投资银行学之风险投资

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7.1.2 风险投资的特点
• 投资对象多为处于创业期的中小企业，而且多为 高新技术企业；
• 投资期限至少在3-5年以上，投资方式一般为股权 投资，通常占被投资企业的15-20%的股权，不要 求控股，也不需要任何抵押和担保；
• 投资决策建立在高度专业化和程序化的基础上；
• 风险投资人一般积极参与被投资企业的经营管理 ；
投资银行学之风险投资
7.1 风险投资的基本概念
• 7.1.1 风险投资的发展
–OECD的定义：风险投资是一种向极具发展潜力 的新建或中小企业提供股权资本的投资行为。
–开创者为哈佛大学的教授George Doriot。 1946年ARD（美国研究与发展公司）成立。行业 诞生的标志——DEC的成功：1957年公司投资7 万美元与美国数据设备公司（DEC），十四年后 获得469亿美元的巨额回报。
有限合伙 无双重税收
以固定管理费有 效地限制了日常 开支
公司 双重税收
一般不能有效地 限制管理费用
信托基金（契约 型）
一般无双重税收
以固定管理费有 效地限制了日常 开支
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对代 约 理成 束 本的 机 影响 制
1.风险投资家承 担无限责任 2.投资者承担有 限责任 3.投资者通过协 议保留一定的权 利对风险投资家 进行监督 4.可以通过约定 基金的存续时间 、分期投入资金 、强制分配利润 等方式降低风险 5.风险投资家自 主经营权比较大
成威胁。
、强制分配利润
等方式降低风险
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风险投资家一般 风险投资家得到 风险投资家一般
激 可以分享20%的 报酬（工资、奖 不参加基金的利
励 盈利。
金和期股），但 润分配，但也不
机
其资本利得是与 排除其可能性。
制
其占有的股份数
成比例的。
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7.1.4 治理结构
• 最后投资期(final—stepfinancing)：这是所投公司 在走向IPO的最后一个阶段。
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7.1.4 治理结构
• 投资方：有限合伙制
–在美国，有限合伙制明显构成了风险投资的主要组织 形式。
–一般合伙人（GP）：一般为风险投资基金的投资经理 人，占基金的份额通常为1%左右Байду номын сангаас一般合伙人通常负 责基金的运作，包括筛选投资项目，评估项目，参与 北投资企业经营和投资收回全过程的管理。
• 对管理层的期权安排
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7.1.4 治理结构
– 约束机制
• 管理层雇佣条款：通常包括解雇、撤换管理层并回购其股份 等种种情况。
• 董事会席位：风险投资人不控股，但是在董事会中要占有一 个或更多的席位，甚至凭其专业素养和广泛的外部联系而在 董事会中占主导地位。
1.风险投资家负 1.风险投资家负
有善意管理义务， 有善意管理义务，
承担过错责任 承担过错责任
2.投资者承担有 2.投资者承担有
限责任
限责任
3.投资者作为股 3.基金保管人对
东通过董事会监 风险投资家的经
控风险投资家， 营活动进行制约
全力较大，但同 4.可以通过约定
时也对风险投资 基金的存续时间
家的独立操作构 、分期投入资金
• 规定单笔投资最高限额或在合伙协议中赋予有限合 伙人一定的监控权。
• 发挥经理人市场的作用。经理人的信誉和业绩对其 个人的成功至关重要。另外，每个基金的存续期限 一般为10年，期限届满或资金不足时，必须由经理 人去不断募集。
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有限合伙制、公司制以及信托基金组织形式的比较
税 负 对运 成 作成 本 本的 影响 日 常 开 销
–有限合伙人（LP）是基金的主要资本来源，通常占基 金份额的99%左右，他们只提供资本，而不参加投资管 理过程。
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7.1.4 治理结构
– 通常采用以下三个办法来解决激励与约束问题 ：
• 将投资经理人的所得与经营业绩挂钩。投资经理人 除收取1.5%到3%一年的管理费之外，还可以收取 实现利润的20%作为回报。
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7.1.1 风险投资的发展
– 1958年的小企业投资法——SBIC。SBIC的发 起人每投入1美元就可以从政府得到4美元的低 息贷款，以及可以享受特定的税收优惠。问题 ：利用政府低息套利。
– SBIC的教训以及外部经济条件的变化孕育了一 种新的投资方式：小型的私人合伙制的风险投 资公司。1980s开始，美国风险投资蓬勃发展 。1970年到1995年，美国风险投资额每五年翻 一番。
• 由于投资目的是最求超额回报，一般采用上市、 收购兼并或其他股权转让方式撤出资本，实现增 值。
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7.1.3 风险投资的阶段
• 种子投资期(seed financing)：在这一时期，所投 公司刚刚开始，可能还只是一个想法，一个专利 ，或一个新发明，一项新技术。有时，富有的个 人“天使”也往往会直接参与种子时期的投资。
• 被投资方：风险企业
– 激励机制：
• 管理层的股权安排:风险投资人一般占15-20%，同 时安排相当一部分股权由管理层持有。
• 风险投资人的股权安排：经常用可转换优先股，原 因是：一是在转换前，可转换优先股在被投资企业 破产清算时有优先清偿权；二是在被投资企业迅速 发展时，风险投资人又可以转换为普通股，享受增 长的好处。
• 初始投资期(start—up financing)：这一时期，所 投公司在它的新科技、新专利基础上开始了初步 的运行，进入了产品的研发和试验阶段。
• 第一投资期(first—stage financing)：这一时期， 所投公司已经开始了正式生产，也开始向市场推 销。
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7.1.3 风险投资的阶段
• 第二投资期(second—stage financing)：这一时期 ，所投公司进入了发展扩张阶段。他们需要资金 来增加人员，扩展生产。
• 第三投资期(third—Stage financing)：生产公司一 般还没有盈利，仍然需要资金促进生产周转。
• 麦则恩投资 (mezzanine financing)：这一阶段是 生产公司的重要阶段，他们一般正在从无利润到 盈利过渡，企业此阶段主要是生产扩展，市场扩 张，加倍增大产品销售。