浅析境内外联动融资的几种常见方式

【 关键词 】 境 内外联动 ； 内保外贷 ； 全球授信 ； 资金池
随着海外配置资源和海外并购热潮 的掀起 ，越来 越多的企 业
开始走 出去 ，而在境外设立子公 司往往是走 出去 的第一步。境外
子公司通常设立 时间较短 、资产规模较小 ，可用于抵 质押的有形
资产较 少 ，在开展业务时较难直接取得境外银行贷款。在 没有 贸 易背景的情 况下 ，可考虑通过境 内外联动的方式 ，依 托境 内母公 司雄厚 的实力，取得境外低成本资金。本文拟介 绍常见的几种方 式并做简要分析。
境外银行在担保金额 内为境外公司发放贷款。到期境外公 司归还 境外银行贷款 ，境 内银行解押境内企业 缴纳的保证金 。这种方式 下境 内外银行不要求 同属一个银行 ，只要境外银行认可境 内银行
的保函即可。 四 、结 语 我国Ｐ Ｐ Ｐ项 目虽然起步 只有 ３年左右时间 ，但发展速度之快 采取这种方式融资时，需要关注如下几个方面 ：
令人惊叹 ，已呈星火燎原之势 ，但真正落地签约的 Ｐ Ｐ Ｐ项 目数量 １ ． 境外银行接受境 内银行保 函的局 限性及解决方案 并不理想 。究其原 因，一个重要原因在于社会资本担心 Ｐ Ｐ Ｐ项 目 由于国内中小银行 国际化程度 尚低 ，国际公信力不足 ，存在 周期过长 、资本流动性不足 ，本文通过分析到期移交 、股份回购 、 Ｉ Ｐ Ｏ 资产证券化等四种退 出渠道 ，详细总结 了各 自特点 和适用情 境 外银 行不接受 其融 资性保 函的可 能性 。如果境 内企业取得了该 况 ，重点推荐 Ｉ Ｐ Ｏ和资产证券化将是未来 Ｐ Ｐ Ｐ项 目社会资本退出 类境 内银行 的授 信，则可 以通过选择一家境外银行认可的 （ 如国 的重要机制 。 有 五大商业 银行 ） 或其 自身境外有分支机构 的银行 （ 如招商等大 参考文献 ： 混合所有制背景下的 Ｐ Ｐ Ｐ模式与投行创新思路 Ｉ中型股份制银行 ） ，同时对该 中小银行有授信 ，这样就可以将企业
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从而 实现社会 资本 的退 出。虽然 Ｐ Ｐ Ｐ项 目提前签订 回购协议 ，有 助于降低社会 资本 的投资风 险和观望情绪 ，给 Ｐ Ｐ Ｐ项 目进行增信 ， 吸引大量社 会资本 进入基础设施和公用事业投资领域 ，但 由于不 符合 “ 利益共享 、风险共担”的原则 ，存在政府兜底 、“ 明股实债” 的可能性 ， 因此在 ２ ０ １ ６ 年财政部发布的 《 Ｐ Ｐ Ｐ示范项 目评审标准 》 中明确规定 回购安排不合规 ，目前操作的政策风险较大。 另外一种是 因合作 纠纷 或政策变动等突发情况 ，导致股权临 时转让 ，比较知名 的例子有上世纪 ９ ０年代末英 国泰晤士水务公司 采用 Ｂ Ｏ Ｔ模 式承建上海大场水 厂项 目，获得 ２ ０年的特许经营权 ， 合 同约定上海市除逐年给予建设 补偿外 ，还保证其每年 １ ５ ％的 固 定 回报率 ，违反了 ２ ０ ０ ２ 年新 出台的中外合资经营法规 ，因此经临 时协 商后 ，泰 晤士水务公 司将大场水厂股权转让给上海市 自来水 公司 ，上海市一次性清偿泰晤士水务剩余的建设补偿金 。 ３ ． Ｉ Ｐ Ｏ。Ｐ Ｐ Ｐ项 目公司若能成功实现 Ｉ Ｐ Ｏ，将是社会资本最佳 的退 出渠 道 ，因为除了项 目运营收入的分红外 ，社会资本还能分 享到来 自二级市场资本增值的超额收益 。但 目前在境 内上市 ，并 没有针对 Ｐ Ｐ Ｐ项 目的绿色通道 ，除需符合一系列严格的政策规定 和资质条件外 ，还要排 队等待审核备案 ，实践中手续繁琐 、效率 很低 。但从长远来看 ，开放盈利能力强 、运营稳定 的 Ｐ Ｐ Ｐ项 目公 司在境 内 Ｉ Ｐ Ｏ是必然选择 ，不仅能为社会 资本 提供 高效便捷 的退 出和转让机制 ，也 丰富了股 票市 场的优质投资对象 ，有 助于国内 多层次资本市场的健康发展。 ２ ０ １ ５年 民营北京 碧水源 公司投 资 的云南水务 成功 在港交 所 Ｉ Ｐ Ｏ，成为 国内首例以 Ｐ Ｐ Ｐ模式运营的挂牌上市公 司，挂牌 当天即 受到港股投资者 的热烈追捧 ，开 市当 日比招股 价溢价 ２ ５ ％，充分 证明 了 Ｐ Ｐ Ｐ项 目公司 Ｉ Ｐ Ｏ上市操 作的可行性 ，也为后续 Ｐ Ｐ Ｐ项 目 资本退出和股权转让提供了借鉴意义。 ４ ． 资产证 券化。基 于绝 大部分 Ｐ Ｐ Ｐ项 目能产生稳定 的现金流 收入 ，资产证券化十分契合 Ｐ Ｐ Ｐ模式的特点 ，能够被证 券化的基 础资 产即能产生 持续稳定 、可预测 的现 金流 ，比如 电费收益权 、 水费收益权 、燃气费收益权 、高速公路 收费等 资产 收益 权。具体 的步骤包括通过设立 Ｓ Ｐ Ｖ，由原始权益人将 Ｐ Ｐ Ｐ项 目收益权等基 础资产 出售 给 Ｓ Ｐ Ｖ，Ｓ Ｐ Ｖ的管理人通过在 资本市场发行证券 ，将 募集 的资金支付给项 目公 司，完成基础资产 的真实 出售 和风 险隔 离，从 而实现社会 资本 的提前退 出。 目前 Ｐ Ｐ Ｐ项 目资产证券化还 存在 法律法规不健全 、交易机制不 明晰、项 目期限不匹配和缺乏 中长期机构投资者等障碍 ，但就发展 的潜力来看 ，资产支持证券 （ Ａ Ｂ Ｓ）总规模 目前 占整个 国内债券市场的 比例过低 ，下一步 国家 将重 点扶 持 Ｐ Ｐ Ｐ项 目的资产证券化 ，不 断完善其政策体 系和操作 流程 ，扩 展资产证券化产品 的交易平 台，做大其市场规模 ，从而 解决 Ｐ Ｐ Ｐ 项 目资产流动性不足 的问题 ，提高 Ｐ Ｐ Ｐ 项 目对社会资本 尤其是金融资本 的吸引力 。
一
、
内保 外 贷
内保外贷是最常见的方式 ，具体方 案为境 内企业 向境 内银行
缴纳保 函费用 ，申请开立融资 眭保函。不 同银行可能要求提供不
同比例 的保证金 ，通常 由于不同的保证 金比例意 味着不 同的风险
敞 口，需要不 同的收费标准进行风险定 价 ，故融资性保 函费率随
保证金缴 纳 比例而下降。境内银行开立融资性保 函给境外银行 ；
浅析境 内外联动融资的 几种常 见方式
刘慧 萍
青岛城市建设投资 （ 集团 ） 有限责任公司
【 摘 要】 随 着中 国企业走 出去 ，越 来越 境外子公 司由于设立时 间短、资产规模 小，抵质押物 不 充分 ，故较难直接 取得 境外银 行贷款。鉴 于境 内母公 司往往 实 力雄厚 、资金充沛，可考虑通过境 内外联 动满足境外的资金需求。 本文拟介绍常见 的几种境 内外联动融资方式并做 简要分析 。