中国版熔断机制水土不服的主要成因分析
关于我国市场引入熔断机制的看法_牛慧慧
2016年1月刊（总第519期）ＣＨＩＮＥＳＥ＆ＦＯＲＥＩＧＮＥＮＴＲＥＰＲＥＮＥＵＲＳ一、引言２０１５年９月７日，在《关于就指数熔断相关规定公开征求意见的通知》（以下简称《征求意见》）中，上海证券交易所、深圳证券交易所和中国金融期货交易所在拟在保留现有个股涨跌幅制度前提下，引入指数熔断机制。
设置５％、７％两档指数熔断阈值，涨跌都熔断，日内各档熔断最多仅触发１次。
触发５％熔断阈值时，暂停交易３０分钟，熔断结束时进行集合竞价，之后继续当日交易，１４：３０及之后触发５％熔断阈值，以及全天任何时段触发７％熔断阈值的，暂停交易至收市［１］。
熔断机制在我国一直备受关注，它的引入将会对股市产生巨大的影响。
二、熔断机制的产生背景“熔断机制”，顾名思义，类似于保险丝在过量电流通过时会熔断以保护电器不受到损伤。
国际上的熔断机制分为两种，一种是“熔而断”，即当价格触及熔断点后，在随后一段时间内停止交易；另一种是“熔而不断”，即当价格触及熔断点后，在随后的一段时间内仍可继续交易，但报价限制在熔断点之内。
我国拟引入的熔断机制和美国的熔断机制都属于“熔而断”的熔断机制。
最早引入熔断机制的是美国，起源于１９８７年１０月１９日的那次“股灾”，美国股市遭遇“黑色星期一”，当天美国道琼斯指数暴跌了５０８.３２点，跌幅达２２.６２％，市值蒸发了５０００亿美元，给美国的股市带来了巨大的创伤。
一年之后，美国商品期货交易委员会（ＣＦＴＣ）与证券交易委员会（ＳＥＣ）批准了纽约股票交易所（ＮＹＳＥ）和芝加哥商业交易所（ＣＭＥ）的“熔断机制”。
目前美国的熔断机制是２０１２年改革的结果，设定标准普尔５００指数为新的参考指标，以标普５００指数上一交易日收盘数为基准，设定了三个可以触发市场熔断机制的阀值，分别是７％，１３％和２０％，主要是通过限制纽约证券交易所上市公司中标普５００成分股的交易及其价格波动来进一步防范或者控制标普５００指数期货价格震荡的影响，其主要通过对股票现货市场交易的中断来实现对期货市场的协同、系统“断路”［２］。
上海外国语大学国际金融贸易学院431金融学综合[专业硕士]历年考研真题汇编
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目录2015年上海外国语大学国际金融贸易学院431金融学综合[专业硕士]考研真题（回忆版） (4)2016年上海外国语大学国际金融贸易学院431金融学综合[专业硕士]考研真题 (5)2017年上海外国语大学国际金融贸易学院431金融学综合[专业硕士]考研真题（回忆版） (6)2018年上海外国语大学国际金融贸易学院431金融学综合[专业硕士]考研真题（回忆版） (7)2015年上海外国语大学国际金融贸易学院431金融学综合[专业硕士]考研真题（回忆版）一、名词解释（30分）1．加权资本成本2．影子银行3．量化宽松4．信贷违约掉期5．MM定理二、计算分析题（90分）1．以10%年利率借入100万，借30天。
以15%利率借出去，借60天。
第二个30天要以多少利率借才能无风险？（20分）2．中国2014年下半年M2增幅大，M2规模世界第一是什么原因？（20分）3．什么是托宾Q理论，对中国证券业的发展有何作用？（20分）4．什么是特里芬难题，你支持美元的红利期在加速衰退的观点么？（20分）5．欧元的内生性缺陷。
（10分）三、论述题（30分）中国带头设立亚洲基础设施投资银行和金砖国家开发银行，从国际市场需求、国际经济秩序和人民币国际化等角度分析其背景与意义。
（30分）2016年上海外国语大学国际金融贸易学院431金融学综合[专业硕士]考研真题一、名词解释（共5题，每题6分，共30分）1．抵押补充贷款（PSL）2．股指期货3．系统性金融风险4．或有负债5．人民币跨境支付系统（CIPS）二、计算分析题（共5题，共90分）1．如果你正在考察一个3年期的项目，其今后3年的预测净利润是：100万元（第一年）、200万元（第二年）、300万元（第三年），项目的成本是600万元，它将以直线法在3年的存续期间内折旧完毕，则平均会计报酬率（ARR）是多少？（20分）2．假如你正在决定是否授信给一个特定的用户，你的单位变动成本是15美元，销售价格是22美元。
1.8倍熔断机制 -回复
1.8倍熔断机制-回复所谓[1.8倍熔断机制]是指在金融市场中，当价格出现剧烈波动时，市场机构和监管机构会采取相应的措施以保护市场的正常运行和投资者的利益。
本文将从以下几个方面详细探讨这一机制及其作用。
第一，熔断机制的背景与原因。
金融市场的运行过程中不可避免地会面临各种风险，其中市场波动性是最常见的一种。
这种波动性可能是由于市场的交易活动过于激烈、信息不对称、外部事件等原因所导致。
当市场价格出现剧烈波动时，交易活动往往会变得混乱并造成恐慌情绪，从而进一步放大市场的波动。
为了应对这种情况，熔断机制被引入并逐渐成为市场风险管理的重要工具。
第二，熔断机制的定义与操作方式。
熔断机制是一种在市场价格出现极端波动时启动的一种保护措施，其目的是提供一个合理的时间窗口以让市场冷静下来，重新评估风险与参与者的行为。
熔断机制分为多个阶段，其中最为常见的是1.8倍熔断机制。
当市场价格出现瞬时下跌，达到一定程度（通常为市场前一交易日收盘价的一定比例，如1.8倍）时，市场将会停牌一段时间，旨在减缓投资者的情绪，稳定市场。
第三，熔断机制的影响与效果。
熔断机制的实施可以有效减少市场的短期波动性，避免市场由于情绪引发的大幅波动。
在市场停牌期间，投资者有时间思考，重新评估市场风险，并做出更为明智的投资决策。
此外，熔断机制的引入还能够提高市场的流动性和透明度，增强市场的稳定性，增加市场的吸引力。
第四，熔断机制的局限与挑战。
尽管熔断机制在很大程度上能够减少市场的波动性，保护投资者的利益，但也存在一些局限性和挑战。
首先，熔断机制并不能完全消除市场的风险，它只是提供了一个缓冲期，而非长期解决方案。
其次，熔断机制可能会导致投资者的遗漏，尤其是在市场出现下跌时，部分投资者可能会面临更大的风险。
此外，不同的市场和交易所对于熔断机制的运行方式和触发条件也有所不同，这可能会导致市场之间的不一致性和协同效应不足。
第五，熔断机制的未来发展方向。
随着金融市场的不断发展和创新，熔断机制也在不断完善和改进。
中国式熔断与熔断的中国式结果
中国式熔断与熔断的中国式结果作者：桂浩明来源：《沪港经济》2016年第02期2016年一开始，中国股市就出现了大幅度的下跌，并且连续触及了刚建立的熔断机制的阈值，导致四个交易日中股市交易四次被熔断，其中两次还使得全天交易提前结束。
一时间，熔断机制与股市的暴跌成了市场上最受关注话题，不少舆论将暴跌归咎于熔断，于是管理层在熔断机制实行了四个交易日后紧急宣布暂停，成为中国证券史上最短命的制度。
然而，熔断机制的被废除，没有能够改变股市的运行，此后大盘继续下行，那些对2016年满怀期望的股市投资者，无论是财产还是信心，都遭受了重创。
于是，问题也就来了，为什么人们将熔断机制视为股市暴跌的元凶？而暂停熔断机制后的股市，又为什么依然跌跌不休呢？进一步说，中国股市，是否需要建立熔断机制呢？中国的熔断机制又应该有什么特点呢？熔断机制是怎么回事要回答这些问题，还得从熔断机制本身说起。
上世纪80年代，美国出现几次局部性的金融危机，股市出现暴跌。
为了防范风险蔓延，美国证券管理部门提出建立熔断机制，即制定相应的阈值，一旦股市涨跌达到阈值，就立即停止一段时间的交易活动，以便让市场有个“冷静期”。
由于美国股市交易没有涨跌幅限制，且实行T+O回转交易，因此熔断机制对于抑制股市的过大震荡以及阻断投资者的跟风操作，具有很大的作用。
熔断机制在美国推出后，欧洲和亚洲一些国家和地区也陆续仿效，建立了自己的熔断机制，并且熔断的标的也从股票指数扩展到股票。
应该说，实施熔断机制以后，欧美等国和地区市场的稳定性的确有所提高。
反过来，由于这些市场本来就相对成熟，波动幅度通常也不大，因此即便建立了熔断机制，一般也很少派上用处，只是作为一种应急手段而存在着。
从实践来看，熔断机制使用比较多的，倒还不是在遭遇股灾日寸，而是因为发生了“乌龙指”事件，也就是由于在交易过程中出现误操作，导致股市异常波动，进而在市场上引起恐慌，这个时候熔断机制果断发挥作用，暂时中断行情的运行，给市场一个“冷静期”，倒是能够产生立竿见影的效果，可以避免市场的过大震荡。
关于我国市场引入熔断机制的看法
关于我国市场引入熔断机制的看法近年来，我国股市的波动频繁而且剧烈，市场风险不断加大。
为了稳定股市并保护投资者的利益，我国市场于2024年1月1日正式引入了熔断机制。
熔断机制是一种市场安全机制，当股价波动超过一定幅度时，会暂停交易一段时间，以平稳市场情绪。
对于我国市场引入熔断机制这一举措，我持支持的态度。
首先，熔断机制的引入有助于减少市场恶性波动和投机行为的发生。
过去几年中国股市出现的股灾事件以及多次股票风险个股价格暴涨暴跌，原因之一是市场缺乏有效的风险控制机制。
熔断机制的引入可以有效减少投资者因市场波动情绪过于激烈而做出过激的操作，减少市场恶性波动和投机行为的发生。
其次，熔断机制有助于提升市场的透明度和公正性。
市场熔断的标准公开透明，制定了具体的价格波动范围和暂停交易的时间，避免了市场风险的不确定性。
投资者可以根据熔断机制的规则和标准，准确判断市场风险，提高投资决策的准确性和稳定性。
同时，熔断机制的引入也增加了监管层对市场的监控力度，预警和应对市场风险的能力提高，为市场的正常运行提供了保障。
再次，熔断机制的引入可以提高市场的稳定性和抗风险能力。
市场熔断的引入可以限制股价过于快速地上涨或下跌，避免了市场崩盘的发生。
熔断机制的实施可以稳定市场情绪，减少投资者的恐慌和焦虑情绪，保护投资者的利益。
对于市场长期健康发展来说，保持市场稳定是非常重要的，因此引入熔断机制有助于提高市场的整体稳定性和抗风险能力。
然而，需要注意的是，熔断机制也存在一些问题和挑战。
首先，熔断机制可能会引发投资者的恐慌情绪和恶性循环现象。
当市场出现剧烈波动时，尤其是连续触发熔断机制的情况下，投资者可能面临无法入市或无法及时出市的情况，从而加剧市场的恐慌情绪和交易的不稳定性。
其次，熔断机制对于个股的特殊性和流动性较差的情况不够灵活，可能导致流动性风险和系统性风险的扩大。
最后，熔断机制的标准和具体执行方式需要不断完善和调整，以适应市场的变化和投资者的需求。
浅谈熔断机制为何在中国“水土不服”
浅谈熔断机制为何在中国“水土不服”作者：毛星印来源：《商情》2016年第10期【摘要】针对中国金融市场的复杂局面，证监会酝酿多时，于2016年1月1日正式颁布中国版熔断机制。
熔断机制实质是一种市场保护机制，其目的是在证券交易过程中，当价格的波动达到或超出某一限定的目标时，交易将暂停一段时间，类似电力设备中的保险丝熔断。
可见证监会出台该机制的目的在于维护本土证券市场的稳定，但政策出台后市场反应并不良好，熔断机制实施一周后，四次触发熔断，无奈证监会宣布自2016年1月8日起暂停实施。
我们不禁要问为什么在国外推行顺利的机制，在中国遭遇了“水土不服”。
【关键词】中国股市熔断机制水土不服一、前言股市是一国经济的晴雨表，股市的健康发展关系到整个国民经济的发展。
我国股市成立的时间较发达国家晚，存在一些先天的问题，比如起步低、制度不健全等，自我国股市成立以来一直是牛短熊多的局面。
2014年10月起A股经历了一个短暂的牛市，紧接着2015年A股市场经历了大幅度的波动，从2015年6月中下旬开始A股市场出现了一波急速下跌，期间更是出现了千股从涨停到跌停的奇观。
面临一些的A股市场的独特属性，顶层设计的不完善，证券监管存在一些的缺陷和漏洞，监管层不遗余力推成出新，出台了一些监管政策。
为应对A 股市场的大幅波动，证监会于2016年1月1日正式颁布中国版熔断机制，旨在通过机制安排在市场极端波动的情况下给予投资者更多的冷静时间，从而达到稳定市场的作用。
2016年1月1日起，中国A股市场正式进入熔断时代。
然后市场反应并未如监管层所设想的那样，A股指数熔断机制推出的第一天便登场亮相，熔断机制推出的首个交易日沪深两市暴跌，沪深300指数在午后跌幅扩大至5.05%，触发熔断机制，两市所有个股暂停交易15分钟。
在随后的一周中，沪深A股市场四次触发熔断，无奈证监会宣布自2016年1月8日起暂停实施。
在国外熔断机制推行顺利，完美地扮演者“缓冲垫”的作用，充分维护为股票市场的稳定，但是在中国却成了“加速器”，不仅没有维护市场稳定，反而催生了市场不稳定隐私，在中国遭遇了严重的“水土不服”。
熔断机制：股指期货减震器
熔断机制：股指期货减震器提要熔断机制是我国股指期货引入的一种新形式的价格限制制度，它对市场风险能够起到一定的防范作用。
但仿真交易却凸显了该机制的一些缺陷，本文分析产生问题的原因，并给出相关建议。
一、什么是熔断机制熔断制度（又称断路器），是指在期货交易中，当价格波幅触及所规定的点数时，交易随之停止一段时间，或交易可以继续进行，但价幅不能超过规定点数之外的一种交易制度。
由于这种情况与保险丝在过量电流通过时会熔断而使得电器受到保护相似，故形象地称之为熔断制度。
二、熔断机制的由来熔断机制和涨跌停板是价格限制制度的两种形式。
其中，涨跌停板在期货市场的运用由来已久，而熔断机制则是在1987年美国股灾后才逐渐被采用的。
1987年10月19日华尔街股市出现了大崩盘，道琼斯指数在开盘之后大幅跳低近百点；截至当日收盘，指数由2246.74下跌到1738.74，共跌508点，跌幅达22.6%，市值损失5030亿美元。
集中抛售的狂潮，直接造成了电脑交易系统的瘫痪，计算机显示落后实际交易20分钟，交易系统积压的未处理委托长达45分钟之久，并由此引发了全球性股灾。
更糟糕的是，在股市交易严重堵塞的情况下，股票指数期货的交易却在正常运行，股票现货市场的暴跌带动了股票指数期货的超跌，这种明显的价差又引发了股票市场第二轮抛售狂潮。
这种抛售狂潮还给期货市场带来另一种困境：股市现货交易是实盘交易，不会带来清算纠纷，但股指期货采用的是保证金交易制度，猛烈的单边市给结算带来了困难。
到10月20日仅高盛投资银行等四大交易商就有合计达到15亿美元的利润没有到账，CME直拖到交易日结束才将欠款付清，为此付出了沉重的代价。
在股灾一周年的1988年10月19日，纽约股票交易所引入了“熔断器”机制。
迄今为止，关于熔断的规则经过了多次修改，但只在1997年10月27日才触动过，当日道琼斯工业平均指数在下午两点三十五分下跌了350点，三点三十分下跌了550点，此后停市。
熔断机制及其磁吸效应分析
熔断机制及其磁吸效应分析揭秘：熔断磁吸效应加速跌停内部报告曝光监管层分歧2016年元旦后上班第一天，熔断机制正式实施后的第一个交易日，中国A股市场就低开低走，连续跨越5%和7%两级熔断阈值，最终于13点33分全市场熔断至收盘。
全市场都震惊了！尽管对在A股实施熔断颇有争议，但恐怕没有人能预料到熔断会是以这样的开场出现。
大盘是不会再出现8%的跌幅了，但是两市仍有超过千股跌停，两千只个股跌幅超过9%。
血流成河，惨烈依旧。
关于熔断推出背后的监管博弈，弥达斯曾经有专文论述。
证监会系统的研究机构发出的多份内部报告也显示，熔断的推出最终可能不仅无助于市场稳定和冷静，甚至还蕴含风险，由于磁吸效应的存在，加速暴涨暴跌。
今天，弥达斯通过内部渠道获得一份来自证监会系统的研究报告，针对熔断机制及其磁吸效应分析，指出经过前人大量研究，证明A股存在磁吸效应的前提下，由于熔断对市场和投资者带来的巨大压力，其磁吸效应的强度可能远大于个股涨跌停板的磁吸效应，并且熔断的磁吸效应可能会与个股涨跌停板磁吸效应发生正反馈而得到增强，具体来说，5%的一级熔断阈值极大可能会加速二级阈值7%的到来，而不是相反。
事实上，今天A股第一次熔断回复之后仅仅用了6分钟就触发了二次熔断，即是证明。
此外，熔断在股指期货上还会表现出更为复杂的情况。
即股指期货新波动限制的规定可能会造成期货、现货涨跌幅限制不一致，造成复杂的连锁磁吸效应表现和其他问题，比如互相传导机制会强化磁吸效应，加速现货跌停。
以下是研究报告全文，供读者参考。
熔断机制及其磁吸效应分析2015年6月，股票和金融期货市场出现了异常波动，为完善市场价格稳定机制，上交所、深交所、中金所在12月4日正式发布了指数熔断相关规定。
这次引入熔断机制，从设计到实施时间较短，对可能的复杂影响没有充分论证、研究。
我们简要研究了熔断机制下的磁吸效应，并分析预判其对市场的影响。
现将有关内容汇报如下：一磁吸效应的定义及相关研究（一）磁吸效应的定义和相关研究综述磁吸效应是实行涨跌停和熔断等机制后，证券价格将要触发强制措施时，同方向的投资者害怕流动性丧失而抢先交易，反方向的投资者为等待更好的价格而延后交易，造成证券价格加速达到该价格水平的现象。
【股票熔断机制】股票熔断机制是什么意思,一天几次,怎么应对
【股票熔断机制】股票熔断机制是什么意思,一天几次,怎么应对各位读友大家好！你有你的木棉，我有我的文章，为了你的木棉，应读我的文章！若为比翼双飞鸟，定是人间有情人！若读此篇优秀文，必成天上比翼鸟！篇一：中国股市交易实行熔断机制纯属多余中国股市交易实行熔断机制纯属多余中国股票交易有涨跌停板限制，过去整个大盘出现跌停的机会并不多见，自从盲目照搬国外的做法，搞熔断机制后整个大盘停止交易的机会就会大增，加重了恐怖气氛，对中国尚欠规范的股票市场“自打耳光”，造成的国际影响不好，甚至拖累了全球的股市下跌。
美国的股票交易没有涨跌停板限制，垃圾股被人们识别后一天交易就会跌尽市值，但大多数股票基本面是好的，正常情况下都围绕自己的价值在波动，为了阻止突发事件引起的股票非理性下跌，美国的证交所设立了熔断机制，出现交易熔断的机会其实很少，对出现20%下跌导致全天停牌交易的情况更是见不到，这是因为他们的股票非理性炒作少、市盈率低、股息率高，出现了恐慌性下跌往往引发手持现金的人们铲底哄抢，有投资价值的股票总是抗跌。
中国的部分股票有庄家恶炒，本轮行情中创业板某只股票炒概念一年半时间从5.85元炒到了240元，高位、次高位反复震荡出货后，在60-70元的位臵大甩卖掼压出货，恶炒股票行为是中国股市出现大幅波动的主要原因，中国股票的吸货---拉升---出货---跳水的轮回决定了价值回归过程的后期下跌的速率是快的，但过去没有熔断机制大盘很少出现全天停止交易，大盘寻底没有现在那么恐慌。
而现在引入了熔断交易玩法后让大盘经常性地全天停牌交易实属填乱，很不应该。
笔者通过几天实行熔断交易的观察后发现，当300指数触及了5%的跌幅第一次熔断之后，股市的恐怖气氛会迅速蔓延，复牌后人们一般不敢接盘，只有上一波未出掉货的人抓紧卖掉手中的股票，齐心砸盘，因此很快触及7%的跌幅，造成全天停牌，晚上舆论一宣传，人人谈股色变，国家也确实拿不出那么多的钱去接庄家甩卖的货，让金融动荡和恐慌始终陪伴我们的生活。
熔断机制
• 熔断机制的磁吸效应（magnet effect）—— 即当接近熔断阀值时股价会像磁铁一样加 速被吸向相应限制价格的现象也会因市场 结构的矛盾而加剧。熔断限制使市场参与 者产生流动性丧失的预期，而散户心理会 加深市场单边运行的判断，带来的集体非 理性将使熔断的“吸引效应”更强烈，使 市场丧失流动性的预期自我实现。
“熔断制度” 的夭折（暂停）
• 2014年7月—2015年6月12日，中国股市上 演了从慢牛到疯牛的转变。
• 当时证券营业部门口的景象是：门外停满 车辆，行走立足艰难，门里人头攒动，交 易开户排队。
2016年4月11日，黄渤开户入市。
王菲开户，入市
唐德影视上市
• 大牛市之下，唐德影视的股价也出现了一轮又一轮 的暴涨，这让唐德影视第十大股东范冰冰的身家水 涨船高。招股说明书显示，唐德影视公司2月17日 上市，股价最高涨至201.96元每股(2015年6月28日 收盘价)。截至28日，是22.83元每股发行价的近8倍。 按照最新股价计算，范冰冰凭借唐德影视128.99万 股的持股量，短短三个月身家增长了2.3亿元，而其 当初的投资成本仅为296.7万元，足足赚了近80倍。 • 招股书中显示，赵薇及其哥哥赵健合计持有唐德影 视股票约757.44万股，其中赵薇持有近117万股。截 至2015年6月28日，赵薇及其哥哥赵健净赚4.7亿元。
不用多久，就会升职加薪
2017/1/4
14
出任CEO
2017/1/4 15
迎娶白富美
走上人生巅峰
想想还有点小激动呢
• 2015年6月12日，上证综指触及5178点之后，A 股出现异动，随之进入漫漫“熊途”。 • 上证从去年6月15日启动的震荡行情开始，A股 至今历经3轮下挫，第一轮是上证综指从5000 多点高位骤跌至3373点，日成交额跌去1/3， 从1.06万亿元减少至6733亿元； • 第二轮下跌从去年7月24日的4184点跌至去年8 月26日的2850点； • 由熔断机制引爆的第三轮下挫令上证指数从去 年12月23日3684点下探至今年1月27日的2638 点；此后A股开启缩量震荡行情，至今市场预 期不甚明朗。
关于熔断机制的初步探索
关于熔断机制的初步探索作者：于佳琦来源：《时代金融》2016年第06期一、熔断机制内涵“熔断机制”分为广义和狭义两种概念，其中，广义的熔断是指为了限制金融品种如股票、期货或者其他金融衍生品的波动幅度来控制市场交易风险的一种技术形式。
对某一合约设置一个熔断价格，使得买卖交易在一定的价格区间内进行，一旦成交价触及区间的上下限，交易则自动中止一段时间（“熔即断”），或者交易价格限定在一定范围内（“熔而不断”）。
狭义则专指指数期货的“熔断”。
熔断机制既有利又有弊，一方面交易暂停可以起到预警作用，给予投资者一定的冷静期，从而减轻市场风险进而稳定市场；另一方面，熔断机制会破坏市场价格发现过程，扼杀企业流动性，还可能导致市场的负面情绪进行扩散，甚至引起跨市场的风险传播。
2016年年初经证监会批准，上交所、深交所及中金所发布了指数熔断机制的相关规定，熔断的标的为沪深300指数。
制度规定：沪深300指数设立5%和7%两档熔断阈值，指数触发5%的熔断后，熔断范围内的证券将暂停交易15分钟；但如果尾盘阶段（14：45至15：00期间）触发5%或全天任何时间触发7%，将暂停交易至收市。
此次熔断试水并没有成为我国证券行业制度的常青树，从1月1日开始实施到1月7日最终监管紧急叫停，一共仅仅经历了4个交易日，其中1月4日和1月7日两次触发向下熔断。
市场的过度反应成为制度中断的重要原因，因为监管部门、从业者、专家学者留下更多制度建设的探讨和学习空间。
二、熔断机制国内外对比我国推行的熔断机制具有“中国特色”，因为在其他国家有熔断机制的并不少见，有涨停板制度的也有很多，但是同时存在涨跌停制度以及熔断制度的却只有我国一家。
监管部门同时安排涨跌停制度和熔断机制的原因主要有：涨跌停制度主要针对的是个股，而熔断机制的存在主要针对的是指数，两者发挥作用的对象不同，指数熔断机制更多的是面向整个市场的交易情绪过热所引起的剧烈波动；同时熔断机制的推出对于之前的千股跌停奇观能更具有针对性的发挥作用，若存在熔断机制则会对在这种市场极端情绪下缓冲指数下跌幅度，留给市场更多的冷静和思考的空间。
试论熔断机制在中国的“早夭”
试论熔断机制在中国的“早夭”盛红【摘要】十八大报告提出经济继续稳定、稳步增长的目标,即到2020年实现国内生产总值(GDP)和城乡居民人均收入比2010年翻一番,自此吹响了未来十年中国经济稳步增长的号角.而股票市场与经济增长密切相关,经济增长可以促进股市繁荣,股市繁荣也可以推动经济增长.政府要在股市的健康运转方面发挥积极的作用,加快股市制度建设.熔断制度就是政府完善股市制度建设的善意决策,但实际效果却适得其反.对此,研究熔断机制“早夭”的原因,对今后股市制度改革以及顺利完成全面建成小康社会具有重大意义.【期刊名称】《当代经济》【年(卷),期】2016(000)012【总页数】3页(P4-6)【关键词】熔断机制;水土不服;指数失真;技术手段;政策善意【作者】盛红【作者单位】上海大学,上海200444【正文语种】中文2006年，荷兰著名经济学家Nieuwerburg等运用Granger因果关系检验和协整模型分析比利时1830－2002年间股票市场与经济增长的关系，得出结论是：股票市场对经济增长有显著的促进作用①。
然而自2015年初股市出现“牛市”到六月份从5100点暴跌至3100点，股市一直大起大落，股民特别是A股股民情绪十分不稳定，而股民情绪又会进一步导致股市的不稳定。
在此条件下，有关部门建议引入熔断制度。
熔断制度，就是在股票、期货交易中，当价格波幅触及所规定的点数时，交易随之停止一段时间，或交易可以继续进行，但价格波幅不能超过规定点数之外的一种交易制度②。
1、熔断机制实施原因2015年8月24日，一股风暴潮顺着地球时区席卷全球金融市场，中国三大股指期货封死跌停板，实际上，自5月底以来，中国股指期货日振幅逐渐扩大，“极端市”频频出现，市场引入熔断机制呼声高涨。
监管层之所以推出熔断机制，可以归结于“担忧”。
以今年沪深 300指数表现来看，有 5 次涨幅超过了 5%且有 3次涨幅超过7%，有 18 次跌幅超过 5%且有 8 次跌幅超过 7%。
A股熔断机制为何“水土不服”
A股熔断机制为何“水土不服”中国股市的熔断机制是在个股涨跌停限制，以及T+1的前提下运行的，熔断机制实际上进一步提升了“制度成本”，而并没有起到任何保护投资者的作用，相反还会造成二次伤害。
2019年第一个交易日，大盘以5%和7%的二次触发熔断机制而停盘，这是中国股市启用熔断机制新规之后第一个交易日，可以说给熔断机制来了一次完整的实盘“公测”。
实际上“熔断机制”本身是没有问题的，它是一种在市场出现过分恐慌的情况下，用暂停交易的方式来消化情绪、查找原因、出策应对、披露信息等，而不是一个简单的、机械式的暂停交易“按钮”。
目前看“熔断机制”在中国有点“水土不服”，原因在于，我们仅仅把它当成了一个“按钮”，而不是一套动态的降低风险的机制来看待。
另外，中国股市的熔断机制是在个股涨跌停限制，以及T+1的前提下运行的，熔断机制实际上进一步提升了“制度成本”，而并没有起到任何保护投资者的作用。
在第一次触发熔断机制前，市场早已经是千股跌停，对于这些股票来说，已不再需要熔断机制保护，而第二次触发熔断机制导致的暂停交易，反而让整个市场不能继续交易，加剧了恐慌，造成了“二次伤害”。
对于市场参与者来说，每一次“制度”的变化，在增大交易成本的同时，也在制造更多不确定性，这种不确定性本身就会助长市场的贪婪和恐惧，让以散户为主导的中国股市更加情绪化。
这就使得一个本应该稳定情绪的“熔断机制”，反而变成了情绪的催化剂。
但仅本次下跌而言，“熔断机制”是“偶遇”的小插曲，只能说明“熔断机制”在保护大多数投资者，以及防范整个市场风险的作用非常有限。
比熔断机制更重要的，应该是寻找此次股市下跌的原因。
目前看，中国经济整体风险并不大，但诸多企业面临很大的问题，中国企业的负债率高达115%，远高于发达国家的水平。
负债率直接关系到中国企业应对风险和能否保持创新的能力。
在美元持续升值的情况下，全球融资成本在上升，而中国经济增长和各类经济数据目前还处在探底阶段，致使全球资金的流动不再倾向于中国，一些专业的投资机构很难持续买入A股。
熔断机制的国内外比较———兼析中国熔断机制失灵的原因
第!"卷第#期$"%&年'月西安财经学院学报()*+,-.)/01!-,2,134+5167)/81,-,94-,:;9),)<195=).>!"!?)>#@*AB $"%&收稿日期"$"%&D "%D %C作者简介"贾洪文#%F &%D $%男%甘肃兰州人%兰州大学经济学院副教授%研究方向为证券投资&资本运作*李润平#%F F !D $%男%甘肃临夏人%兰州大学经济学院硕士研究生%研究方向为证券投资*刘达#%F F %D $%男%河北沧州人%兰州大学经济学院硕士研究生%研究方向为证券投资'熔断机制的国内外比较兼析中国熔断机制失灵的原因贾洪文 李润平 刘!达#兰州大学经济学院%甘肃兰州!&!""""$摘!要 文章对比了国外的指数熔断机制%认为熔断机制在中国股票市场的失灵是多种因素综合作用下负面效应被放大而正面效应被抑制的结果'这不仅与熔断机制本身的设计有关%而且与当前中国股票市场的发展程度和相关配套制度有关'+有放有管&疏堵并举-%进一步完善交易制度&强化信息披露监管&加强投资者保护&优化投资者结构是股票市场健康发展的必由之路'关键词 金融机制*股票市场*熔断机制*交易机制中图分类号 8'!"B F %文献标识码 @文章编号 %C &$D $'%& $"%& "#D ""%#D "C一&理论综述一 熔断机制概述世界上有接近一半的股票交易所通过不同形式和不同幅度的价格限制措施来监管和调控股票市场%熔断机制就是其中的一种'熔断机制#R 1+9*16J +4-a 4+$%也叫+断路器-%是指在股票&期货交易中%当价格波幅触及所规定的点数时%交易随之停止一段时间%或交易可以继续进行%但价格波幅不能超过规定点数的一种价格限制制度'熔断机制发端于美国%%F '&年股灾发生后%美国总统工作小组在%F ''年颁布的(J +-:7R )<<1551),)中指出"+熔断机制作为抑制市场的过度反应%并保证正常交易顺利实现的重要机制是十分必要的'-.%/后来几年中纽约证券交易所及其他一些交易所先后引入了熔断机制%作为一种跨市场监管手段来防范程序化交易引起的现货与期货之间市场风险的+互灌-%之后逐渐发展成为国际通用的资本市场价格稳定制度.$/'熔断机制因所适用对象不同被分为个股熔断和指数熔断'个股熔断是指当单个股票涨跌达到一定的点数时%该股票的交易随之停止或在规定的点数之内仍可进行交易'指数熔断是指市场基准指数涨跌达到一定点数时%整个市场交易随之停止一段时间或继续在规定的点数之内进行的一种交易制度'视涨跌幅度触及阈值后交易情况的不同%熔断机制通常有+熔而断-和+熔而不断-两种表现形式'前者是指涨跌波幅触及规定阈值之后%交易随之停止一段时间'后者是指涨跌波幅触及规定阈值后%交易可以正常进行%但报价限定在规定点数之内'二 文献综述自(J +-:7R )<<1551),)提出熔断机制后%国外诸多学者对其进行了研究'L -*64+U -9M-,:J 4,Xb 1),#%F F !$.!/实证研究了%F '&年股灾中具有熔断机制的股票市场的表现'发现熔断机制能够在降低第二个交易日的开盘委托量的同时减小开盘价的下跌%但对长期走势熔断机制没有作用%过度波动现象仍然会出现'\B (B S -,6),1&W *,A L1*#%F F !$.#/利用日数据和盘中数据实证检验了熔断机制对股票价格波动的影响%发现日数据表明熔断机制不能降低股票价格的波动性%但盘中数据表明熔断机制能够降低波#%Copyright©博看网 . All Rights Reserved.动性%然而在指数套利限制的情形下%熔断机制对市场波动的降低并不是立刻发生的'@3-,1:M-+ #%F F#$.E/检验了熔断机制的+强制停牌交易-这一+事前效应-%他们认为熔断机制在减少价格异常波动和降低价格波动幅度方面存在负面效应'并且考虑了一种情形"实施熔断机制的大市场和小市场'当影响因素从大市场到小市场时%在主导市场价格异常和市场流动性的减小%而在从属市场增加'\B\4)//+47 J))6M&()M,Q-*.J+)*55-+:#%F F'$.%/运用极值统计理论考察了道琼斯工业平均指数的波动%并估算了触发熔断机制的概率'他们认为固定的阈值缺乏弹性%阈值应该设置为以相对数表示的涨跌幅度'国内有关熔断机制的讨论%$"%E年之前主要围绕熔断机制在股指期货市场的应用展开'刘文财#$""#$.C/提出在股指期货市场应设置熔断制度%以便于交易所控制市场风险'胡俞越等#$""&$.$/比较了美国&日本&韩国&新加坡等国股指期货市场中的熔断机制%认为熔断机制有促进信息传递&提高价格有效性的正面效应%也有扭曲价格和引力效应等负面效应'陈旭光等#$"%"$.&/探讨了熔断机制在股指期货中的效用%认为熔断机制能够起到及时预警和有效缓冲风险的功效'石晓波等#$"%#$.'/认为熔断机制的强制暂停交易对于减缓市场波动性%降低交易的风险起着至关重要的作用'$"%E年C月以来% @股市场发生数次异常波动%引入熔断机制的呼声渐涨'刘文财#$"%E$.F/认为推出熔断机制需要理顺指数熔断与个股涨跌停板制度&个股熔断与指数熔断&现货熔断与期货熔断这三层关系'桂浩明#$"%E$.%"/提出在看到熔断机制正面作用的同时不能过于夸张描述'王旺#$"%E$.%%/认为熔断机制与涨跌停板制度并非完全一致%且存在诸多差异%因此有必要在涨跌停板的基础上引入熔断机制'熔断机制暂停后%诸多学者和业内人士各抒己见%分析熔断机制失灵的原因'张鑫#$"%C$.%$/认为熔断机制失灵是制度+错配-的必然结果*吴晓求#$"%C$.%!/认为熔断机制与个股涨跌停板并存%两套机制无法对接是主要原因*寇英哲#$"%C$.%#/认为市场结构和交易制度是导致失灵的主要原因*胡俞越#$"%C$.%E/认为熔断机制设计不合理&散户占比过大及有关方面应对不足是导致失灵的主要原因'以上针对中国熔断机制失灵原因的探讨%为后续研究提供了有益借鉴%但各种观点出发点不同%莫衷一是'本文在国内外熔断机制比较的基础上%从多个方面讨论了中国熔断机制失灵的原因%并提出了相应的政策建议'二&国外熔断机制美国于%F'$年设立了熔断机制%但实行不到一年就被废除'%F'&年%%月+黑色星期一-股灾发生后%总统工作小组%F''年颁布的(J+-:7R)<<15X 51),)中指出%股指期货是%F'&年股灾的重要原因%于是熔断机制作为跨市场监管的一种重要机制被用来限制程序化交易引起的股价单边剧烈波动.'/'事实证明%熔断机制在保证美国市场稳定运行中发挥了很大作用%自实行熔断机制起美国仅在%F F&年%"月$&日触发过一次阈值'该机制也因此被其他国家效仿'据不完全统计%目前全球约有美国&法国&日本&芬兰&澳大利亚&印度&新加坡&马来西亚&韩国&新加坡&巴西等$"多个国家都运用这一机制防止由于偶然情况引起的市场波动#见表%$'表%!不同国家熔断机制的比较国家标的指数方向阈值机制形式美国标普E""指数下跌&]%!]$"]%E"$E之前指数下跌&]或%!]%均暂停交易%E分钟*%E"$E之后触及%不暂停%在任何时段下跌$"]%暂停至收市熔而断日本日经$$E指数下跌与指数点位相关触及后暂停交易%E分钟熔而断韩国c K S Q_指数下跌']%E]$"]指数下跌触及']或%E]%均暂停交易$"分钟%触及$"]%暂停至收市熔而断新加坡股指期货涨跌双向%E]触及后实施E分钟的+冷静期-%+冷静期-内股票仍可继续交易%但价格波动范围限制在%"]的波动区间内熔而不断印度S;?S;0指数涨跌双向%"]%E]$"]指数波动触及%"]%暂停交易%小时*触及%E]%暂停交易$小时*触及$"]%暂停至收市熔而断中国沪深!""指数涨跌双向E]&]指数波动触及E]%暂停交易%E分钟*%#"#E及以后任何时段触及&]%暂停交易至收市熔而断E%贾洪文%李润平%刘!达"熔断机制的国内外比较Copyright©博看网 . All Rights Reserved.三&国内熔断机制熔断机制对我国来说属于舶来品%在运用于沪深!""指数之前曾经有两次实践'第一次是在$""C年沪深!""股指期货仿真交易中%引入了该机制%但中金所出于该机制的复杂性&实施效果不确定性和市场参与者接受程度的考虑%于$"%"年%月取消了该制度'第二次是在$""F年%"月!"日创业板个股上市首日'$'只个股集体上涨触发盘中$"]涨幅%经半小时暂停后%其中$"只个股再度触发熔断%又经半小时暂停'$"%E年C月以来%@股市场多次跌幅达E]以上'考虑到维持市场稳定和预防系统性风险%经证监会批准%三家交易所在征求意见之后推出了以沪深!""指数为基准指数的熔断机制%并出于保证正常交易和预防重大异常情况的考虑%设置了E]和&]两档熔断阈值%实施涨跌双向熔断'该制度于$"%C年%月%日起实施%在%月#日和%月&日两个交易日皆触发两档熔断阈值%在%月&日创造了休市最快纪录'考虑到该机制实施没有达到预期效果%相反引起的负面效应太大%证监会决定于$"%C 年%月'日起暂停!'从实施到暂停%历时仅仅#个交易日'事后很多学者和业内人士反思%是否是熔断机制与涨跌停板制度的并行导致了这一现象'从发挥的作用上讲%涨跌停板制度也属于熔断机制'个股在涨跌停价格之内%仍可进行反向委托%属于+熔而不断-的一种+隐形熔断机制-'从设计理念上看也有相似之处%都是为了避免单边的上涨或下跌而采取的价格限制措施%但两种机制仍在很多方面存在差异'涨跌停板制度通过规定单只证券的最高和最低报价%限制了其日内交易价格波动幅度%但是单只证券在涨跌停板的价格上仍然可以通过反向委托进行交易'指数熔断机制是针对市场基准指数设置一定阈值%当指数波动超过一定幅度时%整个市场的交易暂停一段时间%防止市场过度反应'涨跌停板制度与熔断制度的比较见表$'表$!涨跌停板制度与熔断制度的比较概念作用时间缺点涨跌停板制度对单只股票当日交易价格的涨跌幅度进行限制抑制过度投机%缓解个股暴涨暴跌问题事前针对单只股票%难以控制全市场的恐慌情绪%对市场间的恐慌性蔓延无能为力*是以价格波动的转移和流动性的降低为代价的稳定&延迟价格发现过程&磁吸效应'指数熔断机制针对基准指数%指数触及熔断阈值时整个市场暂停交易一定时间防止市场恐慌&非理性的大幅度下跌&过快上涨%维护市场相对稳定事后给投资者冷静时间%为信息传递&监管者采取措施赢得时间*对于偶发事件引起的异常波动有减缓的作用%但是会强化已经形成的趋势性走势"*磁吸效应较强%交易暂停会破坏价格发现过程%扼杀市场流动性%还可能引发市场风险传播'!!通过对比可以发现%不同国家或市场熔断机制的阈值设置&交易暂停时间存在巨大差异%可谓形式不一&规则多样%但都以人为设置价格限制和中断交易为特征.%C/'实行熔断机制的国家除新加坡采取+熔而不断-之外%大多数都采取+熔而断-的形式%这是因为在维持市场稳定的力度上%+熔而断-一般大于+熔而不断-'此外%很多国家都采取分阶段熔断%即通过设定不同的熔断阈值来冷静市场&化解风险'C %西安财经学院学报! "$"%C年%月&日证监会新闻发言人邓舸"引入指数熔断机制的主要目的是为市场提供+冷静期-%避免或减少大幅波动情况下的匆忙决策%保护投资者特别是中小投资者的合法权益*抑制程序化交易的助涨助跌效应*为应对技术或操作风险提供应急处置时间'熔断机制不是市场大跌的主因%但从近两次实际熔断情况看%没有达到预期效果%而熔断机制又有一定+磁吸效应-%即在接近熔断阈值时部分投资者提前交易%导致股指加速触碰熔断阈值%起了助跌的作用'权衡利弊%目前负面影响大于正面效应'因此%为维护市场稳定%证监会决定暂停熔断机制'偶然事件刚发生时大多数投资者因信息不对称并不了解真相%交易暂停能够给市场提供价格缓冲和信息传递的+冷静期-%给投资者提前警示风险%给监管者采取相应措施赢得时间%从而维持市场稳定'但如果市场已经表现出明显的单边上涨或下跌趋势%在交易暂停并恢复后投资者出于个体理性会争先恐后地买入或者卖出%指数会直奔第二档阈值'没有及时成交的投资者会在第二个交易日买入或卖出%导致趋势的延续'在这种情形下%熔断机制加剧了市场波动%仅仅是延迟了已有单边走势出现的时间'Copyright©博看网 . All Rights Reserved.但与欧美市场熔断机制相比%国内熔断机制有其特殊性'其一%在欧美资本市场%熔断机制作为一种非常规制止股价异常波动的手段%主要目的在于出现重大系统性风险和程序化交易错误时提供+冷静期-.%$/'其二%熔断机制在很多国家都是单行的%设有熔断机制的市场都没有涨跌停板制度'其三%中国熔断机制设置的E]和&]两档阈值之间的距离%远小于美国#C]和&]$&韩国#&]和E]$&印度#E]和E]$'四&中国熔断机制失灵的原因分析熔断机制经国外资本市场的十多年检验%确实为各国资本市场稳定起到不小作用'美国自从引入熔断机制后%二十多年来没有发生大的股灾'而在中国%经过广泛讨论后推出的这一机制却适得其反%与预防恐慌&防范风险的初衷相悖%不但没能及时制止市场暴跌蔓延%反而人为地制造了恐慌情绪%并且在最为关键的时刻直接斩断了市场流动性'同一种机制在不同市场实施为什么会有天壤之别的效果3为什么熔断机制在国内没有发挥出应有作用3是否是市场发展阶段的不同导致这一差异3探究失灵背后隐藏的原因是每个股市参与者和监管者当下的重要课题%众多业内人士和学者从不同角度对此做出了解释'胡俞越#$"%C$.%E/认为在我国特殊的市场环境中%熔断机制设计不合理&散户占比过大及有关方面应对不足是造成中国熔断机制失灵的主要原因'张鑫#$"%C$.%$/认为以散户为主的投资者结构是造成失灵的主要原因'寇英哲#$"%C$.%#/认为市场结构及交易制度是造成失灵的主要原因'高度散户化的市场结构下%本身已经实行的Wd%交易制度及个股涨跌停板制度%有一定程度的局部熔断效果'加上熔断机制通过打压指数做空变得更加容易'笔者认为%股票市场是对一定时期内经济的综合反映%其走势取决于经济基本面&资金面&政策面%涨跌有其自身内在规律'熔断机制作为一个防范风险的举措%本身没有对与错之分%也不能改变股市运行的方向和趋势.%#/'中国熔断机制的失灵警醒了市场参与者的同时%更暴露出了国内股票市场的缺陷'它的失灵是多种因素综合作用下负面效应被放大而正面效应被抑制的结果'一 与涨跌停板制度并行在国外的成熟资本市场%熔断机制与涨跌停板制度+两者只取其一-%而非同时存在'国内熔断机制是在涨跌停板制度基础上推出的%这一做法与国外通行做法相悖'更重要的是涨跌停板制度作为价格限制一种措施%本身具有局部熔断作用%发挥着+隐形熔断-的功能%在此基础上实施指数熔断机制%只能是熔断机制抑制价格发现&磁吸效应&抑制流动性等负面效应被放大'此外%e%"]涨跌停幅度限制了熔断机制阈值的设置%只能设计小阈值且阈值间距离不能过大%导致熔断阈值容易被触发'二 机制设计有缺陷熔断机制设计本身也存在着缺陷'其一%这次熔断机制以沪深!""指数为市场基准指数%但是沪深!""指数作为市场整体涨跌状况的代表存在+失真-可能'一方面%该指数虽是以蓝筹股&大盘股为主的+跨市场-指数%但是这!""家公司并不能代表沪深两市所有上市公司'另一方面%沪深!""指数发布已久%上市公司规模&市值已经发生很大变化%这!""家公司市值在所有上市公司总市值中所占比重有所下降%难以反映@股的准确走势'其二%涨跌停板限制下的熔断阈值设计距离太小%导致熔断容易触发%+磁吸效应-被加强%%E分钟的+冷静期-反而变成了投资者的+恐慌期-'三 交易制度不完善目前我国股票二级市场实行Wd%交易制度!%在这种情况下实行熔断机制%投资者在发现决策失误时不能及时纠正%导致风险集聚到下一个交易日' +既设置指数熔断%又禁止Wd"%对投资者规避风险而言%机制存在缺陷'-"从保护中小投资者权益&体现市场公平性角度出发%应选择合适的时机恢复W d"交易制度'$"%#年+光大乌龙指-也反映出投资者缺乏纠错手段造成市场风险过大这一问题'四 投资者结构不合理以个人为主的投资者结构一直被认为是我国股票二级市场出现大幅波动的主要原因'美国机构投资者占比F"]%$"%$年和$"%!年香港机构投资者交易额占总成交额分别为C!]和C%]%而我国沪深两&%贾洪文%李润平%刘!达"熔断机制的国内外比较! "(证券法)第%"C条规定"+证券公司接受委托或者自营%当日买入的证券%不得在当日再行卖出'-M66N"55/1,-,94B Z Z B9)<5-5$"%C"%"E5"%"%C$B M6<'反思熔断"美国也曾经历怀疑与变革'Copyright©博看网 . All Rights Reserved.市自然人投资者开户数及交易量都在F"]以上.%$/'五 市场监管有漏洞熔断机制的失灵%证明监管部门对股票市场的监管存在漏洞和不足'监管在惩治违法违规的同时%更重要的是为市场参与者带来稳定的预期'所以监管要强调预判性和对紧急事件的应付能力%缺乏稳定的规则框架只会让市场参与者+不知所措-%导致市场短期化倾向明显'总之%熔断机制作为一种技术手段%在一定条件下有减少市场波动&化解风险并稳定市场的作用%但是熔断机制也存在负面效应'熔断机制发挥作用的理想情形是正面效应发挥很充分而负面效应被有力抑制%国内熔断机制的失灵是多种因素作用下负面效应被放大而正面效应难以发挥作用导致的结果'就市场稳定而言%一个合意的市场稳定水平是多种措施综合起作用的结果%类似于熔断机制这种制度性安排发挥作用更是依赖于资本市场的完善程度'中国资本市场还很不成熟%需要在各方面加以改进%包括进行良好的制度建设.%"/'五&政策建议完善股票市场监管%改进制度设计%多措并举方能促进股票市场理性健康发展'这也是让更多类似于熔断机制的制度安排更好发挥作用的前提'一 疏堵并举监管 减少机制负面效应熔断机制从实施到暂停历时短短#天%深刻反映出当前对股票市场的监管存在缺乏预判性&应付能力不足&监管有漏洞等问题!'这次熔断机制是在%"]涨跌停板制度的基础上实行的%熔断阈值设置只能设置为两个间隔较小的低阈值'同时%两种制度并行与国外成熟资本市场+两者只取其一-的做法相悖'对资本市场有放有管&疏堵并举地进行监管是保证资本市场健康&理性发展的必由之路'涨跌停板制度作为过渡时期的一种制度安排%在市场逐渐完善时%应该选择时机取消'刘晓峰等#$""%$.%&/认为当市场规模较小时%实施涨跌停板制度确实可以达到降低市场波动性的目的*当市场规模较大时%实施涨跌停板制度不但不能达到降低市场波动性的目的%反而加大了市场的波动性'$""%年我国沪深股市的总市值占到\H Q的E"]左右% $"%E年#月!"日达到C!万亿%相当于$"%#年\H Q'市场规模已大幅增加%应该考虑逐步放宽涨跌幅度甚至取消这一制度%以减少市场波动'早在熔断机制征询意见之时%很多业内人士就提出在%"]涨跌幅限制的情况下%熔断机制很容易被启动%实践证明这种担心不无道理'二 改进指数设计 准确反映市场走势针对标的指数的沪深!""指数汇聚大盘蓝筹股%本身波动性就小于市场总体水平%更远低于中小市值个股群体%难以反映@股市场准确走势的问题'目前需要设计能够代表沪深两市所有上市公司的基准指数以反映@股市场的准确走势'可以考虑推出沪深综合指数作为反映沪深市场涨跌的跨市场指数.%'/'三 改进交易制度 减少市场风险集聚杨高宇#$"%!$.%F/指出制度缺陷导致上市公司&投资者&中介机构行为异化%制约股市融资功能的顺利发挥%使股市偏离良性发展的轨道'扬汤止沸%莫如釜底抽薪%完善制度是解决股市当下存在的问题&保证股市长久健康发展的根本途径'通过恢复Wd "交易制度可以使投资者拥有一个必要的纠错时机%使其在发现决策失误后可以及时改正%降低因为错失纠错时机而导致的市场风险集聚'四 优化投资者结构 引导理性交易与个人投资者相比%机构投资者在信息获取和资金量上占有绝对优势%对维护资本市场的运行与稳定发挥着举足轻重的作用'个人投资者在信息获取上的劣势决定了他们只能跟随机构投资者行动来防范风险'这种决策方式导致股市羊群效应明显%助涨杀跌现象普遍%甚至导致+机构投资者散户化-%难以发挥稳定市场的作用'五 强化市场监管 提供稳定预期上市公司信息披露质量较低&存在失真问题目前已被业界和学者所公认'吴建忠#$"%!$.$"/认为以规范上市公司为中心而非以保护投资者合法权益为中心%以及停牌制度&退市制度等监管制度层面的缺陷是我国上市公司信息披露存在的主要问题'汤仁征#$"%!$.$%/通过选取#%$家上市公司构建了信息披露违规指数%得出违背真实性是上市公司信息披露质量最常见的问题%通过加大监管力度&合理引导社会监督力量&为中小投资者提供保障是提高信息披露质量的主要措施'陈君兰等#$"%!$.$$/认为' %西安财经学院学报!证监会主席肖钢在$"%C年全国证券期货监管会议上讲到"+这次股市异常波动充分反映了我国股市不成熟"不成熟的交易者&不完备的交易制度&不完善的市场体系&不适应的监管制度等%也充分暴露了证监会监管有漏洞&监管不适应&监管不得力等问题'-Copyright©博看网 . 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对我国股市熔断机制的若干思考
3.股市的各项制度不完善（股票发 行制度）
1.时机不对——国内外环境 不稳定
2.羊群效应——散户为主的 投资人结构
对我国股市实施 熔断机制的建议
增强熔断机制的科学性 提升监管机构的监管能力 促使熔断机制本土化
04
4 对我国股市实施熔断机制的建议
增强熔断机制的科学性
2016.1.4
弱势反弹两天
2016.1.7
2016.1.4，首个交易日上午股指不断走低，午 后开盘的13点13分跌破5%，触发了熔断，15 分钟后，重新开盘的股市继续下跌，只用了6 分钟便在13点34分将跌幅扩大至7%，触发了 7%的熔断阈值，三大交易所暂停交易至收盘
2016.1.5-2016.1.6
的影响
1997.10.27
十天内触发四次熔断
2020.3.12
2020.3.19
2020.3.9
2020.3.16
主要原因：受到新冠肺 炎疫情和国际原油价格
暴跌的影响
熔断机制的效应分析
熔断机制的正面效应 熔断机制的负面效应
02
2 熔断机制的效应分析
正面效应
预警市场风险
当市场波动到达某一程度 时，交易所就会采取暂时 限制交易或者停止交易的 方法，这能够给交易者和 风险管理机构给以警示。
国际金融学专题展示
对我国股市熔断机 制的若干思考
目录
contents
01
熔断机制的概述
02
熔断机制的效应分析
03 熔断机制在我国失败的原因分析
04 对我国股市实施熔断机制的建议
05
观点总结
熔断机制的概述
熔断机制的内涵 熔断机制的起源 熔断机制的主要内容 美股熔断的历史
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四、熔断机制实行对比
1、美国：从1988年实行熔断机制至今只有1997年10月27日触发一次熔断。 2、韩国：从2000年至今，启动熔断只有3次。 3、中国：2016年1月4日，A股第一天两次熔断，1月7日再次触发两次熔断。 短短4个交易日触发4次熔断。
五、原因分析
任何熔断制度其实都会增加熔断门槛附近的发生概率。美国熔断制度是 1987年股灾之后设立的，目的是防止1987年19个Sigma的灾难，门槛是7%， 相当于6个Sigma的事件。美国是用牺牲6个Sigma事件，增大这种可能性三
，但价幅不能超过规定点数之外的一种交易制度。鱿鱼这种情况与保险丝在 过量电流通过时会熔断而使得电器受到保护相似，故形象地称之为熔断制度。
二、熔断制度的根源
熔断机制起源于美国，从其发展历史来看，形式多样，但是都是以人为 地设置价格限制和中断交易为特征的。美国的芝加哥商品交易所（CME）曾 在 1982年对标普500指数期货合约实行过日交易价格为3%的价格限制，但
三、熔断制度的条件
3、如果熔断检查期未完成就进入了非交易状态，则熔断检查期自动结束， 当再次进入可交易状态时，重新开始计算熔断检查期。 4、熔断机制启动后不到10分钟，市场就进入了非交易状态，则重新开始交
易后，取消熔断价格限制，10%的涨跌停板生效。
什么叫做疫情熔断机制
什么叫做疫情熔断机制什么叫熔断（什么是熔断机制?）股民们这两天除了疫情，谈论最多的可能就是“熔断”一词。
到底什么叫熔断呀？简单的讲，熔断就像美股的一根保险丝，一旦股票下跌厉害的时候，保险丝就烧断了，停电15分钟。
这15分钟干什么用呢？第一，让股民们都冷静一下，第二，让那些大佬们赶紧想办法，该干嘛干嘛去。
15分钟以后，等大家都调整好了，咱再重新来过。
这个保险是从1988年安上以后，只有97年烧断过一回，谁想到从今年3月9号就开始了，就咔嚓咔嚓断个不停，焊不上了。
，一口气断了四回，所有的人都没见过这个场面，第一回熔断的时候大佬们还进场抄底，股神都抄了，第二次不服气呀，我还抄底，第三回还不服气，我还抄底！一直到第四次熔断，大家都懵了。
因为第三次熔断以后，救市的大招都放出来了，两个措施，第一，降息，一直降到零。
这是什么概念呢？就是说我借给你钱，不用利息白借给你用。
第二，就是量化宽松，印钱，大把大把的印钱往外发。
以前呢，只要这两招出来，药到病除。
但是这一回不管用了，保险丝又烧断了。
为什么说这次不管用了呢？举个例子，说一个人得了病到了医院以后，医生看了半天，啥话不说出去了，15分钟以后主任进来了，看了一下啥话不说又出去了，又过了15分钟最后把院长喊进来了，医院院长说：你想吃什么想喝什么，你告我我给你买，不用你花钱！这种情况下什么病人受得了？听完以后肯定是心头一凉，自己就过去了。
油价暴跌只是美国股市暴跌的导火索。
事实上，更大的挑战是投资者担心新冠肺炎疫情会损害全球供应链，导致全球经济进入衰退。
这种不确定因素会造成全球股市的持续低迷。
我个人认为这次疫情对中国来说是一个机会，因为中国疫情爆发早，现在会停，中国可以满负荷生产防疫物资，让各国竞标。
第二，全世界的生活必需品都离不开中国的供应；第三，人民币成为了很好的避险货币。
所以疫情过后，只要我们能抓住机遇，中国将成为世界上最大的赢家！本文地址：。
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编号：
中国版熔断机制水土不服的主要成
因分析
甲方：
乙方：
签订日期：年月日
X X公司
新年开市四天，四次启动熔断机制，中国版的熔断次数和熔断速度在让股民唏嘘不已的同时也在拷问监管层：为何熔断机制在中国如此水土不服?
熔断如同保险丝，如果你家的保险丝一天断两次，有常识的人都知道该换根粗点的;如保险丝四天断四次，那必是电路出问题了。
很显然，熔断机制未能达到监管层所预期的维稳效果。
相反，在市场静默一段时间后又成了股指加速下滑的助推器，并大大加剧了市场流动性的丧失。
2019年夏季的股市巨震突出的表现为流动性危机，而作为应对股市巨震的熔断措施又进一步加剧了流动性危机。
我们认为，在我国特殊的市场环境中，熔断机制设计不合理、散户占比过大及有关方面应对不足是造成中国版熔断机制水土不服的主要原因。
我国的熔断机制仍是在保留涨跌停板的前提下实行分档熔断，这与国际上涨跌停板与熔断两者取其一的做法相悖。
此外，由于推出时间过于仓促，5%、7%的熔断阀值并不合理，而且在制度设计中并未考虑期现联动的后果。
沪深股市在已有10%涨跌停板这一“熔而不断”的基础上，再加上5%和7%的两档熔断夹层，有叠床架屋之嫌。
国外熔断机制的引入是和T+0制度所共存的，因此在一定程度上承担了涨跌停板的作用。
而我国的这种设计得到适得其反的效果：4日的熔断测试表明熔断并未成为市场情绪的冷却剂，反而在一定程度上加剧了恐慌情绪。
据统计，2019年全年沪深300指数有15次涨跌幅度超过5%，而在万亿杠杆资金并未清除、经济持续下行以及注册制推出的预期下，2019年股市仍会震荡前行。
预计未来市场触及熔断阀值的次数还会更多。
在这种情况下，过低的熔断阀值就如同给市场加上了紧箍咒，这一方面会严重干扰投资者预期，妨碍市场效率，影响市场微观的价格发现功能，另一方面在熔断后流动性迅速丧失会导致市场陷入停滞，而这恰恰是去年夏天市场巨震中连续循环下跌最重要的推手。