国际金融第五章
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同日，加拿大外汇市场汇率为：
AU$1=CA$ 1.1134~1.1162
问：是否有套汇机会？如果有，应如何套汇？如果有100万美元，套汇利润是多 少？
解答：按纽约和苏黎世外汇市场的汇率计算， AU$1=CA$ (1.3124÷1.2386)~(1.3159÷1.2345),即1.0596~1.0659，较之于加拿大外
• 个人及公司（客户）：根据交易行为的性质不同，分为 三类，即交易性外汇买卖者、保值性外汇买卖者和投 机性外汇买卖者。
• 中央银行：基于三方面原因参与外汇交易，包括为稳定
汇率而进行的干预(gānyù)性交易；为管理外汇储备而进行 交易；为满足政府及一些重要的国有企业的外汇需求进 行交易。
共六十八页
（二）外汇市场交易(jiāoyì)的层次
137.4495÷1.3159=104.4528（万美元）
套汇利润=104.4528-100=4.4528（万美元）
共六十八页
套汇 交易 (tào huì)
• 是市场不均衡的产物； • 套汇交易涉及到一些成本，套汇取决于汇
率差异与套汇成本的比较； • 只有营业时间重叠的市场才可能套汇； • 套汇机会日趋减少(jiǎnshǎo)； • 成功的套汇需要套汇者能第一时间发现汇
• 交易目的：商业银行的交易目的主要在于 轧平外汇交易头寸。多头头寸与空头头寸。
共六十八页
（三）外汇市场 的交易制 (wài huì shì chǎnɡ) 度
• 竞价驱动模式auction-driven：外汇交易中心或交易所的撮合方式: 外汇买
卖双方（银行间外汇交易主体）在交易中心或交易所中挂牌报价，由交易中 心或交易所的电脑自动撮合交易。交易中心或交易所负责集中清算。
率的差异并迅速采取行动。
共六十八页
第三节 远期 外汇交易 (yuǎn qī)
一、远期外汇交易forward foreign exchange transaction 概述
• （一）定义:即预约购买与预约出售外汇的交 易(jiāoyì)，外汇买卖双方先签订合同，在合同中 规定买卖外汇的币种、数额、汇率（远期汇 率）和将来交割的时间，到合同规定的交割 日期，双方按合同条件进行交割的外汇交易 。 (jiāoyì)
• 汇率波动频繁 • 外汇衍生交易不断增长
共六十八页
二、外汇市场 的构成 (wài huì shì chǎnɡ)
（一）外汇市场的主要参与者
• 外汇银行：外汇市场的主要参与者。分3种类型：专营
外汇业务的本国专业银行；兼营外汇业务的本国商业 银行；外国在本国设立的分行。
• 外汇经纪人：是介于外汇银行之间或外汇银行与客 户之间，为交易双方接洽外汇交易而收取佣金的中 间商；
• 零售性外汇交易：银行与一般客户进行的 外汇交易。
• 批发性外汇交易：银行同业之间的外汇交 易，包括同一市场和不同市场上各银行之 间的外汇交易；中央银行(zhōnɡ yānɡ yín 与各商 xínɡ) 业银行之间的外汇交易；各国中央银行(zhōnɡ 之间的外汇交易。 yānɡ yín xínɡ)
交易围绕美元进行，全球外汇交易的87%使用美元。2009年，人民币离岸 市场在香港启动。2013年，人民币日均成交额已经从2010年4月的340亿美元 飙升至1200亿美元，首次超过瑞典克朗、港元，进入全球十大交易最频繁货 币榜单，成为世界第九大交易货币，日均交易额占全球交易总量的2.2%。在 发达市场货币中，2013年日元交易额猛增，比2010年4月增加了63%。
• 直接套汇direct arbitrage,又称为两角套汇 bilateral arbitrage。
• 间接套汇indirect arbitrage,又称为三角套 汇three-point or triangular arbitrage,或 多边套汇multilateral arbitrage。
共六十八页
GBP/AUD: 2.3732/2.3779
• USD/AUD 1.6610/31
共六十八页
四、套汇(tào huì)arbitrage, or arbitrage in space
• 利用不同地点的外汇市场之间出现的汇率 差异，同时或几乎同时在低价市场买进， 在高价(ɡāo jià)市场卖出该种货币，以毫无风险 地获取汇差收益的一种外汇交易。
第五章 外汇市场(wài huì shì chǎnɡ) 与外汇交易
共六十八页
第一节 外汇市场 foreign (wài huì shì chǎnɡ) exchange market
一、外汇市场的含义
（一）外汇市场的概念 • 指两种或两种以上货币相互兑换或买卖的场所，是外汇供求双方买
卖不同货币的交易网络、交易设施及其组织结构和制度规则(guīzé)的 总和。
汇市场的汇率低，因此存在套汇机会。
套汇过程(guòchéng)：用美元100万在纽约外汇市场购买澳元，获得： 100×1.2345=123.45万澳元。
将123.45万澳元调往加拿大外汇市场售出，可获得： 123.45×1.1134=137.4495万加元
将137.4495万加元调往苏黎世外汇市场购买美元，可得：
共六十八页
交叉 汇率 的计 算 (jiāochā)
• USD/JPY 121.22/121.88 AUD/JPY: 72.880/73.3775
• USD/AUD 1.6610/1.6631 • EUR/USD 0.9100/0.9119
EUR/GBP: 0.6203/0.6214 • GBP/USD 1.4660/1.4670 • GBP/USD 1.4288/99
B向A支付（Et-F）Q A向B支付（F-Et）Q
共六十八页
二、远期汇率的标价方法(fāngfǎ)及计 算
（一）标价方法
• 直接标明：全额报价(bào jià)，报出买卖价的全部数字，也称为 直接远期汇率或完全远期汇率。代表国家是瑞士和日本。
• 间接标明：标明远期与即期的差价。
升水AT PREMIUM、贴水AT DISCOUNT、平价AT PAR
共六十八页
即期 外汇交易 (jí 司将此 收入卖給银行，此时银行的报价为：
即期 US$1=Euro 1.0010~1.0013 问该公司可得多少美元： 解答：500000÷1.0013=499350(美元)
共六十八页
二、即期(jí qī)外汇交易的报价
• OTC方式dealer-driven or quote-driven:
由做市商持续双向报价，按其报价接受客户的买卖要求。保证市场的流动性，提高 交易的效率。
银行间市场中的OTC方式是指银行间外汇市场交易主体以双边授信为基础，通过自 主双边询价、双边清算进行的即期外汇交易。特点是：
– 以交易双方的信用为基础，由交易双方自行承担信用风险，需要建立双边授信后 才可进行交易
• 一体化市场：全球各地的外汇市场联系日益密切（资金的流动及汇率的趋 同）；汇率差日益缩小
• 无形市场为主：主要的市场交易均通过分散的各机构通过电讯网络完成；
• 高度集中性市场：全球外汇交易越来越集中在世界主要的金融中心。2013
年，英国、美国(měi ɡuó)、新加坡和日本集中了全球外汇交易量的71%。主要
• 国内外经济、政治和军事的最新动态；
• 报价行现时的买卖头寸。
共六十八页
三、交叉汇率(huìlǜ)的计算
• 主要(zhǔyào)外汇市场及银行间外汇汇率报价均 采用美元标价法，非美元货币之间的买卖 需要先通过美元汇率进行套算。
基本原则： • 标价方法相同（同为直接、同为间接或同
为美元标价法），套算时交叉相除； • 标价方法不同，套算时同边相乘。
两角套汇(tào huì)
• 某日，纽约(niǔ yuē)外汇市场汇率为：
US$1=JP￥ 100.12~100.45。
同时，东京外汇市场汇率为： US$1=JP￥100.53~100.74
问：如果以100万美元套汇，应如何进行？套汇利 润为
多少？（不考虑套汇成本） • 解答：将100万美元在东京外汇市场售出，可获得：
– 价格形成机制为交易双方协商确定价格
– 清算安排不同，OTC方式由交易双方自行安排资金清算，
OTC方式是国际外汇市场上的基本制度。全球即期外汇
市场的绝大部分交易量都集中在OTC市场，以美国为
例，OTC方式的交易量占全部(quánbù)外汇交易量的比例
超过90％。
共六十八页
第二节 即期 外汇交易 (jí qī)
spot. 交割日需为双方营业日。 • 交割地点：所交易货币(huòbì)的发行国。
共六十八页
即期 外汇交易 (jí qī)
一香港公司为进口需要，从银行购买即期美元１００万，银
行报价为：
即期
US$1=HK$
８．１２４５～８．１２６７，
问该公司需支付多少港币？
解答：１００×８．１２６７＝８１２．６７（万港币）
100×100.53=10053（万日元） 将10053万日元调往纽约卖出，可获得：
10053÷100.45=108（万美元）
共六十八页
三角 套汇 (sānjiǎo)
• 某日，纽约外汇市场汇率为：
US$1=AU$ 1.2345~1.2386 同日，苏黎世外汇市场汇率为：
US$1=CA$ 1.3124~1.3159；
一、即期外汇交易spot foreign exchange transaction
的概念 • 又称为现汇交易，指外汇买卖成交后，在两个营业
日business days内办理交割的外汇业务。成交汇率 称为即期汇率spot rate. • 交割：成交后“钱货两清”的行为。交割日value day即起息日;value today; value tomorrow; value
（三）远期(yuǎn qī)外汇交易的类型
• 固定交割日远期(yuǎn qī)外汇交易 • 选择交割日的远期外汇交易：择远期外汇
交易 • 全额交割的远期外汇交易 • 无本金交割的远期外汇交易（差额交割）
共六十八页
无本金(běnjīn)交割远期外汇交易
– 大量远期外汇交易交割时并不需要收付交易的全额，而只需收付远期 汇率(huìlǜ)与合同到期日即期汇率(huìlǜ)之间的差额。
共六十八页
（二）远期(yuǎn qī)外汇交易交割日的确定
通常按月而不按天计算(jìsuàn)。交割日的确定， 应以即期交割日为基准，基本法则是： • 日对日：远期交割日与成交时的即期交割 日相对； • 节假日顺延； • 不跨月：指远期外汇交割日遇上节假日顺 延时，不能跨过交割日所在月份。
共六十八页
• 世界上最著名的外汇市场：伦敦、纽约、东京、新加坡、苏黎世、巴黎、香港等 。2013年，新加坡超过日本成为世界第三大外汇交易活动中心。
• 英国是全球最大的外汇交易活动中心，2010年的日成交额占全球份额的
37%，2013年上升至全球成交额的41%。 （二）外汇市场的组织形态
• 有形的外汇市场：外汇交易在交易所或外汇交易厅内进行，由各银行的代表在一 定时间内集中进行交易。苏黎世、巴黎、法兰克福、阿姆斯特丹、米兰等。又称 为“大陆式外汇市场”。
（一）报价方法： • 双向报价，即同时报出买入汇率和卖出汇率；
• 交易用语规范化：“one dollar”表示“100万美元”；
“six yours”表示“我卖给你600万美元”；“three mine”表示“我买入300万美元”； • 通过电话、电传报价时，报价银行只报汇率的最后两 位数字。
（二）开盘报价依据 • 当前(dāngqián)市场行情；
– 例子：远期外汇合同
时间 A与B之间的远期合同
一般远期合同
成交日 A以$1.75/£的价格从B
A以远期汇率F
（ 3.6 ） 购 买 1 英 镑
从B购买Q单位外汇
到期日 即期汇率为$1.79/£
（4.6） 即期汇率为$1.72/£
若Et>F
若Et<F
交割日
B向A支付$0.04
（4.8）(t+2)， A向B支付$0.03
• 无形的外汇市场：没有具体、固定的交易场所，所有的外汇交易均通过 连结银行和外汇经纪人的电话、电报、电传和计算机终端等通讯网络来 进行。又称为“英美式外汇市场”。
共六十八页
（三）外汇市场 的特征 (wài huì shì chǎnɡ)
• 全天候市场：由位于不同时区的不同市场相联结而构成，可进行24小时不 间断的交易；
AU$1=CA$ 1.1134~1.1162
问：是否有套汇机会？如果有，应如何套汇？如果有100万美元，套汇利润是多 少？
解答：按纽约和苏黎世外汇市场的汇率计算， AU$1=CA$ (1.3124÷1.2386)~(1.3159÷1.2345),即1.0596~1.0659，较之于加拿大外
• 个人及公司（客户）：根据交易行为的性质不同，分为 三类，即交易性外汇买卖者、保值性外汇买卖者和投 机性外汇买卖者。
• 中央银行：基于三方面原因参与外汇交易，包括为稳定
汇率而进行的干预(gānyù)性交易；为管理外汇储备而进行 交易；为满足政府及一些重要的国有企业的外汇需求进 行交易。
共六十八页
（二）外汇市场交易(jiāoyì)的层次
137.4495÷1.3159=104.4528（万美元）
套汇利润=104.4528-100=4.4528（万美元）
共六十八页
套汇 交易 (tào huì)
• 是市场不均衡的产物； • 套汇交易涉及到一些成本，套汇取决于汇
率差异与套汇成本的比较； • 只有营业时间重叠的市场才可能套汇； • 套汇机会日趋减少(jiǎnshǎo)； • 成功的套汇需要套汇者能第一时间发现汇
• 交易目的：商业银行的交易目的主要在于 轧平外汇交易头寸。多头头寸与空头头寸。
共六十八页
（三）外汇市场 的交易制 (wài huì shì chǎnɡ) 度
• 竞价驱动模式auction-driven：外汇交易中心或交易所的撮合方式: 外汇买
卖双方（银行间外汇交易主体）在交易中心或交易所中挂牌报价，由交易中 心或交易所的电脑自动撮合交易。交易中心或交易所负责集中清算。
率的差异并迅速采取行动。
共六十八页
第三节 远期 外汇交易 (yuǎn qī)
一、远期外汇交易forward foreign exchange transaction 概述
• （一）定义:即预约购买与预约出售外汇的交 易(jiāoyì)，外汇买卖双方先签订合同，在合同中 规定买卖外汇的币种、数额、汇率（远期汇 率）和将来交割的时间，到合同规定的交割 日期，双方按合同条件进行交割的外汇交易 。 (jiāoyì)
• 汇率波动频繁 • 外汇衍生交易不断增长
共六十八页
二、外汇市场 的构成 (wài huì shì chǎnɡ)
（一）外汇市场的主要参与者
• 外汇银行：外汇市场的主要参与者。分3种类型：专营
外汇业务的本国专业银行；兼营外汇业务的本国商业 银行；外国在本国设立的分行。
• 外汇经纪人：是介于外汇银行之间或外汇银行与客 户之间，为交易双方接洽外汇交易而收取佣金的中 间商；
• 零售性外汇交易：银行与一般客户进行的 外汇交易。
• 批发性外汇交易：银行同业之间的外汇交 易，包括同一市场和不同市场上各银行之 间的外汇交易；中央银行(zhōnɡ yānɡ yín 与各商 xínɡ) 业银行之间的外汇交易；各国中央银行(zhōnɡ 之间的外汇交易。 yānɡ yín xínɡ)
交易围绕美元进行，全球外汇交易的87%使用美元。2009年，人民币离岸 市场在香港启动。2013年，人民币日均成交额已经从2010年4月的340亿美元 飙升至1200亿美元，首次超过瑞典克朗、港元，进入全球十大交易最频繁货 币榜单，成为世界第九大交易货币，日均交易额占全球交易总量的2.2%。在 发达市场货币中，2013年日元交易额猛增，比2010年4月增加了63%。
• 直接套汇direct arbitrage,又称为两角套汇 bilateral arbitrage。
• 间接套汇indirect arbitrage,又称为三角套 汇three-point or triangular arbitrage,或 多边套汇multilateral arbitrage。
共六十八页
GBP/AUD: 2.3732/2.3779
• USD/AUD 1.6610/31
共六十八页
四、套汇(tào huì)arbitrage, or arbitrage in space
• 利用不同地点的外汇市场之间出现的汇率 差异，同时或几乎同时在低价市场买进， 在高价(ɡāo jià)市场卖出该种货币，以毫无风险 地获取汇差收益的一种外汇交易。
第五章 外汇市场(wài huì shì chǎnɡ) 与外汇交易
共六十八页
第一节 外汇市场 foreign (wài huì shì chǎnɡ) exchange market
一、外汇市场的含义
（一）外汇市场的概念 • 指两种或两种以上货币相互兑换或买卖的场所，是外汇供求双方买
卖不同货币的交易网络、交易设施及其组织结构和制度规则(guīzé)的 总和。
汇市场的汇率低，因此存在套汇机会。
套汇过程(guòchéng)：用美元100万在纽约外汇市场购买澳元，获得： 100×1.2345=123.45万澳元。
将123.45万澳元调往加拿大外汇市场售出，可获得： 123.45×1.1134=137.4495万加元
将137.4495万加元调往苏黎世外汇市场购买美元，可得：
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交叉 汇率 的计 算 (jiāochā)
• USD/JPY 121.22/121.88 AUD/JPY: 72.880/73.3775
• USD/AUD 1.6610/1.6631 • EUR/USD 0.9100/0.9119
EUR/GBP: 0.6203/0.6214 • GBP/USD 1.4660/1.4670 • GBP/USD 1.4288/99
B向A支付（Et-F）Q A向B支付（F-Et）Q
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二、远期汇率的标价方法(fāngfǎ)及计 算
（一）标价方法
• 直接标明：全额报价(bào jià)，报出买卖价的全部数字，也称为 直接远期汇率或完全远期汇率。代表国家是瑞士和日本。
• 间接标明：标明远期与即期的差价。
升水AT PREMIUM、贴水AT DISCOUNT、平价AT PAR
共六十八页
即期 外汇交易 (jí 司将此 收入卖給银行，此时银行的报价为：
即期 US$1=Euro 1.0010~1.0013 问该公司可得多少美元： 解答：500000÷1.0013=499350(美元)
共六十八页
二、即期(jí qī)外汇交易的报价
• OTC方式dealer-driven or quote-driven:
由做市商持续双向报价，按其报价接受客户的买卖要求。保证市场的流动性，提高 交易的效率。
银行间市场中的OTC方式是指银行间外汇市场交易主体以双边授信为基础，通过自 主双边询价、双边清算进行的即期外汇交易。特点是：
– 以交易双方的信用为基础，由交易双方自行承担信用风险，需要建立双边授信后 才可进行交易
• 一体化市场：全球各地的外汇市场联系日益密切（资金的流动及汇率的趋 同）；汇率差日益缩小
• 无形市场为主：主要的市场交易均通过分散的各机构通过电讯网络完成；
• 高度集中性市场：全球外汇交易越来越集中在世界主要的金融中心。2013
年，英国、美国(měi ɡuó)、新加坡和日本集中了全球外汇交易量的71%。主要
• 国内外经济、政治和军事的最新动态；
• 报价行现时的买卖头寸。
共六十八页
三、交叉汇率(huìlǜ)的计算
• 主要(zhǔyào)外汇市场及银行间外汇汇率报价均 采用美元标价法，非美元货币之间的买卖 需要先通过美元汇率进行套算。
基本原则： • 标价方法相同（同为直接、同为间接或同
为美元标价法），套算时交叉相除； • 标价方法不同，套算时同边相乘。
两角套汇(tào huì)
• 某日，纽约(niǔ yuē)外汇市场汇率为：
US$1=JP￥ 100.12~100.45。
同时，东京外汇市场汇率为： US$1=JP￥100.53~100.74
问：如果以100万美元套汇，应如何进行？套汇利 润为
多少？（不考虑套汇成本） • 解答：将100万美元在东京外汇市场售出，可获得：
– 价格形成机制为交易双方协商确定价格
– 清算安排不同，OTC方式由交易双方自行安排资金清算，
OTC方式是国际外汇市场上的基本制度。全球即期外汇
市场的绝大部分交易量都集中在OTC市场，以美国为
例，OTC方式的交易量占全部(quánbù)外汇交易量的比例
超过90％。
共六十八页
第二节 即期 外汇交易 (jí qī)
spot. 交割日需为双方营业日。 • 交割地点：所交易货币(huòbì)的发行国。
共六十八页
即期 外汇交易 (jí qī)
一香港公司为进口需要，从银行购买即期美元１００万，银
行报价为：
即期
US$1=HK$
８．１２４５～８．１２６７，
问该公司需支付多少港币？
解答：１００×８．１２６７＝８１２．６７（万港币）
100×100.53=10053（万日元） 将10053万日元调往纽约卖出，可获得：
10053÷100.45=108（万美元）
共六十八页
三角 套汇 (sānjiǎo)
• 某日，纽约外汇市场汇率为：
US$1=AU$ 1.2345~1.2386 同日，苏黎世外汇市场汇率为：
US$1=CA$ 1.3124~1.3159；
一、即期外汇交易spot foreign exchange transaction
的概念 • 又称为现汇交易，指外汇买卖成交后，在两个营业
日business days内办理交割的外汇业务。成交汇率 称为即期汇率spot rate. • 交割：成交后“钱货两清”的行为。交割日value day即起息日;value today; value tomorrow; value
（三）远期(yuǎn qī)外汇交易的类型
• 固定交割日远期(yuǎn qī)外汇交易 • 选择交割日的远期外汇交易：择远期外汇
交易 • 全额交割的远期外汇交易 • 无本金交割的远期外汇交易（差额交割）
共六十八页
无本金(běnjīn)交割远期外汇交易
– 大量远期外汇交易交割时并不需要收付交易的全额，而只需收付远期 汇率(huìlǜ)与合同到期日即期汇率(huìlǜ)之间的差额。
共六十八页
（二）远期(yuǎn qī)外汇交易交割日的确定
通常按月而不按天计算(jìsuàn)。交割日的确定， 应以即期交割日为基准，基本法则是： • 日对日：远期交割日与成交时的即期交割 日相对； • 节假日顺延； • 不跨月：指远期外汇交割日遇上节假日顺 延时，不能跨过交割日所在月份。
共六十八页
• 世界上最著名的外汇市场：伦敦、纽约、东京、新加坡、苏黎世、巴黎、香港等 。2013年，新加坡超过日本成为世界第三大外汇交易活动中心。
• 英国是全球最大的外汇交易活动中心，2010年的日成交额占全球份额的
37%，2013年上升至全球成交额的41%。 （二）外汇市场的组织形态
• 有形的外汇市场：外汇交易在交易所或外汇交易厅内进行，由各银行的代表在一 定时间内集中进行交易。苏黎世、巴黎、法兰克福、阿姆斯特丹、米兰等。又称 为“大陆式外汇市场”。
（一）报价方法： • 双向报价，即同时报出买入汇率和卖出汇率；
• 交易用语规范化：“one dollar”表示“100万美元”；
“six yours”表示“我卖给你600万美元”；“three mine”表示“我买入300万美元”； • 通过电话、电传报价时，报价银行只报汇率的最后两 位数字。
（二）开盘报价依据 • 当前(dāngqián)市场行情；
– 例子：远期外汇合同
时间 A与B之间的远期合同
一般远期合同
成交日 A以$1.75/£的价格从B
A以远期汇率F
（ 3.6 ） 购 买 1 英 镑
从B购买Q单位外汇
到期日 即期汇率为$1.79/£
（4.6） 即期汇率为$1.72/£
若Et>F
若Et<F
交割日
B向A支付$0.04
（4.8）(t+2)， A向B支付$0.03
• 无形的外汇市场：没有具体、固定的交易场所，所有的外汇交易均通过 连结银行和外汇经纪人的电话、电报、电传和计算机终端等通讯网络来 进行。又称为“英美式外汇市场”。
共六十八页
（三）外汇市场 的特征 (wài huì shì chǎnɡ)
• 全天候市场：由位于不同时区的不同市场相联结而构成，可进行24小时不 间断的交易；