中国银行间债券市场1998年年报

一九九八年银行间债券市场综述
中央国债登记结算有限责任公司
市场部王巍
1998年银行间债券市场共运行252个营业日，有78家商业银行参与了债券交易结算业务。

中央结算公司在1998年共办理2181 笔交割业务，债券交割量为2082.51 亿元,其中回购首期交割1105笔，交割量为1009.55亿元；回购到期交割1035笔，交割量为1042.24 亿元；现货交割41笔，j交割量为30.72
亿元。

年平均利率为5.685%。

规则出台市场更趋规范
银行间债券市场成立初期，人民银行颁布了一些市场规定，中介服务机构也制定了交易结算试行规则。

经过一年多的实践，这些业务规则发挥了很大的作用。

但随着业务的发展，初时制定的业务规则有些已不适应当前业务的需要。

例如当初制定的债券交易的交割日为交易日的下一个营业日，即T+1交割制度。

在业务进行中，越来越多的结算成员为了防范交割
风险，要求T+0交割。

但当时没有正式的规章制度出台，前台与后台的交割时间不统一，影响了交易结算业务的效率。

1998年，政策性银行发行债券初期没有统一的发行管理办法，各家发行债券不规范、不统一。

1998年11月，央行核准下发了《银行间债券交易结算规则》（试行）、《银行间债券交易规则》（试行）和关于印发《政策性银行金融债券市场发行管
理暂行规定》的通知，明确了债券发行交易结算制度，实现了前后台的统一，对一级市场和二级市场均起到规范作用。

公开市场操作货币政策传导显现
1998年5月，人民银行恢复了公开市场业务，有力地促进了银行间债券市场的发展。

公开市场业务恢复初期，货币政策的传导作用并未充分显现出来，市场持观望态度，而且由于当时市场资金需求不旺，央行向市场释放资金，市场的反应不很明显，五月至八月的债券交割量仅占全年交割总量的21.7%。

进入九月份以来，随着政策性金融债的大量发行，资金需求加大，债券交割量逐月增加。

央行通过公开市场操作，来调控和引导25家公开市场一级交易商在市场的交易，并传递和影响银行间债券市场债券交易结算业务，央行公开市场操作的债券回购利率，成为银行同业间债券回购利率的指标性利率。

目前，公开市场一级交易商已发展到29家，初步形成了以公开市场操作为核心，一级交易商为骨干，广大银行与农村信用联社参与的银行间债券市场。

市场参与者数量不断扩大
银行间债券市场结算成员在1998年初只有79家，并且只有国有商业银行、全国股份银行和城市商业银行。

到1998年底结算成员已发展到118家，其中包括国有商业银行4家，全国股份银行11家，城市商业银行76家，商业银行授权分行9家，外资银行8家，保险公司6家，通过认购政策性金融债券进入银行间债券市场的农村信用联社达201家。

交易主体的增加，尤其吸收保险公司非银行机构加入市场，有利于市场的供求平衡和交易的活跃。

虽然目前受到一些条件的限制，保险公司、授权分行与外资银行、农村信用联社所做的业务不多，但随着市场的发展，相信这些机构将为市场注入新的活力。

银行机构内部管理加强
在过去的一年中，商业银行在进行债券交易结算业务时，认识到防范风险的重要性，因而进一步加强了内部管理。

例如：一些商业银行增设处室，从事债券交易结算业务；还有一些商业银行在原有机构的基础上增加业务人员，把前后台人员分开，改变过去由一个交易员同时做前后台业务的局面，把风险控制在最低限度。

一级市场债券发行市场化
1998年银行间债券结算系统为国家开发银行和进出口银行发行了七期政策性金融债券，期限有3个月、1年、2年、3年，累计发行额达410亿元，财政部向商业银行议价发行了90亿国债。

政策性金融债由计划摊派到市场化发行，受到结算成员的普遍欢迎。

市场化发行债券是通过招标和议价方式确定利率和承销额，降低了发行成本，尊重了商业银行的合法权益。

商业银行可根据自身的经营状况，通过债券招标购进政策性金融债，可以不断优化自身的债券资产，调整资产结构，保证了资产的多元化，降低了银行的经营风险。

二级市场活跃程度增加
1998年央行推出了适当增加货币供应量的一系列措施，比如取消对国有商业银行贷款限额控制，改革存款准备金制度，降低存款准备金率，并三次降低存贷款利率等等，这些措施对活跃债券市场起了很大的推动作用。

经过调整，目前的利率结构基本合理，6个月以内商业银行贷款利率为6.12%，央行对金融机构存款利率为3.24%，银行间债券市场去年12月份的平均回购利率为4.303%，介于贷款利率和央行存款利率之间，并更接近央行存款利率。

整体利率分布基本上达到了高收益高风险、而风险低收益也低的效果。

去年10月份，央行又推出增加银行间债券市场交易品种的新举措，增加了6个月、9个月、和1年的债券回购交易品种，以适应商业银行多种短期融资需求。

1998年银行间市场的债券交割量同1997年相比有较大幅度的增长，1997
年债券交割量平均每月为43.89亿元，1998年平均每月交割量为86.69亿元，
增加幅度为97.52%。

而交割量放大主要表现在去年的下半年，从7月份开始，交割量每月递增，10月份首期交割量首次突破百亿，为118.79亿元；11月份首期交割量为174.46亿元；12月份首期交割量为231.98亿元。

四季度首期交割量占全年首期交割量的50.49%。

直接原因是财政部、政策性银行在9月份以后集中向商业银行发行了约1600亿的债券，一级市场债券的集中增量发行，导致商业银行增加短期资金头寸的需求，刺激了商业银行在二级市场的交易，第四季度的债券交割量放大较为明显。

去年债券交割量排名在前三位的商业银行是：北京商业银行、投资银行、南京商业银行，他们分别占债券交割总量的13.18%、11.23%和9.85%。

值得一提的是，城市商业银行在债券市场中表现相当活跃，去年城市商业银行的交割量占债券交割总量的49.54%，最具代表性的城市商业银行如北京商业银行、南京商业银行、杭州商业银行等大城市商业银行，市场意识较强，开始发挥了做市商的作用，为市场双边报价，提供流动性。

结算成员通过一年来的运作，切身体会到银行间债券市场为商业银行盘活存量资产、加速资金周转、扩大资产收益创造了良好条件。

同时，银行间债券市场发挥了以债券为质押的资金拆借功能，在风险控制方面更具有优势，成为商业银行运作资金的优良场所。

问题犹存市场仍须完善
1998年银行间债券市场虽然发展较快，但也暴露出一些问题，最为突出的是市场的结构依然分散，结算成员由于缺乏沟通的渠道，业务范围局限性很大。

商业银行甚至一些大的商业银行对货币市场的作用尚认识不清，市场参与意识还不强，组织准备工作不足。

因此商业银行要突破传统计划经济的发展模式和不规范的市场经济模式，把发展货币市场业务做为整体战略来考虑，是当务之急。

目前市场活跃的部分原因是靠少数几家商业银行自发的充当做市商来实现的，如果他们减少在债券市场的交易，市场的活跃程度便有所降低，所以经纪人和做市商的建立成为市场迫切的需求。

明确农村信用社在货币市场中的地位，解决好农村信用社参与债券认购交易结算的渠道，吸引更多的农村信用社加入市场。

另外，还应吸收一些证券基金和资信良好的财务公司、证券公司。

可以考虑建立货币市场债券基金。

为了防范结算风险，结算成员对钱券对付（DVP）的要求愈为迫切，对质押式回购的法律地位也应进一步明确。

银行间债券市场是国民经济发展的综合反映，目前表现为资金供应过剩而合理需求不足，该市场有巨大的潜力。

应继续加大通过银行间债券市场的国债和政策性金融债的发行量，使该市场为实现国家的财政政策和货币政策发挥更大作用。

一九九九年一月二十一日。