对我国发展平准基金的再思考

一
３ ５
２０ ０ ９年 第 ３期
证 券与 保 险
人 机构 投入 约二 千亿 元 ， 立股 市稳 定 基金 进 场 成 护 盘 。股市稳定 基金 运作 ２ ９天仅 投入 ７ ２亿 元 ， ０ 只达 规划 规模 的三分 之 一 ， 已成功 奏 效 。总结 就 其成 功 主要 原 因 ， 是 台湾 经济 基本 面 保持 了稳 一 定发 展态 势 ， 未真 正受 到 战争 冲击 。二是 政府 并 干 预与市 场 正常 发展 趋 势一 致 ， 台湾 股 市在 政府 干 预后 恢 复 正常发 展 ， 后虽 受 到东 南亚 金 融危 其 机 冲击 ，台北 股 票 交 易所 的的最 低 点 也有 ５ ０ ５０ 点， 而且 到 ２ ０ ０ ０年初 已涨 至最 高点 １３ ０点 。因 ００ 此 ， 府 通过 干 预市 场撑 过短 期 的非 经 济 因素影 政 响， 就成 功使股 市恢 复正 常运转 。 日本 政府在 上世纪 ９ ０年代 ， 曾数 次动用 资金 干预股票 市场 ， 效果并 不理 想 。１ ８ 但 ９ ９年至 １９ ９０ 年 日 为遏制经济泡 沫持续 膨胀 ， 取宏观调控急 本 采 刹 车和货币政策突然转 向 ， 日本银行 五次上调 中央 银行 贴现 率 ， ２５ 从 ． ％调 至 ６ 同 时大藏 省要求 所 ％， 有金融机 构控制不动产贷款 ， 日本银行 要求 所有商 业银行 大幅削减贷款 。 严格 的调控措 施使泡沫经济 迅 速破 灭 ，９ ０年 股 市 开始 大 幅下 跌 ，９ ２年 一 １９ １９ 路下滑 到 １０ ０点 ， ４０ 几乎跌去 ２ 。 ／３ 为了挽 救暴跌 的股市 和低迷 的经济 ， 日本政府从 １９ ９ ２年开始 ， 数 次动用 邮政储 蓄基金 及其 他保 险基金 和养老基 金 进入股市 ， 当时均有一定效果 ， 在 但好景不 长 ， 股市 又 出现下跌 。究其原 因， 主要是 由于 日本经 济的基 本面一直没有好转 ， 上世纪整个 ９ 年代 ， ０ 日本 经济 实 际年增 长水 平仅 为 １ ％，到 ２ ０ 年竞 出现 了 ． ３ ０１ １ ％。在这种情 况下 ， 府调整 市场 的方 向与经 ． ４ 政 济基本 面背道 而驰 ， 因此只能在短期起 到一定 表面 上的效果 ， 不能从根本 上解 决 问题 。 另 一 个失 败 的 案例 是 中 国 台湾 ２ ０ ０ ０成 立 的 总额为 ５ ０ ０ ０亿元新 台币 的“ 国安基金 ”２ ０ 年 和 ，０ ０ ２０ ０ ４年 ，国安基 金 ” “ 屡屡 出手入市托 盘 ， 但几 年下 来 ， 国安 基金 ” 仅未 能托住 股市 ， “ 不 而且账 面亏损 曾高达 ８ ０多亿 元新 台币 。“ ０ 国安基 金 ” 的失败一 方面是 影响 台湾股市 的基本 问题并 未解 决 。台湾 股市 以散户投 资者为 主 ，台湾 当局 在政 治上坚持 台独主 张 ， 政局 动荡 ， 后发 生“ 先 巴掌溪事 件 ” “ 、核 四风暴 ” 行政 院长 ” 和“ 辞职等重 大事 件 ； 济上一 经 再 拖延 与大陆 的“ 三通 ” 的实现 ， 且对 失业 、 资金外 流等一 系列经济 问题拿 不 出对 策 ，投资者 对市场 难 以建立信心 ，国安基金 ” 就难 以扭转颓 市 。 “ 也 另 方面 ，国安基金 ” 实践上 已沦 为政治 工具 ， “ 在 不 能理性地 干预市 场 。“ 国安基 金 ” 立之初 曾有规 设 定 ， 因国内外重 大事件 ， “ 国际资本 大幅转 移 ， 显著 影 响 民众信 心 ，以致资本 市场 及其他 金融 市场失
证 券 与 保 险
金融 辍 ０年 ３ ２
杨 哲
摘 要 ： 文在 分 析 有关 国家和 地 区发 展 平 准基 金 经验 教 训 的基础 上 ， 本 总结 提 出 了成 功运 作 平 准基 金 的必 要条 件 ，并 以此对 我 国 当前 发 展平 准 基 金 的 必要 性进 行 了深入 分 析， 认为 当前 的市场暴 跌 不是建 立 平准 基金 的理 由 ， 但是 从 我 国资本 市场 长 远发 展 、 完善 金 融应 急机 制 的角度 看 ， 展 平准 基金 仍是 很 有 必要 的。最 后提 出 了发 展我 国平 准基 金 发
的有 关建议 。
关 键词 ： 准基 金 平
市场波 动
政策 干预
中图分 类号 ： ８ ０ 文献标 识码 ： 文章编 号 ：０ ９ １４ （ ０ ９ ０ — ０ ５ ０ Ｆ３ Ａ １０ — ２ ６ ２ ０ ）３ ０ ３ － ４
平准基 金发展 状况 分析 平准 基金 （ ａ ｉｚｔ ｎ Ｆ ｎ ） Ｓ ｂｌａ ｏ ｕ ｄ是政 府 通过 特 定 ｔ ｉ ｉ 的机构 以法定 的方式建立 的政 策性基金 ， 通过对证 券市场 的逆 向操作 ，熨平市场 的剧烈非理性 波动 ， 以达到稳定证券 市场 的 目的。一般 情况下 ， 平准基 金 的来 源有法 定 的渠 道 ， 组建 、 其 操作 、 价 、 理 评 管 的全过程都受政 策的影 响或直接 接受政府 的指 令 ， 是政府对证券市场 实施直接调控 的手段之一 。 目前 国 际市 场 上 设 立 了股 市 平 准基 金 的 国 家 和地 区 主要 集 中在 东 亚 地 区 ，有 中 国 台湾 、 香 港， 以及 日本 、 国 、 韩 越南 等 。从运 作 的情况 看 ， 成 功和 失败 的案例 都 有 ， 文 选择 有 代 表性 的案例 本 进 行 分析 。 最 为成 功 的 案例 是 香 港特 区政府 在 １９ 年 ９８ ８月动 用香 港政 府＃－ ＩＥ资金 购 买恒 生成 份 股 ， ￣ 稳 定在外 资 冲击 下 面临危 险 的香 港 股市 。１９ ９ ８年 ８ 月，国际投机 资本 把外 汇 市场作 为 冲击 香港 市场 的 突破 口 ， 采用 在 汇 市 、 市 和期 市 上全 面抛 空 股 的连 环 战略， １ ９ 至 ９ ８年 ８月 １ ｔ 生 指 数 已下 ４ Ｅ， 恒 挫 至 接 近 ６０ ５ ０点 ，港 府 决定 干 预 股 市及 期 指 市 场 ， 资介 人 ３ 斥 ３只蓝 筹 股 ， 家不 断 抛 空 股 票， 炒 港 府 则力 接沽 盘 。经过 １ ４天 的较量 ， 终 守住 了几 最 乎 所 有大 盘股 ， 有在 香 港 电讯 股票 上 不 支被 冲 惟 破 防线 。十几 个交 易 日的对抗 中 ， 府 为 托市 共 港 投 资 ｔ８ 亿 港 元 ，占当 月股 票 市场 总交 易量 一 １１ 半。 随后 ， 财政 司立 即注册 成立 了外 汇基 金投 香港
一
、
资有 限公 司，负责 管 理 ” 市 ” 动 中购买 的 股 入 行 票 。２ ０ ０ ２年 ， 汇 基金 通 过盈 富基 金将 手 中的港 外 股平 稳转 手， 完成 了 ” 顺利 救市 ” 命 。香港 政府 使 出资干 预市 场 并 获得 成 功有 以下 原 因 ： 是外 资 一 的 冲击 给市 场 正 常运行 带来 严重 影 响 ， 果政 府 如 不 干预 ， 场 的价 格 波动 将远 超 过 合理 的估值 水 市 平 ，而 且依 靠 市场 自身 短期 内难 以 自行 矫 正 ， 并 将 对 香 港 的 经济 基 础 以及 国际 金 融 中心 地 位 带 来严 重 影 响 ， 二是 香港 经 济基 本 面 在经 过 东南 亚 金 融 危 机后 ， 用 回归 祖 国的 有 利 环境 ， 持 了 利 保 稳定 的发展 态 势 ， 因此 至 １ ９ ９ ９年 ６月 ， 指就 已 恒 从 ６０ ０ ０点暴 涨 到 １ ０ ０点 以上 ，为政 府 资金 退 ２０ 出创 造 了 良好 的条件 。三是 香港政 府对 现代 金融 市场 运作 非 常 熟悉 ， 市 场波 动 在较 低 价 位 时介 在 入， 并在 策 略上 与 期货 、 汇 市场 相 互 配合 ， 且 外 而 旦 入 市就 强 势干 预 ， 投机 者套 牢并 迫使 其 斩 使 仓 ， 而形 成 了市场 向上 的心理 预期 。 从 另一 个 成 功 的案例 是 １ ９ ９ ６年 我 国台湾 股 市 在 政府 出资 干预 下成 功反转 。 ９ ６ 年 ３月 ， 国 １９ 中 台湾 地 区股 市受 战 争预 期 影 响 ， 权 股 价指 数 不 加 但 跌 破 ５０ ０ ０点 ， 至成 交 量 也都 萎 缩 到 ２ ０ 亿 甚 ０ 元 左 右 ，此 相 较 １９ ９ ５年 ６ 月 ３ 日加 权 股价 指 ０ 数 收 盘价 的 ５４ 点 与成 交 量 ３ ２亿 元 ， 幅 大 ４５ １ 跌 约 分 别 为 ８９ ％与 ５ ％，并 造 成 市 场流 动 性 不 ． ６ 足 ， 生严 重 的价跌 量 缩局 面 。 为 阻止 股票 市 场 发 由于 非经 济 因素 持续 下 挫 ， 台湾宣 布 由公 民营 法