金融工程课件之互换的定价PPT(50张)
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金融衍生工具课件之互换(ppt 33页)
• 3.报价
• 四 利率互换的作用 • 1.利用比较优势降低融资成本 • 2.锁定资金以避免风险 • 3.锁定资产风险抵押 • 4.投机
二、 货币互换
• 一、含义 • 货币互换是互换双方交换币种不同、计息方
式相同或不同的一系列现金流的金融交易。 多数情况下，双方文换的不同币种的名义本 金按即期汇率折算应当是相等或大体持平的。 • 二、货币互换的交易步骤 • 1.本金的初期交换 • 2.利息的互换 • 3.到期日本金的再次交换
可延长互换和可赎回互换。标准的互换，期 限是固定的。而可延长互换（Extendable Swaps）一方有权在一定限度内延长互换期 限。可赎回互换（Puttable Swaps）的一方 则有权提前中止互换。
金融互换的其它种类
增长型互换、减少型互换和滑道型互换。标准 互换名义本金不变，而这三种互换，名义本金 可变。增长型互换（Accreting Swaps）名义 本金开始时较小，尔后随时间逐渐增大。减少 型互换（Amortizing Swaps）相反，其名义 本金随时间的推移逐渐变小。近年来互换市场 出现一种特殊的减少型互换，即指数化本金互 换（Indexed Principal Swaps），某名义本 金减少幅度取决于利率水平，利率越低，名义 本金减少幅度越大。滑道型互换（Roller－ Coaster Swaps）名义本金在互换期内时而增 大，时而变小。
Fixed Floating 互换则在专门的互换市场上交易。
零息互换（Zero—Coupon Swaps）是指固定利息的多次支付流量被一次性的支付所取代，该一次性支付可以在互换期初也可在期未。
Company A 10.00% 6-month LIBOR + 0.30%
Company B 11.20% 6-month LIBOR + 1.00%
• 四 利率互换的作用 • 1.利用比较优势降低融资成本 • 2.锁定资金以避免风险 • 3.锁定资产风险抵押 • 4.投机
二、 货币互换
• 一、含义 • 货币互换是互换双方交换币种不同、计息方
式相同或不同的一系列现金流的金融交易。 多数情况下，双方文换的不同币种的名义本 金按即期汇率折算应当是相等或大体持平的。 • 二、货币互换的交易步骤 • 1.本金的初期交换 • 2.利息的互换 • 3.到期日本金的再次交换
可延长互换和可赎回互换。标准的互换，期 限是固定的。而可延长互换（Extendable Swaps）一方有权在一定限度内延长互换期 限。可赎回互换（Puttable Swaps）的一方 则有权提前中止互换。
金融互换的其它种类
增长型互换、减少型互换和滑道型互换。标准 互换名义本金不变，而这三种互换，名义本金 可变。增长型互换（Accreting Swaps）名义 本金开始时较小，尔后随时间逐渐增大。减少 型互换（Amortizing Swaps）相反，其名义 本金随时间的推移逐渐变小。近年来互换市场 出现一种特殊的减少型互换，即指数化本金互 换（Indexed Principal Swaps），某名义本 金减少幅度取决于利率水平，利率越低，名义 本金减少幅度越大。滑道型互换（Roller－ Coaster Swaps）名义本金在互换期内时而增 大，时而变小。
Fixed Floating 互换则在专门的互换市场上交易。
零息互换（Zero—Coupon Swaps）是指固定利息的多次支付流量被一次性的支付所取代，该一次性支付可以在互换期初也可在期未。
Company A 10.00% 6-month LIBOR + 0.30%
Company B 11.20% 6-month LIBOR + 1.00%
金融互换完美版PPT(共 69张)
互换概述 互换市场 利率互换 货币互换
名义本金价值
第一个利率互换于 1981 年 出 现 在 伦 敦 并 于 1982 年 被 引 入 美 国 。 从 那以后，互换市场发展迅 速，全球利率互换和货币 互换名义本金金额从 1987 年 底的 8656 亿美元 猛 增 到 2006 年 底 的 2857281.4亿美元，20年 增长了330多倍，如左图 所示。
远期合约可以被看作仅交换一次下现金流 的交换。
例：一份购买黄金的远期合约，未来单一 时间的现金流交换：140,000美元换取100S美 元的现金流（S：黄金价格，每盎司S美元）。
在大多数情况下，互换协议的双方通常会 约定在未来多次交换现金流，因此互换可以 看作是一系列远期的组合。
互换概述 互换市场 利率互换 货币互换
互换概述 互换市场 利率互换 货币互换
（8）远期互换 远期互换（Forward Swaps），又称延迟 生效互换（Delayed-Start Swaps），是指互 换生效日是在未来某一确定时间开始的互换。 （9）互换期权 互换期权（Swaption）本质上属于期权而 不是互换，该期权的标的物为互换，互换期 权的持有人有权在未来签订一个互换协议。
互换特征
互换概述 互换市场 利率互换 货币互换
互换功能
互换概述 互换市场 利率互换 货币互换
互换局限
互换概述 互换市场 利率互换 货币互换
互换种类
互换概述 互换市场 利率互换 货币互换
其它互换
交叉货币利率互换、基点互换、（增长型互 换、减少型互换、滑道型互换）、可延长互 换和可赎回互换、零息互换、后期确定互换、 差额互换、远期互换、互换期权、股票互换 和商品互换。
互换概述 互换市场 利率互换 货币互换
金融工程PPT课件第7章 互换及其定价
解决方案：
• A公司和B公司都以自己的比较优势融资， 然后双方进行利率互换，A公司以浮动利率 与B公司的固定利率进行互换。
LIBOR-0.4%
A公司
7% 固定利率投资者
7%
B公司
LIBOR+0.7%
浮动利率投资者
问题：两家公司的总的融资成本
第二节 利率互换及其定价
三、利率互换的利息支付过程
• 续例 1 、假设 A 和Ｂ公司在 1999 年 5 月 10 日签 订三年期的利率互换协议，名义本金为1 000 000 美元，利息每年计算一次和支付一次。 互换协议中规定Ａ公司是浮动利率支付的一 方，为 LIBOR-0.2% ，Ｂ公司为固定利率支 付的一方，为7%。
利率互换可以看成是一系列的远期利率协议的组合， 即把一个利率互换分解成一系列远期利率协议。
收取浮 动利率 5.00
？
？
？
支付固 5.446 5.446 5.446 5.446 定利率
？ 5.00 5.00 5.25 5.50 5.75
？
？
利率互换（支付固定利率）
一系列的远期利率协议
第二节 利率互换及其定价
第一节 互换市场概述
互换的条件
互换是比较优势理论在金融领域最生 动的运用。根据比较优势理论，只要满 足以下两种条件，就可进行互换：双 方对对方的资产或负债均有需求；双 方在两种资产或负债上存在比较优势。
第一节 互换市场概述 二、互换的概念
• 金融互换（Financial Swaps）是约定两个或 两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间 内，交换一系列现金流的合约。
XZ1 XZ2 XZ3 XZ 4 Z 4 1
• 相当于把1元钱投资到固定利率债券上的未来 现金流的现值之和。
第十一章互换(金融工程学中央财大,李磊宁).pptx
+2.95
－2.50
＋0.45
上述利率互换可以看成是两个债券头寸的组合：B公 司向A公司购买了一份1亿美元的浮动利率（LIBOR）债 券，同时向A公司出售了一份1亿美元的固定利率（5％ 的年利率，每半年付息一次）债券。因此，对B公司而 言，这个利率互换的价值就是浮动利率债券与固定利率 债券价值的差。
图11-1-1：利率互换流程图
10%
LIBOR
A
9.95 %
B
LIBOR+1
%
第十一章 互换
互换以后双方总的筹资成本降低了0.5%（即 11.20%+6个月期LIBOR+0.30%―10.00%―6个月期 LIBOR―1.00%），这就是互换利益。假定双方各分享一 半互换利益，则双方都将使筹资成本降低0.25%，即双 方最终实际筹资成本分别为：A支付LIBOR+0.05%浮动 利率，B支付10.95%的固定利率。
第十一章 互换
于是，A以8%的利率借入五年期的1500万美元借款， B以12.0%利率借入五年期的1000万英镑借款。然后， 双方先进行本金的交换，即A向B支付1500万美元，B向 A支付1000万英镑。 假定A、B公司商定双方平分互换收益，则A、B公司都 将使筹资成本降低0.8%，即双方最终实际筹资成本分别 为：A支付10.8%的英镑利率，而B支付9.2%的美元利 率。
L：利率互换合约中的名义本金额。 ：ri 到期日为 的tiLIBOR零息票利率。
：k 支付日支付的固定利息额。
在浮动利率债券支付利息的那一刻，浮动利率债券的价 值为其本金。假设利息下一支付日应支付的浮动利息额 为 ，k*那么在下一次利息支付前的一刻，浮动利率债券的
10%
金融衍生工具课件ppt-第12章 金融互换交易机制及定价
•两公司可以达成货币互换协议，A公司用固定利率 的瑞士法郎贷款向B公司交换浮动利率的美元贷款。
•三、货币互换的衍生产品
✓ （三）不同（交叉）货币浮动利率与浮动利率互换
•不 同 货 币 浮 动 利 率 与 浮 动 利 率 互 换 (CROSS CURRENCY FLOATING TO FLOATING SWAP) 是指交易双方达成协议，一方用某种货币浮动利 率的债权或债务与另一方交换另一种货币浮动利 率的债权或债务。
•在此例中，双方支付相关货币的固定利率。7年 后，当合约到期时，双方重新换回本金，C方支 付2000万美元，D方支付1500万欧元，结束整笔 货币互换交易。
•一、货币互换的基本原理
•实务上，利息款项仅交换净额。若在第一年交换 利息流量的日子，假定当时的即期汇率是 EUR1.111/USD，或每单位欧元为0.9美元。根 据当时的汇率结算美元金额，C方必须支付200 万 美 元 ， D 方 必 须 支 付 108 万 美 元 （ 120 万 欧 元 ×0.9），所以C方支付92万美元差额给D方。
•三、货币互换的衍生产品
• （二）不同（交叉）货币固定利率与浮动利率互换
•【 例 12-2】 设 汇 率 为 $1=2SF ， A 公 司 取 得 1000 万 瑞士法郎的贷款，期限是5年，每年固定利率6%。 A公司由于某种原因希望把固定利率的瑞士法郎债 务转换为浮动利率的美元债务。B公司取得500万 美元的贷款，期限也是5年，每半年支付浮动利率 是LIBOR+0.5%。B公司由于某种原因（也许是预 测美联储会加息）希望把浮动利率的美元债务转 换为固定利率的瑞士法郎债务。
美国公司
中间商
美 英元 镑利 本息 金
英 美镑 元利 本息 金 英国公司
•三、货币互换的衍生产品
✓ （三）不同（交叉）货币浮动利率与浮动利率互换
•不 同 货 币 浮 动 利 率 与 浮 动 利 率 互 换 (CROSS CURRENCY FLOATING TO FLOATING SWAP) 是指交易双方达成协议，一方用某种货币浮动利 率的债权或债务与另一方交换另一种货币浮动利 率的债权或债务。
•在此例中，双方支付相关货币的固定利率。7年 后，当合约到期时，双方重新换回本金，C方支 付2000万美元，D方支付1500万欧元，结束整笔 货币互换交易。
•一、货币互换的基本原理
•实务上，利息款项仅交换净额。若在第一年交换 利息流量的日子，假定当时的即期汇率是 EUR1.111/USD，或每单位欧元为0.9美元。根 据当时的汇率结算美元金额，C方必须支付200 万 美 元 ， D 方 必 须 支 付 108 万 美 元 （ 120 万 欧 元 ×0.9），所以C方支付92万美元差额给D方。
•三、货币互换的衍生产品
• （二）不同（交叉）货币固定利率与浮动利率互换
•【 例 12-2】 设 汇 率 为 $1=2SF ， A 公 司 取 得 1000 万 瑞士法郎的贷款，期限是5年，每年固定利率6%。 A公司由于某种原因希望把固定利率的瑞士法郎债 务转换为浮动利率的美元债务。B公司取得500万 美元的贷款，期限也是5年，每半年支付浮动利率 是LIBOR+0.5%。B公司由于某种原因（也许是预 测美联储会加息）希望把浮动利率的美元债务转 换为固定利率的瑞士法郎债务。
美国公司
中间商
美 英元 镑利 本息 金
英 美镑 元利 本息 金 英国公司
金融工程概论课件 - 互换
金融中介
在每一对相互抵消的交易中，金融机构的收入为3-4个基 点（0.03%-0.04%）
利率互换
做市商报价
利率互换
利率互换的估值
贴现率：现金流多用LIBOR/SHIBOR零息利率来进行贴现 运用债券组合 运用远期利率协议 (FRA)
利率互换
利率互换的估值
——由债券价值对互换进行估值
收入固定利率
利率互换
利率互换的估值
——利用远期利率合约 (FRA) 组合对互换进行估值 例2
假定某金融机构同意在互换合约中支付6个月期的LIBOR并同时收入年利率8% （每半年复利一次）的固定利率，互换本金为1亿美元。互换合约还有1.25年的 剩余期限。当前对应于期限为3个月、9个月以及15个月的LIBOR（连续复利）分别 为10%，10.5%及11%。前一个付款日对应的LIBOR为10.2%（每半年复利一次） 互换的价格为？
利率互换的估值
——利用远期利率合约 (FRA) 组合对互换进行估值 例2
假定某金融机构同意在互换合约中支付6个月期的LIBOR并同时收入年利率8% （每半年复利一次）的固定利率，互换本金为1亿美元。互换合约还有1.25年的 剩余期限。当前对应于期限为3个月、9个月以及15个月的LIBOR（连续复利）分别 为10%，10.5%及11%。前一个付款日对应的LIBOR为10.2%（每半年复利一次） 互换的价格为？ FRA 单位：百万 的 价值
e −0.105*0.75 = 0.9243 e −0.11*1.25 = 0.8715
利率互换
利率互换的估值
——由债券价值对互换进行估值 例2
单位：100万
利率互换
利率互换的估值
贴现率：现金流多用LIBOR/SHIBOR零息利率来进行贴现 运用债券组合 运用远期利率合约 (FRA: Forward Rate Agreement)
在每一对相互抵消的交易中，金融机构的收入为3-4个基 点（0.03%-0.04%）
利率互换
做市商报价
利率互换
利率互换的估值
贴现率：现金流多用LIBOR/SHIBOR零息利率来进行贴现 运用债券组合 运用远期利率协议 (FRA)
利率互换
利率互换的估值
——由债券价值对互换进行估值
收入固定利率
利率互换
利率互换的估值
——利用远期利率合约 (FRA) 组合对互换进行估值 例2
假定某金融机构同意在互换合约中支付6个月期的LIBOR并同时收入年利率8% （每半年复利一次）的固定利率，互换本金为1亿美元。互换合约还有1.25年的 剩余期限。当前对应于期限为3个月、9个月以及15个月的LIBOR（连续复利）分别 为10%，10.5%及11%。前一个付款日对应的LIBOR为10.2%（每半年复利一次） 互换的价格为？
利率互换的估值
——利用远期利率合约 (FRA) 组合对互换进行估值 例2
假定某金融机构同意在互换合约中支付6个月期的LIBOR并同时收入年利率8% （每半年复利一次）的固定利率，互换本金为1亿美元。互换合约还有1.25年的 剩余期限。当前对应于期限为3个月、9个月以及15个月的LIBOR（连续复利）分别 为10%，10.5%及11%。前一个付款日对应的LIBOR为10.2%（每半年复利一次） 互换的价格为？ FRA 单位：百万 的 价值
e −0.105*0.75 = 0.9243 e −0.11*1.25 = 0.8715
利率互换
利率互换的估值
——由债券价值对互换进行估值 例2
单位：100万
利率互换
利率互换的估值
贴现率：现金流多用LIBOR/SHIBOR零息利率来进行贴现 运用债券组合 运用远期利率合约 (FRA: Forward Rate Agreement)
第五章 金融互换 《金融工程》ppt课件
提出的。他认为，两国都能生产两种产品，且一国 在这两种产品的生产上均处于有利地位，而另一国 均处于不利地位的条件下，如果前者专门生产优势 较大的产品，后者专门生产劣势较小（即具有比较 优势）的产品，那么通过专业化分工和国际贸易， 双方仍然能从中获益。
李嘉图的比较优势理论，不仅适用于国际贸易，而 且适用于所有经济活动。互换是比较优势理论在金 融领域最生动的运用。根据比较优势理论，只要满 足以下两个条件，就可以进行互换： 1、双方对对方的资产或负债均有需求 2、双方在两种资产或负债上存在比较优势。
2014年1月，中国人民银行宣布将对银行间市场成 交的场外金融衍生品实施集中清算。同年3月，中国 外汇交易中心宣布推出利率互换的最新交易机制， 这是我国金融市场机制的又一大创新。从2014年7月 1日起，人民币利率互换交易被要求在上海清算所进 行强制集中清算，非清算会员通过代理实现集中清 算。
二、互换的理论基础 比较优势理论是英国著名经济学家大卫·李嘉图
筹资本金和利率为基础，进行货币本金的交换并结算计息。
定义包含的内容有： （1）双方达成一种协议； （2）协议双方同意按照以下情况向对方定期支付
利息：支付于事先确定的一系列等到未来日期进行 、利息按照两种货币名义本金额计算、双方所付款 项为不同货币；
（3）互换双方利息支付可以是：均为固定利率、 均为浮动利率、一方固定利率一方为浮动利率；
（一）利率互换的定义与内容
利率互换是指双方同意在未来的一定期限内根据同 种货币的相同名义本金交换现金流。最基本的是其 中一方的现金流根据事先选定的某一浮动利率计算， 而另一方的现金流则根据固定利率计算。
标准的利率互换的主要内容包括： （1）利率互换由双方签订一份协议； （2）根据协议，双方各向对方定期支付利息，并预先 确定支付日期； （3）付息金额由相同的名义本金确定，以同种货币支 付利息； （4）互换一方是固定利率支付者，固定利率在互换之 初商定； （5）互换的另一方是浮动利率的支付者，浮动利率参 照互换期内某种特定的市场利率加以确定，双方互换 利息，不涉及本金的互换。
李嘉图的比较优势理论，不仅适用于国际贸易，而 且适用于所有经济活动。互换是比较优势理论在金 融领域最生动的运用。根据比较优势理论，只要满 足以下两个条件，就可以进行互换： 1、双方对对方的资产或负债均有需求 2、双方在两种资产或负债上存在比较优势。
2014年1月，中国人民银行宣布将对银行间市场成 交的场外金融衍生品实施集中清算。同年3月，中国 外汇交易中心宣布推出利率互换的最新交易机制， 这是我国金融市场机制的又一大创新。从2014年7月 1日起，人民币利率互换交易被要求在上海清算所进 行强制集中清算，非清算会员通过代理实现集中清 算。
二、互换的理论基础 比较优势理论是英国著名经济学家大卫·李嘉图
筹资本金和利率为基础，进行货币本金的交换并结算计息。
定义包含的内容有： （1）双方达成一种协议； （2）协议双方同意按照以下情况向对方定期支付
利息：支付于事先确定的一系列等到未来日期进行 、利息按照两种货币名义本金额计算、双方所付款 项为不同货币；
（3）互换双方利息支付可以是：均为固定利率、 均为浮动利率、一方固定利率一方为浮动利率；
（一）利率互换的定义与内容
利率互换是指双方同意在未来的一定期限内根据同 种货币的相同名义本金交换现金流。最基本的是其 中一方的现金流根据事先选定的某一浮动利率计算， 而另一方的现金流则根据固定利率计算。
标准的利率互换的主要内容包括： （1）利率互换由双方签订一份协议； （2）根据协议，双方各向对方定期支付利息，并预先 确定支付日期； （3）付息金额由相同的名义本金确定，以同种货币支 付利息； （4）互换一方是固定利率支付者，固定利率在互换之 初商定； （5）互换的另一方是浮动利率的支付者，浮动利率参 照互换期内某种特定的市场利率加以确定，双方互换 利息，不涉及本金的互换。
第十二章金融互换交易机制及定价PPT课件
定的市场利率加以确定；双方互换利 息，不涉及本金的互换。
可编辑
7-12
二、利率互换市场的衍生产品
•零息对浮动利率互换 •浮动利率对浮动利率互换 •可赎回利率互换 •可出售的利率互换 •可延期的互换 •远期利率互换 •推迟利率安排互换 •利率上限互换 •最小—最大互换
可编辑
7-13
•反向互换 •出售互换 •互换购回
英镑贷款人
可编辑
7-4
第三个步骤：到期日换回本金：美国 公司、英国公司及中间商
美国公司 英镑本金 中间商
美元本金
英镑本金 英国公司
美元本金
美元贷款人
英镑贷款人
可编辑
7-5
二、货币互换的终止
互换交易生效以后，通常是不能赎回的，如 果互换交易者的资产和负债结构发生了变化， 需要从互换中解脱出来，通常采用反向互换的 方式。
可编辑
7-11
2.定义
对一项标准的利率互换的定义至
少包括以下几项内容：①由互换双方
签订一份协议；②根据协议双方各向 对方定期支付利息,并预先确定付息日
期；③付息金额由名义本金额确定；
以同种货币支付利息；④互换一方是
固定利率支付者，固定利率在互换之
初商定；⑤互换另一方是浮动利率支
付者，浮动利率参照互换期内某种特
可编辑
7-9
四、货币互换的作用
降低筹资成本 调整资产和负债的货币结构 借款人可以间接进入某些优惠市场
可编辑
7-10
第二节 利率互换交易机制
一、利率互换的基本原理
1.利率互换的含义
利率互换(Interest Rate Swap,IRS)指两笔债务以利率方 式相互掉换，一般期初或到期日 都没有实际本金的互换，而是把 它当作名义本金，交换的只是双 方不同特征的利息。
金融衍生工具课件之互换PPT(33张)
可延长互换和可赎回互换。标准的互换，期 限是固定的。而可延长互换（Extendable Swaps）一方有权在一定限度内延长互换期限。 可赎回互换（Puttable Swaps）的一方则有 权提前中止互换。
金融互道型互换。标准 互换名义本金不变，而这三种互换，名义本金 可变。增长型互换（Accreting Swaps）名义 本金开始时较小，尔后随时间逐渐增大。减少 型互换（Amortizing Swaps）相反，其名义本 金随时间的推移逐渐变小。近年来互换市场出 现一种特殊的减少型互换，即指数化本金互换 （Indexed Principal Swaps），某名义本金 减少幅度取决于利率水平，利率越低，名义本 金减少幅度越大。滑道型互换（Roller－ Coaster Swaps）名义本金在互换期内时而增 大，时而变小。
Fixed
Floating
Company A 10.00% 6-month LIBOR + 0.30% Company B 11.20% 6-month LIBOR + 1.00%
合作收益
不合作:(LIBOR+0.3%)+11.20% =LIBOR+11.50%
合作:10%+(LIBOR+1%)=LIBOR+11% 合作的总收益:0.50% 假设双方平分合作收益,则A的筹资成本应为 (LIBOR+0.3%)-0.25%=LIBOR+0.05%, B的筹资成本应为11.2%-0.25%=10.95%
零息互换（Zero—Coupon Swaps）是指 固定利息的多次支付流量被一次性的支 付所取代，该一次性支付可以在互换期 初也可在期未。
金融互换的其它种类
基点互换。普通利率互换，一方固定利率， 另一方是浮动利率。而在基点互换（Basis Swaps）中，双方都是浮动利率，只是两种浮 动利率的参照利率不同，如一方为LIBOR，另 一方为基准利率。
金融互道型互换。标准 互换名义本金不变，而这三种互换，名义本金 可变。增长型互换（Accreting Swaps）名义 本金开始时较小，尔后随时间逐渐增大。减少 型互换（Amortizing Swaps）相反，其名义本 金随时间的推移逐渐变小。近年来互换市场出 现一种特殊的减少型互换，即指数化本金互换 （Indexed Principal Swaps），某名义本金 减少幅度取决于利率水平，利率越低，名义本 金减少幅度越大。滑道型互换（Roller－ Coaster Swaps）名义本金在互换期内时而增 大，时而变小。
Fixed
Floating
Company A 10.00% 6-month LIBOR + 0.30% Company B 11.20% 6-month LIBOR + 1.00%
合作收益
不合作:(LIBOR+0.3%)+11.20% =LIBOR+11.50%
合作:10%+(LIBOR+1%)=LIBOR+11% 合作的总收益:0.50% 假设双方平分合作收益,则A的筹资成本应为 (LIBOR+0.3%)-0.25%=LIBOR+0.05%, B的筹资成本应为11.2%-0.25%=10.95%
零息互换（Zero—Coupon Swaps）是指 固定利息的多次支付流量被一次性的支 付所取代，该一次性支付可以在互换期 初也可在期未。
金融互换的其它种类
基点互换。普通利率互换，一方固定利率， 另一方是浮动利率。而在基点互换（Basis Swaps）中，双方都是浮动利率，只是两种浮 动利率的参照利率不同，如一方为LIBOR，另 一方为基准利率。
第十章 互换定价《金融工程学》PPT课件
变量定义
第一节 利率互换的定价
第一节 利率互换的定价
一、运用债券组合给利率互换定价
第一节 利率互换的定价
一、运用债券组合给利率互换定价
第一节 利率互换的定价
一、运用债券组合给利率互换定价
角色 身份 等价
价值
互换多头
固定利率的支付者 浮动利率的收入者
互换空头
固定利率的收入者 浮动利率的支付者
出售一份名义面值的固定利率债 券
+1.20
-1.10
+1.20
-1.10
+1.20
-1.10
+16.20
-11.10
第二节 货币互换的定价
货币互换也可以分解为一份外币债券和一份本币债券的组合 ，或者远期外汇协议的组合。在协议签订时，一个公平的货 币互换协议应使得双方的互换价值相等。也就是说，协议签 订时的货币互换定价，就是选择两个使得货币互换的初始价 值为零的固定利率。
购买了一份名义面值的浮动利率 债券
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
购买一份名义面值的固定利率债 券
出售了一份名义面值的浮动利率 债券
第一节 利率互换的定价
二、运用远期利率协议给利率互换定价
第一节 利率互换的定价
三、协议签订时的利率互换定价
第二节 货币互换的定价
货币互换（Currency Swap）是在未来约定期限内将一种货币 的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交 换。 在利率互换中通常无需交换本金，只需定期交换利息差额； 而在货币互换中，期初和期末须按照约定的汇率交换不同货 币的本金，期间还需定期交换不同货币的利息。
LIBOR
A
B
5%
A公司向B公司按浮动利率6个月期LIBOR支付名义本金1亿美元的利息。 B公司向A公司按固定利率5%支付名义本金1亿美元的利息。
互换的定价与风险分析(PPT 32张)
定，其他各行的现金流都类似远期利率协议 （FRA）的现金流。
利率互换可以看成是一系列用固定利率交换浮
动利率的FRA的组合。只要我们知道组成利率 互换的每笔FRA的价值，就计算出利率互换的 价值。
8
结 论
利率互换既可以分解为债券组合、也可以分解 为FRA的组合进行定价。由于都是列（4）现 金流的不同分解，这两种定价结果必然是等价 的。
18
互换收益率曲线优势
互换曲线能够提供更多到期期限的利率信息 特定到期日的互换利率具有延续性，几乎每天
都可以估计出特定到期日的互换利率
互换是零成本合约，其供给是无限的，不会受
到发行量的制约和影响
对于许多银行间的金融衍生产品来说，与无风
险利率相比，互换利率由于反映了其现金流的 信用风险与流动性风险，是一个更好的贴现率 基准。
23
债券组合定价法
如果以美元为本币，那么
BD 65e0.061 65e0.062 1065e0.063 1008.427 万美元 BF 3600e0.021 3600e0.022 123600e0.023 123389.7 万日元
货币互换的价值为
第七章
互换的定价与风险分析
假设
忽略天数计算
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
以国际市场上的互换为例，浮动利率使用
LIBOR
贴现率也使用LIBOR
2
利率互换定价的基本原理
举例
考虑一个2005年9月1日生效的两年期利率互换， 名义本金为1亿美元。甲银行同意支付给乙公司年 利率为2.8％的利息，同时乙公司同意支付给甲银 行3个月期LIBOR的利息，利息每3个月交换一次。 利率互换中甲银行的现金流量表如表7-1所示，其 中（a）为不考虑名义本金，（b）为考虑名义本金 的情况。
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（Amortizing Swaps）和滑道型互换（Roller－Coaster Swaps）。 3.基点互换（Basis Swaps）。 4.可延长互换（Extendable Swaps）和可赎回互换。 5.零息互换（Zero—Coupon Swaps）。
三、互换市场的特征
• 互换不在交易所交易，主要是通过银行进行场外 交易。
• 互换市场几乎没有政府监管。
第一节 互换市场概述
互换市场的内在局限性
• 首先，为了达成交易，互换合约的一方必须找到愿意与之交 易的另一方。如果一方对期限或现金流等有特殊要求，他常 常会难以找到交易对手。
• 其次，由于互换是两个对手之间的合约，因此，如果没有双 方的同意，互换合约是不能更改或终止的。
• 将互换合约的信用风险和市场风险区分开来是十分重要的。信用风险 是互换合约对公司而言价值为正时候对方不执行合同的风险，而市场 风险是由于利率、汇率等市场变量发生变动引起互换价值变动的风险。 市场风险可以用对冲交易来规避，信用风险则比较难规避。
第二节 金融互换的种类
一、利率互换
• 利率互换（Interest Rate Swaps）是指双方同意在未来的 一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流， 其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现 金流根据固定利率计算。
图1 利率互换流程图
LIBOR的浮动利率
10%的固定利率 A公司 9.95%的固定利率
B公司 LIBOR+1%浮动
利率
第二节 金融互换的种类
二、货币互换
• 货币互换（Currency Swaps）是将一种货币的本金和固定 利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。
• 货币互换的主要原因是双方在各自国家中的金融市场上具有 比较优势。
• 互换的期限通常在2年以上，有时甚至在15年以上。
第二节 金融互换的种类
利率互换的原因
• 双方进行利率互换的主要原因是双方在固定利率和浮动 利率市场上具有比较优势。假定A、B公司都想借入5年 期的1000万美元的借款，A想借入与6个月期相关的浮动 利率借款，B想借入固定利率借款。但两家公司信用等 级不同，故市场向它们提供的利率也不同，如表1所示。
第一节 互换市场概述
二、比较优势理论与互换原理
• 比较优势（Comparative Advantage）理论是英国著名经济 学家大卫李嘉图（David Ricardo）提出的。他认为，在两 国都能生产两种产品，且一国在这两种产品的生产上均处于 有利地位，而另一国均处于不利地位的条件下，如果前者专 门生产优势较大的产品，后者专门生产劣势较小（即具有比 较优势）的产品，那么通过专业化分工和国际贸易，双方仍 能从中获益。
互换的历史
• 而1981年IBM与世界银行之间签署的利率互换协议 则是世界商第一份利率互换协议。从那以后，互换 市场发展迅速。利率互换和货币互换名义本金金额 从1987年底的8656亿美元猛增到2002年中的 82,3828.4亿美元15年增长了近100倍。可以说，这 是增长速度最快的金融产品市场。
2.利用金融互换，可以管理资产负债组合中的利率风险和汇率风险。 3.金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制、利率管制及税收限制。
第一节 互换市场概述
五、互换的信用风险
• 由于互换是两个公司之间的私下协议，因此包含信用风险 。当互换 对公司而言价值为正时，互换实际上是该公司的一项资产，同时是合 约另一方的负债，该公司就面临合约另一方不执行合同的信用风险。
第一较优势理论不仅适用于国际贸易，而且适用于所 有的经济活动。
• 互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。根据比较优 势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换：双方对 对方的资产或负债均有需求；双方在两种资产或负债上存 在比较优势。
第一节 互换市场概述
• 第三，对于期货和在场内交易的期权而言，交易所对交易双 方都提供了履约保证，而互换市场则没有人提供这种保证。 因此，互换双方都必须关心对方的信用。
第一节 互换市场概述
四、金融互换的功能
1.通过金融互换可在全球各市场之间进行套利，从而一方面降低筹 资者的融资成本或提高投资者的资产收益，另一方面促进全球金 融市场的一体化。
第二节 金融互换的种类
双方的比较优势
表1 市场提供给A、B两公司的借款利率
固定利率
浮动利率
A公司 10.00% 6个月期LIBOR+0.30%
B公司 11.20% 6个月期LIBOR+1.00%
此表中的利率均为一年计一次复利的年利率。
第二节 金融互换的种类
• 在上述互换中，每隔6个月为利息支付日，因此互换协议的 条款应规定每6个月一方向另一方支付固定利率与浮动利率 的差额。假定某一支付日的LIBOR为11.00%，则A应付给 B5.25万美元[即1000万0.5（11.00%－9.95%）]。利率互 换的流程图如图1所示。
第二节 金融互换的种类
货币互换的流程图
8%美元借款 利息
A公司
10.8%英镑借款利息 8%美元借款利息
B公司
12%英镑借款 利息
2 货币互换流程图
第二节 金融互换的种类
三、其它互换
1.交叉货币利率互换（Cross—Currency Interest Rate
Swaps） 。 2.增长型互换（Accreting Swaps）、减少型互换
• 假定英镑和美元汇率为1英镑=1.5000美元。A想借入5年期的 1000万英镑借款，B想借入5年期的1500万美元借款。市场向 它们提供的固定利率如表2所示。
第二节 金融互换的种类
双方的比较优势
表2 市场向A、B公司提供的借款利率
美元
英镑
A公司
8.0%
11.6%
B公司 10.0%
12.0%
此表中的利率均为一年计一次复利的年利率。
第八章 互换的定价
第一节 互换市场概述
一、金融互换的定义
• 金融互换（Financial Swaps）是约定两个或两个以 上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一 系列现金流的合约
• 互换市场的起源可以追溯到20世纪70年代末，当时 的货币交易商为了逃避英国的外汇管制而开发了货 币互换。
第一节 互换市场概述
三、互换市场的特征
• 互换不在交易所交易，主要是通过银行进行场外 交易。
• 互换市场几乎没有政府监管。
第一节 互换市场概述
互换市场的内在局限性
• 首先，为了达成交易，互换合约的一方必须找到愿意与之交 易的另一方。如果一方对期限或现金流等有特殊要求，他常 常会难以找到交易对手。
• 其次，由于互换是两个对手之间的合约，因此，如果没有双 方的同意，互换合约是不能更改或终止的。
• 将互换合约的信用风险和市场风险区分开来是十分重要的。信用风险 是互换合约对公司而言价值为正时候对方不执行合同的风险，而市场 风险是由于利率、汇率等市场变量发生变动引起互换价值变动的风险。 市场风险可以用对冲交易来规避，信用风险则比较难规避。
第二节 金融互换的种类
一、利率互换
• 利率互换（Interest Rate Swaps）是指双方同意在未来的 一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流， 其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现 金流根据固定利率计算。
图1 利率互换流程图
LIBOR的浮动利率
10%的固定利率 A公司 9.95%的固定利率
B公司 LIBOR+1%浮动
利率
第二节 金融互换的种类
二、货币互换
• 货币互换（Currency Swaps）是将一种货币的本金和固定 利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。
• 货币互换的主要原因是双方在各自国家中的金融市场上具有 比较优势。
• 互换的期限通常在2年以上，有时甚至在15年以上。
第二节 金融互换的种类
利率互换的原因
• 双方进行利率互换的主要原因是双方在固定利率和浮动 利率市场上具有比较优势。假定A、B公司都想借入5年 期的1000万美元的借款，A想借入与6个月期相关的浮动 利率借款，B想借入固定利率借款。但两家公司信用等 级不同，故市场向它们提供的利率也不同，如表1所示。
第一节 互换市场概述
二、比较优势理论与互换原理
• 比较优势（Comparative Advantage）理论是英国著名经济 学家大卫李嘉图（David Ricardo）提出的。他认为，在两 国都能生产两种产品，且一国在这两种产品的生产上均处于 有利地位，而另一国均处于不利地位的条件下，如果前者专 门生产优势较大的产品，后者专门生产劣势较小（即具有比 较优势）的产品，那么通过专业化分工和国际贸易，双方仍 能从中获益。
互换的历史
• 而1981年IBM与世界银行之间签署的利率互换协议 则是世界商第一份利率互换协议。从那以后，互换 市场发展迅速。利率互换和货币互换名义本金金额 从1987年底的8656亿美元猛增到2002年中的 82,3828.4亿美元15年增长了近100倍。可以说，这 是增长速度最快的金融产品市场。
2.利用金融互换，可以管理资产负债组合中的利率风险和汇率风险。 3.金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制、利率管制及税收限制。
第一节 互换市场概述
五、互换的信用风险
• 由于互换是两个公司之间的私下协议，因此包含信用风险 。当互换 对公司而言价值为正时，互换实际上是该公司的一项资产，同时是合 约另一方的负债，该公司就面临合约另一方不执行合同的信用风险。
第一较优势理论不仅适用于国际贸易，而且适用于所 有的经济活动。
• 互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。根据比较优 势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换：双方对 对方的资产或负债均有需求；双方在两种资产或负债上存 在比较优势。
第一节 互换市场概述
• 第三，对于期货和在场内交易的期权而言，交易所对交易双 方都提供了履约保证，而互换市场则没有人提供这种保证。 因此，互换双方都必须关心对方的信用。
第一节 互换市场概述
四、金融互换的功能
1.通过金融互换可在全球各市场之间进行套利，从而一方面降低筹 资者的融资成本或提高投资者的资产收益，另一方面促进全球金 融市场的一体化。
第二节 金融互换的种类
双方的比较优势
表1 市场提供给A、B两公司的借款利率
固定利率
浮动利率
A公司 10.00% 6个月期LIBOR+0.30%
B公司 11.20% 6个月期LIBOR+1.00%
此表中的利率均为一年计一次复利的年利率。
第二节 金融互换的种类
• 在上述互换中，每隔6个月为利息支付日，因此互换协议的 条款应规定每6个月一方向另一方支付固定利率与浮动利率 的差额。假定某一支付日的LIBOR为11.00%，则A应付给 B5.25万美元[即1000万0.5（11.00%－9.95%）]。利率互 换的流程图如图1所示。
第二节 金融互换的种类
货币互换的流程图
8%美元借款 利息
A公司
10.8%英镑借款利息 8%美元借款利息
B公司
12%英镑借款 利息
2 货币互换流程图
第二节 金融互换的种类
三、其它互换
1.交叉货币利率互换（Cross—Currency Interest Rate
Swaps） 。 2.增长型互换（Accreting Swaps）、减少型互换
• 假定英镑和美元汇率为1英镑=1.5000美元。A想借入5年期的 1000万英镑借款，B想借入5年期的1500万美元借款。市场向 它们提供的固定利率如表2所示。
第二节 金融互换的种类
双方的比较优势
表2 市场向A、B公司提供的借款利率
美元
英镑
A公司
8.0%
11.6%
B公司 10.0%
12.0%
此表中的利率均为一年计一次复利的年利率。
第八章 互换的定价
第一节 互换市场概述
一、金融互换的定义
• 金融互换（Financial Swaps）是约定两个或两个以 上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一 系列现金流的合约
• 互换市场的起源可以追溯到20世纪70年代末，当时 的货币交易商为了逃避英国的外汇管制而开发了货 币互换。
第一节 互换市场概述