2017年去杠杆对居民企业资产配置影响分析报告
去杠杆政策、金融资产配置与企业脱实向虚
去杠杆政策、金融资产配置与企业脱实向虚郑忠华 汤雅雯*摘 要：本文使用2012-2018年A股上市公司面板数据，利用双重差分模型来检验去杠杆政策是否改变了企业金融资产配置水平。
研究发现：去杠杆政策显著提高了企业金融资产持有份额，并且这种提高在民营企业的金融资产配置上尤为显著，显示更多的金融资产是配置在交易性金融资产上，说明企业有很强的动机保持自身的流动性。
进一步通过调节效应检验发现，投资效率越高，企业持有金融资产就越少。
我们的研究指出：去杠杆政策的效果虽然在一定程度上降低了杠杆率，但却让企业增加了金融资产的持有，刺激企业进一步脱实向虚；单纯的去杠杆防风险，“”或许并没有从长远上解决企业从实体经济抽离的问题。
关键词：去杠杆政策；金融资产配置；双重差分模型中图分类号：F272.3一、问题提出金融资产的重要性对于企业来说不言而喻，已有的研究（杜勇等，2018）认为，企业持有金融资产目的有两种：通过持有金融资产以应对未来的不确定性（“蓄水池”动机），或者是通过金融资产持有来获取收益（“替代”动机）。
企业通过配置金融资产能够缓解融资约束，提高企业经营利润率，进而影响企业的投资效率（Baud&Duran，2012），特别是当宏观环境发生变化时，企业出于预防储备动机倾向于持有更多金融资产（胡奕明等，2017）。
但似乎越来越多的企业配置过度金融资产，并呈现严重金融化趋势，进而经济出现脱实向虚的问题（戚聿东、张任之，2018；彭俞超，2018），这诱发了学界的对金融资产配置的深入研究。
进一步，一些研究表明：由于金融资产投资与实体投资的收益存在利差，资金不断流入虚拟经济，导致资产价格泡沫、影子银行体系膨胀，实体经济有效投资不足，并诱发系统性金融风险（Epstein G A，2006；张成思等，2016）。
在微观层面上，非金融类企业增加金融资产投资而减少生产性投资，并且以金融渠道获利作为企业重要利润来源。
但过度金融化会破坏企业创新能力（格里德尔Gleadle P，2014；王红建等，2017）、冲击企业经营收益率（宋军等，2015）、挤出企业主业发展（杜勇等，2017）、抑制企业全要素生产率（刘笃池等，2016；孙辉等，2019）等。
第十四届新财富最佳分析师第一名简历
Copyright©博看网 . All Rights Reserved.2016.12 ■73黄文涛、曾羽、郑凌怡、胡艳妮等固定收益研究 | 中信建投证券 研究小组黄文涛/经济学博士，纽约州立大学访问学者，宏观债券研究团队首席分析师，9年证券行业研究经验。
2012年新财富固定收益研究第三名，2013、2015年第四名，2016年第一名。
本年度代表作：《漫漫改革路，迢迢远行牛》 信用报告《带刺的玫瑰》2016年半年利率策略报告《倾国时代》信用报告《裸泳与淘金》研究领域评述：蹒跚的经济 顽强的债市中国债券市场短期调整尚未结束，但这属于正常波动，不构成趋势的改变。
2017年中国债券市场不悲观。
中国经济仍未探底成功，制造业和房地产投资增速有望继续下行，未来2-3年经济下行压力依然较大。
在居民可支配收入增速递减的大背景下，中国只有滞没有胀，2017年CPI 保持在1.9%左右的温和水平。
货币政策取决于中国的经济状况，不排除有宽松的可能。
债券市场具备良好的基本面。
存款理财化的趋势并未结束，理财仍然是债市最大的资金边际供给方。
衰退式宽松的格局依然延续，债市资金依然充裕。
倾国（广义利率债，含高评级）倾城（城投债）是投资主线。
刘富兵、刘正捷、李辰、王浩等金融工程 | 国泰君安证券 研究小组刘富兵/上海交通大学金融工程博士，国泰君安金融工程首席分析师，从业经验8年。
2010年加入国泰君安证券研究所。
2012年新财富金融工程第三名（团队成员），2013年第三名，2014-2016年第一名。
本年度代表作：《基于微观市场结构的择时策略》 《拐点预测之级别错位研究》 《基于MACD 的价格分段研究2.0》 《如何将阿尔法因子转化为超额收益》《事件驱动策略的因子化特征》研究领域评述：震荡格局下量化投资再次迎来绽放从量化分析指标来看，大盘中长期的震荡格局仍然没有变化，但就未来3个月左右的时间窗口来看，经过长时间的横盘震荡，大盘终于突破3100点关口，形成周线级别上涨。
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word策划书封面模板篇一：封皮、策划书、总结书模板酒泉职业技术学院机电工程系XX策划(总结)（顶头空一格，黑体二号加粗，空两格）某某月团组织生活会（黑体二号空两行，落款为黑体三号不加粗）机电工程系团总支组织部XXXX年XX月XX日(日期为插入格式 )机电工程系三月份团组织生活会策划（标题为黑体二号，居中）（正文与题目之间为黑体二号空两行。
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（日期及落款从最右边往左边缩4个字符）机电工程系团总支某某部XXXX年XX月XX日(日期为插入格式 )篇二：策划书word模板华南理工大学广州汽车学院科技文化艺术节之中华蕴策划书篇三：大学活动策划书格式Word模板策划书格式与样例为指导同学们写出专业化、规范化的策划书，有效开展各项活动，现提供基本策划书模式如下：注：1、策划书须制作一张封面，装订时从纸张长边装订；2、系级以上的策划须按如上格式交电子版和打印版各一份。
社团活动策划书格式要求一、策划书名称写清策划书名称，简单明了，如“xx 活动策划书”，“xx”为活动内容或活动主题，不需要冠以协会名称。
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二、活动背景、目的与意义活动背景、活动目的与活动意义要贯穿一致，突出该活动的核心构成或策划的独到之处。
活动背景要求紧扣时代背景、社会背景与教育背景，鲜明体现在活动主题上；活动目的即活动举办要达到一个什么样的目标，陈述活动目的要简洁明了，要具体化；活动意义其中包括文化意义、教育意义和社会效益，及预期在活动中产生怎样的效果或影响等，书写应明确、具体、到位。
三、活动时间与地点该项必须详细写出，非一次性举办的常规活动、项目活动必须列出时间安排表（教室申请另行安排）。
活动时间与地点要考虑周密，充分顾到各种客观情况，比如教室申请、场地因素、天气状况等。
中小商业银行专题研究系列二：资产分析
中小商业银行专题研究系列二：资产分析张哲铭亓奕茗许国号上一章介绍了我国中小商业银行整体情况以及近年来监管政策对我国中小商业银行在业务、资本补充以及资产结构等方面的影响。
近年来，随着金融监管逐步加强，以及2020年以来新冠疫情的影响，我国中小商业银行资产结构持续调整，同时随着宏观经济增速趋缓以及2020年以来新冠疫情的影响，中小商业银行信用风险面临一定的管理压力。
本章将对中小商业银行资产结构、信贷资产和投资资产配置以及信贷资产和投资资产质量等方面进行分析。
一、资产分析（1）资产结构的调整从资产结构来看，得益于全国性大型银行在经营范围和业务资质方面的优势以及多元化的发展模式，大型银行较早着手资产端业务配置。
大型银行各类资产均保持稳步增长，总资产平均增速在8%左右。
全国性大型银行在强监管下，资产结构基本保持稳定。
近年来，在强监管背景下，全国性大型银行所面临的资产结构调整压力不大，资产端结构基本保持稳定。
2020年以来，受新冠疫影响，在政策的引导下，全国性大型银行贷款投放规模有所增加，贷款占资产投放的比重进一步增加，贷款占比在62%左右；随着人民银行降准的实施，全国性大型银行存放在中央银行款项规模有所下降；此外，全国性大型银行配置同业资产及投资资产等非信贷类资产占比小幅下降，但整体看全国性大型银行资产端各项资产占比基本保持稳定（见图1）。
注：全国性大型银行的划分标准为wind口径，即本外币资产总量超过2万亿元的银行(以2008年末各金融机构本外币资产总额为参考标准)；同业资产不包含存放中央银行存款资料来源：数据来源于wind，联合资信整理注：中小商业银行的划分标准为wind口径，指本外币资产总量小于2万亿元的银行（以2008年末各金融机构本外币资产总额为参考标准），下同资料来源：数据来源于wind，联合资信整理随着金融监管的逐步加强以及一系列政策的出台，中小商业银行贷款占比有所增长，投资、同业资产及存放中央银行款项占比有所下降，资产结构有所优化。
浅谈新形势下推进降杠杆减负债,助力央企提质增效
浅谈新形势下推进降杠杆减负债，助力央企提质增效1. 引言1.1 当前形势下的挑战和机遇当前形势下，央企面临着诸多挑战和机遇。
挑战主要来自经济下行压力加大、市场竞争日益激烈、产能过剩等问题，导致央企面临着发展困境和压力。
在经济下行的情况下，央企的盈利能力受到影响，负债率逐渐攀升，需要及时采取措施化解风险。
央企也面临着市场机遇和发展空间，中国经济结构调整升级的过程中，央企可以通过降杠杆减负债来提高效益，实现可持续发展。
在当前形势下，如何应对挑战，抓住机遇，推进降杠杆减负债，助力央企提质增效，是当前亟待解决的重要课题。
1.2 降杠杆减负债的重要性降杠杆减负债是当前央企面临的重要课题之一。
随着经济下行压力加大和市场竞争日益激烈，央企的杠杆率和负债规模已经成为制约企业发展的重要因素。
降低杠杆率和减轻负债不仅可以提升企业的偿债能力和抗风险能力，还能释放企业的资金压力，为企业的稳健发展创造更有利的条件。
降杠杆减负债的重要性体现在多个方面。
降低杠杆率和减轻负债可以有效改善企业的资金结构，减少企业面临的资金风险。
降杠杆减负债可以提高企业的融资能力和信用度，降低企业财务成本，释放企业的财务杠杆效应，促进企业的可持续发展。
通过降低杠杆率和减轻负债，央企可以更好地应对外部经济环境的波动，提高企业的抗风险能力，保障企业的稳定发展。
降杠杆减负债既是央企发展的内在需求，也是央企实现高质量发展的关键路径之一。
只有不断提升企业的财务健康水平，央企才能在当前复杂多变的市场环境中稳步前行，实现持续增长和可持续发展。
2. 正文2.1 央企降杠杆的现状与挑战央企作为国家重要支柱性企业，在过去发展过程中银行贷款、发债等融资渠道广泛且便利，导致企业杠杆率不断攀升。
随着中国经济转型升级和供给侧结构性改革的深入推进，央企面临着降低杠杆率和减轻负债的重大挑战。
央企降杠杆的现状是杠杆率普遍较高。
由于部分企业长期依赖货币政策环境，忽视风险管理和资产质量，导致杠杆率居高不下。
中国的债务与杠杆率：基于国家资产负债表的分析
中国的债务与杠杆率基于国家资产负债表的分析·就全球而言，自本轮国际金融危机以来，金融部门去杠杆明显，实体部门加杠杆明显。
总体而言，加杠杆过程并未得到有效遏制。
·中国实体经济加杠杆的态势在2016年得到了初步遏制。
其中，政府部门与非金融企业部门微弱去杠杆；居民部门加杠杆迅速，仅2016年杠杆率就上升了近5个百分点，其风险值得关注。
·2015年，实体部门利息支出已达到当年增量GDP的两倍，尽管这一趋势在2016年有所缓解，但利息负担还是比增量GDP高出不少。
换言之，每年新增国民收入尚不够支付利息。
过高的利息已成为经济前行的重负，是经济持续健康发展的绊脚石。
·综合来看，尽管利息负担很重，但利息支出占比（无论是占GDP还是占增量GDP的比重）近年来有所下降。
虽然在可持续性方面有所保障，但仍需强化金融服务实体经济的能力。
·从中期看，政府债务率仍处于上升态势；但考虑到政府资产也在不断增加（基于国家资产负债表的视角），因此，政府债务的可持续性也没有问题。
第一节全球去杠杆率的最新进展去杠杆是本轮危机以来国际社会的共识，但进展非常缓慢，甚至总杠杆率不降反升，这成为全球去杠杆的基本事实。
以债务占GDP比重指标来衡量，全球的杠杆率仍在上升，且上升速度并未减缓。
IIF（Institute of International Finance）的最新报告显示[1]，截至2016年第三季度，全球债务占GDP比重达到325%。
分部门来看，居民部门这一比重为60%，非金融企业部门为93.5%，政府部门为89.2%，金融部门为84.1%。
也就是说，实体部门（不包括金融部门）的杠杆率超过240%。
从金融部门与非金融部门（即实体部门）的划分来看，自本轮全球金融危机以来，金融部门去杠杆明显，实体部门加杠杆明显。
图1显示了金融部门的杠杆率从2009年第三季度的92.7%下降到2016年第三季度的84.1%，下降了8.6个百分点。
银行业流动性周报：观察公开市场操作岂能“量”“价”分离？
2021年2月21日行业研究观察公开市场操作岂能“量”“价”分离？ ——流动性周报（2021.2.18-2021.2.21）银行业 公开市场操作的“量”“价”目标框架。
一般而言，公开市场操作有自己的“量”、“价”目标，且效果等价。
当侧重点在价的目标时，量（招标规模）就要随行就市；当侧重于操作量时，价格（中标利率）就会随行就市。
现阶段央行的侧重点在于“控价”。
在流动性过度宽松和低利率环境下，资金存在“脱实入虚”，央行需要引导资金价格回撤，甚至不惜提升价格波动的容忍度，让资金利率阶段性冲高，促使资金“脱虚入实”和抑制债市过度加杠杆。
量的操作随行就市服务于“控价”目标。
本轮小型“钱荒”告一段落后，DR007已回归7天OMO 利率中枢，价格运行基本符合央行合意目标。
现阶段，央行要实现“控价”，理想状态是让Δ超储在0附近震荡运行，或至少不出现较大幅度波动，而DR007作为水池中的“浮标”刻度稳定，不会因超储水位过高而淹没，也不会因过低而凸起。
超储的形成是多管道运行的结果，央行会根据其他管道水流情况着力让超储水位保持稳定。
外汇占款：经常项目持续顺差和人民币汇率升值下，外币资金冗余需要适度加大外占对冲，外汇占款有望成为基础货币投放新渠道。
政府存款：春节前财政资金释放，加之2月份是缴税小月，政府存款对超储的消耗较为有限。
现金：部分地区居民就地过年使得今年现金吞吐规模偏小，节后回流有限。
缴准：2月份一般存款增长较弱，缴准规模较小。
整体来看，2月份Δ超储压力较小，尽管下周将进入缴税期和跨月期，但预计央行货币投放仍将较为克制。
关注“量”仍有意义，核心原则有四点：一是综合经济基本面以及货币政策执行报告、货币政策例会判断货币政策取向；二是综合关注超储水池外汇占款、央行净投放、政府存款、缴准以及现金等管道的变化；三是看基础货币边际投放量，央行贷方地位较强，量的边际操作即可形成对金融市场的影响；四是观察基础货币投放期限结构。
国有房地产企业资本结构问题及对策——以中粮地产为例
The Industrial Study | 产业研究MODERN BUSINESS现代商业46国有房地产企业资本结构问题及对策——以中粮地产为例潘筱婷浙江工商大学 浙江杭州 310018摘要:我国房地产企业的负债规模不断增长，去杠杆压力日趋显现。
本文以中粮地产为例，分析案例企业的资本结构并与行业进行对比，研究案例企业目前资本结构现状及问题。
其次利用静态优化模型并进行动态调整得出案例公司的最优资本结构。
最后针对案例企业的资本结构问题，在融资、投资、经营管理三个方面提出了优化建议，以帮助案例企业实现企业价值最大化的目标，也可以为中等规模的其他房地产企业在进行资本结构优化时提供参考价值。
关键词:融资；资本结构；对策；房地产企业中图分类号:F299.23 文献识别码:A 文章编号:1673-5889(2020)031-0046-03的特性——远离喧嚣的原生态，住宿和餐饮大多受到诟病。
什寒村作为一个刚开发不久的乡村，餐饮和住宿必然需要重点改善。
当地特色的饭店，在追求食材新鲜和地方特色的前提下，也应注重用餐的环境及卫生；乡村民宿，在追求方便快捷的同时也应符合我国相关住宿的条例，保证房间设施的安全性，确保游客人身财产的安全。
(三)加强乡村旅游从业人员的培训，提升服务质量为提升乡村旅游的服务质量，前提需要树立正确的服务理念，乡村旅游从业人员大多数来源于本乡村及其周边的村民，对于服务缺乏认知或认知程度不够，需要经过培训、讲座等多种形式，使服务理念深入人心，深刻认识到自身服务质量的高低会直接影响到乡村旅游的发展；同时提高旅游从业人员的专业技能，通过村委会建立服务培训的交流平台，定期举办研讨会、培训班或者邀请专家学者共同沟通，探讨工作中遇到的疑惑，强化岗位技能。
乡村旅游的开展是振兴我国乡村最为切实有效的办法，是我国打好脱贫攻坚战的有效途径，提升乡村旅游服务质量是保障乡村旅游可持续发展的原动力。
本文以海南什寒村服务质量为调查对象，提出具体的提升措施，值得乡村旅游发展的区域借鉴。
业务策划方案模板
业务策划方案模板篇一:产品业务计划书模版产品业务计划(概念及计划决策评审用)修订记录目录1 综述(1~2页)1.1产品概要 1.2市场机遇1.3产品策略一致性2市场分析和产品策略(4~6页)2.1市场概观2.2目标市场 2.3产品策略3竞争分析(3~4页) 4产品概述(5~7页)4.1目前我司开发或市场销售版本情况4.2功能需求/特性及其优先级定义 4.3功能需求分析4.4独特的公司内部需求 4.5技术需求和对策5生产和供货计划(1~2页) 6市场计划(1~2页) 7用户服务策略(1~2页) 8项目进度及资源(2~3页)8.1项目进度概要8.2到下一阶段决策评审的计划 8.3建议的PDT组织结构及成员 8.4人员总体需求 8.5预算/分配(可选) 9风险评估和风险管理(1页) 10财务概述(2~3页)10.1产品投入10.2产品销售收入预测10.3产品生产制造成本预计 10.4期间费用 10.5收益分析 10.6敏感性分析 11建议(1页)11.1选择及建议 11.4 4 4 4 4 4 5 5 6 6 7 7 7 7 7 8 8 9 10 10 10 10 10 10 10 11 11 11 11 12 12 13 13 13 14 14产品业务计划(产品业务计划属于产品概念/计划决策评审的核心部分,主要针对产品概念/计划决策评审点提供市场、技术、知识产权和经济依据,并对是否立项或进入开发作出综合建议。
本文部分内容在概念决策评审时可能还不能确定或还比较粗略,可在计划决策评审时确定或细化。
在计划决策评审时对概念决策时制定的业务计划进行细化,并对概念决策时未能确定的内容进行定义。
)1.综述(1~2页) 每个目标市场客户的喜好及特殊需求是什么?市场需求和客户喜好的优先级是怎样的??每个目标市场公司当前和期望的市场定位及市场份额??讨论目标市场的差别,如以下领域: —规范和环境的差别—跨不同地域市场的文化或语言差别2.3 产品策略?每个目标市场的销售/分销渠道、生产方式和设备交付渠道、技术支持渠道(确定销售渠道和技术支持渠道,是采用直销、代销还是分销、销售渠道的长短和宽窄。
家庭收入、资产和负债对风险态度的影响
摘要家庭金融作为一个热门的研究领域，近年来吸引了国内外学者的广泛关注。
随着我国家庭收入增长速度放缓、家庭资产结构发生变化、家庭部门杠杆率不断攀升，中国家庭的风险态度也随之发生了变化。
风险态度作为家庭在参与金融市场投资决策时的重要影响因素，其对于家庭的资产配置和国家的金融市场发展都有着十分重要的影响。
因此，研究家庭收入、资产和负债与其风险态度之间的关系有着十分重要的意义。
本文首先对中国家庭的收入、资产和负债的相关背景进行了描述，并回顾了国内外相关文献的研究成果。
接着，本文使用中国家庭金融调查(CHFS 2011)的微观数据样本进行回归分析，研究了家庭收入、资产和负债与风险态度之间的关系。
然后，引入工具变量检验了回归结果的稳健性。
最后，本文将美国消费金融调查(SCF 2016)的数据导入回归模型，在检验研究结论的同时对比分析了中美家庭的财富状况以及中美家庭回归结果的异同。
本文的研究结果证明：第一，家庭收入和资产越多，风险厌恶程度越低；第二，家庭负债越多，风险厌恶程度越低。
根据本文结论，我们为政府机关和金融机构提供了一些建议：从政府的角度来说，应提高中国家庭收入，拓宽机构融资投资渠道，鼓励更多的中国家庭参与金融市场投资；从金融机构的角度来说，应针对不同财富水平的家庭，提供不同风险程度的金融产品。
关键词：家庭金融；风险态度；家庭财富AbstractAs a hot research direction, family finance has attracted extensive attention of scholars in recent years. With the growth ratio of household income slowing down and the household sector leverage ratio going high, the risk attitude of Chinese households will probably change. As an important influencing factor for families to make investment decisions, risk attitude has a very important impact on the asset allocation of individuals. Therefore, studying the relationship between household income, assets, liabilities and their risk attitudes can help us to observe the micro operation of China economy.The paper firstly illustrates the background of Chinese household income, assets, liabilities and reviews relevant domestic and foreign literature, putting forward the ideas and framework for the research. Secondly, the paper introduces the regression model and the relationship between household wealth factors and risk attitude is studied by using the data of China Household Finance Survey (CHFS 2011). Thirdly, I introduce instrumental variables to test the possible endogenous problems in the regression model. At the same time, this paper imported the data of the Survey of Consumer Finance (SCF 2016) into the regression model to verify the robustness of the regression results, and compares the similarities and differences of the regression results between Chinese and American families.The results of this paper prove that high income, rich asset and high liabilities are related to risk preference. Based on this conclusion, we provide some suggestions for the government and financial institutions. From the perspective of the government, it is necessary to raise household income and encourage more Chinese families to participate in financial market investment. From the perspective of financial institutions, financial products with different degrees of risk should be provided for families with different levels of wealth.Key Words: household finance; risk attitude; family wealth目录第1章 引言 (1)1.1 研究背景 (1)1.1.1 中国家庭的收入状况 (1)1.1.2 中国家庭的资产状况... .. (2)1.1.3 中国家庭的负债状况 (3)1.2 研究意义 (4)1.3 文献回顾 (5)1.4 文章结构 (7)1.5 创新与局限 (7)1.6 本章小结 (8)第2章 家庭收入和资产对风险态度的影响 (9)2.1 模型设定 (9)2.2 变量选取 (9)2.3 实证结果 (13)2.3.1 家庭收入 (15)2.3.2 家庭资产 (15)2.3.3 流动性资产与风险性资产 (15)2.3.4 动产与房产 (16)2.3.5 其他因素 (16)2.4 内生性问题 (17)2.5 本章小结 (17)第3章 家庭负债对风险态度的影响 (18)3.1 模型设定 (18)3.2 变量选取 (18)3.3 实证结果 (20)3.3.1 家庭负债 (22)3.3.2 住房负债与车辆负债 (22)3.3.3 工商负债与金融负债 (22)3.3.4 消费负债与教育负债 (23)3.4 内生性问题 (23)3.5 本章小结 (23)第4章 稳健性检验 (24)4.1 工具变量检验分析 (24)4.1.1 变量选取 (24)4.1.2 回归结果 (24)4.2 美国数据检验分析 (26)4.2.1 数据描述 (26)4.2.2 回归结果 (27)4.3 本章小结 (28)第5章 结论与建议 (29)5.1 研究结论 (29)5.2 相关建议 (29)参考文献 (31)致谢 (34)首都经济贸易大学硕士学位论文第1章 引言风险态度(Risk Attitude)是指投资者在面临风险性投资决策时所持的一种对风险的主观态度，是投资者进行资产选择时的主观影响因素。
经济政策不确定性与企业资本结构
经济政策不确定性与企业资本结构作者：***来源：《财会月刊·下半月》2021年第03期【摘要】使用我国上市公司2015 ～ 2019年季度财务数据，利用固定效应模型检验经济政策不确定性对资本结构的影响，并对产权性质、行业特征及地区特征进行异质性检验。
研究发现：经济政策不确定性对企业资本结构具有显著的负向作用; 相对于非国有企业、轻资产企业、市场化程度较高地区的企业而言，国有企业、重资产企业、市场化程度较低地区的企业受到经济政策不确定性的负面冲击更大。
由此，企业在战略决策中应当充分考虑经济政策不确定性因素，主动预防其可能带来的负面影响，力争实现转危为机; 政府在政策制定和实行过程中应当尽量避免政策接档不及时、政策之间效应重叠或消减等问题，增强政策跨周期的持续性和稳定性。
【关键词】经济政策不确定性;企业资本结构;稳杠杆;产权性质;行业特征;地区特征一、引言2020年年底召开的中央经济工作会议强调“保持宏观杠杆率基本稳定”，表明“稳杠杆”成为短期经济恢复与长期发展转型过程中不容忽视的一环。
从微观层面来看，“稳杠杆”实质上意味着企业资本结构的优化调整，如何落实好企业资本结构的持续优化是扎实推进“稳杠杆”政策的微观基础。
我国经济在经历了近20年的持续高速增长后逐步进入“新常态”，企业所处的政策环境也愈加复杂。
经济高速发展时期积累下来的深层次结构性矛盾客观上要求政府更加注重经济发展质量。
与此同时，我国经济仍需保持中高速发展以应对地区之间发展不平衡、收入分配不平等、跨越“中等收入陷阱”等一系列现实难题。
错综复杂的经济形势促使我国宏观经济政策呈现出“探索性纠偏”的特征，导致经济政策不确定性加速提升，对企业资本结构的优化调整形成约束。
经济政策不确定性提升会引起微观经济主体行为和预期的改变，促使企业的外部融资环境与内部融资动机发生相应变化。
一方面，信贷机构的放款决策会更为谨慎，投资者要求的风险溢价有所提升; 另一方面，管理层会更倾向于延迟投资，企业融资意愿降低。
资产价格、宏观杠杆率对系统性金融风险的影响
资产价格、宏观杠杆率对系统性金融风险的影响作者：宋长青黄碧洁冯天琦来源：《商业研究》2024年第02期摘要：資产价格大幅波动和宏观杠杆率攀升易引发系统性金融风险，防范系统性金融风险的发生，维持金融体系稳定是我国经济工作的重点。
本文选取2007年第一季度至2022年第二季度的数据，运用主成分分析法构建系统性金融风险指数，进一步采用TVP-SV-VAR模型探讨资产价格、宏观杠杆率在不同时期下对系统性金融风险的动态影响。
研究发现：资产价格和宏观杠杆率之间存在相互影响的关系；资产价格对系统性金融风险的影响呈现短期负向效应和长期正向效应，杠杆率对系统性金融风险的影响呈现经济不平稳期负向效应、经济平稳期正向效应。
关键词：资产价格；宏观杠杆率；系统性金融风险；TVP-SV-VAR模型中图分类号：F8315文献标识码：A文章编号：1001-148X（2024）02-0065-09收稿日期：2023-09-12作者简介：宋长青（1984—），女，山东沂水人，教授，博士，研究方向：金融风险、货币政策；黄碧洁（1999—），女，陕西安康人，硕士研究生，研究方向：金融风险；冯天琦（2001-），女，陕西汉中人，硕士研究生，研究方向：金融风险。
基金项目：国家社会科学基金西部项目“后疫情时代系统性金融风险监测、预警及防控研究”，项目编号：21XJY016。
一、引言在经济全球化的推动下，各国家和地区间的经济联系日益紧密，现代金融体系不再是孤立的、局限于国家边界内的个体组成，而是逐渐形成了一个相互依赖、相互联系的整体。
资本快速流动、金融市场快速与国际接轨的同时，还代表着金融风险拥有更快的传播速度、更大的影响力。
20世纪90年代以来爆发的诸多金融危机事件表明金融危机一旦爆发就势必影响爆发地在内的全部金融市场，也证实了金融稳定发展的重要性。
资产价格和宏观杠杆率是现代经济中两个重要的变量，它们在塑造金融稳定和经济增长方面具有关键作用。
国家发改委解读八方面热点问题
国家发改委解读八方面热点问题10月13日，国家发改委举行2016年10月份定时定主题新闻发布会，国家发改委政研室副主任、新闻发言人赵辰昕出席发布会并就供给侧结构性改革、电力运行、投资工作、价格运行和监管、经济体制改革、《关于促进创业投资持续健康发展的若干意见》有关情况、社会信用体系建设进展情况、《政务信息资源共享管理暂行办法》有关情况等热点问题进行解读与回应热点一：供给侧结构性改革去产能方面。
近一时期，国家发改委、工信部会同部际联席会议有关单位，认真贯彻落实党中央、国务院部署要求，进一步指导督促各地和有关企业采取更加有力措施，推动去产能工作加快进度，取得积极进展。
截至9月底，钢铁、煤炭两个行业退出产能均有大幅提高，相关部门正在核实进度数据。
接下来，部际联席会议将严格规范去产能验收工作，近日将组织有关部门和地区进行培训，开展抽查验收，确保产能真去真退近期去产能进度明显加快，主要有以下几个原因：一是部际联席会议持续推动落实。
二是专项督查层层传导压力。
三是开展专项行动，严格治理违法违规行为。
四是今年奖补资金系数高，调动了地方多退早退的积极性在各方共同努力下，去产能工作取得积极成效。
煤炭产量下降，价格出现回升，市场供大于求矛盾得到明显缓解，企业经营状况得到改善。
同时，也提振了相关行业的信心，改善了市场预期，缓解了通货紧缩压力同时应看到，近一时期，市场煤价出现了过快上涨势头，个别地区和一些电力、钢铁企业供应出现偏紧的情况。
目前即将进入备冬储煤时期，为统筹兼顾煤炭行业去产能，保障稳定供应，促进市场价格保持在合理水平，近日，部际联席会议与有关地区、有关行业和企业保持密切联系，召开专题会议了解情况，分析出现的问题，加紧对煤炭供需形势和价格走势进行会商和研判，研究提出针对性措施9月初，国家发改委会同有关部门制定了稳定煤炭供应、抑制煤炭价格过快上涨的预案，并启动二级响应，日增加煤炭产量30万吨左右。
9月下旬又启动了一级响应，日增加煤炭产量50万吨。
银行中高端客户理财规划和资产配置报告书模板
张先生理财规划和资产配置报告书一、客户投资需求分析1.1客户基本信息在我行OCRM系统中，我名下有一位客户在近期接触过程中，表示想要进行系统的资产配置规划，经过整理以往的互动记录，该客户基本信息如下：（1）基本信息张先生，今年48岁，已婚，为当地某高校的副教授，有一正在读大学的女儿，其配偶信息不知晓，未听其谈论过。
（2）资产状况张先生在我行现有的资产配置比较简单，仅分为活期存款及定期存款，经过前期的交流得知张先生家庭名下有房产两套，无按揭，在他行的资产也皆为活期或定期存款（或类似产品，例如大额存单），具体如下表。
资产负债表：其中活期存款5万余元，用于日常开销，其余134万余元皆为定期存款，期限从6个月至5年期不等。
收支信息表：其日常开销主要为住宅的水电煤、衣食行及女儿在校期间的学杂费生活费，还有一些人际交往中的人情往来。
（3）未来计划张先生计划女儿在大学毕业后出国深造，同时自己和配偶年龄渐长，想要购买一些保险，为以后做准备，万一出现意外或者得重病，可以减少女儿的压力。
1.2客户资产分析由此可知，张先生家庭属于中等收入较高储蓄率，较高资产较低投资率。
其理财重点可以偏向于适当减少支出增加储蓄额，投资重点可偏向于适当扩大金融资产比率，而不是简单局限于存款。
根据张先生以往的投资习惯及风险测评可知，张先生为稳健型甚至是偏保守型的客户。
二、宏观经济与市场分析2.1宏观经济分析2016年至今，中国股市暴涨暴跌，多少财富灰飞烟灭；2016年至今，一、二线城市与三四线城市的房地产出现史无前例的”大分化",冰火两重天；2016年至今，我国经济下行明显，中小企业资金紧张，制造业一片萧条，债务违约不断拉响警报；2016年至今，P2P融资平台不断爆发跑路、被查等风险，2016年对于P2P 来说可能是风险爆发的一年；2016年至今，央行5次降息、6次降准，低利率时代已然来临，伴随着货币宽松，”资产荒”来临；2016年至今，人民币突然大幅贬值，货币流出压力大增，资产泡沫面临破灭风险从全球来看，2016年至今，美联储加息周期开启，经济开始复苏，但是否又会爆发新的危机？2016年至今，欧洲，日本继续量化宽松，以提振经济复苏的脚步，但深陷一体化、债务、难民等危机；2016年至今，油价、大宗商品暴跌，传统资源型国家受到较大冲击面临衰退风险；2016年至今，新兴市场货币大幅贬值、危机迭起。
居民杠杆率、阈值与经济增长
居民杠杆率、阈值与经济增长作者：陈蕾陈梦来源：《贵州财经大学学报》2020年第05期摘要：基于居民杠杆率快速上涨和“结构性去杠杆”的背景，运用全国2007～2017年相关数据建立门限回归模型和SVAR模型，分析居民杠杆率对经济增长的影响。
研究结果表明：①居民消费、固定资产投资、居民杠杆率和非金融企业杠杆率对生产总值具有典型的门限影响特征，我国居民杠杆率阈值为0.31。
②居民杠杆率低于阈值的时候，其自身和居民消费对经济增长有促进作用;高于阈值的时候，居民杠杆率和居民消费对经济的促进作用明显下降。
③居民杠杆率低于阈值的时候，固定资产投资对经济的负作用不能通过显著性检验;高于阈值的时候，固定资产投资能有效地对经济增长发挥作用。
④无论居民杠杆率如何取值，非金融企业杠杆率对经济增长都有显著的抑制作用。
⑤居民杠杆率的增加有利于消费短期增长;从长期来看，经济增长反而会下降。
原因在于债务压力的积累抑制了消费，随着消费的减少，非金融企业部门不得不缩减生产，被动去杠杆使得经济增长受到抑制。
关键词：居民杠杆率;杠杆率阈值;经济增长文章编号：2095-5960（2020）05-0001-09;中图分类号：F129.1，F126.1;文献标识码：A2019年，我国春节黄金周零售和餐饮企业销售额同比增长8.5%，与去年同比下降了1.7个百分点，自2005年有统计以来首次跌至个位（商务部数据）。
春节是中国人最重要的节日，该时段的消费能够在一定程度上体现居民的消费能力和消费意愿，而数据显示我国居民的消费已经进入一个较低的水平。
有学者认为社会消费品零售增速的下降和居民杠杆率的过快上升有关。
2015年中央经济工作会议提出“三去一降一补”的任务。
2018年中央财经委员会第一次会议提出“结构性去杠杆”，目标有二：一个是关注各个部门之间杠杆率的差异，将地方政府和国有企业的降杠杆问题列为重中之重;第二个是尽量避免杠杆率调整过程中的经济波动，实现“稳增长”。
26358534_最糟糕的时刻已经过去！房地产板块：2022是修复年？
最糟糕的时刻已经过去！房地产板块：2022是修复年？2022年是地产的修复年，2023年是起飞年，这是未来两年地产发展的可能趋势。
修复是全方位的，政策端、估值端、参与主体都有积极变化。
似乎，地产行业正进入一个新生阶段。
文/崔秀丽 《中国房地产金融》专栏作家谁也没预料，2022年第一周A 股涨幅居前的板块竟是房地产！据万得数据，开年第一周房地产板块指数报3522.02，周涨幅+4.5%，位居行业涨幅首位，强于沪深300 指数和创业板指数。
房地产行业高度依赖政策和需求修复，一旦房地产政策出现边际改善，A股地产板块会反应剧烈。
业内人士称，地产板块本次涨幅的主要动因，一是预期2022年调控有望继续纠偏，未来仍有降息空间；二是资金有避险需求，低迷的地产板块更具性价比。
更有乐观券商分析师认为，随着深陷债务危机民营房企加速出清，2022年中下半年地产板块基本面将出现拐点，应关注头部房企和产业链的投资机遇，尤其盈利与融资能力强的国资房企。
分歧一直都在。
地产拐点是真的到来？还只是热钱短期骚动？实际上，目前基金并没有把地产作为建仓主流赛道，主要顾虑是政策和需求约束，及市场波动大。
无疑，地产板块最糟糕的时刻已经过去！业内预计，2022年是地产修复年，2023年是起飞年。
中信证券报告称，目前地产信用风险加速外溢的情况结束了，房地产市场的经营主体行为稳住了，消费者信心有恢复迹象，境内债券市场也适当放开。
历史如何演绎历史一直在重复，只是表现形式不同罢了。
譬如房地产行业，是如何走出下行周期的？以史为鉴，发现在每轮周期中刺激点都不同，手段各异，但结果房价大涨，地产进入牛市。
2008-2009年因外部金融危机冲击带来经济下行，房地产市场流动性不足，于是减税、首付放水、启动4万亿投资等宽松政策向市场注入流动性。
2014-2015年，房企无序扩张导致库存压力迅速上升，及地方债务危机叠加，于是降准、降息加棚改、政策端放松限购限贷、需求端调控去库存。
中国证券业协会2017年重点课题研究立项名单
黄华 谢富华 杜立辉 何诚颖 谢建杰 朱晓昱 张剑文 李勇 李慧杰
名单
负责人单位职务 东北证券副总裁 东方金诚国际信用评估有限公司评级副总监 湖南省证券业协会秘书处秘书长 联合信用评级有限公司总裁 民生证券研究院非银行业负责人 上海股权托管交易中心党委书记、副董事长、总经理 上海证券总经理助理 申万宏源证券博士后科研工作站站长，申银万国投资有限公司 总经理 万联证券党委书记、副董事长 西南证券战略发展部副总经理（主持工作） 中航证券首席经济学家 长江成长资本投资有限公司董事长 东方证券场外市场业务总部副总经理（主持工作） 国联证券副总裁
联合研究单位
负责人 董晨 俞春江
长沙学院
刘丹岳 万华伟 周晓萍 张云峰 楼小飞
清华大学
马龙官 王耀南 陆雪 许维鸿
湖北经济学院金融学院
董腊发 王春华
中央财经大学法学院
李正全
国信证券股份有限公司 国元证券股份有限公司 海通证券股份有限公司 齐鲁股权交易中心有限公司
厦门大学 合肥工业大学 上海对外经贸大学
湘财证券研究所所长助理、首席量化分析师 兴业证券合规法务部总经理 招商证券副总裁兼首席风险官 中山证券首席经济学家、研究所所长 中泰证券首席风险官 中信建投证券证券金融部负责人、董事总经理 中信建投证券金融部副总裁 中证信用增进股份有限公司战略总监、兼战略研究发展部总经 理；中证征信（深圳）有限公司董事长；鹏元资信评估有限公 司董事长 东吴证券董事长、党委书记、总裁 华宝证券研究创新部总经理 国泰君安证券固定收益证券部董事总经理 西部证券副总经理（代履行总经理职责） 长城证券资产管理投资融资部总经理 大同证券董事长兼党总支书记 东莞证券研究所所长 海通证券战略发展部总经理 山西证券副总经理 申万宏源证券战略规划总部副总经理（主持工作）
中国银行#宏观观察：“结构性去杠杆”的政策背景与实施方向
中国96.8 162.5 65.7
美国69.8 73.2 3.4
日本103.0 103.2 0.2
希腊54.7 61.8 7.1
爱尔兰127.2 211.4 84.2
巴西34.2 41.4 7.2
意大利75.7 71.8 -3.9
中国香港131.8 228.7 96.9
2007
2008
2009
201020112012
2013
2014
2015
2016
2017
政府
居民
非金融企业
平稳
50%
52%54%56%58%60%62%64%2000
2002
2004
2006
2008
20102012
2014
2016
国企
私营
宏观观察 2018年第11期(总第217期)
●《经济金融展望季报》
●《中银调研》
●《宏观观察》
●《银行业观察》
●《人民币国际化观察》
作者:周景彤中国银行国际金融研究所李佩珈中国银行国际金融研究所
李赫中国银行国际金融研究所电话:010 - 6659 4206
签发人:陈卫东
审稿:宗良
联系人:梁婧李艳
电话:010-6659 4097
*对外公开
**全辖传阅
宏观杠杆率快速攀升造成全社会信用活动非理性繁荣流动性总量过剩股市债市楼市资产价格泡沫此起彼伏互联网金融等类金融机构野蛮式生长大量资金以各种形式不断突破监管的要求大规模流入受限制的行业和领域这不仅拉长了融资链条增加了融资环节还滋生了大量金融套利降低了资本产出的效率推高了我国整体债务水平
堵漏洞防风险
的私有产权，中国需要更独立、专业、方便、公平的产权纠纷解决机制，包括独立于地方政府及法院的产权纠纷解决机制，如金融领域的特别法庭。
另一类情况则往往发生在交易成本不高、制度健全的环境中，但当事人明知故犯，违规侵占他人财产权利，通过腐败及犯罪获利。
这是典型的贪污腐败行为，需要严惩。
在这方面，中国的反腐工作已经持续多年，成功改变了许多官员的行为规范，但如何将反腐制度化，形成一种可持续的良好官场文化，还需努力，这其中的措施包括大幅度提升廉洁官员及监管机构专业人士的收入水平。
守住金融风险底线
防范系统性金融风险，包括治理
营企业及有发展潜力的地方公共基础设施建设。
在目前金融监管与实际经济发展脱节的情况下，许多有生命力的体制外项目不得不依靠影子银行的“超高体制外利率”来生存，而一些在体制内的低效企业却可以享受“超低体制内利率”下的正规贷款，甚至通过充当影子银行中介来转贷获利。
为了改变这个“脱实向虚”的不健康状况，监管部门应该考虑通过提高“超低体制内利率”、降低“超高体制外利率”、减少影子银行规模、扩大正规（直接、无第三方）的贷款规模。
我的具体政策建议包括：直接提高居民存款利率，减少对理财产品的需求，提高资金的利用效率；降低存款准备金率，扩大银行对实体经济的可贷资金；减少对银行贷款的监管限制，鼓励银行直接寻找高风险、高回。
14759397_修复宏观资产负债表：去杠杆与经济再平衡
文 / 邵宇金融周期和宏观杠杆所谓金融周期，是指在信贷与金融资产价格的正反馈机制下，经济周期呈现出一种大起大落的波动现象。
常见的金融资产包括股票、债券和房地产，它们对宏观经济波动的影响力度存在差异，波动最显著的是房地产。
自1998年住房分配制度改革以来，信贷与地产彼此增强的金融周期随即启动，对比美国次贷危机前后的特征来看，中国金融周期的峰值可能就出现在2018年到2020年左右，所以未来两年至关重要。
在这个走向金融周期高峰的过程中，有三个细节很重要。
一是从宏观层面来看，上世纪90年代到现在，整体债务存量与杠杆率是持续上升的，仅仅在2005年到2008年间略微有下降；二是从企业部门来看，不同所有制企业的杠杆率有较大差异，国有企业杠杆上升最为明显，而民企较为缓慢，且近几年还在持续下降；三是在国企部门内部，上游资源类和基础设施类企业的杠杆水平上升最快，尤其是在4万亿元计划之后。
实体经济的负债对应的是金融部门的资产，实体与金融的扩张是同步的。
总体而言，过去30多年，货币供应远远高于整个实体经济的增长，几乎在所有的年份下，两者都有一个接近5%的缺口，如果把金融视为M2，把实体经济视为GDP 增加，每年5%的额外货币量的积累，一定会堆积成一个巨大的泡沫，而且这个泡沫是全球性的。
从资产负债表角度来看，中国央行释放的流动性跟流入的美元是捆绑在一起的，中美之间的货币政策是联动的，尤其是过去15年中，中国的基础货币投放基本由外汇伴随着信贷与地产的增强，中国预期将在2018—2020年迎来金融周期的峰值。
鉴于金融周期对经济周期的作用，一个新的“存量-流量一致模型（SFC ）”分析框架应运而生。
修复宏观资产负债表：去杠杆与经济再平衡邵宇主流分析框架不重视金融的作用，仅仅将金融视作资金流通的渠道，将货币看作交换的媒介，忽略了金融周期对经济周期的扰动。
18COLUMN 专栏Copyright ©博看网. All Rights Reserved.占款所决定。
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2017年去杠杆对居民企业资产配置影响分析报告
2017年11月
目录
一、去杠杆刚刚开始，加杠杆驱动的盈利模式难以为继 (4)
二、去杠杆中的金融和地产 (7)
三、居民去杠杆，钱去哪儿了 (9)
四、企业去杠杆，钱去哪儿了 (13)
五、资本市场门口的柴火 (16)
今年开始，企业加杠杆驱动的盈利模式已经难以为继监管的靴子正在徐徐落地，但去杠杆才刚刚开始。
债务驱动型企业的盈利和创造自由现金流的能力开始下降，有确定业绩支撑的核心资产开始持续受益，这就是今年以来A 股“50-3000”的逻辑。
所以，往长远看，企业的盈利增长和股票的赚钱效应来自于新经济驱动的内生增长。
当舞曲停止后，加杠杆的盈利模式越来越难，前几年拼命加杠杆的边缘金融机构（中小城农商）和激进负债的地产商就成了最先被去掉产能的对象。
居民去杠杆，钱去哪儿了？2017 年，居民新增贷款和地产销售额的同比增速双双回落。
另一方面，居民部门的资产配置正在从低活性（流动性差）的地产转移到高活性的金融资产。
金融去杠杆的背景下，居民的钱没有涌入高风险资产。
至少从观察来看，居民的资产配置转向流动性更好、久期更短的银行理财和货币基金。
企业去杠杆，钱去哪儿了？行业的资金流向了四个方面：（1）偿还债务、（2）产业链内部整合、（3）跨界并购、（4）金融资产投资。
这四个方面本质上都是传统企业完成新旧产业更替的路径。
企业和居民一样，既然不能继续加杠杆获得盈利，就要配置在有确定性或有业绩的资产上。
银行理财成为企业资金流入的选择。
传统周期性行业的上市公司通过设立产业并购基金完成转型的趋势也越来越明显。
资本市场门口的柴火。
居民和企业的资产配置都表现出轻资产高周转的流动性偏好，居民从房地产转向货币基金或资管计划，传统企。