影响企业并购成本的因素分析及评价

影响企业并购成本的因素分析及评价
张劲松 郎秋红 于楠楠 （黑龙江省哈尔滨商业大学 150028）
【摘要】企业并购成本是并购企业因并购活动而发生的所有直接或间接的支出，它贯穿于整个并购过程， 可以通过融通资金、发行证券、设备置换等任何形式发生，是影响企业效益、利润的重要因素。在结合 国情对影响并购成本因素进行分析的基础上，利用模糊数学方法建立了企业并购成本影响因素综合评价 指标体系，通过德尔菲法获取指标所处的等级，按照层次分析法确定指标权重，构建了企业并购成本影 响因素模糊综合评价模型，从而对影响企业并购成本的因素进行度量，得出最为主要的影响因素，为制 定成本控制策略提供明确的方向，对有效控制并购成本具有现实意义。 【关键词】企业并购；并购成本；模糊综合评价模型
（1）被并购态度 2010 年企业并购数量和金额创历史新高，在这种情况下，很多公司开始采取各种积极有效的措施 防止恶意并购。目标企业对并购的态度会影响并购企业的并购溢价，目标企业抵制态度越强，并购溢价 越高，协同效应越难实现，并购成本就越高。[10]如果存在恶意并购，目标企业管理层经常采取反收购 措施来阻碍收购的顺利完成，因此要取得对目标企业控制权，必须付出额外的控制权成本。 （2）员工反应 并购后，目标企业员工的反映对于企业并购成本的影响主要是通过协同效应来实现的，它可以分为 个人反应和集体反应两个方面。个人反应主要是指并购对员工的心理和职业生涯造成的影响，而集体反 应主要是指并购造成的文化冲突。例如，并购后为降低工资成本，并购方进行大规模裁员，这种行为将 对目标企业员工造成严重伤害，目标企业员工对裁员或调岗的恐惧，甚至是对并购方裁员的憎恨，将降 低协同效应实现的可能性，从而影响并构成本。 （3）管理风格 管理风格是指并购双方企业的管理者对风险承担、权力和结构等问题的强调程度，它包括管理群体 对待风险的态度、决策方法、以及控制沟通类型偏好等要素。管理风格将通过作用于组织整合程度和员 工抵制程度来影响企业的并购成本。 三、影响企业并购成本因素评价 （一）评价的指标与指标体系 企业并购成本影响因素评价与模型构建的基础就是利用一系列指标，制定、设计一套合理的评价指 标体系。指标的科学性、合理性、可操作性直接决定了模型的准确性和有效性。基于上述分析，建立了 企业并购成本影响因素评价模型依据的指标体系，如图 2 所示。
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明公司收购的好处，争取他们支持和配合的广告及公关费用；交易结束后，新企业成立的重新注册费、 公商管理费、土地转让费、公告费；取得对目标公司的控制权后，进行组织、财务、业务、人员、文化 等方面重组或整合所支付的诸如安置人员费，培训人员费及处置非经营性资产的费用；而后向目标公司 注入优质资产，拨入启动资金或开办费，为新企业打开市场的市场调研费、广告费、网点设置费用等等。
（二）内部环境的影响
1.并购企业的影响
（1）企业行为 并购企业行为包括以下几个方面：尽职调查、并购方式、融资方式、支付方式、管理者行为等。例 如，一次全面详尽的尽职调查可使企业克服相关法律不完善和并购经验不足等客观因素的影响，对信息 进行进一步证实，扩大调查取证的范围，签订相关的法律协议，对并购过程中可能出现的未尽事宜明确 其相关的法律责任等。这些都可以减少企业在并购中不慎落入财务陷阱的概率，增加并购信心，在一定 程度上减少企业的并购成本。相反，如果并购企业没有做并购前的调查或调查不充分，在实际并购过程 中就有可能会出现目标公司资产负债率比谈判时高、整合过程比预想的艰难、经营效益比预期的低等多 种状况，直接影响到并购的实施和后续的整合经营，增加了企业的并购成本，降低了企业的经济效益。 因此，并购企业的行为会在很大程度上影响企业的并购成本。 （2）企业结构 企业结构包括股权结构、资本结构和公司治理结构等。例如，在国有上市公司中，国有股占有绝对
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兼并暂行条例》等，这些法律法规对公司的上市及并购活动提供了法律依据，规范了并购的法律行为。 但从总体上看，我国关于上市公司并购的法律法规尚不完善，在适用性上有明显的计划经济色彩，对企 业并购成本产生了影响。
2. 市场环境的影响
（1）产权供求情况 产权供求情况是指产权转让的供给方和需求方在产权市场上的表现和竞争。[7]如果被并购方资产 有众多买家竞争购买，并购价格就会被抬高，并购成本随之增加；反之，如果欲购买被并购方资产的买 家寥寥无几，并购价格必然下降，并购成本随之降低。因此，企业并购成本在很大程度上受目标企业产 权市场的供求状况的影响。 （2）中介服务制约 企业并购涉及到财务、资金、法律等多方面的问题，是一个系统化复杂的交易过程。买方在做出决 策前，必须深入了解目标企业的资产、管理、效率、社会负担等情况，需要真实、充分、公开、公正的 信息，这些信息的提供很大程度上来自于中介机构。[8]但是，现在市场上中介机构的业务能力良莠不 齐，如果企业没有选择正确的中介机构为自己服务，则其获得的信息很难保证真实性、相关性，这必将 影响企业的并购成本。 （3）信息不对称 为了保证并购交易的“公平、公正、公开”，提高并购成功的概率，并购方必须及时充分地了解对 方的真实信息。由于存在信息不对称，目标企业往往掌握着更充分的信息，容易产生道德风险和逆向选 择，从而影响并购成本。
1．评价模型的指标评分
（1）评分方法的选择
在制定的指标体系中，多数指标具有模糊的特点，难以进行确切的量化，因此考虑采用模糊数学的
方法进行评分。
一些具有模糊概念的系统，在进行评价时很难给出确切的表达，这时可以运用模糊综合评价的方法。
例如采用隶属度的概念，假如评价分为 5 级，如{优、良、中、可、劣}或者{90，80，70，60，50}等。
总之，只要是因为企业并购活动而发生的支出，不论是并购当期还是并购结束，不论是资金证券还 是土地设备，不论是直接的还是间接的都属于企业并购成本。 二、企业并购成本影响因素分析 （一）外部环境的影响 1. 国家政策的影响
（1）政府介入 企业通过并购，可以组合成若干个规模较大的企业集团，消灭现存亏损企业，促进地区经济的迅速 发展。[4]对政府来说,这些将会带来政绩和税收的双重收获，因此，政府对于企业并购有着强烈的欲望和 兴趣。在中国企业的并购中，政府驱动现象十分普遍。据不完全统计，2010 年共披露中国企业并购案 例 2656 起，其中披露金额的案例为 2057 起，涉及交易金额达 1696.43 亿美元，无论是并购案例数量还 是交易金额,都达到历史最高水平。其中，有政府参与的并购案例数量（保守估计）如图 1 所示：
图 1 政府介入企业并购数量占总数百分比 （2）并购政策 国家宏观或微观经济政策调整可以对企业发展战略造成重大影响，从而可能给企业并购成本带来影 响。[5]如，地方政府为扶持某支柱产业而制定特殊的财税政策、对原颁布政策的调整等。尤其在国有 企业改组过程中，出现了政府为“寻租”而实行行业或地方保护主义，即为维护政府或“特殊集团”的 既得利益而制定特殊政策，或运用行政手段随意改变政策，扰乱了正常的市场竞争秩序，从而严重影响 了企业的并购成本。[6]此外，国家经济形势、产业政策或产业发展规律的变化将导致产业前景的改变 或出现周期性调整，企业发展战略产生变动，这些变动或调整将无一例外的影响企业并购成本。 （3）并购法规 目前，我国对上市公司的并购行为已制定了相关的法律法规，主要有《公司法》、《证券法》、《企业
【Abstract】The cost of Merger and Acquisition(M&A)refers to the direct or indirect expenditures that M&A enterprises occurred beause of the M&A activities. It runs through the whole M&A process, can occur in any forms as cash, equipments. It links to the profit of enterprises. This acticle analyzed the significance of influencing factors of cost of M&A firstly, Based on the influencing factors that analyed, using statistics, this acticle established acomprehensive evaluation index system of the influencing factors of cost of M&A. Then through the Delphi Method obtaining bands of the indexs, evaluating index weight according to The Analytic Hierarchy Process(AHP),structuring a fuzzy comprehensive evaluation model of the influencing factors of cost of M&A, thus measures the influencing factors of cost of M&A,and coming to the most influencing factors to provide a clear direction for costs controling. 【Key words】M&A；Costs of M&A；Fuzzy comprehensive evaluation model
该指标体系具有以下特点：有关的影响因素按照不同属性自上而下地进行分解为若干层次，同一层 次的诸因素从属于上层因素或对上层因素有影响，同时又支配着下一层因素或受下层因素的作用。最上 层为目标层，是解决问题的目的，中间则是准则层，是次级目标，最底层则是要解决问题的方案，又称 指标层。
（二）评价模型的构建
隶属度函数的构造可以是连续的，也可以用百分比来表示。例如有 N 个专家来评价，认为是优的有 N1