我国开放式指数基金绩效实证分析
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开放式基金的绩效检验
主要是 指单位 净 资产和投 资 回报率 。我们从
每周 末公 布 的基 金 净 值 表 上 直 接 得 到单 位 净 资
从投 资 收益和 投 资风 险 的关 系 来考 虑 ， 这是 投 资 者和 管理人 员 最 为关 心 的指 标 ； 资产 质量 指 标 包 括 基金持 有 股票 的 变 现 能力 和 持 股 公 司 资 产 质 量， 着重 考查基 金公 司创造股 东价值 的能 力 ； 理 管
１基 金 绩 效 的 收 益 评 价
国外成熟 的绩效 评价体 系可 概括为 三大 系统
的评价 ， 即投 资绩效 、 资产 质量和管 理人 能力 。其
中 ， 资绩效 不仅包 括单位 净资产 和收 益率 ， 投 还包
括 比较 成熟 的夏普 指数 、 雷诺 指数 、 森指 数 以 特 詹
及 最近 比较 流 行 的 Ｖ ＡＲ风 险 度 量 方 法 ， 要 是 主
产 。投资 回报率 是 指 基金 的周 收 益率 ， 通 过样 可 本期 间 内的周收益率 计算 出平均 周 收益率 。平均 周收 益率高 的 ， 收 益情 况 就 越 好 。它们 是 单 方 其 面从 收益方 面来衡量 基 金 的绩 效 。 由于基 金是 一
收 稿 日期 ： ０ ６ ０ —０ ２ ０ — １３
Ｖｏ ． ， ． Ｉ ５ Ｎｏ ３
２０ ０ ６年 ９月
Ｓ ｐ． ０ ６ ｅ ，２ ０
开放 式 基 金 的绩 效 检 验
韩 志远
（ 浙江 工商 大学 ， 江 杭 州 ３ ０ ３ ） 浙 １０ ５
摘要 ： 从收益和风险的角 度出 运用国外成熟的 发， 平均周收益率、 特雷诺指数、 夏普指数和 詹森指数， 及最 以
ａ ｄ ｔ ｅ ｐ ｐ ｌｒＶＡＲ ， ｉｈ ｉ ａｍｅ ｈ ｄ ｏ ｓ ｅ ｓｎ ｉｋ ｏ ｏ ｔｏｉ ．Ｓ ｕ ｉｄ ａ ｄ ｓ ｂ ｔ ｎ ｉ ｔｄ ｔ ｅ ｅ ｆ ｎ ｈ ｏ ｕ ａ ｗｈ ｃ ｔ ｏ ｆ ｓ ｓ ｉ ｇ ｒｓ ｆ ｐ ｒ ｆ ｌ ｓ ａ ａ ｏ ｔ ｄ ｅ ｎ ｕ ｓａ ｔ ｅ ｈ ｆｉ ａ — ｃｅ ｃ ｎ ｈ ｅ ｕ ｔ ｆ ｅ ｔｉ ｐ ｎ ｆ ｎ ｓ ｌ ｔ ｄ ａ ｄ ｔａ ｅ ｈ ｎ ｈ ｉ ｅｏ ｅ２ ０ ｉ ｎ ｙ ａ ｄ ｔ ｅ ｒ ｓ ｌ ｏ ｒａｎ ｏ ｅ ｕ ｄ ｓｅ ｎ ｒｄ ｄ ｉ Ｓ ａ ｇ ａ ｂ ｆ ｒ ０ ３，ａ ｄ ｇ ｖ ｏ ｕ － ｓ ｃ ｉ ｎ ｎ ａ ｅ ｓ ｍｅ ｓ ｇ ｇ ｓｉ ｎ Ｏ ｔ ｅ ｄ ｖ ｌｐ ｎ ｆｔ ｅ ｆ ｎ ｎ ｏ ｒｃ ｕ ｔｙ ｏ ｉｅ ｔ ｈ ｅ ｕ ｔ ． ｅ ｔ ｓ ｔ ｈ ｅ ｅｏ ｍｅ ｔｏ ｈ ｕ ｄ ｉ ｕ ｏ ｎ ｒ ，ｃ ｍｂ ｎ ｄ ｗｉ ｔ ｅ ｒ ｓ ｌ ｏ ｈ ｓ Ｋｅ ｏ ｄ ： ｐ ｎ ｅ ｄ ｄ ｆ ｎ ；ｐ ｒｏ ｍａ ｃ ｖ ｌａ ｉ ｎ；ｅ ｉ ｃ ｌ ｅ ｅ ｒ ｈ ｙ ｗ ｒ ｓ ｏ ｅ － ｎ ｅ ｕ ｄ ｅ ｆ ｒ ｎ ｅ ｅ ａｕ ｔ ｏ ｍｐ ｒ ａ ｒ ａ ｃ ｉ ｓ
我国开放式基金绩效实证研究
益率 ｘ２Ｏ ％。
今 ，共有 ７ 只新股发行上市 。新股的加盟，为证券市场补充 ３ 了新鲜 的血液，给牛市 的投 资者 提供 了更多 的选择机 会。随 着基 金数量和种类 的不 断增 多，其所在证券市场 中的作用 日 渐 突 出 ， 如 何 科 学 客 观 的衡 量 和 评 价 基 金 的业 绩 已经 成 为 一
位 总 数
（ ）累计单位净值 ＝单位净值 ＋基金成立后累计单位派 ２
息 金 额
项重要研究课题 。
２ 指 标 体 系 ． 本 文选 择 了 以下 九 个 在 理 论 方 面 发 展 较 为 成 熟 的 指 标 ， 作为 因子分析中的测量指标 。它们是单位净值 、累计净值 、 平 均 收 益 率 、 收 益 率 的标 准 差 、 （ 统 风 险 ）系 数 、夏 普 系
（ ）本 文 的 研 究 样 本 选 取 了 ３ １ Ｏ只 开 放 式 基 金 ，数 据 来 源 于 搜 狐 财 经 、 国泰 安 Ｃ Ｍ Ｒ研 究 数 据 库 、酷 基 金 网 。 ＳＡ （ ）无 风 险 收 益 率 。 目前 ， 国 际上 普 遍 采 用 短 期 国债 收 ２ 益 率 作 为 无 风 险 收 益 率 ，但 我 国 国债 市 场 尚 不 完 善 。 因 此 ， 实 证 采 用 一年 期 银 行 定 期 存 款 利 率 作 为 证 券 市 场 的 无 风 险 收
（ 安徽财 经大学，安徽 蚌 埠 ２ ３ ３ ） ３００
【 摘 要 】基 于大量开放式基金 的原 始数据 ，采 用因子 分析 法对开放 式基金的业绩进行 实证研 究 ，给 出开放式基金的综合 评价 ，从 而解决了由于单项评价指标过 多造成 的评价无序的 问题 。 【 键 词 】开 放 式 基 金 ；绩 效 评 价 ； 因子 分 析 关 【 图分 类 号 】Ｆ ３ ．１ 中 ８０ ９ 【 献 标 识 码 】Ａ 文 【 章 编 号 】 １０ － １ １２０ ）８ ０ ９ — ２ 文 ０ ８ １ ５（０ ８０ — １ ６ ０
今 ，共有 ７ 只新股发行上市 。新股的加盟，为证券市场补充 ３ 了新鲜 的血液，给牛市 的投 资者 提供 了更多 的选择机 会。随 着基 金数量和种类 的不 断增 多，其所在证券市场 中的作用 日 渐 突 出 ， 如 何 科 学 客 观 的衡 量 和 评 价 基 金 的业 绩 已经 成 为 一
位 总 数
（ ）累计单位净值 ＝单位净值 ＋基金成立后累计单位派 ２
息 金 额
项重要研究课题 。
２ 指 标 体 系 ． 本 文选 择 了 以下 九 个 在 理 论 方 面 发 展 较 为 成 熟 的 指 标 ， 作为 因子分析中的测量指标 。它们是单位净值 、累计净值 、 平 均 收 益 率 、 收 益 率 的标 准 差 、 （ 统 风 险 ）系 数 、夏 普 系
（ ）本 文 的 研 究 样 本 选 取 了 ３ １ Ｏ只 开 放 式 基 金 ，数 据 来 源 于 搜 狐 财 经 、 国泰 安 Ｃ Ｍ Ｒ研 究 数 据 库 、酷 基 金 网 。 ＳＡ （ ）无 风 险 收 益 率 。 目前 ， 国 际上 普 遍 采 用 短 期 国债 收 ２ 益 率 作 为 无 风 险 收 益 率 ，但 我 国 国债 市 场 尚 不 完 善 。 因 此 ， 实 证 采 用 一年 期 银 行 定 期 存 款 利 率 作 为 证 券 市 场 的 无 风 险 收
（ 安徽财 经大学，安徽 蚌 埠 ２ ３ ３ ） ３００
【 摘 要 】基 于大量开放式基金 的原 始数据 ，采 用因子 分析 法对开放 式基金的业绩进行 实证研 究 ，给 出开放式基金的综合 评价 ，从 而解决了由于单项评价指标过 多造成 的评价无序的 问题 。 【 键 词 】开 放 式 基 金 ；绩 效 评 价 ； 因子 分 析 关 【 图分 类 号 】Ｆ ３ ．１ 中 ８０ ９ 【 献 标 识 码 】Ａ 文 【 章 编 号 】 １０ － １ １２０ ）８ ０ ９ — ２ 文 ０ ８ １ ５（０ ８０ — １ ６ ０
我国开放式指数基金绩效实证分析
我国开放式指数基金绩效实证分析摘要:2002年,我国内地首只开放式指数基金——华安上证180指数增强型基金设立,经过多年发展,我国指数基金规模不断扩大,设计模式和运作方式不断优化,作为一种新型的投资品种开始得到投资者的认可。
本文根据我国证券市场特点,科学选取6只样本基金,采用国际上先进的绩效评估方法,对样本基金的拟合程度、跟踪误差、风险调整后收益、择时选股能力进行分析研究。
关键词:开放型指数基金;跟踪误差;绩效分析;H-M模型;T-M模型指数基金是以指数成份股为投资对象,按照证券价格指数编制原理构建投资组合进行证券投资的一种基金。
相对于其他开放式基金,指数基金具有交易费用低廉、延迟纳税、监控投入少、操作简便并能有效规避投资风险等优点。
对指数基金业绩的评价有两方面:一是通过研究指数基金的跟踪误差,分析影响跟踪误差的因素;二是各指数基金之间以及指数基金与其标的指数的业绩比较。
一、相关性分析根据指数基金构造方法,建立指数基金净值收益率对跟踪指数收益率的一元回归模型: y=?琢+?茁x+?着。
其中,变量x为标的指数收益率,y表示指数基金的收益率,?着为残差项。
根据抽取的样本计算?琢,?茁的估计值a,b,并通过t检验来考察回归系数b的显著性。
(一)跟踪误差指数基金在其合约中会规定如何拟合指数,降低基金与指数间的误差,但由于标的指数流动性和投资策略的影响,指数基金拟合效果也存在一定差异,因此可以用跟踪误差来反映指数基金对标的指数的拟合效果,具体测量方法有两种:1、绝对值法。
即算出指数型基金收益率与标的指数收益率间的差的绝对值的平均值,其公式为:其中,t=1.2.3…n(n为样本数量),rit为指数基金在t期的收益率,rmt为标的指数在t期的收益率。
2、标准差法。
将跟踪误差设定为指数型基金的收益率与标的指数收益率之间的标准差,公式为:。
其中,t=1.2.3…n(n为样本数量),rit为指数基金在t期的收益率,rm为标的指数在t期的收益。
我国开放式基金业绩评价研究——基于因子分析和DEA模型的实证考察
摘
要 ：该文基 于对 国内外基金绩效评价 最新研 究成果的总结 ， 结合 因子 分析 法和运筹学 中广泛运 用的效率评价 的系统分析方 法氆∈ 包 据
络分析方法 ，构建 了一套 符合 中国国情 的开放 式基金综合评价体 系；并应 用数 学规 划的方法，重点从 收益、风险和基金 经理择 时与择 股能力 等方面 对决策单 元效率绩效的有效性 进行评价。最后 ，对其优缺点进行 了简单分析 。
４ 传统单指数模型评价 ． １ 对于证券投资基金业绩评价的单指数评价方法 ， 通常包括收益、 风
险和 风险调整收益的评价。同类指标 ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ存在一定差异 ， 排序结 果也不尽 相 同。 结合经典理论 中关 于表 １ 中各种 指标 的计算 方法 ， 计算 出样本基
金各指标数据如表 ２ 见附录 ） 。（
维普资讯
区域 与经济
我开 国
我国开放式基金业绩 评价研究
— —
基于 因子分析和 Ｄ Ａ模型的实证考察 Ｅ
陕西西安 ７ ０ ４ ； ． １０ ８ ２ 西北大学经济与管理 学院 陕西西安 ７ ０ ６ ） １０ ８
赵承黎 康 卫星 袁锋军 （ ． １ 西安理工大 学财务处
并建立开放式基金 业绩 的指标 评价体 系 ， 以使这些信息 能比较完善 ｊ 货币型 ５ ０个，债券型 ２ 个，开放式基金总份额达 ６ ５ ７ ２４亿份，资产总 力， 笔者在单因素分析和 因子分析 中选 用的评价指标 ｌ 规模达到 ８０ 亿元 ， ６７ 且规模 超过百亿的基金不断 出现 （ 至 ２０ 年 １ 地描述基金运作状 况。 截 ０６ ２ 月 ３ 日数据 。如此迅猛的发展 ， １ 已使 证券投 资基金 业成为我国证券市 如 表 １ 示 所
ｌ 在我 国 ， 开放 式投资基金的发展历史较短 。从 ２０ 年到现在 ，也 ０１ ｝ 不过 ５ 年的时间， 这在一定程度上造成了统计样本量较少的情况。 为了
要 ：该文基 于对 国内外基金绩效评价 最新研 究成果的总结 ， 结合 因子 分析 法和运筹学 中广泛运 用的效率评价 的系统分析方 法氆∈ 包 据
络分析方法 ，构建 了一套 符合 中国国情 的开放 式基金综合评价体 系；并应 用数 学规 划的方法，重点从 收益、风险和基金 经理择 时与择 股能力 等方面 对决策单 元效率绩效的有效性 进行评价。最后 ，对其优缺点进行 了简单分析 。
４ 传统单指数模型评价 ． １ 对于证券投资基金业绩评价的单指数评价方法 ， 通常包括收益、 风
险和 风险调整收益的评价。同类指标 ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ存在一定差异 ， 排序结 果也不尽 相 同。 结合经典理论 中关 于表 １ 中各种 指标 的计算 方法 ， 计算 出样本基
金各指标数据如表 ２ 见附录 ） 。（
维普资讯
区域 与经济
我开 国
我国开放式基金业绩 评价研究
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基于 因子分析和 Ｄ Ａ模型的实证考察 Ｅ
陕西西安 ７ ０ ４ ； ． １０ ８ ２ 西北大学经济与管理 学院 陕西西安 ７ ０ ６ ） １０ ８
赵承黎 康 卫星 袁锋军 （ ． １ 西安理工大 学财务处
并建立开放式基金 业绩 的指标 评价体 系 ， 以使这些信息 能比较完善 ｊ 货币型 ５ ０个，债券型 ２ 个，开放式基金总份额达 ６ ５ ７ ２４亿份，资产总 力， 笔者在单因素分析和 因子分析 中选 用的评价指标 ｌ 规模达到 ８０ 亿元 ， ６７ 且规模 超过百亿的基金不断 出现 （ 至 ２０ 年 １ 地描述基金运作状 况。 截 ０６ ２ 月 ３ 日数据 。如此迅猛的发展 ， １ 已使 证券投 资基金 业成为我国证券市 如 表 １ 示 所
ｌ 在我 国 ， 开放 式投资基金的发展历史较短 。从 ２０ 年到现在 ，也 ０１ ｝ 不过 ５ 年的时间， 这在一定程度上造成了统计样本量较少的情况。 为了
我国开放式基金和封闭式基金绩效的比较——基于因子分析法的实证研究
Ｊ ｎ．０ ７ ａ ２０
我 国开 放式基 金和封 闭式基 金绩效的 比较
— —
基 于 因子分 析 法 的实证研 究
庄 世 云
（ 浙江财经学 院 金融学 院 。 浙江 杭州 ３０１） １０ ８
摘 要： 文章应用因子分析法， １ 家基金管理公司中开放式基金和封闭式基金各一只的绩效进行评价， 对 ０ 以 １ 种绩效评价指标为基础， ４ 在综合分析后， 对开放式基金和封闭式基金的绩效进行了比较。实证分析结果显 示， 考察期间内， 开放式基金的综合绩效略高于封闭式基金 ， 但封闭式基金仍有其发展的意义和作用。
（ ） 三 无风 险收 益率
由于我 国短期 国债市场并不发达 ， 国际通行 的
《 证券投资基金管理暂行办法》 颁布后 ， １９ 于 ９８ 年３ ２ 月 ７日，基金开元” 基金金泰” 只封闭式 “ 和“ 两
式基金的绩效进行有效评价和比较仍然面临着很多 问题 ， 也存在着不少 争议。比如 ， 基金发展历程较 短， 有效数据较少 ， 难以剔除市场牛熊市周期等因素 影响。且我 国证券市场有效性状态较低 ， 一般认为 是弱式有效市场 ， 而国外 的基金绩效评估模型大多 以强式有效市场为假设前提 ， 因此 ， 模型的适用性仍 存在不少争议 。有鉴于此 ， 应用单 因素指标或某一
别引入和改进反映基金经理择时能力和选股能力的
（ ） 二 市场基准收益率 目 ， 前 国内股票和配置型基金多数选择 中信综
合指数和中信国债指数构成的混合指数作为市场基
评价方法和模型， Ｔ— 模型， Ｍ 模型和 Ｃ— 即 Ｍ Ｈ—
Ｌ模型。 国内也已经有部分学者对开放式基金和封闭式 基金进行绩效 比较 实证研究 ， 近期 的如晏艳 阳和席
基金规模与基金绩效的实证研究——以我国偏股型开放式证券投资基金为例
一
是在 削弱 和破坏 证券 资本市 场 的竞争机 制 ， 不利 于证 券资本 市 场 的市场化 运作 。 所 以如何 平衡 基 金规模 与基 金绩 效 ， 是一 个值 得深入 研 究 的问题 ， 基于 此 ， 本 文对于基 金规 模和基 金绩 效进行 实证研 究 ， 通 过对 ２ ０ １ ２ 至２ ０ １ ３ 年 我 国偏股 型开放 式证 券投 资基 金 的相 关 数 据进行 实证分 析 ， 从 而 了解 证券 投资基 金规模 与绩 效之 间的 相 关性 ， 为投 资者 更 好地 选择 基 金提供 参 考 ， 也 希望 能为 监 管 部 门在决策 时提供一 定 的信 息 。
金融视线 Ｉ Ｆ ｉ ｎ ａ ｎ ｃ ｉ ａ Ｌ Ｖｉ ｅ ｗ
基金规模与基金绩效 的实证研 究
— —
以我国偏股型开放式证券投资基金为例
北京１ ０ ０ ８ ７ ２
张晏 中 国 人 民大 学 财政 金 融 学 院
摘要 ： 文章 以 ２ ０ １ ２ 年９ ＿ ２ ０ １ ５ 年 我 国 偏 股 型 开 放 式证 券投 资 基 金 的 数 据 ， 分析 了基 金 规 模 对 于 基 金 绩 效 的影 响 。 实证 分析 的结 果显示 ， 基金规模 越 高 ， 则基金 的绩 效会 随着规模 的扩 大而 出现一个 规模 不经 济的最低 点 ， 而 后 在 出现 一 个 随着规模 扩 大而实现 规模 经济 的阶段 。但是 ， 除 了小基金之 外 ， 其盈利 能力普遍低 于 大盘 ， 显现 出我 国证 券投 资 基金 市场 的运作 还不 够完善 ， 管理 能力有待提 升的 问题 。 关键词 ： 基金规模 ； 基金 绩效 ； 证券投 资基金 ； 选 股能 力； 择 时能力
一
、样本 与ຫໍສະໝຸດ 本 区间 的选 择 本 文选择 了１ ８ 只 偏股 型开放 式证 券投 资基金 ， 所有 的基 金 都是 在２ ０ ０ ８ 年１ ０ 月之前 开始 发行 的 。其基本 构成情 况如表 ｌ 所 过这 种方 式来 达到规 模效 应 。然而 ， 规模 的扩 大本 身也会 存在 示 ： 定 的 问题 ， 比如 ， 风 险 会增 加 ， 管理 成 本 也会 上升 ［ １ 】 。 国家 同时 ， 为 了扩大 样本 的容量 ， 本文 选择 以周为 单位 ， 对基 金 对 于基 金 也有 一定 的管理措 施 ， 但 是在我 国 当前的基 金市 场准 入 制度 下 ， 能从事 基金管 理 的只有 证券公 司 、商业银 行 以及 信 表 １样 本基金构成 托投 资 公司 ， 并 且要 求 由其 绝对 控股 或者 相对 控 股 ， 在 事 实上 基金 规模 区间 基 金名称 基金规 模｝ 成立时 间 造 成 了基 金管理 公 司的 国有 化 。同 时 ， 基 金管理 公 司虽然 能够 ５ ０ － １ ０ ０亿元 国泰 金牛创新 成长基金 ５ Ｏ ． ６ ４亿 ２ ０ ０ ７ １ ０ ５ ／ １ ８ 作 为 受托 人对基 金投 资者 的财产进 行管 理 ， 但 是在 委托—— 代 华安宏利股 票基金 ９ ０ ． ８ ９亿 ２ ０ ０ ６ ／ ０ ９ ／ ０ ６ 理模式下， 基 金 投资 者却 没有 任 何 的约 束手段 ， 造 成基 金管 理 博 时沪深 ３ ０ ０ 指数基金 ９ ２ ． ３ ３ 亿 ２ ０ ０ ３ ／ ０ ８ ／ ２ ６ 公 司 只对股 东 负责 而不 向投 资者 负责 的尴尬 情况 。 同时 ， 国有 华夏 行业精选 基金 ８ ０ ． １ ３ 亿 ２ ０ ０ ７ ／ １ １ ／ ２ ２ 化 的基 金 管理 公司也 丧失 了独立性 ， 不利 于相 应业务 的开展 。 鹏华 价值优势 股票基金 ９ ８ ． １ ９亿 ２ ０ ０ ６ ／ ７ ／ １ ８ 基 金本 身 兼具社 会功 能 以及 市场 功能 ， 而 我 国在 设立 基金 的时 泰达 宏利市值 优选基金 ７ ４ ． ２ ３亿 ２ ０ ０ ７ ／ ８ ／ ３ 候， 是有 着 非 常 明确 的 目的 的 ， 即为 证 券 资本 市 场 输送 资 金 ， ３ ０ － ５ ０亿元 国泰 金鹰增长 基金 ３ Ｏ ． ８ ７ 亿 ２ ０ ０ ２ ／ ５ ／ ８ 拓 宽投 融 资渠 道 ， 加 之股 票型 基金有 ６ ０ ％的最 低仓 位 限制 的硬 华 安中 因 Ａ 股 基金 ３ ７ ． １ ２亿 ２ ０ ０ ２ ／ １ ｉ ／ ８ 性规定 ， 因此 偏 股 型基 金 尤 其 是股 票 型基 金无 形 中在 一 定 程 嘉实 研究精选基 金 ３ ９ ． ６ ０ 亿 ２ ０ ０ ８ ／ ５ ／ ２ ７ 度 上 成 为 了资本 市 场低 迷 的情 况 下承 担救 市 的任务 的 “ 主力
是在 削弱 和破坏 证券 资本市 场 的竞争机 制 ， 不利 于证 券资本 市 场 的市场化 运作 。 所 以如何 平衡 基 金规模 与基 金绩 效 ， 是一 个值 得深入 研 究 的问题 ， 基于 此 ， 本 文对于基 金规 模和基 金绩 效进行 实证研 究 ， 通 过对 ２ ０ １ ２ 至２ ０ １ ３ 年 我 国偏股 型开放 式证 券投 资基 金 的相 关 数 据进行 实证分 析 ， 从 而 了解 证券 投资基 金规模 与绩 效之 间的 相 关性 ， 为投 资者 更 好地 选择 基 金提供 参 考 ， 也 希望 能为 监 管 部 门在决策 时提供一 定 的信 息 。
金融视线 Ｉ Ｆ ｉ ｎ ａ ｎ ｃ ｉ ａ Ｌ Ｖｉ ｅ ｗ
基金规模与基金绩效 的实证研 究
— —
以我国偏股型开放式证券投资基金为例
北京１ ０ ０ ８ ７ ２
张晏 中 国 人 民大 学 财政 金 融 学 院
摘要 ： 文章 以 ２ ０ １ ２ 年９ ＿ ２ ０ １ ５ 年 我 国 偏 股 型 开 放 式证 券投 资 基 金 的 数 据 ， 分析 了基 金 规 模 对 于 基 金 绩 效 的影 响 。 实证 分析 的结 果显示 ， 基金规模 越 高 ， 则基金 的绩 效会 随着规模 的扩 大而 出现一个 规模 不经 济的最低 点 ， 而 后 在 出现 一 个 随着规模 扩 大而实现 规模 经济 的阶段 。但是 ， 除 了小基金之 外 ， 其盈利 能力普遍低 于 大盘 ， 显现 出我 国证 券投 资 基金 市场 的运作 还不 够完善 ， 管理 能力有待提 升的 问题 。 关键词 ： 基金规模 ； 基金 绩效 ； 证券投 资基金 ； 选 股能 力； 择 时能力
一
、样本 与ຫໍສະໝຸດ 本 区间 的选 择 本 文选择 了１ ８ 只 偏股 型开放 式证 券投 资基金 ， 所有 的基 金 都是 在２ ０ ０ ８ 年１ ０ 月之前 开始 发行 的 。其基本 构成情 况如表 ｌ 所 过这 种方 式来 达到规 模效 应 。然而 ， 规模 的扩 大本 身也会 存在 示 ： 定 的 问题 ， 比如 ， 风 险 会增 加 ， 管理 成 本 也会 上升 ［ １ 】 。 国家 同时 ， 为 了扩大 样本 的容量 ， 本文 选择 以周为 单位 ， 对基 金 对 于基 金 也有 一定 的管理措 施 ， 但 是在我 国 当前的基 金市 场准 入 制度 下 ， 能从事 基金管 理 的只有 证券公 司 、商业银 行 以及 信 表 １样 本基金构成 托投 资 公司 ， 并 且要 求 由其 绝对 控股 或者 相对 控 股 ， 在 事 实上 基金 规模 区间 基 金名称 基金规 模｝ 成立时 间 造 成 了基 金管理 公 司的 国有 化 。同 时 ， 基 金管理 公 司虽然 能够 ５ ０ － １ ０ ０亿元 国泰 金牛创新 成长基金 ５ Ｏ ． ６ ４亿 ２ ０ ０ ７ １ ０ ５ ／ １ ８ 作 为 受托 人对基 金投 资者 的财产进 行管 理 ， 但 是在 委托—— 代 华安宏利股 票基金 ９ ０ ． ８ ９亿 ２ ０ ０ ６ ／ ０ ９ ／ ０ ６ 理模式下， 基 金 投资 者却 没有 任 何 的约 束手段 ， 造 成基 金管 理 博 时沪深 ３ ０ ０ 指数基金 ９ ２ ． ３ ３ 亿 ２ ０ ０ ３ ／ ０ ８ ／ ２ ６ 公 司 只对股 东 负责 而不 向投 资者 负责 的尴尬 情况 。 同时 ， 国有 华夏 行业精选 基金 ８ ０ ． １ ３ 亿 ２ ０ ０ ７ ／ １ １ ／ ２ ２ 化 的基 金 管理 公司也 丧失 了独立性 ， 不利 于相 应业务 的开展 。 鹏华 价值优势 股票基金 ９ ８ ． １ ９亿 ２ ０ ０ ６ ／ ７ ／ １ ８ 基 金本 身 兼具社 会功 能 以及 市场 功能 ， 而 我 国在 设立 基金 的时 泰达 宏利市值 优选基金 ７ ４ ． ２ ３亿 ２ ０ ０ ７ ／ ８ ／ ３ 候， 是有 着 非 常 明确 的 目的 的 ， 即为 证 券 资本 市 场 输送 资 金 ， ３ ０ － ５ ０亿元 国泰 金鹰增长 基金 ３ Ｏ ． ８ ７ 亿 ２ ０ ０ ２ ／ ５ ／ ８ 拓 宽投 融 资渠 道 ， 加 之股 票型 基金有 ６ ０ ％的最 低仓 位 限制 的硬 华 安中 因 Ａ 股 基金 ３ ７ ． １ ２亿 ２ ０ ０ ２ ／ １ ｉ ／ ８ 性规定 ， 因此 偏 股 型基 金 尤 其 是股 票 型基 金无 形 中在 一 定 程 嘉实 研究精选基 金 ３ ９ ． ６ ０ 亿 ２ ０ ０ ８ ／ ５ ／ ２ ７ 度 上 成 为 了资本 市 场低 迷 的情 况 下承 担救 市 的任务 的 “ 主力
我国股票型开放式基金的投资绩效研究
股票型开放式基金的业绩进行实证分析 。 二、 中国基 金业绩 的实证分析
１ 样本选择 ． 本文从深沪两 市交易 的基金 中选 择了截至 目 累计 净值排名前二十 前 位的股票型开放式 基金作为研究对 象， 分别是华夏大盘 精选基金 ， 兴业趋 势基金， 上投 中国优势 基金 ， 银华价值优 选基金 ， 上投 阿尔法基金， 易基策 略成长基金 ， 景顺 内需增长基金 ， 泰达 宏利精选基金 ， 汇添富优势基金 ， 华 夏行业基金 ， 易基积极 成长基金 ， 华宝 多策略基金 ， 实服务增值基金 ， 嘉 华
域和 中心城市 （ 包含 金港区和金 州区） 的土 地利用变化情 况， 如表 ２ 所示 。 从市域范 围来看 ， 二十年最 为明显的用地变 化特征 为： 近 耕地保护成绩 显 著、 水域面积减幅惊人 。 主城区生态用地变化突 出， 具有较强生态服务功能 的林地 、 水域 、 耕地 均有 不同程度 的减少 ， 中水域面积竟在 １８ 其 ９ ６至 ２ ０ ０４
一
夏普 （ｈ ｒ） Ｓ ａ ｐ 指数
特雷纳 （ｒ ｙ ｏ） Ｔ ｅｎ ｒ 指数
詹森 （ｅ ｓ ｎ 指数 Ｊｎｅ）
理论综述 ・ 证券投资基金可以根据投资者风险偏好和金融 市场的实际状况 ， 灵活 选择投资策 略， 并且具有机 构投资者特有 的信息优势 、 管理专业 化优势 以 及大规模投资运作的分散化优势， 使投资者 能够获 得符 合其风险偏好 的投
资收益， 从而受到广大投资者的喜爱。我 国第一只证券投 资基金为金泰基 金 ，９８ １９ 年成立 。从 此我国基金业得到迅速 发展， 而对于基金业 绩的准确
评估就成为亟待解决的 问题。 基金业绩评估的相关理论较多 。 在现代 的基金业绩评价体系还未完全 建立之前 ， 金的业绩主要 由基金 资产 组合的平均 收益来衡量 ， 基 但这种方 法忽略 了不 同投资组合所面对的投资风险。 风险调整在业绩评估 中的重要 性逐渐被认识到 ， 从而诞生 了 ＣＰ Ａ Ｍ模型 ， 以将基金 收益 的风险因素纳入评 价范 围， 用基金的收益标准差来量度基金投资组合的风险。 在此基础上 ， 夏
我国开放式基金绩效评价研究
（ ）夏 普 指 数 二
指数。他认为投资基金实际 的平均收益率 与其预期收益率的差能反映基金优于市场 组合的实际水平 ，其表达式为 ：
在第 ｆ 周的现金分红 ， ． Ｒ为基金 在评 价期 内
ｄ＝ 一 Ｒ ＋ ｍ Ｒ） ｌ ， ｌ （ — ， ｒ Ｒ
同样地 ，詹森指数值越大越好 。当其 值 显著大于零时 ，表 明投资基金业绩优于 市场整体表现 ；反之 ，则表 明投资基金业 绩不如市场整体表现。
基金 的夏 普指数大于市场基准组合 的夏普
指 数 ， 该 基 金 的证 券 组 合 位 于 Ｃ 线 之 则 ＭＬ
维普资讯
我开式金效价究 国放基绩评研
■ 于 丽 ’ 杜玉 林 （ 、上海远 程教 育 集 团 上海 １ ２０３ ０４３
２ 、上海 财经大 学金 融学 院
上海
２０３ ０ ４ ９）
◆ 中 图分 类 号 ：Ｆ ３ ． 文 献 标 识 码 ：Ａ ８ ０９
夏普 指数是 以资本 市场线（ ＣＭＬ 为基 ）
准来评价 基金的业绩 ，它是指 一定 的样本 期 内的基金投 资组合的平均收益率 超过 无风险 收益率 Ｒ部分 与该基金 平均收益率 的 标 准 差 占之 比 。 其 计 算 公 式 为 ： Ｅ （ ，Ｒ ）８， 式 中基金 收益率 的标 准 Ｐ＝ Ｒ一 ，／ ，
标来对三类基金业绩进行量化的测度 ， 内窖 摘耍 ：经 过 多年 的发 展 ，我 国 开放 式基金 对 证券 市场 的影 响越 来越 大 。 在 目前 实 际 利 率 为 负 的 通 胀 背 蒂 下 ， 越 来 越 多 的 储 蓄 资 金 从 银 行 分 流 ，流 向股 票 市 场 或 者 购 买 开放 式 基 金 。 ２０ 年 ｓ ０７ 月后 ，很 多股 民转 向 基金 ，开
指数。他认为投资基金实际 的平均收益率 与其预期收益率的差能反映基金优于市场 组合的实际水平 ，其表达式为 ：
在第 ｆ 周的现金分红 ， ． Ｒ为基金 在评 价期 内
ｄ＝ 一 Ｒ ＋ ｍ Ｒ） ｌ ， ｌ （ — ， ｒ Ｒ
同样地 ，詹森指数值越大越好 。当其 值 显著大于零时 ，表 明投资基金业绩优于 市场整体表现 ；反之 ，则表 明投资基金业 绩不如市场整体表现。
基金 的夏 普指数大于市场基准组合 的夏普
指 数 ， 该 基 金 的证 券 组 合 位 于 Ｃ 线 之 则 ＭＬ
维普资讯
我开式金效价究 国放基绩评研
■ 于 丽 ’ 杜玉 林 （ 、上海远 程教 育 集 团 上海 １ ２０３ ０４３
２ 、上海 财经大 学金 融学 院
上海
２０３ ０ ４ ９）
◆ 中 图分 类 号 ：Ｆ ３ ． 文 献 标 识 码 ：Ａ ８ ０９
夏普 指数是 以资本 市场线（ ＣＭＬ 为基 ）
准来评价 基金的业绩 ，它是指 一定 的样本 期 内的基金投 资组合的平均收益率 超过 无风险 收益率 Ｒ部分 与该基金 平均收益率 的 标 准 差 占之 比 。 其 计 算 公 式 为 ： Ｅ （ ，Ｒ ）８， 式 中基金 收益率 的标 准 Ｐ＝ Ｒ一 ，／ ，
标来对三类基金业绩进行量化的测度 ， 内窖 摘耍 ：经 过 多年 的发 展 ，我 国 开放 式基金 对 证券 市场 的影 响越 来越 大 。 在 目前 实 际 利 率 为 负 的 通 胀 背 蒂 下 ， 越 来 越 多 的 储 蓄 资 金 从 银 行 分 流 ，流 向股 票 市 场 或 者 购 买 开放 式 基 金 。 ２０ 年 ｓ ０７ 月后 ，很 多股 民转 向 基金 ，开
我国开放式股票型基金绩效评价
Finance金融视线 2012年10月155我国开放式股票型基金绩效评价上海大学经济学院金融系 应梦迪摘 要：2011年和2012年上半年，A股市场和基金市场的表现都并不理想。
影响证券投资基金业绩的因素有很多，在总结国内外证券投资基金评价指标研究成果的基础上，引用因子分析模型，利用SPSS软件对我国89只开放式股票型基金在2011年～2012年7月13日之间的绩效进行因子分析，归纳出影响基金绩效的两个主因子：即风险因子和收益因子，并对各只基金计算因子得分，最后计算综合得分及排名。
结果发现，所研究的89只基金中，有40只基金的表现较其他49只基金来说较为优秀，但整体表现不理想。
关键词：开放式股票型基金 基金绩效 因子分析中图分类号：F832 文献标识码：A 文章编号：1005-5800(2012)10(a)-155-03截止到2012年8月，我国基金数量已达1050只，其中开放式基金的数量已达1025只。
在证券投资基金绩效评价方面，在许多发达国家，尤其是资本市场高度发达的美国，已有理论和实证方面的大量研究。
一个合理有效的评价体系对于我国基金市场的健康发展和投资者的有效投资都具有重要的参考意义。
但由于我国基金成立时间(20世纪90年代初)还不长，因此对基金绩效的评价并不全面。
大部分专业的研究机构多采用单一的指标来评价基金业绩。
其中最为流行的就是传统的单因素评价指标：特雷诺指数(Treynor Index, 1965)、夏普指数(Sharp Index,1966)和詹森指数(Jensen Index, 1968)。
但是基金市场的快速发展和基金数量的迅速增多需要一个能够对基金绩效进行综合评价的方法。
由于我国的开放式基金多以投资股票为主，所以本文选取我国开放式股票型基金公开的历史数据，采用主要的绩效评价指标，引用因子分析方法，对我国开放式股票型基金在2011年和2012上半年的表现进行分析和排名，以期得到在我国股票市场表现不理想的情况下基金的表现。
我国开放式基金投资策略对基金业绩影响的实证分析
关键 词 ： 开放 式基金 投 资策 略 业绩评 价
中图分 类号 ：８ ０５ ３ Ｆ ３ ．９ ’
自２ ０ 年 ９ ２ 日国 内市 场 上 第 一 支 开 放 式 基 金 ０１ 月 １
华 安创 新 基金 面世 以来 ， 开放 式 基 金发 展迅 速 ， 止 到 截
Ｒ， ｎ （ Ａ ｊＤｔ Ａ Ｉ］ ｉｌ［ Ｖ ｉＮ Ｖ． ＝ Ｎ ＋ ） ／ ． １ 其 中Ｒ 基金 ｉ 日的收 益率 ， Ａ Ａ 分 别 ｉ 是 第ｔ Ｎ Ｖ 和Ｎ Ｖ
一
夏 普 指数 是 以 资本 市 场 线 （ＭＬ 为 基 准来 评 价 基 Ｃ ）
金 的业绩 ，它等 于 基金 的 超额 收益 率 与其 收 益率 的标
准差 之 比 。 计算 公式 为 ：ｉ（ｉＲ） 中基金 收益 率 其 Ｓ Ｒ— 『 ， － ／ 式 ８
的标 准差 值 基 金 收益 总风 险 的度量 ， 里 的总风 险 是 这 包 括系 统风 险 和非 系统 风 险 。如 果基 金 的夏 普 指数 大 于 市场 基 准组合 的夏普 指 数 ，则 该 基金 的证 券 组合 位 于Ｃ 之 上 ， 表 现 好 于 市场 ； 之 ， 表 明其 表 现 比 ＭＬ 其 反 则
程 Ｒ广 ｆ ｉＢ（ Ｒ）ｅ回 归估 计 得 到 ， ＩＲ＝ ＋ ｉ 一 ｆ ｉ Ｊ Ｒ ＋ 因而 能 比较 准
● 理 财 广 场
其 中Ｒ 为 市 场 基 准 组 合 的 日对 数 收 益 率 ； 出与 Ｒ
（ ｔＲ 与（ 和Ｒ 与（ 分别为＿ ｉ Ａ ｔ Ｒ ） Ｒ 、 嘻 Ｒ ｂＹ Ｓ 指数 、 ｆ Ａ ＿＿ 深ｆ ＿
第 ２期
我 国 开 放 式基 金 投 资 策 略 对
基 金 业 绩 影 响 的 实 分 析 证
中图分 类号 ：８ ０５ ３ Ｆ ３ ．９ ’
自２ ０ 年 ９ ２ 日国 内市 场 上 第 一 支 开 放 式 基 金 ０１ 月 １
华 安创 新 基金 面世 以来 ， 开放 式 基 金发 展迅 速 ， 止 到 截
Ｒ， ｎ （ Ａ ｊＤｔ Ａ Ｉ］ ｉｌ［ Ｖ ｉＮ Ｖ． ＝ Ｎ ＋ ） ／ ． １ 其 中Ｒ 基金 ｉ 日的收 益率 ， Ａ Ａ 分 别 ｉ 是 第ｔ Ｎ Ｖ 和Ｎ Ｖ
一
夏 普 指数 是 以 资本 市 场 线 （ＭＬ 为 基 准来 评 价 基 Ｃ ）
金 的业绩 ，它等 于 基金 的 超额 收益 率 与其 收 益率 的标
准差 之 比 。 计算 公式 为 ：ｉ（ｉＲ） 中基金 收益 率 其 Ｓ Ｒ— 『 ， － ／ 式 ８
的标 准差 值 基 金 收益 总风 险 的度量 ， 里 的总风 险 是 这 包 括系 统风 险 和非 系统 风 险 。如 果基 金 的夏 普 指数 大 于 市场 基 准组合 的夏普 指 数 ，则 该 基金 的证 券 组合 位 于Ｃ 之 上 ， 表 现 好 于 市场 ； 之 ， 表 明其 表 现 比 ＭＬ 其 反 则
程 Ｒ广 ｆ ｉＢ（ Ｒ）ｅ回 归估 计 得 到 ， ＩＲ＝ ＋ ｉ 一 ｆ ｉ Ｊ Ｒ ＋ 因而 能 比较 准
● 理 财 广 场
其 中Ｒ 为 市 场 基 准 组 合 的 日对 数 收 益 率 ； 出与 Ｒ
（ ｔＲ 与（ 和Ｒ 与（ 分别为＿ ｉ Ａ ｔ Ｒ ） Ｒ 、 嘻 Ｒ ｂＹ Ｓ 指数 、 ｆ Ａ ＿＿ 深ｆ ＿
第 ２期
我 国 开 放 式基 金 投 资 策 略 对
基 金 业 绩 影 响 的 实 分 析 证
我国开放式基金风格调整绩效的实证分析
一
ａｉ 风险调整 绩效指标 Ｒ ｎ的 ＡＰ而 产 生 的 。
如果 已知组合 投资 ｉ 的投资 风格 ， 且市场 上存在 个投 并 资风格 基准指数 ， 采用 Ｓ ａｐ ｈ ｒｅ的带约束条件 的回归模型为
Ｒｉ ［ ｉ １ ｉ ｚ … ＂ｂ Ｆ ］ － ｉ ∑幻 一 １ 幻 ＞ ０ ＝ － ｌ ＋ｂ２ ＋ ｑ ｍ ｑｅ， ｂＦ Ｆ － ， ／
业 绩 分 为 投 资 风 格 的 贡 献 和 基 金 经 理 的 贡 献 。如 果 投 资 风 ２ 实证 分 析 格基准指数 收益率 高 ， 相 应 的投 资风 格 对组 合 投资 总 体 ２ １ 样 本 选 取 则 ． 业 绩 贡 献 大 。对 于 风 格 调 整 绩 效 的 计 算 方 法 有 很 多 ， 于 鉴 鉴 于 本 文 以 开 放 式 基 金 为 研 究 对 象 ， 于 开 放 式 基 金 由
律使 用周数据 。 基金 周收益 率的计算公式 为 ：
“‘ 一
ｐ —
所 以在 因子敏感度 中 ， 最大值 所对 应 的因子 就是 该组合 投资 的投 资风格 。将 Ｓ ａｐ 风格识别 法与风 险调整 ｈ ｒｅ 绩效 指标 ＲＡ Ｐ相结 合就可 以得 到风 格调 整绩 效 ， 即用 风格 基准 的 Ｒ ＡＰ值作 为投 资 风 格对 总 体业 绩 的 贡献 。设组 合 投资 ｉ对应 的投资风格 基准组合 以及 市场组 合 的收益 风险 、 情况 如表 １所示 ， 则组合投 资 ｉ 的风险调整绩效 和风格 基准
际情况 来看 ， 是 无法战胜 市场 。 还 关键 词 ： 开放 式 基 金 ； 格 调 整 绩 效 ； ｏ ｏｃ 风 Ｌ ｂ ｓｏ方 法 中 图 分 类 号 ： ８ Ｆ３ 文献标 识码 ： Ａ 文 章 编 号 ：６ ２３ ９ （ ０ ８ １ －２ ９０ １ ７ －１ ８ ２ ０ ） ００ ４ －１
ａｉ 风险调整 绩效指标 Ｒ ｎ的 ＡＰ而 产 生 的 。
如果 已知组合 投资 ｉ 的投资 风格 ， 且市场 上存在 个投 并 资风格 基准指数 ， 采用 Ｓ ａｐ ｈ ｒｅ的带约束条件 的回归模型为
Ｒｉ ［ ｉ １ ｉ ｚ … ＂ｂ Ｆ ］ － ｉ ∑幻 一 １ 幻 ＞ ０ ＝ － ｌ ＋ｂ２ ＋ ｑ ｍ ｑｅ， ｂＦ Ｆ － ， ／
业 绩 分 为 投 资 风 格 的 贡 献 和 基 金 经 理 的 贡 献 。如 果 投 资 风 ２ 实证 分 析 格基准指数 收益率 高 ， 相 应 的投 资风 格 对组 合 投资 总 体 ２ １ 样 本 选 取 则 ． 业 绩 贡 献 大 。对 于 风 格 调 整 绩 效 的 计 算 方 法 有 很 多 ， 于 鉴 鉴 于 本 文 以 开 放 式 基 金 为 研 究 对 象 ， 于 开 放 式 基 金 由
律使 用周数据 。 基金 周收益 率的计算公式 为 ：
“‘ 一
ｐ —
所 以在 因子敏感度 中 ， 最大值 所对 应 的因子 就是 该组合 投资 的投 资风格 。将 Ｓ ａｐ 风格识别 法与风 险调整 ｈ ｒｅ 绩效 指标 ＲＡ Ｐ相结 合就可 以得 到风 格调 整绩 效 ， 即用 风格 基准 的 Ｒ ＡＰ值作 为投 资 风 格对 总 体业 绩 的 贡献 。设组 合 投资 ｉ对应 的投资风格 基准组合 以及 市场组 合 的收益 风险 、 情况 如表 １所示 ， 则组合投 资 ｉ 的风险调整绩效 和风格 基准
际情况 来看 ， 是 无法战胜 市场 。 还 关键 词 ： 开放 式 基 金 ； 格 调 整 绩 效 ； ｏ ｏｃ 风 Ｌ ｂ ｓｏ方 法 中 图 分 类 号 ： ８ Ｆ３ 文献标 识码 ： Ａ 文 章 编 号 ：６ ２３ ９ （ ０ ８ １ －２ ９０ １ ７ －１ ８ ２ ０ ） ００ ４ －１
我国股票型开放式基金绩效评价的实证研究——基于单因素评价模型的视角
Ｓ ｒ ａ ． ６ ｅ ｉ ｌＮｏ １ ｌ
我 国股 票型 开放 式基 金 绩效 评 价 的实证研 究
— －
基于单 因素评价模型的视 角
马雪彬 ，冯 勇
（．． １ ２ 兰州 大学 经 济学 院 ，甘 肃 兰州 ７ ０ ０ ） ３ ０ ０
摘 要 ：通 过借 鉴 国外 成 熟的基 金投 资绩 效 的单 因素 评价 模 型 ，以 ７ １个 交 易 日高频 数据 ，对我 国近 三 年 ３ 来的 ３ ５只股 票型 证券 投 资基 金 经风 险调 整后 的业 绩进 行 实证研 究 ，并与 国 内外 实证研 究结 果进行 比较 ，结果表 明 ，经 过风 险调 整后 ，我 国股 票型 开放 式基金 的业绩 优 于 市场组 合 。
关键 词 。股 票 型； 开放 式基 金 ；单 因素评 价模 型 ；绩 效 评价
中图分 类号 ：Ｆ ３ ． １ ８ ０ ９ 文 献 标识 码 ：＾ 文 章编 号 ：
自２ ０ 年 的 牛 市 以来 ，我 国证 券 投 资 基 金 的 资产 规 模 发 展 非常 迅 速 ，基 金 品种 日益 丰 富 ，基 ０５ 金 投 资 者 队 伍 也 迅 速 壮 大 。 目前 ，我 国 的 基 金 业 正 处 于 快 速 发 展 阶 段 ， 因此 对 我 国证 券 投 资 基 金
男，汉族 ，湖 南岳 阳人 ，硕 士 ，研 究方向 为金 融市场 、银行 与宏观 调控
３
化 为 单 一计 量 ，（ 即只 考 虑 风 险 调 整 后 的 报 酬 ） ，从 而 大 大 简 化 计 算 基 金 的整 体 业 绩 ，具 有 较 强 的 现 实操 作 性 ， 在 发 达 国家 资 本 市 场 上得 到 了 广 泛 的使 用 。
（ ）Ｔ ｒ ｎ ｒ 数 一 ｏｙｏ指
我 国股 票型 开放 式基 金 绩效 评 价 的实证研 究
— －
基于单 因素评价模型的视 角
马雪彬 ，冯 勇
（．． １ ２ 兰州 大学 经 济学 院 ，甘 肃 兰州 ７ ０ ０ ） ３ ０ ０
摘 要 ：通 过借 鉴 国外 成 熟的基 金投 资绩 效 的单 因素 评价 模 型 ，以 ７ １个 交 易 日高频 数据 ，对我 国近 三 年 ３ 来的 ３ ５只股 票型 证券 投 资基 金 经风 险调 整后 的业 绩进 行 实证研 究 ，并与 国 内外 实证研 究结 果进行 比较 ，结果表 明 ，经 过风 险调 整后 ，我 国股 票型 开放 式基金 的业绩 优 于 市场组 合 。
关键 词 。股 票 型； 开放 式基 金 ；单 因素评 价模 型 ；绩 效 评价
中图分 类号 ：Ｆ ３ ． １ ８ ０ ９ 文 献 标识 码 ：＾ 文 章编 号 ：
自２ ０ 年 的 牛 市 以来 ，我 国证 券 投 资 基 金 的 资产 规 模 发 展 非常 迅 速 ，基 金 品种 日益 丰 富 ，基 ０５ 金 投 资 者 队 伍 也 迅 速 壮 大 。 目前 ，我 国 的 基 金 业 正 处 于 快 速 发 展 阶 段 ， 因此 对 我 国证 券 投 资 基 金
男，汉族 ，湖 南岳 阳人 ，硕 士 ，研 究方向 为金 融市场 、银行 与宏观 调控
３
化 为 单 一计 量 ，（ 即只 考 虑 风 险 调 整 后 的 报 酬 ） ，从 而 大 大 简 化 计 算 基 金 的整 体 业 绩 ，具 有 较 强 的 现 实操 作 性 ， 在 发 达 国家 资 本 市 场 上得 到 了 广 泛 的使 用 。
（ ）Ｔ ｒ ｎ ｒ 数 一 ｏｙｏ指
我国开放式基金绩效评价的实证研究
万家上证 １０指数 － ． ２２ ０９ ４ － ．８ ３ ８ ０ ０ ０ ． ９ １ ０ ４ １
银河银联稳健
招商 安 泰 股票
本文数据主要来源于中信标 普指 数服务网、巨灵金融终端和
中 国基金网，本文 中的实证分析部分使用 Ｅ ｃ ｌＥ ｉｗ ５ ０软件 ｘ ｅ ，ｖ ｅ ｓ ． 操作完成 。本文所 使用的研究方法主要 是描述 统计与实证研 究分 析方法 ， 主要涉及统计分析方法、 计量经济分析方法的运用 。
术
我 国开放 式基 金绩效评价的实证研究
４ ０７ 中南财 经政 法大学金 融学院 ０ 级投 资学硕 士研 究生 冷 霜 ３０ ４ ８
摘 要： 国规 范基金的发展起 源于 １９ ， 我 ９８年 尽管历史不长， 但 果排在前三名 的分别是华安中国 Ａ股 指数 、易方达策略成长和 国 而对于特 雷诺指数 而言， 位居前三的基 这１ Ｏ几年 来基金的发展却如同股票的行情一样经历 了多次的起伏 泰金龙行业精选三只基金： 跌 宕，与此 同时其品种从 １９ ９８年单一的封闭式基金至今逐渐丰富 金分别是嘉实理财通增 长、华宝兴业宝康消费品和国泰金鹰增长 并 多样 化 ； 且从 行 业发 展 角 度 来 看 ， 几 年 基 金 业 大 规模 的 市场 这三只基金； 并 近 再者 ， 对夏普指数而言， 嘉实理财通增长、 安中国 Ａ 华 扩容、 迅猛 的发展速度 以及广泛 的投 资者覆盖 面， 已经使其在 完善 股指数和易方达策略成长三只基金分列前三位 。综合三项指标考 资本市场建设过程 中发挥着重要作 用。本文在借鉴 已有研究成果 的 察 ， 华安中国 Ａ股指数、 易方达策略成 长和 嘉实理财通增长三只基 基础上 。 重从 实证 角度分析开放 式基金 的绩效 变化 ， 侧 从而对基金 金的综合排名 比较靠前，从这三个指标上看可 以说这两只基金 的 投资者、 基金监管机构和基金公 司提 出建设性意见。 绩效 比较好。通过对表 Ｉ的分析， 我们不难发现詹森指数和特雷诺 关键 词 ： 基金 绩 效 指数 、 夏普指数的结论对照变动 不大 ， 但因为詹森指数考虑了相对
我国开放式指数基金绩效的实证研究──基于2008至2010年度数据的分析
收益率 。
分 为三个阶段 ， 这三个样本区 间为 ：０ ８年 １ ４日至 ２ ０ ２０ 月 ０ ８年
文章主要采用定性和定量分析相结合的研 究方法 。其 中定 ｌ ２月 ３ １日， ０ ９年 １ ４日至 ２ ０ ２０ 月 ０９年 ｌ ２月 ３ １日和 ２ １ ０ ０年
量分析主要涉及到统计分析方法和计量分析 方法 的运用 。描述 １ ４日至 ２ １ 年 ｌ 月 ００ ２月 ３ １日。
（ 公式 １ ） 好 。（） ２ ０ 年度 ， ２在 ０９ 与上一年度相比较 ， 样本基金的跟踪误差
公式 中， ｔ ｅ是样本基金在考核 期内各 时点 的跟踪误差 ， 即基 都出现了较大 幅度 的上升 ，这表 明各基金的经 理们在面对大盘 金投资组合收益率 和基准指数 收益率 之差。Ｔ为考核期 快速 上涨的情况下 ，充分考虑到 了未来指数出现下跌风险 的情 况， 不约而 同地采取了保 守的投 资组合 。（） ２ １ ３在 ０ ０年度， 了 除 内可计算 的一定频率跟踪误差数据的总个数 。
【 关键词】 开放式指教基金； 绩效； 跟踪误差
指数型基金 是一种 以拟合 目标指数 、 跟踪 目标指数变化为
文章 的实证研究针对 以下 四支指数基金：嘉实沪深 ３ ０指 ０
原则 ，实现 与市场同步成 长的基金 品种 。其投资采取拟合 目标 数证券投资基金 、 万家 １０指数证券投 资基金 、 ８ 融通深证 １０指 ０
．
．
技术市场
我 国开放式指数基金绩效 的实证研 究
基于 ２ ０ 至 ２ １ 年度数据的分析 ０８ ００
余 伟
（ 南京 东南大学经济管理 学院， 江苏 南京 ２１８ ） １１９
【 要】 摘 文章选择 ２０ 至 ２ １ 年度 的最新数据 ， ０８ ００ 运用各种有代表性的指标对我国开放 式指数基金的跟踪误差、 收益率和风险等方 面进行全面的实证研究．基于分析结果， 探讨影响我国指数 基金绩效的因素 ， 出相应的建议。 并提
我国混合型开放式基金的投资绩效研究——基于四因素模型
【 作者 简 】 介 宣杨龙 （９ ７ ０ 一 ）男 （ １８ ． １ 汉族 ）浙江
省诸暨 ， 冬 南开大学金融系， 硕士， 研
究方 向 资本市场 。
项 代 商 业 Ｍ Ｅ Ｎ Ｕ ＩＥ Ｓ ＯＤ Ｒ Ｂ ＳＮ Ｓ
Ｂ Ｐ较高 的价 值 型 公 司 ；其 余样 本 基 金 没 ／ 有表现出显著的价值选择倾 向，但整体上 讲 ，样本基 金的收益情况同价值型股票存 在紧密的正相关关系。 ｐ４代 表证 券 的 动量 因素 对 基 金 超额
宣杨 龙
【 文章摘要】 ０ 本 文 选取 了 ２ ０ 年 之 前 成立 的 ８ ０７ ８ 只混合型’ 式基金 ，运 用四 因素模 型 开放 对其在 ２ Ｏ ｏ 年盼投资绩 效做 出了研 ｏ卜 ９ 究 研 究结果 认 为ｌ 国混 合 型 开放 式 ＿我 基金基本在样 本区间里 并没有优于市场 的表现 ， 而且ｄｎ ｎ ｅ ｅ指标 没有通 过显著性 ｓ 检 验 ，基 金 的表 现 与市 场 大 致 相 当。 【 关键 词】 混合型开放 式基金 基金绩 效；四因素
ＨＭＬ 为第 ｔ ｔ 期大市值账面比股票与 小市值账面 比股票收益率 的差 ，将所有股 票按账面比大小升序排列 ，前 ３％定义 为 ０ 大市值账面 比股票 ，后 ３ ％为小市值账面 ０
比股 票 。
ＵＭＤ 为 第 ｔ 高 收 益股 票 与 低收 益 ｔ 期 股票收益率的差 ，对所有股票按年 收益率 进 行 升 序 排 列 ，前 ３ ％ 定 义 为 高 收 益 股 ０ 票 ，后 ３ ％为低收益股票。 ０ 评价绩效 的指标是 ｏｉ 【 的值 ， ｉ 大于 零说 明该基金的表现优于市场 ；反之即劣 于市场 ；如果不显著 的异于零 ，则该基金 的表 现大致与市场相当 。
模 型
开放式指数基金业绩与规模研究
（ Ｔｅｎ ｒ 度 。 ２） ｒ ｏ测 ｙ
Ｔ－ －
其中，ｉ Ｓ 为夏普 测度 ， ｔ 目标指数 收益 率标准差 ， 为 目 为 ｒ 标指数收益率均值 。
二、 实证 分 析
指数基 金业绩指标
规模（ ） 亿 ５１ ．５ ｐ值 ０６ ｌ ． ｌ ５ Ｊｎｅ ： 度 ｅｓｎ ｌ ￣ － ．ｏ ２ ０ｏ ８ Ｉｅｎｒ 度 Ｉｙｏ测 ｒ － ．３ ３ ００ ７ Ｓ ａｐ ＇ 度 ｈｒｅ ， ￣ ｌ 一１ ６ ２ ． ６ ８ 估 价 比 率 — ．７４ ２１ ７ Ｍ铡 度 － ． ９ ００ ４ ３
维普资讯
研究与探索 ｌＴ Ｄ Ｎ Ｘ Ｌ Ｅ Ｕ ＹＡ Ｄ Ｅ Ｐ ＯＲ Ｓ
开放式指数基金业绩 与规模研 究
西 南财经 大学 易 振
目前 ， 基金行业 比较关注的一个 问题是基金是否存在一个最佳 其 中，ｔ Ｔｅｎｒ Ｔ 为 ｒｙｏ 测度 ， ｒ为基 金在样本 期 内的平均收益率 ，
ｐ． ｉ Ｈ
其中 ，ｉ为基金 ｉ ｔ日的累计净值。 （ 每个 Ｐ． 在 ３）
‘
指数型基金都是 为了跟踪 目标指数 ，且要求跟踪误差不能超过一 个很小 的范 围。因此 ， 为方便计算 ， 文选取 目标指数作 为每个基 本 金的市 场基准 。（ 无 风险利率 。由于评价期 内经历了数 次加 息， ４） 本文在计算时 ， 均使用每 日对应的一年期存 款利 率。 （ ） 三 业绩评价指标 本文用基于 Ｃ Ｐ Ａ Ｍ模型的传统指标来评 价样本 基金的业绩表 现 ， 具体指 标有 ５个 ， Ｊｎｅ 即 ｅｓｎ测度 、ｒ ｎ ｒ Ｔｅ ｏ ｙ 测度 、ｈｑ Ｓａ ￣测度 、 估价 比率 和 测度。
（ ２）本文选取基金 的累计净值增长率作为收益率 的估计，公式为
Ｔ－ －
其中，ｉ Ｓ 为夏普 测度 ， ｔ 目标指数 收益 率标准差 ， 为 目 为 ｒ 标指数收益率均值 。
二、 实证 分 析
指数基 金业绩指标
规模（ ） 亿 ５１ ．５ ｐ值 ０６ ｌ ． ｌ ５ Ｊｎｅ ： 度 ｅｓｎ ｌ ￣ － ．ｏ ２ ０ｏ ８ Ｉｅｎｒ 度 Ｉｙｏ测 ｒ － ．３ ３ ００ ７ Ｓ ａｐ ＇ 度 ｈｒｅ ， ￣ ｌ 一１ ６ ２ ． ６ ８ 估 价 比 率 — ．７４ ２１ ７ Ｍ铡 度 － ． ９ ００ ４ ３
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研究与探索 ｌＴ Ｄ Ｎ Ｘ Ｌ Ｅ Ｕ ＹＡ Ｄ Ｅ Ｐ ＯＲ Ｓ
开放式指数基金业绩 与规模研 究
西 南财经 大学 易 振
目前 ， 基金行业 比较关注的一个 问题是基金是否存在一个最佳 其 中，ｔ Ｔｅｎｒ Ｔ 为 ｒｙｏ 测度 ， ｒ为基 金在样本 期 内的平均收益率 ，
ｐ． ｉ Ｈ
其中 ，ｉ为基金 ｉ ｔ日的累计净值。 （ 每个 Ｐ． 在 ３）
‘
指数型基金都是 为了跟踪 目标指数 ，且要求跟踪误差不能超过一 个很小 的范 围。因此 ， 为方便计算 ， 文选取 目标指数作 为每个基 本 金的市 场基准 。（ 无 风险利率 。由于评价期 内经历了数 次加 息， ４） 本文在计算时 ， 均使用每 日对应的一年期存 款利 率。 （ ） 三 业绩评价指标 本文用基于 Ｃ Ｐ Ａ Ｍ模型的传统指标来评 价样本 基金的业绩表 现 ， 具体指 标有 ５个 ， Ｊｎｅ 即 ｅｓｎ测度 、ｒ ｎ ｒ Ｔｅ ｏ ｙ 测度 、ｈｑ Ｓａ ￣测度 、 估价 比率 和 测度。
（ ２）本文选取基金 的累计净值增长率作为收益率 的估计，公式为
中国开放式基金绩效的实证研究
统风险所获取的风险收益的大小。 其公式为 ：
Ｒ — Ｒ ｒ
上。一 一
（ 收益与风险调整收益指标 一） １基金 的平均收益率。又称为投资报酬率 ， ． 这
式中 为基金投资组合所 承担的系统风险。
４ 詹森指数。 ． 这是詹森 （ ｃａｌ ． ｅｓｎ 提 Ｍｉ ｅ Ｃ Ｊｎｅ ） ｈ
经理预测市场收益与无风险收益之间差异大小并根
据这种差异将资金有效 的分配于证券市场 的能力。
他们进行评价的公式如下：
其 中 Ｒ 为ｉ 基金在 ｔ 时期的收益率 ， 为 ｔ Ｒ 时期
的无风险收益率 ， 加 Ｒ ．为市场基准组合在 ｔ 时期的
收益率 。
Ｒ，一研
＝ａ ＋ｐ（ ｆ ） ｈＲ 。一尽 ） ＋ 。 ｉ １ 。— Ｒ ＋ｔ（ ｆ ｒ Ｄ ５估价比率。 ． 也称为评鉴 比率。 指用资产组合的 此处 当Ｒ ，＞Ｒ 时 ， ＝ｉ当 Ｒ ． Ｒ 时， ＝ ｓ Ｄ ； ≤ ｒ Ｄ ０， Ｒ 阿尔法值除以某非系统 风险， 它测算的是每单位非 Ｒ ＜ ０Ｄ ＝Ｏ基金 ｉ ， ， ｏ 的贝塔为ｐ ； １Ｒ 。 系统风险所带来 的非常规收益。 其计算公式如下 ： 研 ＞０ Ｄ ＝ １ ， ｏ 在两个模型 中， 为评鉴选股能力 ， ａ ＞ ０ ａ 若 ， ＡＰ 代表基金经理人具有选择优 良股票 的能力 ； 为评 其 中 ａ 为基金投资组合的Ｊｎｅ 值 ， 为基金投资 鉴基金经理人是否具有选时能力 ； ｐ ｅｓｎ 若 显著大于 ０ ， 组合的非系统风险。 则代表其具有优异的选时能力。 ６Ｍ ． 测度。 即将全部风险作为风险的度量 ， 但 Ｆｍ 在对基金业绩进行分析 的基础上 ， ａａ 得到证 它可以反映资产组合通过 与相应 的无风险资产混 券净选择回报率指标 ， 以此衡量基金经理的选股能 合， 从而达到与市场组合 同样 的风险水平时混合组 力并 以此进行 排序 比较。 若基 金 的净 选择 回报率 合的收益高出市场收益的大小 ， 经济解释更为直观。 Ｎ Ｓ＞ Ｏ说明基金具有选股能力 ， ， 多个基金对 比时，
我国股票型开放式基金业绩实证分析
验 ，实证 结果发 现 ，我 国开放 式基 金从 总体 上看
收益持 续性 不强 且 只是在 短期 内出现 ，基金 经理 不能连 续 战胜市 场 ，此外 ，开放式 基金 在短 期 内
率来 评价 基金 业绩 ； ＿ ２ 迈克尔 ・ 詹 森 提 出詹 森 指
数 ，它是 一种 评价 基金 业绩 的绝 对指 标 ，通 过 比 较 评 价期 的实 际 收 益 和 由 Ｃ Ａ Ｐ Ｍ 推 算 出 的 预 期 收益 之差来 评 价 基 金业 绩 。 沈 维 涛 、黄 兴 孪 应 用 以上三种 风 险调 整 指 标 ，对 我 国 １ ０家 证 券 投
指标对我 国 ｌ ５只 开 放 式 基 金 的收 益 进 行 分 析 ，
国外 学者 对基 金业 绩 的研究 包括 理论 和 实证 两个 方 面 ，而 国 内学者 对我 国基 金业 绩进 行 的研
究 则 侧重 在实 证方 面 。鉴 于文章 的 主 旨 ，下 面就
基 金 收益评 价 、基 金收 益持 续性 评价 、基 金经 理 选 股 与择 时能 力评 价三 方面 简要 介绍 相关 文献 。
还有显 著 的收益 反转 现象 产生 ，这 说 明很 难 根据 基 金过 去 的收益 来 判 断其 未 来 的收 益 状 况 。 ＿ ６ 牛
淑珍对 我 国 １ ２ ２只开放 式基 金 的业绩 持续 性进 行
资基金 １ ９ ９ ９年 ５月 １ ４ 日到 ２ ０ ０ １ 年 ３月 ２ ３日的
［ 关键 词］股票 型开放 式基金 ；收益持续性 ；夏普指数模型 ；Ｏ Ｌ Ｓ分析法 ；Ｈ—Ｍ折 线模 型
［ 中图分类号 ］Ｆ ８ ３ ０ ． ９ １ ［ 文献标识码 ］Ａ ［ 文章编号 ］１ ０ ０ ８ — ８ ８ ９ Ｘ（ ２ ０ １ ３ ）０ ４ ． ５ ９ ． ０ ６
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２０ ４ １ 上证 １０ ０６年 月 ３１ ３ ８ 指数 增强型
此 可 以用 跟踪 误 差来 反 映 指数基 金 对 标 的指 数 的拟
收益率， 为无风 险 收益率，ｉ ｒ ｆ 盯 为基 金收 益率 的标 准差 ， 该 方 法 既考 虑 了 系统 风 险 ，又 考 虑 了非 系 统 风 险 。
Ｓ ａ ｅ指数越 大 。 明单位 总 风险 获利 能 力 越高 。 而 ｈｐ 说 从 投资绩 效越好 。 ２Ｔｅｎ ｒ 数 。利 用证 券市场 线 （ ＭＬ为市场 基 ．ｒｙｏ 指 Ｓ ）
规避投 资风 险等优点 。 指数基 金业 绩的评 价有两 方 对 面： 一是 通 过研 究 指数 基金 的跟踪 误 差 ， 分析 影 响跟
ｒ， ｅ＝
。其 中 。＝ ｔ
１ ．…ｎ （ ．３ ２ ｎ为样 本数 量）ｒ为 指数 基金 在 ｔ 的 收益 ，ｌ ｉ 期 率 ， 为标 的指数 在 ｔ 的收益 。 ｒ ｍ 期
ｒ 一 ， ．
效 。其公 式为 ： ＝
ｏｆ
。其 中 ： 为基金 ｉ ｒ ｉ 的平均
指数基 金在其 合 约 中会 规定 如何拟 合指数 ． 降低 基 金与指 数 间的误差 ． 由于 标 的指数 流动性 和投资 但 策 略 的影 响 。指数基 金 拟合效 果也存 在一 定差 异 ， 因
ａ， Ｊ 并通过 ｔ ｂ 检验来考察 回归系数 ｂ的显著性 。
（ ） 踪 误 差 一 跟
１ ｈｐ ． ａｅ指数 。以资本 市场线 （ＭＬ为市场 基准组 Ｓ Ｃ ）
合 。 资组合 的超额 收益 除 以其 标准 差。 出单 位 风 用投 求
险水平上 获得 的风 险溢价 收益．以此来 评 价基金 的绩
中 图分 类 号 ：２ ６ ３ Ｆ７． 文 献 标识 码 ： ｄｉ ．６／ｓ ．７—３９ｘ２１．． 文章 编 号 ：６ ２ ３ ０ （０ ０ ０ — ９ ０ Ａ ｏ１３ ９．ｎ ６２３ （）００ ９５ ： ９ ｊ ｓ１ ０ ｉ ０ ． ０２ １７ － ３９ ２ １ ）９ ６— ４
指数基 金是 以指 数成 份股为 投资对 象 ． 按照证 券 价格 指 数 编制原 理 构 建投 资 组合 进行 证 券投 资 的 一 种基金 。相对 于其 他开 放式基 金 ， 指数基 金具 有交 易 费用低 廉 、 迟纳税 、 控投 入少 、 延 监 操作简 便并 能有 效
规模不断扩 大， 设计模式和运作方式不断优化， 作为一种新型的投资 品种开始得到投资者的认可。 本文根据我国
证券市场特 点， 学选取 ６只样本基金， 科 采用国际上先进 的绩效评估方法， 对样本基金 的拟合程度、 跟踪误差、 风 险调整后收益、 时选股能力进行分析研 究。 择 关键词 ： 开放型指数基金； 跟踪误差； 绩效分析 ； — Ｈ Ｍ模型； — Ｔ Ｍ模 型
而投资绩效 越好 。 ３ ｅ ｓｎ指数 。 ． ｎｅ Ｊ 该指数 为绝对绩效指标， 它将投资组
２ 标 准差 法 。 、 将跟 踪误差 设定 为指数 型基金 的收
益率 与标 的指数 收益率之 间 的标 准差 。 式为 ： 公
合 的收益率与承担同等风 险水平 的均衡 收益率（ 即市场
收益率） 进行 比较， 算差 值， 后根 据 差值 的大小 对 计 然
ｒ，
争Ｉ一 Ｉ 其ｄ， １ ． （为样本数量） Ｉ 为基 金投 资组合 的 系统 风 险 。该 方 法强 调 系统 风 险。 ， ｅ ｔ ．３ ｎ ＝ ２ …ｎ ， ｎ
晒
：
鱼 ：！ 为指数基金在 ｔ ＝ ＝ 期的收 益率，
” 为标 的指数 在 ｔ 的收益率 期
Ｔｅｎ ｒ ｒ ｏ 指数 越大． 明单 位系统 风险 获利能力 越高． ｙ 说 从
（ ） 因素绩 效分析 二 单
单 因素模 型 以 Ｓ ａ ｅ 数 、 ｒｙ ｏ 指数 和 Ｊｎｅ ｈｐ 指 Ｔｅｎ ｒ ｅｓｎ
指 数 ３个 指 数模 型为代 表 ． ３个 模型 都 是 以 Ｃ Ｐ 这 ＡＭ
踪误差 的 因素 ： 是各比较 。
投资绩效作 出评价 。 其公式为 ： － （一 ） １ ｒ一ｊ 。 ｆ ＝ ０ ～３ ． ｒ ｉ ｉ （ ）
基金名称
华安 １０ ８
表 １ 样 本 基金 概 况
成立时间
标的指数 基金性质
其 中， 为基 金 ｉ 的平 均 收益率 ， 为无 风 险收 益 ｒ ｆ
率 ，埘 ｒ 为市 场基准组 合 的平 均 收益率 。如果 ｏ＞ ， 明 ｔ０说 ｉ
—
合 效果 ， 体测 量方法 有两种 ： 具
１ 绝对 值法 。 、 即算 出指数型基 金收 益率与标 的指 准组 合来 评价基 金 的绩效 。其 公式 为 ： ＝ ： 。 数 收益率 间的差 的绝对 值的平 均值 ， 其公式 为 ： 其 中 ， 为 基金 ｉ ｒ ｉ 的平 均 收益 率， 为无 风 险 收 益 率，； Ｂ
一
模 型为基础．以风险调整 后的收 益率来 评价基 金 的业 绩 。 适用 于评估 基金 的整体绩 效 。 也大 大简 化 比较 同时
了基金 整体绩效 评价 的复杂性 。
、
相关性 分析
根据 指数基 金构 造方 法 ． 立指数 基金 净值 收益 建 率 对跟 踪 指数 收 益率 的一 元 回归 模 型 ： ＝ｔ１ ＋￣ ｙ ｏ ３ ｔ ＋ｘ 。 其 中，变量 Ｘ为标 的指 数收益率 ， 表示指数基金 的收 Ｙ 益率 ， ￡为残差 项。根据抽取 的样 本计算 ， １ ３的估 计值
我国 开放式指数基金绩效实 证分析
孙 璐 张 立 丽
（１８ ６ ５ ０部 队， 北京 １０ ９ ） ０ １３
（ 三菱东京 日 联银行北京分行， 北京 １００ ） ００４
摘 要 ：０ ２年 ， 国内地 首只开放 式指数基金一 ２０ 我 华安上证 １０指数增强型基金设立， ８ 经过 多年发展 ， 我国指数基金