美国多层次资本市场体系

美国多层次资本市场体系

(2011-07-05 06:16:17)

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分类：财经研究

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财经

[转贴 2007-02-25 00:48:41]

1．美国证券市场的发展过程

美国证券市场是从经营政府债券开始的。在独立战争中，美国发行了各种各样的中期和临时债券，战争结束后，美国政府以发行联邦债券的形式承担了这笔债务，共达8000多万美元。这项巨额债券的发行是依靠大量证券经纪人兜售，没有集中的场所，交易都是在露天广场和咖啡馆等场所进行，全美了出现大量的类似交易形式，由此产生了早期的场外市场[1]。后来证券交易从费城和纽约兴起，其后在芝加哥、波士顿等大城市蔓延开来。1754年，一批从事证券买卖的商人在费城成立了经纪人会，于1790年成立了美国第一个证券交易所——费城证券交易所。1792年5月17日，24名经纪人在纽约华尔街一棵梧桐树下聚会，商订一项协定，即“梧桐树协定”，这成为美国最早的股票市场，也是现在纽约证券交易所的前身。1863年正式命名为“纽约证券交易所”。

英美战争结束后开始的美国工业革命，给美国证券业带来了新的变化和发展，其后运河热、铁路热和淘金热等等，催生了大量债券和融资性股票，从东部到西部也涌现了大量的地方证券交易所，但由于缺乏有效的管理，最终生存下来的交易所主要分布在具有一定经济基础的城市。后来建立的纽约证券交易所与美国证券交易所也逐渐发展成为美国最有影响力和最重要的两个市场。

场内交易市场虽然发展较快，但由于其条件和容量的限制，场外市场仍保持迅速发展并且数量众多，但场外交易价格的形成不是采用交易所内实行的双向拍卖系统，而是通过谈判的途径，分布在全国的场外交易证券商及其顾客很难了解是否得到了某种股票的最好价格。从1904年开始，全美报价局每天以手工的方法在粉红色的纸张上公布证券的价格，然后印出发往全国。但这种方法很不便利，人们得到的报价往往迟一天。这个最初级的场外市场被称为粉红单市场（Pink Sheets）。1968年，自动报价系统的出现取代了粉红单的作用。

自动报价系统问世之后，美国证券交易委员会明确表示，希望有一个全国范围的电子计算机系统，确保更准确、快速地反映价格和市场情况的变化，同时希望借助自动化的交易系统改进当时的场外市场过于分散的状况。1968年，场外交易系统自动化工程开始启动。纳斯达克于1971年诞生，通过自动报价系统使分布全美的6000个办事处的证券商有了直接联系，而它的起点是来自粉红单市场的2500种场外股票。

1975年，纳斯达克规定了上市标准，使纳斯达克证券与其他场外交易证券分离开来，自此有了纳斯达克这一高级市场。1982年，纳斯达克上市公司中的佼佼者按照更高的上市标准组成全美市场体系，余下的公司则组成小型股市场体系，于是公开交易市场分出两个层次。1990年，为便于交易，提高场外市场的透明度，同时进行市场结构改革，美国证券交易委员会责成全美证券商协会为场外交易设立电子公告栏，向投资者提供未上市公司的股票信息，并将一部分粉红单市场的优质股票转到电子公告栏上来，这就是场外公告栏市场即OTCBB。1999 年1 月4 日，为了促进店头市场信息的及时公开，美国证券交易委员会批准了在OTCBB 的上市标准。

2．资本市场结构

美国证券市场经过长期发展，形成集中与分散相统一、全国性与区域性相协调、场内交易与场外交易[2]相结合的体系。美国证券市场是一个多层次全方位的市场体系，其结构如图2.1：

对于美国多层次资本市场体系，国内有很多看法和观点。本报告按照公司的上市标准（参照附表1、附表2）、上市公司的规模以及市场的开放程度，建立更接近于美国现实的多层次资本市场结构划分。

美国的多层次资本市场结构为：

（1）第一层次：由纽约证券交易所（NYSE）和纳斯达克全国市场（The NASDAQ National Market，NASDAQ-NM）构成，上市标准较高，主要是面向大企业提供股权融资的全国性市场。

纽约证券交易所成立于1792年，是全球规模最大和流通性最强的交易所，俗称“大交易所”（Big Board）。截至2006年1月底共有2267家上市公司，全球市值接近14万亿美元，在NASDAQ-NM市场上市的公司大概有3151家，股票总市值超过3.78万亿美元。经过近30年的时间，在NASDAQ市场发行的外国公司股票数量，已超过纽约证券交易所和美国证券交易所的总和，成为外国公司在美国上市的主要场所。

2006年2月15日NASDAQ市场宣布，将NASDAQ市场内部进一步调整为三个层次：Global Select Market、Global Market（即原National Market）和Capital Market，并于7月全面实施，主要是为在NASDAQ市场中建立一个最高上市标准的市场层次Global Select Market与纽约证券交易所市场竞争。

（2）第二层次：由美国证券交易所（AMEX）和纳斯达克小型股市场（The NASDAQ Small-Cap Market，NASDAQ-SC）构成，主要是面向中小企业提供股权融资服务的全国性市场。

图2.1 美国证券流通市场结构图

美国证券交易所成立于1849年，于1953年正式命名为美国证交所。相对于纽约证券交易所，上市公司标准较低，俗称“小交易所”（Little Board或Curb Board）。截至2005年10月，共有832家上市公司，总市值为473亿美元。虽然上市公司市值和股票交易量小于纽约和纳斯达克证券交易所，但它是全球最大的ETF交易所和美国第二大股票期权交易所。美国证券交易所于1998年与美国全国交易商协会（NASD）合并，作为美国全国交易商协会下属的交易所独立运营。

纳斯达克小型股市场，是专门为中小型高成长企业提供融资服务的市场，上市标准较低，可以满足以高风险、高成长为特征的高科技企业和其他符合条件的企业要求。

（3）第三层次：由太平洋交易所、中西交易所、波士顿交易所、费城交易所、芝加哥证券交易所、辛辛那提证券交易所等区域性交易所构成，是主要交易地方性企业证券的市场，还有一些未经注册的交易所[3]，主要交易地方性中小企业证券。

（4）第四层次：由OTCBB市场、粉红单市场、第三市场和第四市场构成，是主要面向广大中小企业提供股权融资的场外市场。

OTCBB和Pink Sheets，是专门为未能在全国性市场上市的公司的股票提供报价和交易的市场。1998年据美国全国证券交易商协会统计，全美发行股票的公司约有56000家，除近万家在NASDAQ、NYSE和AMEX挂牌外，其余约40000

多家公司的股票均在OTC市场交易。进入这一市场的企业主要是新设立的、从事