4第4章 证券投资的宏观经济分析
47第四章 证券投资宏观分析PPT课件
17.09.2020
郑州大学西亚斯国际学院
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二.宏观经济因素的变动是证券市场价格 的基础因素
由于上述因素的共同作用，证券市场价 格的变动表现为非常复杂的形式。对这些 因素就需要认真加以研究，而其中宏观经 济因素在分析中的重要性最大。
一些实证研究结果表明，股票价格的变动与国民生 产总值的变化存在着密切的相关性。
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（2）失业率
失业率的上升与下降是以国内生产总值相对于潜在GDP 的变动为背景的。不同原因引起的失业率对证券市场 的影响是不同的。
经济衰退引起的全社会失业率提高，收入降低，预期 不景气，会引起股票下跌。
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3、公司因素：
即公司运营状况对证券价格的影响。三鹿事 件对乳品上市公司影响、平安投资富通银行巨亏 对保险业影响。
4、市场因素：
即影响证券市场的各种证券市场操作。
在影响证券市场价格的诸多因素中，宏观因素、 产业和区域因素、公司因素都是通过影响公司的 经营状况和发展前景来影响其市场价格，被称作 基本因素。基本因素的变化形成了证券价格变动 的利多题材和利空依据。市场因素主要是通过证 券市场操作影响证券价格。
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2、产业和区域因素：
主要指产业发展前景和区域经济发展状 况对证券市场价格的影响。它对证券市场的影 响主要是结构性的。产业处于生命周期的不同 发展阶段，会在经营状况及其前景方面有较大 的差异；区域经济发展水平，对上市公司的发 展起着制约作用。这些必然在证券价格上表现 出来。
（3）汇率
本币贬值——有利出口，不利进口——出口型企业股价上升， 进口型企业股价下跌
宏观经济学第四章
投资需求函数
产品市场均衡
i= i(r)
i(r) ＝ y - c(y)
y
第四章
i
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4、产品市场的不均衡状态
①IS曲线左下方的点表 示投资大于储蓄，或者 说总需求大于总供给。
r r1
IS A C
②IS曲线右上方的点表 示投资小于储蓄，或者 说总需求小于总供给。
r2
D
B
O
y1
y2
y
第四章
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二、IS曲线的斜率
这里的利率是指实际利率，它等于名义利率减通货膨胀 率。在投资的预期利润率既定时，企业是否进行投资， 首先决定于实际利率的高低。
第四章
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二、投资函数
投资是利率的减函数。利息是投资的成本。 投资与利润之间的这种反方向变动的关系称为 投资函数。 i=i（r）=e-dr 其中e为自主投资，是即使利率为零时也有的投 资量；d为投资系数，是投资需求对于利率变动 的反应程度，表示利率每增减一个百分点带来 的投资的变化。
第四章
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四、货币需求函数
1、货币的总需求是人们对货币的交易需求、预防 需求和投机需求的总和。货币的交易需求和预防需 求决定于收入，而货币的投机需求决定于利率。
货币的需求函数表示为： L＝L1+L2＝L1(y)+L2(r)＝ky-hr
第四章
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货币需求函数
L＝L1+L2＝L1(y)+L2(r)＝ky-hr 其中，L、L1、L2都代表对货币的实际需求，即
L2=投机需求=－hr h为货币投机需求的利率系数，表示货币需求对利率的 敏感度；负号表示货币投机需求与利率变动有负向关系。
第四章 28
第4章-证券投资的宏观经济分析
2. 产业和区域因素
产业和区域因素主要是指产业发展前景和区域经济发展状况对证券市 场价格的影响。它是介于宏观和微观之间的一种中观影响因素，因而 它对证券市场价格的影响主要是结构性的。
在产业方面，每个产业都会经历一个由成长到衰退的发展过程，这个 过程称为产业的生命周期。处于不同发展阶段的产业在经营状况及发 展前景方面有较大差异，这必然会反映在证券价格上。
3.公司因素
公司因素是指上市公司的运营对证券价格的影响。上市公司是发 行证券募集资金的运用者，也是投资收益的实现者，因而其经营状况 的好坏对证券价格的影响极大。而其经营管理水平、科技开发能力、 产业内的竞争实力与竞争地位、财务状况等无不关系着其运营状况， 这些因素均从各个不同的方面影响着证券市场价格。
专栏4—2 金砖四国：宏观经济预测及其证券投资含义
金砖四国的快速经济增长将需要更多的资金投入和更多样化的投资渠道，同 时在金砖四国投资的资金也将获得更高的投资收益率。未来各大型基金的投 资组合中对于金砖四国的投资比率将上升。
随着经济的快速增长，金砖四国的国内市场和需求结构也将出现变化，这将 对很多产品的需求及定价产生重要影响。因此，生产这些产品的公司股票价 值也将出现重要变化。
指标:零售物价指数、批发物价指数、国民生产总值物价平减指数。 通货膨胀对经济的影响:通过收入和财产的再分配以及通过改变产品产
量与类型影响经济。 对于通货膨胀的形成原因，需求拉动的通货膨胀、成本推动的通货膨
胀、结构性通货膨胀。
专栏4—1 PMI指数及其应用
PMI（purchasing managers index）的全称为采 购经理人指数，以50为经济的荣枯分水线。当PMI大 于50时, 说明经济在发展；当PMI小于50时, 说明经 济在衰退。
初级审计宏观经济学基础—第四章开放经济中的宏观政策分析知识点
第一部分宏观经济学基础——第四章开放经济中的宏观政策分析【考试要求】1.国际贸易理论与政策2.汇率与汇率制度3.国际收支4.开放经济中的宏观经济政策分析第一节国际贸易理论与政策知识点：国际贸易理论概述【例题·单项选择题】在国际贸易理论中，英国古典经济学家李嘉图提出了：A.绝对优势学说B.后发优势学说C.比较优势学说D.要素禀赋学说『正确答案』C『答案解析』在国际贸易理论中，英国古典经济学家李嘉图提出了比较优势学说。
【例题·单项选择题】（2016中）把技术进步看作是生产要素之一的国际贸易理论是：A.新贸易理论B.绝对优势学说C.相对优势学说D.比较成本理论『正确答案』A『答案解析』新贸易理论把技术看成是生产要素之一。
知识点：国际贸易政策1.自由贸易政策国家对进出口不加任何干预和限制，取消对本国进出口商品和劳务的特权和优惠，允许外国商品和劳务自由进出。
——有利于世界范围内的资源最优配置，但却很难真正做到。
2.保护贸易政策国家采取各种措施奖励出口，限制进口，保护本国市场免受外国商品和劳务的竞争，以促进国内生产的发展。
（1）优缺点（2）保护贸易政策手段3.当今世界经济中，绝对的自由和绝对的保护都是不存在的，通行的是所谓“有管理的自由贸易政策”，即国家对内制定关于对外经济贸易的法规和条例，加强对本国进出口贸易有秩序发展的管理；对外通过协商，签订各种经济贸易协定，以协调和发展各国间的经济贸易关系。
4.世界贸易组织（WTO）（1）WTO是现行国际多边贸易体制的法律框架和组织机构，规定了各国政府在对外贸易立法以及管理实施方面所应履行的义务，并为各成员国间协调贸易关系、解决贸易争端提供了根据。
（2）2001年12月11日，我国正式成为WTO成员；2008年7月开始成为WTO核心成员之一；2016年12月，中国15年保护期满。
【例题·单项选择题】一个国家采取各种措施奖励出口、限制进口的政策属于：A.保护贸易政策B.自由贸易政策C.自动稳定器D.有管理的自由贸易政策『正确答案』A『答案解析』一个国家采取各种措施奖励出口、限制进口的政策属于保护贸易政策。
证券简答题(第2版)
第一章：证券投资工具1.简述有价证券的种类和特征？种类：债券，股票，证券投资基金债券特征：偿还性、流通性、安全性、收益性。
股票特征：不可偿还性、参与性、收益性、流通性、价格的波动性和风险性。
证券投资基金特征：集合理财、专业管理；组合投资、分散风险；利益共享、风险共担；严格监管、信息透明；独立托管、保障安全。
2.股票有哪几种主要类型？①按上市地区划分：A股：境内公司发行，供境内机构、组织和个人以及境外合格投资者以人民币认购。
B股：内地注册、内地上市。
以人民币标明面值，只能以外币认购和交易。
H股：境内公司发行，以人民币标明面值，供境外投资者用外币认购，在香港联合交易所上市的股票。
N股：境内公司发行，以人民币标明面值，供境外投资者用外币认购，在纽约证券交易所上市的股票。
S股：境内公司发行，以人民币标明面值，供境外投资者用外币认购，在新加坡交易所上市的股票。
②按股票代表的股东权利划分普通股：公司决策参与权、利润分配权、优先认股权、剩余资产分配权。
优先股：优先分配权、剩余资产优先分配权。
③其它分类记名股票和无记名股票；是否记载股东姓名有票面值股票和无票面值股票；股票是否记明每股金额单一股票和复数股票；股票上表示的份数表决权股票和无表决权股票：股票持有者有无表决权3.简述普通股股票的基本特征和主要种类？基本特征：不可偿还性、参与性、收益性、流通性、价格的波动性和风险性。
主要种类：①按认购货币划分：A股：国内发行，以人民币认购。
B股：内地注册、内地上市。
只能以外币认购和交易。
②其它分类记名股票和无记名股票；是否记载股东姓名有票面值股票和无票面值股票；股票是否记明每股金额单一股票和复数股票；股票上表示的份数表决权股票和无表决权股票：股票持有者有无表决权4.普通股股东享有哪些主要权利？公司决策参与权：有权参与股东大会，有建议权、表决权、选举权利润分配权：有权从公司的利润分配中得到股息优先认股权：公司需要扩张而增发普通股股票时，有权按其持股比例，以低于市价的某一特定价格优先购买一定数量的新发行股票。
《证券投资学》(第四版)习题及答案
证券投资学（第四版）1、简述有价证券的种类和特征答：有价证券是一种具有一定票面金额，证明持券人有权按期取得一定收入，并可自由转让和买卖的所有权或债权证书。
有价证券多种多样，从不同的角度、按照不同的标准，可以对其进行不同的分类：（1）按发行主体的不同，可分为政府证券（公债券）、金融证券和公司证券。
（2）按所体现的内容不同，有价证券可分为货币证券、资本证券和货物证券。
（3）根据上市与否，有价证券可分为上市证券和非上市证券。
划分为上市证券和非上市证券的有价证券是有其特定对象的。
这种划分一般只适用于股票和债券。
按照证券的经济性质，有价证券可分为债券、股票和证券投资基金，他们的特点分别如下：债券的特征：（1）偿还性（2）流通性（3）安全性（4）收益性股票的特征：（1）不可偿还性（2）参与性（3）收益性（4）流通性（5）价格的波动性和风险性证券投资基金的特征：（1）集合理财、专业管理；（2）组合投资、分散风险；（3）利益共享、风险共担；（4）严格监管、信息透明；（5）独立托管、保障安全2、简述普通股的基本特征和主要种类答：普通股股票的每一股份对公司财产拥有平等权益。
普通股股票具有的特征：（1）普通股股票是股份有限公司发行的最普通、最重要也是发行量最大的股票种类。
（2）这类股票是公司发行的标准股票，其有效性与股份有限公司的存续期间相一致。
股票持有者就是公司的股东，平等地享有股东权利。
股东有参与公司经营决策的权利。
（3）普通股股票是风险最大的股票。
股份有限公司根据有关法规的规定以及筹资和投资者的需要，可以发行不同种类的普通股。
（1）按股票有无记名，可分为记名股和不记名股。
（2）按股票是否标明金额，可分为面值股票和无面值股票。
（3）按投资主体的不同，可分为国家股、法人股、个人股等等。
（4）按发行对象和上市地区的不同，又可将股票分为A股、B股、H股和N股等。
3、证券投资基金与股票、债券有哪些异同答：相同点：都是证券投资品种的一种；不同点：与直接投资股票或债券不同，证券投资基金是一种间接投资工具。
004.2024年证券投资顾问胜任能力教材精讲第四章证券分析基本分析(四)
考点7：行业分析（一）行业分析的含义• 行业：从事国民经济中同性质的生产或其他经济社会活动的经营单位和个体等构成的组织结构体系，如林业、汽车业、银行业、房地产业等。
• 从严格意义上讲，行业与产业有差别，主要是适用范围不一样。
产业作为经济学的专门术语，有更严格的使用条件。
• 产业一般具有三个特点：【规模性】产业的企业数量、产品或服务的产出量达到一定的规模。
【职业化】形成了专门从事这一产业活动的职业人员。
【社会功能性】这一产业在社会经济活动中承担一定的角色。
【行业分析】依据经济学原理，综合运用计量经济学、统计学等分析工具对行业经济的运行状况、行业政策、市场竞争格局、产品生产、消费、销售、技术、行业竞争力等行业要素进一步分析，以发现行业运行的内在经济规律，从而预测未来行业发展的趋势。
（二）行业分析与宏观分析、公司分析的关系• 行业分析的主要任务：解释行业本身所处的发展阶段及其在国民经济中的地位，分析影响行业发展的各种因素以及判断对行业影响的力度，预测并引导行业的未来发展趋势，判断行业投资价值，揭示行业投资风险，从而为政府部门、投资者及其他机构提供决策依据或投资依据。
• 行业经济是宏观经济的构成部分，宏观经济活动是行业经济活动的总和。
• 行业经济活动是介于宏观经济活动和微观经济活动中的经济层面，是中观经济分析的主要对象之一。
（三）行业分析的方法1、历史资料研究法①定义：通过对已有资料的深入研究，寻找事实和一般规律，然后根据这些信息去描述、分析和解释过去的过程；同时通过对当前状况的揭示，按照一般规律对未来进行预测。
②缺点：只能被动地囿于现有资料，不能主动地去提出问题并解决问题。
③优点：省时、省力并节省费用。
2、调查研究法①定义：一般通过抽样调查、深度访谈、实地调研等形式，通过对调查对象的问卷调查、访谈、访查获得资讯，并对此进行研究；也可利用他人收集的调查数据进行分析。
②缺点：成功与否取决于研究者和访问者的技巧和经验。
证券投资学--第四章证券投资基本分析
七、货币政策
• 货币政策也是国民经济宏观调节的主要手段之 一。与财政政策的不同之处是，它的调节弹性 较大，政策的实施见效较快，并且具有抵销财 政政策效应的作用。从证券投资的角度看，它 是一个直接影响证券市场行情的变量。因此， 政府货币政策的变化是证券投资极为关注的问 题。
• 中央银行的货币政策对证券的价格有重要影响。
五、汇率
• 汇率对服票价格的影响主要表现为两个方面：一是对那些要从事进出口贸易的 股份公司而言，汇率的变化会直接影响这些公司的盈利状况，进而影响其股票 价格；二是汇率的变化会导致资本的国际移动，进而影响股市。
• 汇率的变动对债券市场行情的影响也很大。当某种外汇升值时，就会吸引投资 者购买以该种外汇标值的债券，债券价格上涨；反之，当某种外汇贬值时，投 资者纷纷抛出以该种外汇标值的债券，债券价格就会下跌。
从总体来说，松的货币政策将使得证券市场价
格上涨；紧的货币政策将使得证券市场价格下
跌。
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第二节 行业分析
就证券投资分析而言，行业分析是介于宏观和微观之间的重要的经济因 素。通常，在行业分析中，主要分析行业的市场类型、生命周期和影响行业 发展的有关因素。通过分析，可以了解到处于不同市场类型和生命周期不同 阶段上的行业产品生产、价格制定、竞争状况以及盈利能力等方面信息资料， 从而有利于正确地选择适当的行业进行有效的投资。
第四章 证券投资基本分析
• 第一节 宏观经济分析 • 第二节 行业分析 • 第三节 企业经营与财务分析
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第一节 宏观经济分析
一、经济周期
经济从来不是单向性地运动，而是在波动性的经济周期中运行。经验表明， 在影响证券价格变动的市场因素中，经济周期的变动是最重要的因素之一。证 券价格的变动通常是与经济周期相适应的。经济周期分为繁荣、危机、萧条和 复苏四个周期，在不同的时期，证券市场价格波动会表现为不同的特征。
第四章证券投资的宏观经济分析
3、宏观经济循环周期与证券市场波动
证券价格的变动大体上与经济周期相一致。一般的规律 是，经济繁荣，证券价格上涨；经济衰退，证券价格下 跌。 在萧条阶段，经济下滑至低位，百业不振，公司经营状 况不佳，证券价格低位徘徊。富有远见且预期经济形势 即将好转的投资者默默地吸纳。 在复苏阶段，公司经营状况开始好转，业绩上升，证券 价格实际上已经回升至一定水平，初步形成底部反转之 势。随着各种媒介开始传播萧条已经过去、经济日渐复 苏的消息，投资者的认同感不断增强，推动证券价格不 断走高，完成对底部反转趋势的确认。
2014年宏观经济解析之四：2014年 宏观策略之股票市场趋势及投资主线
2014 年世界经济仍处于危机后的恢复期,总体态势趋 于稳定。欧洲经济走出衰退将增强全球经济的增长动力, 但需要高度关注美国量化宽松政策(QE)退出对美国经济复 苏的影响和对新兴经济体的冲击。整体来看2014 年全球 经济增速会好于2013 年。国内经济方面，三驾马车依然 呈现出结构性失衡，投资对经济增长的贡献有所下降，部 分传统行业产能过剩的局面依旧严峻，而新兴产业的供给 端得不到有效的提升。在经济增长从高速向中速转型时期， 重要的是增长动力和发展方式的实质性转变，转型不可能 一蹴而就，受到需求回升不稳固和社会结构型矛盾的制约， 2014 年的经济运行风险因素依然不能忽视，可持续性仍 然面临着挑战，由此而带给资本市场的大环境并非是一片 蓝天，系统性上升行情的经济和政策基础并不牢靠。
（2）利率
当经济过热、通货膨胀上升时：
提高利率（即加息）→收紧信贷→会造成股价下 跌。
（3）汇率
1、含义
外汇市场上一国货币与其他国货币相互交换的比率 汇率=本币 /外币
证券投资学复习资料
证券投资学复习资料第⼀章证券投资⼯具1、风险P17风险，是指未来结果的不确定性或损失。
即个⼈和群体在未来获得收益和遇到损失的可能性以及对这种可能性的判断与认知。
2、封闭型基⾦P40封闭式基⾦是指基⾦的单位数⽬在基⾦设⽴时就已经确定，在基⾦存续期内基⾦单位的数⽬⼀般不会发⽣变化，但出现基⾦扩募的情况除外。
3、开放型基⾦P40开放型基⾦是指基⾦股份总数是可以变动的基⾦，它既可以向投资者销售任意多的基⾦单位，也可以随时应投资者要求赎回已发⾏的基⾦单位。
4、期货P44交易双⽅不必在买买发⽣的初期交割，⽽是共同约定在未来的某⼀时候交割，称为期货。
是指买卖双⽅在有组织的交易所内以公开竞价的形式达成的，在将来某⼀特定时间交收标准数量特定⾦融⼯具的协议。
5、期权P51期权是在期货的基础上产⽣的⼀种⾦融⼯具，是指在未来⼀定时期可以买卖的权⼒，是买⽅向买⽅⽀付⼀定数量的⾦额（指权利⾦）后拥有的在未来⼀段时间内（指美式期权）或未来某⼀特定⽇期（指欧式期权）以事先规定好的价格（指履约价格）向买⽅购买或出售⼀定数量的特定标的物的权⼒，但不负有必须买进或卖出的义务。
6、简述有价证券的种类和特征有价证券的种类多种多样，可以从不同的⾓度按不同标准进⾏分类：A.按证券发⾏主体的不同，有价证券可分为政府证券、政府机构证券和公司证券。
B.按是否在证券交易所挂牌交易，有价证券可分为上市证券与⾮上市证券。
C.按募集⽅式分类，有价证券可分为公募证券和私募证券。
D.按证券所代表的权利性质分类，有价证券可以分为股票、债券、基⾦证券和证券衍⽣产品四⼤类。
有价证券的特征：收益性、流动性、风险性和期限性。
7、证券投资基⾦与股票、债券有哪些异同？联系：A. 都是有价证券。
对证券投资基⾦、股票和债券的投资均为证券投资。
B. 形式上看有相似之处。
基⾦份额的划分类似于股票，股票按“股”计算其总资产，基⾦资产则划分为若⼲个“基⾦单位”，投资者按持有“基⾦单位”的份额分享基⾦的增值收益。
吴晓求证券投资学6.
3.周期对证券市场的影响 经济繁荣，证券价格上涨。反之反是。 证券市场周期与经济发展周期是基本一致的。 只是市场周期一般而言要先行数月至半年。 证券市场是经济发展的“晴雨表”。
4.3 宏观经济政策与证券市场
4.3.1 货币政策的影响
货币政策工具：
法定存款准备金率、再贴现率、 公开市场业务
扩张性货币政策：
P
P0 P2
0
AD1
E1
AS1
ASP1 AD来自E2E0Yf
y
4.2
宏观经济运行对证券市场的影响
4.2.1 证券市场价格的主要影响因素
一、宏观因素 1.经济因素 宏观经济周期性波动 微观是宏观下的微观 2.政治因素 政局稳定与否 3.法律因素 4.军事因素 5.文化和自然因素
经济政策
2.产业和区域因素 中观性因素 产业：初创、成长、稳定、衰落 区域：区域经济发展状况如经济发展、交通、信息 化程度、区域内投资活动。 3.公司因素 经营管理水平、科研开发能力、产业内竞争实力 4.市场因素 做空行为、非理性追涨杀跌等
推动企业产品的生产和销售；（产品有竞争力） 对国民经济发展的乘数推动作用； 外汇存底，货币供应量； 人民更加富裕，有更多的资金投入证券市场。
反之，则反是。
基本分析篇
第四章 第五章 第六章 第七章 证券投资的宏观经济分析 证券投资的产业周期分析 公司财务分析 公司价值分析
第四章 证券投资的宏观经济分析
4.1 4.2 4.3 4.4 宏观经济分析的概述 宏观经济运行对证券市场的影响 宏观经济政策与证券市场 本章案例
4.1.1 判断宏观经济的基本变量
一、判断经济增长与经济周期的主要指标 1.GDP 与经济增长率 价值形态、收入形态、产品形态 2.失业率 潜在GDP 结构性失业 3.通货膨胀 CPI PPI 需求拉动、成本推动、结构性通胀 可预期、未预期 温和、严重、恶性
04第四章 证券投资的宏观经济分析 (2)
续：
银河证券首席经济学家左小蕾表示， 银河证券首席经济学家左小蕾表示，现在的 2000点跟五年前相比 点跟五年前相比， 2000点跟五年前相比，市场环境已经发生了天 翻地覆的变化，是不能相提并论的。从市场内涵、 翻地覆的变化，是不能相提并论的。 市场内涵、 投资者水平、参与主题以及市场监管等各个角度 投资者水平、参与主题以及市场监管等各个角度 来看，现在的市场已经是一个全新的市场。 来看，现在的市场已经是一个全新的市场。 中央财经大学证券期货研究所所长贺强指出， 中央财经大学证券期货研究所所长贺强指出，本 轮股市的大牛市行情， 轮股市的大牛市行情，是真正由经济周期上升阶 段所支撑的行情。 段所支撑的行情。目前中国经济运行中出现的高 增长、低通胀的状况是历史上从来没有过的，这 增长、低通胀的状况是历史上从来没有过的， 种经济运行的大好局面为上市公司的经营提供了 良好的环境，推动了上市公司业绩不断增长， 良好的环境，推动了上市公司业绩不断增长，从 而推动了股市不断上扬。 而推动了股市不断上扬。
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三、汇率政策的调整对证券市场的影响
汇率上升、本币贬值，本国的产品竞争力强， 汇率上升、本币贬值，本国的产品竞争力强，出口型 企业将受益，该类企业的股票和债券价格将上升， 企业将受益，该类企业的股票和债券价格将上升，相 依赖于进口的企业成本将增加，利润受损， 反，依赖于进口的企业成本将增加，利润受损，证券 价格会下跌； 价格会下跌； 汇率上升、本币贬值，将导致资本流出本国， 汇率上升、本币贬值，将导致资本流出本国，资本的 流失将使得本国证券市场的需求减少，市场价格下降； 流失将使得本国证券市场的需求减少，市场价格下降； 汇率上升，本币表示的进口商品价格提高， 汇率上升，本币表示的进口商品价格提高，进而带动 国内物价水平上涨，引起通货膨胀， 国内物价水平上涨，引起通货膨胀，而通胀对证券市 场的影响需要根据当时的经济形势和具体企业进行综 合分析 ；
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市证券的价格，它们一般不会对整个证券市场构成影响。而宏观经济因素则几乎对每只上市证券均
构成影响，因而必然影响证券市场全局的走向。证券市场的每一次牛市均是以宏观经济向好为背景 的，而证券市场的每一次熊市的形成均是因为宏观经济发展趋缓或衰退。
宏观经济因素的重要性还在于它的影响是长期性的。由于宏观经济因素对证券市场的影响是根本性 的，因而它的影响也就必然是长期的。无论是政治因素、军事因素，还是市场因素，都不具有长期
概率预测方法比较适合于宏观经济运行的短周期阶段性判断。如对实际GNP及其增长率、通货膨
经济指标分析、计量经济模型和概率分析三种分析方法各有千秋，不同的证券投资者可根据自身
《证券投资学》（第二版） 吴晓求主编
4.2宏观经济运行对证券市场的影响
4.2.3宏观经济循环周期与证券市场波动
虽然经济周期的时间、形态各异。但证券价格的变动大体上与经济周期相一致。一般是， 经济繁荣，证券价格↗；经济衰退，证券价格↘。 证券价格低位徘徊。由于未来预期所致，大部分投资者都已离场观望，少数投资者在默 默地吸纳。 部分投资者的不断吸纳，证券价格已回升至一定水平，初步形成底部反转之势。随着媒 介传播经济日渐复苏，投资者对未来预期的好转，推动证券价格不断走高，完成对底部 反转趋势的确认。 经济的好转和证券市场上升趋势得到大多数投资者的认同，投资回报不断增加，投资热 情高涨，推动证券市场价格大幅上扬，并屡创新高，整个经济和证券市场均呈现一派欣 欣向荣的景象。一些有识之士意识到繁荣阶段即将过去，悄悄地卖出所持的证券。证券 价格虽仍在不断上扬，但已成强弩之末。 投资者对衰退形成共识，纷纷抛出证券，整个证券市场完成中长期筑顶，形成向下的趋 势。 证券价格的变动大体上与经济周期相一致，但在时间上会比经济周期的提前约为几个月 到半年。就是通常所说“证券市场是经济的晴雨表” ， “晴雨表”功能是就其中长期趋 势而言的。并非证券市场的每一次波动，特别是短期波动，都表示宏观经济状况的变好 或趋坏。
1956.7
1959.7 1969.1 1973.1 1979.10 1981.2
1957.2
1968.2 1969.3 1973.3 1980.1 1981.7
6
6 3 2 3 5 4
1957.12
1960.10 1970.6 1974.10 1980.3 1982.8
1958.5
1961.2 1970.11 1975.3 1980.7 1982.11
《证券投资学》（第二版） 吴晓求主编
100000
120000
20000
40000
60000
80000
1993年
31380
1994年
43800
1995年
57733
4.1证券市场态势与宏观经济
《证券投资学》（第二版） 吴晓求主编
1996年
67795
1997年
74772
1998年
79553
1999年
82054
《证券投资学》（第二版） 吴晓求主编
4.2宏观经济运行对证券市场的影响
4.2.2如何判断当前经济处在经济周期的哪一阶段
2．计量经济模型。表示经济变量之间数量关系的方程式。
计量经济模型主要有经济变量、参数和随机误差三大要素。经济变量是反映经济变动情况的量，
用计量经济模型进行预测的一般过程是，首先，建立数学模型；然后，估计模型参数，进行模型
影响力。构筑证券市场长期趋势的基础是宏观经济态势。
综上所述，宏观经济因素对证券市场价格的影响是根本性的，也是全局性和长期性的。因此，要成 功地进行证券投资，首先必须认真研究宏观经济状况及其走向。市场上常有“顺势者生”、“选股 不如选时，选时不如选势”等格言，其中的“势”就是宏观经济形势。只有充分把握了宏观经济形 势，投资者才可能有效把握证券市场中的投资机会。
《证券投资学》（第二版） 吴晓求主编
4.2宏观经济运行对证券市场的影响
4.2.2如何判断当前经济处在经济周期的哪一阶段
1．经济指标分析。较早使用的方法，它采用多种经济指标，并将其分类。第一类是先
行指标。这些指标的峰谷顺次出现在经济周期的峰谷之前，因此对将来的经济状况有预 示作用。从实践来看，先行指标对宏观经济峰谷的计算和预测，可比实际提前半年。第
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4.1证券市场态势与宏观经济
4．1．1证券市场价格的主要影响因素（续）
2．产业和区域因素。主要是指产业发展前景和区域经济发展状况对证券市场价格的
影响。它是一种中观性影响因素，对证券市场价格的影响主要是结构性的。 每个产业都会经历产业的生命周期。产业的生命周期通常分为四个阶段，即初创期、成 长期、稳定期、衰退期。处于不同发展阶段的产业在经营状况及发展前景方面有较大差 异，这必然会反映在证券价格上。 由于区域经济发展状况、区域对外交通与信息沟通的便利程度、区域内的投资活跃程度 等的不同，相应的证券价格自然也会存在差异。经济发展较快、交通便利、信息化程度 高的地区，投资活跃，证券投资有较好的预期。
对经济周期进行分析和预测一般采用宏观计量经济模型。它不仅可以用来分析和预测宏观经济运
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4.2宏观经济运行对证券市场的影响
4.2.2如何判断当前经济处在经济周期的哪一阶段
3．概率预测。用概率论的方法对宏观经济活动进行的预测。
由于宏观经济运行的复杂性，宏观经济变量的变化常常在一定的区间内按某种概率发生。
4.2.1经济运行周期性的含义
理论研究和经济发展的实证均表明，由于受多种因素的影响，宏观经济的运行总是呈现出周期性
宏观经济周期一般经历四个阶段，即萧条、复苏、繁荣、衰退。每四个阶段构成一个经济周期。
《证券投资学》（第二版） 吴晓求主编
宏观经济周期的四个阶段
繁荣 繁荣 衰退 衰退 复苏 萧条 萧条 复苏
二类是同步指标。这些指标的峰谷出现的时间与经济周期相同。第三类是滞后指标。这
类指标的峰谷比宏观经济滞后，一般滞后半年。先行指标可作预测，同步指标和滞后指 标可作验证。 先行指标 货币供应量、股价指数 等
同步指标 GNP、失业率等
滞后指标 短期商业贷款利率、工商业未还贷款、 生产成本、物价指数等
经济指标分析方法的特点是简明直观，但经验色彩较为浓厚。
市公司的营运成本提高，业绩下降，从而证券价格下跌；反之，证券市场价格上涨。(3) 央行在公开市场上买进证券时，对证券的有效需求增加，促进证券价格上涨；反之，引 起证券价格下跌。
由于货币政策以货币市场为媒介，通过利率等手段来调节货币需求，因此它对证券市场 的影响直接而迅速。
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2000年
89442
2001年
95933
2002年
102398
2003年
116694
0
国内生产总值（亿元）
10
12
14
16
0
2
4
6
8
1993年
13.4
1994年
11.8
1995年
10.2
4.1证券市场态势与宏观经济
《证券投资学》（第二版） 吴晓求主编
1996年
9.7
1997年
8.8
1998年
7.8
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4.2宏观经济运行对证券市场的影响
4.2.3宏观经济循环周期与证券市场波动（续）
战后美国股市循环与经济循环的时差 股市高峰 1948.6 1953.1 经济高峰 1948.7 1953.2 时差（月） 1 2 股市低谷 1949.6 1953.9 经济低谷 1949.10 1954.8 时差（月） 4 11
3．公司因素。即上市公司的运营对证券价格的影响。公司因素一般只对本公司的证
券市场价格产生深刻影响，是一种典型的微观影响因素。
4．市场因素。即影响证券市场价格的各种证券市场操作。由于各种证券市场操作行
为主要是短期行为，因而市场因素对证券市场价格的影响具有明显的短期性质。 在以上影响证券市场价格的诸多因素中，宏观因素、产业和区域因素及公司因素主要是 通过影响证券发行主体即公司的经营状况和发展前景来影响证券市场价格，它们在证券 市场之外，因而被称为基本因素。市场因素则主要是通过投资者的买卖操作来影响证券 市场价格，它存在于证券市场内部，与基本因素没有直接关联，因而被称为技术因素。 技术因素是技术分析的对象。
4.3宏观经济政策调整对证券市场的影响
《证券投资学》（第二版） 吴晓求主编
4.1证券市场态势与宏观经济
4.1.2 宏观经济因素的变动是证券市场价格的首要影响因素
宏观经济因素在证券价格诸多影响因素中的占据最重要的地位。证券市场价格是由宏观经济所影响
和决定的。其他宏观因素也是通过影响宏观经济来影响证券市场价格的。 宏观经济因素对证券市场的影响不仅是根本性的，而且是全局性的。同样，作为经济因素，产业或 区域因素一般只会影响某个板块即某个产业或区域的证券价格，公司因素则一般只会影响本公司上
5
4 5 6 4 3 5.75
平均时差
平均时差
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4.3宏观经济政策调整对证券市场的影响
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国家对经济干预政策的实施及政策目标的实现均会反映到作为国民经济“晴雨表”的证 券市场上。
4.3.1货币政策的调整会直接、迅速地影响证券市场
货币政策工具：①调整法定存款准备金率；②再贴现政策；③公开市场业务。