企业跨国并购决策中的国别选择——“逆势”跨国并购模式的驱动因素

二、 研究假设的提 出
资本市场 的发展水平是一个国家经济成熟程度 的重要 标志 之一 ， 本研究将 从资本市场 选择视 角探 索企业跨 国并购 国别选择 问题 。相关学者研究 指出 ， 跨 国并购所面临的障碍之一 在于 目标公司所在 国的“ 政 治排外性 ” 。 由于国有企业存在着一定 的政治关联 ， 其所带有 的政治色彩更为严重 ， 因此其进行跨 国并 购时受到资本市场 的排 外 性更 强。寻此逻辑 ， 如 果 目标公 司资本市 场 的开放 程度 较 高 ， 来 自被 并购 企业 当地政 府 的政 治 阻力 就会 降 低 。因此 ， 从 阻力 的视角看 ， 国有企业更加倾 向进入资本市场发展水平与开放程度较高 的国家 。 此外 ， 由于“ 顺势 ” 模式 中的跨国并购主体具有 明显 的优势 ， 因此 ， 并 购的实施与整合的成功概率相对较高 ， 与此相反 ， “ 逆势 ” 模式 中并购主体的资源与管理优势不够明显 ， 甚至存在相对劣势 ， 相应地 ， 并 购实施 的推动 以及
式， 尽管这种并购模式 可以为被并 购方实现企业 价值 的提升 ， 但 由于地 位的不 平等 以及 信息 、 技术 、 知识 的保 护 ， 并购方通 常将 目标企业作 为市场扩张的“ 载体” ， 一旦 市场机会消失 ， 并购方便会将 子公 司“ 抛 弃” ， 而处于劣 势地
位 的被并购企业并没 有真正实现竞 争力的提升 ， 不利于所在 国家经济的长期发展 。与此相反 ， 向经济与资本 市学 中国公司治理研究院 、 南开大学商学院博士研究生 ； 南开大学泰达学院讲师 ， 管理学博士 ， 天津市 ， ３ ０ ０ ４ ５ ７ 。
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经济与管理研究 （ ２ ０ １ ３ 年第 ９ 期） ｌ Ｒ ｅ ｓ ｅ ａ ｒ ｃ ｈ ｏ ｎ Ｅ ｃ ｏ ｎ ｏ ｍ ｉ ｃ ｓ ａ ｎ ｄ Ｍａ ｎ ａ ｇ ｅ ｍ ｅ ｎ ｔ
业更加 愿意选择北美地 区作为跨 国并购 的 目标 国； 而随着 无形 资产 比例 以及企 业规模 的提升 ， 企业选 择北美地 区
的可能性显著下 降。最后 ， 分别从“ 能力” 与“ 动力” 两个 维度分析 了企业选择进 入经济 相对发达 国家 的原 因， 并构
建 了“ 逆势” 跨 国并购模 式的驱动模型。 关键词 跨 国并购 目标 国别选择 “ 逆势” 模 式
的提升 。如匈牙利在转轨经济过程中所采取 的 Ｆ Ｄ Ｉ （ Ｆ ｏ ｒ ｅ ｉ ｇ ｎ Ｄ ｉ ｒ ｅ ｃ ｔ Ｉ ｎ ｖ ｅ ｓ ｔ ｍ ｅ ｎ ｔ ） 极大地带动了国内经济 的增长 ］ 。与 此相似 ， “ 走出去” 也成为中国经济发展的重要 战略 ， ２ ０ １ １ 年 国家统计局发布的（ ２ ｏ ￣ ｏ年 国民经济和社会 发展统计公 报》 显示 ， 中国非金融对外直接投资额从 ２ ０ ０ ３ 年的２ ８ ． ５亿美元上升至 ２ ０ １ ０年的 ５ ９ ０亿美元。据商务部 ２ ０ １ ２年的统 计报告指出， “ 十一五” 期间跨 国并购的投资额累计将近 ９ ４ ０ 亿美元 ， 年均增速达到 ３ ５ ％。尽管企业通 过“ 顺势” 模式 的跨国并购可 以便利地获取海外资源 ， 并提升并购成功的概率 ， 但 中国企业 通过跨 国并购进入经济与资本市场较发
达的国家后 ， 可 以学 习资本市场运作的相关知识以及产品的核心技术 ， 更为有效地促进本土企业持续竞争力 的提升。
因此 ， “ 逆势” 模式对于中国通过“ 走 出去” 战略实现本 国经济实力的提升具有更为重要 的意义。 综上所述 ， 目标企业 国别 的选择是企业跨国并 购过程 中重要 问题之一 。对此 ， 本文 以资本市 场进入动机为 视角 ， 探索企业跨 国并 购“ 逆势 ” 模式偏好的影响因素 ， 揭示企业跨 国并购过程 中国别选 择的驱动机制 。
企 业跨 国并购决策中 的国别选择
“ 逆势 ” 跨 国并购模 式 的驱 动 因素
薛有志 吴
超
周 杰
内容提 要 本文 以 ２ ０ １ １— ２ ０ １ ２年发 生跨 国并 购 的中国上 市公 司为 研究样 本， 以经济相对 发达 的北美 国家 的 选 择为研究 问题 ， 检验 了控股股东性质 、 资产 性质和企业规模对 北美地 区选 择偏好 的影响。结果表 明， 国有控 股企
发展水平较 高的国家进行并购式扩张 ， 即“ 逆势” 模式是并购企业 真正获取外 部资源 、 经验 与市场 的重要途径 ， 研
究发现 ： 由新兴经济体公 司发起 的跨国并 购 ， 更多则是关注于对优质资产的追寻 ， 而不关注 于企业 的短期绩 效。
因此 ， 这种并购模式是 发展中 国家实现经济转型升级 的重要工具 。 从实践上看 ， 随着经济全球化进程 的不断推进 ， 一些发展中国家的企业通过跨 国性投资 与扩张实现 了经济地位
收稿 日期 ： ２ ０ １ ３— ０ ５—２ ２ 基金项 目： 国家 自然科学基金重点项 目“ 我国集团企业跨 国治理与评价研究 ”（ ７ １ １ ３ ２ ０ ０ １ ） 子课题 “ 跨 国并购与治理研究 ” ； 教 育部人 文社 会科学重点研究基地重大项 目“ 企业战略转型中的公 司治理问题研究”（ １ １ Ｊ Ｊ Ｄ ６ ３ ０ ０ ０ ２ ） ； 中央高校基本科研业 务费专项资金 资助项 目“ 会展 企 业战略转型研究 ” （ Ｎ Ｋ Ｚ Ｘ Ｂ１ １ ６ ３ ） 作者简介 ： 薛有志 南开大学中国公司治理研究院、 南开大学商学院教授， 博士生导师 ， 管理学博士， 天津市， ３ ０ ０ ０ ７ １ ；
中图分类号 ： Ｆ ２ ７ ６
文献标识码 ： Ａ
文章编号 ： １ ０ ０ ０— ７ ６ ３ ６ （ ２ ０ １ ３ ） ０ ９— ０ ０ ５ ５— ０ ６
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引言
跨 国并 购是企业 进行地区扩张 ， 实现规模与范 围成长 的重要手段 。理论研究和实践结果 都表明 ， 那些处 于经
济与资本市场 发展水 平相对 较高的 国家 的企业 ， 通 常会 向经济与 资本市 场 尚不 完善 的国家扩 张… ， 即“ 顺势” 模