2016私募基金专业知识培训

美国养老金制度变革-->为养老金入市打下基础
（2）1990~2000年：发展成熟阶段
90年代美国养老金积极入市为FOF发展提供了稳定的资金
来源。
1996年，《全国证券市场改善法案》取消对共同基金发行
FOF的限制，促使共同基金FOF快速发展。
共同基金FOF数量由1995年的36只激增至1997年的94只，
（1）1990年以前：萌芽期

1969年罗斯柴尔德家族推出了世界上第一只FOHF产 品“Leveraged Capital Holdings”。

由于当时社会财富积累不多，而对冲基金门槛较高 ，且美国股市正处于漫长的动荡和整理阶段，对冲 基金以及FOHF的发展相对缓慢。
（2）1990年-2007年：快速发展阶段
２００８年
业绩下滑
２００９年
FOHF规模衰退
２０１０年
０８年全球金融危机后，FOHF既不能保持比股债型产 品更高的收益，也不能保证低风险，成为了FOHF规模衰退的 主要原因(图6)。
①业绩下滑，一蹶不振
图6 对冲基金行业指数与FOHF指数收益对比 数据来源：HFR，巴克莱，格上理财研究中心
②组合资产质量下降，夏普比率下滑
前三
PIMCO John Hancock Principal Fund GMO JPMorgan American Funds MFS 前十
48%
5.5% 5.1% 3.5% 3.5% 3.5% 3.1% 1.9% 74%
表1
2012年共同基金FOF市场份额
（二）海外对冲基金FOF（FOHF）
对冲基金数量迅速增加FOHF产生与蓬勃发展 FOHF发展三阶段：萌芽快速发展发展停滞

08年金融危机的挤兑FOHF基金变得越发谨慎投 资组合中现金持有过多

现金持有过多资产质量下降FOHF指数的夏普比 率直线下滑。
规模下降
金融危机前
金融危机后
②组合资产质量下降，夏普比率下滑
图7 FOHF指数与股债基金指数夏普比率对比 数据来源：HFR，巴克莱，格上理财研究中心 （注：股债基金6/4指数指60%的资产为股票指数，40%为债券指数）
图3
共同基金与共同基金FOF管理规模 来源：ICI，格上理财研究中心
（3）爆发式增长
2000年至今，共同基金FOF进入了一个爆发式增
长的阶段，自2000年开始，FOF基金数量增长了 627%，管理规模扩大了3014%，到2013年共同基 金FOF的规模占比已经突破了10%。
2、美国共同基金FOF主要管理人
。
第二部分 证券类FOF的中西对比
（一）海外共同基金FOF
图1 海外共同基金FOF发展历程
（1）1990年以前：萌芽期

20 世纪 70 年代 -->FOHF 投资 PE-->1985 年先锋推出第 一只FOMF

1987年美国股灾-->投资者开始思考如何根据市场配 置不同种类的基金-->共同基金快速增多-->产生基 金筛选需求。
第一部分 FOF的概念及起源
FOF的概念
FOF （ Fund of Funds ）指投资于基金组合的基 金，也叫基金中的基金或组合基金，FOF和一般基金 最大的区别在于其投资标的不同。普通的基金以股
票、债券等有价证券为投资标的，而FOF是以“基金
”为投资标的，通过在一个委托账户下持有多个不
同基金而间接投资股票、债券等有价证券，以此分
美国慢牛行情
FOHF快速发展
养老金计划推行

2000～2002年互联网泡沫破灭，纳斯达克和标普指数大幅下
跌，FOHF却取得了正收益，得到了更多投资者的追捧。

2007年底，FOHF的管理规模为8600亿美元，较2002年翻了5.7
倍。2007年是全球FOHF发展的黄金时期，占对冲基金管理规
模比例曾高达40%（图5）。
总资产管理规模同期增长137%至215亿美元（图2）。
海外共同基金FOF数量与规模
图2 海外共同基金FOF的数量与规模 （US$Million）来源：ICI，格上理财研究中心
（2）发展成熟阶段
90后期，资本市场狂热与基金行业壮 大给FOF提供了足够多的资产。 2000年FOF比重进入1%的数量级
（2）1990年-2007年：快速发展阶段
图5 全球FOHF与对冲基金管理规模对比数据来源： TheCityUK，HFR，格上理财研究中心
（3）2008年至今：发展停滞阶段

全球金融危机前，FOHF是增长最快的金融产品， 但2008年后，对冲基金FOHF发展日渐低迷陷入停滞 ，主要原因如下：
①业绩下滑，一蹶不振
散投资，技术性降低集中投资的风险。
FOF的百度文库类
信托的信托TOT
多 管 理 人 投 资
MOM

共同基金的基金

FOF
对冲基金的基金 （FOHF） 私募股权基金的基 金（PE-FOF）
基金的信托TOF
FOF的起源与发展
解 决 P E
对 冲 基 金 投 资 门 槛
第一只 FOHF
1 9 6 9 年 罗 斯 柴 尔 德 家 族
2、主要管理机构

FOHF发展初期，基金管理机构比较分散， 08年金融危机很多规模较小的FOHF管理机构倒闭 大型管理机构通过行业兼并继续壮大实力，在金融 危机后依然获得了较大成长（表6）。
表6 FOHF管理人的资产管理规模（单位：十亿美元）
FOHF管理人 黑石 瑞银 汇丰 高盛 Grosvenor 2014年 55.0 26.6 25.6 24.9 24.4 2011年 37.2 30.8 未参与调查 20.4 24.1

美国共同基金FOF行业集中度极高，前三大FOF管
理人占据近半壁江山（48%），前十大管理人占据近
四分之三的市场份额。（表1）
2、美国共同基金FOF主要管理机构
基金公司 Vanguard 先锋基金 Fidelity Investment 富达基金 T.Rowe Price普信基金 共同基金FOF市场份额 20.2% 16.4% 11.3%
逐 步 美国养老金入市、 发 展
基金筛选需求
走 向 成 熟
国内FOF发展情况

中国 FOF 发展起步较晚， 2005 年，我国第一只 FOF 诞生， 由招商证券发行。随后，有些银行、券商、信托发行的理财 产品也曾零星存在，但公募FOF一直毫无起色。

近三年，证券投资类私募FOF逐步实现突破性发展，取得 了3 年 4 倍的巨大增速。但是对比西方发达国家，我国证券投 资类私募FOF占私募基金比例仍处于较低水平，发展空间巨大