14章 汇率决定理论
汇率决定理论
汇率决定的流量分析法之二：购买力平价理论1922年，瑞典经济学家古斯塔夫·卡塞尔（Gustar Cassel）出版了《1914年以后的货币与外汇理论》一书。
在这本书中，卡塞尔以“如何决定正常的汇率”作为中心课题，对“人们为什么需要外国货币”与“外国货币对内价值的变动如何影响对这种货币的需求”这两个主要问题进行了分析说明。
他认为，人们之所以需要外国货币，是因为要获得这种货币在外国所具有的对一般商品和劳务的购买力。
同样，人们将本国货币提供给外国人，也就是将本币所代表的对本国一般商品和劳务的购买力转移给了外国人。
因此本国货币与外国货币相交换，实质上就是对本国财富的购买力与对外国财富的购买力相交换。
以本币表示的外国货币的价值，完全决定于这两种货币相对的购买力，即所谓的购买力平价。
可见，依照卡塞尔的观点，购买力平价是决定两国货币汇率的最基本依据。
购买力平价理论（The Theory of Purchasing Power Parity，简称PPP理论）具体包括绝对购买力平价（Absolute PPP）和相对购买力平价（Relative PPP）两部分内容。
现已成为最具影响力的汇率理论。
绝对购买力平价理论用于说明某一时点上两种货币的汇率是怎样形成的，绝对购买力平价理论认为，在某一时点上，两国货币之间的兑换比率取决于两种货币各自在其国内的购买力。
由于购买力相当于一般物价水平（所有产品和劳务的平均物价水平）的倒数，所以绝对购买力平价可表示为：s=Pa/Pb式中s表示汇率，指一单位的B国（外国）货币以A国（本国）货币表示的价格；Pa为A国的一般物价水平；Pb为B国的一般物价水平。
绝对购买力平价理论实质上就是一价定律在国际贸易中的应用。
所谓一价定律，亦即假若忽略交易费用等因素，则同一种商品在世界各地以同一种货币所表示的价格应该是相同的。
例如，假若某种商品在美国卖20美元，在英国卖10英镑，则英镑兑美元的绝对购买力平价就是20/10=2，即1英镑兑2美元。
汇率决定理论
但是，该理论还存在着重大缺陷 ：
第一，没有考虑交易成本，如果考虑到各种交易成本 ，就会影响套利收益，从而影响汇率与利率的关系， 国际间的抛补套利活动也会在达到利率平价之前停止 。
第二，该理论的假设条件比较苛刻，即假定资本流动 不存在障碍，外汇市场必须高度完善，但实际上，资 金在国际间流动会受到外汇管制和外汇市场不发达等 因素的阻碍。
一价定律揭示了商品价格和汇率之间的基本关 系。
3.1.2 购买力平价理论的两种 形式
购买力平价理论就是建立在一价定律的基础上 ，分析两个国家货币汇率与商品价格关系的汇 率理论。
该理论假设：国际间的贸易必须完全自由；所 有的商品价格均呈同幅度的变动；物价为影响 汇率的唯一因素；影响购买力的因素只有货币 数量。
汇率决定理论
3.1 购买力平价理论
所谓“购买力平价”就是一单位某一国家货币兑 换成外国货币后购买力应该相等。
购买力平价理论的中心思想是：在一特定时间 内，两国货币的比价即汇率是由两国的相对物 价水平变化决定的。更直接的表述就是，外汇 汇率是由两国物价水平之比决定的。
购买力平价理论的基本思想是，人们之所以需 要某一种货币，是因为它具有购买力。当一国 向国外提供自己的货币时，外国居民取得了这 一国家的货币，同时也就拥有了对该国商品及 劳务的购买权利，也就拥有了对该国国内的购 买力，所以货币的转移体现的是购买力的转移 。
3.3.1货币分析法
货币分析法强调了货币市场对汇率变动的影响 。当一国货币市场失衡后，国内商品市场和证 券市场会受到冲击，在国内外市场紧密联系的 情况下，国际商品套购机制和套利机制就会发 生作用，从而汇率就会发生变化。
货币分析法又有三种模型：弹性价格货币模型 、粘性价格货币模型和实际利率差异货币模型 。
汇率的决定理论
汇率的决定理论汇率是指一种货币在国际金融市场上与其他货币的相对价格。
汇率的变动对于国际贸易、投资以及宏观经济政策都有重要影响。
因此，了解汇率的决定因素和理论对于国际经济的理解至关重要。
1. 货币需求与供给汇率的决定首先取决于货币的需求和供给。
货币需求的主要因素包括贸易需求、投资需求、金融需求和预期等。
贸易需求是指国际贸易中所需要的货币数量，通常与出口和进口有关。
投资需求则与跨国公司和个人在外国进行投资有关。
金融需求是指投资者选择将资金投资于国际金融市场，包括股票、债券和其他金融资产。
预期是指投资者对未来汇率走势的预测。
货币供给主要由国家央行控制，包括发行货币和制定货币政策。
央行通过调整利率、购买和销售外汇等手段来影响汇率。
2. 贸易条件与国际收支汇率的决定还受到贸易条件和国际收支的影响。
贸易条件指一个国家的出口和进口之间的差额，称为贸易顺差或贸易逆差。
当一个国家的出口多于进口时，贸易顺差会增加国内货币的需求，从而推高汇率。
相反，贸易逆差会增加国内货币的供给，导致汇率下跌。
国际收支指一个国家与其他国家之间的金融交易，包括资本流动、货物和服务的流动以及外国直接投资。
资本流动可以是短期的，如投资者购买和出售股票、债券等金融资产，或者是长期的，如直接投资和收购。
国际收支的变化会影响汇率的供给和需求，进而影响汇率的决定。
3. 利率差异利率差异是另一个影响汇率的重要因素。
不同国家的利率差异会引起资本流动，从而影响货币的供给和需求。
一般来说，如果一个国家的利率较高，那么投资者更愿意将资金投资到该国，这将增加该国货币的需求，推高汇率。
相反，如果一个国家的利率较低，投资者则会将资金转移至利率较高的国家，导致该国货币的供给增加，汇率下跌。
4. 政府政策和干预政府的政策和干预也会对汇率产生影响。
政府可以通过购买和销售外汇来干预汇率，这被称为直接干预。
政府还可以通过货币政策、财政政策和结构改革等手段间接影响汇率。
例如，一个国家的央行可以通过降低利率来刺激经济，提高出口并推高汇率。
汇率决定理论
第三节
汇率决定的货币分析
购买力平价的理论基础是货币数量论，而汇率决定的货
一、柔性价格货币分析模型 三、粘性价格货币分析模型：汇率超调
一、柔性价格货币分析模型
（一）模型的假定
（二）基本模型
（一）模型的假定
（1）充分就业和完全竞争，资本在国际间的流动 （2）工资和价格具有完全弹性（柔性），即当货
一、绝对购买力平价
（二）绝对购买力平价概述
（一）一价定律
一价定律（the law of one price）是指两个相同
的产品只能卖同一价格 1 封闭经济中的一价定律 2 开放经济中的一价定律
（二）绝对购买力平价概述
绝对购买力平价是说明在某一时点上汇率的决定，
即汇率决定于两国一般价格水平之比，价格水平反 映既定收入水平下的购买力
粘性价格货币分析模型的假定：
（1）在短期内购买力平价不成立，从长期来看， （2 （3）以对外开放的小国为考察对象，外国价格和
外国利率都可以视为外生变量或假定为常数。
第四节 汇率决定的资产组合模型
柔性价格货币分析模型和汇率超调模型以货币为纽带， 综合考虑了经常项目和资本与金融项目对汇率的影响， 但同时暗含了不同金融资产之间可以完全替代。 一、资产市场的均衡
成于商品市场上的汇率决定理论引入到资产市场， 同时还引入了货币供给、国民收入等经济变量，分 析了这些变量对汇率的影响。其分析包括了商品市 场、货币市场和外汇市场，是一种一般平衡分析， 在某种意义上，货币模型是资产市场说的简单模型。
三、粘性价格货币分析模型：汇率超调
粘性价格货币分析模型（sticky-price monetary
二、相对购买力平价
汇率决定理论
国际借贷说 1861：葛逊（英国） ：葛逊（英国） 观点： 观点： 金本位制下，汇率由铸币平价决定， 金本位制下，汇率由铸币平价决定， 而国际借贷引起了汇率波动。 而国际借贷引起了汇率波动。
购买力平价理论 1922：卡塞尔（瑞典） ：卡塞尔（瑞典） 观点：货币的价值在于购买力， 观点：货币的价值在于购买力，两种货币 汇率是购买力之比。 汇率是购买力之比。 汇兑心理说 1927：阿夫达利昂（法国） ：阿夫达利昂（法国） 观点：有时，汇率和物价的变化并不一致， 观点：有时，汇率和物价的变化并不一致， 汇率取决于人们对货币走势的看法， 汇率取决于人们对货币走势的看法，对汇率 走势的预期直接影响货币的供求。 走势的预期直接影响货币的供求。
绝对购买力平价的含义
意味着汇率取决于不同货币衡量的 可贸易商品的价格水平之比，即取决 于不同货币对可贸易商品的购买力之 比。 现代分析中，有学者认为一国的不 可贸易商品与可贸易商品之间存在着 种种联系，从而一价定律对不可贸易 商品也成立。
绝对购买力平价不成立的原因
一、不同国家居民在商品消费偏好上的 差异导致了产品的巨大差异性。 差异导致了产品的巨大差异性。 不同的国家在设立物价指数时， 二、不同的国家在设立物价指数时，各 种商品的权重不可能是相对的， 种商品的权重不可能是相对的，甚至一 国在不同时期权重也是不同的； 国在不同时期权重也是不同的； 市场不可能是完全竞争的，关税、 三、市场不可能是完全竞争的，关税、 贸易壁垒以及交易成本也加大了这种偏 离。
开放条件下的一价定律 开放条件下，可贸易商品在不同国家 的价格比较必须折算成统一的货币； 进行套利活动时，除商品买卖外，还同 时产生了外汇市场上相应的交易活动； 如果不考虑交易成本因素，开放经济下 的一价定律是指：以同一种货币衡量的不 同国家的某种可贸易商品的价格应该是一 致的：
汇率决定理论ppt38页
➢多恩布茨关于汇率动态调整的具体分析 可作如下表述：
➢ 货币市场出现失衡（如由于货币供应量的扩张） 后，由于短期内价格粘住不便，实际货币供应量 就会增加。要使货币市场恢复均衡，人们对实际 货币余额的需求就必然增加。实际货币需求是国 民收入和利息率的函数。在国民收入短期内难以 增加而保持不变的情形下，利息率就会下降，人 们愿意拥有所增加的实际货币余额。在各国资本 具有完全流动性和替代性的情况下，利息率下降 就会引起资金外流，进行套利活动，由此导致外 汇汇率上浮，本币汇率下浮。
非抛补利率平价理论
➢ 非抛补利率平价理论：对非抛补套利者而言，持有
本币资产的预期收益率同样是本币的利息率(rd)，但 持有外币资产所获取的预期收益率不再是外币利息率
(rf)加远期外币升水率（p），而是外币利息率加汇率
上升率（πe）。
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➢ 缺陷 ： ➢ 忽略了国际资本流动的存在及其对汇率的影响。 ➢ 它忽视了非贸易品的存在及其影响。 ➢ 忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所产 生的制约。 ➢ 计算购买力平价时，编制各国物价指数在方法、 范围、基期选择等方面存在着诸多技术性困难。
利率平价说
➢ 利率平价说说明了汇率与利率之间的关系。 ➢ 而汇率与利率之间的关系则通过国际资金套
➢国际借贷说的基本观点是，一国汇率的变 动取决于外汇市场的供给和需求对比。
➢பைடு நூலகம்买力平价说：
➢瑞典学者卡塞尔（G.Cassel）于1922年出版 了《1914年后的货币和外汇》一书，提出 “购买力平价说”。
➢购买力平价说的思想：一国汇率水平和变 化是由本国货币与外国货币的购买力对比 决定的。
汇率决定理论的内容
汇率决定理论的内容
汇率决定理论是基于经济学的研究，可以帮助我们了解不同国家之间的货币汇率是如
何决定的。
该理论主要涉及到几个因素：
第一，基本面因素。
这些因素包括商品价格、利率、通货膨胀率、政府财政状况、以
及贸易和投资状况等。
基本面因素对汇率的影响较大，尤其是国家的宏观经济基本面。
比如，如果一个国家的经济基本面优势明显，对外开放程度高，其货币汇率相较于其他国家
将处于较高水平。
第二，市场心理因素。
市场心理因素是指投资者对货币走势的看法和情绪状态。
如果
市场参与者普遍认为某个国家的经济前景光明，该国货币的需求将上升，以至于货币升值。
反之，如果市场参与者普遍看衰某个国家的经济前景，其货币需求将减少，以至于货币贬值。
第三，外汇市场交易行为的影响。
外汇市场的投资者和交易者，有时受到行为金融或
者羊群效应原理的影响。
这就导致了外汇市场出现更大的波动，如果交易者由于各种原因
在短时间内采取了某种行为，将导致货币汇率的大幅波动。
总之，汇率决定理论指出了货币汇率是由基本面因素、市场心理因素、以及外汇市场
交易行为的影响所决定。
对于投资者而言，了解这些因素是非常重要的，可以帮助他们把
握市场走势，制定合理的投资策略。
第十四章汇率决定理论
若美国对英国有国际收支逆差，汇率上涨。1英镑上涨至 4.8965美元（铸币平价4.8665美元加黄金输送点0.03美元）以 上（英镑太贵）时，则美国人不愿意用美元换取英镑，而宁 愿购买黄金运送至英国偿还其债务。
若英国对美国有国际收支逆差，则会以1英镑=4.8365美元 （4.866 5-0.03）的价格买卖美元。如果低于此点（美元太 贵），英国宁愿购买黄金送往美国。
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第十四章汇率决定理论
第三节 利率平价论
•利率平价论（interest rate parity theory）： •又称远期汇率论（forward exchange rate theory）。 是凯恩斯在其1923年出版的《货币改革论》（tract on monetary reform）中提出的。 主要研究国际货币市场上两国利率差与即期汇率和远 期汇率的关系。利率平价论可分为抛补利率平价 （covered interest rate parity）和无抛补利率平价 （uncovered interest rate parity），两者的区别在于对 投资者风险偏好的假定不同。
•铸币平价是汇率的基础。在金币本位制下，汇率围绕铸币平 价上下波动，而且黄金输送点（gold transport points）为波 动的界限。
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第十四章汇率决定理论
•第一节 铸币平价理论
$4.8665±$0.03就是英镑和美元两种货币的黄金输送点。 美国对英国的黄金输出点：$4.8665+$0.03=$4.8965； 美国对英国的黄金输入点：$4.8665-$0.03=$4.8365。
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第十四章汇率决定理论
第三节 利率平价论
•二、抛补利率平价 •未对投资者的风险偏好做出假定。 •套利者可以预先进行外汇买卖的交易，规避汇率风险。 套利者在套利的时候，可以在期汇市场上签订与套利 方向相反的远期外汇合同（掉期交易），确定在到期 日交割时所使用的汇率水平。在抛补的利率平价中远 期汇率已由合同确定。
汇率决定的一般理论
汇率决定的一般理论引言汇率是指两个国家之间的货币交换比率。
在全球化时代，汇率变动对于国际贸易、国际投资以及宏观经济政策的制定都有重要影响。
因此，研究汇率决定的理论非常重要。
本文将介绍汇率决定的一般理论，并通过分析几个主要的理论模型，说明汇率决定的主要因素和机制。
经济基本面理论经济基本面理论是汇率决定的一般理论中比较经典的一个。
它基于经济基本面，即宏观经济指标的变化，来解释汇率的波动。
根据经济基本面理论，汇率的变动取决于国家的经济状况、经济政策以及国际贸易状况等因素。
例如，当一个国家的经济增长速度快于其他国家时，该国的货币价值通常会上升，因为其他国家对该国的商品和服务的需求增加。
此外，货币政策的改变、贸易政策的变化以及国际投资流动等都会对汇率产生影响。
资产定价方法资产定价方法是另一种汇率决定的一般理论。
这种方法基于资产市场的运行机制，通过分析资产价格的变化来解释汇率的波动。
根据资产定价方法，汇率的变动与国家之间的资产价格的变动有关。
例如，当一个国家的股票市场上的股价上涨时，该国的货币价值通常会下降，因为投资者将更倾向于购买该国的股票，而不是持有该国的货币。
同样地，当国际投资者对一个国家的债券市场感兴趣时，该国的货币价值也会上升。
资本流动理论资本流动理论是汇率决定的一般理论中的另一个重要理论。
这种理论基于资本在国家之间的流动，通过分析资本流动的规模和方向来解释汇率的波动。
根据资本流动理论，汇率的变动与国际资本流动的规模和方向有关。
当一个国家的资本流入超过资本流出时，该国的货币价值通常会上升，因为国外投资者需求该国的货币以购买该国的资产。
相反，当一个国家的资本流出超过资本流入时，该国的货币价值会下降。
存在压力的平衡理论存在压力的平衡理论是针对汇率决定的一般理论中的短期波动的解释。
该理论认为，汇率在短期内会受到各种因素的压力影响而发生变动，但是最终会趋于某种平衡状态。
根据存在压力的平衡理论，汇率的变动受到许多因素的影响，包括贸易平衡、资本流动、经济政策以及市场预期等。
汇率决定理论――资产市场说
弹性价格货币分析法汇率的弹性价格货币分析法可简称为汇率的货币模型。
在这一模型中，由于本外币资产(例如债券)是完全可替代的，因此这两种资产市场是个统一的市场。
所以，只要本国与外国的货币市场处于平衡，这一资产市场也必然处于平衡。
因此，货币模型将集中分析货币市场上货币供求的变动对汇率的影响。
(1)基本模型弹性价格货币分析法建立在三个假定基础上:①垂直的总供给曲线；②稳定的货币需求；③购买力平价成立。
分析的中心是，汇率可以自由调整以反映各种因素对汇率水平决定的影响。
特别需要指出的是，此处的货币供给是政府可以控制的外生变量，利率与实际国民收入都与货币供给无关，货币供给只能引起价格水平的迅速调整，而不能降低利率并进一步影响产出。
根据这些假定，本国货币市场平衡的条件是：(1)取对数后调整可得本国价格水平表达式：(2)为简便起见，我们设外国货币需求函数的参数与本国相同，同样可得外国价格水平的表达式：(3)购买力平价提供了本国价格水平与外国价格水平之间的联系，即：(4)取对数后整理可得：(5)将(2)式与(3)式代人(5)式，可得：(6)以上即为弹性价格货币分析法的基本模型。
从中可以看出，本国与外国之间的实际国民收入水平、利率水平以及货币供给水平通过影响各自的物价水平，最终决定了汇率水平。
这样，弹性货币分析法就将货币市场上的一系列因素引进了汇率水平的决定之中。
我们分析一下这些因素变动对汇率水平的影响。
第一，在其他因素不发生变动时，本国货币供给水平的一次性增加，会造成现有价格水平上的超额货币供给，居民将会增加支出以减少他们持有的货币余额。
由于产出不变，额外的支出会使价格水平同比例上升。
由于购买力平价的成立，本国价格水平的提高又将带来本国货币的同比例贬值，本国产出与利率则不发生变动。
这个过程可用下图表示：图货币模型中本国货币供给一次性增加的影响第二，当其他因素不变时，本国国民收入的增加，意味着货币需求的增加。
在现有价格水平上，由于货币供给没有相应增加，因此居民持有货币的实际余额降低，支出将减少。
汇率决定理论
购买力平价的结论
在购买力平价中,货币的供应量越多,源自在购买力平价中,货币的供应量越多,单位 货币的购买能力越低. 货币的购买能力越低. 由于汇率完全是一种货币现象, 由于汇率完全是一种货币现象,所以名义汇 率在剔除货币因素后的实际汇率是始终不 变的. 变的. 购买力平价决定中长期内均衡汇率, 购买力平价决定中长期内均衡汇率,或者其 本身就是中长期均衡汇率. 本身就是中长期均衡汇率.
对购买力平价论的评价
1. 在所有的汇率理论中,购买力平价是最有 在所有的汇率理论中, 影响的. 影响的.被广泛运用于对汇率水平的分析和 政策研究中.是理解全部汇率理论的出发点. 政策研究中.是理解全部汇率理论的出发点. 2.购买力平价并不是一个完整的汇率决定 2.购买力平价并不是一个完整的汇率决定 理论. 是汇率决定价格, 理论.如:是汇率决定价格,还是价格决定汇 再如:一价定律是否成立, 率;再如:一价定律是否成立,一直都是有争 议的. 议的. 3.购买力平价论的理论意义在于开辟了货 3.购买力平价论的理论意义在于开辟了货 币数量论之先河, 币数量论之先河,汇率作为一国货币的对外 价格,要受到各种货币流通因素的影响, 价格,要受到各种货币流通因素的影响,同 时也对宏观经济作出反映. 时也对宏观经济作出反映.
套补的利率平价具有很高的实践价 值,被作为指导公式广泛地运用于交易 中,在外汇交易中各大银行基本上就是 根据各国间的利率差异来确定远期汇 率的升贴水额. 率的升贴水额.
非套补的利率平价说
Eρ=i-i* =i- 表示预期的汇率远期变动率 汇率远期变动率. Eρ表示预期的汇率远期变动率.(无需经 过套补)上式的经济含义是:预期的汇率远 过套补)上式的经济含义是:预期的汇率远 期变动率等于两国货币利率差. 期变动率等于两国货币利率差.在非套补 利率平价成立时, 利率平价成立时,如果本国利率高于外国 利率, 利率,则意味着市场预期本币在远期将贬 值.
汇率的影响因素及汇率决定理论
汇率的影响因素及汇率决定理论影响汇率因素•某种货币的汇率由对该货币的供给和需求决定。
影响汇率因素——政府的干预•政府通过中央银行在外汇市场的行动影响汇率。
•每个国家的中央银行都有一定数量的别国货币作为“官方储备资产”。
•这类外币可用于在外汇市场上买入本国货币，增加对本国货币的需求，维持本币的价值。
同样中央银行可用本币买入外币，在外汇市场上增加本币供给，压低本币价值。
•中央银行可以创造并出售它所希望的本币数量，但要冒着通货膨胀的风险。
影响汇率因素——相对通货膨胀和利率•相对价格水平对国际贸易流动的影响•相对利率对国际资本流动的影响•如果贸易和资本流动不受阻碍，而且外汇市场没有政府干预，汇率的变化最终会消除这种外国商品和金融资产在价格上和利率上的优势。
•本国居民对外国商品需求的增加导致对外币的需求上升，外币对本币升值。
因此，以本币表示的外国商品价格上升，因为以外币表示的相同购买力需要更多的本币支付。
汇率决定理论——购买力平价•购买力平价理论，用不同货币购买同一种商品，以其中任何一种货币表示的商品价格都是一样的。
汇率决定理论——购买力平价•绝对购买力平价：国内价格水平/国外的价格水平＝汇率•在中国购买一瓶矿泉水，价格为2.1人民币；在美国的市场上的价格为0.5美元；•理论上： 0.3美元= 2.1人民币，即1美元= 7人民币•若现实中$1=RMB7时用，美元购买和人民币购买都是无差异的，所支付的成本是相同的；•若现实中$1=RMB6时， $0.3=RMB1.8<RMB2.1；说明对人民币的需求减少，对美元的需求增加；此时美元升值，人民币贬值。
汇率决定理论——购买力平价•相对购买力平价指出汇率的预期变动率是与本国和外国通货膨胀率差异成比例。
汇率的变动幅度＝（1+国内通货膨胀）/（1+国外通货膨胀）-1 •假定国内的通货膨胀率为20％，美元的通货膨胀率为10％，则本国货币比外国货币更快的上涨速度意味着本国货币比国外货币更快的购买力下降速度。
汇率决定理论
汇率决定理论汇率决定理论是国际金融理论的核心内容之一，主要分析汇率受什么因素决定和影响。
汇率决定理论随经济形势和西方经济学理论的发展而发展，为一国货币局制定汇率政策提供理论依据。
汇率决定理论主要有国际借贷学说(Theory of International Indebtedness)、购买力平价学说(Theory of Purchasing Power Parity)、利率平价学说(Theory of Interest Rate Parity)、国际收支说、资产市场说。
资产市场说又分为货币分析法(Monetary Approach)与资产组合分析法(Portfolio Approach)。
货币分析法又分为弹性价格货币分析法(Flexible price Monetary approach)和粘性价格货币分析法(Sticky-price Monetary Approach)。
国际借贷学说汇率是由外汇市场上的供求关系决定，而外汇供求又源于国际借贷。
国际借贷分为固定借贷和流动借贷两种。
前者指借贷关系已形成，但未进入实际支付阶段的借贷；后者指已进入支付阶段的借贷。
只有流动借贷的变化才会影响外汇的供求。
这一理论的缺陷是没有说清楚哪些因素是具体影响到外汇的供求。
购买力平价理论☐基本思想：国内外货币之间的汇率取决于两国货币购买力。
☐两种形式：☐绝对形式（absolute version）绝对形式说明的是某一时点上汇率的决定☐相对形式（relative version）相对形式说明的是在两个时间内汇率的变动。
相对购买力平价假说的经验依据当A国与B国相比较，A国物价水平涨幅较高时，对A国货币需求会下降，从而A国货币对B国货币的汇率会上升。
反之，当A国物价水平涨幅较低时，对A国货币需求会上升，从而A国货币对B国的汇率会下降。
•相对购买力平价假说所基于的基本假设•假设之一：A国和B国之间存在自然或人为的贸易壁垒。
•假设之二：A国和B国的所有商品都是国际贸易商品。
影响汇率的因素与汇率的决定理论
影响汇率的因素与汇率的决定理论首先，经济因素是影响汇率波动的主要因素之一1.国内经济基本面：一个国家的经济状况对其货币的汇率有很大的影响。
如果一个国家的经济增长强劲，通胀率低，并且对外贸易平衡，那么其货币的价值往往会上涨。
相反，如果一个国家的经济增长疲软，通胀率高，并且存在贸易逆差，那么其货币的价值可能会下跌。
2.利率水平：利率的高低也会影响汇率。
一般来说，利率越高，吸引更多的投资者来购买该货币，从而提高货币的汇率。
因此，一个国家的新闻利率水平对其货币的价值也有着直接的影响。
3.贸易平衡：贸易平衡也会对汇率产生影响。
如果一个国家的贸易逆差较大，即其进口超过出口，那么其货币的价值可能会下跌。
因为这种情况下，该国的货币需求较低，而供应较高。
其次，政治因素也会对汇率产生影响。
1.政府政策：政府的货币政策和财政政策也会对汇率产生影响。
例如，政府通过降低利率、购买外汇市场上的本国货币等手段来提高货币的价值。
2.政治稳定性：政治稳定性对汇率也有着重要的影响。
如果一个国家的政治环境稳定，国内没有政治风险，那么其货币的价值往往会相对稳定。
相反，政治不稳定和内外部冲突可能会导致货币价值的下跌。
最后，市场因素也对汇率波动产生重要影响。
1.外汇市场交易量：外汇市场的交易量对汇率波动有着直接的影响。
如果市场上大量交易其中一种货币，那么该货币的价格可能会上涨。
2.投资者情绪：投资者情绪也会影响汇率。
例如，如果投资者对一个国家的经济前景有信心，那么可能会购买该国的货币，进而提高其汇率。
在汇率的决定理论方面，有多种经济学理论来解释汇率的决定。
1.购买力平价理论：购买力平价理论认为，汇率的决定是基于不同国家商品价格的相对差异。
如果一个国家的物价上涨较快，那么其货币的价值可能会下跌，从而实现购买力平价。
2.利率平价理论：利率平价理论认为，在没有交易成本和风险的情况下，不同国家货币之间的利率应该相等。
如果一国货币的利率高于其他国家的货币，那么该国货币的价值可能会上涨，以达到利率平价。
汇率决定理论
交易成本：运输费用，占用资金的利息和税收
可贸易商品（Tradable Goods）：商品在区域内有价 格差异，可通过套汇活动消除。
不可贸易商品（Non——Tradable Goods）如不动产 与个人劳务项目等。
开放经济条件下，不同国家之间的可贸易商品套汇: （1）由于计算货币不同，需折算成统一的货币。 （2）除商品买卖外，还存在外汇买卖，产生汇率风险。
设预期实际利率在美国为每年5%，而日本为 每年1%，试说明下一年美元对日元汇率的变 化趋势。
根据利率平价理论，下一年度预期美元对日元汇率 的变化率等于两国的利差，即 E(e) －E/E=r－r’=5%－1%=4% 因此，下一年度美元对日元汇率将上升4%，即美 元贬值4%，日元将升值4%。
汇率决定理论
一、购买力平价说(PPP)--(瑞典)卡塞尔1922年
瑞典学者卡塞尔（G、Cassel）于1992年，系统阐述。 是从货币数量角度对外汇率进行分析的理论，基本思 想是：货币的价值在于其购买力，因此不同货币之间 的兑换率取决于其购买力之比，也就是说，汇率与各 国价格水平之间有直接的关系。
三、国际收支说
从国际收支的角度分析汇率决定的理论 1861年由英国学者葛逊（G.L Goschen）较完整地阐
述，被称为国际收支借贷说
(一)国际借贷说的主要内容
实质：汇率是由外汇市场上的供求关系决定的。而
外汇供求是由国际收支引起的。
具体而言：国际收支只有进入支付阶段和收入阶段
的（流动借贷流升(贴)水=即期汇率×两国货币利差 ×交易期限/12
国际经济学教程(第三版)第十四章 汇率理论
一、绝对购买力平价
绝对购买力平价（Absolute PPP）是购买力平价理 论的最典型形式，其基本观点是在某一时点上，两国的 一般物价水平之比决定两国货币的交换比率。由于货币 的购买力可表示为一般物价水平（通常以物价指数表示） 的倒数，绝对购买力平价的公式可写为：
购买力平价理论（Theory of Purchasing Power Parity）又称为PPP理论，是现代汇率理论中最有影响力 的理论之一。购买力平价理论的渊源可追溯到16世纪西 班牙萨拉蒙卡学派对货币购买力的论述。瑞典经济学家卡 塞尔在前人研究的基础上，系统阐述购买力平价理论， 1922年在其代表作《1914年以后的货币与外汇理论》中 的提出应以国内外物价对比作为决定汇率的依据。该理论 强调经常账户对汇率的决定作用，将两国物价水平的变动 与汇率的变动联系起来。
(e1-e)/e = i- i*
上式为无抛补利率平价的表达式，其含义是，预期 条件下，如果本国利率高于外国，则本币 在远期将贬值。
（二）抛补的利率平价（Covered Interest Rate Parity）
投资者在从事套利活动时，往往会考虑到汇率 波动的因素，在套利时做一个外汇掉期交易，利用 远期外汇交易锁定未来交易的汇率，以图在保值的 基础上获利。此时的套利称为抛补的套利。
第五节 汇率决定的货币论
20世纪60年代，货币主义的影响与日俱增，在国际经 济领域形成了关于国际收支调节的货币分析法和汇率决定 货币分析法。20世纪70年代布雷顿森林体系崩溃，国际 货币体系进入浮动汇率时期。外汇市场上汇率越来越呈现 出与股票等资产价格相同的特点，如变动极为频繁且波幅 很大、受心理预期因素影响很大等。这启发人们将汇率看 成是一种资产价格，这一价格是在资产市场上确定的，从 而在分析汇率决定时采用与普通资产价格决定基本相同的 理论，这一分析方法被统称为汇率决定的资产市场分析法 。
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第四节 资产市场理论
将（5）、（6）两式再代入购买力平价公式，得
上式表明了货币分析法的基本思想，即汇率是由货币 市场的存量均衡决定的。具体看，汇率取决于两国名 义货币供给量和实际国民收入等因素，两国上述经济 变量的相对变动是构成汇率波动的重要原因。从长期 看，货币相对供给量将对汇率有决定作用。
第四节 资产市场理论
第四节 资产市场理论
该理论的贡献主要在于总结了现实中的汇率超调现象，从经济系 统内部找到了汇率短期易变的原因。这一论断对于我们分析购买 力平价学说和理解现实汇率的波动有一定的意义。另外，黏性价 格货币模型还告诉我们，汇率的波动与国际间货币存量或货币政 策的变化有很大的关系，并且汇率较货币政策具有更强的不稳定 性。 黏性价格货币模型也存在不足之处：（1）它将汇率的波动完全 归因于货币市场的失衡，否认商品市场的实际冲击对汇率的影响， 有失偏颇；（2）它假定国内外资产具有完全的替代性。而事实 上，由于存在交易成本，以及赋税待遇和风险的不同，各国资产 之间的替代性还远远没有达到可视为一种资产的程度。
第四节 资产市场理论
二、资产组合平衡分析法
资产组合分析法假定国内外的资产不具有完全的替代性，主张从 “收益-风险”的角度来分析国内外资产市场的失衡对汇率的影 响。这一理论强调财富和资产结构平衡在汇率决定中的作用。 个人和企业持有的金融资产不仅包括国内货币，还包括国内债券 以及以外币表示的国外债券。为了追求利润最大化，个人和企业 会根据其对风险和收益的权衡，选择使其达到最大满意程度的资 产组合。而汇率正是在每个国家平衡其全部金融资产的总供求的 过程中决定的。如果各国对金融资产的结构达到了满意的状态， 金融资产的总量就会稳定下来，此时市场上的汇率就是均衡汇率 一旦利率、货币供给量以及居民愿意持有的资产种类等发生变化， 居民原有的资产组合就会失衡，进而引起各国资产之间的替换， 促使资本在国际间进行流动。国际间的资产替换和资本流动，又 势必会影响外汇供求，导致汇率的变动。
第四节 资产市场理论
假设本国和外国的货币需求函数为 Md=kPY （1） Md*=k*P*Y* （2） 当两国的货币市场均衡时，货币需求与货币供给相等，即 Ms= Md （3） Ms*=Md * （4） 分别将（3）、（4）两式代入（1）、（2）两式，可得到每 个国家价格水平的表达式分别为 P=Ms/(kY) （5） P*=Ms*/(k*Y*) （6）
第三节 利率பைடு நூலகம்价理论
利率平价理论是从资本流动的角度来解释汇率变动的。这一理论 从不同国家利率的差异角度出发，在假设资本具有充分国际流动
性的前提下，对远期汇率的走向进行了判断。
一、利率平价理论的主要内容
投资者根据两国金融市场上短期利率的差异，将资金从低利率国 投放到高利率国，以赚取利差的外汇交易行为被称为套利。 如果采取措施覆盖掉逃离过程中汇率波动风险，称为抛补套利； 否则，便是无抛补套利。套利通常是抛补的。
第二节 购买力平价理论
在许多方面这一理论还存在着不足，具体表现在：（1）过分强 调物价对汇率的决定作用。从汇率实际变动的情况来看，物价仅 是影响汇率决定的因素之一，除此之外还有很多因素都能对汇率 的决定产生很大影响。（2）该理论在计算具体汇率时，存在许 多困难。主要表现在物价指数的选择上，是以参加国际交换的贸 易商品物价为指标，还是以国内全部商品的价格即一般物价为指 标，很难确定。（3）绝对购买力平价理论赖以存在的前提之一 “一价定律”失去意义。（4）相对购买力平价理论中基期的选 择问题。恰当选择一个基期年份是保证以后一系列计算结果准确 的必要前提。但在现实中，要确定这样一个时期并不是一件容易 的事。（5）购买力平价理论是一种静态或比较静态分析，并没 有对物价如何影响汇率的传导机制进行具体的分析。
第二节 购买力平价理论
2、相对购买力平价 相对购买力平价指出了汇率在一段时期内变化的趋势和 原因。相对购买力平价表明，在一定时期内，汇率的变 动要与同一时期内两国物价水平的相对变动成比例。 表达公式是：
如果基期汇率已知的话，那么一定时期之后的即期汇率
就可以从两国相对价格指数的变化中推算出来。
第三节 利率平价理论
2、无抛补的利率平价 无抛补的利率套利指投资者在进行套利时，没有同时 在远期外汇市场上以远期汇率卖出其未来在他国投资所 得的外币收益，而是将未来外币收益以未来外汇市场上 的即期汇率换回本币，从而暴露了风险。 (Ee - Es )/ Es =i- i*即为无抛补利率平价的表达式。它 表明利率低的国家的货币，在远期预期升水；利率高的 国家的货币，在远期预期贴水，预期升贴水率等于两国 货币的利差。
第二节 购买力平价理论
三、对购买力平价理论的验证
针对购买力平价的有效性，西方学者进行了大量的统 计检验工作。通过检验特别是通过相对购买力平价的 检验表明，相对购买力平价理论在长期及纯粹货币扰 动（如由货币迅速膨胀引起的高速通货膨胀时期）的 情况下，能够给出相当不错的均衡汇率的近似估计。 但是在短期，或是经济发生结构变化时，这一理论就 不灵了。 总结西方理论的各种验证结果，可以得出以下几点结 论：购买力平价理论在短期内失效；在长期内比较有 效；在通货膨胀严重时非常有效；对部分国家有效。
2、黏性价格货币模型 黏性价格货币模型是货币分析法的又一个分支，它是 在弹性价格货币模型基础上发展起来的，主要解决购 买力平价短期内失效的问题。 基本思想：当货币市场失衡时，由于短期商品价格具 有黏性而资产市场反应极为灵敏，则货币市场失衡就 完全由资产市场来承受。货币市场失衡使得利率立即 发生调整，在资本在国际间可以自由流动的情况下， 利率的变动立即引起大量的套利活动，从而使得汇率 在短期变动幅度超过长期均衡水平，即出现超调的特 征，这便是短期内汇率容易波动的原因。
第二节 购买力平价理论
购买力平价理论（The Theory of Purchasing Power
Parity），又简称“PPP理论”，是关于汇率决定的最具 影响力的理论之一，也是在对各国进行宏观经济比较时 应用得最为广泛的一种汇率理论。 这一理论是从货币的购买力角度来研究两国货币汇率 决定问题的。该理论是瑞典经济学家古斯塔夫 · 卡塞尔 1922年提出的。
第四节 资产市场理论
资产市场理论是在20世纪70年代产生的一种汇率决定 理论，强调金融资产市场的存量均衡对汇率的决定作 用。 资产市场理论有两个分支，分别是货币分析法和资产 组合平衡分析法。它们的区别主要在于两者的资本替 代性假设不同。前者假定本国债券同国外债券有充分 可替代性，而后者假定本国债券同国外债券不具有充 分可替代性。
第四节 资产市场理论
一、货币分析法 形成于20世纪70年代中期，特点是强调货币市场在汇率 决定过程中的作用，又有两种分析模型:一是弹性价格货 币模型，二是黏性价格货币模型。 （一）弹性价格货币模型 弹性价格货币模型是现代汇率理论中最早建立也是最基 础的汇率决定模型，这一模型认为，汇率是由各国货币 供给与需求的存量均衡决定的。当两国货币的存量同人 们愿意持有的量相一致时，两国货币的汇率可达到均衡。 该理论的基本研究方法是把货币数量论与购买力平价理 论相结合，来分析汇率决定和变动的主要原因。
第十四章 汇率决定理论
学习目标
金本位制度下的铸币平价理论 购买力平价理论 利率平价理论 资产市场理论
第一节 金本位制度下的铸币平价理论
在金币本位制下，两国货币之间的比价即汇率由两国 单位货币的含金量之比决定，这一含金量之比被称为 铸币平价，所以又可以说两国货币间的汇率是由铸币 平价决定的。 铸币平价只是决定汇率的基础，正如市场价格要背离 价值那样，市场上的实际外汇行市也会因为受到外汇 供求情况的影响而发生波动。但是波动幅度非常小， 而且总会围绕着铸币平价上下波动，以黄金输送点为 限。黄金输出点是其上限，黄金输入点是其下限。
第三节 利率平价理论
二、对利率平价理论的评价
利率平价理论是阐述国内外利率水平差异对一国货币汇率起决定作
用的学说。该理论较好地解决了远期外汇市场上汇率与利率的相互 作用机制及即期汇率变化与利率变动的关系。 该理论也存在缺陷，具体表现在： （1）该理论没有考虑交易成本。然而，交易成本却是很重要的因素。 （2）该理论假定不存在资本流动障碍，假定资本能顺利地、不受任 何限制地在国际间流动。但实际上，资金在国际间流动会受到外汇 管制和外汇市场不发达等因素的阻碍。 （3）该理论还假定套利资金规模是无限的。但事实上，从事抛补套 利的资金并不是无限的。
第四节 资产市场理论
图形分析：
第四节 资产市场理论
图 14.2 中，初始国内货币供给 M 1 ，对应的国内价格、利率、汇 率分别为P1、i1、e1。假设在t1时刻一国增发货币到M2。短期内， 由于价格黏性，商品市场不能立即调整，价格在t1时刻仍为P1， 这样货币市场上供给大于需求，必然带来利率下降，利率在t1由 i1 下降到i2 ，因此，短期内，货币市场实际上是通过国内利率下 降而出清的。 伴随着利率下降，就会引起短期内大量资金迅速外流进行套利活 动，由此导致汇率迅速上升，本币迅速贬值，汇率由e1上升到e2， 超过货币供给量增加后的长期购买力平价汇率 e0的水平，此为汇 率超调。 另一方面，该国开始出口增加进口下降，汇率回落，本币开始升 值。最终，随着时间的推移，商品市场价格达到长期均衡值P0， 利率恢复到原来水平 i1，货币市场重新达到均衡；汇率也从 e2回 落到长期均衡水平e0，至此经济重新恢复均衡。
第二节 购买力平价理论
就购买力平价的两种形式而言，本质上二者没有太大 的区别，都强调现实汇率的变化将最终趋于两国价格 所决定的均衡水平。但绝对购买力平价是购买力平价 理论最直接的表述形式，而相对购买力平价则在此基 础上具体阐述了汇率随价格变动的趋势。 在统计上，各国的价格水平通常以指数形式表示，因 此，相对购买力平价比绝对购买力平价更具可操作性。 所以，在实际应用中，绝对购买力平价多用于理论模 型的分析，付诸实践和统计验证的多为相对购买力平 价。