封闭式基金折价问题的研究
封闭式基金折价问题探讨
金折价率有 一定 的相关关系 ，基金规模越 小， 折价越少 ， 甚至 出现溢价。这与／ 盘基 Ｊ 、 金的流通市值１ 、 Ｊ 易于控盘的特点是不可分 、 的。 另外， 上市时间与基金折价率 为负相关 ，
上 市 时 间越 长 ，折价 越 多 。
合我 国 的 实际 情 况 ， 以规 范金 融 市 场 。 完善 制 度 。
（ ） 金 设 立 权 证 交 易 系统 四 基
当市 场总体 走 好时 ，基金 折价 或折 价进
一
股票 、 债券、 银行存款等投资工具 ， 依照基
金所持有的现金及各类投资产品的总市 场 价值形成 了基金； ；另一方面 ，为保持 争值
基 金 在 封 闭 期 内 的流 动 性 ，封 闭 式 基 金 作 为 一 种 交 易 品种 在 证 券 交 易 所 市 场 上挂 牌 买 卖形 成 了基 金 的市 场 交 易价 格 ，这 一 价 格 除 了 受资 产净 值 影 响 以外 ，还 要 受市 场
赎 回的 证券 投 资 基 金 。 封 闭 式 基 金 具 有双 重 定 价 特 性 ：一 方面 ，封 闭式 基 金 投 资 于
市场化机制的逐 渐完善可 以使投机者 借助折价进行套利和并购 ，以促进市场折 价 缩小 。众所周知 ，经营不善 的公 司往往 成 为收购 的目标 ，一旦公司被收购 ，公司 的控制权被转移 ，经理层 的更换则是理所 当然的。这种接管压力的存在 可以时常提 醒经理层要努力经营 ，提 高经营业绩 ，从 而提升公司价值。但是 ，到 目前为止 ，我 国还没有一只经营不好的封 闭式基金被另 外 的基金收购或合并的实例 ，基金管理者 来 自外部的压力相对较小 。所 以必须加强 来 自外部环境的压力 ，完善企业的淘汰规 则 ，使其从 自身内部加强经营管理。
我国封闭式基金折价及投资价值研究
（９ １不赞 同这一理论， １９） 他们发现 ， 价幅度较大的封闭式 基金 折
的资 产表 现 反 而优 于幅 度 较 小 者 。
１ ２ 行 为 金 融 学解 释 ．
在 有 效 市 场 理 论 的 框 架 下 ， 统 金 融 理 论 没 有 很 好 地 传
解 释基金折 价现象 ， 使得 有 些学者 对 市场 理性产 生 了质 这 预期 基 金 未 来 的 管 理 业 绩 低 于 市 场 平 均 水 平 ， 么 就 会 导 那 疑 。２ Ｏ世 纪 ９ Ｏ年 代 以 来 ， 为 金 融 学 打 破 了理 性 金 融 学 关 行 致 基 金 的 折 价 。Ｋｕ ｒ Ｎｏｏ ｈ （ ９ ２ 实 证 检 验 了 管 理 ｍａ 和 ｒｎ ａ １ ９ ） 于投 资 者 理 性 的 假 设 。 展 了 新 的 观 点 ， 封 闭 式 基 金 折 价 发 对 费用 与 基 金 折 价 的关 系 ，也 发 现 了 管 理 费 用 和 基 金 折 价 之
了我 国封 闭式 基 金 在 各 种 条 件 下 可 能存 在 的投 资 机 会 。 关 键 词 ： 闭 式 基 金 ； 价 ； 资 价 值 封 折 投 中图分类号 ：８ １５ Ｆ ３ ． 文献标识 码 ： Ａ 文 章 编 号 ： ６ ２３ ９ （ ０ ０ ０ —１ ５０ １ ７ —１ ８ ２ １ ） １０ ６ —２
折价 或溢价反 映了对基金未来业绩的预期 。 在 市 场 有 效性 假 设 的 基 础 之 上 。如 果 市 场 是 有 效 的 ，那 么 有效市场假说的 ， ｌｅ １７ ） ｋｌ 基金 的内在价值应该 等 于单位 份 额基 金 的资 产净 值 ，基 金 Ｍａ ｉ （９ ７认 为基金的折价反 映了公 众对基金业绩 的预期 ，
间的显著关系 。 （） 本利得税理论 。 ２资 美 国等 一 些 国 家 的 税 法 规 定 ， 金 投 资 者 在 基 金 资 产 基 出售或基金分 配 已实现 资 本利 得 时 必 须缴 纳 资 本利 得税 。
关于我国封闭式基金折价的实证分析
一
、
相关 文献
关系 不大 。张 俊喜 、 华 认 为 ， 资 者 情 绪 是 导 张 投
证券交易所上市 的２ ２只封闭式基金作为研究对象 ， 基 金观 测值确 定为 周数据 。由于相 对于投 资环 境和
自身条 件 的变 化 ， 资者 的情绪 具有 随机性 ， 投 因此 机
收 稿 日期 ：０ ２— ｌ ５ ２ １ ０ 一１ 基 金 项 目 ： 京 市教 委 项 目（０ ２ Ｋ ５ ） 北 ２０ Ｓ ０ ６
模 型提 出投资者情绪假说 ， 对我 国封闭式基金市场进行 实证研 究。笔者认为 ， 传统经济理论 主要从封 闭式基 金的基本面 因素 出发 ， 分析折价 的原 因， 但这 仅仅 指 出了导致封闭式基金折价 的部分原 因， Ｌ Ｔ理论 利用投 资者情绪及“ 而 Ｓ 噪声交 易者” 因素
对封 闭式基金折价原 因进行研究 ， 基本符合我 国封 闭式基金市场现状。不过， 国封 闭式基金市场 也具有 一定 的特殊性。 我
（１ 中 国社 会科 学院 研 究生 院 ，北京 １ ０ ０ ； ． 业部规 划设计研 究院 农 业 与农村研 究所 ， ． ０ １２ ２ 农 北京 １０ ２ ） ００６
摘 要 ： 闭式基金折价现象是对有效市场假 说最有力的挑战 ， 一现象在各 国证券市场 中均普遍存在。笔者借 鉴 Ｌ Ｔ 封 这 Ｓ
行研 究 ， 最终 形成 两种具 有代 表性 的理论 ： 一是从 其 “ 有效 市场 ” 理性 经济 人 ” 和“ 假设 出发 ， 图找 出能 试 够合 理解 释 折 价 现 象 的理 性 因素 ； 二 是根 据 “ 其 噪
封闭式基金折价交易问题研究
封转开或是创新转型 时期 ，这一 阶段成为研究 封闭式基金 折价问题的 良机 。本文主要 目的是验证我 国投 资者情绪对
封闭式基金折价率的解释效力 。
二 、我 国 封 闭式 基 金 折 价 交易 特 征
１ ．研究样本和方法 本 文选 取了 ２０ ０７年 末还在 交 易的 ３ ４家封 闭式 基金 ， 其 中沪市 １ ，深市 １ ；采用 的数 据 以周为周 期 ，以 ５家 ９家
每周收盘价 为准 。基金 和指数的基 本数 据来源于维赛 特财 经 ｗ ｗ ｓｔ ．ｃ 。３ ｗ ．ｖａ ｈ ｎ ４家基 金 的折价 序列 为 Ｙ，依次 为 ｓ
图 １ 基 金折 价 率 水 平
２ ．我国封闭式基金 折价交易特 征 以周数据看 ，２０ ０ ５年末到 ２ ０ ０ ７年末期间 ３ ４只基金 都
价率与基金到期期限有关，随着基金 的到期或是转型，折价率会逐步趋于零；不同基金折价率 之 间存在 协 整关 系，各 基金折 价 的影响 因素相 近 ，以股 票指数 为代表 的投 资者 情绪 对基金 折价
率具 有一 定 解释 力。 ［ 关键词］ 封 闭式基金 ；折价 率 ；投 资者情 绪
［ 中图分 类号］Ｆ ３ ． １ ［ ８０ ９ 文献标识码 ］Ａ ［ 文章编号 ］１０ ４ ６ （０ ０ ４— ０４— ３ ００— ７ ９ ２ １ ）ｏ ０ ４ ０
一
、
引言
上证指数 ，其时间序列 为序列 ｘ 。数据 时段 是 ２０ ０ ５年 １ １
月１ ８日到 ２０ ０ ７年 １ ２月 ２ ８日。主要 运用 Ｅ ｉ ｖｅ ｗ软件对 基 金序列 进 行 分 析 ，并 且 采 用 非 结 构 模 型 向量 自 回归 模
基金 的市价高 于净值时称为溢价交 易 ，当基金市价低
中国封闭式基金折价问题的实证研究
（） ３随着时间的推移 ，基金交易价格逐渐趋 向于基金的
资产净值 ，１９ 年 ５月开始出现折价交易现象。大盘封闭式 ９９ 基金 中第一个出现折价现象的是裕阳基金。我国封 闭式基金 从溢价到折价 的转化过程相对较短 ，从基金上市初期的溢价
到 折 价 ，不 同的 基 金 经 历的 时 间 长 度差 距 也 很 大 。本 文研 究
基 金持 有 人 结 构 的 失衡
持有 人结构的 机构化导 致封 闭式 基金折价 现象产生 ， ２０ 年开始的以保险公司购买封 闭式基金为主要特征的机构 ００
度都大于 美国等西方成熟市场。总的来说 ，我 国封闭式 基
Ｃ ￡ Ａ ＮＤ Ｍ Ａ Ｎ Ａ Ｇ ＥＭ ￡Ｎ
２０ ０ ８年 ・第 ５期
关 键 词 ：封 闭 式 基金 折 价 实证
嗣 封 一 闭式基金折价现象概 述
、
金的折价现象具 有以下阶段性的特征 ： （）我国封 闭式基金的交易价格受证券市场整体走势的 １ 影响较大 ，各基金上市的时间不同，上市时的大盘走势不尽 相同 ，封 闭式基金的溢价幅度也相差较大。平均来看，我国 沪深两市封闭式基金上市第一周末的溢价为 ２ ％左右 ， １ 其中 沪市为 ２ ％左右 ，深市为 ２ ％左右 。 ３ ０ （） ９８ ， ２ １９ 年 封闭式基金首次发行上市时 ， 由于广大投资 者对封闭式基金的市场定价认识不足 ， 一段时间内封闭式基 金成为二级别市场追捧和炒作的对象 ， 普遍 呈溢价交易现象。
证券投 资基金是一种利益共享、 风险共担的集合投资方 式 。根据基金单位是否可以赎回及规模是否固定，证券投资 基金 町以分为封闭式基金和开放式基金 。封 闭式基金是指 基 金规模在发行前 已确定，在发行完毕后和合同期限 内，基金
对我国封闭式基金折价率的研究和思考——次贷危机后证券投资基金市场发展的反思
次贷危 后证券投资基金市场 发展 的反思 机
赵燮 臣
… ｊ ｊ
赵 昱
（ 上海 申宏运通进 出１ ３有限公司）
＿
证券投 资基金是一种利益共享 、风险共担的集合 ２０ ０６年 １ 月 ，基金 兴业 成为我 国第 一只到期转 １
型 的 封 闭 式 基 金 ， 后 ， 后 有 近 ２ 封 闭 式 基 金 到 之 先 ０只
金 的 模 式 。 市场 环 境 变 化 的今 天 ， 一 单 调模 式是 否 在 这 能够 继 续成 功运 用 值 得 商 榷 。
二 、 闭 式基 金 折 价 率 的 产 生 封
一
、
按照基金发行后规模是否 可变，可 以将 证券投资
资产净值与交 易价格 的不一 致，便产 生了封 闭式 基金折价率 。折价交易是 国内外封 闭式基金市场 的普 遍现象 ， 被称之 为 “ 封闭式基金折价之谜 ” 。
封 闭式 基 金 折 价 分 为 狭 义 和 广 义 两 种 ：
基金分为两类 ： 开放式基金和封 闭式基金 。 这两类基金
各 具特 点， 详见表 １ 。
圆； 自 ｃ ｒ ｉ 毅 ｉ Ｗ 封 阑 式基 金
狭义 的折价是指 ：当基金 的市场价格 与其单位资
） 间 不 一 致 时 ， 者 的 比率 定 义 为 基 金 之 两
价 格 ； 为 基 金 的 单 位 资产 净值 。 Ｍ
对开放式基金而言 ，净值 是其进 行交易的唯一标
广义的折价涵 盖了封闭式基金价格变动 的 ４个动
准。 日收市后 ， 每 基金管理人计算 出当日基金单位资产
净值， 以此 为基准 ， 以适 当 的手 续费 ， 受投 资者的 加 接 申购、 回 申请 。 赎 封 闭式基金则不然 。 在其存续期 间， 投资人不能 自 由赎 回持有 的基金份额 ，只能在市场上将它卖 给其 他
我国封闭式证券投资基金折价问题研究
２ ０ 年第 ６期 ０８ 总第 ２ ５期
经济研究导刊
ＥＣ ＯＮＯＭＩ Ｒ ＥＡＲ Ｃ ＥＳ ＣＨ ＧＵＩ ＤＥ
Ｎｏ６， ０ ． ２ ０８ Ｓ ｉａ ． ｅｒ ｌＮｏ２５
我国 封闭式证券投资基金折价问 题研究
李
摘
涛 ， 国宝 齐
６ 基金 的溢 折 价 值 。 ‘ Ｑ （ ） 本 及 数 据 二 样 本 文 选 取 了 最 早 上 市 的 ２ 只 基 金 （ ０４１ 至 ５ ２ ０ ．． ２
成 熟
就封闭式基金现状来 看 ， 部分 由老基金规范改制后成立 的封闭式基 金 ， 目前距封 闭到期 日已经非 常接近 ， 离到期 距
我国封 闭式基金机构投资者持有 的份额 比例较 大、 基金 每股净值 波动率明显 、 换手率较 高 ， 这使得我 国封 闭式基金 折价率居 高不下 ， 基金价格低估明显 。 基于此 ，我 国有很 多学者对封 闭式基金折 价率进 行研 究， 张俊喜 、 华在《 析我 国封 闭式基金折价 之谜》 传统 张 解 对 理论 提 出质疑 ， 通过 实证 分析认为代 理成本假说 、 资产 流动
４．
，
股价 的上涨绝 不是 以庄股 时代一度流行 的虚 假题材做 支撑 的。目前， 基金的投 资理念往往具备 引领市场潮流的效应 ， 基
金 所 挖 掘 的股 票 参 与 者 众 多 且 交 投 活 跃 ， 此 ， 分 基 金 集 因 部
：
基金每股净值的波动率 。基金净值 的变化 ， 对基金
２ 剩余期 限的自然对数。根据理性的观点 ， ． Ｘ 随着交易
时 日ｔ 的增 加 ， 别是 在 临近 清 算 日时 ， 资 者对 基金 清盘 的 特 投
市场规模小 ， 正具备成长潜 力的优秀上市 公司不多 ， 真 而基 金以其领先市 场的投 资理念 和研究手段 ， 所扎堆投资的优质 股票无论 是成 长潜力还是盈利增长水平 ， 均大大超 出市场平
中国封闭式基金折价率及投资策略研究的开题报告
中国封闭式基金折价率及投资策略研究的开题报告
一、研究背景及选题意义
随着中国资本市场的不断发展，封闭式基金作为一种重要的投资工具，逐渐受到了广大投资者的关注。
然而，封闭式基金的折价率问题一
直是投资者们关注的焦点。
封闭式基金折价率是指该基金的实际交易价
格低于其净资产值的情况，表明该基金的市场利空情况比较严重。
因此，投资者在购买封闭式基金时，需要关注折价率的变化情况，以及如何在
不同的折价率情况下采取不同的投资策略。
本研究旨在探究中国封闭式基金的折价率问题，分析其成因、影响
因素以及投资策略，以期为投资者提供一定的参考和借鉴。
二、研究方法及步骤
研究方法：本研究采用文献研究法、统计分析法、实证研究法等研
究方法，从不同角度对封闭式基金的折价率及其影响因素等问题进行研究。
研究步骤：
1. 文献综述和分析：对国内外相关文献进行梳理和分析，了解封闭
式基金折价率的研究现状及研究进展。
2. 折价率成因分析：采用统计分析法，研究折价率的成因以及影响
因素，包括基金规模、投资策略、市场情况等。
3. 投资策略研究：通过实证研究，分析在不同的折价率情况下，投
资者应该如何采取不同的投资策略。
4. 结论和建议：总结研究结果，提出相关建议和预测。
三、预期研究成果
通过本研究，可以对中国封闭式基金的折价率问题进行深入研究，找出其成因及影响因素，并提出一系列科学的投资策略和建议。
研究结果可为投资者提供参考和帮助，进一步提高国内投资者的投资意识和投资水平。
同时，本研究适当探究封闭式基金的运作机制，为国内封闭式基金的健康发展提供一定的参考意义。
封闭式基金折价率
封闭式基金折价率简介封闭式基金是一种投资工具，其主要特点是在募集期结束后，基金份额不可按净值自由买卖，其交易价格由市场供求关系决定。
在封闭式基金市场中，折价率是一个重要的指标，反映了封闭式基金的投资价值与市场价格之间的差距。
本文将对封闭式基金折价率进行详细的介绍和分析。
折价率的定义折价率是指基金份额的市场价格与其净值之间的差距，通常以百分比的形式表示。
折价率可以分为正折价和负折价两种情况。
当封闭式基金份额的市场价格高于其净值时，折价率为正；反之，当封闭式基金份额的市场价格低于其净值时，折价率为负。
影响折价率的因素折价率的大小主要受以下因素的影响：市场需求与供给基本的经济原理告诉我们，市场上的供需关系是决定价格的重要因素。
当市场对封闭式基金的需求大于供给时，基金的价格会上涨，折价率则可能为正。
相反，当市场对封闭式基金的供给大于需求时，基金的价格会下跌，折价率则可能为负。
基金的表现封闭式基金的投资回报表现也会对折价率产生影响。
一般来说，当基金的表现良好时，投资者对该基金的需求会增加，基金的价格会上涨，折价率可能为正。
相反，当基金的表现不佳时，投资者对该基金的需求会减少，基金的价格会下跌，折价率可能为负。
市场情绪市场情绪也对折价率起到一定的影响。
当市场整体看空封闭式基金时，投资者会对封闭式基金持有观望态度，导致基金的价格下跌，折价率可能为负。
相反，当市场整体看好封闭式基金时，投资者会积极买入，使基金的价格上涨，折价率可能为正。
折价率的影响折价率的变化会对封闭式基金的投资者和基金管理人员产生不同的影响。
投资者对于投资者来说，折价率的存在可以提供一定的投资机会。
当折价率较大时，投资者可以以低于净值的价格购买基金份额，享受折价带来的溢价收益。
同时，折价率的变动也可以作为投资决策的参考因素，投资者可以根据折价率的变化调整买卖策略。
基金管理人员对于基金管理人员来说，折价率的变化对于基金的投资策略和运作具有重要的指导意义。
解析我国封闭式基金折价之谜
解析我国封闭式基金折价之谜尽管我国基金业起步较晚，但也出现了封闭式基金折价问题，引起了市场人士的广泛关注。
本文旨在通过详细考察影响基金折价的各种因素，定量分析其主要原因，以为我国今后基金相关政策的制订提供实证依据。
本文的结构如下：第二部分综述美国封闭式基金折价的相关发现和对此进行的各种解释；第三部分提供我国封闭式基金折价的动态特征的证据；第四部分检验一些传统解释的可行性；第五部分考察投资者情绪假设(investorsentimenthypothesis)对封闭式基金折价问题的解释力；第六部分给出概要和结论。
二、文献回顾（一）国外研究自封闭式基金折价之谜被发现以来，经济金融学家们就一直试图为它找出一个合理的解释。
早期的各种研究欲以代表基金基本层面的因素为出发点，来解释折价的存在。
它们都有一个共同点，均认为封闭式基金折价是由基金所持有的投资组合的某些特征引起的。
具有代表性的这些传统解释有：代理成本、资产流动性、基金业绩、资本利得税。
代理成本论认为基金收取的管理费用是导致折价的主因，包德鲁克斯(Boudreaux,1973)指出如果管理费用高出合理水平，或者投资者预期未来管理能力会变差，则代理成本（管理费用）问题便会导致封闭式基金出现折价。
资产流动性论（马尔基尔malkiel,1977）认为封闭式基金的资产净值是用基金持有的股份的市场价格来计算的，通常一只基金持有的某一股票的份额很大，售出时将不可避免地导致股价下跌，因而使得套现后的收益比当前账面的数额少。
基金绩效论（马尔基尔，1977）认为折价之所以存在乃因为市场对基金的未来盈利能力评价不高。
资本利得税这一解释认为出售已升值的封闭式基金股份必须缴纳资本利得税(capitalgaintax)，此损失应该在基金净值中扣除，故以折扣的形式反映在价格上了。
马尔基尔(1997)的研究被视为早期研究的经典之作，他检验了关于美国封闭式基金折价的各种传统解释，被检验的因素包括：(1)尚未实现的资本升值，(2)红利分发政策，(3)资产的流动性，(4)代理费用（管理费用），(5)持有的国外股票，(6)基金业绩，(7)基金投资组合的转换。
封闭式基金折价的原因是什么
封闭式基金折价的原因是什么封闭式基金的交易价格低于其资产净值的现象称为封闭式基金的"折价".封闭式基金折价交易现象，作为一个金融学之谜，最近40年来受到了理论界和实务界的广泛关注。
下面店铺来告诉大家封闭式基金折价的原因是什么。
许多学者关于封闭式基金折价提出了各种模型，来解释封闭式基金折价形成的原因，比如说代理学说、市场分割学说、投资者情绪理论等;而实践工作者则就如何消除封闭式基金的折价提出了种种解决方案，如封闭转开放、基金提前清算、基金要约收购、基金单位回购和基金管理分配等。
一、封闭式基金折价的理论解释根据Lee，Shleifer和Thaler(1991)基金折价之谜主要体现在四个方面：第一，封闭式基金折价交易的现象与市场有效性是不相符合的;第二，折价水平的时变性，即随着时间的变化而改变;第三，尽管封闭式基金存在着折价交易，但是为何基金的IPO仍然是溢价交易的;第四，如果封闭转开放或者进行清算，为何折价幅度会大幅减小。
自从Pratt(1966)对封闭式基金第一次做出理论上的解释以来，许多金融学者对封闭式基金折价现象提出了各种解释，总体上可以划分为两类：第一类是古典经济学解释。
这一类解释的基本框架是基于有效市场假设，从市场摩擦对市场的违背来解释封闭式基金折价交易现象。
比如说代理成本假说、市场分割假说、税负因素假说等。
第二类是行为金融学解释。
这一类主要是基于投资者的非理性对封闭式基金折价交易进行解释。
比如说投资者情绪假说、噪声交易假说等。
(一)、行为金融学解释1、噪声交易理论Delong，Shleifer，Summers和Waldmann(1990)提出了噪声交易理论。
DSSW(1990)建立了一个包括理性投资者和非理性(噪声)投资者两类投资者在内的相互博弈的噪声交易模型。
他们认为，理性投资者是风险回避者，主要依据基本因素的变化采取行动，而非理性投资者只掌握部分信息，他们在交易中往往表现为非理性，这样在一个由非理性投资者占据主导地位的市场中，资产价格可能会长期偏离均衡价格。
封闭式基金的折价之谜
封闭式基金的折价之谜封闭式基金折价现象一直是一个颇具争议的话题。
许多投资者对于封闭式基金的折价现象感到困惑，不明白为什么封闭式基金的价格会低于其净值。
本文将探讨封闭式基金的折价现象，并尝试解释其中的原因。
一、封闭式基金折价现象封闭式基金的折价现象是指封闭式基金的交易价格低于其净值的现象。
这种现象在市场上普遍存在，但投资者对其原因并不十分清楚。
尽管许多投资者认为封闭式基金的折价是由于市场情绪、流动性等因素导致的短期现象，但实际上，折价问题一直是封闭式基金领域的重要问题。
二、折价原因分析1.投资者的错误定价封闭式基金的价格受到投资者情绪、市场环境等多种因素的影响。
一些投资者可能对封闭式基金的投资价值缺乏深入的了解，导致他们对封闭式基金的价格进行了错误的定价。
在这种情况下，封闭式基金的价格可能会低于其净值，从而形成折价现象。
2.流动性因素流动性因素是封闭式基金折价的一个重要原因。
与开放式基金相比，封闭式基金的交易相对较少，市场流动性也较差。
当市场环境发生变化时，投资者可能会因为流动性不足而无法及时卖出基金，从而导致价格下跌，形成折价现象。
3.利率因素利率是影响封闭式基金价格的重要因素之一。
当利率上升时，债券的价格下跌，而封闭式基金的投资组合通常包括一部分债券。
因此，封闭式基金的价格也会受到影响，可能会出现折价现象。
此外，利率的变化还可能影响投资者的投资决策，从而影响封闭式基金的价格。
4.税收因素税收因素也是封闭式基金折价的一个可能原因。
封闭式基金通常采用私募方式发行，其投资者的税收情况可能与公募基金有所不同。
此外，封闭式基金的投资收益在基金清算时才能分配给投资者，这也可能导致投资者对封闭式基金的投资价值产生疑虑，从而影响其价格。
三、结论综上所述，封闭式基金的折价现象是由多种因素共同作用的结果。
投资者的错误定价、流动性因素、利率因素以及税收因素都可能对封闭式基金的价格产生影响。
为了更好地理解封闭式基金的折价现象，投资者需要深入了解封闭式基金的投资特点和风险，并综合考虑各种因素对价格的影响。
封闭式基金折价率与管理绩效的相关性研究
净 值 收 益率 （ Ｔ值 ０ ３ Ｌ ０ 【 １ Ｔ值 ０ 【 ０ 夏 普 指 标 Ｔ值 ０ Ｌ １ Ｔ值 ０ ｔ ０ 詹 森 指 标 Ｔ值 Ｏ ｆ Ｉ Ｔ值
本文主要选取截至 ２ ０ ０ ９年 ３月 ３ １日存续 的 ３ 个封 闭式 ２
【 摘要 】 本文从基金管理绩效的角度 出 ， 发 运用实证检验，
进 行 描 述 性 统计 分 析 、 混合 ０Ｌ ｓ回 归分 析 、 ａ — ｃ ｅ Ｆ ｍａ Ｍａｂ ｔ 截 ｈ横
增长 率和 夏普比 率（ ｈｒｅ ｉｄｘ 、 森指数 （ｅ ｎ ｉｄｘ 又 Ｓ ａ ｎ ｅ ）詹 ｐ Ｊｍｅ ｎ ｅ ，
１ ２８ ． ０９ ７
Ｘ（ ） ３ ２ ５ ．４ ２ ．ｌ ．１ ３ ３ ４ ６ ５ ．４ ５ １１ ４ ９ ２５ ３ ７ ２ ． １ ８ ４ ． ｉ １ ．４ ３ ８ ２ ． ０５ ５Ｏ ｌ ２５ ４ ７ ２ ． ７ ０５ ５ ． ７ ．４ ７ ３４ ４ ８７ ９ ４ ４ ８ ５ ６ ４４ ４
【 关键词 】 封 闭式基金
一
折价率 管理绩效 实证检验
、
引言
（） ３詹森指数 ＝ ～ 广 （ 一 ， ＝ Ｉ Ｂ Ｉ）
２ 描 述 性 统计 分析 、
有关研 究表明 ， 闭式 基金长期存在 折价现 象 ， 封 且折 价程
度随着时间有很大变化 ， 这在现代金融理论框架下是难以理解
称为 ｄ指标 ）具体计算如下 ： ， （） １基金的净值增长率 ＝ ＮＡ ２ＮＡ ）ＮＡ （ ｖ一 ｖ１ ／ Ｖ （） ２ 夏普比 率 ＝ ＝ 盟
ｕＰ
面 回 归 分 析 ， 结 合规 模 因素 、 市 时 间和 分 红 因素 等 变 量 进 并 上
封闭式基金折价
封闭式基金折价封闭式基金折价的解释和原因封闭式基金是一种投资工具，在中国证券市场中较为常见。
与开放式基金不同，封闭式基金在募集期结束后，便不再接受新的投资者申购或赎回。
而封闭式基金折价是指该基金的市场价格低于其净资产值（Net Asset Value，简称NAV）。
本文将就封闭式基金折价进行详细探讨，包括其原因、影响因素和投资者应对策略。
首先，我们来看一下导致封闭式基金折价的原因。
封闭式基金的折价主要源自对于基金净资产的市场溢价需求减少。
在基金募集期结束后，封闭式基金的股票通常无法在二级市场上自由买卖，只能通过基金公司的特定交易渠道进行交易。
这使得投资者在买入或卖出基金份额时受到一定的流动性限制。
由于投资者无法立即变现，他们对于基金的市场溢价需求减少，这就导致了折价的出现。
其次，在封闭式基金折价现象中还存在一些影响因素。
首先，基金的业绩表现对于其折价程度起到重要影响。
如果基金的业绩表现不佳，投资者对该基金的需求减少，从而导致折价的出现。
另外，市场情绪和经济环境的变化也会直接影响封闭式基金的折价情况。
当市场整体不景气，投资者会更加谨慎，对风险较大的封闭式基金持观望态度，这会进一步加剧折价现象。
针对封闭式基金折价，投资者可以采取一些应对策略。
首先，投资者可以通过深入研究基金的投资策略和管理人员的能力来选择具备良好长期表现潜力的基金。
此外，投资者还可以通过关注基金的溢价率情况来进行买入或卖出的时机把握。
当基金折价率较高时，可以考虑买入；当折价率较低时，则可以考虑卖出。
当然，这需要投资者具备一定的市场分析能力和风险控制意识。
值得一提的是，封闭式基金折价并非一定是一个不利的因素。
对于长期投资者来说，封闭式基金折价可能提供了买入的良机。
因为封闭式基金折价意味着投资者可以以低于净资产值的价格购买基金份额，从而实现更好的收益。
当然，投资者在购买时仍需充分考虑基金的投资策略和风险状况，以确保自身的投资安全。
总结起来，封闭式基金折价是指封闭式基金市场价格低于其净资产值的现象，其原因主要源自对于基金净资产的市场溢价需求减少。
中国封闭式基金折价问题研究——基于封闭式基金仓位的实证分析
摘
要： 封闭式基金折价 交易现 象是 ， 金融领域 中的一 个难解之迷 。 在现有文献研 究的基础上 ， 以我 国沪深上 市
的２ ０支封闭式基金为研究样本 ， 利用数据建立我国封 闭式基金折价的计量经济模型。 结果表 明， 闭式基金仓位能 封 很好的解释封 闭式基金折价 交易现象 ， 并且能运 用前景理论进行解释。
管理业绩低于市场平均水平 ， 那么基金的价格应 当低于其单 位资产净值。
代理成本假说 同样存在这一些缺陷。Ｍａ ｉ（ ９７ 以美 ｌ ｅ １７ ） ｋｌ 国市场上 的封闭式基金为样本 ， 研究发现基金折价 幅度与基
第三部分 描述 了研究设计 ， 包括数据 来源 以及相关变量 的选
取； 第四部分具体 内容包 括模型设计及 实证 检验结果 ； 最后 对全文进行 了总结。
的研究模型难免存在一定的局限性 。 目前 ， 已有的针对 我国 封 闭式折价 的研究 主要 集 中在对影 响折价的因素进行实证
分析 ， 系统 的实证及理论研究还未出现。 本文从 实证角度 ， 详细 描述 了截 至 ２０ ０ ７年 ｌ ２月 ３ １日 ２ ０家封闭式基金 自２ ０ 年 至 ２０ ０３ ０ ７年 １ ２月 ３ 以来 的折 １１ ３
的传统解 释 ， 如净值Байду номын сангаас偏差假说 、 代理成 本假说 、 纳税 时机假
说。另一类研究是运用行为金融学的框架 ， 投资者非理性 从 出发对封闭式基金折价作出的解释 ， 如噪声交易理论 。
（ ） 一 传统理论解释
１ ． 净值偏差理论
大于欧美成熟 资本市场的折价率 。 国外对封 闭式 基金折价 的研 究主要集 中在 美 国这一成
闭式基金折价具有 较强 的解 释力 ；在控制 了封闭式基 金规 模 等 因素后 以封闭式基金仓位作 为投资者情绪指标能 很好 的解释我 国封 闭式基金折价 问题 。本文 的研究成果 为深刻 理解并建立适 合我 国封闭式基金 折价的行为金融模 型进行 了有益的探讨 。 本文 的余下部分结构如下 ：第二部分回顾 了相关 文献 ；
封闭式基金的折价问题研究
—
１Ｏ — ｌ
维普资讯
基 金折价 率与 净值 的相关分 析 结果 如表 ２ 。
裹２
裕元
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裕阳
天元
．
同盛
普惠
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０８’’
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０４ ． ９— ０ ９ ‘ ０ ９ ４‘ ７‘
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景博
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一
、
封闭式基金折价的内在原因
封闭式基金折价交易这一国际上的普遍现象， 在我国也得到 了验证，我国的封闭式证券
投 资基 金 由最初 的溢价逐 渐 走向折价 ， 而且 折价的 幅度 在 不断 地发生 着变 化。通常 把 折价 归
因于基金的未实现资本增值的税务负担、管理费用及交易成本，业绩、资产的流动性障碍及 存在金融噪声等方面。但笔者认为，对封闭式基金折价的根本原因，应从封 闭式基金所具有 的内在特质上来分析井作解释，外在因素只能解释折价的波动特缸。 （ ）封闭式基金权益不对等：封闭式基金投资者一旦以发行价购人基金，便不能再卖回 １
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我国封闭式基金折价影响因素的面板分析
８ ・ ７
【 金融纵横】
田 瑛
我国封闭式基金折价影响因素的面板分析
则 来 自行 为 金 融 学 。Ｄ ｌ ｇ ｈｅ ｅ ，Ｓ ｍ ｅ ｎ ｅ ｎ ，Ｓ ｌｉ ｒ ｕ ｍ ｒａ ｄ ｏ ｆ Ｗａ ｍａｎ Ｄ Ｓ １９ ｌ ｎ （ Ｓ Ｗ）９０年建立 了一个资产 定价模 型 ， ｄ
加深 对我 国金 融市 场 结 构 特 殊性 的 了解 ， 文试 图 本
会 引起市场价格 下跌 ， 易这些 股 票 的边 际价 格计 以交
算 的净值 不 能 准确 反 映实 际 的变 现 价值 。我 国基 金
的确 持有大量单 支股票 ， 我 国的封 闭式基 金全 部投 但 资 于流通性 良好 的上市公 司股票 和债 券 ， 国股 市 的 我
化 的 显 著 因素 。 关键 词 ： 闭式 基 金 ； 价 变化 ； 封 折 面板 分 析 中 图分 类 号 ：８ ２ ５ Ｆ ３ ． 文献标识码 ： Ｂ
文 章 编 号 ：１７ ７ ７ ２ １ ）４— ０ ７— ４ ６ ４— ４ Ｘ（０ ０ ０ ０ ８ ０
对我 国封 闭 式 基金 折 价 成 因的 解 释 ， 进 一 步 能
下面考察 它们在 中国市场 的有 效性 。 （ ） 一 资本 收益税 （ ａ ｉ ｌ ａｎ ｘｌ ｂｌｉ ） Ｃ ｐｔ ｉｓ ａ ａｉｔ ｓ ａｇ ｔ ｉ ｉｅ
Ｐａｔ１ ６ ） 出美 国等有些 发达 国家 的封 闭式 ｒｔ ９ ６ 提 （ 基金 在 出售 时 ， 交纳 资本 收益 的利 得税 ， 要 考虑 到 未 来卖 出资产 时 的税 收 损 失 ， 资 者 对 基 金 要 求 的 收 投 益会 上升 ， 致 基 金 价格 的 下 降 和折 价 交 易 。我 国 导 目前 没有征 收 资本 收 益 税 ， 个 原 因 不适 合 解 释我 这 国的封闭式 基金 折价 。
解析封闭式基金折价之谜
解析封闭式基金折价之谜封闭式基金是指募集资金后，在发行期间固定份额、限制赎回期的基金。
在封闭期限结束之前，投资者无法将基金份额赎回，只能在二级市场上流通交易。
然而，在二级市场上，封闭式基金往往会出现折价的现象，也就是基金净值低于市场价格。
这种现象一直以来都是封闭式基金市场上的一个难题，本文将对封闭式基金折价的原因和解决方法进行分析和探讨。
封闭式基金折价原因封闭式基金折价的原因有很多，下面列出了其中较为常见的几点。
一、流动性风险封闭式基金的特点是在二级市场上进行流通，但是交易量相对于市场上其他开放式基金会较小。
当完全不能买进或卖出时，投资者会愿意将其基金份额以较低的价格卖出，以此获得现金。
一旦投资者遇到紧急情况要卖出封闭式基金，这种流动性风险就会被暴露出来。
由于投资者无法顺利卖出基金份额，封闭式基金的价格在二级市场上会下跌，从而使得基金折价。
二、管理费用封闭式基金的管理费用是比较高的，而且通常是由基金的资产管理人承担。
这个高昂的管理费用可能导致基金的净值下降，从而使得二级市场上的价格低于基金净值。
三、市场流行因素封闭式基金市场的投资者是有限的，投资者的偏好会对市场价格产生影响。
在一些投资者眼中，封闭式基金投资风险较大，往往会产生折价现象，这种情况下封闭式基金就会受到基本面不太好的投资者青睐，而导致折价现象产生。
封闭式基金折价解决方法封闭式基金折价的问题一直以来都是市场上的一大难题，为了解决这个问题，市场出现了以下几种解决方法：一、突破性创新——分级基金封闭式基金与开放式基金的主要区别在于是否可以获得流动性，事实证明，封闭式基金无法通过赎回方式在整个基金生命周期内给投资者提供流动性是封闭式基金折价的主要根源。
但是，如果将一种开放式基金（即母基金）拆分并发行成两种或多种份额等级的产品，即可实现类似封闭式基金的结构，并为投资者提供流动性。
通过分级基金，投资者可以获得很好的流动性和价值投资的灵活性。
此外，分级基金的设计和盈利模式和基本面相关系数更高，分级基金的管理团队也更加专业。
关于封闭式基金折价的探讨
关于封闭式基金折价的探讨叶宇(厦门大学金融系，福建厦门363105)摘要：封闭式基金折价之谜一直是金融界争论激烈的问题，而对与中国发展不完善的资本市场来说，这一谜题又是如何产生的呢?本文将通过分析封闭式基金在我国产生高折价的原因，以及创新型基金的推出，来分析封闭式基金在中国的解决方案，即封闭武基金在中国的未来。
关键词：封闭式基金折价：创新性基金1封闭式基金折价之谜在封闭式基金的交易过程中，交易价格高于或低于其净资产价值的现象被称为封闭式基金和溢价或折价交易。
这在现实交易中，是经常发生的。
很显然，折价现象违背了金融学的“一价定律”，被学术界称为“封闭式基金折价之谜”。
封闭式基金折价的主要谜点包括：(1)封闭式基金在首次上市时通常出现10％左右的溢价，但在3-6个月后便会以10％左右的折价进行交易(2)R E M投资者知PA uQ价发行的封闭式基金在一段时日以后便会出现折价。
那么为什么投资者还会购买溢价发行中的封闭式基金(3)封闭式基金的折价幅度较大表现出时变性和较强的持续性．而且有均值回复现象(4)封闭式基金的价格比其净资产价值波动剧烈(51当未来的总体经济状况较差时，封闭式基金的折价幅度较大(61当封闭式基金清盘或转为开放式基金时，单位基金的价格将会上扬趋近于其单位净资产价值．折价将会减小或消失。
封闭式基金折价现象在很多国家都存在，我国封闭式基金近年来折价尤为严重。
考察国内外的封闭式基金可以发现，大部分封闭式基金在折价进行交易，因果近五年来封闭式基金折价率从15％下降到8％左右，美国近五年来封闭式基金折价率维持在5％以内，国内封闭式基金折价率远高于国外，最高时达50％，近期在30％上下徘徊。
至2006年l O月底，平均折价率在35％以上。
近几个月以来随着中国股市的空前繁荣，封闭式基金的折价率有所下降。
但至2007年2月2El，51只封闭式基金的整体折价率仍在30％以上。
2我国封闭式基金高折价现象的原因分析2．1封闭式基金的制度缺陷弓l起有效需求的下降开放式基金规模是町变的，投资者可以随时赎回基金单位。