基于EVA的上市公司价值管理体系的构建

■提要：自从20世纪90年代，思腾思特咨询公司提出经济增加值（EVA）这一概念至今，EVA内涵的价值管理日益被美国资本市场和上市公司所接受，波音、GE、可口可乐等国外著名上市公司，以及宝钢、东风汽车、青岛啤酒等中国上市公司，都实施了EVA管理，并取得显著成效。

本文从衡量我国上市公司的价值的主要指标入手，构建基于EVA的上市公司价值评价体系。

EVA可归纳为“4M”，即评价（Measurement）、管理（Management）、激励（Motivation）、理念（Mindset）四个方面。

“4M”清晰地表达了EVA的价值所在，即全面评价企业的经营业绩，真实反映股东财富的增加；建立基于价值创造的企业管理体系，实现企业整体、长远的价值最大化；建立企业有效增加价值的激励机制，使经营者站在股东的立场上谋划企业的发展；形成价值管理和价值创造的企业价值观，培育创新价值的企业文化。

基于EVA的上市公司价值评价体系由四部分组成。

一、以EVA为核心的上市公司业绩考核体系的构建（一）建立以EVA为核心的上市公司核算体系。

导入EVA首先要建立EVA核算中心。

该核算中心，虽然笔者建议挂在财务部下面，但是它应该是横向性的工作，与资产管理部、战略部、人力资源部等部门开展重大的跨部门合作。

建立EVA核算中心，一是要做好全面预算，二是要制定目标管理制度，三是要设计独立的财务报告体系。

除此之外，还要做到三点：第一，公司的税后净营业利润的EVA调整，建立调整的项目、调整的原则、具体的调整办法。

第二，要制定内部财务成本和权益成本的测算手法。

第三，要确定在所有子公司中，率先和重点推广，其次推广，或者一般性推广的决策顺序，再进行必要的会计调整。

（二）建立以EVA为重点的上市公司业绩考核评价体系。

如图1所示，上图左侧框图中，从战略到业务整合的企业运作各个环节，任何一项或多项决策引起的业务流，通过预测或虚拟财务报表（图中省略），将信息传导至利润指标、分类指标与EVA会计调整的“黑箱”之中（其右侧框图）。

经过会计调整与下方框图的资本成本计算，计算出预测或模拟的EVA（即价值评价）；在此基础上，再通过各考核指标的计分、指标间得分的比较，以确定哪一种方案下考核总得分达最高（即规模与价值双重目标的契合度评价），并最终选择那个或那些使综合考核得分最高的方案。

该模式适合非竞争性的上市公司。

（三）构建以EVA与平衡计分卡BSC结合模式。

平衡计分卡（BSC）是从财务角度、顾客角度、内部业务角度、创新与学习角度对企业进行综合评价，帮助管理者全面跟踪绩效，但该方法存在着评价重点不突出、局部和个体难于协调等不足。

EVA刚好弥补了这些不足，它紧密结合上市公司战略目标和业务发展，将EVA作为评价上市公司经营管理绩效的核心工具，整合KPI（关键业绩指标）、BCS（平衡计分卡）等绩效管理手段，评价上市公司管理层和员工价值创造能力、价值增加水平和价值管理效率，衡量真实价值创造，分析变动因素，对比目标标准，引导上市公司各项经营管理行为，走内涵式发展道路。

以EVA为中心的平衡●吴力佳/文24Commercial Accounting2011·12·36期计分卡业绩考核体系有效地平衡了财务指标与非财务指标，将企业内部价值的提升与公司未来战略业务模型紧密连接起来。

该模式适合竞争性的上市公司。

二、以BSC为核心的上市公司管理模式的构建（一）加强EVA管理组织领导与宣传学习，形成以EVA为导向的价值管理文化。

成立推动EVA管理工作的专门机构和专业团队，研究企业和各产业板块的EVA状况，进行EVA管理体系的顶层设计，制订全员EVA考核与激励体系，调动全员积极性，保证实施效果。

各级领导要加强EVA理论的学习，掌握其理论精髓，牢固树立价值创造观念，把EVA作为管理、决策的依据。

专门机构和专业团队应研究EVA的计算方法和影响因素，分析企业EVA状况，针对EVA管理存在的问题，提出有针对性的措施与建议。

树立上市公司价值最大化的管理目标和理念，充分利用信息传递渠道和舆论传播手段，开展全方位、多角度的EVA 知识宣传培训，将价值理念植根于上市公司文化体系，明确员工在价值体系中的角色定位，促进价值理念认同，形成“价值至上、价值唯一、人人关注”的价值创造氛围。

（二）绘制EVA的价值管理图。

价值管理的前提是必须认真全面分析上市公司的价值源泉，寻找驱动因素。

根据EVA的计算公式，绘制出EVA的价值管理图，如图2。

将与计算净营业利润和资本成本相关因素项目逐项展开分解，形象、直观地展示EVA形成相关的驱动因素，为选择相应管理措施和方法提供良好的路线图。

（三）完善EVA价值管理流程。

按照价值表现形态，上市公司价值分为内在价值、市场价值和管理价值。

基于EVA的价值管理流程从源头入手，针对不同形式的上市公司价值，围绕业务单元功能和价值驱动因素，采取价值识别、价值分析、价值评估方法，并通过持续的改进、提升，实现上市公司价值增加。

首先，上市公司应对经营业务进行认真分析，从最小业务单位开始，按照业务链的顺序逐项逐级分析，结合价值驱动因素对业务价值进行识别，找到上市公司核心业务，追寻价值源泉。

其次，对找出的价值业务进行提炼、对比、分析和组合，确认高、中、低等不同业务的价值水平。

再次，对价值大小进行估算，预测实现方式和实现效果。

最后，在评价的基础上，根据不同的业务种类和管理类别，采取针对性措施，落实管理责任，传递价值压力，积极创造价值，并持续改进和提升。

（四）建立基于EVA的上市公司价值管理模式。

遵循EVA“4M”管理体系，以上市公司价值最大化为目标，从价值驱动因素入手，建立基于EVA的上市公司价值管理模式，由上市公司价值理念、价值战略、管理方法、绩效评价、考核激励等内容组成，以内在价值、市场价值和管理价值为对象，通过识别、分析、评价和创造的管理过程，融合上市公司战略管理、风险管理、预算管理、信息系统，提升上市公司整体价值创造能力，增强上市公司核心竞争力。

三、以EVA为核心的上市公司薪酬激励制度的构建EVA激励制度所要达到的基本目标是：把对管理业绩的激励和股东财富的增长紧密联系起来；为经营管理、计划、业绩度量和员工报酬制度建立一个统一的目标；营造一种追求业绩的文化氛围和所有者意识，使管理人员积极创造价值。

EVA激励制度的核心目标或最高原则，就是要使员工切身认识到，增加个人收入的唯一途径就是为企业创造更多的财富，从而使员工能够像股东那样思维和行动。

根据EVA的基本目标，本文设定了以下EVA奖金薪酬制度。

（一）只对EVA的增加值提供奖励。

同传统的激励模式相比，这种方式最有吸引力之处，就是提供了正确的增量激励。

在传统的激励制度下，为了获得高额奖励，往往会激发许多不正当的短期行为用以虚增利润，而EVA激励只针对EVA的增加值，可以有效克服短期行为，保证企业具有实实在在的效益。

（二）奖金不设临界值，没有上限和下限。

在EVA奖励模式中，奖金上不封顶，EVA增加值越大，股东获得的财富就多，管理者相应得到的奖励就越多；同时奖金下不保底，EVA如果是负数，奖金也可能是负的。

这样就可以给管理者一种持续的激励，激发他们不断改进业绩，促使他们去发现并成功地实施可以使企业财富增值的各种办法，最大限度地创造EVA。

（三）按照目标设奖。

EVA激励制度特别强调要按计划目标设奖，只要EVA增加的价值达到计划目标，管理人员就可以得到目标设定的奖金。

而目标的设定不是通过谈判，而是根据公司的业绩，根据计算公式来确定。

一般情况下，新年度的EVA计划目标被设定为上一年创造的EVA，这意味着管理人员如果想得到高于上一年的收入水平，就必25Commercial Accounting2011·12·36期须设法提升本年度的EVA，这样就进一步强化了EVA的持续激励力度和强度。

（四）设立奖金库。

按照EVA激励模式，对经营管理者实施的奖励，并不是当年一次性付清，而是按照一定的比例先兑付一部分现金，其余转入专门的账户，被形象地称之为“奖金库”，在以后若干年中，逐步兑现。

在奖金库的个人账户上，负奖金将被扣除。

设立奖金库是EVA激励制度与传统激励方式的又一重大区别。

其作用在于：首先，它可以作为一种“风险抵押”，在以后年度中若EVA降低时，可冲减奖金库金额，以缓冲奖金的大幅度变动带来的消极影响。

其次，奖金库也是培养管理人员长期观念的主要机制，有效解决了企业当前激励与中长期激励有机统一的问题。

同时，奖金库也可以有效避免“跳槽现象”，从而在更大程度上为企业留住优秀人才。

（五）实行EVA股票期权计划。

建立EVA价值管理体系，企业可以采用EVA股票期权计划，按照EVA奖金确定期权授予数量，按照资本成本调增行权价格，按照是否达到规定的EVA绩效设立行权条件。

与传统的股票期权计划不同，EVA股票期权计划把股票期权和EVA奖金结合起来，重新规定了股票期权的授予数量和行权价格。

股票期权的授予数量根据当年经理人员所获得的EVA奖金而定，行权价格等于当时公司股票的市场价值或公允价值。

授予后每年的行权价格递增，增加的比例为当年的加权平均资本成本减去股息率，也就是说行权价格是逐年上升的，如果股票市场价值的增加小于行权价格的增加，就意味着股票期权的价值贬损了。

这样，可以激励经理人员关注股票市价，努力创造超过资本成本的价值，即正的EVA值。

四、以EVA为核心的上市公司理念系统EVA理念系统刷新了“赢利”理念，刷新了EVA是真正“经济”利润的评价，企业利用现有资源创造的财富只有超过资源占用的机会成本时才会产生财富增值；企业的经营并不只是财务资本的简单应用，它还是组织、生产运营，使用智力资本和其他无形资产的过程，在EVA体系下，它是全部生产要素的衡量指标，处于高于其他财务和运营指标的地位，全部决策的过程必须采用EVA指标；创建以E-VA为核心的企业理念体系，通过以EVA为核心的评价体系，使得下属公司都从一个基点即提升企业的EVA出发，形成各部门一致的语言，各部门只有相互信任、相互配合才能够实现EVA目标。

经济增加值（EVA）的提出，深化了上市公司投资人和管理者“价值创造”的概念，为上市公司实施价值管理提供了思路、方法和措施。

还需指出的是，同传统的会计指标一样，EVA也并非在任何情况下适用于任何企业。

上市公司在应用EVA时，必须考虑自身条件、所在行业因素、公司发展战略因素以及社会责任因素等，树立正确的价值观念，全面分析管理现状，才能提高价值管理创造力，提升价值管理水平，实现可持续发展。

（作者单位：湖南娄底职业技术学院）责任编辑春霞税收与税务SHUI SHOU YU SHUI WU S■提要：有关数据显示，目前我国虚拟财产的交易额已经突破100亿大关，今后几年，将随着网游30%左右的年增长率进行相应的增长。