财务管理学第七章 投资决策原理
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财务管理学-投资决策原理
• 采用现金流量才能使用投资决策更符合客观实际情况
利润的计算没有一个统一的标准（口径不一：折旧）
利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而
不是实际的现金流量（要投资时却没钱）
31
3 折现现金流量的方法
净现值 内含报酬率 获利指数
折现现金流量指标主要 有净现值、内含报酬率、 获利指数、贴现的投资回 收期等。对于这类指标的 使用，体现了贴现现金流 量的思想，即把未来现金 流量贴现，使用现金流量 的现值计算各种指标，并 据以进行决策
全部 现金
营业现金流量年营业收入
流量
年付现成本
固定资产原值 折旧固定折资旧产方净法残值
折旧年限
终结现金流量固定资产净残值 收回垫支的营运资本
22
2 投资现金流量的分析
现金流量的计算
例题：大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有 甲、乙两个方案可供选择：
项目的生产能力，如制氧生产装置、化肥生产装置等。
19
2
Y2 投资现金流量的分析
Y1
X2 X1
t
现金流量的计算
1000
8
0.8
10
1.4
装置能力指数法
1171(万元)
例题：某化肥厂原有一套生产尿素的装置，装置能力为
年产尿素10万吨，5年前投资额为1 000万元，现该化肥
第七章 投资决策原理
1
长期投资概述
2 投资现金流量的分析
3
折现现金流量方法
4 非折现现金流量方法
5 投资决策指标的比较
1
长期投资概述
大学《财务管理》第7章投资决策原理期末复习重点
（2）因为方案甲和方案乙的资本成本率是稳定的，即该公司能够按照10%的资本成本率筹集全部所需的资本，所以应该选择乙方案。因为方案乙的净现值较高，同时，筹集较多的资本也不会给公司带来额外的资本成本。虽然甲方案的内含报酬率较高，但甲方案并非所选的方案。
4、简述非折现现金流量指标。
答：非折现现金流量指标主要有：投资回收期和平均报酬率。
（1）投资回收期代表收回投资所需的年限。回收期越短，方案越有利。投资回收期法的概念容易理解、计算简单，但这一指标的缺点在于它不仅忽视了货币的时间价值，而且没有考虑回收期满后的现金流量状况。回收期法总是优先考虑急功近利的项目，目前仅作为辅助方法使用，主要用于测定投资方案的流动性而非盈利性。
7、初创投资：初创投资是在建立新企业时所进行的各种投资。它的特点是投入的资金通过建设形成企业的原始资产，为企业的生产、经营创造必要的条件。
8、独立项目：独立项目是指既不要求也不排斥其他项目的投资项目。
9、互斥项目：若接受某一个项目就不能投资于另一个项目，并且反过来亦如此，则这些想项目之间就是互斥的。
企业投资的根本目的是谋求利润，增加企业价值。企业能否实现这一目标，关键在于企业能否在风云变幻的市场环境下，抓住有利的时机，作出合理的投资决策。为此，企业在投资时必须坚持以下原则：（1）认真进行市场调查，及时捕捉投资机会。（2）建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析。（3）及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应。（4）认真分析风险和报酬的关系，适当控制企业的投资风险。
第7章投资决策原理
一、名词解释
1、企业投资：企业投资是指公司对现在所持有的资金的一种运用，其目的是在未来一段时期内获得与风险相匹配的报酬。
2、间接投资：间接投资又称证券投资，是指把资金投入证券等金融资产，以获取利息、股利或资本利得收入的投资。
4、简述非折现现金流量指标。
答：非折现现金流量指标主要有：投资回收期和平均报酬率。
（1）投资回收期代表收回投资所需的年限。回收期越短，方案越有利。投资回收期法的概念容易理解、计算简单，但这一指标的缺点在于它不仅忽视了货币的时间价值，而且没有考虑回收期满后的现金流量状况。回收期法总是优先考虑急功近利的项目，目前仅作为辅助方法使用，主要用于测定投资方案的流动性而非盈利性。
7、初创投资：初创投资是在建立新企业时所进行的各种投资。它的特点是投入的资金通过建设形成企业的原始资产，为企业的生产、经营创造必要的条件。
8、独立项目：独立项目是指既不要求也不排斥其他项目的投资项目。
9、互斥项目：若接受某一个项目就不能投资于另一个项目，并且反过来亦如此，则这些想项目之间就是互斥的。
企业投资的根本目的是谋求利润，增加企业价值。企业能否实现这一目标，关键在于企业能否在风云变幻的市场环境下，抓住有利的时机，作出合理的投资决策。为此，企业在投资时必须坚持以下原则：（1）认真进行市场调查，及时捕捉投资机会。（2）建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析。（3）及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应。（4）认真分析风险和报酬的关系，适当控制企业的投资风险。
第7章投资决策原理
一、名词解释
1、企业投资：企业投资是指公司对现在所持有的资金的一种运用，其目的是在未来一段时期内获得与风险相匹配的报酬。
2、间接投资：间接投资又称证券投资，是指把资金投入证券等金融资产，以获取利息、股利或资本利得收入的投资。
人大版《财务管理学》第7章投资决策原理
贴现评价方法
内部收益率法
（ Internal Rate of Return ，IRR）
IRR：使NPV=0时的折现率。反映投资者投资的
真实报酬率。
NPV
IC
n t 1
NCFt (1 IRR)n
0
依靠试错法和内插法求出
IRR≧要求的最低投资回报率——接受该项目；
IRR﹤要求的最低投资回报率——拒绝该项目。
NPV (,000s)
2500 2000 1500 1000
500 0
-500 -1000 -1500 -2000
IRR=28%
10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 Discount rate (%)
内部收益率法（IRR）
陷阱1——借出还是借入? 有些现金流的NPV随着 NPV 折现率的上升而上升(如 下例) 。 这和正常的NPV和现值 之间的关系正相反。
A.固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益 B.垫支营运资本的收回
●计算公式： 终结CF＝经营CF＋固定资产的残值变价收入 （含税赋损益）＋收回垫支的营运资本
三、现金流量的计算
1、初始现金流量的预测方法
逐项测算法：各项目单独估算汇总（P223例7）；
单位生产能力估算法：假设生产能力与设备价 值成同向关系.
项目能否维持下去，不取决于某年份是否有利 润，取决于是否有现金用于所需的各种支付。
第三节 投资决策指标
一、折现现金流量指标 二、非折现现金流量指标
项目评价方法
一类是贴现指标，即考虑了时间价值因素的指 标，主要包括：
净现值（NPV） 折现的投资回收期法 现值指数（PI） 内含报酬率（IRR）
另一类是非贴现指标，即没有考虑时间价值因 素的指标，主要包括：
第7章 投资决策原理
甲方案现金流量 20 6 6 6 6 6
乙方案现金流量 20 2 4 8 12 2
假设贴现率为10%。 1.甲方案净现值
NPV甲 = 未来报酬的总现值-初始投资
= 6×PVIFA 10%，5 – 20
= 6×3.791 – 20
= 2.75(万元)
33
2.乙方案净现值
单位:万元
年度
1 2 3 4 5 未来报酬总现值 减：初始投资额 净现值（NPV）
53
见书上例子 P232 理解一般的回收期与折现回收期的比 较
54
2．投资回收期法的优缺点
优点
简便易行 考虑了现金收回与投入资金的关系
55
缺点
没有顾及回收期以后的利益（例） 没有考虑资金的时间价值
56
A、B两个投资方案
项目
A方案
投资额
50
现金流量
第1年
2.5
第2年
5
第3年
10
第4年
15
第5年
(1 r )n
n
t 1
NCFt (1 r )t
C
0
第t年净现金 流量
内部报酬率
初始投资额
37
1.内部报酬率的计算过程
(1)如果每年的NCF相等 计算年金现值系数 查年金现值系数表 采用插值法计算内部报酬率
38
(2)如果每年的NCF不相等
先预估一个贴现率，并按此贴现率计算 净现值直至找到净现值由正到负并且比 较接近于零的两个贴现率。 采用插值法计算内部报酬率
50
Байду номын сангаас
例题
某公司拟增加一条流水线,有甲、 乙两种方案可以选择。每个方案所需 投资额均为20万元,甲、乙两个方案的 营业净现金流量如下表,试计算两者的 投资回收期并比较优劣,做出决策。
财务管理学第七章习题+答案
第七章：投资决策原理一、名词解释1、企业投资2、间接投资3、短期投资4、长期投资5、对内投资6、对外投资7、初创投资8、独立项目9、互斥项目 10、相关项目11、常规项目 12、现金流量 13、净现值 14、内含报酬率15、获利指数 16、投资回收期 1 7、平均报酬率二、判断题1、对现金、应收账款、存货、短期有价证劵的投资都属于短期投资。
（）2、长期证劵投资因需要可转为短期投资。
（）3、对内投资都是直接投资，对外投资都是间接投资。
（）4、原有固定资产的变价收入是指固定资产更新时变卖原有固定资产所得的现金收入，不用考虑净残值的影响。
（）5、在互斥选择决策中，净现值法有时会做出错误的决策，而内含报酬率法则始终能得出正确的答案。
（）6、进行长期投资决策时，如果某一备选方案净现值比较小，那么该方案的内含报酬率也相对较低。
（）7、由于获利指数是用相对指数来表示，所以获利指数法优于净现值法。
（）8、固定资产投资方案的内含报酬率并不一定只有一个。
（）9、某些自然资源的储量不多，由于不断开采，价格将随储量的下降而上升‘因此对这些自然资源越晚开发越好。
（）三、单项选择题1、有关企业投资的意义，下列叙述中不正确的是（）A.企业投资是实现财务管理目标的基本前提。
B.企业投资是发展生产的必要手段C.企业投资是有利于提高职工的生活水平D.企业投资是降低风险的重要方法2、某企业欲购进一套新设备，要支付400万元，该设备的使用寿命为4年，无残值，采用直线法并计提折旧。
预计每年可生产税前净利140万元，如果所得税税率为40%，则回收期为（）年。
A、4.5B、2.9C、2.2 D3.23、当贴现率与内含报酬率相等时（）A、净现值小于零B、净现值等于零C、净现值大于零D、净现值不一定4、某企业准备新建一条生产线，预计各项支出如下：投资前费用2000元，设备购置费用8000元，设备安装费用1000元，建筑工程费用6000元，投产时需垫支营运资金3000元，不可预见费按总支出的5%计算，则该生产线的投资总额为（）元。
财务管理第7章投资决策原理
第7章投资决策原理教材习题解析一、思考题1．答题要点：如果通过事后审计将赔偿责任引入投资项目的预测阶段，从积极的方面来说，由于赔偿责任的约束，一方面，进行投资预测的工作人员会不断地改进预测方法，总结经验教训，更加认真踏实地做好本职工作，提高投资项目预测的准确度，从而持续提高投资管理的效率。
另一方面，进行投资预测的工作人员在进行项目预测时会更加谨慎，从而降低企业的投资风险。
从消极的方面来说，由于赔偿责任的存在，进行预测的工作人员为了规避这种风险，可能故意低估一些风险比较大的项目的决策指标，从而使公司丧失投资效率最高的项目。
另外，某一项目的实际值和预测值的偏差可能是多种原因导致的，其中可能有环境变化方面的原因，可能有投资实施阶段的原因，如果责任划分不清，会使进行投资项目预测的工作人员感到不公平，降低他们的工作满意度，进而影响他们的工作积极性、主动性和创造性，最终对投资项目造成不利影响。
2．答题要点：按照现金流量的发生时间，投资活动的现金流量可以被分为初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量。
初始现金流量一般包括如下几个部分：（1）投资前费用；（2）设备购置费用；（3）设备安装费用；（4）建筑工程费；（5）营运资金的垫支；（6）原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益；（7）不可预见费。
营业现金流量一般以年为单位进行计算。
营业现金流入一般是指营业现金收入，营业现金流出是指营业现金支出和缴纳的税金。
终结现金流量主要包括：（1）固定资产的残值收入或变价收入（指扣除了所需要上缴的税金等支出后的净收入）；（2）原有垫支在各种流动资产上的资金的收回；（3）停止使用的土地的变价收入等。
投资决策采用折现现金流量指标更合理的原因是：（1）非折现指标把不同时间点上的现金收入和支出当作毫无差别的资金进行对比，忽略了资金的时间价值因素，这是不科学的。
而折现指标则把不同时间点收入或支出的现金按照统一的折现率折算到同一时间点上，使不同时期的现金具有可比性，这样才能做出正确的投资决策。
《财务管理学》第7章投资决策原理(定)
投资决策中使用现金流量的 原因
现金流量的构成
初始现金流量 营业现金流量 终结现金流量
1，初始现金流量
投资前费用 （前期费用，包括勘察设计费、 技术资料费、土地购入费和其他费用）
设备购置费用 设备安装费用 建筑工程费 营运资金的垫支
原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净 收益
利用以上公式进行预测时，需要注意下列几个问题： ① 同类企业单位生产能力投资额可从有关统计资料中获得
，如果国内没有可供参考的有关资料，可以以国外投资的 有关资料为参考标准，但要进行适当调整。 ② 如果通货膨胀比较明显，要合理考虑物价变动的影响。 ③ 作为对比的同类工程项目的生产能力与拟建的投资项目 的生产能力应比较接近，否则会有较大误差。 ④ 要考虑投资项目在地理环境、交通条件等方面的差别， 并相应调整预测出的投资额。
第7章：投资决策原 理
2019/5/16
第7章：投资决策原理
长期投资概述 投资现金流量的分析 折现现金流量方法 非折现现金流量方法 投资决策指标的比较
2019/5/16
7.1长期投资概述
企业投资的意义 企业投资的分类 企业投资管理的原则 企业投资过程分析
第一节 长期投资概述
一、企业投资的意义
企业投资是指公司对现在所持有资金的 一种运用，如投入经营资产或购买金融资 产，或者购买固定资产等，其目的是在未 来一定时期内获得与风险成比例的收益。
二、企业投资的分类
直接投资与间接投资 直接投资：对内直接投资和对外直接投资 间接投资：证券投资
长期投资与短期投资 长期投资：固定资产投资、对外直接投资和 长期证券投资 短期投资：短期证券投资
将提出的投资项目进行分类
现金流量的构成
初始现金流量 营业现金流量 终结现金流量
1，初始现金流量
投资前费用 （前期费用，包括勘察设计费、 技术资料费、土地购入费和其他费用）
设备购置费用 设备安装费用 建筑工程费 营运资金的垫支
原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净 收益
利用以上公式进行预测时，需要注意下列几个问题： ① 同类企业单位生产能力投资额可从有关统计资料中获得
，如果国内没有可供参考的有关资料，可以以国外投资的 有关资料为参考标准，但要进行适当调整。 ② 如果通货膨胀比较明显，要合理考虑物价变动的影响。 ③ 作为对比的同类工程项目的生产能力与拟建的投资项目 的生产能力应比较接近，否则会有较大误差。 ④ 要考虑投资项目在地理环境、交通条件等方面的差别， 并相应调整预测出的投资额。
第7章：投资决策原 理
2019/5/16
第7章：投资决策原理
长期投资概述 投资现金流量的分析 折现现金流量方法 非折现现金流量方法 投资决策指标的比较
2019/5/16
7.1长期投资概述
企业投资的意义 企业投资的分类 企业投资管理的原则 企业投资过程分析
第一节 长期投资概述
一、企业投资的意义
企业投资是指公司对现在所持有资金的 一种运用，如投入经营资产或购买金融资 产，或者购买固定资产等，其目的是在未 来一定时期内获得与风险成比例的收益。
二、企业投资的分类
直接投资与间接投资 直接投资：对内直接投资和对外直接投资 间接投资：证券投资
长期投资与短期投资 长期投资：固定资产投资、对外直接投资和 长期证券投资 短期投资：短期证券投资
将提出的投资项目进行分类
财务管理学第7章投资决策原理
0
n
NCF t
t 0 (1 r ) t
0
决策规则
一个备选方案：IRR>必要的报酬率 多个互斥方案：选择超过资金成本或必要报酬
率最多者
内含报酬率
IRR的计算步骤：
每年的NCF相等
计算年金现值系数
年 金 现 值 系 数 初 始 投 资 额 每 年 NCF 找到净现值由正
(10 000+500 000+100 000+400 000+50 000)×(1+5%)
＝1 113 000(元)
单位生产能力估算法
拟建项目投资总额＝同类企业单位生产能力投资额×拟建项目生产能力
利用以上公式进行预测时，需要注意下列几个问题： ① 同类企业单位生产能力投资额可从有关统计资料中获得，如果
3200 3200
3200 3200
-12000 -3000
3800
3560
-15000
3800
3560
3 3200 3200
3320 3320
4 3200 3200
3080 3080
Hale Waihona Puke 53200 3200
2840 2000 3000 7840
7.2 投资现金流量的分析
现金流量是指 与投资决策有关 的现金流入、流 出的数量。
(1NCKF1)1
NCF2 (1K)2
NCFn (1K)n
C
n
NCFt
n
C
CFATt
t1 (1K)t
t
t0 (1K)
决策规则
一个备选方案：NPV>0
多个互斥方案：选择正值 中最大者。
《财务管理学》第七章投资决策原理
《财务管理学》第七章投 资决策原理
投资决策原理旨在介绍投资决策的基本概念、目标、原则、方法和实施过程， 帮助人们更好地进行投资决策。
投资决策的概述
了解投资决策的基本概念和重要性，掌握投资决策的基本步骤和流程，是成功进行投资活动的关键。
1
定义和重要性
投资决策是指企业或个人根据一定的目标和原则，在一定范围内选择投资项目，并确定 投资计划、投资规模、投资方式等决策过程。
投资决策需要在风险和回报 之间进行权衡，寻求最佳的 风险-回报平衡。
投资决策的实施过程
投资决策的实施过程是指将投资决策转化为实际行动和项目，确保投资计划的顺利实施和投资目标的实现。
1
合同签订
2
与相关方签订合同，明确责任、义务和权益。
3
投资监控
4
监控投资项目的进展和效果，及时调整和优 化投资决策。
投资计划准备
准备投资计划，包括项目筛选、技术研究、 资金筹措等。
项目实施
按照投资计划和合同的要求，进行项目的实 施和管理。
投资决策案例分析
通过实际案例分析投资决策过程中的问题、决策依据和决策结果，提高对投资决策的理解和应用能力。
股票投资案例
分析某公司股票投资的风险和收益 情况，评估投资决策的合理性。
房地产投资案例
2
基本步骤
投资决策的基本步骤包括确定投资目标、收集和分析信息、进行评估和选择、制定投资 计划、实施和监控投资项目。
3
关键要素
投资决策的关键要素包括风险评估、收益预测、资金可行性、市场前景等，对于决策结 果的影响至关重要。
投资决策的目标
投资决策的目标是通过合理的投资行为，实现财务增长、利润最大化、风险控制和资产保值等企业或个人的目标。
投资决策原理旨在介绍投资决策的基本概念、目标、原则、方法和实施过程， 帮助人们更好地进行投资决策。
投资决策的概述
了解投资决策的基本概念和重要性，掌握投资决策的基本步骤和流程，是成功进行投资活动的关键。
1
定义和重要性
投资决策是指企业或个人根据一定的目标和原则，在一定范围内选择投资项目，并确定 投资计划、投资规模、投资方式等决策过程。
投资决策需要在风险和回报 之间进行权衡，寻求最佳的 风险-回报平衡。
投资决策的实施过程
投资决策的实施过程是指将投资决策转化为实际行动和项目，确保投资计划的顺利实施和投资目标的实现。
1
合同签订
2
与相关方签订合同，明确责任、义务和权益。
3
投资监控
4
监控投资项目的进展和效果，及时调整和优 化投资决策。
投资计划准备
准备投资计划，包括项目筛选、技术研究、 资金筹措等。
项目实施
按照投资计划和合同的要求，进行项目的实 施和管理。
投资决策案例分析
通过实际案例分析投资决策过程中的问题、决策依据和决策结果，提高对投资决策的理解和应用能力。
股票投资案例
分析某公司股票投资的风险和收益 情况，评估投资决策的合理性。
房地产投资案例
2
基本步骤
投资决策的基本步骤包括确定投资目标、收集和分析信息、进行评估和选择、制定投资 计划、实施和监控投资项目。
3
关键要素
投资决策的关键要素包括风险评估、收益预测、资金可行性、市场前景等，对于决策结 果的影响至关重要。
投资决策的目标
投资决策的目标是通过合理的投资行为，实现财务增长、利润最大化、风险控制和资产保值等企业或个人的目标。
相关主题
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第七章 投资决策原理
长期投资概述 投资现金流量的分析 折现现金流量方法 非折现现金流量方法
第一节
长期投资概述
企业投资的意义 企业投资的分类 直接投资与间接投资 长期投资与短期投资 对内投资与对外投资 企业投资管理的基本原则
企业投资过程分析
第二节
投资现金流量的分析
投资现金流量的构成
决策规则
一个备选方案：大于资本成本或必要报酬率时采纳，
反之拒绝。 多个互斥方案：选择超过资本成本或必要报酬率 最多者。
优缺点
优点：考虑了资金时间价值，反映了实际报酬率。
缺点：计算复杂。
贴现现金流量指标
获利指数
计算公式：
n NCFt PI /C t t 1 (1 k )
贴现回收期法： 平均报酬率（ARR）：平均的年投资报酬率。
平均报酬率
优点：简明，易算，易懂。 缺点：没有考虑资金时间价值。
平均现金流量 100% 初始投资额
贴现现金流量指标
净现值
计算公式：
NPV
n
NCFt (1 k )t C t 1
n
CFAT t (1 k )t t 0
NPV 1.5
NPV 1600
10000 10000 (1 k)1 (1 k) 2
IRR2 400%
1.0 0.5 0 100 -0.5 -1.0 -1.5 项目的净现值曲线 200 300 400 500 600 资本成本%
IRR1 25%
修正内部收益率(MIRR)
资本支出（负值）的现值=现金净流量（正值）的终值的现值
COF (1 k ) t t 0
n
CIF (1 k)
t 1 t
n
t -1
(1 MIRR) n
等式左边是按资本成本折现的资本支出的现值，右边的分子是现金
净流入量以资本成本为回报率进行再投资所最终得到的终值。使等 式右边终值的现值等于左边资本支出的现值的贴现率就是修正内部 收益率。
X2 Y2 Y1 X1
t
非贴现现金流量指标
投资回收期（PP）：收回初始投资所需要的时间，一般以年为单位。
如果每年的营业现金流量相等
初始投资额 投资回收期 每年营业现金流量 如果每年营业现金流量不相等，根据每年年末尚未收回的投资额来 确定。
优点：概念易于理解，计算比较简便。 缺点：没有考虑资金时间价值，没有考虑初始投资回收后的情况。
终结现金流量（流入）
+固定资产残值收入或变价收入 -与变价收入相关的税收（税收抵免） +收回垫支在流动资产上的资金
现金流量的计算 投资前费用 设备购置费用 设备安装费用 建筑工程费用 营运资金的垫支 不可预见费
逐项测算法 单位生产能力估算法 拟建项目投资总额=同类企业单位生产能力投资额×拟 建项目生产能力 装备能力指数法
1600 10000 P VIF %, 2 10000 FVIF %,1 P VIF , 2 10 10 MIRR P VIF , 2 0.896 MIRR MIRR 5.56%10%，所以应拒绝该项目。
修正内部收益率的优点是：
假设所有项目的现金流量都已资本成本率进行再投资，因而对 项目的真实赢利能力做出了更好的评价。 修正内部收益率解决了出现多重内部收益率问题，得出的结论 与净现值法一致。
项目在第一年末将带来10000万元的现金流量，然 后第二年末需要花费10000万元来修正土地以恢复 初始状态。
- 1600 10000 - 10000 0 0 1 2 (1 IRR) (1 IRR) (1 IRR) IRR 25%、IRR 400%
即该项目的内部收益率为25% 和400%。而用净现 值法不会出现这个问题。如果项目成本为10%，则 净现值为-770万元，应拒绝该项目。 当贴现率在25%——400%之间时，净现值大于零。
决策规则
一个备选方案：为正采纳，为负不采纳。 多个互斥方案：选择正值中最大者。 优缺点 优点：考虑了资金时间价值。 缺点：不能揭示实际报酬率。
贴现现金流量指标
内部报酬率
tr ) CFAT t 0 t (1 r )
计算公式：
t 0
40
净现值与内部报酬率的比较
30
20
10
6.1
16.59% IRRE =24%
1.726 5 10 14% 15 20 · 25 30
贴现率(%)
IRRD =17.28%
-10
多重内部收益率：当用内部收益率法对具有非正常
现金流量的项目进行估价时，最常见的问题是出现 多重内部收益率。
例：W公司打算投资1600万元开发一个露天矿，该
投资决策指标的比较
各种指标在投资决策中应用的变化趋势 各种投资决策指标的比较
何时使用非贴现指标 贴现指标的比较 资本限量决策与资本无限量决策 独立项目与互斥项目
净现值与内部报酬率的比较
多数情况二者得出的结论相同，但有时会产生差异，
产生差异的情况有两种。 关于NPV与IRR的一个例子 现有两个互相排斥的投资机会供选择 A：现在你给我100元，下课时我还给你150元。 B：现在你给我1000元，下课时还给你1100元。 你选择哪一投资机会？ 产生差异的原因分析 初始投资额不一致 项目寿命周期不同。
净现值与内部报酬率比较的案例
指标 初始投资 营业现金流量 年度 0 1 2 3 D项目 110000 50000 50000 50000 E项目 10000 5050 5050 5050
NPV
IRR PI 资本成本
6100
17.28% 1.06 14%
1726
24.03% 1.17 14%
净 现 值 （ 千 元 ）
决策规则
一个备选方案：大于1采纳，小于1拒绝。 多个互斥方案：选择超过1最多者。
优缺点 优点：考虑了资金时间价值，能反映相对盈亏程度。 缺点：概念不易理解。
与非贴现现金流量指标相比，贴现现金流量指标更加科学，
因而得到越来越广泛的应用。 贴现现金流量指标比较：在无资本限量的情况下，净现值法 是最佳的方法。
初始现金流量（流出）
+固定资产投资（购置成本、安装成本、运输费用等） +营运资本垫支 +其他投资 -原有固定资产变价收入 +（-）与原有资产出售相关的税负（税收抵免）
营业现金流量
每年营业现金净流量 =营业收入－付现成本－所得税 =净利+折旧 =（营业收入－付现成本）×（1－税率）+折旧 ×税率 折旧是指税法确认的折旧费用
长期投资概述 投资现金流量的分析 折现现金流量方法 非折现现金流量方法
第一节
长期投资概述
企业投资的意义 企业投资的分类 直接投资与间接投资 长期投资与短期投资 对内投资与对外投资 企业投资管理的基本原则
企业投资过程分析
第二节
投资现金流量的分析
投资现金流量的构成
决策规则
一个备选方案：大于资本成本或必要报酬率时采纳，
反之拒绝。 多个互斥方案：选择超过资本成本或必要报酬率 最多者。
优缺点
优点：考虑了资金时间价值，反映了实际报酬率。
缺点：计算复杂。
贴现现金流量指标
获利指数
计算公式：
n NCFt PI /C t t 1 (1 k )
贴现回收期法： 平均报酬率（ARR）：平均的年投资报酬率。
平均报酬率
优点：简明，易算，易懂。 缺点：没有考虑资金时间价值。
平均现金流量 100% 初始投资额
贴现现金流量指标
净现值
计算公式：
NPV
n
NCFt (1 k )t C t 1
n
CFAT t (1 k )t t 0
NPV 1.5
NPV 1600
10000 10000 (1 k)1 (1 k) 2
IRR2 400%
1.0 0.5 0 100 -0.5 -1.0 -1.5 项目的净现值曲线 200 300 400 500 600 资本成本%
IRR1 25%
修正内部收益率(MIRR)
资本支出（负值）的现值=现金净流量（正值）的终值的现值
COF (1 k ) t t 0
n
CIF (1 k)
t 1 t
n
t -1
(1 MIRR) n
等式左边是按资本成本折现的资本支出的现值，右边的分子是现金
净流入量以资本成本为回报率进行再投资所最终得到的终值。使等 式右边终值的现值等于左边资本支出的现值的贴现率就是修正内部 收益率。
X2 Y2 Y1 X1
t
非贴现现金流量指标
投资回收期（PP）：收回初始投资所需要的时间，一般以年为单位。
如果每年的营业现金流量相等
初始投资额 投资回收期 每年营业现金流量 如果每年营业现金流量不相等，根据每年年末尚未收回的投资额来 确定。
优点：概念易于理解，计算比较简便。 缺点：没有考虑资金时间价值，没有考虑初始投资回收后的情况。
终结现金流量（流入）
+固定资产残值收入或变价收入 -与变价收入相关的税收（税收抵免） +收回垫支在流动资产上的资金
现金流量的计算 投资前费用 设备购置费用 设备安装费用 建筑工程费用 营运资金的垫支 不可预见费
逐项测算法 单位生产能力估算法 拟建项目投资总额=同类企业单位生产能力投资额×拟 建项目生产能力 装备能力指数法
1600 10000 P VIF %, 2 10000 FVIF %,1 P VIF , 2 10 10 MIRR P VIF , 2 0.896 MIRR MIRR 5.56%10%，所以应拒绝该项目。
修正内部收益率的优点是：
假设所有项目的现金流量都已资本成本率进行再投资，因而对 项目的真实赢利能力做出了更好的评价。 修正内部收益率解决了出现多重内部收益率问题，得出的结论 与净现值法一致。
项目在第一年末将带来10000万元的现金流量，然 后第二年末需要花费10000万元来修正土地以恢复 初始状态。
- 1600 10000 - 10000 0 0 1 2 (1 IRR) (1 IRR) (1 IRR) IRR 25%、IRR 400%
即该项目的内部收益率为25% 和400%。而用净现 值法不会出现这个问题。如果项目成本为10%，则 净现值为-770万元，应拒绝该项目。 当贴现率在25%——400%之间时，净现值大于零。
决策规则
一个备选方案：为正采纳，为负不采纳。 多个互斥方案：选择正值中最大者。 优缺点 优点：考虑了资金时间价值。 缺点：不能揭示实际报酬率。
贴现现金流量指标
内部报酬率
tr ) CFAT t 0 t (1 r )
计算公式：
t 0
40
净现值与内部报酬率的比较
30
20
10
6.1
16.59% IRRE =24%
1.726 5 10 14% 15 20 · 25 30
贴现率(%)
IRRD =17.28%
-10
多重内部收益率：当用内部收益率法对具有非正常
现金流量的项目进行估价时，最常见的问题是出现 多重内部收益率。
例：W公司打算投资1600万元开发一个露天矿，该
投资决策指标的比较
各种指标在投资决策中应用的变化趋势 各种投资决策指标的比较
何时使用非贴现指标 贴现指标的比较 资本限量决策与资本无限量决策 独立项目与互斥项目
净现值与内部报酬率的比较
多数情况二者得出的结论相同，但有时会产生差异，
产生差异的情况有两种。 关于NPV与IRR的一个例子 现有两个互相排斥的投资机会供选择 A：现在你给我100元，下课时我还给你150元。 B：现在你给我1000元，下课时还给你1100元。 你选择哪一投资机会？ 产生差异的原因分析 初始投资额不一致 项目寿命周期不同。
净现值与内部报酬率比较的案例
指标 初始投资 营业现金流量 年度 0 1 2 3 D项目 110000 50000 50000 50000 E项目 10000 5050 5050 5050
NPV
IRR PI 资本成本
6100
17.28% 1.06 14%
1726
24.03% 1.17 14%
净 现 值 （ 千 元 ）
决策规则
一个备选方案：大于1采纳，小于1拒绝。 多个互斥方案：选择超过1最多者。
优缺点 优点：考虑了资金时间价值，能反映相对盈亏程度。 缺点：概念不易理解。
与非贴现现金流量指标相比，贴现现金流量指标更加科学，
因而得到越来越广泛的应用。 贴现现金流量指标比较：在无资本限量的情况下，净现值法 是最佳的方法。
初始现金流量（流出）
+固定资产投资（购置成本、安装成本、运输费用等） +营运资本垫支 +其他投资 -原有固定资产变价收入 +（-）与原有资产出售相关的税负（税收抵免）
营业现金流量
每年营业现金净流量 =营业收入－付现成本－所得税 =净利+折旧 =（营业收入－付现成本）×（1－税率）+折旧 ×税率 折旧是指税法确认的折旧费用