复旦大学精品课程《.投资学原理》课件,第九章金融衍生市场投资分析课件复习精品

CF i/2 1 0.03 1 t (1 i / 2) S t 1 (1 0.03)t (1 0.03) S t 1 (1 i / 2)

S为奇数时：
S i/2 1 1 i 1 i CF 1/ 2 t S (1 i / 2) t 1 (1 i / 2) (1 i / 2) 2 2 2 S 0.03 1 1 0.03 0.015 1/ 2 t S (1 0.03) t 1 (1 0.03) (1 0.03)
T 0

从期货与现货之间的平价关系我们可以看出，现货价格与 期货价格在一般情况下是不一致的。两者之间的差称为基 差（Basis），用公式表示为： 基差=现货价格-期货价格
（二）期货市场的到期效应


Samuelson（1965） 在其论文中首次提出了到期时间的 假设，即期货价格的波动性应随着到期日的临近而上升。 这一假设被称为Samuelson猜想或期货市场到期效应（ Convergent Effect） 随着到期日的临近而波动率上升，这一结果对于套期保值 者，投机商，交易所等期货市场参与者都有重要的意义。 对于套期保值者而言，为了避免频繁的调整头寸，应该尽 量选择远期合约进行保值；对于投机者而言，交易交割月 前一个月的合约有可能获得更多的获利机会；对于交易所 ，在设计保证金制度、涨跌停板制度以及期权合约设计定 价的时候应该充分考虑到期效应的存在。
F > S / d (0,T) 时的套利策略
t=0
借入 S 美元 买入 1 单位资产 卖空一个远期 合计 初始成本 - S 最终收入 - S / d (0,T) 0
S
0 0
F
F - S / d (0,T)
F < S / d (0,T) 时的套利策略
t =0
借出 S 美元 卖空 1 单位资产 买入一个远期合约 合计 初始成本 最终收入
短期利率期货合约以短期利率债券为基础资产，一般采 用现金结算。

2、中长期利率期货定价
中长期利率期货以一年以上的中长期债券为基础资产， 可用债券现货交割，价格也以基础资产的价格表示。


中长期利率期货定价中的两个重要概念：最便宜 可交割债券（Cheapest-to-Deliver Bonds, CTD ）和转换因子（Conversion Factors, CF）。 S为偶数时： S S
（三）期权合约的常见类型




1、按期权购买者的权力划分，期权可分为看涨期权（Call Options）和看跌期权(Put Options)。 2、按期权购买者执行期权的时限划分，期权可分为欧式 期权（European Options）和美式期权（American Options ）。 3、按执行价格与标的资产市场价格的关系划分，期权可 以分为实值期权（In-the money Options）、平价期权（Atthe-money Options）和虚值期权（Out-of-the-money Options）。 4、根据标的资产的性质划分，期权可以分为现货期权（ Spots Options）和期货期权（Futures Options）。
Stock Index Futures
2008年11月19日，DJ指数收盘为7997.28点。求1个月到期的DJ期货理论价格。

从Bloomberg数据表，可知：(1)无风险利 率为Rf=2.17;（2）距离交割日31天;（3）1 个月期的DJ成分股股利为26.14
F ( t , T ) =7986.11
套利者的资产组合 按 FT 出售期货合约 按无风险利率借入资金 交易日 购买期货合约的基础资产 净现金流动 期货合约逐日盯市的累计损益 履行期货合约规定的交割义务 到期日 归还本金 基础资产的持有成本 净现金流动 无风险套利利润 现金流动状况
0
＋ S0 － S0 0 + FT － ST + ST － S0 － S0 C
FT － S0 (1 + C) FT － S0 (1 + C)
（二）外汇期货定价


外汇期货（Foreign Exchange Futures），是指 交易双方约定在未来特定的时期进行外汇交割， 并限定了标准币种、数量、交割月份及交割地点 的标准化合约。 外汇期货的无套利定价：
F (t , T ) Y (t )e
3. 平仓（Closing Out Positions） 对冲交易 4.交割（Delivery） 现金交割和实物交割
五、期货价格与现货价格关系
（一） 期货—现货平价原理
由于期货市场具有价格发现功能，期货价格能够较为准确地反映出现 货市场上真实的供求状况及其变动趋势。因此期货和现货的价格之间必 然存在着一定的联系。 持有成本=储存成本-资产收益 一方面，当交易者购买现货,并持有至期货合约到期日进行交易,就有 确定的成本。为了避免套利的出现,期货价格应不大于标的资产的现货价 格与至交割时产生的持有成本的和,即: FT ≤ S0 (1 + C) 另一方面,当现货价格相对期货价格而言较高时,交易者则会通过卖空 现货,并买进金融期货以获得套利利润。为了防止套利(其实两种市场存在 一个动态的均衡过程) ,金融期货价格不应小于相关资产现货价格与持有 成本之和,即: FT ≥ S0 (1 + C) 两式子可得： F = S (1 + C)
第九章 金融衍生市场投资分析
第一节 远期合约分析
一、远期合约概述
远期合约（Forward Contracts）是指交易双方 约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买 卖一定数量的某种资产的合约。 远期合约相关的概念：多方，空方，交割价格 远期合约的非标准化特征及优缺点

二、远期合约的定价
（二）期权合约要素

（1）期权的买方（Purchaser of an Option） （2）期权的卖方（Writer of an Option） （3）执行价格（Exercise Price） （4）期权费（Option Premium） （5）到期日（Expiration Date）
一、期货合约的产生与发展


期货合约（Futures Contract）是指买卖双方之间 签订的在将来一个确定时间按确定的价格购买或 出售某项资产的协议。 期货合约产生的历史背景 期货与远期的关系 期货合约品种的发展
二、期货合约的基本功能
三大基本功能： （一）风险管理功能（Risk Management） （二）价格发现功能（Price Discovering） （三）投机功能（Speculation）
（四）期权合约的盈亏分布

期权合约损益的非对称性特征 1、看涨期权的盈亏分布
盈利 盈利
X
O 亏损 （a）多头损益
S
O
X
亏损 （b）空头损益
S
2、看跌期权的盈亏分布
盈利 盈利
X
O 亏损 （a）多头损益
S
O
X
亏损 （b）空头损益
S
欧式看涨期权多头的损益为： 欧式看涨期权空头的损益为： 欧式看跌期权多头的损益为： 欧式看跌期权空头的损益为：
远期价格、交割价格；理论价格、实际价格；合 约当前价值； 远期合约定价的基本思路：无套利均衡 基本假设： （1）没有交易成本； （2）标的资产是任意可分的； （3）标的资产的储存是没有成本的； （4）标的资产是可以卖空的。 理论上的远期价格： F = S / d (0,T)


证明：无套利均衡
formula
F (t , T ) P(t )e r (T t ) D
F (t , T ) P(t )e
( r d )(T t )
（四）利率期货定价


利率期货（Interest Rate Futures）是继外汇期 货之后产生的又一个金融期货类别，指标的资产 价格依赖于利率水平的期货合约。利率期货是当 今世界上成交量最大的金融衍生工具。 1、 短期利率期货定价
三、期货合约要素
（一）期货品种 （二）交易单位 （三）最小变动单位 （四）每日价格最大波动限制 （五）合约月份 （六）交易时间 （七）最后交易日 （八）交割等级 （九）其它交割条款
表 9-3：沪深 300 期货标准合约条款
交易品种 沪深 300 期货 1.00 张 0.2 指数点 最后交易日 合约到期月份的第三个周五,遇法 定节假日顺延(非完整周) 合约到期月份的第三个周五,遇法 定节假日顺延(非完整周) 现金交割 IF 中国金融期货交易所

1、保证金（Margin）制度
保证金制度，就是指在期货交易中，任何交易者 必须按照其所买卖期货合约价值的一定比例交纳 资金，这个比例通常时5％-10％； 初始保证金和维持保证金；
2、逐日盯市（Marking to Market） 盯市是期货交易最大特征，又称为“逐日 结算”，即在每个营业日的交易停止以后， 成交的经纪人之间不直接进行现金结算， 而是将所有清算事务都交由清算机构办理。 浮动盈亏 盯市制度的重要性
期权的内在价值
内在价值 无收益资产 看涨期权 有收益资产 欧式期权 无收益资产 看跌期权 有收益资产 无收益资产 看涨期权 美式期权 看跌期权 有收益资产 无收益资产 有收益资产
S Xe r (T t )
r f( T t )
[ S (t )e
r1 f (T t )
]e
r f2 (T t )
（三）股票指数期货定价


股票指数期货（Stock Index Futures）是一种以 股票价格指数作为标的物的金融期货合约。 股票指数期货合约的特点：
（1）股票指数期货合约是以股票指数为基础的金融期货。 （2）股票指数期货合约所代表的指数必须是具有代表性的 权威性指数。 （3）股票指数期货合约的价格是以股票指数的“点”来表 示的。 （4）股票指数期货合约是现金结算的期货合约。