2017年中国保险资产管理专题市场调研分析报告

2017年中国保险资产管理专题市场调研分析报告本调研分析报告数据来源主要包含欧立信研究中心，行业协会，上市公司年报，国家相关统计部门以及第三方研究机构等。

目录第一节保险资产的累积与保险资管的变革 (5)一、撬动的资产与投资的考验 (5)二、保险资产管理的机遇与挑战 (8)第二节跨越业界，保险资产管理的突破 (12)一、保险资产管理跨业界发展 (12)二、传统受托管理业务 (14)第三节投资方向与投资资产 (21)一、投资资产分类 (22)二、保险投资资产变局 (23)第四节美国保险资产管理业的发展与启示 (25)一、美国的分账户监管 (25)二、美国保险资金监管规定及对中国的启示 (27)三、美国保险资金配置的变局 (29)四、欧美保险资产管理举足轻重 (35)第五节我国保险资产管理业的发展前景 (37)一、保险投资资金发展空间 (37)二、发展空间1：打开第三方资产管理发展空间 (38)三、发展空间2：丰富债券类资产投资产品 (40)四、发展空间3：以投资房地产股票赚取不动产价值 (43)五、发展空间4：权益类投资 (44)六、发展空间5：另类投资 (51)第六节相关保险公司布局分析 (54)一、中国太保：风格稳健，三方资管加速成长 (55)二、新华保险：灵活多变，前瞻布局 (56)三、中国平安：弹药充足的综合金融旗舰 (56)四、中国人寿：战略资产配置为主，全球市场配置 (57)图表目录图表1：保费规模和增速 (5)图表2：资产规模和增速 (5)图表3：2010年保险资金运用结构 (7)图表4：2015年保险资金运用结构 (7)图表5：保险资金运用及收益率 (7)图表6：保险资产管理公司传统治理结构 (12)图表7：保险资产管理公司业务分类 (13)图表8：人保资管受托管理模式 (14)图表9：人保资产矩阵式投资管理架构 (15)图表10：在售投连险账户2014-2015年收益率 (16)图表11：2015年11月投资连结险账户数统计 (17)图表12：企业年金投资结构 (20)图表13：央行票据和国债到期收益率 (24)图表14：保险资产管理投资资产构成变化 (25)图表15：2013年美国寿险资金一般账户 (26)图表16：2013年美国寿险资金独立账户 (27)图表17：美国险企投资资产净收益 (30)图表18：一般账户债券期限变化 (32)图表19：美国10年期国债到期收益率 (32)图表20：美国10年期高质量市场企业债收益率 (33)图表21：美国2003-2013标准普尔/CS房价指数:20个大中城市 (33)图表22：美国2003-2013股票收益 (35)图表23：PIMCO投资决策流程 (37)图表24：基础设施不动产债权投资结构 (41)图表25：保险投资股票和基金资产比例 (44)图表26：金融指数走势 (45)图表27：合源融微股权投资基金1期 (50)图表28：保险资产管理项目投资结构 (52)图表29：太保第三方资产管理规模逐渐扩大(单位：百万元) (56)表格目录表格1：保险行业集中度 (6)表格2：保险资金运用监管规范摘选 (9)表格3：部分保险资产管理产品概览 (19)表格4：保险机构企业年金管理情况 (21)表格5：美国综合账户保险资金投资资产 (29)表格6：美国保险资金投资资产 (31)表格7：资产管理行业各投资主体的优劣对比 (38)表格8：险企投资房地产情况（根据最新公告） (43)表格9：保险资金参与二级市场 (46)表格10：蓝筹+两融+打新策略下总年化综合收益率敏感性分析 (48)表格11：保险资金参与定向增发 (48)表格12：各险企大类资产配置 (55)表格13：各险企大类资产配置 (55)第一节保险资产的累积与保险资管的变革一、撬动的资产与投资的考验保险负债端保费的累积对应了资产端的加速增长，而对投资资产的有效管理是确保险企稳定利差益的前提。

从2000年到2015年，保险公司原保费收入从1393亿元增长到了24283亿元，增长12倍，年复合增长率19%。

而对应到总资产规模，从3291亿元增长到123598亿元，增长近30倍，年复合增长率25%。

图表1：保费规模和增速资料来源：Wind，北京欧立信调研中心图表2：资产规模和增速资料来源：Wind，北京欧立信调研中心与保费增长与资产增厚相伴的是保险行业竞争的加剧。

在保费端，保险行业集中度逐渐下降。

从2010年到2015年，寿险公司以原保费计算的CR4从65%下降到50%，以规模保费计算的CR4从71%下降到48%；产险公司以原保费计算的CR4从71%下降到70%。

部分中小型险企依靠投资、万能险等高收益投资险产品切入市场，以较强的投资能力确保保费投资回报，以资产驱动负债发展。

表格1：保险行业集中度资料来源：Wind, 北京欧立信调研中心保费市场竞争的加剧和资产驱动负债型险企的鲶鱼效应促使投资端优化与变革，保险资金运用逐渐呈现多元化、质量化趋势，投资结构不断优化。

从2010年到2015年，保险资金运用余额从4.6万亿元增加到11.2万亿元，增长1.4倍，同时投资结构逐渐优化。

2010年保险资金绝大部分投资于货币市场和债券市场，股票和基金占比仅15%，而其它类投资占比更小为2.6%。

而在2015年，银行存款和债券占比下降到56%，股票和基金占比略有上升至15%，而其它投资占比增长10倍以上，到达29%。

与此同时，保险投资平均收益率从10年的4.8%上升到了15年的7.6%。

图表3：2010年保险资金运用结构资料来源：Wind，北京欧立信调研中心图表4：2015年保险资金运用结构资料来源：Wind，北京欧立信调研中心图表5：保险资金运用及收益率资料来源：Wind. 北京欧立信调研中心二、保险资产管理的机遇与挑战保险资金的加速积累加重了负债端的砝码，保险密度与保险深度的滞后支持着保费收入修复性增长，对资金的投资回报也提出了更高的要求。

中国保险业正处在一个春末夏初的时节，在保费迅增的背后，保险资产管理也逐渐走入市场的聚光灯下，成为保险公司乃至社会财富管理和经济支持的中坚力量。

与此同时，政策不断松绑，市场机制愈加完善，为保险资产管理的发展创造了前所未有的机遇。

另一方面，从目前的宏观环境看，低利率、资产荒、项目荒给收益端带来很大的冲击，传统依靠固定收益投资已无法满足负债端的成本需求；从中观环境看，大资管时代的来临带来了日益激烈的市场竞争，保险资产管理行业需不断创新和革新以在增强竞争力；从微观环境上看，2015年寿险费改的完成和2016年车险费改的进行使得保费成本上升，加大了资产负债匹配难度。

综合来看，市场环境对保险资金的投资管理提出更高的挑战，倒逼保险资产管理的创新与发展。

我国保险资产管理的发展历程我国保险资金运用可分为四个阶段：一、轻投资阶段（1949-1987），投资工具匮乏投资意识薄弱，保险资金主要投资方向为银行存款；二、无序投资阶段（1987-1995），投资方向繁杂，风险控制能力差，形成大量不良资产；三、监管严控阶段（1995-2002），《保险法》颁布，将保险公司的投资范围严格控制在银行存款、政府债券、金融债券和国务院规定的其他资金运用形式。

四、专业经营阶段（2002-今），以《保险法》修订为开端，投资范围合理放宽。

进入专业经营阶段以来，监管在政策上不断松绑，积极支持保险资产管理的发展。

逐步开放和规范保险资金投资企业债、债券回购、证券投资基金、境外投资、债权、股权、不动产、基础设施投资计划、衍生品交易、创业投资基金、资产支持计划、私募基金，并在2014年整合比例监管政策，加强和改进了保险资金运用比例监管。

下表由分到总的从保险投资资产的四大类别和总政策对监管政策的变化进行了梳理和总结。

表格2：保险资金运用监管规范摘选资料来源：保监会，北京欧立信调研中心保险资产管理公司的涌现我国的保险资金运用在进入21世纪以来进行了制度的变更，取得了长足的进步。

在2003年以前，保险公司依靠内部投资部门或财会部门对保险资金进行投资运作，没有市场化的环境和专业化的团队，部分保险资金甚至还由保险公司各地方分公司自行投资。

以2003年7月中国人保资产管理公司的设立为标志，保险资产管理领域进行了集中化、专业化的变革，保险公司首先将各分支机构的地方分公司的资金集中于总部，进行集中使用规范管理，取得规模效应。

其次，满足条件的大中型保险公司设立了专门的保险资产管理公司，并将保险资金委托其进行管理。

2005年底，保监会批准设立了第一批5家中资保险资产管理公司，分别为中国人保资产管理有限公司、中国人寿资产管理有限公司、华泰资产管理有限公司、中再资产管理有限公司、平安资产管理有限公司。

2006年有紧接着设立了4家专业国有保险资产管理公司和1家外资保险资产管理公司，形成了“9+1”格局。

之后，中小险企资产管理公司、合资资产管理公司、境外资产管理公司陆续成立。

截至目前，我国已有21家综合性保险资产管理公司、10多家专业资产管理公司、10家香港子公司、173家保险资产管理中心或资产管理部门，没有设立二级资管子公司的保险公司设有投资部门进行保险运用及投资。

作为专业投资机构的保险资产管理公司严格按照《公司法》和保险会要求，建立规范的公司治理结构，设立股东大会、董事会、监事会，实行完善的公司治理，根据投资品种和风险控制设置前、中、后台部分。

保险资产管理公司除具备一般资产管理机构为委托人提供资产管理服务的只能外，还参与委托方的资产负债管理，从资产管理角度参与保险产品设计。

图表6：保险资产管理公司传统治理结构资料来源：公司公告，北京欧立信调研中心第二节跨越业界，保险资产管理的突破一、保险资产管理跨业界发展在保险资金运用制度性改革后，保险资产管理公司设立，业务范围突破保险业界，从服务于保险公司投资运营管理的下属机构变为面对公开市场的社会财富管理机构。

从业务范围来看，保险资产管理公司可以1）受托管理母公司和中小险企的保险资金，2）作为独立金融机构管理第三方客户的非保险资产。

保险资产管理公司的传统受托管理业务包括一般账户管理和独立账户管理。

而主动第三方资产管理的快速发展以2012年证监会公布《资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定（征求意见稿）》为起点。

目前，保险资产管理公司主动第三方资产管理包括养老保险基金管理、共同基金、企业年金业务等。

主动管理的第三方保险资产管理业务将真正把保险资产管理公司推向大资管的平台。

以中国太保为例，2015年公司不仅受托管理太平洋保险集团投资资产8544亿元，还积极开展第三方资产管理业务，第三方投理资产1498亿元。

同时养老险子公司长江养老还具备企业年金受托管理人资格，目前已受托管理逾800亿元的企业年金资产。