第8章-企业价值评估(1)

例 评估W公司的价值，评估人员从市场上找到 了三个相似的公司A、B、C，选择三个比率作为 可比价值倍数。
A
B
C
平均
市场价值÷ 销售额
市场价值÷ 净利润 市场价值÷ 净现金流
1.5
10 15
1.6
12 17
1.4
14 19
1.5
12 17
W公司的评估值
项目 销售额 净利润 净现金流
W实际数值 8000 1200 500
行业风险报酬率：行业的市场特点、投资开发特点、产业政策等造成的 行业发展不确定性给企业预期收益带来的影响。 经营风险报酬率：市场需求变化、要素供给变化、竞争等不确定因素。 财务风险报酬率：资金融通、资金调度、资金周转等不确定因素。 其它风险：国民经济景气状况、通胀因素等。
2 、β 系数法。β 系数法的基本思路是 ,
企业评估的折现率=长期负债占投资资本的比重 ×长期负债成本 (1- 所得税税率)+ 所有者权益占投资 资本的比重×净资产投资要求的回报率
式中 , 所有者权益 ( 净资产 ) 要求的回报 率=无风险报酬率+风险报酬率
收益法应用举例(word文档中）
Ri A 1 n P [ 1 ] P ( 1 r ) n i t n t r (1 r ) (1 r ) i 1 (1 r ) 956760 975895 995413 1015321 [ ] 2 3 4 1 8% (1 8%) (1 8%) (1 8%) 983868 1 20 0.735 [1 ] 1000000 (1 8%) 20 4 8% (1 8%)
n
Rn(1+g)
Rn1 n P [ R (1 r ) ] (1 r ) (r g ) i 1
i
§ 8.2
二、基本公式
企业有限经营假设前提下的收益法
从最有利于回收企业投资的角度， 争取在不追加资本性投资的前提 下，最大限度地获取投资收益， 直至企业无法持续经营为止。
再次 , 用社会平均风险报酬率乘以 β 系 数得到可用于企业评估的风险报酬率(Rr)。 上述测算思路用数学式表示如下:
风险报酬率 (Rr)=[社会平均收益率 (Rm)- 无风险 报酬率(Rf)]×风险系数(β ) ×企业在其行业中的地 位系数(α )
○折现率
加权平均资本成本模型是以企业的所有者权益 和长期负债所构成的投资资本 , 以及投资资本 所要求的回报率 , 经加权平均计算来获得企业 评估所需折现率的一种数学模型。用数学式表 示:
t
2015/12/4
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第三节 企业价值评估的市场法和成本法
企业价值评估的市场比较法
（一）企业价值评估中市场比较法的含义与基本计算公式： 由于企业的情况比较特殊，因此在市场法的运用中一般采用 直接比较法。 计算公式： 1 2
V V X1 X 2
被 估企业价值＝可比企业 的成交价
被 估企业的可比指标 可比企业的可比指标
§ 8.2
三、企业收益及预测
界定与选择 预测原则 影响因素
§ 8.2
三、企业收益
（一）界定与选择
收益的界定
• 正常条件下，企业所获得的
收益形式的选择
归企业所有的所得额。 —— 企业创造的不归企业产 权主体所有的收入，不能作 为企业收益，如税收。 —— 凡归企业权益主体所有 的企业收支净额，都可视为 企业收益，包括营业收支、 资产收支、投资收支等。
1. 评估对象是由多种单项资产组成的资产综合体。 2. 企业价值取决于企业的整体获利能力。 3. 整体性评估，有别于单项资产评估值的简单加和。 （1）评估对象的差别； （2）影响因素的差异； （3）评估结果的差异。
§ 8.1
三、评估重要性
3. 员工股票期权计划 2. 企业价值管理 1. 产权交易
§ 8.1
§ 8.2
二、基本公式
企业持续经营假设前提下的收益法
2. 分段法 •假设以前段最后一年的收益作为后段各年的年金 收益。
Ri Rn P i n r (1 r ) i 1 (1 r )
n
[例题] 待估企业预计未来5年的预期收益额为 100万元、120万元、150万元、160万元、200万 元。假定本金化率为10%。
（二）选择可比公司
企业不同于一般资产：一是交易量相对较少；二是 个体之间差异较大。 因此可比公司的选择难度较大。 实践中，一般从上市公司中选择可比公司。
选择的标准：同行业、生产同一产品、市场地位相
类似的企业； 资产结构和财务指标大致类似。
（三）选择可比指标 △ 要求：与企业价值直接相关并且是可观测 的变量。 △ 一般可选择： （1）税后利润、现金净流量 为了避免短期非正常因素对可观测变量的影响， 可用评估前若干年的平均值取代评估时的可比 指标。 （2）为了避免管理层操作对利润和现金净流量 的影响，可采用销售收入作为可比指标。 （3）由于企业的个体差异始终存在，把某个关 键参数作为比较的唯一标准，会产生一定的误 差，国际上比较通用的办法是采用多样本、多 参数的综合方法。
第二节 企业价值评估的收益法
§ 8.2
收益法
应用前提
企业价值评估的本质 是评估企业这样的资 产综合体的获利能力， 收益法是首选，适用 于评估收益稳定的成 熟企业。
• 企业需具有一定的盈利水平；
• 企业的未来收益可以预测； • 同未来收益相联系的风险也能 够预测。
§ 8.2
收益法的应用
核心问题 基本公式 企业收益 折现率
企业价值评估
概述
收益法的应用
Ch 08
市场法和成本法
§ 8.1
评估概述
企业定义及特点
评估特点 评估重要性 范围界定
§ 8.1
一、企业定义及特点
企业是以盈利 为目的，按照法律 程序建立的经济实 体，形式上体现为 由各种要素资产组 成并具有持续经营 能力的自负盈亏的 法人实体。
企业是一个复合的概 念，在进行企业价值 评估时，应首先界定 清楚评估的具体对象、 评估范围、企业价值 类型和价值形式等。
P [ Ri (1 r ) i ] (1 r ) i r
i 1 i 1 n n
=(100×0.9091+120×0.8264+150×0.7513+160 ×0.6830+200×0.6209)÷(0.9091+0.8264+0.7513+0 .6830+0.6209)÷10% =(91+99+113+109+124)÷3.7908÷10% =536÷3.7908÷10% =1414(万元)
§ 8.2
二、基本公式
企业持续经营假设前提下的收益法 1. 年金法
企业评估值P = 年金收益A / 资本化率r
Ri 1 P r i i i 1 (1 r ) i 1 (1 r )
年金现值系数
n
n
[例]待估企业预计未来5年的预期收益额 为100万元、120万元、150万元、160 万元、 200万元,假定资本化率为10％,试用年金法估 测待估企业整体价值。运用公式有:
• 预测基础：企业价值评估的
预期收益，应是在正常经营 条件下的正常收益。
§ 8.2
三、企业收益
（三）影响因素
影响现状 影响未来
收益预测三阶段： ——对企业收益的历史及现状的 分析； ——对企业未来可预测的若干年 （3-5年）的预期收益的预测； ——对企业未来持续经营条件下 的长期收益趋势的判断。
• 市场需求因素； • 商品市场形势分析；
四、评估范围界定
从产权的角度
从有效资产的角度
企业的全部资产，包括企业产权主体 自身占用及经营的部分，企业产权主 体所能控制的部分。 ——有关数据资料：1）企业资产评估 申请报告及主管部门批复文件所规定 的评估范围；2）企业有关产权转让或 变动的协议、合同中规定的范围。
企业的盈利能力是企业的有效资产共同作用的结果，应 将企业的有效资产作为评估企业价值的具体资产范围。 ——注意点：1）在评估时点产权不清的资 产，应划为“待定产权资产”，不列入评 估范围。2）在产权清晰的基础上，正确 区分有效资产和无效资产。3）无效资产 的两种处理方式：一是资产剥离；二是用 适当的方法单独评估。
某企业评估中的风险报酬率是社会平均风
险报酬率与被估企业所在的行业平均风险
与社会平均风险的比率 ( 即 β 系数 ) 的乘积。
按照这样一种思路, 可按下列方法求取被估
企业的风险报酬率。
首先 , 将社会平均收益率 (Rm) 扣除无风
险报酬率(Rf),得到社会平均风险报酬率；
其次 , 把企业所在的行业的平均风险与 社会平均风险进行对比,即通常采用行业平均 收益率变动与社会平均收益率变动之比的数 值作为调整系数(β )；
• 国家宏观经济政策和 技术政策因素。
•供给因素； • 经营管理水平； • 政策因素； • 其他因素。
§ 8.2
四、折现率
作为投资报酬率通常是由两部分组成的:其一 是正常投资报酬率；其二是风险投资报酬率。 (一)企业评估中选择折现率的基本原则
1、折现率不低于投资的机会成本原则 2、行业基准收益率不宜直接作为折现率 3、贴现率不宜直接作为折现率
• 两种基本表现形式：净利润、净现金流。
——净现金流 =净利润 +折旧 -追加投资
§ 8.2
（二）预测原则 应遵循的主要原则：以被评估企 三、企业收益 •业的现实资产（存量资产）为出 发点，预测企业在未来正常经营 中可以产生的收益。 —— 既不是以评估基准日企业
的实际收益为出发点，也不是 以产权变动后的实际收益为出 发点。
§ 8.2