资产管理公司关联交易问题研究

资产管理公司关联交易问题研究关联交易受到诸多负面案例的影响，在社会公众的心目中成为黑幕交易的代名词。

本文重点分析了资产管理公司关联交易对实现集团整体价值的实现途径，关联交易风险对提升资产管理公司价值的负面影响和应对措施，以及关联交易信息的披露对提升资产管理公司价值的保障。

关键词：资产管理关联交易关联交易提升资产管理公司整体价值的实现途径关联交易对于提升资产管理公司价值的理论依据。

科斯认为企业边界应确定在企业内部管理资源的费用等于企业间交易费用水平上才能促进企业价值最大化。

如果把这一理念扩展到企业集团层面，企业集团内部关联交易成本一般来说会低于与企业集团外部非关联方交易的成本，只有关联交易规模扩大所带来的企业集团关联交易成本超过非关联交易成本程度时，企业集团内部关联交易才变得相对低效。

目前，资产管理公司大都在经历商业化转型、去政策色彩而追求集团价值最大化的特征越来越明显。

为了提高在集团总部统一指挥下子公司之间的协同效应，作为金融控股集团的资产管理公司内部的银行业、信托业、租赁业、基金业等金融行业之间，以及金融行业与制造业等实体行业之间，都需要建立协同机制，关联交易是这个协同机制的重要组成部分。

资产管理公司作为金融控股公司，其内部属于监管要求分业经营的业务要在不同子公司内进行，资产管理公司内部办事处与子公司、以及子公司之间发生的交易属于关联交易，这种关联交易在更多时候不是处于粉饰报表或者转移经济利益而发生，而是基于提高集团整体利益而发生。

金融行业之间关联交易提升整体价值的实现途径。

对于资产管理公司内部金融行业之间关联交易提升集团整体价值方面，不同金融行业的子公司之间在风险允许范围内可以在资金和客户资源方面提供支持，在金融服务方面可以综合运用资产整合、投融资服务、财务顾问、项目顾问手段，实现集团价值最大化。

关联交易对资产管理公司价值提升的实现途径，需要以关联交易为纽带在资产管理、投资银行和金融服务三个方面实现融合。

不同金融行业之间进行关联交易的方式和效果会受到各自业务自然属性的限制。

金融行业与实体行业之间关联交易提升整体价值的实现途径。

充分延伸资产管理公司价值链并发挥资本市场的放大作用。

对于资产管理公司内部金融行业与实体行业之间关联交易提升集团整体价值方面，资产管理公司已经实行管理价值链的延伸，特别是有一些债转股后计划长期持有的股份，资产管理公司把原来的价值链条延伸为收购、管理、经营、增值的延伸。

对于债转股后因持股、控股关系形成的关联方关系，资产管理公司在处置该股份之前与之发生的交易都属于关联方交易，进行的产业整合大多也属于关联方交易范围，并且这种关联方交易的意义重大。

比如，如果被投资方是上市公司，对被投资方的关联方交易产生的协同作用会增加该上市公司的价值，会通过市盈率、市净率等的放大作用，进而增加投资方——资产管理公司的价值，即使被投资方是非上市公司，这种放大作用依然会存在，资产管理公司通过经营增加被投资方的价值也能在转让股份时得到体现。

据中国华融资产管理公司2009年年报显示：截至2009年，中国华融累计对393家国有大中型企业实施了债转股，目前共有持股企业305户，持股金额536亿元。

金融行业通过关联交易对实体行业提供支持，实体行业之间具备商业实质并符合集团战略价值最大化的关联交易是有益于增加中国华融整体价值的。

关联交易风险对资产管理公司价值提升的负面影响与应对措施发挥关联交易积极作用的同时，不能忘记关联交易可能会触犯分业经营等法律规定，可能因关联交易决策程序失去制衡机制而侵害他人合法利益，关联交易价格难以确定而可能会降低会计核算的价值，还可能因不公允关联交易价格遭到税务部门处罚。

（一）关联交易法律风险与应对措施金融控股集团在我国法律地位尚不完全明确，也没有明确的司法解释，资金在资产管理公司不同业务板块之间的转移存在一定的法律障碍。

证监会不只一次出台相应法规，要求集团内其它企业不能占用上市公司资金，针对大股东占用上市公司资金的情况进行清理，对于影响重大的案件移交司法处理，这些都需要在资金集中管理的制度设计和技术实现上避免触犯法律条款，很多金融控股集团对这类法规很是忌惮。

某公司在2009年年报中对资金集中管理的描述为：对具备条件的非金融子公司实行资金的集中管理，提高资金使用效率，控制资金风险和信用风险。

虽然我国《商业银行法》禁止商业银行向非银行金融机构或企业投资，其它金融法规也强调了分业经营的理念。

但是，从立法精神来看，并没有禁止控股股东和子公司之间资金的往来，分业经营和禁止大股东占用上市公司资金是当前管理当局对于金融风险管理的一种取向。

如果资产管理公司有整体上市计划，则关联交易可以规避证监会关于大股东占用上市公司资金的规定。

（二）关联交易决策程序风险与应对措施关联交易社会形象不好的重要原因在于缺乏对关联交易的有效决策程序控制，关联方凭借控制系统漏洞和信息占有的优势侵害他人合法权益，利用关联交易形成的小金库会造成国有资产的流失。

资产管理公司应建立有效的关联交易决策程序和管理体制，防止关联方以各种形式非法占用或转移公司的资源，避免关联方损害公司和非关联股东利益的情况发生。

关联交易决策回避制度和程序。

首先，资产管理公司应当从董事会层面加强对关联交易决策程序的监管，在董事会设立关联交易管理委员会，有关联关系的董事在与其相关的关联交易表决时应予以回避。

其次，在股东大会层面，关联股东不应当参与有关关联交易事项投票表决。

再次，公司与关联人进行关联交易时，应当订立书面协议，协议至少应包括交易价格、定价原则和依据、交易量、付款方式等条款。

最后，资产管理公司做尽职调查，详细了解关联交易真实状况，必要时聘请中介机构进行审计或评估。

需股东大会批准的重大关联交易，资产管理公司可聘请具备相关资质的中介机构进行评估或审计，并出具报告。

独立董事发表意见制度和程序。

对于提交董事会审议的关联交易，公司独立董事须事前认可并发表独立意见。

公司审议需独立董事事前认可的关联交易事项时，公司应及时通过董事会秘书将相关材料提交独立董事进行事前认可。

独立董事在作出判断前，可以聘请中介机构出具专门报告，作为其判断的依据。

加强资金集中管理。

资金集中管理能够增加关联方利用关联交易侵害他人合法权益的难度，交易资金闭环运行降低了关联方把非法利益转移的可能性。

另外，以资金集中管理为龙头的资产管理公司战略层面资源整合能够为关联交易的规模和结构规划提供指导，从战略层面对资产管理公司整体资源配置出发规划关联方交易才能更好提升集团的价值。

“防火墙”与授权程序。

资产管理公司内部经营多个金融行业，如果没有“防火墙”与风险隔离制度，则风险会被放大很多倍。

例如，如果没有这一制度，银行业子公司的资金可以随意进入证券业子公司进行炒作，其风险远远大于一般工商业关联交易的危害，我国选择法人实体内分业经营方向的很重要原因即在于此。

因此，资产管理公司应当建立包含资金、授信、人员、财务、信息等方面完善的“防火墙”、风险隔离制度，强化授权管理和程序。

（三）关联交易价格确定风险与应对措施我国《企业会计准则》改变了《企业会计制度》中限制关联交易产生利润的确认幅度，只要是公司能够提供证据证明关联交易是公允的，关联交易产生的利润都可以确认，但是需要按照规定进行披露，其中上市公司还要执行证监会关于关联交易信息披露的要求。

但是，关联交易价格有时很难找到证据来论证其公允性，造成资产管理公司财务报表很难完整、准确地反映集团财务状况、经营成果和现金流量信息。

特别是当前资产管理公司内部存在多个行业的子公司，多种类型的关联交易价格形成机制不同，即使能够在编制合并财务报表过程中抵销部分关联交易价格的影响，但是编制的合并财务报表对于投资者决策的价值仍然可能很低。

更为重要的是，税务部门对于关联交易价格的态度可能使资产管理公司面临巨大纳税风险。

由于我国存在诸多税收优惠政策，如果资产管理公司利用不同子公司所在地区税率的差异进行纳税筹划，以此确定关联交易的价格，很可能得不到税务部门的承认，税务部门按照一定方法进行调整得到新的交易价格，以此作为征税依据，纳税筹划的目的难以达到。

并且，如果筹划技术不过关，超过筹划的界限，还可能被税务部门认定为偷税漏税，披露出去可能对公司造成严重负面影响。

因此，资产管理公司应当在集团内部形成关联交易定价机制，综合评估定价机制对会计和纳税的影响。

关联交易定价机制不能破坏会计系统对于资产管理公司内部决策的支持作用，不能误导外部投资者和其他利益相关者的决策。

资产管理公司进行关联交易还需要保持和税务部门的沟通，得到税务部门认可的关联交易价格才能保证集团价值最大化。

关联交易信息披露对提升资产管理公司价值的保障关联交易信息披露的必要性。

由于关联交易使关联者之间在定价过程中具有一定程度的灵活性，公司的控股股东、实际控制人或影响者可能利用关联交易转移利益，因此全面规范关联交易及其信息披露便成为保障关联交易公平与公正的关键。

关联交易信息披露的根本目的在于使之具备相同于无关联交易的公开与公平性质，确保关联者没有获得在无关联状态下无法获得的不当利益，以确保该项交易对公司及股东是公平和合理的，同时为投资者对该项交易行使表决权提供信息基础，使投资者在了解关联交易真实内容的基础上作出投资决策，增强对证券市场透明度的信心。

关联交易信息披露的内容。

关联交易的信息披露能够对非法的关联交易形成有力震慑，资产管理公司披露的关联交易公告应当包括以下内容：交易概述及交易标的的基本情况；独立董事的事前认可情况和发表的独立意见；董事会表决情况（如适用）；交易各方的关联关系说明和关联人基本情况；交易的定价政策及定价依据，包括成交价格与交易标的账面值、评估值以及明确、公允的市场价格之间的关系等；交易协议的主要内容，包括交易价格、交易结算方式、关联人在交易中所占权益的性质和比重，以及协议生效条件、生效时间、履行期限等；交易目的及对公司的影响；当年年初至披露日与该关联方累计已发生的各类关联交易总金额等。

关联交易信息披露的监督。

资产管理公司是否披露上述关联交易信息，以及披露程度是否能够避免误导投资者进行决策，需要监管机构的监督以及社会审计的参与，以消除投资者在对关联交易进行判断时的信息弱势地位。

如果资产管理公司考虑未来上市，那么就要从现在开始考虑上市后更加严格的关联方关系及关联交易的信息披露制度对交易行为的影响，进而考虑是否会对现有公司经营产生影响以及影响的程度有多深。

综上所述，关联交易是四大资产管理公司（长城、信达、华融和东方）走向金融控股公司模式的商业转型必不可少的内容，如果能够发挥关联交易在协同集团资源的作用，则能够大大提升集团的竞争力和价值。

为了防范关联交易的负面影响，资产管理公司需要完善关联交易决策程序，关联方对于相关决策必须回避，对于重大关联交易请独立董事发表意见，并充分披露关联交易信息。