期货的价格发现功能.
我国股指期货价格发现功能研究
Ｖｏ ． ９． Ｎｏ ５ １２ ． Ｍ ａ ．２ １ ｙ ０ ２
我 国股 指 期 货 价格 发 现 功 能 研 究
方 匡 南 蔡 振 忠
内容 提 要 ： 文 基 于 沪 深 ３０股 指 期 货 ５分 钟 高 频 数 据 ， 本 ０ 利用 协 整 检 验 、 差 修 正 模 型 和 脉 冲 响 应 函数 研 究 了 误 我 国 股 指 期 货 长 短 期 的 价格 发 现 机 制 ， 用 信 息 共享 模 型 、 因 子 模 型研 究 了我 国 股 指 期 货 市 场 的 价 格 发 现 贡 献 并 共 程度 ； 此基础 上 ， 在 引入 分 位 数 回 归 ， 讨 不 同涨 跌 幅 度 的 期 现 关 系 。 实 证 结 果 表 明 ： 国 指 数 期 货 和 现 货 价 格 存 探 我 在相互引导关系 ， 现阶段现货市场能更快反应全部市场 的冲击 ， 现货市场在价格 发现功能 中的作用相对较 大； 而 且 随 着 涨 跌 幅度 的变 化 ， 货 对 期 货 的影 响呈 ｕ 型 走 势 ， 现 而期 货对 现货 的 影 响 呈 单 边 上 升 走 势 。 关 键 词 ： 深 ３ ０股 指 期 货 ； 格 发 现 机 制 ； 献 度 测 算 ； 位 数 回 归 沪 ０ 价 贡 分
ｃ ｉ ｔｇ ａ ｉｎ ｔｓ ，ｅ ｒ ｒｃ ｒｅ ｔ ｎ ｍｏ ｅ ａ ｍ ｐ ｌｅ ｅｓ ｏ ｓ ｕ ｃ ｉｎ ｂ ｓ ｄ ｏ ｈ Ｓ ａ ｇ ｉ ｈ ｎ ｈ ｎ ３ ０ ｓｏ ｋ ｎ ｘ ｏ ｎ ｅ ｒ ｔｏ ｅ ｔ ｒｏ ｏ ｒ ｃｉ ｄ ｌ ｎｄ ｉ ｕ ｓ ｒ ｐ ｎ ｅ ｆ ｎ ｔｏ ａ ｅ ｎ ｔ ｅ ｈ ｎ ｈａ Ｓ ｅ ｚ ｅ ０ ｔｃ ｉｄｅ ｏ ｆ ｔ ｒ ｓ ５－ ｎｕ ｅ ｕ ｕ ｅ ｍｉ ｔ ｈｉｈ—ｒ ｑ ｎ ｙ ｇ ｆｅ ｕｅ ｃ ｄａａ， ａ ｄ ｎ ｏｍ ａｉｎ ｓ ａ ｉ ｍｏｄ ｌ ｎ ｃ ｍｍｏ ｆｃ ｏ ｍｏ ｌ ｒ ｕ ｅ ｔ ｓｕ ｙ ｔ ｎ ｉ ｆｒ ｔ ｈ ｒｎｇ ｏ ｅ ａ ｄ ｏ ｎ ａｔｒ ｄｅ ａ ｅ ｓ ｄ ｏ ｔ ｄ ｃ ｎ ｒｂｕ ｉｎ ｏ ｒｃ ｓ ｏ ｅ ｙ ｆ ｓｏ ｉ ｄ ｘ ｆ ｔ ｒ ｓ ｎ ｏ ｔｉ ｔｏ ｆ ｐ ｉｅ ｄｉｃ ｖ ｒ ｏ ｔｃｋ ｎ ｅ ｕ ｕ ｅ ｉ Ｃｈｉ ． Ｉ ａ ｄｉ ｏ ｎａ ｎ ｄ ｔ ｎ， ｑ ａ ｉｅ ｅ ｒ ｓｉ ｎ ｓ ｉ ｕ ｎｔｌ ｒ ｇ ｅ ｓｏ ｉ ｕｓ ｄ ｏ ｘ ｌｒ ｔｅ ｅ ｔ ｅ ｐ ｏ ｅ ｈ ｒ ｌ ｔ ｎｓ ｐ ｏ ｕｕｒ ｎ ｐｏ ｒ ｔａ ｆｅ ｅ ｔｕ ｓ ａ ｄ ｄ ｗｎｓ Ｔｈ ｍｐｉｉａ ｅ ｕｔ ｈ ｗ ｈ ｔｔｅ ｅ ｉ ｔ ａ ｕｉａ ｅ ｅ ａｉ ｈｉ ｆｆ ｔ ｅ ａ ｄ ｓ ｔｍａ ｋｅ ｔｄｉｆｒ ｎ ｐ ｎ ｏ ｏ ． ｅｅ ｒｃ ｌｒ ｓ ｌｓｓ ｏ ｔ ａ ｈ ｒ ｓ ｍｕ ｕ ｌｇ ｄ ｎｃ
金融期货的基本功能
金融期货的基本功能金融期货的基本功能金融期货有4 项基本功能：套期保值功能、价格发现功能、投机功能、套利功能，下面分别来了解一下!1、套期保值功能(1)套期保值原理：金融工具的期货价格和现货价格受相同经济因素的制约和影响，变动趋势大致相同，在走势上有收敛性，即临近到期日时，现货价格和期货价格将逐渐趋同(2)空头套期保值(有票看跌)：卖出期货合约，股指下跌后买回平仓①合约张数=本金/(开仓价×合约乘数)②现货头寸价值=(平仓价/开仓价)×本金③期货头寸盈亏=(开仓价-平仓价)×合约乘数×合约张数(3)多头套期保值(无票看多)：买进期货合约，股指上涨后卖出平仓①合约张数=本金/(开仓价×合约乘数)②现货头寸价值=(平仓价/开仓价)×本金③期货头寸盈亏=(平仓价-开仓价)×合约乘数×合约张数(4)基差风险：期货合约和现货头寸不完全匹配的风险2、价格发现功能①期货价格具有预期性、连续性、权威性的特点，能较好的反映未来价格变动趋势，今天的期货价格可能就是未来的现货价格②价格发现并不意味着期货价格必然等于未来的现货价格，期货价格不等于未来现货价格才是常态3、投机功能①股指期货实行 T+0 清算制度②保证金制度导致股指期货投机具有较高的杠杆率4、套利功能(1)套利的.理论基础是一价定律，即忽略交易费用的差异，同一商品只能有一个价格(2)严格意义的期货套利是指“跨市场套利”，即利用同一合约在不同市场上的短暂价格差异进行买卖专区价差(3)股指期货-现货套利：①正套：当股指期货价格高于理论值时，做空股指期货，买入指数组合②反套：股指期货价格低于理论值，做多股指期货，做空指数组合5、另外还有跨品种套利、跨期限套利下载全文。
沪深300股指期货价格发现功能实证研究
价格 发现与套期保值 ， 是期 货市场所拥有的独特功能 。 期货市场的 价格发现功能必须满足 ： 期货交 易参与者众多 ； 期货交 易中交易人 士大都熟悉某 种商品行情 ；期货交 易透 明度 高 。自１８ 年 美国 ９２ Ｖ ｌｅ ｉｅ ａ Ｌｎ 指数期货创设 以来 ， 大学 者及实务工作者就开始对其 ｕ 广 价格发现功能进行广泛而深入的研究 ，但 尚未就其达成一致的观 （９ ３ １８ ）通过建立期货价格与现货价格之间相互联 系的动态模 型，
，
价格发现功能作为整个期货市场存在和发展 的基础 ， 是期货市
场规避风 险， 发挥套期保值作用 的前提 ， 对股指期货市场具有特别
重要的意义 。 因此 ， 随着我 国沪深３０ ０ 指数期货 的上市交易 ， 其与沪 深３ ０ ｏ 股票指数 的价格引导关系如何 ，是否具有价格发现功能等引 起了人们的关注 ， 而本文将围绕这些问题展开实证研究 。
取沪深３０ ０ 指数 和期货合 约指 数的对数收益率为变量进行 分析 检 验 ，即Ｒ－ｌＩｌＩ 其中，１ ｌ ｎ。 ｎ ｌ 一 ＝ 分别代表 沪深３ ０ ０ 指数 （ｓ ， Ｉ）股指期货
规避风险与价格发现是股指期货的两大基本功能。 所谓“ 价格 发现” 功能就是指期货市场通过公开 、 公正 、 高效 、 竞争 的期货交易
投资理财 ｌＮ Ｅ Ｔ Ｎ Ｉ Ａ Ｉ Ｖ Ｓ ＭＥ ＴＦＮ ＮＣＮＧ Ｉ
沪深 ３ ０股指期货价格发现功能实证研究 ０
天津财经大学 侯 敏
随着我国加入ＷＴ 全球经济一体化加速发展 ， Ｏ， 以及我 国资本
市场对外 开放不断加大 ， 资本市场风险越来越大 。 为完善我 国资本 市场结构 ， 满足投资者对金融避险工具的需求 ， 经过两年多的积极 筹备 ， 沪深３０ ０ 股指期货于２ １年４ ６ ０ ０ 月１ 日在中国金融期货交易所成 功上市交易， 同时实现 了我国资本市场由“ 单边市” 双边市” 向“ 交易 机制的转变 。 自期货交易产生以来 ， 价格发现一直是其基本功能之
股指期货价格发现功能研究综述
股指期货价格发现功能研究综述作者：梁晨来源：《时代金融》2019年第05期摘要：股指期货是国际市场上活跃的金融衍生品，投资者可以利用它进行风险管理，并提高自身的资产配置效率。
股指期货具有多种功能，例如风险规避、价格发现等，其中价格发现功能是其他功能有效发挥的基础。
在现实情况中，由于存在交易成本等原因，市场并非完美有效的，两个市场将不会对新信息作出同步反映，研究在不同情况下股指期货市场对股指期货价格发现功能的发挥程度具有重要的现实意义。
关键词：股指期货市场价格发现功能股票市场一、国外研究综述在对价格发现功能的方法研究方面，GarbadeSilber（1983）最早建立了期货价格与现货价格之间的动态模型来刻画期现、货市场在价格发现功能中的作用程度。
Gonzalo和Granger （1995）、Hasbrouck（1995）分别提出共因子模型和信息份额模型来解决期货市场与现货市场对均衡价格的贡献程度的量化问题。
在对价格波动溢出效应的研究方面，价格波动是价格的二阶矩，是信息传导的一种形式，通常采用GARCH类模型进行研究。
在理性、有效的市场中，期、现货的回报应完全同期相关，但是由于现实中市场的不完善，这两个市场中的一个可能会更快地对信息做出反应。
在股指期货市场发达的地区，期货价格在价格发现中普遍占据主导地位。
Yu-Lun Chen （2017）的研究结果表明VIX期货价格在VIX指数与VIX期货之间的价格发现竞争中占主导地位。
Quentin C. Chu（1999）研究了三个S&P指数市场的价格发现功能：现货指数、指数期货以及标普存托凭证市场，结果表明三个价格序列是具有长期随机趋势的协整系统;价格调整发生在现货市场和存托凭证市场，而非期货市场;当共同随机趋势被分解时，期货市场的价格发现功能占据主导。
在股指期货市场欠发达的地区，现货价格在价格发现中普遍占据主导地位。
Amrit Judge （2014）应用日度数据对泰国的期现货市场进行实证研究，结果显示泰国期货市场发挥了价格发现功能，但现货价格的变化也会对期货价格造成影响。
期货市场的功能与作用
期货市场的功能与作用期货市场是金融市场中的重要组成部分，具有多种功能和作用。
本文将从风险管理、价格发现、投资和套利等方面，探讨期货市场的功能与作用。
一、风险管理期货市场提供了一种有效的风险管理工具。
对于农产品、能源、金属等大宗商品生产者和消费者来说，价格波动可能对其经营业绩产生较大影响。
通过期货市场，他们可以在市场上建立头寸，锁定未来的价格，从而规避价格风险。
例如，一家食品加工厂在购买大豆时，可以通过买入大豆期货合约，锁定未来的购买价格，以避免价格上涨带来的成本增加。
二、价格发现期货市场是价格发现的重要场所。
在期货市场上，买卖双方通过交易确定了合理的价格，这反映了市场对该商品未来供需关系的预期。
这些价格信息可以帮助参与者更好地了解市场走势，做出合理的决策。
此外，期货市场的价格波动也会受到各种因素的影响，如季节性因素、政治因素和自然灾害等，因此期货市场的价格也可以作为宏观经济和市场走势的重要指标。
三、投资期货市场为投资者提供了多样化的投资机会。
通过期货市场，投资者可以参与各种商品的交易，如大宗商品、金融衍生品等。
相比于股票市场，期货市场的投资门槛较低，且具有杠杆效应，可以通过较少的资金控制更大的头寸。
这使得期货市场成为了投资者实现资本增值的重要途径之一。
四、套利期货市场为套利交易提供了机会。
套利是指利用不同市场之间的价格差异，通过买入低价合约、卖出高价合约，从中获取利润。
期货市场中存在着许多套利机会，如跨期套利、跨品种套利等。
通过套利交易，投资者可以利用市场的价格波动，实现低风险、高收益的投资策略。
总而言之，期货市场具有风险管理、价格发现、投资和套利等多种功能与作用。
它为生产者和消费者提供了规避价格风险的工具，为市场参与者提供了价格信息，为投资者提供了多样化的投资机会，同时也为套利者提供了利润空间。
期货市场的发展和运行对于经济的稳定和发展具有重要意义。
期货从业《期货基础知识》复习题集(第1555篇)
A、CME集团上市的商品期货期权和金融期货期权
B、香港交易所上市的股票期权和股指期权
C、我国银行间市场交易的人民币外汇期权
D、中国金融期货交易所的股指期权仿真交易合约
>>>
【知识点】：第6章>第1节>期权的基本类型
【答案】：C
【解析】：
C属于场外期权；ABD属于常见场内期权，风险小于场外期权。故本题答案为C。
A、等于
B、大于
C、低于
D、接近于
>>>
【知识点】：第4章>第3节>影响基差的因素
【答案】：B
【解析】：
当期货价格高于现货价格或者远期期货合约价格高于近期期货合约价格时，这种市场状态称为正向市场(Normal Market或Contango)，此时基差为负值。
22.上海证券交易所个股期权合约的行权方式是( )。
D、5
>>>
【知识点】：第8章>第2节>国债期货
【答案】：C
【解析】：
我国5年期国债期货合约的最后交割日为最后交易日后的第3个交易日。故本题答案为C。
24.关于期权价格的叙述正确的是( )。
A、期权有效期限越长，期权价值越大
B、标的资产价格波动率越大，期权价值越大
C、无风险利率越小，期权价值越大
D、标的资产收益越大，期权价值越大
D、卖出大豆现货，同时买入9月大豆期货合约
>>>
【知识点】：第5章>第3节>期现套利
【答案】：B
【解析】：
如果价差远远高于持仓费，套利者就可以通过买入现货，同时卖出相关期货合约，待合约到期时，用所买入的现货进行交割。本题中大豆期货价格4100元／吨-现货价格3800元／吨=300元／吨持仓费100元／吨。所以该贸易商可以买入大豆现货，同时卖出9月大豆期货合约，进行期现套利。
期货的功能
期货的功能期货是指以保证金交易的方式，在交易所上进行的一种金融衍生品交易。
它具有以下的功能：1. 风险管理：期货交易的一个重要功能是风险管理。
价格波动是市场中常见的现象，对于企业和投资者来说，价格波动会带来风险。
期货市场通过买涨或卖跌的投机操作，使投资者能够通过对冲来管理价格风险。
投资者可以根据市场预期买入或卖出期货合约，以锁定某种商品或资产的价格，从而减少价格波动带来的风险。
2. 价格发现：期货市场具有价格发现的功能。
期货市场上的交易活动会根据供求关系来决定合约价格。
交易所通过集中交易的方式，使市场上的各方参与者能够通过买入或卖出期货合约来表达对市场价格的看法。
通过大量的交易活动和信息的汇总，期货市场提供了一个公平、透明和高效的平台，帮助市场参与者准确地发现和确定商品或资产的合理价格。
3. 投资机会：期货市场提供了投资机会。
期货市场上的投资者不仅可以通过买卖期货合约来进行投机交易，还可以通过持有期货合约来参与市场的长期投资。
期货市场上的买卖方向多样化，不仅仅局限于投资者对市场未来走势的预测，还可以根据自身的投资目标和风险承受能力，选择合适的期货合约进行投资。
4. 杠杆效应：期货市场具有较高的杠杆效应。
杠杆效应指的是投资者可以通过支付一小部分保证金，来控制一定数量的期货合约。
杠杆效应可以放大投资者的盈利和亏损，使得投资者能够以较小的资金参与市场交易，获得更高的回报。
然而，杠杆效应也带来了较高的风险，投资者需要谨慎操作，合理控制杠杆比例，以防止发生过大的亏损。
总之，期货市场具有风险管理、价格发现、投资机会和杠杆效应等功能。
通过期货市场，投资者可以通过买涨或卖跌的操作来管理价格风险，参与市场的投资和交易，获得较高的回报。
同时，期货市场也为实体经济提供了一个有效的风险管理工具，帮助企业锁定和管理商品或资产的价格风险。
期货市场的功能和作用
期货市场的功能和作用期货市场是金融市场中的一种重要交易场所，其作为金融衍生品市场的重要组成部分，具有多种功能和作用。
本文将从不同的角度分析和探讨期货市场的功能和作用。
一、风险管理与套期保值期货市场提供了有效的工具和平台，使得投资者可以以合理的成本进行风险管理。
无论是农产品、能源、金属还是金融产品，期货合约都可以用于套期保值，即通过买入或卖出期货合约来对冲物价波动带来的风险。
这有效降低了企业和个人在市场波动中的风险敞口，保护了其经济利益。
二、价格发现与透明度期货市场具有价格发现的功能，通过供需关系的调节，市场上形成的期货价格能够反映出市场参与者对于未来价格的预期。
而期货市场的交易活动也在一定程度上增加了市场的透明度，让投资者能够更准确地了解市场的运行情况，从而作出更明智的投资决策。
三、流动性提供与平衡期货市场的交易活动为市场提供了丰富的流动性，使得参与者更容易进行买卖操作。
这大大提高了市场的效率，并且能够更好地平衡供求关系，避免市场出现较大的波动。
四、投机与套利机会期货市场作为金融市场的一种衍生品市场，也吸引了不少投机者和套利者的参与。
投机行为带来的交易量和波动性能够为市场注入更多的活力，提高市场的涨跌幅度。
而套利则有助于消除市场上的价格差异，并推动价格回归到合理的水平。
五、资金配置与经济发展期货市场作为新增的金融市场组成部分，提供了一种新的资金配置渠道。
通过期货市场的融资和投资活动，可以为实体经济提供更多的融资来源，促进经济发展。
期货市场上的合约种类丰富，能够满足不同投资者的需求，为投资者提供更多的选择，实现资金的高效配置。
六、国际贸易与商品定价期货市场也在一定程度上参与国际贸易的定价过程。
例如，国际原油市场上的期货合约可以作为全球原油价格的重要参考，影响着商品供需关系和定价机制。
同样，农产品等商品的期货市场也在一定程度上影响着全球的商品贸易。
综上所述，期货市场作为金融市场的重要组成部分，具有多种功能和作用。
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用FP表示铜的日期货价格，用PP表示铜的日现货 价格。铜的日期货价格(FP)和日现货价格(PP)序 列图见图1，散点图见图2。
由图1，铜的日期货价格和日现货价格序列都展现非平稳特征。 由图2又可以看到，两个价格之间存在高度的线性相关关系。
单位根检验（期货价格）
为了使得数据具有可比性并 且避免自相关的存在，我们 将原始数据进行对数变换， 得到LnFP和LnPP。
上海期货交易所关于铜的 期货和现货价格关系研究
上海期货交易所铜的日期货(FP)和现货(PP) 价格关系研究
2012年1月4日至2012年12月31日上海交易 所关于铜的243个期货和现货价格数据摘自 中铝网()。
其中我们按照最近月份的原则来获得连续 的期货价格，即以2月交割的合约CU1202 的价格作为1月的期货价格，以3月价格的 合约CU1203的价格作为2月的期货价格， 依此类推，从而得到连续的时间序列。
再对序列LnFP和LnPP进行格兰杰因果检验，滞后阶数是 2。检验结果如下：
由检验结果可以知道：铜的日现货价格是期货价格的格兰 杰原因，但是期货价格并不是现货价格的格兰杰原因。
格兰杰因果检验
首先对序列LnFP和 LnPP建立VAR模型
再根据AIC准则选择 最佳之后阶数。右 图所示的最佳滞后 阶数为2
因此我们在对序列 进行格兰杰因果检 验时选择的滞后阶 数为2
格兰杰因果检验
由于序列LnFP和LnPP并不是平稳序列，若直接进行格兰 杰因果检验会出现虚假回归现象。
为了避免出现虚假回归，我们先对序列LnFP和LnPP进行 一阶差分处理，得到序列DLnFP和DLnPP。
AEG=-7.087934<-3.34，结论为LnFP和LnPP序列存在协整关系。 协整向量是(1,1.000063)
误差修正模型
将
作为误差修正项，根据单一方程的误差修正模
t
型进行估计，得：
Ln F 0.5P7 E4C t 1 0 0 M .22 L 2n t7 1 F 0.7P1 L 5n t0 0 P .2P 5 L 1n t0 1PP ( 7.82 ) 9(7 3.84 ) 11(1.0 78 ) 84 (3.29 ) 53
因为ADF=-14.44714， 小于1%检验水平下的临 界值，p=0.0000，因此 拒绝序列DLnPP含有单 位根的原假设。
协整性检验
下面用EG两步法检验LnFP和LnPP的协整关系。先作如下回归： LnFP1.0000L 63nPPt (3159.155)
R2 0.9705,8D2W1.320,T 6243
我们先对LnFP进行ADF检验。 检验形式包含漂移项和趋势 项。
检验结果如左图所示。其中 ADF检验统计量的P值为 0.5517，接受含有一个单位 根的原假设。
但是其中趋势项对应的t统计 量没有显著性，如果检验式 中包含多余的回归变量会降 低检验功效，所以对该结果 持保留态度，需要剔除掉趋 势项重新进行检验。
因此我们选择不含漂移 项和趋势项的回归形式， 检验结果如左图所示。
因为ADF=-17.19057， 小于1%检验水平下的 临界值，p=0.0000，因 此拒绝序列DLnFP含有 单位根的原假设。
单位根检验（现货价格）
我们再对LnPP进行ADF 检验。检验形式包含漂 移项和趋势项。
检验结果如左图所示。 其中ADF检验统计量的P 值为0.6657，接受含有 一个单位根的原假设。
漂移项在10%的显著 性水平上是显著不为 零的。
因此，说明LnPP是一 个非平稳序列。
单位根检验（现货价格）
为确定序列LnPP的单整 的阶数，需要对其一阶 差分进行单位根检验。 检验式选择带有漂移项、 趋势项时，其相应系数 都不具有非零显著性。
因此我们选择不含漂移 项和趋势项的回归形式， 检验结果如左图所示。
同理，由于其中趋势项 对应的t统计量没有显著 性，如果检验式中包含 多余的回归变量会降低 检验功效，所以对该结 果持保留态度，需要剔 除掉趋势项重新进行检 验。
单位根检验（现货价格）
对序列LnPP选择只有 漂移项的检验形式进行 ADF检验，检验结果如 左图所示。
其中ADF检验统计量 的P值为0.3543，接受 含有一个单位根的原 假设。
用上式的
做EG协整检验：
t
t 0.51201t910.227206t1
(7.0879)34(3.6036)88
R2 0.3662,D 83W2.0645,T20241
协整检验的临界值可以从麦金农(Mackinnon)提供的临界值表中查到：
C 0 .0 5 3 .3 3 5 .9 7 /2 6 7 8 4 7 .9 /1 2 8 2 4 3 .3 1626
单位根检验（期货价格）
对序列LnFP选择只含 有漂移项的检验形式进 行ADF检验，检验结果 如左图所示。
其中ADF检验统计量 的P值为0.2649，接 受含有一个单位根的 原假设。
漂移项在5%的显著性 水平上是显著不为零 的。
因此，说明LnFP是一 个非平稳序列。
单位根检验（期货价格）
为确定序列LnFP的单 整的阶数，需要对其一 阶差分进行单位根检验。 检验式选择带有漂移项、 趋势项时，其相应系数 都不具有非零显著性。
R 20.71 ,D 5 W 3 2.09 ,T 82841
误差修正系数为负，并通过显著性检验。误差修正项 对dLnFPt 的修正速度是0.574。
经济含义是当铜的日期货价格和现货价格偏离均衡状 态：LnFP=1.000063LnPP时，该经济系统将以这种偏 离（误差）的0.574倍强度在下一期朝着均衡点调整。