实证 研 究 的基 础上 ， 得 出我 国发展 良好 的 中 小企 业在 融 资顺 序 的 选择 上 基 本 符合 优 序 融 资理 论 的 结论 。本 文 旨在 通过 研 究样本 企 业 上 市 前 融 资行 为 ， 为 其他 中小 企业 融 资提 供指 导 。 并提 出改善 中小 企业 融 资约 束 的相 关 建议 。
我国首批创业板上市公司盈利能力分析
我国首批创业板上市公司盈利能力分析摘要：2009年10月30日，创业板首批28家公司集体挂牌，其盈利能力备受关注。
盈利能力分析指标是财务分析的核心，是所有者最为关注的，也是企业经营者和债权人必须关注的。
对于企业盈利能力的反映，要力求客观、全面、准确。
本文针对首批28家创业板上市公司中的两家公司对他们的盈利能力进行分析，并提出了一些发展中存在的问题及相应的对策。
关键词：创业板；盈利能力；财务指标在经过了长达十年的准备之后，于2009年10月30日，首批28 家创业板公司集中在深交所挂牌交易，这代表着我国的创业板市场正式面向市场。
从行业上看，创业板公司涉及多个行业，信息技术、高端设备制造、电子、石化塑胶、生物医药等行业成为创业板的主要行业，占创业板公司60%以上。
一、我国首批创业板上市公司状况介绍（一）创业板上市公司上市状况介绍我国创业板市场自推出后在短短时间内就取得了快速的发展，其总体呈现出三高特点：市盈率高，发行价高，融资规模高。
28 家首批在创业板上市的企业平均发行市盈率就高达56 倍。
针对现在所上市的一百多家创业板企业，其中市盈率最高的时候超过了100多倍，所有企业平均也超过了60多倍，同时盈利率超过50倍的企业占了一大半。
这些创业板上市企业的平均发行价已经远远超出了中小板市场的平均发行价。
创业板公司的区域分布充分体现了我国区域经济发展特征，经济发达地区的公司占据创业板市场。
（二）28家上市公司经营状况介绍三年后创业板上市公司扩大到了355家之多，市值也已经达到了接近2000亿的规模，刚上市时，28家上市公司市盈率只有82.36，而在2010年创业板上市公司归属于母公司的利润增长了31%，由此可看，在上市一年后的2010年创业板的上市公司发展还是顺风顺水的。
2011年，创业板上市公司的净利润增长率降低了11个百分点，但是仍然达到了26.3%，仍然为上市公司和股东持续创造利润。
二、首批创业板上市公司盈利能力分析（一）全面分析28家上市公司的2009年、2010年和2011三年的数据统计如上，可以简单看出主营业务收入呈现不断增加的趋势，而主营业务成本呈现稳定减少或者平衡的状态，而净利润大多数公司也是处于不断增加的状态，可见企业运行良好，盈利能力逐渐增加。
我国创业板上市公司资本结构的影响因素分析
我国创业板上市公司资本结构的影响因素分析作者：许芳媛来源：《现代经济信息》2019年第07期摘要：资本结构是当今财务管理学研究的热点问题，也是一个具有理论指导意义的研究课题。
一个企业的资本结构往往决定企业的资金结构，企业该如何进行筹资决策，往往先考虑到企业的资本结构是否合理。
我国创业板市场的成立，就是在合理布局和既定目标的基础上，逐渐形成以已有的上海、深圳证劵交易所为主体，以创业板市场为补充的对层次多方位市场体系，向着有远大发展前景、有科技创新能力、有宏伟目标的新兴企业发展，尤其指中小企业的发展，为我国创业板上市公司的发展提供良好的融资筹资平台。
对我国创业板上市公司的资本结构影响因素进行分析，有利于优化企业资本结构，合理配置资源，降低融资成本，实现企业最大价值。
关键词：创业板;资本结构;影响因素中图分类号：F830.9文献识别码：A文章编号：1001-828X（2019）010-0116-01一、宏观影响因素分析本文结合我国创业板上市公司的自身特点，将其宏观影响因素从经济发展状况、经济政策方面展开讨论。
1.经济发展因素（1）经济发展状况创业板上市公司的发展受到整体国民经济实际情况的影响，经济水平较高的情况下，稳健的金融机构能储备更多的资金，在我国创业板上市公司的发展中能顺利将其转化为投资，保障创业板市场的发展;在经济水平较低的情况下，人均收入水平较低，金融市场不活跃，储备资金不足，很难形成投资，所以，我国创业板上市公司资本的形成过程及资本的调整过程将受到严重制约。
（2）不同经济周期阶段处于不同经济周期阶段直接影响到我国创业板资本市场的兴衰。
任何经济实体都会经历从繁荣、衰退、萧条到复苏的经济周期，不同的经济周期阶段会影响企业资本结构的融资和投资情况，我国创业板上市公司也不例外。
当经济环境处于繁荣时期，人均收入水平较高，消费者的消费能力增强，市场需求增大，我国创业板上市公司会扩大生产规模，提高资产负债率来谋求更多的盈利;当经济环境处于萧条和衰退的情况下，我国创业板上市公司的盈利能力减弱，甚至可能面临破产的风险，在这种情况下，我国创业板上市公司会降低资产负债率，从而降低企业破产的风险。
创业板上市公司资本结构现状研究
创业板上市公司资本结构现状研究作者：项赛娟来源：《商》2016年第33期摘要：自2009年10月30日首批28家公司挂牌上市以来，创业板市场快速发展，新上市公司数量逐年增加，市场规模稳步扩大。
经批准上市的创业板公司被认为具有长远的发展态势和增长潜力，研究其资本结构具有一定的现实意义。
笔者选取2012-2014年创业板上市公司资产负债率数据，进行资本结构现状分析。
分析结构显示，我国大多数创业板上市公司采取的是低财务杠杆的财务管理策略，整体行业的资产负债率水平不高，创业板上市公司应改善资本结构，进一步提升发展潜力。
关键词：创业板；资本结构；现状研究自2009年10月30日首批28家公司挂牌上市以来，创业板市场快速发展，新上市公司数量逐年增加，市场规模稳步扩大。
截至2015年9月25日，创业板共有484家上市公司，总股本1669亿股，为2009年的48.2倍。
经批准上市的创业板公司是中小企业界的杰出代表，它们被认为具有长远的发展态势和增长潜力，研究其资本结构具有一定的现实意义。
一、资本结构的含义和指标对企业资本结构的研究范围，分为广义资本结构和狭义资本结构两种范围。
广义的资本结构研究范围考虑了企业全部的负债，指企业全部的负债与所有者权益之间的结构比重。
狭义的资本结构研究，指企业长期负债与所有者权益之间的结构比重。
本文在研究时采用广义资本结构的概念。
企业不同的资本结构，归根结底是由企业采取的不同的融资方式，不同的外部筹资比重等形成的。
反映资本结构的财务指标主要有以下三种：一是资产负债率，资产负债率=负债总额/资产总额；二是长期负债率，长期负债率=非流动负债总额/资产总额；三是产权比率，即负债占权益的比重。
其中资产负债率是描述资本结构时经常采用的指标，它能比较全面的反映全部的负债资本在总资本中所占比率，一定程度上可以反映企业的资本构成情况。
二、2012-2014年创业板上市公司资本结构现状本文以资产负债率作为衡量资本结构的指标进行统计，得到创业板上市公司2012-2014 年资本结构的情况，如表1所示。
创业板首批上市28家公司股利政策研究
创业板首批上市28家公司股利政策研究创业板首批上市28家公司股利政策研究【摘要】创业板首批上市的28家公司以其高成长和优质的业绩获得在创业板首批上市资格，其股利政策一直备受相关利益者的关注。
文章以其股利分配政策为研究对象，分析其特征及影响因素，并为上市公司制定合理的股利政策和投资者进行理性投资提出建议。
【关键词】股利政策；上市公司；创业板创业板首批上市的28家公司自2021年10月30日上市以来，一直备受关注。
本文从股利分配的视角，分析首批上市的28家公司的股利特征及影响股利政策的相关因素，为其制定既适合公司开展又有利于投资者合理回报的股利政策提供建议。
一、文献综述股利政策是指在法律允许的范围内，公司是否发放股利、发放多少股利，何时发放股利的方针及对策。
股利政策既关系到公司价值最大化最终目标的实现，也关系到公司的投资者能否获取合理的投资回报。
国外从20世纪50年代就开始了对股利政策相关理论的研究，形成了“一鸟在手〞理论、MM股利无关论、信号传递理论等。
我国学者刘星、原红旗、吕长江等、赵春光等、伍利娜等，对我国上市公司股利政策研究主要集中在股利政策影响因素的分析；陈晓等、李常青、魏刚等，对我国股市中存在的信号传递效应进行研究。
陈晓等认为首次股票股利能够带来超额收益是一个统计意义上的结论，它并不意味着所有股票股利都能导致超额收益；有的公司并无可靠的成长前景，即使此类股票股利能带来暂时的收益，也无法认为这与投资者的长期利益相一致；将现金留在公司内还可能导致较大的代理本钱。
以上作者主要是对我国主板市场进行研究，由于研究范围和方法不同，得出的结论也有差异。
我国创业板上市公司都是高新技术企业，具有高成长性，产品的科技含量较高、潜在市场前景广阔、自主创新能力强以及处于产业链高端，企业更具成长前景。
但由于规模较小，抵御外部风险能力也相对较弱，因此，对投资者来说，投资创业板上市公司的风险要比主板上市公司高。
对于成长性的公司，股利政策与公司未来成长是国内外学者关注的重点。
创业板上市公司资本结构与成长性关系研究
创业板上市公司资本结构与成长性关系研究自2009年首批28家公司挂牌上市以来,创业板市场快速发展。
截至2015
年12月,创业板共有492家上市公司,创业板已成为资本市场重要的组成部分。
然而国内对创业板上市公司成长性与资本结构的研究较少,研究其成长性与资本结构的关系对促进企业优化资本结构和健康发展具有一定的理论和现实意义。
本文对我国创业板上市公司的资本结构与成长性展开实证研究,选取创业板上市公司2012-2014年的样本,依托统计软件,运用因子分析法,产生评价成长性的综合指标。
同时以资产负债率作为反映资本结构的主要指标,运用相关性及线性回归等方法,进行实证研究。
经实证研究,本文得出以下结论:(1)我国创业板上市公司的资本结构与成长性是正相关关系,在整体负债率水平较低的情况下两者为显著正相关,即债务比例越高,公司的成长性越高。
(2)创业板上市公司的企业规模、净利率、净资产收益率、总资产周转率和期间费用率都与成长性呈现显著的正相关关系,反映出创业板公司还可以通过扩大规模以及提高盈利能力和运营能力促进公司成长。
针对上述结论,建议采取对策:一是优化资本结构,选择合适的资本结构;二是提高企业成长性,提升企业的盈利能力及创新能力等;三是促进债务融资市场发展,拓展融资渠道;四是完善证券市场法制建设,进一步保护投资者的利益。
我国创业板上市公司资本结构与绩效的相关性研究
我国创业板上市公司资本结构与绩效的相关性研究经过十年的筹备，首批28家创业板公司于2009年10月30日正式在深圳证券交易所上市，短短三年多时间，创业板市场发展迅猛。
截止到2012年12月31日，创业板市场共有355家上市企业，这意味着越来越多的中小企业登陆资本市场。
创业板的推出为高科技、高成长性的中小企业提供上市交易场所和融资渠道；为风险资本营造安全高效的退出机制；为完善我国资本市场体系建设添砖加瓦。
相应的，有关创业板上市公司的资本结构研究也日益受到学术界的关注。
资本结构作为公司资金来源的集中体现，不仅影响着企业的资本成本和企业价值，而且还影响着企业的行为特征和治理结构等诸多方面。
如何优化资本结构，必须正确把握资本结构与绩效的关系。
目前国内对资本结构与绩效关系的研究，主要是以主板和中小板的上市公司为研究对象。
对创业板的上市公司研究较少，所以有必要对创业板上市公司的资本结构与绩效相关性进行全面系统的研究，探寻优化资本结构、提高公司绩效的方法，具有十分重要的意义。
在上述背景下，本文在分析国内外学者研究成果的基础上，以我国创业板上市公司为研究对象，选取2009——2011三年间的财务数据为样本，对其资本结构与绩效关系进行实证研究。
首先，系统介绍了资本结构和绩效相关的理论；然后，采用描述性统计的方法对创业板上市公司资本结构与绩效的现状和特点进行了比较详细的数据分析，分析得出我国创业板上市公司存在资产负债率偏低、债务结构不合理、流动负债率偏高、公司绩效差异性较大等特征；其次，采用主成分分析法，将反映企业盈利能力、营运能力、偿债能力、发展能力和现金流量能力的22个财务指标进行数据压缩，提取贡献率最大的因子合并为综合绩效指标，并将该指标作为被解释变量，将反映企业资本结构的资产负债率、流动负债率等4个指标作为解释变量，利用回归分析的方法对资本结构与绩效的相关性进行实证研究，实证分析得出：资本结构与公司绩效呈负的线性相关；流动负债率与公司绩效呈负的线性相关；长期资本负债率与公司绩效呈正的线性相关；有息负债率与公司绩效呈负的线性相关。
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对我国创业板最初28家公司的资本结构分析
作者：王丽坤
来源：《现代商贸工业》2010年第06期
摘要:资本结构与企业融资的关系密不可分,一方面资本结构是决定最佳融资组合方式和融资次序的重要影响因素之一;另一方面资本结构在理论上存在最优组合。
从整体上通过对内外源融资、股权融资和债务融资角度以及从更具体到各公司两个角度进行分析创业板28家公司的资本结构的合理性。
关键词:创业板;资本结构;融资结构
中图分类号:F8文献标识码:A 文章编号:1672-3198(2010)06-0195-02
1 创业板企业资本结构的总体情况分析
1.1 从内源性融资与外源性融资,股权融资与债务融资等角度对28家公司的总体资本结构进行分析
(1)从内源性融资与外源性融资角度对28家公司的总体资本结构进行分析。
通过分析28家公司从2006年到2009年的内源融资和外源融资分析可以看出,28家公司以外源融资为主,内源融资在总融资中所占的比重较小。
28家公司从2006年到2009年6月总的内源融资分别为:700,537,320.67;877,340,789.63;1,464,050,622.77;1959049192。
总的外源融资分别为:1,185,541,057.36;1,896,326,110.15;2,694,450,374.41;3,052,316,404。
2006年到2009年内源融资占总融资的比重分别为:0.629;0.684;0.648;0.609。
金融深化理论的倡导者麦金农(McKinnon,1973)的研究结果表明,外部融资有助于企业收益水平的提高和市场竞争能力的提高。
我国创业板公司中外源融资占到一半以上,内源融资所占比重相对较小。
这28家公司处在成长的阶段对资金的需求非常的旺盛,以外源融资为主的资本结构能够给公司规模的扩张提供资金上的支持,促进公司的迅速成长。
(2)股权融资与债务融资等角度对28家公司的总体资本结构进行分析。
通过分析28家公司的股权融资和债务融资:28家公司从2006年到2009年的6月总的股权融资分别为:697,477,411.00;1,374,247,403.00;1,848,072,323.00;2,060,500,791.00;2006年到2009
年6月总的债务融资分别为:530,603,646.36;482,078,707.15;774,923,051.41;979,815,612.99。
2006年到2009年股权融资在总融资中所占比重为:0.568;0.740;0.705;0.678(半年的数据)。
通过股权融资和债务融资分析公司外源融资的具体结构可以看出,公司的外源融资中以股权融资为主,债务融资所占比重相对较小。
并且股权融资所占的比重也是在逐渐增加的。
公司的债务融资所占的比重较低,公司引发财务风险越小。
尤其在企业发展的初期,债务融资如果太多会引起公司的还债压力的增大。
创业板公司以股权融资为主的融资方式适应其在成长期阶段的发展。
但是债务融资有一定的优势,融资成本相对较低可以为公司带来较强的每股收益扩张能力。
对于经济前景较好的公司更愿意发行债务融资,从而在收益增长的同时,保持融资成本的不变从而增大股东的收益。
1.2 从长、短期债务占总债务的比重、长期债务占全部资产及非流动资产的比重的角度对公司债务的内部结构进行分析
(1)通过对28家公司分析,从长短期债务占总债务的比重看,可以看出本公司债务融资中主要是以短期债务融资为主。
存在着债务融资中流动负债和长期负债融资比率的不合理,流动负债融资的比重过高的情况。
以前10个上市公司为代表:表1,短期债务、长期债务占总债务的比重(仅列出前10家公司)。
考虑短期负债占比过高,长期负债水平偏低的原因,主要是因为上市公司的净现金流量不足,导致公司过量使用短期债务。
一般而言,长期负债占总负债一半的水平较为合理,短期负债水平过高将使上市公司在金融市场环境发生变化,如,利率上调、资金周转出现困难,从而增加上市公司的信用风险和流动性风险。
(2)另外,从长期债务占总资产和占非流动性资产的的比重我们可以得出,长期债务很少以至于在总债务和非流动性资产中所占的比重也是很小的。
以前十个上市公司为代表:
表2 长期债务占总资产和非流动性资产的比重
200920082007长期债务占非流动性资产的比重长期债务占全部资产的比重长期债务占非流动性资产的比重长期债务占全部资产的比重长期债务占非流动性资产的比重长期债务占全通过表2,我们可以看出长期债务在总资产中和非流动性资产中所占的比重是非常小的。
从横向比较来看,长期债务在非流动性资产中所占的比重要比在总资产中所占的比重大,一方面原因是分母小了,另一方面也说明了在总资产和非流动性资产中长期债务所占比重较小,公司的长期的还债压力较小的,长期的负债比率较低。
但是从长期来看,长期债务融资方式更适应稳健经营性的公司,因为债务融资通常成本低廉,可满足融资成本小于投资回报的基本性要求,提高股东价值。
公司的长期债务的过低,主要集中在短期债务这样对公司的流动性的要求要更高,从而加大公司的流动性风险。
2 创业板不同企业资本结构的特殊性分析
2.1 从主营业务收入增长、利润增长角度对28家企业资本结构进行归类,并就其合理性与异常性展开分析
创业板公司的收入及利润从2006年到2009年6月份增长都是较快的。
但是从净利润在收入中所占的比重相对较小。
因为公司的净利润等于营业利润加上营业外收入减去营业外支出再减去所得税费用。
公司的净利润在总收入中占比较小,公司的营业成本较大。
从公司的资本结构来看,由于公司是以外部融资为主,其中外源性融资中又以股权融资为主。
公司的内源性融资很小,这样不能够充分的发挥内源性融资的减少信息不对称问题,节约交易成本的优势。
同时外源融资中债务融资所占比重较小,一般债务融资的融资成本相对较小公司的债务融资比重小,不能充分发挥债务融资的作用。
2.2 从公司规模的角度对28家企业资本结构进行归类,并就其合理性与异常性展开分析
本文从总资产的角度来看公司的总体规模的发展,数据统计得出创业板的28家公司2006年到2009年6月份的资产总额分别
为:3,516,350,818.56;5,082,555,850.89;6,947,522,602.43;8,342,446,099.67。
统计得出2007年环比增长为44.5%,2008年为36.7%,2009年截止到6月份为20.1%。
在2008年略有下降但是从整体上的增长来看,公司的资产总额增长速度较快。
依据资产等于负债加所有者权益并结合之前的分析。
公积未分
配利
润外源性融资内源性融资债务融资股权融资从而可以看出的是公司在资产迅速增长的过程中,在负债的中更侧重于流动性负债,并且从内外源融资角度从外源融资为主。
随着资产的迅速增加,促进其增加的因素重点在流动性负债的增加。
从而资产的稳定的性不够不利于公司的长期的发展和规模的扩大。
3 对策及建议
3.1 科学制定中小企业最佳融资决策
企业在进行融资决策之初,要根据企业对资金的需要、企业自身的实际条件以及融资的难易程度和成本情况,确定企业合理的融资规模。
制定合理的融资期限和融资组合。
短期融资与长期融资的权衡和选择,主要取决于融资的用途和融资人的风险性偏好。
3.2 要降低企业的融资成本
作为融资决策的首要考虑因素合理的融资决策应在保证与公司经营活动现金流量匹配的基本前提下,尽可能降低融资的总成本,以提高股东的市场价值。
企业融资成本是决定企业融资效率的决定性因素,对于中小企业选择哪种融资方式有着重要意义。
因此,对于任何方式的融资组合,无论是侧重于债务融资还是股权融资,其混合成本都必须保证小于资本收益率,否则就是对公司现有股东利益的损害。
3.3 加强控制企业的财务风险
财务杠杆和财务风险是企业在筹措资金时通常要考虑的两个重要问题,企业既要尽力加大债务资本在企业资本总额中的比重,以充分享受财务杠杆利益,又要避免由于债务资本在企业资本总额中所占比重过大而给企业带来相应的财务风险。
因此,最佳资本结构不仅要考虑平均资金成本的降低和总资产报酬率的上升,同时也要考虑资本结构带来的收益与风险的平衡。
参考文献
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[2]王学燕,于洪彬.浅议企业内源性融资[J].商业经济第,2008,(4).
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