我国开放式基金赎回异象研究——基于行为金融学的角度分析

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开放式基金持有人申购赎回行为“收益敏感性指标”的分析

定了年化收益率作为基金业绩的评价指标。以上述指标为基础，文构建了我国开放式基金持论
有人申购赎回行为 “ 益敏感性指标 ” 进而考察了我国开放式基金的 “ 回异象” 否长期存收，赎是
在，分析了基金持有人的行为方式。研究发现，国开放式基金的赎回异象有减弱的趋势，我基金持有人行为对基金管理人的正向激励作用在逐步显现。
【金融改革】
开放式基金持有人申购赎回行为 ‘ ‘ 收益敏感性指标＂的分析
李学峰，心印，李张舰
（开大学经济学院，南天津３０７）００１摘要：本文首先设计了包含基金拆分和分红因素的净赎回率指标，通过Ｇａｇｒ因果检验，并ｒｎｅ确
等的一系列研究都表明，业绩较好的基金总体表现为投资者的净申购。我国，在虽然也有研究（刘志远，姚颐，０５２０）发现赎回率和基金业绩增长负相关，但
出投资决策，这就需要对相关指标进行甄别。因此，
关键词：券市场；证开放式基金；回异象；赎申购与赎回；收益敏感性指标
文章编号：０３４２（０９０ — ０１０１０ — ６５２０）５０２ — ５中图分类号：８０９Ｆ３．１文献标识码：Ａ
一
、
文献综述与问题的提出
异象的持续性状态进行揭示。该研究从理论上可以

我国开放式基金赎回异象的行为金融学解析

我国开放式基金赎回异象的行为金融学解析作者简介：梁广智（1983-），男，广东广州人，学士，百度（中国）有限公司工程师，研究方向：行为金融学。

开放式基金是一种投资者可以自由申购和赎回份额的工作，有利于激励基金管理人。

与发达资本市场的赎回情况相比，我国开放式基金赎回情况表现出显著差异。

基金业绩越好，反而赎回率越大的“优汰略胜”异象；而基金业绩不好，反而赎回率低。

这不利于基金管理人提高基金业绩，也违背了开发式基金形式设立的初衷。

试图从行为金融学的角度，对这种“赎回异象”进行解析，进而寻找打破这种困局的方案和建议。

标签：基金；赎回；行为金融；赎回异象；开放式基金1 引言随着我国资本市场的发展，开放式基金逐渐成为占统治地位的基金形式。

但市场上发现，当基金的业绩越好，赎回的情况就越严重，基金业绩越差，反而赎回情况减少的异常现象。

这个现象主要发生在不成熟的资本市场上，在成熟资本市场，变现和相反。

业绩越好的基金产品，净申购率越高，而业绩越差的基金，净赎回率越高。

通过这样的机制，就能有效地激励基金管理人提高基金业绩，达到优胜劣汰的效果。

而我国的这种现象，显然没有体现开放式基金的有点，对于投资者和基金管理者来说都是一种损失。

2 文献综述Roseton指出投资者会根据基金过往的表现来选择基金产品进行投资。

对于过往历史数据较好，业绩突出的基金，即使它导致投资者发生了暂时性的亏损，投资者也只会归咎于自己运气不好，或者市场原因，而不会归咎于基金管理者本身，这样大量的基金赎回现象就不会产生。

那些过去业绩不是很好的基金，如果产生了比较好的业绩，投资者只会认为是基金管理者或者是自己的运气，而这种运气是不容易复现的，所以会产生大量的基金赎回现象。

所以，如果基金能持续获得较好的业绩，它的申购的资金流量会大大高于赎回流出的资金流量，这样导致基金规模不断增长。

Sirri和Tufano发现基金业绩好，就会引来新资金大量流入，正相关关系在新资金流入量与基金业绩之间存在。

行为金融学视的角的开放式基金赎回现象研究

行为金融学视角的开放式基金赎回现象研究2005年度同等学力申请硕士学位论文学校代码:10269行为金融学视角的开放式基金赎回现象研究院系:商学院专业:金融学研究方向:行为金融学研究指导教师:苏同华申请人:戴屹2005年 10月完成 1Thesis for MA, 2005University Code: 10269East China Normal UniversityA Research of the Phenomenon of Open-ended fund’ s Redemptionfrom the Perspective of Behavioral Finance TheoryDepartment: Business SchoolMajor: Finance Research Field: Behavioral FinanceAdvisor: Su TonghuaCandidate: Dai YiOctober, 20052学位论文独创性声明本人所呈交的学位论文是我在导师的指导下进行的研究工作及取得的研究成果。

据我所知,除文中已经注明引用的内容外,本论文不包含其他个人已经发表或撰写过的研究成果。

对本文的研究做出重要贡献的个人和集体,均已在文中作了明确说明并表示谢意。

作者签名:日期:学位论文授权使用声明本人完全了解华东师范大学有关保留、使用学位论文的规定,学校有权保留学位论文并向国家主管部门或其指定机构送交论文的电子版和纸质版。

有权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允许论文进入学校图书馆被查阅。

有权将学位论文的内容编入有关数据库进行检索。

有权将学位论文的标题和摘要汇编出版。

保密的学位论文在解密后适用本规定。

学位论文作者签名: 导师签名:日期: 日期:3戴屹硕士学位论文答辩委员会成员名单姓名职称单位备注主席 4论文摘要概括了国内外诸多学者对开放式基金赎回现象的研究,研究结果表明,国外成熟的基金市场能够发挥开放式基金“优胜劣汰”的机制,如美国的基金市场,典型的个人或家庭美国共同基金拥有者是长期投资者,他们长期持有基金,一般不轻易赎回基金,投资者只有在大金额的支出项目时才会赎回基金。

我国开放式基金市场——从赎回异象到理性回归

９０年代，直处于净申购状态，现回，有６只基金的规模不足１亿元，念逐渐成熟，一表市场优胜劣汰机制的发出基金绩效提高，基金申购增长，基已接近了５０００万份的保牌底线。有挥逐渐充分，国开放式基金市场正我金规模扩张的良性循环。而且即便在专家估计今年前两个月的总赎回量逐步回归理性。２０００年一２０美国历史上的第三在４０亿左右，么大规模的赎回在ｏ２年０这赎回压力也并不大。然而，ＷＩＤ在中国基金投资业绩发生明显好转据Ｎ（我国开放式基金市场正逐步一）第一，基金产品业绩排名对于促
制，促使市场优胜劣汰机制的发挥。年第四季度一个季度，全部开放式基平均每只基金的发行规模仅为２００４从理论上说，开放式基金相对于封闭金就被赎回了２６１９．８亿份，总体赎年的一半。式基金的一个优越机制，是通过申就回比例达到了７１％。即使是在２０．７０５第二，回异象的出现，赎影响基金
及产生的原因并提出了相关建议。
二、国开放式基金赎回异象的金之一万家公用赎回率达到６．６我０８％请求，巨大的抛压不但给市场带来而出现及影响
象的表现并存。（）我国开放式基金的赎回异施罗德精选等也成为赎回的重灾区。一
就一直存在赎回异象问题。所谓赎回业的发展，包括新成立的基金在内，赎决策的制定过程至关重要。因为这
异象，是指在我国基金市场上出现二季度基金的总规模居然少于一季直接影响基金面临的流动性风险，关的，金份额增长规律异常，基有悖于度。虽然股票型基金的总体规模有所系到基金自身的生存和发展。开放式

中国开放式基金非理性赎回现状浅析

【关键词】
开放式基金；赎回；行为金融学
２００６年，资本市场异乎寻常的活跃表现使投资者迎来了期待已久的牛市，上证指数连续翻番并一次又一次地创造着历史最高点位，资本市场交易热潮不断。在此影响下，基金行业也在大量投资者进入的带动下随之膨胀。截至２０年底，０７我国基金总规模已超过２万亿份，金净值约３基万亿元，较２００６年底增长近３，基金持有倍人账户总数超过１１．亿。但是，２０年后０７半年以来市场开始出现疲软态势。特别是从２０年第一季度开始，受全球经济影０８响，Ａ股市场大幅下跌，沪深３００指数深度跌幅２．９８９％。在Ａ股市场持续将近５个月的暴跌中，累计跌幅已超过４％。市场０的连续低迷加上投资者信心不足直接导致基金散户开始大量赎回所持有基金份额，使得部分基金左支右绌，身陷两难困境。
２５７．３０１６
增长率为－２３％。此外，根据天相统计２．１显示，截至２０年第一季度，除ＱＩ０８ＤＩ产品外，３２只基金的期末总份额达２２．４０５１７亿份，２０年底小幅净申购１．８３较０７６２亿份，净申购比例为００％，基金总份额基．８本保持稳定。从表１可以看出，受市场震荡最明中显的基金类型主要有股票型基金、｝合型昆基金和保本型基金，其中保本型基金在第季度的净赎回比例最高，到了４７％。达．５虽然在２０年第一季度受大盘影响最为严０８重的股票型基金平均净赎回率仅为００％，．９期末总份额为１４３６亿份，２７．６微幅净赎回１．７亿份。但是，一季度间，股票型基０９金的总申购量与总赎回量分别达１１０８２．５亿份与１２．２８３０亿份，大进大出现象明显。另据媒体披露，有权威部门发布的最新统计数据表明，２００８年４月份基金经历了近一年来的最大规模赎回。“ ０８年４２０月，基金业管理的全部公募基金总份额从２２．８万亿份下降到２１万亿份，当月净．４减少１０亿份以上，４０为近一年来单月赎回份额的峰值。而一季度大量新基金发行 ” 认购和众多老基金重开申购通道仍未能扭转大规模赎回态势，这直接了导致大部分偏股型基金规模缩水。然而，应该如何解释这种非理性行为呢？以下本文将从行为金融学的角度对这

中国开放式基金赎回现象研究

中国开放式基金赎回现象研究信恒占【摘要】国内已有文献往往利用线性模型研究基金业绩与资金净流入的关系,并引发了关于中国基金市场是否存在“赎回异象”的争论.基于2007 ～ 2015年中国开放式基金的季度数据,利用半参数模型对中国开放式基金市场赎回现象进行的实证研究结果显示,中国基金业绩和资金净流量并非呈现简单的线性关系,而是呈现明显的倒U型关系;样本数据显示,当基金业绩大于12％左右时,基金市场存在明显的异常赎回现象.这说明,在中国的基金市场上,基金业绩对资金净流入的正面影响是有限的.由此可以推断中国基金市场上存在大量的短期投机行为.对此,证监会应该加强对基金市场上高风险投机行为的监管;基金管理公司可以尝试建立预防基金异常赎回的预警机制,并及时给投资者分红.【期刊名称】《云南社会科学》【年(卷),期】2017(000)002【总页数】7页(P77-83)【关键词】开放式基金;赎回;业绩;资金净流入;半参数模型【作者】信恒占【作者单位】南京大学经济学院【正文语种】中文【中图分类】F832.21近年来，中国基金市场快速发展，并引起了众多学者的关注,其中关于基金的赎回问题一直是中国基金领域研究的热点问题之一。

中国第一支开放式基金成立于2001年9月，然而从诞生之日起开放式基金就一直伴随着巨大的赎回压力。

申购和赎回制是中国开放式基金市场的基本制度。

投资者申购基金，由专业的基金管理人员将资金投资于证券市场，以期得到更高的投资效率。

基金投资者的大量赎回行为会引起基金规模的下降，直接影响基金管理者的收入，①目前中国证券投资基金的管理费收入公式为：管理费用=基金规模*固定费率。

并引发流动性风险。

投资者的申购和赎回行为，是对基金管理人员的激励和约束。

理论上，为了防范赎回现象的发生，基金管理者可以通过提高基金业绩，引导基金投资者追逐业绩良好的基金。

投资者的偏好使业绩好的基金获得更多的资金净流入，同时基金管理者的管理费收入也会提高。

我国开放式基金投资者赎回行为分析论文

我国开放式基金投资者赎回行为分析中图分类号：f830 文献标识：a 文章编号：1009-4202（2012）11-000-01摘要本文研究了我国开放式基金的赎回现状，并分析了产生这一现状的因素，最后给出了我国开放式基金投资行为的建议，并期望通过这些切实可行的策略使我国开放式基金投资行为健康发展。

关键词开放式基金流动性风险赎回行为建议我国开放式基金市场起步相对较晚，但是由于开放式基金适合市场发展的优势，我国的开放式基金也得到了很快的发展。

然而开放式基金在快速发展过程中也日益凸显出了其流动性风险，基金管理者面对基金的赎回压力越来越大。

一、我国开放式基金的赎回现状我国基金市场相对说起步较晚，但由于其自身相对灵活的经营策略以及适应市场发展的优势，无论是在基金份额还是在基金净值上都得到了很快的发展。

也正是因为其经营的灵活性策略，投资者随时可以选择赎回，因而开放式基金面临的流动性风险也日渐凸显出来。

我国开放式基金在2007年左右出现了爆发式的增长，而在此期间我国的资本市场处于上升的发展通道，人们的储蓄观念也从单一的银行存款转化为基金、股票等多种形式，个人投资者购买基金的意愿明显增强。

由此导致了基金管理公司的基金销售工作逐渐从买方市场转变为卖方市场，这样就由于资金募集过多而给基金管理者带来了巨大的管理压力。

另外对我国基金管理者来说，其面临的压力还有基金的不规则的赎回现象，基金业的健康发展在很大程度上受基金大规模及不规则的赎回影响，基金的大规模赎回行为除了直接对基金管理者造成威胁外，也会造成市场异常波动。

二、影响开放式基金赎回行为的因素（一）基金管理者方面的因素一般说来，基金管理者面对基金赎回的压力跟基金规模、资金数量以及资金流动性管理的空间成反比。

基金分红让投资者获得了更多的收益，这种收益被投资者认为是资本收益之外的额外收益。

因此，分红对开放式基金的赎回存在着积极的影响。

投资者面对越多的分红次数，越大的分红金额，其对于基金的增长信心就越大，其基金的赎回行为就会越少。

我国开放式基金赎回之谜：原因与对策

我国开放式基金赎回之谜：原因与对策作者：王重阳来源：《时代金融》2014年第03期【摘要】开放式基金它通过申购赎回产生的“优胜劣汰”机制对基金管理人形成有效的约束。

但我国开放式基金赎回情况与成熟资本市场表现不同，存在基金业绩越好，赎回率越大的“逆淘汰”异象。

本文剖析中国开放式基金“赎回之谜”，并从行为金融学的视角做出解释，进而提出相关建议和对策。

【关键词】开放式基金赎回之谜建议开放式基金因其具有自由申购和赎回的特征，加之本身可以在原本指定的地点和时间来进行基金申购赎回，越来越成为中国金融市场上活跃的一种基金形式，由于开放式基金存在“开放式”的特征，其基金申购的形式和赎回的方式日趋多元化，党的十八届三中全会对金融改革提出明确的要求，指导思想和改革的原则，由于我国的社会主义市场经济体制还未充分释放出活力，离成熟的社会主义市场经济体制还有一段距离，更与西方发达国家的金融体制有很大的差别，中国的开放式基金因其优胜劣汰机制的形成，这更加促使基金管理部门加大对基金管理的投入，提高基金的管理绩效，绩效的提高吸引更多的投资者加入，从而促进开放式基金更大的发展。

进而激励基金管理者更加努力提高业绩，也使基金投资者对基金管理人能够有效监督，从而形成良性循环。

开放式基金投资者的申购和赎回行为，符合金融监管和市场的需求，对开放式基金的生存和发展以及市场的稳定有着重要的影响。

与封闭式基金相比，开放式基金解决了基金管理人和投资者之间信息不对称的问题，“赎回机制”使投资者和基金管理人的利益更趋一致，且克服了封闭式基金有关“折价”问题。

一、我国开放式基金的“赎回之谜”从2001年9月伊始，借鉴国外的一些经验，我国开始发行开放式基金，与西方成熟市场中开放式基金赎回机制相比，由于我国的人文历史加之对开放式基金的了解不够成熟，开放式基金投资者的申购和赎回行为未能如开放式基金赎回机制设计时所预期的那样发挥“优胜劣汰”机制，反而形成一种“逆淘汰机制”：当基金单位资产净值出现整体上升时，投资者感觉收益提高时，基金投资者大量赎回业绩优良的开放式基金；反之，而当基金净值跌到面值以下时，投资者的赎回比例反而降低，业绩良好的基金面临赎回的压力较大，业绩较差的基金面临的赎回压力相比较小，这一现象被我们称为中国开放式基金“赎回之谜”。

论行为金融学理论在我国投资开放式基金中的应用

行为金融学；开放式基金；赎回困惑；理性行为非
分析，找出了赎回困惑的原因，进而从充分认识投资者非理性行为来规避大面积的赎回现象发生。
关键词
中图分类号
Ｆ８０５３．９
文献标识码
Ｂ
ＴｈｐｌａｉｆＢｅｈｖｉｒｎｎａｌｅＡｐｔｉｃｏｎｏａｏａｌＦｉａｃｉ
ＡｓｒｃＴｈｈｎｍｅｏｆｏｅ－ｎｅｕｄ’ ｅｅｔｎａｐａｓｕｕｕｌｉｕｏｎｒ．ｂｔａｔｅｐｅｏｎｎｏｐｎｅｄｄｆｎｓｒｄｍｐｉｐｅｒｎｓａｎｏｒｃｕｔｙｏＴｈｓａｔｃｅｕｅｈｅａｉｒｌｆｎｎｅｔｅｒｏａａｙｅｔｅｐｅｏｎｎａｄｅｐａｎｔｅｃｕｅ．ｉｒｉｌｓｓｔｅｂｈｖｏａｉａｃｈｏｙｔｎｌｚｈｈｎｍｅｏｎｘｌｉｈａｓｓＴｈｎｔｅｕｒａｏａｌｅａｉｒｆｎｅｔｒｈｕｄｂｕｌｅｌｅｎｏｄｒｔｖｄｈｉｋｃｕｅｅｈｎｅｓｎｂｅｂｈｖｏｓｏｖｓｏｓｓｏｌｅｆｌｒａｉｄｉｒｅｏｅａｅｔｅｒｓａｓｄｉｙｚｂｈｅｅｔｎｏｕｕｅａｏｎｆｏｅ — ｎｅｕｄｙｔｅｒｄｍｐｉｆｏｒｈｇｍｕｔｏｐｎｅｄｄｆｎ．ｏ
在的“ 赎回困惑” 即随着基金业绩增长，，赎回率不降反升。因此，国外普遍存在的基金业绩对资金流量的正向激励作用，我国并不适用。这完全违背开在

我国开放式基金中存在的问题及对策分析

我国开放式基金中存在的问题及对策分析第一章概论1.1开放式投资基金的概念开放式投资基金是指基金发行总额不固定，资本总额及持股总数不是固定的，而是可以随时根据市场供求状况发行新份额或被投资人赎回的投资基金。

由于这种投资基金的资本总额可以随时追加，又称为追加型投资基金。

1.2 开放式投资基金的特点从世界范围来看，目前开放式基金己经在投资基金中占据主导地位，全球基金市场上9%0以上是开放式基金，在整个20世纪90年代，全球开放式基金一直处于高速发展阶段，年增长率高达21.7%5，可以看出，开放式基金己逐渐成为世界投资基金的主流。

开放式基金之所以能够逐渐替代封闭式基金成为投资基金的主要形式，是与其鲜明的特点、更科学、更市场化的运作机制分不开的。

以下先就从开放式基金共同的特点，主要以封闭式基金作对照，从理论上探讨开放式基金具有的优势。

其特点主。

1.2.1 组合投资、分散风险根据投资专家的经验，要在投资中分散风险，通常要持有10只左右的股票。

然而，中小投资者通常无力做到这一点。

如果投资者把所有资金都投资于一家公司的股票，一旦这家公司的股票价格大幅下跌乃至公司破产，投资者便可能尽失其所有。

而投资基金通过汇集众多中小投资者的小额资金，形成雄厚的资金实力，可以同时把投资者的资金分散投资于各种股票，分散了投资风险。

1.2.2 专家管理、专业经营基金资产由专业的基金管理公司负责管理。

基金管理公司配备了大量的投资专家，他们不仅掌握了广博的投资理论知识，而且在投资领域也积累了相当丰富的经验。

基金由专业的基金管理公司来运作管理，基金管理公司的管理人员一般都受过高等教育和专业训练，具有丰富的投资实践经验，信息资料齐全，分析手段先进，从而克服了业余人士专业知识、时间和精力上的不足，提高了资产的运作效率。

一般投资者很难达基金经理对市场认识与研究的深度。

1.2.3 投资费用低廉开放式基金可以由基金公司直销，也可以由代销商代销(如商业银行)，对广大投资者来说非常方便。

我国开放式基金赎回困惑的行为金融学解释

我国开放式基金赎回困惑的行为金融学解释[摘要]本文针对我国开放式基金存在的“赎回困惑”，应用行为金融学理论对投资者的赎回行为进行分析，找出赎回困惑的原因，进而从充分认识投资者非理性行为来规避大面积的赎回现象发生。

[关键词]行为金融学开放式基金赎回困惑非理性行为引言开放式基金作为一种利益共享、风险共担的集合投资方式，源于英国，盛于美国。

目前，在英美等发达国家和我国香港和台湾地区的开放式基金规模已经占到了所有基金规模的90%以上。

由于开放式基金具有可以随时申购、随时赎回的特性，决定了其具有流动性风险。

在成熟的证券市场中，这种机制使资金流向经营好的基金，实现了资源的优化配置，因此，开放式基金受到投资者的普遍欢迎。

然而在我国，投资者的申购赎回行为却并没有表现为“优胜劣汰”机制。

在基金赎回风潮中出现这样一种现象，就是净值增长率高的基金赎回率高，分红率高的基金赎回率高。

业内人士称之为“两个悖论”。

显然，这种激励机制的缺失对我国基金行业的发展是极为不利的，它可能导致基金经理人的道德风险问题，从而影响开放式基金竞争机制的发挥。

因此，对这种现象运用行为金融学理论进行分析，无疑具有一定的理论价值和实践价值。

一、文献回顾国外投资基金发展历史将近150年了，已经形成了相对完善的基金投资体制，投资者相对于国内投资者也更加成熟和理性，理论界对基金研究也有了相对比较成熟的体系。

Ippolito（1992）指出基金流量与基金业绩成正比，投资者在选择时主要考虑的是基金的历史业绩，历史业绩好的基金公司资金流入量显著大于历史业绩差的基金公司，这符合投资者是“理性”投资者的假设。

在1996年，ICI又考察了美国1944年至1995年证券市场的统计数据，发现证券市场历次短期波动所导致的基金赎回实际上非常有限。

Sirri和Tufano研究发现投资者青睐过去表现好的基金，但对表现较差的基金表现出宽容的态度。

Sirri和Tufano认为这种对失败者持有时间过长的不对称反应是“处置效应”的正常表现，是一种投资者的正常反应。

我国开放式基金市场——从赎回异象到理性回归

我国开放式基金市场——从赎回异象到理性回归一、绪言开放式基金特有的申购赎回机制，为开放式基金市场中引入竞争机制，促使市场优胜劣汰机制的发挥。

从理论上说,开放式基金相对于封闭式基金的一个优越机制，就是通过申购赎回产生的基金市场上的“优胜劣汰”，从而提高基金管理人的积极性并促进基金市场的健康发展。

然而，我国开放式基金市场从其诞生以来就一直存在赎回异象问题。

所谓赎回异象，是指在我国基金市场上出现的，基金份额增长规律异常，有悖于理论分析和常理，与业绩呈反向变动关系的现象。

这一现象的存在，抑制了优胜劣汰机制的发挥，并在很大程度上影响了基金行业的正常发展和整个资本市场的稳定。

本文在介绍赎回异象及其产生的影响的基础上，进一步分析了该现象逐渐消失的现状及产生的原因并提出了相关建议。

二、我国开放式基金赎回异象的出现及影响（一）我国开放式基金的赎回异象的表现第一，总规模增长与持续净赎回并存。

自2001年诞生以来，我国开放式基金自2001年9月成立之初就一直伴随者巨大的赎回压力，至今也难以摆脱赎回阴影，其规模增长在很大程度上依靠新发基金，而存量基金则几乎清一色的面临严峻的赎回危机。

与全球最大共同基金市场美国相比，我国开放式基金的赎回率显著高于美国。

美国共同基金在整个20世纪90年代，一直处于净申购状态，表现出基金绩效提高，基金申购增长，基金规模扩张的良性循环。

而且即便在2000年—2002年美国历史上的第三大市场跌幅期，美国共同基金面临的赎回压力也并不大。

然而，据WIND资讯统计,我国截至2005年12月31日,共有216只基金披露净值，在总体规模同比增长43.85%的同时，八成以上的股票基金遭遇净赎回。

仅2005年第四季度一个季度，全部开放式基金就被赎回了296.18亿份,总体赎回比例达到了7.17%。

即使是在2005年新成立的20只股票型基金中,也有13只基金呈现净赎回状态。

06年二季度，上证指数期间涨幅超过30％，但是一轮牛市并未造就基金行业的发展，包括新成立的基金在内，二季度基金的总规模居然少于一季度。

探究我国开放式基金市场的“赎回异象”

探究我国开放式基金市场的“赎回异象”作者：成蕙仑王萧程来源：《大经贸·创业圈》2020年第03期【摘要】我国基金市场起步较晚，尚处于发展阶段，投资者对开放式基金的定位和认识也缺乏理性，因而使得开放式基金自成立以来就面临着很大的赎回压力。

为了解释和缓解这种现象，众多学者进行了深入的研究。

研究发现，基金业绩与基金赎回量之间的关系有悖常理，即并不是业绩越好的基金其赎回量越低，而是相反。

这种现象在股票型开放式基金中尤为明显，这就是所谓的“赎回异象”。

本文首先介绍了开放式基金的相关概念以及赎回机制产生的原因及投资者赎回的动机，其次论述了我国基金市场中的“赎回异象”及其特点，最后针对其对出相关对策。

【关键词】开放式基金赎回异象羊群效应处置效应一、相关概念和理论（一）开放式基金。

开放式基金是指基金构成成分不确定，没有封闭期，基金投资者可以按照规定的时间和地点进行申购和赎回的一种基金。

开放式基金的开放之处体现在投资者的自由度，即投资者可以根据自身需要自由的申购和赎回，基金的规模也会随着投资者的申购和赎回变大或缩小，这是开放式基金与封闭式基金的最大的区别，也正是因为这一点，开放式基金才会出现“赎回异象”。

（二）基金投资者赎回原因。

赎回机制产生的最重要原因是委托代理。

我国开放式基金均为契约型基金，利益共享、风险共担，因而投资者和管理人的委托代理关系存在较大的道德风险。

基金投资者赎回基金的原因一方面是上述提到的对于基金管理者的风险制约，另一方面则是在权衡流动性和收益性后作出的决策。

任何投资工具均具有流动性和收益性两个特性，并且，这两个特性往往存在负相关性，收益性高的金融产品如定期存款等，其流动性较差;反之，流动性好的金融工具如活期存款等，其收益性则很低。

因此投资者需要在权衡流动性与收益性的基础上，进行申购或赎回。

就收益性而言，基金投资者主要考虑投资基金自身的收益率、投资成本、以及投资基金的机会成本。

其中投资基金自身的收益率是影响投资者做出决策的最主要的因素。

中国开放式基金赎回率影响因素的研究评述

在设立基金时．基金单位的总数不固定的．可视投资者的需求追加新
的基金证券或接受赎回本。开放
式基金的主要特点就是投资者可
以随时按基金净值申购和赎回基
金在成熟的证券市场上．这种机制使资金流向经营好的基金，实现了资源的优化配置．因此开放式基
前国内有关开放式基金赎回率影
响因素的研究现状进行综述．以此
为该领域的后续研究提供参考的
方向。
以来就一直伴随着巨大的赎回压力．而我国的开放式基金总体表现为净赎回，并且赎回份额巨大。根
基金项目：国家社会科学基金青年项目“ 开放式基金投资风格漂移及风格资产轮换策略有效性研究 ” （项目编号：１２ＣＪＹＯ０６）；教育部人文社科研究青年项目（项目编号：１３ＹＪＣ７９０１５０）；广东省自然科学基金项目“ 开放式基金投资风格漂移风险测度及防控对策研究 ” （项目编号：￥２０１２０４０００８０７３）；广东省软科学研究计划项目（项目编号：２０１２Ｂ０７０４００００４）；广东高校优秀青年创新人才培养计划项目（项目编号：２０１２ＷＹＭＯ０６８）。

我国开放式基金赎回异象的影响因素研究

我国开放式基金赎回异象的影响因素研究作者：李铮兰道彬来源：《商展经济》 2020年第13期重庆理工大学李铮兰道彬摘要：本文采用2011—2018年季度数据对我国开放式基金赎回异象的影响因素进行实证研究，并分别分析基金市场业绩上升期和下降期，结合处置效应作出解释。

研究表明：基金赎回率受基金净值增长率、分红数额、个人投资者比重和证券市场收益率等因素影响较大，也一定程度证明了处置效应的存在。

关键词：开放式基金赎回率赎回异象处置效应中图分类号：F832.5 文献标识码：A自2001年我国第一只开放式基金诞生起，开放式基金高速发展。

由于开放式基金可随时申购、赎回，当基金业绩好时应申购得多，反之应赎回得多。

但一些研究发现我国开放式基金市场表现出与之相反的现象，即本文所指的“赎回异象”。

该异象会导致市场作用失效，使得监管失效，不利于资本市场的健康发展。

因此研究不同市场环境下影响基金赎回异象的影响因素尤为重要。

1 开放式基金“赎回异象”概念开放式基金具有随时向基金管理公司申购和赎回的“优胜略汰”的显著特点，但现实中投资者更倾向于赎回表现较好的基金份额，即开放式基金“赎回异象”。

2 我国基金“赎回异象”成因分析预期理论中投资者行为在证券投资上表现为长期持有亏损有价证券而快速卖出盈利的证券，即存在“处置效应”。

基金的“赎回异象”由于其卖盈留亏的特点通常被认为是处置效应的一种典型表现形式。

3 我国开放式基金赎回异象影响因素理论分析及假设本文选取7种常见影响因素研究不同时期对基金赎回意向的影响。

3.1 基金业绩本文选取基金净值变化率反映基金业绩的涨跌，提出如下假设：假设一：基金本期净值变化率与赎回率之间呈正相关关系；假设二：基金上一期净值变化率与赎回率之间呈正相关关系。

3.2 基金分红根据MM理论，基金分红被看作是未来的预期未实现收益率的一部分，不会影响基金的实际价值，提出如下假设：假设三：基金本期分红金额与赎回率之间呈正相关关系；假设四：基金上一期分红金额与赎回率之间呈正相关关系。

中国开放式基金真的存在_赎回异象_省略_基金业绩和资金流入关系的实证检验_莫泰山

2013年第9期总第355期第32卷中国开放式基金真的存在“赎回异象”吗？——对开放式基金业绩和资金流入关系的实证检验莫泰山摘要：关于开放式基金业绩和资金流入的关系（Flow-Performance Relationship，FPR），国外研究发现两者存在正相关关系，基金业绩越好，流入资金越多。

然而，国内的相关研究多发现开放式基金存在“赎回异象”，业绩好的基金反而遭遇更多的净赎回。

本文基于2006-2009我国开放式基金日申购、赎回数据，对中国开放式基金FPR进行了实证检验。

根据不同业绩度量期间的检验表明：在只考察一期业绩时，在周、月度和季度层面，上期业绩较好的基金均获得资金净流入，即不存在“赎回异象”；“赎回异象”只在年度层面出现；整体上，本期资金净流入与上期业绩的相关性随着业绩考察期间的延长呈现倒U形。

而在引入滞后多期业绩后，“赎回异象”在季度层面存在。

本文认为，“赎回异象”可能与开放式基金业绩不能长时间持续有关。

关键词：开放式基金；基金业绩和资金流入关系（FPR）；赎回异象JEL分类号：G12，G14一、引言自1997年国务院颁布《证券投资基金管理暂行办法》以来，我国基金业取得了长足的发展，开放式基金占全部基金资产规模的比重在95%左右。

①在开放式基金的制度设计中，申购和赎回机制是其中核心一环。

因为，基金②作为一种组织形式，其存在的经济学基础，就在于其在专业化的基础上能提供至少比一部分其他投资人更高的投资效率，投资人基于信托的关系，将资金委托给基金管理人管理，而投资者的申购、赎回等行为，则是对基金管理人是否诚实信用、勤勉尽责的最好约束。

投资者随时可以根据基金的业绩表现对基金管理人的专业能力做出评价，申购业绩表现良好的基金，而赎回业绩表现不好的基金。

投资者的这种“追逐业绩”（Chasing Performance）的行为使得业绩表现较好的基金获得资金流入，规模扩大，管理人的管理费收入提高；而业绩表现较差的基金遭遇资金流出，规模缩减，管理费收入下降，实质上构成了对管理人的激励。

我国开放式基金赎回“异象”研究

我国开放式基金赎回“异象”研究我国开放式基金自成立之初就一直伴随着巨大的赎回压力，在股市震荡情况下尤其严重。

从理论上说,开放式基金相对于封闭式基金的一个优越机制，就是通过申购赎回产生的”优胜劣汰”机制。

但是我国开放式基金的赎回情况，却正好相反，大多数业绩好的基金持续遭遇净赎回，这就是所谓的“赎回异象”。

本文通过分析影响开放式股票型基金的净赎回率影响因素，并结合相关的金融理论和我国的开放式基金的赎回和营销机制，分析和解释了开放式股票型基金的赎回异象问题。

关键词：开放式基金赎回股票型赎回“异象”从2003年末至今，我国开放式基金的发展迅猛，基金规模不断扩大，同时基金的业绩表现也很突出。

但是在大多数基金业绩优于大盘业绩，基金净值持续增长的情况下，却出现了基金业绩上涨，同时投资者赎回增加的赎回“异象”。

本文主要通过研究开放式股票型基金业绩与净赎回率之间的关系，分析开放式股票型的基金是否都具有赎回“异象”，以及我国开放式基金市场出现赎回“异象”的原因。

本文采用我国的基金业绩和净赎回率的数据，通过多元回归进行实证分析，得出以下结果：股票型基金净值增长率都与净赎回率正相关。

即开放式股票型基金具有明显的赎回“异象”，投资者在基金业绩上涨时，都会选择赎回基金；基金规模与净赎回率显著正相关，即基金规模越大，越容易遭遇连续赎回。

根据实证分析的结果，得出基金业绩因素与净赎回率的相关性和相关程度，对有效抑制基金赎回“异象”有一定的借鉴意义。

我国开放式基金赎回“异象”开放式基金一个显著特点就是通过申购赎回产生的“优胜劣汰”机制。

国外投资者对业绩好的基金继续持有，甚至出现净申购的现象，而在业绩差时投资者赎回其份额，从而淘汰业绩不好的基金。

从图1、图2可以看到我国开放式基金市场的赎回情况。

我国开放式基金市场并没有表现出“优胜劣汰”，反而表现为“劣胜优汰”，出现了与外国基金市场相反的现象，即在基金业绩较好，净值增长率较高的时候，反而会遭遇连续的赎回，这也是本文所指的赎回的“异象”。

我国开放式基金赎回问题的行为金融学分析

Behavioral Financial Analysis of China's Open - style
Fund Redemption
作者：李斌[1]
作者机构： [1]新疆财经学院，新疆乌鲁木齐830012
出版物刊名：新疆财经学院学报
页码： 75-77页
主题词：开放式基金;行为金融学;赎回现象;金融风险;中国;证券市场
摘要：作为一种新型的投资工具,开放式证券投资基金有助于推动我国证券市场的进一步发展,也具备了较高的盈利能力,但却面临着投资者非理性的巨额赎回风险.而行为金融学从金融市场上人们行为认知偏差的角度,即通过心理学、人类学、社会学来分析金融市场上开放式基金出现
这种与理性投资相背离现象的原因.。