石油投资经济第六章讲义

第一节 通货膨胀的概念与计量
CPI的值和其它价格指数一样，可以直接用来计算某一年的通 货膨胀率。我们可以用下式来估算每年的通货膨胀。
fj
CPI j CPI j 1 CPI j 1
f 1980
CPI1980 CPI1979 246.8 217.4 0.135 CPI1979 217.4
i ir f ir f
例、一个新的项目需要初始投资50000美元，并期望在第一、二年每年有 20000美元的收益，第3、4、5年每年有15000美元的收益，如果通货膨胀率为 8%，而且无通货膨胀的MROR是10%，该项目是否可行。 解：该项目提供的现金流是实际货币，因此，应该用市场利率来折现。f=0.08 ir=0.1
n 40000 (1 0.1) 44000 美元 n Aa Ac 1 f 40000 (1 0.1) 2 48400 美元 第二年： n 3 第三年： Aa Ac 1 f 40000 (1 0.1) 53240 美元
第一年： Aa Ac 1 f
一个工程师当前的薪水是每年 40000 美元。预期未来的通货膨 胀率为每年 10%，如果仅仅为了弥补通货膨胀带来的损失，该工程 师在未来 3 年内应该要求增加多少薪水。 解：该工程师应该在未来 3 年中将 40000 美元作为不变美元。也就是 说，购买力应当相同。然后，为了弥补通货膨胀，他需要更 多的实际美元。
第一节 通货膨胀的概念与计量
美国的消费价格指数
年 1967 1968 1969 1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 CPI 100 104.20 109.80 116.30 121.30 125.30 133.10 147.70 161.20 170.50 181.50 195.40 年 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 CPI 217.40 246.80 272.40 289.10 298.40 311.10 322.20 328.40 340.40 354.30 371.30 391.40
年 1 2 3 4 5 利息 10000 8362 6560 4578 2398 本金 16380 18018 19819 21801 23982 总额 26380 26380 26380 26380 26380
不考虑通货膨胀的现金流量：
年 0 1 2 3 4 5
收入 -50000 85000 85000 85000 85000 85000
第一节 通货膨胀的概念与计量
实际价格（Aα ）与不变价格（Ac ）之间的关系是很简单 的。我们假定平均年有效通货膨胀率为f，那么一年后实 际价格的购买力为：
A Ac 1 f

一般情况下，Aα在n年以后的购买力可以写成：
A Ac 1 f

n
第一节 通货膨胀的概念与计量
例
第一节 通货膨胀的概念与计量
另一种定义通货膨胀的方法就是通货膨胀率。在经济评价中， 我们经常需要估计一个未来的平均的通货膨胀率，这可以帮助 我们预测现在通货膨胀如何影响美元的将来值。 实际价格(Aa)：这种价格代表了现金被收付时的实际数量。例 如，你投资10000美元并期望在今后10年里每年得到5000美元 的收益。这些诸如10000美元及5000美元/年就是实际价格）美 元）。 不变价格(Ac)：这种价格表明了与某一特定时间相联系的购买 力。在存在通货膨胀的情况下，第一年收到的5000美元与第二 年收到的5000美元的购买力是不同的。
用与前面相类似的计算方法来计算净收入。因为净收入是实际美元，我 们需要用市场利率。
i ir f ir f 0.1 0.08 0.1 0.08 0.188
NPV计算如下：
NPV 100000 30680 32494 34454 36570 38856 $4176 1 0.1881 1 0.1882 1 0.1883 1 0.1884 1 0.1885
第一节 通货膨胀的概念与计量
一些具有代表性国家的消费价格指数
（1967=$100） 国家 日本 瑞典 瑞士 美国 阿根廷 埃及 韩国 墨西哥 年 1970 119.30 112.00 108.80 116.30 142.00 111.60 144.70 111.00 1975 204.50 164.30 157.50 161.20 170.70 149.00 294.70 196.20 1980 281.80 270.60 176.70 246.80 367,372.00 272.80 652.20 513.70 1982 303.80 329.30 198.90 289.10 1,988,952.00 343.60 848.50 1,045.00
运营成本
利息支 出 10000 8362 6560 4578 2398
应税所得
所得税
本金支出 16380 18018 19819 21801 23982
20000 20000 20000 20000 20000
第一节 通货膨胀的概念与计量
消 费 价 格 指 数（CPI）
消费价格指数是指日常生活中商品和服务 价格的平均变化。这是美国最为常用的一种测 量方法。这种方法基于对“一些特定商品与服 务”价格的加权平均。这些特定商品与服务包 括：1）食品及含酒精的饮料；2）房子；3） 衣服；4）交通；5）医疗；6）娱乐；7）私人 护理；8）其它商品服务。
第六章
通
货
膨
胀
第一节 通货膨胀的概念与计量
ห้องสมุดไป่ตู้
通 货 膨 胀 的 概 念
通货膨胀表述的是货币的购买力的变化。商品的价格通常 会随时间的推移而上升，因此，同样数量的货币所能购买的 商品数量就会下降，这种购买力的损失就是通货膨胀。
通货紧缩与通货膨胀的情况恰恰相反，它是物价逐渐下降， 而购买力上升。
通货膨胀比通货紧缩普遍得多，我们只考虑通货膨胀。
应税所得=收入—运行成本—折旧=45000-10000-20000=15000美元；所得税=应 税所得×税率=15000×0.4=6000美元；净现金流入=应税所得—所得税+折旧 =15000-6000+20000=29000美元。代入利率10%，NPV计算如下：
1 0.15 1 NPV 100000 29000 9933 2 . 5 0.1 1 0.1
折现现金流是利用一次支付现值公式来计算的，例如第三年：
折现现金流 15000 8946 3 1 0.188
NPV=-50000+16835+14171+8946+7531+6339=3822美元
例、某人刚刚退休，想为将来的收入做一个计划。她想在未来20年内每年获得 20000美元的不变美元。年平均通货膨胀率为8%，如果她现在拥有200000美元用 于投资，那么市场利率应该为多少她才能得到想要的收益。 解：既然给出了不变美元的值，我们就需要用含有实际利率的公式，现值与年值 的关系如下： 1 ir n 1 P A n ir 1 ir 将P=200000，A=20000，n=20年，代入得：
1 ir 20 1 200000 20000 20 ir 1 ir
用试算法：ir=0.0775
i 0.0775 0.08 0.0775 0.08 0.164
在16.4%的市场利率下投资才可以在以后20年内每年得到20000美元的不变美元。
年 0 1 2 3 4 5 收入 -100000 45000 45000 45000 45000 45000 运营成本 10000 10000 10000 10000 10000 折旧 20000 20000 20000 20000 20000 应税所得 15000 15000 15000 15000 15000 所得税 6000 6000 6000 6000 6000 净现金流入 -100000 29000 29000 29000 29000 29000
i ir f ir f 0.08 0.1 0.08 0.1 0.188
实际现金流（美元） -50000 20000 20000 15000 15000 15000
利用市场利率及折现现金流如下：
年 0 1 2 3 4 5 折现现金流（美元） -50000 16835 14171 8946 7531 6389
考虑通货膨胀的影响，那么收益与费用将以每年8%的比率上 涨，折旧因为是基于初始投资的，所以不变。现金流分析如下：
年 0 1 2 3 4 5 收入 -100000 48600 52488 56687 61222 66120 运营成本 10800 11664 12507 13605 14693 折旧 20000 20000 20000 20000 20000 应税所得 17800 20824 24089 27617 31427 所得税 7120 8330 9636 11047 12571 净现金流入 -100000 30680 32494 34454 36570 38856
例、一个新成立的石油咨询公司决定从银行借入100000美元的法定资本金。 总资本是150000美元，五年期贷款的利率是10%。在五年内，总收入以不变 美元计为每年85000美元，工资等运营成本以不变美元计为每年20000美元。 税率为34%。假设不考虑折旧。无通货膨胀的MROR为12%，且此公司寿命 期至少为5年，那么该项目是好的投资吗？若平均年通货膨胀率为4%，且收 益及成本以同样比例增长，那么NPV会有什么样的不同？ 解：在该项目中，我们已经以10%的利率借入了五年期贷款计100000美元。 据此，我们可以计算出总支出以及本金和利息。如下表所示：