中国阳光私募基础知识,现状及展望
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Who（谁来帮我找私募投资）
Why 为什么选择投资私募
投资是否成功，与智商、学历、过去的成功毫不相干。 散户和专业投资者，不是能力的不同，而是族群的不同，基因的不同。 这种智慧，与其说是表现在智力方面，不如说是表现在性格方面。 （格雷厄姆） 私募就是狼，散户就是羊。（罗伟广）
Where 中国的私募可以投资吗
但斌：投资是一种信仰
江晖：我们需要坚持
魏上云：选私募比 选时机更重要
JP摩根：以第一流的 方式从事第一流的业务
巴菲特：市场有效
索罗斯：市场总是错的
结构——投顾（阳光私募）
问题
极大的自由与极大的利益考验 监管模式与经营模式之困 英雄与团队的冲突 法律地位不明确
公正与自由
林少立：三洋清盘 李旭利：公私之争 龙小波：英雄与团队
特点：了解私募，与私募合作紧 密，常常与私募在交易方面有深 度合作。 问题：由于与私募合作紧密，彼 此利益相关，评价可能会有失公 正。 趋势：加强研究力量，加大与私 募的合作力度，发行TOT。
结构——银行
现状：在整个链条中，银行最为强 势，掌握着高端客户资源，在私募 在募集资金方面占有绝对主导权。 问题：1.缺乏专门的研究人员，对 私募缺乏了解；2.偏向保守和低风 险，对私募的挑选条件非常严格， 很可能将一些有发展潜力的私募排 除在外；3.提取的费用较高。
要相信中国市场充满机 会，相信所选择的私募 基金管理人的能力，一 定能够战胜短期的市场 波动，并最终带来超过 其它投资方式及市场平 均的投资回报。
阳光私募2010年平均收 益率为6.4%，跑赢大盘 18.91%，也跑赢股票型 公募基金3.39%。
2010.8.30一名僧侣在远眺上海世博会开幕式，上海
非结构化
结构化
总计
251 230 161 33 22 2 10 2 6 3
170 38 77 5 2 17 6 8 1 6
437 278 250 39 24 19 16 10 9 9
6
公募 其他 券商
42%
7 8 9
25%
10
结构——投顾（阳光私募）
特点：
1.最求绝对回报。 2.操作灵活。 3.精英化。 4.富有个性。 5.道德和利益的高度统一。
利益绑定
自有资金没有跟投
自有资金有一定比例的跟投
流动性
流动性非常高，容许投资者每日申购或赎 回，投资需要配置高流动性资产
通常按季度或月进行认购赎回，存在封闭期，不一定保 证资产高流动性
结构 信托 投顾 银行 券商 投资人
投资人（委托人）
银行（托管）
信托
券商（交易）
投资顾问（投资决策）
全国证券投资类信托产品管理人类型分布图 来源：私募排排网（2010年12月31日）
国内阳光私募主要聚集地（来源：私募排排网） 发行产品数（只） 序号 1 2 3 4 5
33%
发行地 上海市 深圳市 北京市 广州市 云南 宁波市 杭州市 西安市 成都市 南京市
TOT 16 10 12 1 0 0 0 0 2 0
产品要素
条款分类
认购条款 最低追加额 常为10万元，也有低至1万元、5万元，高至100万元
要素名称
最低认购金额
具体规定
常为100万元，也有将起点定为150万元，200万元和300万元
信托期限
信托流动性条款 封闭期 信托固定管理费 认购费 信托费率条款 赎回费 浮动管理费
常为5年，也有直接定为无限期
结构——信托
1.作用： 搭建运作平台，负责监 管，最后的担保人；设立 信托帐户，开设在托管 行； 到券商开立证券交 易帐户。 2.特点：类公募的监管模式 3.现状：国内阳光私募的主流 4.趋势：未来5年规模上万亿 5.问题：投资能力弱，监管能力大 打折扣。
信托公司阳光私募发行总数前十名： 发行产品数（只） 序号 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 信托公司 中融国际信托有限公司 华润深国投信托有限公司 中国对外经济贸易信托 中信信托有限责任公司 山东省国际信托有限公司 上海国际信托有限公司 平安信托有限责任公司 陕西省国际信托 厦门国际信托有限公司 中海信托股份有限公司 17 10 7 3 1 TOT 非结构化 125 151 47 88 56 7 43 30 21 10 10 24 29 结构化 46 10 74 13 27 67
投资目的
投资目的及范围条款 投资范围（方向）
为什么要投资阳光私募（五个W）
不断问“为什么”的人，要比不断地问“赚多少”的人会成功而且幸福 许多。（钟兆民） Why（为何选择投资私募） Where（中国的私募可以投资吗） When（现在可以开始投资私募吗）
What（什么样的私募可以投资）
私募排排网调查：银行渠道对私募的作用
中国私募基金认为银行渠道对私募的作用
来源：私募排排网研究中心
2.17%
8.70% 非常重要 不重要 无所谓
趋势：在银信合作暂停和紧缩货币 的政策下，加大对私募的代销力度， 加大TOT的发行力度。
89.13%
结构——投资人
现状：阳光私募管理规模1200亿元；私募整体管理规模1.2万亿元。 《2010中国私募财富白皮书》（《福布斯》中文版）：38.3万名千万富 豪，拥有22.4万亿元可投资资产。 特点：1.投资渠道较单一，30-50%的资产投资于房地产；2.控制欲强，对自 己的投资能力过于自信；3.期望高回报。 问题：1.对财富管理缺乏了解；2.对阳光私募缺乏分辨能力和信任感；3.专业 的理财机构尚处于初步发展阶段，难以满足他们的高标准、个性化的要求。 趋势：1.中国经济发展、通涨成常态、转型升级，富人投资欲望更强；2.投资 渠道多元化；3.加深对第三方专业理财机构的了解和合作程度。
投资方式/风 格
在投资方式上，仓位比例，杠杆比例，卖 空机制及投资分散度方面有较严格的限制
通常限制较少，存在较大的管理自由度和投资多样性。
盈利模式
按规模收取管理费 重规模，重排名，基金管理人收益与基 金净值无关
管理人员收入来自业绩提成,重效益，追求客户资产投 资的绝对回报,业绩创新高才有管理费收入.
定义——私募与公募
比较项目 公募基金 阳光私募信托产品
客户对象与 募集方式
面向普通投资者采取公开募集方式，投资 起点通常在1万元以下
面向特定高端投资者定向募集，投资起点通常在100万 元以上
操作难度
近100亿，运作难度大。建仓和调仓周期一 般需要较长时间。
相对小，运作难度小，建仓和调仓周期一般只需要一到 两天。
常为6个月，也有短至3个月，长至1-2年 区间为1%-2.25%，以1.5%（含保管费）为常规比例 区间为0-1.5%，常为1%。也有按认购资金额不同，设定不同的认购费率（认购金额越大，认购费 越低） 封闭期赎回费为0-5%，以3%为常规比例 通常围绕着20%这个比例，有多种提取方式:信托计划高于历史最高净值的增值部分的20%（普 遍）；净收益的20%；信托收益的20%，净值增长额的20%；初始净值的100%等 一般表述为;受托人（信托公司）按委托人的意愿，以自己的名义，为受益人的利益，将信托资金 加以集合运用，用于证券投资，以获取证券投资收益，实现信托财产的保值增值，但绝 不会包含“保本保收益”条款 一般都包含法律范围内许可额证交所挂牌交易的A股股票（含新股申购）、封闭式证券投资基金、 开放式证券投资基金（含ETF,不含LOF)、货币市场基金、金融衍生品、银行存款以及中 国证监会许可发行的基金等。但一些设计较为激进的产品还留下一级市场可转债申购、 融资融券、投资权证、股指期货、LOF等投资的“口子”，并且还会规定在不违反国家 相关法律法规的前提下，投资管理人可按一定程序变更投资范围的变更条款
——中国阳光私募
演讲人：杨志为
主要内容
定义 结构 产品要素 为什么要投资阳光私募
定义——什么是阳光私募
私募基ห้องสมุดไป่ตู้——通过非公开方式，面向少数 投资者募集资金而设定的基金。其合作通 过“君子协议”来进行。
私募就是狼， 散户就是羊。
阳光私募——证券投资集合信托产品的 俗称，产品由信托公司作为法律上的发 行主体和受托人，形式上对产品的成立、 运营和管理负责，而实质上管理人为信 托公司聘请专业的投资顾问。与不受监 管的灰私募相比，这一类私募受银监会 监管，保证了资金安全和运作规范化、 透明化。
总计
171 168 124 102 83 74 60 50 45 39
据私募排排网研究中心对全国41个信托公司统计结果显示，中融信托、华润深 国投、外贸信托、中信信托等10家信托公司历年来共发行信托产品916只，占 发行总数的74.23%。
结构——投顾（阳光私募）
作用：实际上的投资决策者 现状：上海、深圳、北京是阳光私募的 主要聚集地。2010年，三个城市 发行各类型阳光私募分别为437只、 278只、250只，占全国所有地区 发行总量的78%。
投资，是一种信仰。（但斌）
When 现在可以开始投资吗
过多考虑“入市时机” ，会错过许多机会。 重要。（魏上云） 1、市场疲软时担心风险，想等“情况明朗些”或 “市场见底后”再入市。 2、当市场转强、开始反弹时，又怕涨太高了不 安全，也不敢入市，结果错过后续更大的机 会。
为什么无需过多考虑“入市时机” 1、市场，尤其是短期走势，很难预测。 2、购买信托，就是让私募来帮你投资，其中就包 括“帮你应对市场的波动和不确定性”，因 此，对市场的顾虑，应交给私募去操心。 3、如果决定通过购买私募“入市”的话，选择私 募就比去“预测市场、选择入市时机”更重 要。
与阳光私募业务最多的一家。
国内10大私募交易券商：
序号 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 托管券商 国信证券股份有限公司 中国国际金融有限公司 招商证券股份有限公司 国泰君安证券股份有限公司 安信证券股份有限公司 中信建投证券有限责任公司 中信证券股份有限公司 申银万国证券股份有限公司 海通证券股份有限公司 平安证券有限责任公司 托管产品总数（只） 113 86 47 42 37 34 33 30 26 17 数据来源：私募排排网
中国私募基金认为阳光私募是否需要被纳入法律监管
来源：私募排排网研究中心
8.89%
28.89% 46.67% 是 否 不是主流 不确定
91.11% 需要 不需要
24.44%
0
结构——券商
现状：截至2010年全国参与阳光私 募的券商共63家，其中15家券商托 管的产品数达10只以上，国信证券 托管的信托产品113只，是全国参
选择私募，比选择时机更
什么时候结婚不重要，重要的是跟 谁结婚。图为新娘挽着父亲的手。
What 什么样的私募可以投资
有优秀的过往业绩。 诚信经营，无违法违规行为。 投研团队配合默契，人员稳定。 形成稳定的盈利模式，业绩可持续。 投资理念、投资风格成熟。 风险控制能力强。
只有回过头来，才能理解生活，但是， 生活必须往前走。（齐克果）
投资顾问是防火墙，将你和你的不利冲突倾相 隔离，可以帮你控制好自己。 对自己的顾问有足够的信任，免受最大的敌人 （你自己）所带来的风险。
谢谢！
投资私募是一种信仰。
图为：摄影师“另一种视角看生活系列”
Who 谁来帮我找私募投资
你找投资顾问的目的，不是为了管理钱，而是为了管理你自己。（格雷厄姆） 让专业的人做专业的事。除非你想成为专业人 员，否则请找专业人员帮忙。
挂 名 画 ， 还 是 自 己 作 画 ？
业余投资者的最大问题甚至最可怕的敌人，很 可能就是他们自己。
结构——投顾（阳光私募） 趋势
监管模式——以银监会为主，转向证监会为为主 经营模式——信托模式与有限合伙制长期共存 身份地位——更加明确 产品类型——TOT加快发展 管理规模——继续飞速发展，未来5年上万亿元
中国私募基金认为有限合伙制私募是否有发展前景
来源：私募排排网研究中心
Why 为什么选择投资私募
投资是否成功，与智商、学历、过去的成功毫不相干。 散户和专业投资者，不是能力的不同，而是族群的不同，基因的不同。 这种智慧，与其说是表现在智力方面，不如说是表现在性格方面。 （格雷厄姆） 私募就是狼，散户就是羊。（罗伟广）
Where 中国的私募可以投资吗
但斌：投资是一种信仰
江晖：我们需要坚持
魏上云：选私募比 选时机更重要
JP摩根：以第一流的 方式从事第一流的业务
巴菲特：市场有效
索罗斯：市场总是错的
结构——投顾（阳光私募）
问题
极大的自由与极大的利益考验 监管模式与经营模式之困 英雄与团队的冲突 法律地位不明确
公正与自由
林少立：三洋清盘 李旭利：公私之争 龙小波：英雄与团队
特点：了解私募，与私募合作紧 密，常常与私募在交易方面有深 度合作。 问题：由于与私募合作紧密，彼 此利益相关，评价可能会有失公 正。 趋势：加强研究力量，加大与私 募的合作力度，发行TOT。
结构——银行
现状：在整个链条中，银行最为强 势，掌握着高端客户资源，在私募 在募集资金方面占有绝对主导权。 问题：1.缺乏专门的研究人员，对 私募缺乏了解；2.偏向保守和低风 险，对私募的挑选条件非常严格， 很可能将一些有发展潜力的私募排 除在外；3.提取的费用较高。
要相信中国市场充满机 会，相信所选择的私募 基金管理人的能力，一 定能够战胜短期的市场 波动，并最终带来超过 其它投资方式及市场平 均的投资回报。
阳光私募2010年平均收 益率为6.4%，跑赢大盘 18.91%，也跑赢股票型 公募基金3.39%。
2010.8.30一名僧侣在远眺上海世博会开幕式，上海
非结构化
结构化
总计
251 230 161 33 22 2 10 2 6 3
170 38 77 5 2 17 6 8 1 6
437 278 250 39 24 19 16 10 9 9
6
公募 其他 券商
42%
7 8 9
25%
10
结构——投顾（阳光私募）
特点：
1.最求绝对回报。 2.操作灵活。 3.精英化。 4.富有个性。 5.道德和利益的高度统一。
利益绑定
自有资金没有跟投
自有资金有一定比例的跟投
流动性
流动性非常高，容许投资者每日申购或赎 回，投资需要配置高流动性资产
通常按季度或月进行认购赎回，存在封闭期，不一定保 证资产高流动性
结构 信托 投顾 银行 券商 投资人
投资人（委托人）
银行（托管）
信托
券商（交易）
投资顾问（投资决策）
全国证券投资类信托产品管理人类型分布图 来源：私募排排网（2010年12月31日）
国内阳光私募主要聚集地（来源：私募排排网） 发行产品数（只） 序号 1 2 3 4 5
33%
发行地 上海市 深圳市 北京市 广州市 云南 宁波市 杭州市 西安市 成都市 南京市
TOT 16 10 12 1 0 0 0 0 2 0
产品要素
条款分类
认购条款 最低追加额 常为10万元，也有低至1万元、5万元，高至100万元
要素名称
最低认购金额
具体规定
常为100万元，也有将起点定为150万元，200万元和300万元
信托期限
信托流动性条款 封闭期 信托固定管理费 认购费 信托费率条款 赎回费 浮动管理费
常为5年，也有直接定为无限期
结构——信托
1.作用： 搭建运作平台，负责监 管，最后的担保人；设立 信托帐户，开设在托管 行； 到券商开立证券交 易帐户。 2.特点：类公募的监管模式 3.现状：国内阳光私募的主流 4.趋势：未来5年规模上万亿 5.问题：投资能力弱，监管能力大 打折扣。
信托公司阳光私募发行总数前十名： 发行产品数（只） 序号 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 信托公司 中融国际信托有限公司 华润深国投信托有限公司 中国对外经济贸易信托 中信信托有限责任公司 山东省国际信托有限公司 上海国际信托有限公司 平安信托有限责任公司 陕西省国际信托 厦门国际信托有限公司 中海信托股份有限公司 17 10 7 3 1 TOT 非结构化 125 151 47 88 56 7 43 30 21 10 10 24 29 结构化 46 10 74 13 27 67
投资目的
投资目的及范围条款 投资范围（方向）
为什么要投资阳光私募（五个W）
不断问“为什么”的人，要比不断地问“赚多少”的人会成功而且幸福 许多。（钟兆民） Why（为何选择投资私募） Where（中国的私募可以投资吗） When（现在可以开始投资私募吗）
What（什么样的私募可以投资）
私募排排网调查：银行渠道对私募的作用
中国私募基金认为银行渠道对私募的作用
来源：私募排排网研究中心
2.17%
8.70% 非常重要 不重要 无所谓
趋势：在银信合作暂停和紧缩货币 的政策下，加大对私募的代销力度， 加大TOT的发行力度。
89.13%
结构——投资人
现状：阳光私募管理规模1200亿元；私募整体管理规模1.2万亿元。 《2010中国私募财富白皮书》（《福布斯》中文版）：38.3万名千万富 豪，拥有22.4万亿元可投资资产。 特点：1.投资渠道较单一，30-50%的资产投资于房地产；2.控制欲强，对自 己的投资能力过于自信；3.期望高回报。 问题：1.对财富管理缺乏了解；2.对阳光私募缺乏分辨能力和信任感；3.专业 的理财机构尚处于初步发展阶段，难以满足他们的高标准、个性化的要求。 趋势：1.中国经济发展、通涨成常态、转型升级，富人投资欲望更强；2.投资 渠道多元化；3.加深对第三方专业理财机构的了解和合作程度。
投资方式/风 格
在投资方式上，仓位比例，杠杆比例，卖 空机制及投资分散度方面有较严格的限制
通常限制较少，存在较大的管理自由度和投资多样性。
盈利模式
按规模收取管理费 重规模，重排名，基金管理人收益与基 金净值无关
管理人员收入来自业绩提成,重效益，追求客户资产投 资的绝对回报,业绩创新高才有管理费收入.
定义——私募与公募
比较项目 公募基金 阳光私募信托产品
客户对象与 募集方式
面向普通投资者采取公开募集方式，投资 起点通常在1万元以下
面向特定高端投资者定向募集，投资起点通常在100万 元以上
操作难度
近100亿，运作难度大。建仓和调仓周期一 般需要较长时间。
相对小，运作难度小，建仓和调仓周期一般只需要一到 两天。
常为6个月，也有短至3个月，长至1-2年 区间为1%-2.25%，以1.5%（含保管费）为常规比例 区间为0-1.5%，常为1%。也有按认购资金额不同，设定不同的认购费率（认购金额越大，认购费 越低） 封闭期赎回费为0-5%，以3%为常规比例 通常围绕着20%这个比例，有多种提取方式:信托计划高于历史最高净值的增值部分的20%（普 遍）；净收益的20%；信托收益的20%，净值增长额的20%；初始净值的100%等 一般表述为;受托人（信托公司）按委托人的意愿，以自己的名义，为受益人的利益，将信托资金 加以集合运用，用于证券投资，以获取证券投资收益，实现信托财产的保值增值，但绝 不会包含“保本保收益”条款 一般都包含法律范围内许可额证交所挂牌交易的A股股票（含新股申购）、封闭式证券投资基金、 开放式证券投资基金（含ETF,不含LOF)、货币市场基金、金融衍生品、银行存款以及中 国证监会许可发行的基金等。但一些设计较为激进的产品还留下一级市场可转债申购、 融资融券、投资权证、股指期货、LOF等投资的“口子”，并且还会规定在不违反国家 相关法律法规的前提下，投资管理人可按一定程序变更投资范围的变更条款
——中国阳光私募
演讲人：杨志为
主要内容
定义 结构 产品要素 为什么要投资阳光私募
定义——什么是阳光私募
私募基ห้องสมุดไป่ตู้——通过非公开方式，面向少数 投资者募集资金而设定的基金。其合作通 过“君子协议”来进行。
私募就是狼， 散户就是羊。
阳光私募——证券投资集合信托产品的 俗称，产品由信托公司作为法律上的发 行主体和受托人，形式上对产品的成立、 运营和管理负责，而实质上管理人为信 托公司聘请专业的投资顾问。与不受监 管的灰私募相比，这一类私募受银监会 监管，保证了资金安全和运作规范化、 透明化。
总计
171 168 124 102 83 74 60 50 45 39
据私募排排网研究中心对全国41个信托公司统计结果显示，中融信托、华润深 国投、外贸信托、中信信托等10家信托公司历年来共发行信托产品916只，占 发行总数的74.23%。
结构——投顾（阳光私募）
作用：实际上的投资决策者 现状：上海、深圳、北京是阳光私募的 主要聚集地。2010年，三个城市 发行各类型阳光私募分别为437只、 278只、250只，占全国所有地区 发行总量的78%。
投资，是一种信仰。（但斌）
When 现在可以开始投资吗
过多考虑“入市时机” ，会错过许多机会。 重要。（魏上云） 1、市场疲软时担心风险，想等“情况明朗些”或 “市场见底后”再入市。 2、当市场转强、开始反弹时，又怕涨太高了不 安全，也不敢入市，结果错过后续更大的机 会。
为什么无需过多考虑“入市时机” 1、市场，尤其是短期走势，很难预测。 2、购买信托，就是让私募来帮你投资，其中就包 括“帮你应对市场的波动和不确定性”，因 此，对市场的顾虑，应交给私募去操心。 3、如果决定通过购买私募“入市”的话，选择私 募就比去“预测市场、选择入市时机”更重 要。
与阳光私募业务最多的一家。
国内10大私募交易券商：
序号 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 托管券商 国信证券股份有限公司 中国国际金融有限公司 招商证券股份有限公司 国泰君安证券股份有限公司 安信证券股份有限公司 中信建投证券有限责任公司 中信证券股份有限公司 申银万国证券股份有限公司 海通证券股份有限公司 平安证券有限责任公司 托管产品总数（只） 113 86 47 42 37 34 33 30 26 17 数据来源：私募排排网
中国私募基金认为阳光私募是否需要被纳入法律监管
来源：私募排排网研究中心
8.89%
28.89% 46.67% 是 否 不是主流 不确定
91.11% 需要 不需要
24.44%
0
结构——券商
现状：截至2010年全国参与阳光私 募的券商共63家，其中15家券商托 管的产品数达10只以上，国信证券 托管的信托产品113只，是全国参
选择私募，比选择时机更
什么时候结婚不重要，重要的是跟 谁结婚。图为新娘挽着父亲的手。
What 什么样的私募可以投资
有优秀的过往业绩。 诚信经营，无违法违规行为。 投研团队配合默契，人员稳定。 形成稳定的盈利模式，业绩可持续。 投资理念、投资风格成熟。 风险控制能力强。
只有回过头来，才能理解生活，但是， 生活必须往前走。（齐克果）
投资顾问是防火墙，将你和你的不利冲突倾相 隔离，可以帮你控制好自己。 对自己的顾问有足够的信任，免受最大的敌人 （你自己）所带来的风险。
谢谢！
投资私募是一种信仰。
图为：摄影师“另一种视角看生活系列”
Who 谁来帮我找私募投资
你找投资顾问的目的，不是为了管理钱，而是为了管理你自己。（格雷厄姆） 让专业的人做专业的事。除非你想成为专业人 员，否则请找专业人员帮忙。
挂 名 画 ， 还 是 自 己 作 画 ？
业余投资者的最大问题甚至最可怕的敌人，很 可能就是他们自己。
结构——投顾（阳光私募） 趋势
监管模式——以银监会为主，转向证监会为为主 经营模式——信托模式与有限合伙制长期共存 身份地位——更加明确 产品类型——TOT加快发展 管理规模——继续飞速发展，未来5年上万亿元
中国私募基金认为有限合伙制私募是否有发展前景
来源：私募排排网研究中心