浅析我国外汇储备存在的问题及解决途径

企业经济
பைடு நூலகம்
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浅析我国外汇储备存在的问题及解决途径 题， 而不能解决 “ 源” 的问题， 减少供给才能从源头上解决问 题。 只有标本兼治、 源流相济， 才会有一个好的结果。 为做到减 少供给， 我国应完善涉外经济政策， 促进协调和均衡发展， 抑 制外汇储备过快增长势头。 在我国与东南亚地区外汇储备增 长的诸多因素中， 经济增长带动、 居民储蓄偏好、 内需相对不 足等因素政府短期内难以有效调控。 但如果手段得当， 积累外 汇储备的政策倾向、 经常项目和资本项目的双顺差可以得到 有效调控。 就我国而言， 可供选择的政策手段包括： 至少暂时 不再将外汇储备增长作为相关部门的一项政绩； 扩大对资源 性、 污染性商品出口征收出口税， 提高出口税率； 积极增加进 口， 对关系国计民生的重要资源、 能源、 关键技术和重大设备 的进口采取鼓励政策； 积极利用 !"# 规则， 进一步合理保护 国内市场和产业； 对外资实行国民待遇， 加快统一内外资企业 税收政策等。 总之， 解决外汇储备持续积累及其造成的内外经 济失衡问题， 需要从供给和需求、 内部需求和外部需求、 实体 经济和货币经济、 可贸易品部门和非贸易品部门、 外部真实汇 率和内部真实汇率等方面入手， 全面调整经贸政策。 （ 二） 合理选择外汇储备投资方向， 提高外汇储备的利用 效率。积极研究和慎重选择外汇储备投资方向，确保投资收 益。根据我国国情和经济快速发展需要，目前我国外汇储备 可能的投资方向包括：$% 以部分外汇储备换取海外战略资 “ 源， 通过扩大资源进口、 增加战略储备、 走出去 ” 合作开发等 形式， 换取石油、 天然气、 木材等战略资源。&% 动用部分外汇 储备建立国际原材料价格稳定基金，用于对冲世界原材料价 格波动。主要用于投资于一些基础性、 资源性的国际资产， 对 国际上主要原材料如石油、铁矿石、铜矿石生产商进行参股 或控股， 以获得稳定和持续的原材料进口渠道。’% 将部分外 汇储备投资于有潜力的国有企业特别是国有金融企业。目 前，我国动用了 ()) 亿美元外汇储备为中国银行、建设银行 和工商银行注资，支持这些机构进行股份制改造。可以参照 这一模式，扩大对其他金融机构、重要领域的大型国有企业 注资，巩固国家在这些重要领域的控制地位，并获得相应回 如用于支持文化 报。*% 将部分外汇储备用于改善国民福利， 教育、 医疗卫生、 扶困救贫、 修路建桥等， 或用于社会突发事 件，例如自然灾害和瘟疫等的应急处理，使老百姓切身感受 到国家储备外汇带来的好处。 +% 将部分外汇储备用于增加官 方发展援助， 增强我国国际影响， 促进共同发展。 （ 三） 参照国际先进经验， 积极组建国家对外投资机构， 提 高外汇储备投资效率。 在挪威， 外汇由挪威央行建的基金投资 机构—— — 挪威银行投资管理公司来进行投资。 它的投资特点是 组合式的， 也就是说， 资产分配极其分散， 除了债券外， 在全球 涉及股票、 债券、 房地 的*&个不同国家的金融市场进行的投资， 产等。 这样可以把风险降低， 达到保值的效果， 平均收益率为 在新加坡， 政府专门成立了投资公司进行长期的固定 ,- 左右。 收益性投资， 主要投资方向是购买欧美国家的国债。 今后中国的外汇储备管理， 应该效法其他国家的经验， 也 !!" 参考文献： 4 $ 5 朱淑珍 % 中国外汇储备的投资组合风险与收益分析 4 6 5 % 上海金融 . &))& ， 0&3% 4 & 5 王珍% 中国外汇储备管理研究 4 7 5 % 北京： 中国金融出 版社， &)))% 4 ’ 5 乔桂明 % 国际金融学 4 7 5 % 北京： 中国财政经济出版 社， &))+% 4 * 5 者贵昌% 中国国际储备的分析与研究 4 6 5 % 国际金融研 0+3% 究， &))+ ， 4 责任编辑： 徐国庆 5
一、 我国外汇储备的现状及存在的问题 外汇储备是国际储备最重要的形式，又称国际储备货币，是指全世界各国普遍接受可 自由兑换的货币。如美元、 英镑、 欧元、 日元等。外汇储备的作用是用来平衡国际收支逆差、 稳定汇率， 并且是一国对外借款的保证。一个国家的储备来源包括经常项目顺差和资本项 目顺差， 粗略地可分为净出口、 国际直接投资、 证券投资和外债四块。 （ 一） 我国外汇储备的现状 我国在*(1$ 年之前， 外汇储备的年平均只有 - 亿美元左右。 数量很少， 随着我国改革开 放， 我国积极发展对外经济、 贸易、 技术的合作和交流， 加入国际分工， 参与国际竞争。 我国 外汇储备量逐年增长。 特别是*((/ 年外汇体制改革以来， 我国连年国 际收支出现双顺差 （ 如图 * ） ， 外汇 储备额快速增长。 .&&+ 年 . 月底，我国外汇储 备总额超过日本， 跃居世界首位。 截至 .&&1 年 % 月末，我国外汇储 备规模 已达到 *.&.& 亿美 元，比 .&&+ 年 末 增 加 *%-1 亿 美 元 。 至 .&&1 年 + 月，我国外汇储备更达 *%&&& 多亿美元。 0 如表 * 2
理论视野 ! "#$%&’ ()$*
浅析我国外汇储备存在的问题 及解决途径
#张咏梅
!摘 要 " 在我国巨额的外汇储备背后存在着一些问题， 主要表现在以下几个方面： 一是外汇储备已经远远超出适度规模； 二是 外汇储备币种结构单一； 三是投资效率低下。 为此， 我国外汇储备管理调整的途径应是： 减少供给， 降低外汇储备增速； 合理选择投资方向， 提高外汇储备的利用效率； 参照国际先进经验， 积极组建国家对外投资机构， 提高外汇储备投资 效率； 加强币种结构管理， 降低汇率风险等。 ! 关键词 " 外汇储备； 汇率风险； 顺差 ! 中图分类号 " #$%&’ ( ! 文献标识码 " ) ! 文章编号 " *&&+ , -&./ 0 .&&1 2 *. , &**& , &% ! 作者简介 " 张咏梅， 苏州大学商学院金融系讲师， 研究方向为国际金融。 0 江苏 苏州 .*-&.* 2
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浅析我国外汇储备存在的问题及解决途径 （ 二） 我国外汇储备管理存在的问题 近年来我国外汇储备的不断增长，和我国宏观经济和对 外贸易的快速发展是密不可分的，但在巨额的外汇储备背后 也存在一系列的问题。 !" 我国外汇储备已经远超出适度规模 我国持有外汇储备具有三种动机： # ! $ 满足进口用汇的 交易性动机；# % $ 确保短期外债和到期长期外债偿还、 &’( 利 # ) $ 为保证汇率稳定和 * 或防止资本外 润汇出的流动性动机； 逃的干预性动机。基于这三大动机，中国外汇储备的适度规 模 + # 年进口总额 , %-. / 年末外债余 , )0. / &’( , !0. $ , # ! / !0. $ # 后一个 !0. 代表干预性需求 $ 。由此计算的结 果表明，中国的外汇储备规模在经历了 !11) 年前的严重不 足、!112 3 %00! 年的基本适度后，从 %00% 年起出现巨额过 剩。 %00% 3 %00- 年的过剩规模分别为 !)41" 2 亿美元、 %!21" 2 亿美元、 )54%" 0 亿美元、 -)41" - 亿美元。 确定外汇储备适度规模的基本原则有四条：（ ! ）满足一 段时期的进口用汇需求。根据经验值，一个国家保持相当于 或相当于 7’8%0. 的外汇储备较为适 ) 6 2 个月的进口总额， 宜。（ 保证外债还款的外汇需求， 一国的外汇储备应至少满 %） 足到期的短期外 债需求。 （ ) ）满足 短期资本流动带 来的外汇需求。 （ 2 ）保证货币政策 （ 包括汇率、 利率等 ） 相对稳定， 促进宏观经济稳定和发展。根 据上述四条原则判断，我国如此规模的外汇储备已经远超过 了适度或最佳规模。以 %002 年我国外汇储备情况为例： %002 年底我国外汇储备实际余额 （ 能满足 !) 个月的 5011 亿美元 ） 进口需求， 占我国当年 7’8 的比例高达 )9. ， 是短期外债的 均远大于上述经验值。 我国外汇储备大幅增长， 其机 -" 9- 倍， 会成本和储备风险也相应增大。 面临极大的汇率风险。 %" 我国外汇储备币种结构单一， 在我国的外汇储备中币种结构单一，以美元居多 : 这种 以美元为主的外汇储备币种格局主要受到了国际储备体系、 # ! $ 国际储备体系 我国的贸易结构、 资本流动等因素的影响。 的影响。目前 : 国际储备体系中外汇储备是最主要的储备资 产 : 而在外汇储备的结构中美元在所有的储备货币中所占的 比例一直在一半以上: 在近些年来又有不断上升的趋势 : 从 !119 年以来一直保持在 50. 以上。 # % $ 对外贸易结构的影 响。贸易结构大体上确定了在对外贸易中所使用的币种及其 比例。我国尚未实行意愿结售汇: 国际收支顺差是外汇储备 可靠而直接的来源。其中 : 经常项目的收支状况对于整个国 际收支状况的影响尤为显著。我国的贸易支付主要是哪一种 或者几种货币也就决定了外汇储备的币种构成。在进出口贸 易中某种货币的供给和需求会发生对冲: 这样 : 实际对外汇 储备构成产生直接影响的是贸易逆差来源地和贸易顺差来 )" 我国外汇储备还存在投资效率低下的问题。 按照 (<& 外汇储备管理指南，外汇储备达到充足性、流 动性和安全性目标之后， 应着重考虑收益性。目前我国外汇 储备主要投资于外国政府债券、准政府债券、银行存款等市 场规模大、 信用级别高的金融资产。据美国财政部统计， 我国 官方的外汇储备中大约有 % * ) 是美元资产，其中约有 2-00 亿美元美国政府部门发行的各种证券和其他长期金融资产， 另外还可能持有 -00 亿美元存款和其他短期头寸。由此可 见，我国外汇储备具有较好的充足性、流动性和安全性。但 是， 我国外汇储备的收益性明显不足。我国外汇储备由于主 要投资于固定收益类金融债券， 这些债券只有 2. 6 -. 的名 义收益率。如果考虑到美国通货膨胀率和美元贬值，这些债 券的实际收益率更低。据测算， 扣除通货膨胀率和对冲成本 （ 而同期国 央行票据成本 ） 后， 实际收益只有 0" 4. 6 !" 4. ， 内资本平均回报率约在 !0. 以上。因此， 提高外汇储备收益 已成为当前我国外汇储备管理的重要任务。 二、 我国外汇储备管理调整的途径 （ 一） 减少供给， 降低外汇储备增速是当务之急。 要从根本 上解决外汇储备增速过快的问题， 外汇储备持续积累， 当然要 扩大其使用渠道， 不过， 应当有一个通盘的考虑和总体的安 排。 需要指出是， 扩大外汇需求是一个方面， 是解决 “ 流” 的问 !!! 资本与金融帐户的 源地所使用的货币。# ) $ 直接投资的影响。 顺差也是我国外汇储备重要的来源渠道。由于我国对外投资 仍然属于起步阶段: 目前在金融帐户中影响较大的依然是外 商直接投资。我国引进外商直接投资已有相当规模 : 目前 : 累 计使用外商直接投资达 -500 多亿美元。这些投资中有很多 是采用投资来源国自身的货币 : 而且将来通过分红取得投资 收益时也要兑换为相应的外币汇出。因此: 直接投资的来源 国和我国对外直接投资的地区也会影响到我国外汇储备币 种结构。 %00- 年 ! 6 !! 月对华投资前十位国家 * 地区依次 英属维尔京群岛、 日本、 韩国、 美国、 新加坡、 中 为 ; 中国香港、 国台湾、 开曼群岛、 德国、 萨摩亚: 前十位国家 * 地区实际投入 外资金额占全国实际使用外资金额的 92" )4. 。在这些直接 投资的计价货币的选择中美元依然占有一定优势。 这种以美元为主要货币的格局，非常容易受到汇率风险 的影响。当美元贬值和美国国内出现通货膨胀时，我国外汇 储备都会随之贬值， 造成外汇储备损失。 美联储 %00! 年以来， 数次降息， 美元对欧元贬值 !%. " 如按我国外汇储备 50. 为 我国外汇储 美元储备计算， 从 %00% 年 !! 月到 %002 年 9 月， 备已形成 -)0 亿美元的损失。