15-中国股市“背离”之谜-吴风云

距离上次融资18月后才能定增
从此，定增基本被封堵 可转债、可交换债、配股成为热门
刘氏新政的内容（四）
一个长期重压股市的现象：“吃相难看的减持” 一切源于10年那场“开弓没有回头箭”的运动
当前的减持困境都来源于那场冲动和盲目的改革
股权分置改革一场冲动的运动？
一股独大导致治理结构扭曲
中国股市最为奇葩的现象：
股评家不炒股 历任中国证监会主席（除第一任）没有任何“证券从
业经历”
因此，每届证监会主席多会有一个新政
刘氏新政的内容（一）：“有审批的注册制”
中国股市从未摆脱“Harison预言”
我们进行了一系列眼花缭乱的新股改革
从定价发行到市场化发行再到定增
深交所
新股又在继续制造大小非堰塞湖
中小股3：1，大盘股9：1
在股权分置改革的12年时间之内：
A股成为世界历史上规模最为庞大和急速的造富机器
将近2万亿大小非被减持
2015年股灾年5000亿减持
2016年熊市年3600亿减持
2017年至今1700亿减持
中国股市的“3300点魔咒”
故事会与追热点、造概念与跨界定增
1年后就“清仓式减持”
定增方式的出现导致利益相关者鸡犬升天
定增行业成为最隐秘的行业
在这个定增游戏中：
如果涉及真正好的项目，中小投资者无缘参与 如果涉及概念和故事，中小投资者成为韭菜
于是，2017年2月17日，证监会实施“定增新规”
定增底价为发行日首日价格（拿到批文之日） 定增股份不超过总股本20%
收入无处可化，股票成为最优的保值增值渠道
10% 8% 6% 4% 2%
1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006
韩国耐用消费品占私人消费支出比重
而中国：
号称1亿人数的中产阶级是新兴国家中最焦虑的阶层 中国人平均将65%的收入用在住房上
美国Dow Jones工业指数
美国GDP增长率
而在中国：
就算实业再艰辛，人们也不愿意投资股票
股票经风险调整的收益率低于实业
金融知识贫乏，导致居民存在严重投资路径依赖
对炒股的文化歧视，导致实业资本向金融资本的转化
存在障碍
可能的经济学解释（二）：
当本国股票成为全球投资者投资组合标的时，股票才
如果董事会、高管变更也算 在60个月内重组叫借壳
购买的资产、标的资产的营业收入、净利润、净资产
以及新收购股份任一一项达到100%
老股东、新股东锁仓3年（以前2年）
定增股东锁仓2年（以前1年）
从此，风起云涌的借壳基本濒临死亡 这是韩志国教授以及很多人最不理解、最不支持刘
氏行政的地方
世界上哪个市场不是一股独大的？
股份不流通导致大股东不关心股价？
如果大股东一心一意只在管理上有坏处吗
国有股不流通不利于国有股保值增值？
只有买卖才能保值增值？ 分红不能保值增值？
2006年股权分置改革在没有足够配套措施的情况
下贸然推出，留下的遗害至今：
老股的大小非3倍于流通股，相当于再造3个上交所、
美国股市在3年后就基本收复失地 欧债危机发源地希腊最近4年一度上涨超过7倍
中国股市同期从6100点下跌到2000点
2012年：
美国GDP 15.68万亿美元，股市市值11.5万亿美元 日本GDP 5.96万亿，股市市值4.5万亿美元 而中国GDP 8.23万亿美元，市值2.8万亿美元
的微涨
中小盘（特别是创业板）、次新股暴跌50%
有1600只股票已经跌穿2015年股灾的低点
其中80只股票跌倒1849新低
90%的股民亏损，亏损幅度30%以上的股民高达
60%
2014年12月3100点时，中国股市流通市值37万亿，
对应上市公司2564家，平均市值144亿
2017年5月31日3100点时，中国股市流通市值40万
股市的首要功能是资源配置 “因噎废食”
让老股更新换代为什么不行？
2、再说定增：
又一个被玩坏的股市现象：“嗜血的定增” 定增又源于更早一个被玩坏的“配股”
高价配股、强制配股
于是大力提倡“定向增发”
定增如何变成了嗜血的定增
高价购买资产 “定价基准日游戏”与“抢钱游戏”
14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0
10 20 06 20 02 20 98 19 94 19 90 19 86 19 82 19 78 19 74 19 70 19 66 19 62 19 58 19 54 19 50 19
5%
20%
15%
10%
0%
-5%
经过一系列的改革，2014年-7月至2015年6月迎来
了历时6年熊市之后的一轮牛市
但随后就是一轮暴跌 2016年1月4日和1月7日发生熔断
截止2017年5月31日
上证指数3100点 相比2007年最高点6100依然跌去一半
尽管如此，中国的股市却更加让人不解：
在漂亮50的最后一块遮羞布掩盖下，上证实现半年来
具有吸引力。
没有一个大国的股票市场牛市是由本国投资者关上门
来自己炒出来的！
10 20 08 20 06 20 04 20 02 20 00 20 98 19 96 19 94 19 92 19 90 19 88 19 86 19 84 19
日本NIKKEI225指数
50000
40000
30000
20000
10000
0
而在中国：
外资持股占总市值比例从未超过2% 2016年宣布MSCI指数不纳入中国A股，随后开启
暴跌
港股通后，“南下”资金大于“北上”资金
可能的经济学解释（三）：
稳定而庞大的中产阶级，收入差距缩小； 汽车、住房、耐用消费品结束高速增长；
福利社会基本建成，后顾无忧
此之前，坚决反对贸然推出注册制，否则第二个“开弓没有
回头箭”会再次出现
股市严打需要法制化
股市严打不是一场运动 证券法修改需要重构：
内幕交易
市场操纵 虚假陈述 集团诉讼 委托投票
但是，刘氏新政中关于资产重组和借壳的规定是错
误的
规范资产重组和借壳的目的是打击内幕交易、市场操
没到这一点位大小非就会全部被激发 中国股市从未长期站稳3300点
如今更是出现：
清仓式减持、忽悠减持、辞职减持、过桥减持、化整为零式
减持（常见于协议减持5%以下）
10年的沉痛代价终于让股民明白：
所谓的让大股东关心股价，都是因为激发了大股东的
减持冲动
在大股东、上市公司的配合下，股价短暂暴涨，但减
亿，对应上市公司3257家，平均市值123亿
高达90%的股民亏损
亏损30%以上的投资者高达40%
但是这一切是在这一背景下产生的：
茅台股价创出450元的历时高价 2016年到2017年5月已经发行462只新股
2015年至今，大股东减持超过1万亿
3年时间中国股市培养了300位亿万富豪
23%的收入用在汽车、耐用电器、旅游上
中国30岁以下家庭高达50%需要父母接济
这些还未考虑教育
有孩家庭平均将30%以上的收入投入在教育上 中国有着全世界最疯狂的教育投资（考虑精力）
还未考虑医疗：
生病全家致贫
还未考虑养老
保守估计中国养老金缺口15万亿
三、如何评价“刘氏新政”
保险举牌
“抓猫”
内幕交易、利益输送、冯小树
“股市严打”是刘士余最得人心的举措。 但是：
人们担心“运动式执法” 很多处罚依然“罚酒三杯” 有选择性执法的嫌疑
冯小树？恒大举牌？
特别是2015年股灾至今欠投资者一个全面的说法：
有人为国接盘 有人做空祖国
有没有内外勾结
最重磅的是：
借壳比照IPO
那什么情况会触发借壳：
“实际控制人变更”+“1 随后，千奇百怪的规避借壳的方法出现
在控制人上做文章 在资产上做文章 在期限上做文章（未规定控制人变更后多久购买资产算借壳）
于是，2016年6月17日证监会实施“借壳新规”
有没有官商勾结
刘氏新政的内容（三）：“冰冻借壳与压制定增” 1、先说“冰冻借壳”：
一切源于一个被玩坏的现象：“丑陋的借壳” 为了规避IPO排队和高标准 最后堕落为纯粹的内幕交易和抢钱游戏
一时间ST疯长，垃圾股飞上天
于是证监会先后规定：
金融机构不许借壳 房地产公司不许借壳
人均可支配收入：
2000年3700，2012年25000元
而股市：
2000年2100点，2012年2000点
从2003-2012年的10年：
有色金属、贵重金属价格平均上涨超过10倍 房价平均涨幅超过5倍，一线城市超过8倍 艺术品也迎来了超级牛市
从2007年金融危机算起到2012年：
二、中国股市与经济背离
可能的经济学解释（一）：
超级牛市从未诞生在GDP高速增长时期 如果人们更愿意开店，股票就不是好的投资品种。
只有当股票的风险调整收益率大于实业的风险调整收
益率，股票才具有吸引力。
11 20 07 20 03 20 99 19 95 19 91 19 87 19 83 19 79 19 75 19 71 19 67 19 63 19 59 19 55 19 51 19