第七章 国际直接投资

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第二节
子公司税前现金流量
国际资本预算
• 一、国际资本预算的主体
东道国所得税 子公司税后现金流量 留存收益 子公司汇回现金流量 东道国预提所得税 子公司税后现金流量 母公司所在国对子公司 海外纳税额的调整
兑换成母公司所在国货币
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• • • •
1、税收因素分析 2、汇率变动分析 3、汇兑限制分析 二、国际资本预算的方法
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企业A在不同地域投资计划项目的收益估计
国内投资计划项 日本投资计划项 目指标 目指标 预期年平均税后 投资收益 预期年平均税后 投资收益标准差 20% 0.08 10% 0.12
预期年平均税后 投资收益现前期 企业税后投资收 益的相关系数
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0.70
0.03
6
Credit Ratings Access to Bank Finance
10
10 5
10.00
4.62 0.07
Access to Short-Term Finance
Access to Capital Markets Discount on Forfaiting) Total Score
5
5 5 100
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• 例:一家中国建筑企业A计划投资一个新项 目,可以在国内进行,也可以在国日本进行.新 项目的投资金额占企业A全部预算投资总额 的40%,其余60%全部投资在国内现有项目 上.企业A考虑未来5年的预期风险和收益并 以此评估项目的可行性.假定企业A现有项 目的预期税后投资收益率为15%,以标准差 测量的投资风险为0.15.下表给出了企业A 在投资项目地点选择问题上的主要信息:
• 组合一:总金额中的60%投资于现有的国内 项目,40%投资于设在国内的新项目. • 投资收益: • RP=60%X15%+40%X20%=17% • 风险: • σP=0.1147
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• 组合二:总金额中的60%投资于现有的国内 项目,40%投资于设在日本的新项目; • 投资收益: • RP=60%X25%+40%X10%=13% • σP=0.1033
利率变动 税收优惠 资金汇出限制 消费偏好 经济周期 战争风险 总分
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5 10 25 15 5 5 100
3.5 9 17 13.5 3.8 3 74.9
4 8.3 15 12 4 3.2 68.5
3.1 9.2 16 13 4.1 2.9 74.8
3.5 8.8 16.0 12.8 4.0 3.0 72.6
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1
2
3
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Centralized Forecast cash Forecast cash flows flow in local in local currency currency Convert cash Discount cash flows flows into home using the foreign currency using costs of capital forecasts of the exchange rate Convert to home Discount cash currency at the flows using the prevailing spot domestic cost of exchange rate capital
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• • • •
（三）投资环境综合分析法 用一个层次模型来寻找目标市场。 第一层次为决策目标层，即选择目标市场。 第二层次为决策环境要素层：政治法律环 境、一般经济环境、涉外经济环境、基本 建设环境和劳动力环境五大环境。 • 第三层次为评估准则层， • 第四层次为评估对象层。
• Decentralized:
• STEP 1:Estimate cash flows
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Year Revenues Expense
0
1 50000000 38205128
2 55000000 40128205
3 6000000 40512820
Depreciation
Taxable income (Revenues minus Expenses and Depreciation Income Taxes @35% After-Taxes Income Depreciation
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平 均 收 益 差 异
本国投 资组合
全球投资 组合
项目数
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• • • • • • •
(1)规避长期汇率风险 (2)稳定收入和现金流 2.获取比较利益与垄断利润 (1)扩大市场范围和产品销量 (2)利用国外的生产优势 (3)利用国外的原材料和资源 (4)突破贸易壁垒
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• • • • • • •
(3)定量分析法 (4)巡查访问法 3.国家风险的评估步骤 (1)为各个政治财务风险因素赋值 (2)为各个政治财务风险因素分配权重 (3)计算政治财务风险水平 (4)计算国家风险水平
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(四)国家风险的管理措施
• • • • 1、垄断技术 2、缩短投资周期 3、运用当地资源 4、购买保险
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欧洲货币杂志的国家风险评估(Country Risk Rating)
最大可能得分 (Weighting)
Political Risk Economic Performance Debt Indicators 25 25 10 中国得分 16.25 19.35 9.54
Debt In Default or Rescheduled
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• • • • • • • •
增加公司所得税和预提所得税 加强资金转移限制 建立社会福利设施或专门的环境设施 要求子公司使用当地的雇员作为管理人员 5.货币的不可兑换性 6.消费偏好 7.经济周期 8.战争
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(三).国家风险评估
• • • • • • • • 1.国家风险评估模型 (1)宏观风险评估模型 重点考察东道国的政治因素和财务因素. 政治因素: 东道国与跨国公司母国政府的关系 东道国居民对跨国公司母国政府的态度 东道国政权的稳定性 东道国政府被颠覆的危险性以及东道国与邻国政 府发生战争的可能性
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二.国家风险的管理
• (一)国家风险概述 • 1.国家风险 • 是指由于东道国或投资所在国国内政治环 境或东道国与其他国家之间政治关系发生 变化,即由于国家的强制力量而给外国的企 业或投资者造成经济损失的可能性.
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• 2.国家风险的类别 • 从国家风险发生的范围的层次看: • (1)微观层次的风险：只对某个特定行业、 某类特定企业或者某一特殊投资计划、某 一市场产生不得影响的政治改变。 • (2)宏观层次的风险:对所有外国企业的外 国投资者都产生不利影响的政治方面的改 变,而不论这些企业属于何种行业、采取何 种投资形式。
第七章 国际直接投资
• • • • 第一节 国际直接投资概述 一、国际直接投资的方式 1、合资企业(股权式合营) 对于一些特定的行业，外资的股份不能超 过一定的百分比。 • 2、独资企业 • 国际独资企业受东道国的限制较多。
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• 3、合作企业(契约式合营) • 合资企业合作双方的权利的义务是通过合 作合同来规范的。该合同的内容涉及出资 方式，出资比例，收益的方式及剩余资产 的处置。 • 二、国际企业直接投资的动因 • 根本动因是追求利润和迫于竞争的压力。 • 1、分散经营风险 • 在不同国家销售商品所形成的净现金流比 仅仅在一个国家销售商品所产生的现金流 稳定，表明直接投资有助于国际企业增强 流动性。
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第二节、国际直接投资环境评价
• 一.国际直接投资的环境 • 所谓国际直接投资的环境就是指影响投资 决策以及结果的所有外部因素的全体。包 括东道国的政治气候、基础设施、经济结 构和发展水平、市场销售条件、货币与金 融以及优惠条件等。
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• （一）、投资环境等级评分法 • 美国学者罗伯特-斯托波夫于1969年提出， 该方法有助于投资者选择理想的目标市场， 避免风险以及实现安全投资。
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• 从国家风险的结果看： • 影响到财产所有权的风险：导致外国企业 和投资者失去财产所有权或投资控制权的 政治改变： • 只影响到正常业务收入的风险：导致外国 企业和投资者经营收入或投资回报减少的 政治方面的改变。
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• (二).国家风险的成因 • 1.国有化 • 政府将外资公司的子公司的资产无偿或者 低价收归国有的行为,是最突出危害最严重 的国家风险． • 2.市场准入政策 • 3.财政金融政策 • 4.外资管理措施 • 设立污染控制标准
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五.中国的国际直接投资
• 1.对外直接投资的特点 • (1)投资主体多元化,国有大中型企业占主 导地位.
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对外投资企业的分布情况
股份合作企业 集体企业 2% 4% 联营企业 1% 有限责任公司 22% 国有企业 43%
股份有限公司 11% 私营企业 10%港澳台投资企 外商投资企业 5% 业 2%
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Decentralized
• Decentralized:先贴现后转换。 • Centralized:先转换后贴现 • 例：美国的Victor Enterprises计划在瑞士 进行投资，用集中和分散化法对该项目进 行评估。
• Victor Enterprises: Estimate Cash flows for Swiss Projector (Swiss francs)
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三.东道国和母国的特征和投资行为
• • • • • • • （1）充分利用外国低成本的生产要素 （2）寻求新的市场发展空间 （3）自然资源的禀赋程度 （4）外资政策 （5）对汇率变动的反映 四.企业特征以及投资行为 企业的战略目标、技术拥有状况、在行业中的位 置、管理层的素质以及企业文化等都是影响企业 对外直接投资的重要因素。
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1、对影响因素的分类
（1）东道国对外商投资撤资程度的限制因素。 （2）东道国对外商股权限制的因素。 （3）东道 国对外商管制程度的限制。
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• • • • •
（4）东道国对货币稳定性因素。 （5）东道国政治稳定性因素。 （6）东道国关税稳定性因素。 （7）东道国资金的可供程度因素。 （8）东道国近年来的通货膨胀程度。
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• • • • • • • •
财务因素: GDP增长率 预期通货膨胀率 政府赤字 利率 失业率 东道国对出口收入的依赖程度 贸易余额和外汇管制
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• (2)微观风险评估模型 • 是从跨国公司的角度对影响其经营的特定 国家风险进行评估. • 2.国家风险评估方法 • (1)列表打分法
3.00
4.00 4.24 71.07
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(2)德尔菲法
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2006年越南国家风险德尔菲专家评估
风险要素 国有化 市场准入 通货膨胀变动 最高分 15 15 5 专家A 12.5 9 3.6 专家B 10 8 4 专家C 平均分 13 11.8 10.5 9.2 3 3.5
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• 2、将各等级事先规定分数并计分 • 3、逐级逐类加总，得出投资环境的总 分。
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• • • • • • • •
（二）冷热国评估方法 （1）政治的稳定性 （2）经济增长状况 （3）市场的深度和广度 （4）地理条件 （5）文化差异 （6）文化 一元化程度 （7）法规障碍
国有企业 外商投资企业 港澳台投资企业 私营企业 股份有限公司 有限责任公司 联营企业 股份合作企业 集体企业
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• (2)对外投资区域不均,主要集中在亚 洲. • (3)涉及行业广泛,行业重点突出.
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• • • • •
2.外商来华直接投资的特点 (1)制造业是投资最集中的行业. (2)研究与开发投资迅猛增长. (3)服务业成为跨国公司进入的热点. (4)投资地点集中,