西南财经大学投资学Part 5 期货
西南财经大学投资学历史和地位
西南财经大学投资学历史投资系投资学专业的始建于1988年，于2007年恢复招生。
在我校雄厚的经济学与管理学学科平台基础上，本专业基于“精投资，通财会，晓财税，培养宏微观管理精英；宽口径，厚基础，重能力，造就高素质复合型人才”的办学理念，立足于培养专业型、创新型、应用型高级投资专业人才。
2007年招收的投资学专业下设公共投资、不动产投资、项目投资管理等3个专业方向。
本专业适应社会经济发展的需要，旨在培养学生掌握投资学科的基本理论与基本知识，具备处理政府投资、实业投资、金融投资等投资实务及资本运作能力，熟悉国家有关投资经济政策法规和企业投融资制度，了解本学科的理论前沿和发展动态，掌握文献检索、资料查询的基本方法，具有专业创新能力和实践能力，能够从事政府投资与管理、证券投资与运作、实业投资与运营、房地产投资与营运等各项工作。
本专业毕业生适合于在国内外专业投资公司、金融与非金融机构、大型企业从事投资管理工作，在政府机关、信托公司、证券公司、投资咨询公司、投资评估机构从事投资发展规划、投资项目规划、投资评估与咨询等工作。
开设院校截止2010年全国共有20所开办投资学专业，分别是中南财经政法大学、中央财经大学、上海财经大学、上海师范大学、江西财经大学、西南财经大学、对外经济贸易大学、河南财经政法大学、贵州财经学院、广东商学院、广东工业大学、集美大学、哈尔滨商业大学、安徽财经大学、湖北经济学院、河北金融学院，重庆工商大学、兰州商学院、西安财经学院、仲恺农业工程学院、铜陵学院、怀化学院，内蒙古财经学院。
投资学社会地位“天下熙熙，皆为利来，天下攘攘，皆为利往”，国家发展的三大马车投资消费出口，投资占了相当大的比重。
投资学作为一门学问就是对投资进行系统研究，从而更科学地进行投资活动。
投资学主要包括证券投资、国际投资、企业投资等几个研究领域。
最早将投资学设为本科专业的院校是中南财经政法大学，实力也属翘楚之列。
目前，国内开设投资学专业的重点高校仅七所，分别是上海财经大学中央财经大学中南财经政法大学西南财经大学安徽财经大学对外经济贸易大学重庆工商大学。
西南财经大学(含中外合作办学专业)2012-2016年专业录取情况
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2014年
最高分 最低分 平均分
投档分606，排位10826
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科类
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最高分
2015年 最低分
平均分
理科普通类 会计学（中外合作办学）
投档分571，排位16030
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文科普通类 会计学（中外合作办学）
《西南财经大学-量化投资交易品选择》演讲课件(20121105)
05、每日交易时间
不同品种每个交易日的时间不同。做量化投资希望能够捕捉
尽可能多的交易机会，特别是在行情大幅波动的时段。
A股和期货市场每天只有数小时交易时间，相对来说不够充
分。期货很容易出现跳空高开、低开情况。
渤商所的交易品种每天有三个时段在交易，特别是晚盘可以
量化投资：通过计算机、通信等多种技
术手段分析历史数据寻找规律指导或直
接投资的交易方式。
量化投资策略大多建立在坚实的数学、
物理、统计、生物模型基础之上。
量化投资可以实现彻底的机器自动交易。
国 外 研 究 案 例
• 2003年NHK纪录片《驰骋世界的年金 洪流》，管理200亿美元（当时）， 总部在英国伦敦的MAN公司使用大型 计算机做量化投资。
量化投资并非适合所有交易品种
选择合适交易品种是成功的第一步否则很可能
因为品种本身属性产生额外投资风险
01、交易方式多样
进行量化投资最好选择能够同时进行多空交易的品种。
同时进行多空交易，更加灵活、更容易把握机会、能够更方
便的建立市场中性投资组合或者套利组合。
A股只能做多，做空的条件非常复杂且成本很高。 渤海商品交易所的所有现货品种都能满足这样的条件。期货
属等等所以不同品种之间的相关性又很弱。一下：“加百力” 更多内容、更多分享
/view/3731153.htm 百科 - 加百力词条 /view/91c7416148d7c1c708a145ae.html 加百力讲师及课程介绍(201211版) /george_xuehui/ 加百力博客 /gabrielxue 加百力微博
研究
西南财经大学毕业论文封面
西南财经大学Southwestern University of Finance and Economics2012 届投资银行学期末论文论文题目：国外投资银行发展模式学生姓名：海沙▪孟江赵鹏邱野翟金鹏唐畅任枭桀郭泽所在学院: 财税学院专业：投资学指导教师：卢岚成绩：2014 年12月摘要:本文介绍了国外投资银行的类型,国外投资银行按照结构类型划分，主要可以分为独立发展模式与综合型模式，依据业务联系的紧密程度,综合型模式又可以进一步划分为全能银行附属模式与金融控股公司模式。
通过分析各个类型的经营模式与发展历程，对比各自优点与缺点，加深对国外投资银行的认识.关键词:投资银行独立发展综合型模式一、投资银行类型（1）分离型模式（独立发展)分离型模式是指投资银行与商业银行在组织体制、业务经营等方面相互分离，不得混合的管理与发展模式.（2）综合型模式综合型模式是指一家金融机构可以同时经营商业银行业务和投资银行业务，相互之间在业务上并没有法律上的限制。
综合型模型又包含：全能银行附属、金融控股公司关系型发展模式。
①全能银行附属发展模式在这种模式下，投资银行与商业银行的关系最为紧密，前者是作为后者的一个业务部门而存在不是一个自负盈亏的法人实体，其最终决策权属于银行。
德国“全能银行”模式下的投资银行业务就是这种模式②金融控股公司关系型发展模式在此模式下,投资银行和商业银行同属于某一金融控股公司，二者是一种兄弟式的合作伙伴关系虽然保持着一定距离,但业务上的相互支持较第二种模式紧密了许多.因此，该模式本质上是一种介于前面两种模式之间的模式。
二、独立发展模式美国独立投行模式始于1933年《格拉斯———斯蒂格尔法》确定的分业模式。
该法案确立了美国商业银行与投资银行分业经营的模式，以防止商业银行过度参与比存贷款业务风险更高的投行业务，确保银行系统的安全。
根据该法案，摩根银行分为专门从事投行业务的摩根斯坦利和专门从事商业银行业务的J。
西南财经大学金融学院和金融学专业(证券与期货方向)人才培养方案
西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院办学历史悠久，办学实力雄厚，学科优势明显，办学层次完整，在中国金融行业和金融教育界享有崇高的威望和影响。
学科办学历史可追溯到1925年光华大学商科银行学系，1997年在西南财经大学原金融系、国际经济系国际金融教研室以及农经系农村金融教研室的基础上组建金融学院，1998年金融学被评为中国人民银行行属重点学科，金融学专业开始招收博士后。
新中国成立后，全国第一部货币信用教材《货币信用论大纲》就是由金融学科教师彭迪先编著，在国内产生了极大的影响，该书于1956年被译成日文在日本三和书店出版。
1952年以后，彭迪先、留法博士梅远谋、何高著、留英学者程英琦、温嗣芳、柯瑞麒、汪桂馨等知名学者学成归国。
改革开放以后，涌现出一大批在国内外有重要影响的著名金融专家，如曾康霖教授、何泽荣教授、冯肇伯教授、刘锡良教授、林义教授、卓志教授、刘俊教授、殷孟波教授、陈野华教授、张桥云教授、赵静梅教授等。
金融学专业（证券与期货方向）人才培养方案一、培养目标突出“面向国际、面向市场、面向未来”的办学理念，以“宽口径、厚基础、有特色”作为人才培养方案设计原则，在大力推进通识教育、培养学生人文精神的基础上，强化专业理论基础学习和应用技能训练，既要突出学生能力的培养，尤其是逻辑分析能力、定量分析能力、综合运用能力和创造能力的培养，又要注重学生专业意识的培养和职业精神的塑造，使其成为有知识、有能力、能创新的现代复合型人才。
本专业毕业生预期达到以下目标：目标1：具有强烈的社会责任感和与时俱进的时代精神，待人接物处处充满正能量；目标2：面对日益复杂的经济金融环境和瞬息万变的金融市场，展示出创造性地发现问题、解决问题的创新精神；目标3：身处极具挑战性的金融证券行业，处变不惊，应对高强度工作游刃有余，表现出良好的身心素质；目标4：实践工作中，展现出运用所学知识解决证券市场的理论与实践问题的能力；目标5：在金融全球化的背景下，分析问题、解决问题表现出宽阔的国际视野和先进的市场化理念。
期货投资学
➢ 一战期间，商品价格大涨，美国政府暂停了小麦、糖、棉籽和棉 籽油期货，并建立起了一套涵盖所有商品的价格管制系统，直到 1918年停战协议签署后，价格管制才被取消。
➢ 一战后，期货市场开始逐步走向完善，期货业正式纳入了联邦政 府的管理范围。1922年，美国设立了谷物期货管理局，这是联邦 政府对美国期货交易进行规范管理的开端。
世界主要商品期货交易所及交易品种
第二节 期货交易所的发展趋势
❖ 交易所的合并
世界期货交易所的现状
世界各大洲均有期货交易所，国际期货交易中心主要集中在芝加 哥、纽约、伦敦、东京等地。
在20世纪90年代，德国、新加坡、韩国、香港、法国、巴西等 国和地区的期货市场发展较快。德国、新加坡、香港、韩国交易 品种增加，交易活跃，成交量逐渐增大，辐射面变广，影响力加 强，这些国家和地区正在成为期货市场新的增长中心。
目发展的通知》，要求坚决 ✓1999年6月2日，中国期货
郑州商品交易所创办的粮 ✓1994年5月，“交易所” 制止期货市场盲目发展。 市场进入了试点新阶段。
食批发市场开业。
约有40家，同时，400至500 ✓1994年5月30日国务院发 ✓1999年12月，大连、郑州
✓1991年6月10日，深圳有 家期货经纪公司先后成立。 布69号文件，对期货行业进 和上海三家交易所正式挂
六、电子交易的发展可以部分取代 交易大厅和经纪人。
五、具有更高的市场透明度和 较低的交易差错率；
四、交易更为公平， 无论市场参与者是否居住在同一城市， 只要通过许可， 都可参与同一市场的交易； 三、突破了时空的限制， 增加了交易品种， 扩大了市场履盖面， 延长了交易时间且更具连续性；
二、降低了市场参与者的交易成本；
第三节 我国期货市场的产生与发展
期货课设(期货设计)-2024鲜版
期货课设(期货设计)•期货市场概述•期货合约设计原理•衍生品在期货课设中应用•风险管理与控制措施•交易系统设计与实现•案例分析：成功期货课设案例分享01期货市场概述期货市场定义与功能定义功能期货交易品种及特点商品期货金融期货以金融工具为标的物的期货合约，如外汇、利率、股票指数等。
特点包括高杠杆效应、交易灵活、价格波动受宏观经济因素影响大等。
国内外期货市场发展现状国内期货市场国外期货市场02期货合约设计原理标的资产选择标的资产质量标准合约规模确定030201合约标的选择与设定交割月份与交割地点安排交割月份设定交割地点安排交割方式选择价格波动限制及保证金制度保证金制度价格波动限制设定初始保证金和维持保证金水平，确保投资者在价格波动时能够履行合约义务，降低违约风险。
追加保证金机制03衍生品在期货课设中应用远期合约在课设中角色规避价格风险远期合约允许参与者在未来某一特定日期以约定价格买卖资产，为课设中的价格波动风险提供对冲机制。
灵活定制远期合约可以根据课设需求进行个性化定制，包括合约期限、交割方式等，以满足特定风险管理或投资策略的需要。
杠杆效应远期合约通常只需缴纳一定比例的保证金，即可控制较大价值的资产，从而实现以小博大的杠杆效应。
风险对冲期权具有非线性收益特征，可以在不直接买卖标的资产的情况下，为课设中的现货头寸提供保护，降低潜在损失。
多样化投资组合通过买入或卖出不同行权价格、到期日的期权合约，可以构建出风险和收益特性各异的投资组合，丰富课设策略。
增强收益通过卖出期权收取权利金，或在期权到期时以有利价格行权，可以在一定程度上增加课设的投资收益。
期权策略在课设中运用1 2 3利率互换货币互换商品互换互换交易在课设中实践04风险管理与控制措施价格波动风险识别与评估建立价格波动监测机制01风险评估模型构建02风险预警系统建设03套期保值策略制定和执行套期保值需求分析套期保值方案设计套期保值执行与监控流动性风险管理和应对流动性风险识别流动性风险评估流动性风险应对措施05交易系统设计与实现设计高可用、高性能、可扩展的交易系统架构，满足期货交易的高并发、低延迟要求。
期货投资学实习报告
一、实习背景随着我国经济的快速发展和金融市场的日益完善，期货市场作为金融市场的重要组成部分，逐渐成为投资者关注的焦点。
为了更好地了解期货市场，提高自己的金融素养，我选择了期货投资学作为实习课程。
本次实习旨在通过实际操作和理论学习，加深对期货市场的认识，掌握期货投资的基本方法和技巧。
二、实习单位本次实习单位为XX期货经纪有限公司，该公司成立于1997年，是一家集期货经纪、资产管理、风险管理等业务为一体的综合性期货公司。
公司总部位于深圳，在全国多个城市设有分支机构。
三、实习内容1. 理论学习在实习期间，我系统学习了期货投资学的基本理论，包括期货市场的基本概念、期货合约、期货交易机制、期货价格影响因素等。
通过学习，我对期货市场有了更深入的了解，为实际操作奠定了理论基础。
2. 实际操作在实习过程中，我参与了以下实际操作：（1）期货账户开设：在实习导师的指导下，我成功开设了个人期货账户，并熟悉了账户操作流程。
（2）期货交易：在实习导师的带领下，我学习了期货交易的基本技巧，如下单、平仓、止损等。
在实际操作中，我掌握了期货交易的基本方法，并逐渐形成了自己的交易策略。
（3）风险管理：通过实习，我了解了期货市场的风险特性，学会了如何进行风险控制。
在实际操作中，我学会了如何设置止损、止盈点，以降低投资风险。
3. 市场调研在实习期间，我参与了公司市场调研工作，了解了国内外期货市场的最新动态。
通过对市场数据的分析，我学会了如何从市场信息中寻找投资机会。
四、实习收获1. 理论知识与实践相结合：通过本次实习，我将所学理论知识与实际操作相结合，提高了自己的期货投资能力。
2. 交易技巧的提升：在实习过程中，我学会了期货交易的基本技巧，并逐渐形成了自己的交易策略。
3. 风险管理意识的增强：通过实习，我了解了期货市场的风险特性，学会了如何进行风险控制。
4. 交流与沟通能力的提升：在实习过程中，我与同事、导师进行了多次交流，提高了自己的沟通能力。
西财《证券投资学》教学资料包 课后习题答案 第五章
第五章金融衍生工具一、思考题1. 简要说明金融衍生工具的主要特征。
（1）构造具有复杂性。
金融衍生工具的设计要求较高的数学方法，大量采用现代决策科学方法和计算机科学技术，仿真模拟金融市场运作，一方面使得金融衍生工具更具有充分的弹性，更能够满足使用者的特定需要；另一方面也导致大量的金融衍生工具难以为一般投资者理解，更难以掌握和驾驭。
（2）交易成本较低。
金融衍生工具可以用较为低廉的交易成本来达到规避风险和投机的目的，这也是金融衍生工具为保值者、投机者所喜好并迅速发展的原因之一。
（3）设计具有灵活性。
运用金融衍生工具易于形成所需要的资产组合，可以创造出大量的、特性各异的金融产品。
金融衍生工具的设计可根据各种参与者所要求的时间、杠杆比率、风险等级、价格参数的不同进行设计、组合和拆分。
（4）具有虚拟性。
金融衍生工具独立于现实资本运动之外，却能给持有者带来收益，是一种收益获取权的凭证，其本身没有价值，具有虚拟性。
2. 金融远期合约的种类有哪些？金融远期合约的主要类型有远期利率协议、远期外汇合约。
远期利率协议是买卖双方约定在未来一定时间以约定的名义本金和期限为基础，由一方将协定利率与参照利率之间差额的贴现额度付给另一方的协议。
从使用者角度来看，远期利率协议是双方希望对未来利率走势进行保值或投机所签订的一种协议。
保值者要对未来的利率风险进行防范，投机者虽然面临利率风险，但指望从未来的利率变化中获利。
远期外汇合约是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。
交易双方在签订合同时，就确定好将来进行交割的远期汇率，到时不论汇价如何变化，都应按此汇率交割。
同时，在交割时名义本金并未交割，而只交割合同中规定的远期汇率与当时的即期汇率之间的差额。
3. 简述金融期货的交易制度。
金融期货交易制度主要包括间接清算制度、保证金制度、逐日盯市制度、大户报告制度、涨跌停板制度、对冲制度、风险处理制度等。
4. 简要说明金融期权的含义。
西南财经大学期权期货及其他衍生品chapter市公开课金奖市赛课一等奖课件
例子：期货合约
假如现在是1月份
黄金期货：在12月份以每盎司900美元购 买100盎司黄金(NYMEX)
汇率期货：在3月份以每英镑2.05美元卖 出62500英镑 (CME)
原油期货：在5月份以每桶120美元卖出 1000桶原油 (NYMEX)
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期权
看涨期权(call option)：赋予期权购买者在一 个固定日期(或某段时间)以执行价格(strike price)购买某种资产权利
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对冲交易例子：
一家美国企业将在3个月后进品商品需 要支付给英国贸易商1000万英镑。这 家企业决定购置远期汇率合约来对冲汇 率风险
一个投资者持有1000股微软企业股票 ，每股现价28美元。他认为股票未来会 有下跌趋势，因此他决定买入10份看跌 期权来对冲风险。期权价格是每股1美
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起源：国际清算银行（BIS）。
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衍生品用途
对冲风险 投机 套利 改变负债性质 没有成本情况下改变投资性质
主要品种：
远期 (forward); 期货 (future); 期权(option);
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远期合约
远期合约(forward contract)是一个在拟定未来时 刻按拟定价格购买或发售某项资产协议。 多头(long position); 空头(short position); 交割价格(delivery price)
ST
K
K：交割价格 ST：标资产到期价格
ST -K
K
K -ST
ST
第10页
期货合约和期货价格
与远期合约一样，期货合约(futures contract)也是一个在确定未来时刻按确 定价格购置或发售某项资产协议。
西南财经大学5-固定收益证券
5.1.1 债券指数基金
主要的债券指数
在美国的股票市场，有很多股票指数基金 完全按标准普尔500指数的成分股名单来选择 股票，并且每种股票购买的数量与这些公司的 当前市值在指数中的比重成比例。债券指数基 金也使用类似的策略。在美国的债券市场中有 三个重要的指数：所罗门兄弟大市投资分级指 数(Salomon Brothers Broad Investment Grade(BIG) Index)、莱曼兄弟总指数(Lehman Brothers Aggregate Index)和美林国内标准指数 (Merrill Lynch Domestic Master Index)。三种指 数均包括政府债券、公司债券、抵押支撑债券 和扬基债券。
表4-1 9种债券的价格
息票利 率（％
） 0.00
0.00
到期期 限（年
） 5
15
10.00 61.39 23.14
到期收益率（％）
9.00
8.00
64.39 26.70
67.56 30.83
7.00 70.89 35.63
4.2 债券的久期
4.2.1 久期的含义
久期也称为麦考利期限，或有效期限， 它是债券的每次息票利息或本金支付时间的 加权平均，权重则是每一时点的现金流的现 值在总现值（即债券价格）中所占的比例。
4.3.3 考虑凸度的利率敏感性
考虑凸度后，式（4-3’）可以修正为：
（4-4）
由式（4-4）可知，对于有一正的凸度的 债券（不含期权的债券都有正的凸度），无 论收益率是上升还是下降，第二项总是正的 。这就解释了久期近似值为什么在收益率下 降时低估债券价格的增长程度，而在收益率 上升时高估债券价格的下跌程度。
西财《投资学》教学资料包 课后习题答案 第五章
第五章证券投资工具一、思考题1．普通股票的权益有哪些？它和优先股票的区别是什么？（1）普通股股东享有的权利。
普通股股票持有者按其所持有股份的比例享有以下几种基本权利：①公司决策参与权。
普通股股东有权参与股东大会，并有建议权、表决权和选举权，也可以委托他人代表其行使股东权利。
②利润分配权。
普通股股东有权从公司利润分配中得到股息。
普通股的股息是不固定的，由公司的赢利状况及其分配政策决定。
普通股股东必须在优先股股东取得固定股息之后，才有权享受股息分配权。
③优先认股权。
如果公司需要扩张而增发普通股股票时，现有普通股股东有权按其持股比例，以低于市价的特定价格优先购买一定数量的新发行股票，从而保持其对企业所有权的原有比例。
④剩余资产分配权。
当公司破产或清算时，若公司的资产在偿还欠债后还有剩余，其剩余部分按先优先股股东、后普通股股东的顺序进行分配。
（2）优先股股东享有的权利。
优先股是相对于普通股而言的，主要是指在利润分配及剩余财产分配的权利方面优先于普通股。
优先股股东享有以下两种权利：①在公司分配赢利时，持有优先股的股东比持有普通股的股东优先参与分配，而且享受固定数额的股息，即优先股的股息率都是固定的（普通股的股息却不固定）。
分配股数视公司赢利情况而定，利多多分，利少少分，无利不分，上不封顶，下不保底。
②在公司解散，分配剩余财产时，优先股股东先于普通股股东参与分配。
2．试述我国的股权结构及其问题。
我国的股权结构包括国有股、法人股、社会公众股和外资股。
我国股权结构存在股权分置现象。
所谓股权分置，是指上市公司股东所持向社会公开发行的股份在证券交易所上市交易，称为流通股，而公开发行前股份暂不上市交易，称为非流通股。
这种同一上市公司股份分为流通股和非流通股的股权分置状况，为中国内地证券市场所独有。
3．什么是债券？它的特征和收益有哪些？按债券发行主体及债券形态的不同分类，债券有哪些类型？债券是国家政府、金融机构、企业等机构直接向社会借债时，向投资者发行，承诺按规定利率支付利息，并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。
西南财经大学期权期货及其他衍生品
模拟运算次数的确定
如果对估计值要求 95% 的置信度，则期权 价值应满足
1.96f 1.96
M
M
其中， M 为进行运算的次数， µ 为均值， ω 为标准差。
主要优点和主要缺点
主要优点：
◦ 应用简单，无需深刻理解定价模型 ◦ 适用情形广泛
欧式衍生产品 回报路径依赖 回报取决于多个标的资产
u e t 1 .1 2 2 4 d e t 0 .8 9 0 9 p e rt d 0 .5 0 7 6
ud 1 p 0 .4 9 2 4
案例 1 ：美式看跌期权的二叉树 定价 (cont.)
二叉树定价的一般过程：以美式看跌 期权为例
把期权有效期划分为 N 个长度为 ∆t 的小区间 Su jd i-j 和 f ij 分别为节点 (i, j) 处的标的资
重复以上的模拟至足够大的次数，计算回报 值的平均值，贴现后就得到了期权的期望值 和估计的标准差。
随机路径 (cont.)
用 ln S 比 S 准确。 用蒙特卡罗模拟为欧式期权定价时，由于期
权回报只与期权到期时刻的股票价格有关， 可以让 t + ∆t = T 并直接利用公式 ln S 的随 机过程来求 T 时刻的股票价格。
西南财经大学期权期货及其他衍生品
单步二叉树模型
证券价格的树形结构
参数的确定
在风险中性世界里：
◦ 所有可交易证券的期望收益都是无风险利 率；
◦ 未来现金流可以用其期望值按无风险利率 贴现。
参数 p 、 u 、 d 须满足
Sert pSu1pSd S22tpS2u21pS2d2S2pu1pd2
练习
Hull, page 258 11.16, 11.17, 11.20,11.21，11.22
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期货市场（上）
本节主要内容
1.远期合约与期货合约
2.期货合约的基本知识
远期合约核心：在现在确定销售价格而延期交割资产。
举例：
•某农户种植玉米，今天播种，预计在9月份收割并出售。
•农户的收益取决于9月份的玉米市场价格（当前未知）。
•但农户可以借助远期合约确定他未来收获的玉米的出售价格。
•与玉米收购商签订一份远期合同，规定将于9月份按照1.5元/公斤的价格出售玉米。
•不论9月份时市场玉米价格是多少，农户都将按照远期合约价格---1.5元/公斤，出售玉米。
期货合约核心：类似于远期合约，使远期合约规范化、标准化。
期货合约与远期合约的主要不同点
•交易所降低了信用风险
•标准化的合约增加了市场的流动性
•保证金交易，逐日盯市。
•对冲
二、期货合约的基本知识
•期货合约要求在指定的时间以预定的价格交付标的资产（underlying asset)•期货价格（futures price）
•标的资产的价格是现在决定的，但在将来某一时期交付。
•期货合约规定了标的资产的数量、质量和交割方式（地点与时间）•农产品
•大宗商品：金属与矿产品
•外汇
•利率、股指等
•期货合约的价值：数量×期货价格（单位价格）
•期货合约是保证金交易（margin）
沪深300指数期货合约表
合约标的沪深300指数
合约乘数每点300元
报价单位指数点
最小变动价位0.2点
合约月份当月、下月及随后两个季月
交易时间上午：9:30-11:30，下午：13:00-15:00每日价格最大波动限制上一个交易日结算价的±10%
最低交易保证金合约价值的8%
最后交易日合约到期月份的第三个周五，遇国家法
定假日顺延
交割日期同最后交易日
交割方式现金交割
交易代码IF
5年期国债期货合约表
合约标的面值为100万元人民币、票面利率为
3%的名义中期国债
可交割国债合约到期月份首日剩余期限为4-5.25
年的记账式附息国债
报价方式百元净价报价
最小变动价位0.005元
合约月份最近的三个季月（3月、6月、9月、
12月中的最近三个月循环）
交易时间09:15—11:30，13:00—15:15
最后交易日交易时间09:15—11:30
每日价格最大波动限制上一交易日结算价的±1.2%
最低交易保证金合约价值的1%
最后交易日合约到期月份的第二个星期五
最后交割日最后交易日后的第三个交易日
交割方式实物交割
交易代码TF
•多头头寸（Long Position）
•在交割日购买商品
•多头的利润= 到期日现货价格（Pt）-现时期货价格（F0）•空头头寸(Short Position)
•在合约到期日出售商品
•空头的利润= 现时期货价格（F0）-到期日现货价格（Pt)
•某玉米种植户预计九月份收获20,000公斤玉米。
•玉米期货合约
•玉米种植户：空头
•玉米收购商：多头
•合约月份：9月份（不是9个月）
•每份合约规模：5000公斤
•现时期货价格：1.5元/公斤
•现时现货价格：1.4元/公斤
•到期时现货价格：1.6元/公斤
•求玉米种植户与收购商的收益？
•玉米种植户（空头）收益:(1.5-1.6）*20,000 = -2,000
•玉米收购商（多头）收益:(1.6-1.5）*20,000 = 2,000
图期货合约买卖双方的利润
当到期日现货价格PT 等于现时的期货价格F0时，利润为零
期货市场（中）
本节主要内容
1.期货市场的交易机制
2.期货市场的交易策略
交易所/清算所（Clearing House）
交易所/清算所（Clearing House）
•持仓量(open interest)是未平仓的合约的数量。
•如果你是一个合约的多头并想了结头寸，只需卖出平仓就可以了。
•大多数的期货合约通过反向交易平仓，即对冲。
•只有1-3% 的合约进入实际交割环节。
•清算所是多空双方的交易对手。
保证金制度
•初始保证金（Initial Margin）
由现金或有价证券构成，使交易者在遭受损失时有资金履行合约
•维持保证金(Maintenance Margin)
是一个关键值，保证金账户可能降到这个关键值之下
•追加保证金
当保证金账户余额低于维持保证金，交易者就会收到补交保证金的通知（Margin Call）
逐日盯市制度（Marking to Market）
每天随着期货价格的变化所实现的盈亏立即进入保证金账户。
对交易者的盈亏进行累计。
多头盈利= 即时期货价格Ft–期初期货价格F0
空头盈利= 期初期货价格F0–即时期货价格Ft
零和交易：多头盈利=空头亏损
•从价格变动中获利
•做空
•预期标的资产价格会下跌•做多
•预期标的资产价格会上涨•规避价格波动带来的风险
•多头套期保值-规避资产购买价格
上涨的风险
•空头套期保值-规避资产卖出价格
下跌的风险
如果没有标的资产对应的期货合同？
•如持有股票组合
•利用股指期货
投机Speculating套期保值Hedging
股指期货套期保值（Hedging）举例
股票组合的Beta = 0.8 S&P 500 = 1,000
假设1个月后股价指数下跌幅度= 2.5%
股票组合的价值= $30,000,000
套期保值策略：股票多头，则期货空头。
股票组合价值损失+ (每份空头股指期货的盈利）* H = 0
股票组合价值损失幅度= (0.8)*(2.5%) = 2%
股票组合价值损失= -2%* $30,000,000= -$600,000
每份空头S&P 500 指数期货合约盈利= 250*1000*2.5%= $6,250
H=600,000
6,250
=96
期货市场（下）
本节主要内容
1.期货价格的收敛性与基差风险
2.期货价格的决定
一.期货价格的收敛性与基差风险收敛性—在到期日，期货价格与现货价格一致。
玉米期货套期保值举例–按时清算
玉米种植户预计9月份出售20,000公斤玉米, 玉米期货合约规模5,000公斤每份。
现时玉米期货价格(F0) 1.5元/公斤。
9月份交割时玉米价格有三种可能，1.4/1.5/1.6元每公斤。
基差（basis ）—期货价格与现货价格的价差，FT –PT
基差风险—如果期货合约到期前清算期货合约与资产，期货合约与资产的损益不一定会完全抵消。
交割时FT=PT ，既基差=0
9月份玉米价格(PT)
1.4元/公斤
1.5元/公斤 1.6元/公斤销售玉米收入：20,000*PT
28,00030,00032,000+空头期货合约利润20,000*(F0-PT) 或20,000*(F0-FT)2,0000-2,000总收益
30,000
30,000
30,000
玉米期货套期保值举例–提前清算
玉米种植户需提前一个月，既8月份出售20,000公斤玉米,玉米期货合约规模5,000公斤每份。
现时玉米期货价格(F0) 1.5元/公斤。
8月份交割时玉米现货价格有三种可能，1.4/1.5/1.6元每公斤；同时，期货价格对应三种可能1.47/1.58/1.68元每公斤
非到期日交割FT≠PT，既基差≠08月份玉米现货价格(PT)/期货价格(FT)
1.4元/1.47元 1.5元/1.58元 1.6元/1.68元销售玉米收入：20,000*PT28,00030,00032,000
+空头期货合约利润20,000*(F0-FT)600-1,600-3,600
总收益28,60028,40028,400
•在完全的套期保值下，期货的收益是一定的，不存在风险。
•完全套期保值股票组合的收益率是无风险收益率。
•这种关系可以用于建立期货定价关系。
•某投资者投资1000美元来购买S&P 500 股指基金
•该基金每年年底支付2%的分红(dividend)。
•该投资者利用期货空头对资产组合进行套期保值。
现时期货价格F0 = 1,010美元。
•假设年底交割时股指价格有三种可能990/1010/1030
•某投资者投资1000美元来购买S&P 500 股指基金•该基金每年年底支付2%的分红（Dividend ）。
•该投资者利用期货空头对资产组合进行套期保值。
现时期货价格F0 = 1,010美元。
•假设年底股指价格有三种可能990/1010/1030
•套期保值组合收益率=PT+F0−PT +D −P0
P0
=r f
•→
F 0+D−P 0
P 0
=r f
•→F 0=P 0×1+r f −D =P 0×1+r f −d ,d =D P 0
•→现货-期货平价定理
股指价格PT
990
1010
1030
空头期货收益（F0 –PT ）200-20股息分红收入D 202020总收入
1030
1030
1030。