中材国际(600970)

遇。 近年来全球棉花种植面积缩减 近 20%，一旦经济复苏，对纺织品的 需求率先复苏， 但棉花种植面积的 恢复有一定的时滞性， 棉花供应的 不足将带动其替代品粘胶短纤的需 求。 考虑到棉花年产量是粘胶短纤 年产量的 10 倍左右，棉花的供给空 缺将给粘胶短纤带来暴发性的需求 增长。 我们认为 2010 年很可能会重 现 2007 年粘胶短纤的辉煌。作为行 业龙头的海龙将是最大受益者。 目前国内拥有粘胶短纤产能共 计 150 万吨左右， 到 2010 年年初， 包括 公 司 等 在内的企业 将 有近 30 万吨的新增产能。 但我们认为新增 产能对市场的扰动不会太大， 主要 原 因 是目前 纺织 出 口 仍维持在同 比-10%左右，一旦国外经济真正复 苏， 将相应提高对粘胶短纤这一类 小品种纤维的需求。
差异化产品带来业绩弹性
山东海龙(000677)差异化产品 目前销售良好， 硅系列阻燃粘胶纤 维每月销售量在 1000 吨左右，高湿 模量粘胶纤维每月销量在 500 吨左 右。 目前硅系列阻燃纤维的售价在 25000 元/吨至 27000 元/吨左右、高 湿 模 量 粘胶纤 维的价 格 在 22000 元/吨左右，盈利能力强。 由于阻燃 粘胶纤维的另一大生产商芬兰赛得 利已经破产， 我们认为阻燃纤维全 年的销售量可能超期。 新建的 4.5 万 吨/年的 差异化粘胶纤 维 生 产 装 置已经于 2009 年 7 月 9 日正式开 车。 我们估计若该生产线满产满销， 其毛利率将在 50%以上。 另外，海龙
山 东 海 龙 差 异 化 产 品 提 升 盈 利
东 方 证 券 研 究 所 杨 云
庄 琰 王 晶 研发优势保证长期发展
山东海龙是国内唯一一家能量 产高湿模量纤维和阻燃纤维的粘胶 生产企业。 目前全球最主要的高湿 模量粘胶纤维生产商有三家： 奥地 利的 Lenzing，山东海龙和我国台湾 地区的台丽荣。 公司的高湿模量粘 胶纤维质量居于奥地利 Lenzing 之 后，但优于台丽荣。 而公司阻燃纤维 则已经居于世界一流水平。 此次实 现麻黄浆纤维的量产， 更是开辟了 粘胶行业的先河。 公司持续的高研发投入和大量 的技术储备， 将是长期快速发展的 保证。 目前阻燃粘胶纤维主要用于 出口， 但其在国内的民用和军用两 大领域都有很好的应用前景。 我们 认为一旦阻燃粘胶纤维的国内市场 得到有效开拓， 公司将成为阻燃粘 胶纤维的霸主。
投资要点
司 差 异 化 产 品 硅 系 列 阻 燃 ●公 湿 模 量 粘 胶 纤 维 销 售 良 粘 胶 纤 维 、高 好 着 行 业 回 暖 盈 利 的 差 异 化 。 随 ，高 产 品 将 使 公 司 未 来 业 绩 弹 性 加 大 。 计 三 季 度 粘 胶 价 格 将 涨 至 ●预 元 吨 左 右 棉 花 种 植 面 积 的 ， 18000 / 司 大 幅 缩 减 将 带 来 行 业 性 机 遇 ， 公 作 为 行 业 龙 头 将 明 显 受 益 。 计 公 司 摊 ●预 2009-2010 年 薄 后 每 股 收 益 分 别 为 、0.50 0.25 元 元 予 买 入 评 级 ，给 。 险 因 素 内 棉 花 价 格 大 ： 国 ●风 司 增 发 跌 至 低 于 国 外 棉 花 价 格 ； 公 无 法 完 成 或 导 致 现 金 流 紧 张 。
个 股
■ 半年报点评
Stock Screener
2009
年 期 三 8月 1 2 日星
主 编 ：李
骐
编 辑 版 雪 莲组 ：朱 ：麒 麟
C3
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华光股份 蕴藏蓬勃生机 华 光 股 份 半 年 营 业 收 入 业 利 、营 (600475) 上 利 润 同 比 增 润 分 别 同 比 下 降 16.70% 、9.66% ， 净 长 股 收 益 合 预 期 ，符 。 4.67% ， 每 0.24 元 公 司 部 分 重 点 产 品 跨 报 告 周 期 生 产 未 ， 暂 能 达 到 销 售 收 入 确 认 条 件 于 被 推 迟 确 认 的 ， 由 合 同 金 额 数 量 较 大 致 循 环 流 化 床 锅 炉 销 售 ， 导 计 下 半 年 该 部 分 业 务 将 呈 现 增 长 收 入 下 降 。 预 态 势 于 公 司 循 环 流 化 床 锅 炉 订 单 饱 满 司 。由 ，公 对 煤 粉 锅 炉 订 单 的 选 择 性 较 强 致 煤 粉 锅 炉 ， 导 季 度 以 来 司 订 单 和 生 产 情 况 毛 利 率 较 高 。二 ，公 已 经 是 淡 季 不 淡 别 是 海 外 订 单 增 长 势 头 良 ， 特 好 预 计 全 年 可 增 长 以 上 炉 排 技 术 引 进 ， 。 30% 是 未 来 公 司 新 兴 业 务 拓 展 的 开 始 司 引 进 日 。 公 立 技 术 且 已 获 得 元 订 单 照 上 半 年 市 ，按 3000 万 场 推 广 的 情 况 来 看 半 年 斩 获 元 垃 圾 炉 ， 下 2亿 订 单 的 可 能 性 较 大 。 预 计 公 司 每 股 收 益 为 2009-2011 年 0.59 、 司 作 为 经 营 稳 健 的 锅 炉 制 造 。公 1.02 和 1.41 元 商 极 往 垃 圾 焚 烧 发 电 热 锅 炉 及 循 环 流 化 ，积 、余 床 气 化 炉 等 产 业 延 伸 凭 借 技 术 优 势 和 市 场 先 ， 入 优 势 可 能 获 得 较 大 市 场 份 额 持 入 ，有 ，维 “买 ” 评 级 以 及 的 长 期 目 标 价 。 30.6 元 通 证 券詹文辉 张 浩） （海 江中药业 保健品销售增长 江 中 药 业(600750) 上 半 年 实 现 营 业 收 入 、 净 利 润 分 别 同 比 增 长 毛 利 率 28.2% 、 3.13% ， 降 百 分 点 股 收 益 为 ； 每 62% ， 下 4.5 个 0.32 元 合 预 期 ， 符 。 上 半 年 工 业 收 入 只 增 长 了 此 收 2.09% ， 因 入 增 长 相 当 部 分 是 来 自 于 医 药 流 通 医 药 流 。 但 通 业 务 毛 利 率 只 有 献 的 利 润 较 少 。在 2.76% ， 贡 工 业 项 内 成 药 增 长 了 半 年 司 以 ，中 ，公 8.3% 。 上 提 升 纯 销 量 为 核 心 过 控 渠 道 终 端 已 ，通 、做 ，使 进 入 成 熟 期 的 江 中 牌 健 胃 消 食 片 复 方 草 珊 瑚 、 含 片 均 实 现 了 稳 健 增 长 时 半 年 初 元 营 销 。同 ，上 团 队 已 提 升 至 近 的 规 模 现 营 业 收 入 ， 实 900 人 上 半 年 平 均 每 月 销 售 元 ，即 ，相 7936 万 1322 万 比 去 年 增 长 了 计 全 年 初 元 销 售 可 达 87.8% 。 预 元 左 右 外 司 销 售 费 用 维 持 高 位 。 此 ，公 。 1.8 亿 目 前 中 药 行 业 正 分 化 成 三 个 阵 营 医 ： 西 化 医 化 和 保 健 化 中 药 保 健 化 领 域 、 中 。 在 ， 我 们 看 好 具 有 优 异 资 源 禀 赋 的 东 阿 阿 胶 和 片 仔 时 看 好 具 有 快 速 消 费 品 营 销 能 力 的 江 中 癀 ， 同 药 业 持 对 公 司 分 别 为 。 维 、 1010 年 2009 年 的 盈 利 预 测 与“ 推 荐 级 ” 评 ， 12 0.57 、 0.71 元 个 月 目 标 价 江 证 券叶颂涛） 。 （长 20 元 青岛海尔 盈利能力提高 上 半 年 青 岛 海 尔(600690) 实 现 销 售 收 入 元 比 下 降 利 率 、同 166.06 亿 12.2% ； 毛 26.6% 、 同 百 分 点 利 润 元 比 比 提 高 ；净 、同 1.94 个 6.66 亿 增 长 股 收 益 营 活 动 产 生 ，经 21.3% ； 每 0.497 元 元 比 增 长 的 现 金 流 量 净 额 ，同 36.6 亿 1052%。 公 司 销 售 收 入 今 年 以 来 降 幅 逐 季 收 窄 ，二 利 季 度 收 入 同 比 降 幅 缩 小 到 个 位 数 的 -8% 。 净 润 增 长 的 主 要 原 因 是 营 业 成 本 务 费 用 产 、财 、资 减 值 损 失 较 收 入 更 大 幅 度 的 下 降 投 资 收 益 ， 、营 业 外 收 支 的 增 长 以 及 少 数 股 东 损 益 的 下 降 。 毛 利 率 同 比 提 高 百 分 点 要 原 因 是 主 要 ，主 1.94 个 产 品 冰 箱 柜 产 品 今 年 以 来 基 本 没 有 降 价 、冰 ，充 分 享 受 了 原 材 料 价 格 下 降 带 来 的 利 润 空 间 。 公 司 目 前 的 盈 利 能 力 产 管 理 能 力 债 、资 、偿 能 力 金 能 力 都 处 在 以 来 的 最 好 水 、 现 2007 年 平 程 再 造 效 果 开 始 显 现 测 公 司 ， 流 。 预 2009年 每 股 收 益 分 别 为 。 2011 0.800 、0.956 、1.142 元 合 理 股 价 为 持 入 议 ，维 “买 ”建 。 17.6-19.12 元 金 证 券王晓莹） （国 时代出版 估值仍具优势 上 半 年 时 代 出 版 业 收 入 利 润 、净 (600551) 营 分 别 同 比 增 长 股 收 益 25.63% 、10.5% ； 每 0.29 元 业 收 入 同 比 增 长 主 要 来 源 于 教 材 教 辅 。营 、电 子 音 像 装 业 务 的 增 长 受 部 分 图 书 降 价 促 、印 ，但 销 及 高 成 本 纸 价 的 影 响 利 润 未 能 实 现 与 收 ， 净 入 同 步 增 长 合 毛 利 率 比 下 降 。 综 27.82% ， 同 百 分 点 要 是 受 部 分 图 书 降 价 促 销 及 ， 主 3.78 个 高 成 本 纸 价 的 影 响 。 占 据 安 徽 省 内 争 约 场 份 额 的 教 材 70% 市 教 辅 业 务 仍 是 公 司 收 入 和 利 润 主 要 贡 献 者 ，实 现 营 业 收 入 元 比 增 长 ， 同 10.82 亿 14.93% ； 一 般 图 书 是 公 司 第 二 大 收 入 和 利 润 来 源 半 年 ， 上 受 销 售 折 扣 不 断 加 大 的 影 响 业 收 入 同 比 略 ， 营 下 降 装 业 务 同 比 增 长 计 1.13% ； 印 33.78% ， 预 未 来 在 技 改 和 资 源 整 体 合 效 益 下 入 和 利 润 ， 收 贡 献 率 有 望 提 高 。 预 测 公 司 每 股 收 益 分 别 为 2009 、2010 年 前 估 值 仍 处 同 行 业 估 值 中 低 ， 当 0.61 、0.65 元 端 们 看 好 公 司 未 来 跨 行 业 地 区 媒 体 。 我 、跨 、跨 经 营 所 带 来 盈 利 能 力 的 提 升 予 持 级 ，给 “增 ”评 。 纪 证 券吕丽华） （世