河南省煤炭上市公司高管薪酬与企业绩效关系研究

2016 年 12 月 第 29 卷 第 6 期
Journal of Management
Dec. 2016 Vol. 29 No. 6
河南省煤炭上市公司高管薪酬与企业绩效关系研究
周方
（南阳理工学院 电子商务学院，河南 南阳 473004）
摘 要：以河南省煤炭行业上市公司近五年的年报数据为样本，运用相关性分析和回归分析方法，对高管薪酬、高管持股
束作用。
关键词：企业绩效；激励机制；公司治理；煤炭行业；上市公司
中 图 分 类 号 ：F275.4
文 献 标 识 码 ：A
文 章 编 号 ：1674-6511 （2016 ）06-0051-06
煤炭是重要的基础性能源资源， 在我国传统行业 中，煤炭一直处于不可替代的地位。 从消费总量上看， 我国煤炭消费增长是世界煤炭生产增长的主要动力， 我 国 煤 炭 消 费 量 在 2013 年 就 已 经 达 到 了 36.5 亿 吨 ， 占世界煤炭消费量的 50.3%，占世界 1980 年以来煤炭 消费增量的近 80%； 与 2005 年相比， 增长了 13.3 亿 吨，年均增加 1.66 亿吨，年均增速为 5.8%。从能源结构 上看，我国煤炭的消费量占一次能源消费量的 65.7%， 这个水平远远高于目前世界消费的平均水平。 虽然在 节能减排、低碳发展背景下我国煤炭消费逐年下降，但 煤炭仍然占据能源消费的主导地位。近年来，尽管煤炭 行业不断进行大规模的资源整合，不断提高生产技术、 改善生产安全条件等，但是，在“十三五”期间乃至相当 长的一段时间，煤炭行业仍将面临中高速增长常态化、 能源需求强度下降、能源结构低碳化发展、煤炭开发和 利用环境制约增强等不利因素。煤炭行业要健康发展， 不仅要在宏观上适应新形势和新变化， 而且要在内部 管理中调整对高管的激励机制，完善高管薪酬体系。因 此， 研究煤炭企业治理中的高管激励机制对于煤炭业 的健康发展具有重要意义。
可见， 国外大部分学者的研究结论都验证了高管 薪酬与企业绩效的正相关关系， 只是相关性强弱不同 而已。 同时，因为指标选取、样本行业、样本范围、样本 时间跨度不一，也有学者的研究结论表明，高管薪酬与 企业绩效不相关或相关性不显著。
收 稿 日 期 ：2016-10-20 作者简介：周方（1984-），女，河南南阳人，南阳理工学院电子商务学院助教，硕士研究生。 研究方向：人力资源管理。
一、国内外研究现状
国外学者对这一问题的研究主要集中在高管薪酬 对企业经营绩效、股权结构、治理结构的影响等方面。 Ozkan 以公司绩效为自变量， 以现金薪酬及报酬总额 为因变量， 对英国金融企业的数据进行研究， 得出
CEO 现 金 报 酬 以 及 报 酬 总 额 与 公 司 绩 效 均 呈 显 著 正 相关关系的结论［1］。 Takao、Woochan 和 Ju 以高管现金 薪酬为因变量，以企业绩效为自变量，对韩国 246 家上 市公司 1998—2001 年间的数据进行研究，认为在非财 阀企业中，高管现金薪酬与企业绩效呈显著相关关系， 在财阀企业中， 高管现金薪酬与企业绩效呈弱相关关 系［2］。 Pieter 和 Rezaul 以 CEO 薪酬为因变量，以公司绩 效和托宾 Q 值为自变量，对荷兰上市公司企业数据进 行研究，得出 CEO 薪酬与托宾 Q 值之间不存在显著相 关关系的 结 论 ［3］。 Cores、Holthausen 和 Larcher 从 公 司 治理结构的角度研究总经理工资薪酬与企业绩效之间 的关系，结果表明：如果公司的治理结构不完善，那么 总经理薪酬会偏高；相应地，股权比例与总经理薪酬呈 现负相关的关系， 董事会规模大小与总经理薪酬呈现 正相关关系［4］。 Lee、Lev 和 Yeo 用竞赛理论和公平公正 两种理论模型，对美国 1 855 个企业 1992—2003 年间 的 12 197 个样本数据进行了研究，结果发现高管薪酬 差距对公司业绩的影响符合竞赛理论，公司业绩（托宾 值和股票收益率）等与薪酬差距呈现正相关关系，并且 有效的公司治理，特别是董事会的独立性，增强了公司 绩 效 与 薪 酬 差 距 的 正 相 关 关 系 ［5］。
（1） 2．回 归 模 型 二 ：高 管 持 股 比 例 与 公 司 绩 效 之 间 的 关系 以公司绩效为因变量，以高管持股比例为自变量， 基于假设 2， 构建高管持股比例与公司绩效之间的关 系式如下：
（2） 3．回 归 模 型 三 ：高 管 薪 酬 及 其 他 变 量 与 公 司 绩 效 之间的关系 把高管薪酬作为因变量， 将公司绩效和影响高管
二、假设及模型构建
回归分析是一种应用极其广泛的数据分析方法， 常用于研究不同变量之间的关联程度和密切程度，无论 是在自然学科领域还是在社会学科领域的应用都非常 广泛［13］。 SPSS 是统计分析的强大工具软件，笔者使用该 软件对数据进行相关性分析和回归分析处理 。 ［14］
（一）数据来源及样本选择 与其他未上市公司比较，上市公司在信息披露、公 司治理和人才管理等方面是比较规范的。 本文选择河 南省煤炭行业中的四家上市公司 （河南大有能源股份 有限公司、平顶山天安煤业股份有限公司、郑州煤电股 份有限公司、 河南神火煤电股份有限公司） 为研究对 象， 以其 2010—2014 年的年报数据为样本进行研究， 四家上市公司的数据均来自上海证券交易所网站和深 圳证券交易所网站。 （二）变量选择 1.高管薪酬。 上市公司在对外公布的企业年报中， 都会公布其高管人员的薪酬，但实际上这些数据在不同 的时间节点差距是非常大的， 因此缺乏一定的准确性。 考虑到这一点，笔者在选取高管薪酬变量时，取的是上 市公司高管薪酬的平均值，用 PAY 来表示。 2.公司绩效。 衡量上市公司经营业绩的指标除财 务指标之外，还有非财务指标。 但是，目前的实际情况 是， 公众能够获取到的相关信息仅仅来自公司公开发 布的年报，公司内部的信息是无法及时准确了解到的， 这就可能会对最 终的结果产生影响。 因而，本文在选取 指 标 时 ，把 净 资 产 收 益 率 （ROE，净 资 产 收 益 率=净 利 润/平均净资产）作为财务指标来测算河南省煤炭行业 上市公司的经营绩效。 3.影响因素。 笔者从高管持股比例（MSR）、高管内 部薪酬差 距 （GAP）、未 流 通 股 比 例 （NRUN）、董 事 会 规 模 （DSIZE）、独 立 董 事 比 例 （PID）等 多 个 维 度 考 虑 ，并 将其作为控制变量加入到模型中， 对高管薪酬与企业 经营绩效之间复杂性，市场经济的不 完善性，以及研究过程中样本数据来源的局限性，国内 学术界关于这个问题的研究并没有形成共识。 宋增基 和张宗益以净资产收益率和托宾值衡量企业绩效，用 持股比例和年度报酬衡量高管薪酬，对 1998 年以前沪 市中 129 家 A 股上市公司 1998—1999 年的年报 数 据 进行实证研究， 认为年薪对企业绩效具有显著的正向 作用， 高层管理者是否持股和企业经营绩效之间并没 有明显的相关关系存在［6］。 林俊清、黄祖辉和孙永祥通 过对我国上市公司 1999—2000 年混合数据中的 1 111 家样本数据进行研究， 认为上市公司高层管理人员薪 酬差距和公司未来绩效之间呈显著的正相关关系，高 管之间的薪酬差距越大，公司绩效相应就越高［7］。 张正 堂 通 过 对 2001—2005 年 沪 深 两 市 235 家 上 市 公 司 的 数据进行研究，认为薪酬差距的激励效果具有滞后性， 高管团队薪酬差距对组织未来绩效（总资产收益率）有 负向影响，特别是在由国有股控股的公司中，高管薪酬 差距越大，组织的未来绩效就越低；但是企业技术复杂 性、职工人数和高管团队薪酬差距的交互作用，对公司 未来绩效有正向影响［8］。 黄志忠和郝群通过对沪深两 市 2002—2004 年间所有上市非金融公司数据的分析， 认为外部监管对高管薪酬有显著的影响，高管薪酬的 高低与公司最大股东持股的比例呈负相关关系，如果 公司外部的监管因素是可以控制的，那么高管的薪酬 和公司未来的经营绩效之间则有着显著的正相关关 系［9］。 吴育辉和吴世农通过对 2004—2008 年 1 335 家 A 股 上 市 公 司 5 852 个 年 报 数 据 进 行 研 究 ，得 出 高 管 薪酬仅与总资产收益率显著正相关， 而与资产获现率 和股票收益率都没有显著正相关关系；高层管理者对公 司的实际控制权越大， 相应地其薪酬水平也会越高 。 ［10］ 王鑫以净资产收益率衡量企业绩效并把它作为因变 量，以高管货币性薪酬及高管持股比例衡量高管薪酬 并把它作为自变量 ，对 CCER 经济金融研究数据库中 沪深两市 626 家 制 造 业 上 市 公 司 2008—2010 年 的 数 据进行研究， 得出制造业上市公司高管货币性薪酬、 高管持股比例均与企业绩效呈显著正相关关系的结 论 。 ［11］ 李文新和 杨凌暄 以管理层报酬总额作为因变 量，以内部控制质量、净资产收益率作为自变量，对我 国 主 板 计 算 机 服 务 业 49 家 上 市 公 司 2011 年 年 报 数 据进行研究，认为净资产收益率与高管薪酬呈显著相 关关系， 内部控制质量与高管薪酬无显著相关关系， 但净资产收益率与内部控制质量结合则与高管薪酬 呈显著相 关关系 。 ［12］
综上， 国内关于高管薪酬与企业经营绩效关系的
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研究，存在两种相反的观点：一是高管薪酬与企业绩效 存在显著的相关关系，包括正相关、负相关以及非线性 相关关系； 二是高管薪酬与企业绩效相关性较弱甚至 不相关。 但这些研究大多是以全体上市公司的数据为 样本，针对具体一个行业的研究较少，因而其研究结果 不具有普遍的实践意义。 因此，笔者拟就河 南省煤炭上 市公司高管薪酬与企业绩效的关系以及高管激励机制 进行研究，论证高管薪酬与企业绩效的相关性，并针对 高管激励中的不足，提出建议与对策。
（三）研究假设 为了更好地测算高管薪酬和高管持股比例及其他 因素对企业绩效的影响，笔者提出以下假设。 1．公司绩效相关假设 H1：在一个相对比较长的时间内，高管薪酬与公司 绩效之间存在正相关关系。 现在很多企业采用高管薪 酬与企业绩效挂钩的薪酬激励制度，一方面是基于委托 代理理论，另一方面是基于管理学中的激励理论。 H2：在 一 个 较 长 的 时 间 内 ，高 管 持 股 比 例 与 公 司 绩效存在正相关关系。 企业股票激励制度的建立使高 管获得了企业的部分所有权， 让高管从打工者变成了 企业的所有者，增加了高管的责任感和成就感，从而有 助于提高企业的绩效。 H3：公司高管内部薪酬差距和公司绩效之间存在负 相关关系。 根据薪酬差距理论，公司高管团队内部成员 在获得相应报酬之后，往往会进行横向或纵向比较，如果 他们感觉到自己的收入与自己的付出没有呈正比例关 系，那么这种感觉就会直接影响他们工作的积极性，进而 影响团队的凝聚力，最终对公司绩效的提升产生不利影 响。 2．高管薪酬相关假设 H4：高管薪酬与未流通股呈负相关关系。 在我国， 由于信用制度和职业经理人市场尚不成熟， 公司股权 的流动性分裂往往会导致上市公司实际控制人的扭曲 和利益分配机制的失衡， 致使对高管的股权激励不能 产生正效应。 H5：高 管 薪 酬 与 董 事 会 规 模 呈 负 相 关 关 系 ，董 事 会规模越小越有利于提高治理效率。 H6：高 管 薪 酬 与 公 司 独 立 董 事 的 比 例 之 间 存 在 正 相关关系。 （四）模型构建 1．回归模型一：高管薪酬与公司绩效之间的关系 以公司绩效为因变量，以高管薪酬为自变量，基于 假设 1，构建高管薪酬与公司绩效之间的关系式如下：