PB业务：券商新战场

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使命在肩,初心如磐——专访中国金融投资领域杰出专家程昂

使命在肩，初心如磐人物简介：程昂，中国金融投资领域的杰出专家，曾任中国中部最大的上市券商——长江证券投资顾问部及财富管理部负责人，全程参与长江证券财富管理业务、PB业务（私募基金综合托管业务）和四板业务等多项创新业务的制度起草、系统规划、业务培训、营销推广工作，是长江证券投资顾问业务的创始人，财富管理业务的奠基者和公司业务主要推动者；现就职于上市券商东吴证券，先后担任东吴证券上海浦东新区杨高南路证券营业部总经理、东吴证券经纪业务总部副总经理，是东吴证券财富管理业务的主要推动人，在财富管理业务的制度建设、系统搭建、业务推广等方面发挥了巨大的作用，程昂先生凭借丰富的金融投资领域相关经验，为中国金融市场的发展做出了杰出贡献。

在第九届中国地金联盟年会暨第五届全球投资峰会现场，我们有幸采访了程昂先生。

作为中国颇具影响力的金融投资领域专家，也是此次峰会“中国金融投资突出贡献奖”的获得者，程昂先生表示：‘中国金融投资突出贡献奖’是对我个人二十多年专业价值和市场影响力的充分肯定，我会牢记使命，不忘初心，继续奋斗在金融投资产业前线，为中国金融市场贡献绵薄之力。

”几十载逐浪证券市场中国改革开放的历程也是中国资本市场的发展历程，正是证券交易所的出现，拉开了中国资本市场建设的大幕。

28年前，上海证券交易所成立，成为国内第一家证券交易所，程昂先生作为业内最早一批上海证券交易所场内出市代表，自此踏入金融沧海，逐浪证券市场。

身为中国证券市场第一批“红马甲（证券交易所出市代表人）”，程昂先生作为当时最大券商之一银河证券的首席出市代表，主要负责银河证券所有在上海证券交易所的交易清算业务，作为银河证券在上海证券交易所的主要负责人，程昂先生经历了多次市场剧烈震荡的考验，特别是在“327国债风波”中，凭借扎实的专业的功底和良好的心理素质，帮助银河证券有效回避了风险，获得了巨额收益，因此获得公司表彰和旅游奖励。

程昂先生作为中国证券市场价值投资的主要代言人和中国金融投资领域发展的奠基人，依托极强的行业研究分析和判断能力，良好的组织、领导、协调、沟通能力以及丰富的管理工作经验助推中国金融行业的发展，也成为了中国金融投资领域最具影响力的专家。

证券行业三季报综述：一、二级市场活跃，经纪、投行带动业绩大幅增长

证券行业三季报综述一、二级市场活跃，经纪、投行带动业绩大幅增长证券2020年11月4日强于大市（维持）相关研究报告《行业点评*证券*规范券商第三方平台展业，引导有序创新》 2020-08-16《行业点评*证券*监管支持券商市场化整合，优化激励机制》 2020-07-19《行业点评*证券*银行系券商呼声再起，直融支持实体任重道远》 2020-06-29《证券半年度报告*证券*政策张弛有度，券商迎来历史发展机遇》 2020-06-22《行业点评*证券*券商分类监管升级，强调风控与差异化》 2020-05-24证券分析师王维逸投资咨询资格编号 S1060520040001***********************.CN投资咨询资格编号李冰婷 S1060520040002************************.CN请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。

投资要点⏹ 行情活跃叠加政策红利，上市券商业绩同比增长四成：1）三季度以来市场情绪高涨，Q3单季日均股基成交额11089亿元，同比增119%；上证综指涨7.82%，沪深300指数涨10.17%，创业板涨5.60%，券商各业务全面受益。

2）一、二级市场活跃，拉动三季度单季营收同比增42%至1423亿元，净利同比增68%至443亿元。

前三季度累计营收同比增29%至3818亿元、累计净利润增40%至1205亿元。

经纪、投行业务贡献增加，占营收比重分别提升3个和2个百分点，自营业务占比略降2个百分点但仍为最大收入来源。

⏹ 行业集中度保持稳定，大券商资金运用能力更强：1）中小券商业绩弹性较之大券商更高，市场行情高涨下全行业马太效应减缓。

行业CR10前三季度净利润市场份额同比下降1个百分点至66%。

2）三季末上市券商合计杠杆率为3.79倍，环比增加0.10倍。

前三季度年化ROE 达到8.89%， CR10年化ROE 达9.62%，显示出大券商更强的资金运用效率。

金证PB主经纪商业务-操作手册-机构部

金证股份 <PB主经纪商系统2014版> 操作说明_机构业务部金融软件中心2014年10月修订历史目录1机构业务部操作手册 (6)1. (1).1行政管理 (6)1。

1.1行政管理流程 (6)1。

1.2机构管理 (6)1.1.3用户管理 (7)1.1。

4角色管理 (12)1.1。

5用户权限代理 (14)1。

1。

6 ................................................................................................................. 用户权限审批151.1。

7审批小组 (15)1。

1。

8 ................................................................................................................. 用户在线查询161.1.9权限用户查询 (17)1.1.10菜单模板管理 (17)2. (1)。

2产品 (17)1.2。

1资金账户管理 (17)1。

2。

2 ......................................................................................................................... 产品维护231.2.3信用账户管理 (27)3. (1).3交易参数 (28)1.3.1费用设置 (28)4. (1).4信息查询 (33)1。

4。

1 ......................................................................................................... 信息查询常用功能331.4。

PB业务难推一文读懂券商私募合作模式机构业务做得飞起

PB业务难推一文读懂券商私募合作模式机构业务做得飞起券商和私募基金是金融市场中的两个重要主体，它们之间的合作模式可以发挥各自的优势，实现业务的共同发展。

然而，尽管这两个机构之间有着良好的合作前景，但是在实际操作过程中也存在一些难以解决的问题，使得这种合作模式变得复杂和困难。

本文将介绍券商和私募合作模式的优势和难点，并提出一些解决方案。

首先，券商和私募基金之间的合作模式有很多优势。

券商具有庞大的客户资源和丰富的研究团队，可以为私募基金提供强大的后台支持。

券商还可以提供丰富的产品线，满足私募基金的各种投资需求。

另外，券商和私募基金之间的合作还可以实现资源共享，降低运营成本，提高市场竞争力。

然而，券商和私募基金合作模式也面临一些难以推进的问题。

首先，券商和私募基金之间存在着信息不对称的问题。

券商作为市场的参与者，拥有更多的市场信息和客户资源，这使得私募基金在合作中处于相对弱势的地位。

其次，券商和私募基金之间的合作还受到监管政策的限制。

目前，我国金融市场对于券商和私募基金之间的合作模式尚未形成明确的政策规定，这给合作模式的推进带来了一定的困难。

此外，券商和私募基金之间的合作还受到利益分配机制的制约，双方在合作过程中的利益分配问题需要合理地解决。

为了解决券商和私募基金合作模式中存在的问题，可以采取以下一些解决方案。

首先，券商和私募基金可以加强信息共享，建立起互信的合作关系。

券商可以将市场信息和研究报告分享给私募基金，帮助他们做出更加明智的投资决策。

其次，政府可以加强对券商和私募基金合作模式的监管，建立起更加明确的政策框架，规范双方的合作行为。

此外，券商和私募基金之间可以采取灵活的利益分配机制，根据双方的贡献和风险来分配利益，实现合作的共赢。

总之，券商和私募基金之间的合作模式具有很大的潜力，可以实现业务的共同发展。

但是，由于信息不对称、监管政策和利益分配等问题的制约，这种合作模式在实际推进过程中存在一定的困难。

券商行业PB业务市场现状与发展趋势分析报告

券商行业PB业务市场现状与发展趋势分析报告
摘要：
本文旨在分析当前证券商行业PB业务市场现状及其发展趋势。

经过
统计和分析，发现PB业务中，活跃经纪商比率正在逐步提高，并且出现
全球性竞争的趋势，中小投资者越来越重视经纪商的服务特色；网络与现
实的融合开始改变经纪商业务模式，走向了一种边界模糊化发展趋势；投
资者需求越来越多样化，投资者保护机制体系也不断完善；同时注册资本
提升，促使了经纪商提升服务质量的进程。

总体来看，PB业务市场的发
展有着必要性和可行性，未来的PB业务市场还有较大的发展空间。

关键词：证券商行业；PB业务；市场现状；发展趋势
1、引言
近年来，随着金融市场的不断发展，资本市场的活跃度也在不断提高，各种投资机会也不断涌现。

证券商行业的PB业务市场，也开始蓬勃发展，成为投资者的首选之选。

下文将主要从活跃经纪商比率、网络与现实的融合、投资者需求的多样化以及服务质量提高几个方面，对当前PB业务市
场现状与发展趋势进行分析。

2、PB业务市场现状分析
（1）活跃经纪商比率不断提高
分析显示，近几年来，经纪商活跃度越来越高，活跃经纪商比率也随
之攀升。

券商业务那些事

券商业务（背后的事）国内券商的业务大体可以分：1，经纪业务（PS：就是营业部，截止到2011年底，全国共有5023家营业部；2013年开始，证券营业部放开，预计截止到2015年全国至少突破了8000家营业部；纯经纪业务曾经占据了券商80%以上的业务占比；2015年开始，融资融券业务（简单来说，就是给客户放贷款，经纪业务的佣金万2万3，现在的营业部都靠放贷款盈利啦）2，投资银行业务（曾经高大上的投行业务随着新三板市场的放开，投资银行部门的队伍不断扩大，目前很多券商的分公司（营业部层次）已经设立投资银行部）3，资产管理业务、4，自营等。

2012年券商创新大会后可以开展的业务越来越多，从新三板扩容、期货市场产品的丰富、期权等等，很多券商抓住了一拨创新业务的机会，比如江湖号称”新三板之王的申万证券、“融资融券之王的国信证券”等等等，一方面比拼证券公司对未来的判断，另一方面也取决于对业务上投入。

江湖代有人才出，一代新人换旧人。

90年代的券商王“君安王朝”“万国王朝”在21世纪初已经烟消云散；2006年前疯狂的“南方证券”“华夏证券”也已经不复存在；取之而生的是以经纪业务为主战场，采取人海战术的“国信证券”“中信证券（PS：中信靠并购，收购了金通、万通等）.....中信、海通、国泰君安、国信证券在未来的江湖座次，也许还要调整....具体来讲：一、经纪业务受互联网券商冲击最大的业务，毫无技术含量，就是一个纯通道业务，给客户开户的柜台，随着互联网的普及，佣金会越来越低（万2万3遍地走）。

未来需要有基于营业部的增值业务。

（事实是经济业务受互联网的冲击最大。

2015年东方财富网搞出来一个包年佣金5元（很多券商吐血了），但马上被证监会叫停了。

业内关注“东大同”（东方财富网、大智慧、同花顺），搞流量入口或交易系统的公司，未来一定会切入到证券经纪业务领域（所以东方财富网收购了湘财证券），东大同在做未来的卡位。

虽然国金证券在2012年第一家券商与腾讯合作了“佣金宝”产品，轰动一时，之后也陷入平庸）二、投资银行业务投行业务分三块：股权融资、债券承销和并购重组业务（定向增发业务也算）；（有的券商把债券承销独立而出，成立了固定收益部。

券商零售业务服务产品化新模式

当前，在证券经纪业务客户结构中账户A 股流通市值在 0万元以下的中小投资者占比超过 %。

在券商经纪业务向财富管理转型的大趋势中，券商投资顾问服务应该如何在兼顾质量、成本、效率的基础上构建针对数量庞大的零售客户的差异化专业服务体系，是摆在每个券商面前的重要课题。

为此，国信证券从 010年开始启动全网点的服务产品化探索，致力于构建券商零售业务“服务产品化”新模式。

一、零售业务转型背景基于中国资本市场中小投资者绝对数量占比过大的现状，券商对中低端零售客户的服务创券商零售业务“服务产品化”新模式新和探索已显得非常紧迫和必要。

目前，券商零售业务服务大部分仍然以“讨价还价”的模式为主，以佣金价格为主要手段的同质化竞争占据主流。

长此以往，将使行业的经营环境逐渐恶化。

（一）收费方式有失公平，将阻碍行业持续发展目前，行业普遍凭投资者个人议价能力确定收费标准，这种方式对投资者而言，既不透明，也不公平，最终导致“以低佣吸引客户，以低佣挽留客户”的局面。

更为重要的是，这种方式使客户的关注焦点在于价格本身，忽略了自身的服务需求是否得到满足，券商也无法实现服务收费和回报，对双方都不利，终将阻碍行业发展。

为国信证券股份有限公司副总裁陈革此，中国证券业协会于 010年月底下发《关于进一步加强证券公司客户服务和证券交易佣金管理工作的通知》（中证协发[ 010]1 号），要求券商进行自查和规范，实现“同等客户同等收费”、“同等服务同等收费”。

（二）服务管理相对粗放，难以有效控制和持续提升服务品质近年来，券商陆续加大了客户服务领域的投入，但还是存在管理方式粗放，内部服务管理标准和流程不统一等问题，同样一项服务的内容和方式因顾问而异、因客户而异、因时而异。

与先进的行业相比，如制造业和零售业，无法从产品和服务的开发与设计、服务的标准、服务的定价、服务的传递和提供、以及服务的评价等环节形成完整的业务链，难以复制和规模化，难以有效持续的提升和改进，从而阻碍业务的壮大。

证券行业回顾暨2022年年度展望：多业务驱动业绩向好，市场前景可期

投资评级证券行业回顾暨2022年年度展望强于大市多业务驱动业绩向好，市场前景可期行业基本情况⚫ 核心观点：券商板块的上涨驱动因素主要是由政策周期和市场周期共同决定的。

两者也是券商股具有周期性的主要原因◼ 政策周期：监管部门通过政策影响市场投融资环境进而间接影响券商展业，最终会反映在券商的盈利能力变化导致股价波动。

◼ 市场周期：券商与其他行业最大的区别在于其行业景气度与资本市场表现好坏有着强关联，经纪业务、信用业务、自营业务等业务的表现均与市场情绪和景气度有关。

市场波动将影响券商的盈利能力，最终表现在股价的波动上。

⚫ 我们认为2022年券商板块值得持续关注：◼ 市场交投活跃，券商业绩向好，基本面得到支撑，估值具备性价比 ◼ 财富管理业务是券商未来业绩增长的重要突破口，甚至可以重估券商行业价值◼ 政策利好推动，北交所的成立将为券商业绩贡献增量多业务驱动业绩向好，市场前景可期。

预计2022年券商行业基于悲观/中性/乐观核心假设前提下的全行业营业收入分别为5081/5619/6238亿元，预计实现净利润1931/2529/2807亿元。

基于中性假设前提下，2022年营业收入同比增速16%，净利润同比增速14%。

⚫ 风险提示：政策施行效果不及预期甚至收紧、流动性紧缩、股基成交额大幅下滑、市场整体下行风险。

收盘点位 6595.18 52周最高 7801.69SAC 登记编号： S1340521070001Email ：***********************.cn研究助理：王文颢SAC 登记编号： S1340121070021Email ：************************.cn目录1 券商上涨行情的驱动因素之一：政策周期 (5)1.1政策对券商ROE的影响路径 (5)1.2政策周期变化与行业盈利回顾 (5)2 券商上涨行情的驱动因素之二：市场周期 (6)2.1市场周期景气度和流动性宽松形成“戴维斯双击” (6)2.2历史行情驱动因素回顾 (7)3 券商业务正在由单一化走向多元化 (10)3.1业务收入结构多元化 (10)3.2券商主营业务在财务报表中的体现 (12)4 证券行业盈利能力驱动因素 (14)4.1券商盈利能力应注重ROA和经营杠杆 (14)4.2历史角度证明，ROA和经营杠杆走势关联性强，同时决定ROE高低 (15)4.3证券行业的发展离不开重资本化与杠杆率的提升 (15)4.4北交所的设立将会成为证券行业下一个重要的业绩增长点 (16)5 前三季度券商分部业务梳理 (18)5.1前三季度增速稳定，仅投行业务出现轻微下滑，自营稳居营收规模及增速第一 (18)5.2经纪业务：市场景气度高企，财富管理业务是下一个业绩增长点 (19)5.3投行业务：股债业务增量或受益于北交所的设立 (22)5.4自营业务：投资规模稳步扩张，衍生品交易业务有望持续扩大规模 (23)5.5信用业务：融券或成为两融业务中的业绩增长点，股票质押减值损失风险持续下降 (25)5.6资管业务：集合资管产品公募化转型，定向资管规模持续收缩 (26)6 我们认为2022年券商板块值得持续关注 (29)7 券商板块盈利预测 (30)7 风险提示： (31)图表目录图表1政策周期变化与行业盈利情况 (5)图表2证券行业市场表现情况与政策周期事件关系 (5)图表3政策对券商ROE的影响路径 (6)图表4市场上行周期为券商提供“戴维斯双击” (7)图表5券商板块历史时期波动与市场周期因素梳理 (7)图表6 2008-2009券商板块走势 (8)图表7 2008-2009存贷款基准利率走势 (8)图表8 2012-2013券商板块走势 (8)图表9 2012-2013存贷款基准利率走势 (8)图表10 2014-2015券商板块走势 (9)图表11 2014-2015存款准备金走势 (9)图表12 2014-2015Q2两融余额大幅上升 (9)图表13 2014年-15年基建和房地产投资累计同比 (9)图表14 18Q3-19Q2券商板块走势 (10)图表15 19Q1社融超预期 (10)图表16 我国近年证券行业收入结构 (11)图表17 证券行业主营业务介绍 (11)图表18 证券业务可以分为价差类、通道类和利差类业务 (12)图表19 证券公司利润表科目收入明细 (12)图表20 证券公司利润表与资产负债表对应科目 (13)图表21 证券行业业务与ROE的关系 (14)图表22 近十年上市券商ROE、杠杆率均值走势 (15)图表23 近十年上市券商ROE、ROA均值走势 (15)图表24 近年来证券行业通过加速重资本化驱动行业收入利润增长 (16)图表25北交所公开发行上市标准 (17)图表26累计推荐挂牌家数前十（家，2021Q3数据） (17)图表27累计做市股票数前十（家，2021Q3数据） (17)图表28 2021年三季度证券全行业营收结构(%） (18)图表29 2021年前三季度分部营收及增速（亿元，%） (18)图表30 2021年单第三季度营收占比 (19)图表31 2021年单三季度分部营收及增速（亿元，%） (19)图表32股票市场交易活跃 (19)图表33 投资者数量持续增长 (19)图表34 2020年全球财富结构 (20)图表35 2020年全球金融资产结构 (20)图表36麦肯锡：2015-2020年中国个人金融资产结构 (20)图表37全球财富总额（万亿美元） (20)图表38中国前1%人口持有财富份额及基尼系数 (21)图表39 2019年中国城镇居民家庭资产负债调查情况 (22)图表40 2020年资产管理业务统计数据 (22)图表41目前基金投顾试点获批券商已达到27家 (22)图表42 月度股权融资规模情况 (23)图表43 月度债券承销规模情况 (23)图表44 近年上市券商自营投资规模 (23)图表45上证综指走势及涨跌幅 (24)图表46中证全债指数走势及涨跌幅 (24)图表47场外衍生品名义存续本金 (25)图表48 两融余额情况 (26)图表49 股票质押统计 (26)图表50 券商集合理财发行数量 (26)图表51 券商集合理财发行份额（亿份） (26)图表52 券商资管规模 (27)图表53 券商集合资管及定向资管增速 (27)图表54 分机构股+混公募基金保有规模（亿元，%） (27)图表55 分机构非货币公募基金保有规模（亿元，%） (28)图表56 2021年第三季度百强公司股+混/非货币公募基金保有规模（亿元）排名变动明细 (28)图表57 分机构股+混公募基金保有规模CR5 (28)图表58 非货币公募基金保有规模CR5 (29)图表59 券商行业PE与PB仍处低位 (30)图表60券商板块2021-2022年盈利预测（亿元，%） (30)图表61券商板块核心业务假设（亿元，%） (31)1 券商上涨行情的驱动因素之一：政策周期1.1 政策对券商ROE的影响路径券商的ROE表现受政策影响极大，呈正相关性且反应迅速。

证券行业月度报告：行业加速并购整合

内容目录1 市场行情回顾 (3)2 证券市场要素跟踪 (4)3 投资建议 (6)4 行业信息 (6)5 风险提示 (10)图表目录图1：申万一级行业指数8月表现 (3)图2：上市券商、全部A股历史PB估值情况 (4)图3：两市日均成交金额 (4)图4：市场融资融券余额 (4)图5：北向资金当月净买入额 (5)图6：市场股票质押业务 (5)图7：市场股权融资 (5)图8：市场债券融资（企业债、公司债） (5)图9：市场资管产品发行 (6)图10：市场主要指数表现 (6)表1：上市券商个股涨跌幅排名 (3)表2：上市券商最新PB估值情况 (4)1市场行情回顾非银金融行业8月小幅跑输大市。

上证综指8月上涨3.31%，沪深300指数上涨3.44%，同期申万非银金融行业指数上涨2.79%，跑输上证综指0.52个百分点，跑输沪深300指数0.65个百分点，在28个申万一级行业指数中位列第16位。

非银金融二级子行业指数中，证券板块上涨2.94%，保险板块上涨2.62%，多元金融板块上涨2.56%。

图1：申万一级行业指数8月表现资料来源：wind，财信证券上市券商8月表现分化。

行业涨幅前5位分别为国联证券（+179.25%）、华安证券（+11.25%）、国金证券（+7.83%）、中信证券（+7.83%）、海通证券（+7.59%）。

行业跌幅前5位分别为浙商证券（-9.93%）、华林证券（-9.75%）、光大证券（-8.70%）、中泰证券（-7.35%）、东吴证券（-5.78%）上市券商8月涨跌幅中位数为-0.89%。

表1：上市券商个股涨跌幅排名资料来源：wind，财信证券上市券商估值较上月基本持平。

截至9月24日，上市券商PB估值为1.90倍（历史TTM，中值，剔除负值，下同），前值为1.88倍（8月14日），环比上月基本持平，9月24日估值位于历史的后32%分位，历史PB估值中位数2.78。

大券商PB估值为1.68倍（历史后43%分位），中小券商PB估值2.15倍（历史后35%分位）。

券商PB业务

中国证券 01年第0期证券公司PB 业务（Prime Broker ），即主经纪商业务，也称为主券商业务或大宗经纪业务，是指证券公司向专业机构投资者和高净值客户等提供集中托管清算、后台运营、研究支持、杠杆融资、证券拆借、资金募集等一站式综合金融服务。

PB 概念最早源于 0世纪 0年代末美国的证券经营机构Fuman Selz ，当时由于经纪商的交易、清算、托管职能是可分离的，机构客户通常指定多个证券经营机构分别提供交易、清算和托管服务，故基金管理人需要核对所有的交易、清算数据及合并托管报告，大量的交易数据处理工作给基金管理人造成很大的负担。

因此，主经纪商服务一经推出，立即受到基金经理们的欢迎，一些大型金融机构迅速占据了业务的主导地位。

随着国际资本市场的逐步发展壮大，在证券经营机构的不断探索研究及市场的不断变化之下， PB 业务经历了 0世纪 0年代的探索阶段、 0世纪 0年代至 00 年的扩张阶段和 00 年金融危机后的转型三个阶段，目前PB 业务在国际资本市场中占据了重要地位。

一、国内证券公司PB 业务的发展现状及前景国内PB 业务概念于 010年左右开始兴起，随着 01 年资产托管业务对证券公司开放， 01 年月1日实施的《中华人民共和国证券投资基金法》（简称《证券投资基金法》）确立了私募基金的合法性，使PB 业务在证券公司中的地位随之提高，加之融资融券、转融通等创新业务的推出，PB 业务的巨大市场前景吸引了国内许多大型证券公司。

中国证券 01 年第0期司在证券公司创新发展研讨会上提出开展PB 业务模式的设想，此后在雪球网推出“私募工场”开展私募基金孵化业务； 01 年，中国证监会正式批复一批证券公司可以开展证券投资基金托管业务，证券公司托管业务的范围正式拓展至公募基金、基金专户、证券公司集合资产管理计划等领域； 01 年月，国泰君安证券在上海、北京和深圳等城市举办私募PB 业务高峰论坛，推出全能私募PB 一站式系统服务，并通过设立的种子基金累计投入 , 00万元1发展PB 业务；同年，广发证券通过入驻陆家嘴互联网新兴金融产业园，在该园区抢占了私募PB 业务的市场先机，为机构客户提供覆盖从产品、交易、研究、清算、托管、融资融券0 . 亿元4，如果按照目前海外PB 业务占证券公司收入 %的比例来计算，PB 业务每年的市场也应该有1 0亿元。

PB业务介绍

PB业务整体情况介绍及相关建议第一部分PB系统介绍PB系统由PB交易系统和运营支持系统两部分构成。

PB交易系统为客户提供极速交易、风险管理、多账户管理功能。

运营支持系统为客户提供清算、估值、TA登记、等服务。

PB客户账户仍由现有账户管理系统进行管理。

具体涉及系统如图所示：我们可以从“业务流”来描述各系统的功能：一、账户管理所有PB客户均须在账户管理系统开立客户代码、资产账号。

如客户需我司提供极速交易、风险管理、多账户管理等服务，则1需在账户管理系统中开通“主经纪商（PB）业务客户委托”委托渠道，客户方可通过机构销售交易部负责开发的PB交易系统进行交易。

账户系统相关业务操作由零售业务各分支机构柜面人员完成。

二、交易管理PB客户使用的交易系统有两类：1、普通交易系统如客户无需我司提供极速交易、风险管理、多账户管理等服务，可以使用我司现有客户端或自主交易端接入（类似目前信托产品）即可完成交易。

普通交易系统相关业务操作由零售业务各分支机构柜面人员完成。

2、PB交易系统由主经纪商交易系统、极速交易系统、策略算法平台等组成。

PB 交易系统可以为私募基金等专业投资机构以及高净值个人客户提供高速交易专用通道、策略交易，还能够支持客户的风险控制需求；且支持私募基金产品管理、统计，可提供给投资经理、基金会计等管理人员各种资金、证券情况分析报表。

PB交易系统目前正在建设当中，牵头部门为机构销售交易部，总体投入预算557万。

后续系统上线后，相关业务操作由机构销售交易部安排专人完成。

三、运营支持由清算系统、估值系统及TA登记系统组成。

根据证券投资基金2业协会要求，公司申请托管资格，必须成立托管部，由专门人员承担托管估值工作。

该系统均为现有系统，无需因PB业务而新增。

该系统同时可支持为外部无托管资格的证券公司交易客户提供托管服务。

综上，我们需要澄清对PB系统认识的两点误区：1、PB交易系统不等于PB系统。

PB交易系统仅为PB系统的一部分，机构销售交易部负责PB交易系统，PB系统中的运营支持系统由托管部提供，托管部可以为公司内、外部有需要的PB客户提供托管估值服务。

券商：回调就是机会

热点透视|趋势·市场 Trend·Market
券商：回调就机会
金一平
沪指面临 3400 点一线，围而不攻。从基金的申购规模看，增量资金持续入市的趋势已经形成。盘中的快速上涨和回调，在上涨趋势中都是震荡吸筹、洗筹、换筹的过程，因为核心的成交额有效持续，这个是关键。只要成交额维持当前状态，即便高位震荡调整，预期后面市场依然保持强势，行情依然值得期待。建议关注以下机会：
三季度业绩预增股。持续关注三季度业绩预增的品种，可以从估值、行业涨价和个股成长性、市场热点等来综合遴选，实战中建议逢低分批关注。个股如：景兴纸业、金融街、晶盛机电、双环传动、荣尚医疗等。
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2017 年第 35 期 25
200 亿左右资金。如果十九大前维稳，那么券商板块对比年初以来已经涨幅较高的保险（涨幅达 50%）和银行（涨幅达 30%）而言，具有不可替代的低成本和较好的效果。结论就是：券商逢回调就是买入机会。建议关注弹性较大的次新券商股如浙商证券、中国银河等；关注中报预增的如华安证券、东方证券等。以及兼备上海国企改革预期+证券+租售同权主题的华鑫股份，还有网络经纪营销力度较大的东方财富，以及国家队布局的西南证券、中信证券、海通证券、东吴证券等。
券商板块。券商板块的逻辑非常简单，一个是行情已经起来，另外一个是估值较低。对于 8 月份环比数据，整体行业环比持平，实际上相关数据只涉及券商部分的业务（只披露母公司+投行/资管子公司业务），其并不能反映整体券商的实际情况，更何况不少券商还有期货、直投等业务，7、8 月份的成交额放大，相关业务如融资融券、项目、经纪业务等的推进，必将在后期的三、四季度报中有完整的凸显，其他业务的合并报表显示，理应优于月报。从均值看，当前大部分券商在 1.9 倍 PB 左右，而近 15 年来的平均券商市净率为 3 倍左右，如果回归均值应该有 50%左右的空间；如果从市盈率角度，回归均值也有 35%左右的空间。另有券商研报通过拆分券商各细分业务推测，券商板块有 30—40%的行业空间这个判断。从历史估值看，当前券商整体估值处于较低水平。当前慢牛格局，自然券商值得重点配置，目前绝大多数机构配置极低，近期对券商的调研陆续展开；而先知先觉的国家队已经布局

主经纪商(PB)业务模式解析课程

主绊纨商提供托管服务，包括清算交收、托管和资产孳息管理相关服务、为客户提供投资组合估值戒者净值计算等。
对冲基金
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美国存管信托公司
交易报告，清算交收报告，净值报告风控、估值等中后台服务
券商代管模式下，清算交收分为可相对分割的两级清算：
主经纪商的业务模式（续）
个性化技术支持（例如向客户提供投资组合报告平台等）。运作支持（担任客户不其他市场中介机构的联系人）。其他增值服务（包括资本介绉、办公室租赁、风险管理咨询、设立咨询等）。
• 券商综合绊纨服务模式下券商的收入杢源主要杢自三个方面：提供融资融券服务收取的相关费用（对冲基金绊常使用杠杆融资以及卖空对冲）。交易佣金（若客户通过该券商执行交易）。清算交收费用（若客户使用其他交易执行券商）。
对冲基金的交易，清算，托管模式
对冲绊纨基金采用券商代管模式，主绊纨商(Prime Broker)一定程度上替代了托管银行在公募基金为代表的银行托管模式下，在交易和清算交收中担当的角色。
主绊纨商的代管模式下，对冲基金的资金和证券可以被出借，从而使市场上的存量资金证券更有效的配置，幵降低对冲基金运营成本，更重要的是，促迕了对冲基金的投资策略的开发不实施。
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债券回贩市场
融入资金
融出资金
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PB 证券池
再抵押证券，融入资金

证券行业2024年度投资策略：政策改革新变化,行业走向新格局

政策改革新变化，行业走向新格局
---证券行业2024年度投资策略
目录 1 2 3 4 5
证券行业2023年复盘政策趋势：行业迎来新格局 2024年行业展望：券商杠杆优化助力ROE提升投资建议：行业复苏可期风险提示
摘要
1、证券行业2023年复盘 2023年，券商板块年内上涨2.54%，跑赢沪深300指数13.91%，同期沪深300指数下跌11.38%。2023年前三季度上市券商各分项业务经纪/投行/资管/自营 /信用收入分别为768.76/352.43/347.31/1028.05/342.5亿元，经纪、投行、信用收入同比下降，自营与资管收入同比上升，其中自营增长69.82%是分项业务中拉动营收的主要动能。业务结构占比来看自营业务占比仍较高达到26.9%，整体分项业务近年来占比保持稳定。
证券、华安证券、长城证券获批设立资产管理子公司。资管子公司获批的节奏在 2023年加快，公募业务成为券商寻求业务增长点及突破口的重要抓手, 预计2024年券商资管子公司及公募牌照获批速度仍将加快，券商在投资端布局速度有望提升。
3、2024年行业展望：券商杠杆优化助力ROE提升自营业务：投资收益率改善，衍生品业务加强行业分化，高弹性支撑券商业绩。 2023年权益市场仍以震荡为主，但相比2022年市场回暖较为明显,2023 年前三季度43家上市券商合计实现自营业务收入1028亿元，同比大幅增长69.82%。2023年来监管对于券商场内衍生品业务保持的鼓励态度，对场外衍生品业务持审慎态度。经纪业务：佣金持续下行，期待市场成交量提升。上市券商2023 前三季度经纪业务下降幅度较大，主要受2023年三季度市场成交下降较多以及预期佣金费率下行影响。 2023年前12个月新发基金份额为11151亿份，同比减少23.25%。股票型基金发行份额1402亿份，同比下降5.15%，投资者风险偏好处于低位。预计2024年券商代销压力仍较大，未来基金投顾有望面向全行业常态化发展。投行业务：政策影响业务承压，寻求北交所发展新模式。短期投行业务受市场再平衡政策影响，整体投行业务收入或将有所下滑，但长期来看全面注册制稳步推进，投行常态化发行趋势仍可期待，北交所进一步放开和政策支持力度加大的情况下，将引导券商投行业务逐步增加北交所业务比重，进一步寻求北交所发展的新模式。

金证PB业务整体解决方案完整版(ppt 65张)

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投资范围
1、交易所场内业务 2、场外交易及衍生品 3、银行间市场
交易操作
1、多种指令模式
风险控制
1、自定义风控指标 2、全面支持事前、
管理体系
1、两级管理体系 2、券商全局管理，机构局部管理

券商PB业务历史演进及对私募基金的影响浅析解读教学教材

券商PB业务历史演进及对私募基金的影响浅析摘要：随着新基金法实施、券商托管资格放开和基金注册制的实行，主经纪商（PB业务开始逐渐进入券商的视角。

从2010年PB概念在业内逐渐兴起，到2014年各大券商纷纷推出私募基金PB业务平台，PB业务越来越受到各方的重视。

本文通过梳理PB业务的概念、模式，简述国外PB业务发展历程及国内PB业务发展的状况，分析PB业务对私募基金行业的影响。

一、PB业务概念、模式及规模PB（prime brokerage ）, 主经纪商业务，也有券商将其称为主券商业务或大宗经纪业务，是指大型的证券经纪商（在我国目前主要是大型证券公司）为专业机构投资者和高净值个人投资者（目前最主要的是对冲基金）提供交易、清算、托管、杠杆交易、资产服务、技术支持和办公室租赁等全方位服务支持，并收取相关费用。

由于在国外市场，经纪商的交易、清算、托管职能是可分离的，机构客户往往指定多个券商分别提供交易、清算和托管服务。

在主经纪商出现之前，基金管理人需要核对所有交易、清算数据，合并托管报告，并计算基金仓位和收益。

大量的交易数据处理和合并工作对基金管理人造成很大负担，这就催生了对券商集中提供交易、清算和托管服务，协助完成交易数据处理和合并工作的需求，使得主经纪商的产生成为了必然。

目前，国外主经纪商业务经历30 多年的发展，已经逐渐形成了系统的商业模式。

主经纪商业务主要的业务范围包括以下几个方面：1 、核心服务。

包括融资融券及交易、回购式融资、权益性融资、跨产品信用交易、衍生品设计与执行等。

2、基础服务。

包括交易执行、销售协助、清算结算、托管、估值、风险控制、技术支持、运营服务、业务报告等。

3、附加服务。

比如资本引荐、基金设立咨询、法律税务咨询、办公室租赁服务等。

市场规模方面，从券商角度来看，全球PB 业务收入近年来保持在100-200 亿美元之间，占投行收入的比重约为7% PB 业务收入主要来源于杠杆利差、交易利差和佣金收入全球PB 业务收入规模及占比2006 2007 2008 2009 2012 PB 业务收入一■— PB 业务收入占比图表 1 资料来源： Oliver Wyman proprietary data and analysisPB 收务收入构成■占比 PB业务收入构成图表 2 资料来源： Oliver Wyman proprietary data and analysis201510525% 20% 15% 10% 5% 0%从市场份额来看，金融危机之前全球 PB 市场由高盛、摩根和贝尔斯登三家主导，2008、2009年之后，国际投行业经历了一系列重组调整，更多投行加入 PB 业务市场，竞争加剧。

非银金融行业跟踪：市场环境趋稳，优选证券板块价值个股

DONGXING SE CURITIE S 行业研究本周市场日均成交额较上周小幅回落，但仍有两个交易日破万亿；两融余额亦趋稳于年内高点1.74万亿。

时值年中，市场流动性或受到一定影响，核心指标或将趋于平稳，证券板块内个股表现料将继续分化，但头部价值个股大概率占优，估值修复的持续性可以期待。

周五中证协发布2020年证券公司经营业绩排名情况，可以看到，随着科创板、创业板注册制相继落地，直接融资占比提升至12.6%；券商业务结构也在发生积极变化，金融产品代销收入同比大增189%，叠加投顾业务蓬勃发展和资管业务主动管理转型顺利推进，行业整体佣金水平有望见底回升，进而使转型大逻辑得到验证。

从可比券商数据看，刨除次新因素，ROE 、杠杆率和券商估值的正向关性最强，未来盈利能力和业务转型进程仍是行业核心关注点。

此外，近期需重点关注券商2021年度评级，“白名单”制度或成为评级重要参考，建议规避涉及违规，面临监管处罚，预期评级下调的相关标的。

证券板块当前平均PB 2.14x ，其中头部券商平均PB 仅1.23x ，仍远低于历史估值中枢，具备中长期投资价值。

证券行业当前业务差异性仍较为有限，在难以获取“差异化溢价”的情况下，在个股选择上建议从头部公司细化至“行业龙头”。

我们认为，在行业马太效应持续增强的背景下，仅行业龙头的护城河有望持续存在并拓宽，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。

故我们继续首推兼具beta 和业绩确定性的行业龙头中信证券。

中信证券估值仅1.71xPB ，业绩和ROE 近年持续上升且增长确定性强，但估值中枢仍缓慢下行，一定程度上已脱离公司基本面，看好其估值年内回归至2.1-2.3x 区间。

保险板块方面，5月上市险企保费数据仍不尽如人意，披露寿险新单数据的平安、人保单月新单两位数下滑（28%、32%）；车险费改和信用保险规模压降对产险的影响仍较为显著，但随着政策风险和信用风险逐步出清，产险保费拐点或将率先出现。

研报中常见英文缩写名词解释：EPS、ROE、PE、PB、PEG、CAGR

研报中常见英文缩写名词解释：EPS、ROE、PE、PB、PEG、CAGR研报小知识，最常用的英文缩写名词解释。

我们平时读研报时，经常遇到一些财务专有名词，有用户反馈对部分财务专用名词理解不清晰，特准备本文档，普及基础知识。

说明：有些名词如果深入解释，可能需要长篇大论。

比如,如果彻底解释清楚PE的各种计算方法和延伸知识，绝对不是本篇小文能完成的。

本文只做最基础的科普。

本篇小文只提供个人认为最常见的一些专用名词，小范围科普。

一：EPS 每股收益 Earnings Per Share计算方式：每股收益＝利润/总股数含义：1、基本反映了公司每一股所具有的当前获利能力。

2、考察每股收益历年的变化，是研究公司经营业绩变化最简单明了的方法。

3、公司的利润是通过会计制度核算的收益。

中国会计制度核算的利润比国际通用的会计制度核算的利润高。

说明：几乎每篇个股研报都必须会出现的词语，券商的分析报告的逻辑也是：通过预测这个股票的每股收益，再同行业对比PE或和历史上该股的市盈率PE（下文会介绍）,给出个股的目标价格。

二：ROE 净资产收益率Rate of Return on Common Stockholders’ Equity该指标来自杜邦分析法，最初是美国杜邦公司用来快速分析一个公司的盈利能力的，由于太好用了，逐渐在全世界范围内普及通用。

简单来说：你买余额宝最高的是收益率4%，现在2%左右。

买P2P高风险的理财产品收益率是8%左右，最高的时候12%+。

如果你把一个公司当做一个理财产品，他能够给你提供的收益率是多少？给大家一些直观感受，贵州茅台年ROE一直在20%-30%；招商银行年ROE在15%-20%；比亚迪年ROE去年7%；计算方式：净资产收益率= 税后利润/净资产含义：1、净资产收益率可衡量公司对股东投入资本的利用效率。

三：PE市盈率 Price to Earning Ratio计算方式：市盈率= 股票的价格/每股收益注：比股票的价格一般为一个固定周期内的价格，通常为12个月。