2017年中国游戏行业市场分析报告

2017年游戏行业市场分析报告

2017年7月出版

文本目录

1、海外游戏巨头已经进入 PE 驱动股价上涨阶段 (5)

1.1. 海外游戏巨头股价的上行主要由 PE 而非 EPS 提升驱动 (5)

1.2. 原主业迎来次世代主机保有量上升，头部 IP 释放销量 (12)

1.3. 手游业务有望成增量业务，市场给予高溢价 (14)

2、巨头时代来临：经典 IP 手游化带来潜在增长点 (16)

2.1. 股价分化明显，原主机和 PC 端游巨头上涨幅度领先于纯手游公司 (17)

2.2. 巨头在重度化游戏上优势明显，同时利用资本手段并购手游公司 (17)

2.3. 单个游戏爆款乏力，多个 IP 矩阵才能支撑公司长效发展 (21)

2.4. 市场给予端游/页游/主机厂商 IP 手游化预期 (26)

3、 A 股：竞争格局导致“强者更强”，当前股价上涨主要反映 EPS 提升 27

3.1. A 股今年同样是大市值公司上涨幅度更大 (27)

3.2. 小市值公司的外延溢价消失，大鱼吃小鱼的竞争格局让龙头获利 (28)

3.3. 国内公司更早切入手游领域，端/页游厂商陆续享受这块业绩增量 (31)

3.4. 年初以来 A 股游戏龙头的股价涨幅主要反映预期净利润增速 (32)

4、后续探讨：成长性逐步兑现或带来估值提升，注重爆款效应 (33)

4.1. 手游市场仍有成长性 (34)

4.2. 注重爆款效应 (39)

4.3. 投资逻辑 (40)

图表目录

图 1：全球部分游戏公司的 2015 年以来股价收益率情况 (5)

图 2：全球部分游戏公司的 2015 年以来股价相对指数的超额收益率情况 (5)

图 3：2012-2016 年全球游戏市场规模 (7)

图 4：2012-2016 年日本手游市场规模 (7)

图 5：暴雪 2014 年以来 PE（TTM）-band (9)

图 6：艺电 2014 年以来 PE（TTM）-band (10)

图 7：任天堂 2014 年以来 PE（TTM）-band (11)

图 8：全球二级市场上游戏指数的估值逐步上升 (11)

图 9：PS4 和 Xboxone2013 年来销量推移 (13)

图 10：PS4 和 Xboxone2013 年来软件销量推移 (13)

图 11：PS4 上 FIFA 游戏销量情况推移 (14)

图 12：暴雪手游收入比重逐年提升 (15)

图 13：2011 年以来暴雪并购的 King 的收入情况推移 (15)

图 14：Square Enix 的手游&页游部门近几年经历了迅猛的增长 (16)

图 15：Gungho 股票显著跑输任天堂和 SE 两家游戏巨头 (17)

图 16：Gree 营收 2010 年以来营收和净利润情况 (19)

图 17：Gungho 营收 2010 年以来营收和净利润情况 (22)

图 18：智龙迷城在 App Annie 上的排名逐渐下滑 (22)

图 19：Rovio2011 年以来收入和 EBIT 推移 (23)

图 20：Square Enix 2011 年以来收入和净利润推移 (24)

图 21：Square Enix 已经有大量的 IP 手游化 (25)

图 22：SE 近年来股价的增长来自于手游部门带来的业绩增量 (26)

图 23：A 股游戏板块龙头上涨幅度更大 (27)

图 24：A 股游戏板块 2017 年 Wind 一致预期净利润增速情况 (28)

图 25：市场给予小市值公司的外延估值溢价已经消失 (29)

图 26：腾讯网易的市占率在 17Q1 达到 75% (30)

图 27：DataEyes 上活跃 CP 数从 1.5 万下降至 2600 个左右 (31)

图 28：国内公司手游业务占比在 2016 年基本都有所提升 (31)

图 29：2016 年游戏用户男女玩家比例 (34)

图 30：王者荣耀和阴阳师男女玩家比例更加均衡 (34)

图 31：2016 年游戏用户显著向 00 后和 90 后拓展 (35)

图 32：2014-2016 年我国重度游戏用户占比显著提升 (36)

图 33：全球已经上市的游戏公司 EV 地区分布 (37)

图 34：各个地区本地游戏占比情况一览 (38)

图 35：端/页游 IP 转为手游 IP 后商业化能力显著增强 (39)

图 36：PokemonGo 和超级马里奥 Run 给公司手游业务带来想象空间 (40)

图 37：Wind 网络游戏指数 2013 年以来 PE（TTM）-Band 示意图 (41)

图 38：国内部分重点游戏公司按照 Wind 一致预期的估值表 (42)

图 39：海外部分重点游戏公司按照 Bloomberg 一致预期的估值表 (42)

表 1：年初以来的涨幅大多数已经高于 PE 所隐含的 EPS 增速预期 (8)

表 2：PocketGamer 评选 2016 年 Top15 游戏开发商 (18)

表 3：PocketGamer 评选 2012 年 Top15 游戏开发商 (18)

表 4：2012 年以来游戏行业的部分并购案 (20)

表 5：目前游戏公司的上涨大部分是反映 2017 年利润预期的增长 (32)

报告正文

1、海外游戏巨头已经进入 PE 驱动股价上涨阶段

1.1. 海外游戏巨头股价的上行主要由 PE 而非 EPS 提升驱动

2015 年以来，随着海外市场环境走牛，整体海外游戏公司股价也迅速上行。网易、腾讯、暴雪、艺电、任天堂等众多游戏行业龙头涨幅均超过 100%。如果刨去指数的涨幅来看，上述的游戏龙头同样实现了50%以上的涨幅，相对收益十分明显。整体来看，美股走牛的背景下,网易、暴雪、艺电表现强势，而走势较弱的日本市场里任天堂也有独立的行情。

图 1：全球部分游戏公司的 2015 年以来股价收益率情况

图 2：全球部分游戏公司的 2015 年以来股价相对指数的超额收益率情况